会议决策 - 2023年8、9月相关会议审议通过向特定对象发行股票预案等议案[2] - 2024年8、9月相关会议审议通过延长向特定对象发行股票股东大会决议有效期等议案[2] - 2024年12月相关会议审议通过调整向特定对象发行股票方案等议案[2] 方案修订 - 修订向特定对象发行股票多项内容，含审批程序、募资等[4] - 更新行业、业务、财务数据及部分表述[4] - 修订募投项目介绍、效益信息及部分财务数据[4] - 更新公司资产负债率及利润分配、现金分红情况[4]

业绩数据 - 2023年扣非前后归母净利润分别为158,062.93万元和151,836.03万元[3] - 2024年总股本75,725.31万股，归母净利润158,062.93万元[5] - 2025年发行前总股本75,725.31万股，发行后87,084.10万股[5] 市场地位 - 公司是国内主要锂离子电池正极材料供应商[10] - 2023年磷酸盐正极材料市场占有率超30%，连续四年行业第一[14] 未来展望 - 完成发行后短期内每股收益等指标有被摊薄风险[6] - 发行募集资金到位后净利润可能无法与股本和净资产同步增长[7] 发展策略 - 实施募集资金投资项目扩大产能，完善产业链布局[10] - 加速推进募集资金投资项目进度，强化资金管理[15] - 加大技术研发，加强客户合作推动产销量增长[18] - 加大人才引进培养，加强内部管理提升竞争力[18] - 完善治理结构，保障相关主体有效履职[19] 承诺事项 - 全体董事、高管承诺不输送利益、约束职务消费等[20] - 董事、高管承诺薪酬制度与填补回报措施执行情况挂钩[20] - 若有股权激励计划，行权条件与填补回报措施执行情况挂钩[21]

会议情况 - 公司第二届监事会第十次会议于2024年12月18日通讯表决召开，3名监事全参加[2] 募资项目 - 调整前募资不超6.5亿用于5个项目[3][5] - 调整后募资不超4.8亿用于4个项目[6][7] 项目资金 - 年产32万吨磷酸锰铁锂等3项目拟用募资不变，补流项目拟用9亿[7] 审批情况 - 本次发行需深交所审核、证监会注册，议案无需股东大会审议[10][13][16][19][22]

募资调整 - 调整前向特定对象发行股票募资不超6.5亿元用于多项目[3][5] - 调整后募资不超4.8亿元用于部分项目[6] 项目资金 - 年产32万吨磷酸锰铁锂项目投资442,544万元，拟用募资280,000万元[5] - 年产7.5万吨超长循环磷酸铁锂项目投资90,815万元，拟用募资50,000万元[5] - 年产10万吨磷酸铁项目投资90,434万元，拟用募资60,000万元[5] - 废旧磷酸铁锂电池回收利用项目投资125,759万元，拟用募资70,000万元[5] - 调整后补充流动资金拟用募资90,000万元[6] 会议情况 - 公司第二届董事会第十次会议于2024年12月18日通讯表决召开[2] - 各议案表决同意9票，反对0票，弃权0票，无需股东大会审议[8][11][12][16][17]

募资与项目 - 本次发行股票募资不超48亿，用于四个项目及补充流动资金[1] - 年产32万吨磷酸锰铁锂项目总投资442,544万元，设备投资占比61.88%[4] - 年产7.5万吨超长循环磷酸铁锂项目总投资90,815万元[9] - 年产10万吨磷酸铁项目总投资90,434万元，设备投资占比63.35%[11] - 9亿募资用于补充流动资金，降低资产负债率[13] 市场数据 - 2023年公司磷酸盐正极材料市场占有率超30%，连续四年排名行业第一[15] - 2023 - 2024年1 - 9月我国新能源汽车销量、动力电池及储能锂电池出货量有不同程度增长[19][20] 财务数据 - 2021 - 2023年公司研发费用累计达8.94亿元[21] - 截至2024年9月30日，公司资产负债率（合并口径）为58.14%[23] 影响与风险 - 本次发行完成后公司资产、净资产、筹资现金流增加，投资现金流流出增加[26] - 募投项目运营后公司经营现金流净额预计提升[26] - 本次发行完成后公司股本增加，短期内每股收益有被摊薄风险[26] 未来展望 - 公司现有产能不能满足未来业务发展需求，需新增产能[16]

公司治理 - 公司章程和治理制度完备合规且有效执行[2] - 按规定建立内部审计制度并设部门[2] - 审计委员会至少季度开会并报告内审工作[3] 资金管理 - 内审部门至少季度审计募集资金存放使用情况[3] - 建立防控股股东等占用资金制度且无占用情形[3] - 募集资金到位一月内签三方监管协议并有效执行[4] 业绩情况 - 公司业绩大幅波动但有合理解释，与同行比无明显异常[4] 信息披露 - 已披露公告与实际一致，无应披露未披露重大事项[3] 承诺履行 - 公司及股东完全履行相关承诺[4]

产销情况与产能规划 - 公司产品基本实现满产满销，下游需求旺盛 [3] - 新建产能将以新产品为主，满足下游差异化需求 [3] - 黄家坡磷矿预计将于2025年下半年实现规模化生产 [4] 新产品与技术优势 - CN-5系列针对储能场景，具备长循环寿命和低温性能优异等特性 [3] - YN-9系列面向动力电池应用场景，提高压实密度同时保证容量发挥和倍率性能 [4] - 新产品系列具备较强的差异化竞争优势，性能和产业化进程处于行业前列 [4] 铜冶炼与资源利用 - 公司布局铜冶炼环节，创新运用铜冶炼与磷酸盐正极材料产业的高度耦合性 [4] - 一期建设20万吨/年铜冶炼联产80万吨/年硫酸、80万吨/年蒸汽项目 [4] - 后续项目建设将视一期项目发展及市场需求等情况分期进行 [4] 海外市场与项目进展 - 磷酸铁锂电池的经济性、安全性优势逐渐获得海外市场认可 [4] - 磷酸铁锂材料有望在海外市场占据更加重要的地位 [4] - 公司正在推进西班牙项目建设，积极筹备项目前期审批工作 [4]

公司投资评级 - 首次覆盖，给予"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 裕能2023年磷酸铁锂市占率27%，为全球龙头，凭借出色的成本控制能力和供应链管理能力，在同行大幅亏损情况下仍保持盈利 [1] - 短期看，头部磷酸铁锂行业开工率较高，利润有望改善 [1] - 快充趋势下，产品向高压实密度迭代升级，头部企业具有先发优势 [1] - 看好公司强成本控制能力+强运营效率，高压实密度产品有望带来超额利润 [3] 成本 - 深度一体化布局+高运营效率，带来成本端超额优势 [1] - 在原材料一体化方面，裕能自制磷酸铁，甚至向更上游磷酸、磷矿等进行工艺优化或跟资源型企业合作 [1] - 公司磷酸铁已基本实现自供，远期计划打造"磷矿-磷化工-磷酸铁-磷酸铁锂"一体化布局，进一步巩固成本优势 [1] - 在非原材料部分，公司通过工艺改进不断降低能耗，且人工成本、制造费用改善明显 [1] - 公司选取广西、四川等低电价地区，进一步降低成本 [1] - 裕能采取低库存高周转策略，运营效率高 [1] 产品 - 公司产品压实密度高，有利于提高能量密度 [2] - 公司采用的高温固相法工艺路线，在高压实密度性能方面具备天然优势，高能量型LFP产品压实密度可以达到2.65 g/cm³ [2] - 公司积极布局长循环、低成本磷酸铁锂，加码储能市场 [2] - 2024年上半年应用于储能端的产品超过30% [2] - 海外方面，规划西班牙5万吨磷酸铁锂产能 [2] 客户 - 供货头部优质企业，客户结构稳定 [2] - 湖南裕能的主要客户为宁德时代与比亚迪，2021年宁德时代销售占比53.9%，比亚迪销售占比41.52%，两者合计占比达到95.42% [2] - 获宁德时代、比亚迪参股 [2] - 截至2024年9月30日，宁德时代持有公司7.9%股权，比亚迪持有公司3.95%股权 [2] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年公司营收分别为284.8、383.8、479.5亿元，同比增长-31%、35%、25%；归母净利润8.5、19.2、27.2亿元，同比增长-46%、126%、42% [3] - 给予2025年PE 23x，对应目标价58.3元，首次覆盖，给予"买入"评级 [3]

投资评级 - 买入丨维持 [5] 核心观点 - 报告期内湖南裕能营收和净利润同比下降碳酸锂跌价扰动盈利但看好一体化及产品迭代盈利弹性 [1][6] 财务数据总结 - 2024年前三季度实现营收158.79亿元同比下降53.74%归母净利润4.91亿元同比下降68.18%扣非净利润4.76亿元同比下降68.15%Q3营收50.98亿元同比下降54.28%环比下降18.59%归母净利润1.01亿元同比下降66.56%环比下降56.01%扣非净利润0.96亿元同比下降65.18%环比下降58.05% [1][6] - 2024Q3费用率为4.35%其中研发费用率为1.49%同环比有所提升Q3计提资产减值0.06亿元信用减值0.02亿元期末存货余额25.26亿元环比提升3亿元 [7] - 财务报表及预测指标方面给出了2023A - 2026E的各项数据包括营业总收入营业成本毛利等多项指标 [19] 业务情况总结 - 收入端2024Q3铁锂正极材料出货环比略有下降受下游客户提货节奏影响盈利端预计Q3单吨净利环比Q2有较大下滑受库存减值影响加回减值后单吨净利环比基本持平出货结构方面Q3新品占比环比提升四代高压实Y13新品预计Q4开始批量出货 [7] - Q3业绩承压主要受碳酸锂减值影响当前碳酸锂价格下行空间有限Q4排产接近满产10月底云南新基地投产爬坡支撑明年铁锂新品占比进一步提升行业处于强需求极低价格矛盾状态后续低价订单价格可能修复25年新品占比有望持续提升磷矿25年中逐步落地一体化布局及新品迭代有望实现产品单位盈利高弹性 [8]

生产销售情况 - 受益于以旧换新等政策动力和储能领域需求强劲增长公司产品基本满产满销[1] 产能规划 - 公司将结合市场情况考虑2025年产能布局节奏努力与行业增长同频[1] - 公司新产品符合市场高端化差异化趋势下游需求旺盛公司将着力提升产能[1] 产品价格 - 新产品较普通产品性能更优有更强议价优势[1] 碳酸锂情况 - 碳酸锂目前供过于求短期受多种因素影响价格走势复杂存在波动风险[1] - 公司原材料库存保持正常水平未来将结合原材料价格和生产情况灵活调整[1] 海外项目 - 公司稳步推进西班牙项目前期筹备工作[1] - 磷酸铁锂电池在海外市场认可度增加海外需求增长公司将把握机会积极对接国内外客户[1]