纪要涉及的行业和公司 - 行业：新能源汽车、新型储能、正极材料、锂电池、磷酸铁锂电池、固态电池、锰酸锂材料、磷酸锰铁锂技术等[3][5][4][6][32][33][35] - 公司：湖南裕能 纪要提到的核心观点和论据 行业情况 - **新能源汽车**：2024 年我国新能源汽车产销分别完成 1288.8 万辆和 1286.6 万辆，同比分别增长 34.4%和 35.5%，新车销量占汽车新车总销量的 40.9%[3] - **新型储能**：发展新型储能首次纳入政府工作报告，截至 2024 年底，全国已建成投运的新型储能项目累计装机规模较 2023 年底增长超 130%[5] - **正极材料**：2024 年中国正极材料出货量达 335 万吨，同比增长 35%，其中磷酸铁锂出货量 246 万吨，同比增长 49%，占比近 74%[4][7] - **磷酸铁锂电池**：凭借性价比和安全优势获更多认可，多家国际主流车企明确导入，国内主要电池厂商推进海外工厂建设，国际市场前景广阔[6] 公司情况 - **产品与研发**：2024 年推出 CN5、YN9 和 One 13 系列新产品，销量 15.93 万吨，占比约 22%；CN5 长循环寿命和低温性能优异，YN9 高压实密度，One 13 超高压实高容量；预计 2025 年发布第五代铁锂产品研发成果；固态电池产品研发进入中试阶段，不断送样测试[4][8][20][32] - **资源与生产**：下属贵州运能矿业取得磷矿采矿许可证，推进磷矿开采；探索多种制酸工艺，优化磷酸铁前驱体工艺，探索碳酸锂加工及电池回收技术，布局铜冶炼项目；2025 年总产能约 85 万吨，30%-40%可生产高压新产品，磷矿项目下半年陆续出矿[4][9][15][25] - **客户与市场**：深化与宁德时代、比亚迪等战略客户合作，拓展新客户；2024 年总销量 71 万多吨，四季度 23 万吨，预计 2025 年一季度超 20 万吨，储能型产品占比约 41%，新产品占比有望提至 30%-40%[4][10][12] - **价格与盈利**：行业连续两年亏损且原材料涨价，公司坚定涨价决心，3 月底涨价基本落地，对盈利影响待观察；若顺利涨价，公司可能微利或减少亏损，不排除二次涨价[13][14] - **产能规划**：2025 年无明确扩产计划，根据市场情况决定；西班牙项目推进中，2025 年难贡献产能；贵州立项项目按市场情况推进[15] 其他重要但可能被忽略的内容 - 2024 年公司期末应收账款余额 56.65 亿元，同比增长 17.32%，计提信用损失约 5500 万元，对天津市捷威动力工业有限公司计提 80%坏账准备金；存货端根据市场需求增加备货量，并对部分存货计提跌价准备[16] - 上市初期公司客户集中度高，现两大客户供货量绝对值提升但占比下降，储能产品销量占比提至 41%，行业预期短期内需求受取消强制配储政策影响有限，长期看市场化运作促进行业健康发展[17] - 新品售价比普通产品高 2000 - 3000 元；老产线转型生产高压新材料有约 30%折损[24][25] - 2024 年下半年产品销售价格下降主要因行业竞争激烈，部分企业招标影响价格；客供比例每月与客户谈判，不固定[30] - 刚果金禁运事件后，车企改用磷酸铁锂电池致需求量上升；公司目标是持续运营、研发新产品并保持盈利[31] - 公司从 2024 年开始配合客户开发锰酸锂材料，有电池材料正极材料经验积累；磷酸锰铁锂研发几年，有客户试用纯用和混用方案，预计 2025 年可能上车[34][35] - 2025 年硫酸亚铁涨价，公司通过集团集中采购谈判和备货应对；一季度淡季不淡，上半年预计强劲增长，下半年需求情况不明[36][37] - 2025 年公司完善资源前驱体正极材料循环回收一体化产业布局，坚持创新驱动和精细化管理降本增效；磷矿一体化项目降本空间需根据实际开采情况验证[38][39]

财报披露 - 公司于2025年3月15日披露《2024年年度报告》及摘要[2] 业绩说明会 - 2025年3月20日15:00 - 17:00举办2024年度业绩说明会[2] - 采用网络远程方式，投资者可登陆全景网参与[2] - 董事长等人员出席[2] 问题征集 - 公司提前公开征集问题，可访问指定网址或扫码进入页面[2]

公司业绩表现 - 2024年全年实现营业收入225.99亿元，同比下降45.36% [1] - 净利润5.94亿元，同比下降62.45% [1] - 扣非净利润5.70亿元，同比下降62.44% [1] - 磷酸盐正极材料营收222.15亿元，占比98.30% [1] - 销售地区主要集中在国内华东、华南、西南、华中等地区 [1] 产品销售情况 - 2024年磷酸盐正极材料出货量71.06万吨，同比增长40.20% [1] - 自2020年以来连续五年市占率排名行业第一 [1] 业绩变动原因 - 原材料碳酸锂价格震荡下行导致磷酸盐正极材料销售价格下降 [1] - 行业竞争加剧压缩企业盈利空间 [1] - 新能源汽车和储能市场需求快速增长为公司未来发展提供机遇 [1] 产能布局 - 在湖南湘潭、广西靖西、四川遂宁、贵州福泉和云南安宁设立多个生产基地 [2] - 截至2024年末磷酸盐正极材料设计产能约85万吨 [2] - 拟在西班牙埃斯特雷马杜拉大区建设首个海外生产基地 [2] - 西班牙项目总投资额9.82亿元，将建设年产5万吨磷酸铁锂正极材料生产基地 [2] - 西班牙项目已进入实质性筹备阶段，包括完成公司注册、推进审批流程等 [2] 行业研究报告 - 提供《2024-2028年固态电池市场调研与投资前景》等系列行业研究报告 [4]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年湖南裕能业绩虽有下滑但出货量增长，未来有望凭借一体化优势和新产品放量实现盈利向好，出海和一体化布局将拔高盈利中枢 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年3月14日公司发布2024年年报，实现营业收入225.99亿元，同比-45.36%；归母净利润5.94亿元，同比-62.45%；扣非后净利润5.70亿元，同比-62.44%；单Q4实现营业收入67.19亿元，同比-4.41%；归母净利润1.03亿元，同比+164.58% [1] 销量与盈利 - 2024年磷酸盐正极材料销量达71.06万吨，同比+40.20%，市场占有率连续五年居行业第一；截至2024年底，设计产能约85万吨；新产品CN - 5、YN - 9和YN - 13系列销售15.93万吨，占比约22% [2] - 2024年铁锂单吨归母净利为836元/吨，未来碳酸锂价格趋稳、行业供需改善，公司有望盈利向好 [2] 出海与一体化 - 已设立新加坡和西班牙主体，将在西班牙建年产5万吨正极材料项目，正推进前期审批，海外客户条件好利于经营向上 [3] - 2024年4月取得黄家坡磷矿采矿许可证，完成打石场磷矿首采地段探转采，矿区生产规模250万吨/年，强化一体化，平滑成本波动 [3] 利润分配 - 2024年度拟以总股本757,253,070股为基数，每10股派现金1.57元（含税），共派发现金红利118,888,731.99元（含税） [3] 投资建议 - 预计2025 - 2027年营收300.1、370.8和426.4亿元，同比+32.8%、+23.5%和+15.0%；归母净利润19.2、26.8、30.5亿元，同比+222.7%、+39.7%和+14.1%；当前股价对应2025 - 2027年市盈率16、11、10倍 [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|22,599|30,014|37,080|42,641| |增长率（%）|-45.4|32.8|23.5|15.0| |归属母公司股东净利润（百万元）|594|1,916|2,676|3,052| |增长率（%）|-62.4|222.7|39.7|14.1| |每股收益（元）|0.78|2.53|3.53|4.03| |PE|51|16|11|10| |PB|2.6|2.3|1.9|1.7| [5] 公司财务报表数据预测汇总 - 涵盖利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务指标预测，如营业收入、营业成本、净利润等在2024 - 2027年的情况，以及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率等指标 [10][11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩虽有下滑但单Q4归母净利润大幅增长，出货量快速增长且产能建设稳健推进，新产品获认可，未来盈利有望向好；公司加速出海并推进一体化，利润分配重视股东回报，预计2025 - 2027年营收和归母净利润将实现增长 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年3月14日公司发布2024年年报，实现营业收入225.99亿元，同比-45.36%；归母净利润为5.94亿元，同比-62.45%；扣非后净利润为5.70亿元，同比-62.44%；单Q4实现营业收入67.19亿元，同比-4.41%；归母净利润为1.03亿元，同比+164.58% [1] 销量与产能 - 2024年公司磷酸盐正极材料销量达71.06万吨，同比+40.20%，市场占有率连续五年稳居行业第一；截至2024年底，磷酸盐正极材料设计产能约85万吨；新产品CN - 5系列、YN - 9系列和YN - 13系列实现销售15.93万吨，占产品销量约22%，获客户积极认可 [2] 盈利情况 - 2024年公司铁锂单吨归母净利为836元/吨；未来碳酸锂价格趋稳，行业供需关系改善，公司有望凭借一体化优势及新产品放量实现盈利向好 [2] 出海与一体化 - 公司已设立新加坡主体和西班牙主体，将在西班牙建设年产5万吨正极材料项目，正推进前期环评等审批工作；2024年4月取得黄家坡磷矿采矿许可证，完成打石场磷矿首采地段探转采，该矿区生产规模250万吨/年，强化一体化水平，平滑原材料价格波动影响，提升抗风险和盈利能力 [3] 利润分配 - 公司公布2024年度利润分配预案，拟以总股本757,253,070股为基数，向全体股东每10股派发现金1.57元（含税），共计派发现金红利118,888,731.99元（含税） [3] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年实现营收300.1、370.8和426.4亿元，同比变化+32.8%、+23.5%和+15.0%；实现归母净利润19.2、26.8、30.5亿元，同比变化+222.7%、+39.7%和+14.1%；当前股价对应2025 - 2027年市盈率分别为16、11、10倍 [4][5] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|22,599|30,014|37,080|42,641| |增长率（%）|-45.4|32.8|23.5|15.0| |归属母公司股东净利润（百万元）|594|1,916|2,676|3,052| |增长率（%）|-62.4|222.7|39.7|14.1| |每股收益（元）|0.78|2.53|3.53|4.03| |PE|51|16|11|10| |PB|2.6|2.3|1.9|1.7|[5] 公司财务报表数据预测汇总 - 涵盖利润表、资产负债表、现金流量表等多方面数据，包括营业总收入、营业成本、各项费用、利润指标、资产负债情况、现金流情况等，以及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等主要财务指标的预测 [10][11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年湖南裕能业绩虽有下滑但出货量增长，未来有望凭借一体化优势及新产品放量实现盈利向好，出海和一体化布局将拔高盈利中枢 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年3月14日公司发布2024年年报，实现营业收入225.99亿元，同比-45.36%；归母净利润5.94亿元，同比-62.45%；扣非后净利润5.70亿元，同比-62.44%；单Q4实现营业收入67.19亿元，同比-4.41%；归母净利润1.03亿元，同比+164.58% [1] 销量与盈利 - 2024年磷酸盐正极材料销量达71.06万吨，同比+40.20%，市场占有率连续五年居行业第一；截至2024年底，设计产能约85万吨；新产品CN - 5、YN - 9和YN - 13系列销售15.93万吨，占比约22% [2] - 2024年铁锂单吨归母净利为836元/吨，未来碳酸锂价格趋稳、行业供需改善，公司有望盈利向好 [2] 出海与一体化 - 已设立新加坡和西班牙主体，将在西班牙建年产5万吨正极材料项目，正推进前期审批，海外客户条件好利于经营 [3] - 2024年4月取得黄家坡磷矿采矿许可证，完成打石场磷矿首采地段探转采，矿区生产规模250万吨/年，强化一体化，平滑成本波动 [3] 利润分配 - 2024年度拟以总股本757,253,070股为基数，每10股派现金1.57元（含税），共派发现金红利118,888,731.99元（含税） [3] 投资建议 - 预计2025 - 2027年营收300.1、370.8和426.4亿元，同比+32.8%、+23.5%和+15.0%；归母净利润19.2、26.8、30.5亿元，同比+222.7%、+39.7%和+14.1%；当前股价对应2025 - 2027年市盈率分别为16、11、10倍 [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|22,599|30,014|37,080|42,641| |增长率（%）|-45.4|32.8|23.5|15.0| |归属母公司股东净利润（百万元）|594|1,916|2,676|3,052| |增长率（%）|-62.4|222.7|39.7|14.1| |每股收益（元）|0.78|2.53|3.53|4.03| |PE|51|16|11|10| |PB|2.6|2.3|1.9|1.7| [5] 公司财务报表数据预测汇总 - 涵盖利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务指标预测，如营业收入、营业成本、净利润等在2024 - 2027年的情况，以及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率等指标 [10][11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年Q4业绩符合市场预期，2025Q1起涨价落地拐点将至 [1][8] - 考虑公司下游客户涨价落地节奏，下修2025 - 2027年归母净利23/32/40亿元，对应PE为13/9/8倍，给予2025年20x，对应目标价60.4元 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|41358|22599|33978|43475|54317| |同比（%）|(3.35)|(45.36)|50.35|27.95|24.94| |归母净利润（百万元）|1580.63|593.55|2285.49|3233.66|4049.34| |同比（%）|(47.44)|(62.45)|285.05|41.49|25.22| |EPS - 最新摊薄（元/股）|2.09|0.78|3.02|4.27|5.35| |P/E（现价&最新摊薄）|19.23|51.21|13.30|9.40|7.51| [1] 市场数据 - 收盘价40.14元 - 一年最低/最高价23.60/54.78元 - 市净率2.65倍 - 流通A股市值15391.01百万元 - 总市值30396.14百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产15.17元 - 资产负债率58.14% - 总股本757.25百万股 - 流通A股383.43百万股 [6] 业绩情况 - 2024年营收226亿元，同减45%，归母净利润5.9亿元，同减62%，毛利率8%，同增0.2pct，扣非归母净利5.7亿元，同减62% [8] - 2024Q4营收67.2亿元，同环比 - 4％/+32％，归母净利润1亿元，同环比 + 165%/+2％，毛利率8%，同环比 + 4.4/+0.5pct，扣非归母净利0.9亿元，同环比 + 286%/-1% [8] 出货情况 - 预计2024年铁锂出货71.1万吨，同增40%，其中2024Q4出货23.5万吨，环增40%，云南新产能爬坡贡献增量 [8] - 2024年高端产品出货15.9万吨，占比22%，其中Q4出货6.5万吨，占比提升至48%，YN - 13产品逐步起量 [8] - 预计2025年出货90 - 100万吨，同比维持30 - 40%增长，其中高端产品出货占比预计提升至50% [8] 盈利情况 - 2024年铁锂售价3.5万/吨，单吨净利0.08万，测算Q4铁锂单吨毛利0.22万，环比持平，单吨盈利0.04万元，环比下滑，若加回计提的1.2亿资产及信用减值损失，Q4单吨0.08万 [8] - 2025Q1第二大客户全型号涨价0.2 - 0.3万元落地，预计2025Q1单吨盈利提升至0.1 - 0.2万元，Q2第一大客户涨价预计落地，单位盈利预计进一步提升 [8] - 预计2025年高端产品占比有望提升至40%+，磷矿起量增厚正极单吨利润，2025年单吨利润有望达0.2 - 0.25万元 [8] 费用与现金流情况 - 2024年期间费用9亿元，同减4%，单吨费用0.13万元，同减32%，其中Q4期间费用2.8亿元，同环比 + 38%/+25%，单吨费用0.12万元，环比下降11% [8] - 2024年经营性净现金流 - 10.4亿元，同比转负，其中Q4经营性净现金流 - 8亿元 [8] - 2024年资本开支13亿元，同减51% [8] - 2024Q4末存货28亿元，较2024Q3末上升11%，较年初上升111% [8] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产负债表（百万元）| | | | | |流动资产|15455|24349|32453|39766| |非流动资产|14888|15081|14324|13504| |资产总计|30342|39430|46777|53270| |流动负债|14687|19673|23940|26663| |非流动负债|3994|5994|6144|6244| |负债合计|18682|25668|30084|32907| |归属母公司股东权益|11606|13715|16658|20343| |少数股东权益|54|47|36|20| |所有者权益合计|11661|13762|16693|20363| |负债和股东权益|30342|39430|46777|53270| |利润表（百万元）| | | | | |营业总收入|22599|33978|43475|54317| |营业成本(含金融类)|20825|29864|38000|47585| |税金及附加|88|133|148|185| |销售费用|46|68|83|98| |管理费用|411|578|696|869| |研发费用|292|408|478|597| |财务费用|154|244|302|280| |加:其他收益|75|119|152|190| |投资净收益|(20)|(17)|(22)|(27)| |公允价值变动|0|0|10|10| |减值损失|(123)|(70)|(70)|(70)| |资产处置收益|0|0|0|0| |营业利润|716|2716|3840|4806| |营业外净收支|(10)|(4)|(4)|(4)| |利润总额|706|2712|3836|4802| |减:所得税|116|434|614|768| |净利润|590|2278|3222|4034| |减:少数股东损益|(4)|(7)|(12)|(16)| |归属母公司净利润|594|2285|3234|4049| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.78|3.02|4.27|5.35| |EBIT|919|2928|4072|4983| |EBITDA|2524|4935|6328|7404| |毛利率(%)|7.85|12.11|12.60|12.39| |归母净利率(%)|2.63|6.73|7.44|7.46| |收入增长率(%)|(45.36)|50.35|27.95|24.94| |归母净利润增长率(%)|(62.45)|285.05|41.49|25.22| |现金流量表（百万元）| | | | | |经营活动现金流|(1042)|3884|4562|6367| |投资活动现金流|(1331)|(2221)|(1526)|(1631)| |筹资活动现金流|2253|3693|964|(2492)| |现金净增加额|(121)|5356|4000|2243| |折旧和摊销|1606|2007|2257|2421| |资本开支|(1301)|(2204)|(1504)|(1604)| |营运资本变动|(3511)|(765)|(1367)|(544)| |重要财务与估值指标| | | | | |每股净资产(元)|15.33|18.11|22.00|26.86| |最新发行在外股份（百万股）|757|757|757|757| |ROIC(%)|4.37|11.02|12.34|13.53| |ROE - 摊薄(%)|5.11|16.66|19.41|19.91| |资产负债率(%)|61.57|65.10|64.31|61.77| |P/E（现价&最新股本摊薄）|51.21|13.30|9.40|7.51| |P/B（现价）|2.62|2.22|1.82|1.49| [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年Q4业绩符合市场预期，2025年Q1起涨价落地，业绩拐点将至 [1][8] - 考虑下游客户涨价落地节奏，下修2025 - 2027年归母净利预测，给予2025年20x PE，对应目标价60.4元 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营收226亿元，同比减少45%，归母净利润5.9亿元，同比减少62%，毛利率8%，同比增加0.2pct，扣非归母净利5.7亿元，同比减少62% [8] - 2024Q4营收67.2亿元，同比和环比分别为 - 4％和 + 32％，归母净利润1亿元，同比和环比分别为 + 165%和 + 2％，毛利率8%，同比和环比分别为 + 4.4和 + 0.5pct，扣非归母净利0.9亿元，同比和环比分别为 + 286%和 - 1% [8] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为339.78亿元、434.75亿元、543.17亿元，同比分别增长50.35%、27.95%、24.94% [1][9] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为22.85亿元、32.34亿元、40.49亿元，同比分别增长285.05%、41.49%、25.22% [1][9] 出货情况 - 预计2024年铁锂出货71.1万吨，同比增长40%，其中2024Q4出货23.5万吨，环比增长40%，云南新产能爬坡贡献增量 [8] - 2024年高端产品出货15.9万吨，占比22%，其中Q4出货6.5万吨，占比提升至48%，YN - 13产品逐步起量 [8] - 预计2025年出货90 - 100万吨，同比维持30 - 40%增长，其中高端产品出货占比预计提升至50% [8] 盈利情况 - 2024年铁锂售价3.5万/吨，单吨净利0.08万，测算Q4铁锂单吨毛利0.22万，环比持平，单吨盈利0.04万元，环比下滑，若加回计提损失则Q4单吨0.08万 [8] - 2025Q1第二大客户全型号涨价0.2 - 0.3万元落地，预计2025Q1单吨盈利提升至0.1 - 0.2万元，Q2第一大客户涨价预计落地，单位盈利预计进一步提升 [8] - 预计2025年高端产品占比有望提升至40% +，磷矿起量增厚正极单吨利润，单吨利润有望达0.2 - 0.25万元 [8] 费用与现金流情况 - 2024年期间费用9亿元，同比减少4%，单吨费用0.13万元，同比减少32%，其中Q4期间费用2.8亿元，同比和环比分别为 + 38%和 + 25%，单吨费用0.12万元，环比下降11% [8] - 2024年经营性净现金流 - 10.4亿元，同比转负，其中Q4经营性净现金流 - 8亿元 [8] - 2024年资本开支13亿元，同比减少51% [8] - 2024Q4末存货28亿元，较2024Q3末上升11%，较年初上升111% [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年Q4业绩符合市场预期，2025年Q1起涨价落地，业绩拐点将至 [1][8] - 考虑下游客户涨价落地节奏，下修2025 - 2027年归母净利预测，给予2025年20x，对应目标价60.4元 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|41358|22599|33978|43475|54317| |同比（%）|(3.35)|(45.36)|50.35|27.95|24.94| |归母净利润（百万元）|1580.63|593.55|2285.49|3233.66|4049.34| |同比（%）|(47.44)|(62.45)|285.05|41.49|25.22| |EPS - 最新摊薄（元/股）|2.09|0.78|3.02|4.27|5.35| |P/E（现价&最新摊薄）|19.23|51.21|13.30|9.40|7.51| [1] 市场数据 - 收盘价40.14元 - 一年最低/最高价23.60/54.78元 - 市净率2.65倍 - 流通A股市值15391.01百万元 - 总市值30396.14百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产15.17元 - 资产负债率58.14% - 总股本757.25百万股 - 流通A股383.43百万股 [6] 业绩情况 - 2024年营收226亿元，同减45%，归母净利润5.9亿元，同减62%，毛利率8%，同增0.2pct，扣非归母净利5.7亿元，同减62% - 2024Q4营收67.2亿元，同环比 - 4％/+32％，归母净利润1亿元，同环比 + 165%/+2％，毛利率8%，同环比 + 4.4/+0.5pct，扣非归母净利0.9亿元，同环比 + 286%/-1%，扣非净利位于预告中值，符合市场预期 [8] 出货情况 - 预计2024年铁锂出货71.1万吨，同增40%，其中2024Q4出货23.5万吨，环增40%，云南新产能爬坡贡献增量 - 2024年高端产品出货15.9万吨，占比22%，其中Q4出货6.5万吨，占比提升至48%，YN - 13产品逐步起量 - 预计2025年出货90 - 100万吨，同比维持30 - 40%增长，其中高端产品出货占比预计提升至50% [8] 盈利情况 - 2024年铁锂售价3.5万/吨，单吨净利0.08万，测算Q4铁锂单吨毛利0.22万，环比持平，单吨盈利0.04万元，环比下滑，若加回计提的1.2亿资产及信用减值损失，Q4单吨0.08万 - 2025Q1第二大客户全型号涨价0.2 - 0.3万元落地，预计2025Q1单吨盈利提升至0.1 - 0.2万元，Q2第一大客户涨价预计落地，单位盈利预计进一步提升 - 预计2025年高端产品占比有望提升至40%+，磷矿起量增厚正极单吨利润，2025年单吨利润有望达0.2 - 0.25万元 [8] 费用与现金流情况 - 2024年期间费用9亿元，同减4%，单吨费用0.13万元，同减32%，其中Q4期间费用2.8亿元，同环比 + 38%/+25%，单吨费用0.12万元，环比下降11% - 2024年经营性净现金流 - 10.4亿元，同比转负，其中Q4经营性净现金流 - 8亿元 - 2024年资本开支13亿元，同减51% - 2024Q4末存货28亿元，较2024Q3末上升11%，较年初上升111% [8] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|15455|24349|32453|39766| |非流动资产（百万元）|14888|15081|14324|13504| |资产总计（百万元）|30342|39430|46777|53270| |流动负债（百万元）|14687|19673|23940|26663| |非流动负债（百万元）|3994|5994|6144|6244| |负债合计（百万元）|18682|25668|30084|32907| |归属母公司股东权益（百万元）|11606|13715|16658|20343| |少数股东权益（百万元）|54|47|36|20| |所有者权益合计（百万元）|11661|13762|16693|20363| |负债和股东权益（百万元）|30342|39430|46777|53270| |营业总收入（百万元）|22599|33978|43475|54317| |营业成本(含金融类)（百万元）|20825|29864|38000|47585| |税金及附加（百万元）|88|133|148|185| |销售费用（百万元）|46|68|83|98| |管理费用（百万元）|411|578|696|869| |研发费用（百万元）|292|408|478|597| |财务费用（百万元）|154|244|302|280| |加:其他收益（百万元）|75|119|152|190| |投资净收益（百万元）|(20)|(17)|(22)|(27)| |公允价值变动（百万元）|0|0|10|10| |减值损失（百万元）|(123)|(70)|(70)|(70)| |资产处置收益（百万元）|0|0|0|0| |营业利润（百万元）|716|2716|3840|4806| |营业外净收支（百万元）|(10)|(4)|(4)|(4)| |利润总额（百万元）|706|2712|3836|4802| |减:所得税（百万元）|116|434|614|768| |净利润（百万元）|590|2278|3222|4034| |减:少数股东损益（百万元）|(4)|(7)|(12)|(16)| |归属母公司净利润（百万元）|594|2285|3234|4049| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.78|3.02|4.27|5.35| |EBIT（百万元）|919|2928|4072|4983| |EBITDA（百万元）|2524|4935|6328|7404| |毛利率(%)|7.85|12.11|12.60|12.39| |归母净利率(%)|2.63|6.73|7.44|7.46| |收入增长率(%)|(45.36)|50.35|27.95|24.94| |归母净利润增长率(%)|(62.45)|285.05|41.49|25.22| |经营活动现金流（百万元）|(1042)|3884|4562|6367| |投资活动现金流（百万元）|(1331)|(2221)|(1526)|(1631)| |筹资活动现金流（百万元）|2253|3693|964|(2492)| |现金净增加额（百万元）|(121)|5356|4000|2243| |折旧和摊销（百万元）|1606|2007|2257|2421| |资本开支（百万元）|(1301)|(2204)|(1504)|(1604)| |营运资本变动（百万元）|(3511)|(765)|(1367)|(544)| |每股净资产(元)|15.33|18.11|22.00|26.86| |最新发行在外股份（百万股）|757|757|757|757| |ROIC(%)|4.37|11.02|12.34|13.53| |ROE - 摊薄(%)|5.11|16.66|19.41|19.91| |资产负债率(%)|61.57|65.10|64.31|61.77| |P/E（现价&最新股本摊薄）|51.21|13.30|9.40|7.51| |P/B（现价）|2.62|2.22|1.82|1.49| [9]

湖南裕能2024年业绩表现 - 2024年营业收入225.99亿元，同比下降45.36% [2][3] - 净利润5.94亿元，同比下降62.45%，扣非净利润5.70亿元，同比下降62.44% [2][3] - 经营活动现金流净额-10.42亿元，同比下降307.93% [3] - 第四季度营收67.19亿元（环比增长31.79%），但净利润仅1.03亿元（环比增长1.5%） [3][5] 业务结构分析 - 磷酸盐正极材料营收222.15亿元，占比98.30%，同比下降45.96% [5][7] - 其他行业营收3.84亿元，同比增长59.74%，占比提升至1.70% [7] - 华东地区营收占比33.98%（同比下降24.47%），华南地区营收占比33.68%（同比下降58.20%） [7] - 华中地区营收同比增长45.66%，毛利率提升6.06个百分点至8.38% [7][10] 产销与库存数据 - 磷酸盐正极材料出货量71.06万吨，同比增长40.20%，连续五年市占率第一 [7][8] - 生产量73.55万吨，同比增长45.82%，库存量3.92万吨，同比激增172.01% [8] - 2024年磷酸铁锂材料价格跌幅超16%（4月4.3万元/吨→12月3.6万元/吨） [9] 毛利率与成本 - 锂电正极材料业务毛利率7.63%，同比微增0.33%，较2022年下降4.83% [9][10] - 原材料碳酸锂价格下行导致销售价格下降，行业竞争加剧压缩盈利空间 [8] 研发与产能布局 - 研发投入2.92亿元，研发人员595人（占比8.37%） [11] - 第四代高压密高容量磷酸铁锂已量产，第五代进入试产阶段 [11] - 固态电池用富锂锰基正极材料及磷酸锰铁锂材料在研 [11] - 国内设计产能达85万吨，西班牙基地（年产5万吨）进入筹备阶段，总投资9.82亿元 [11][12] 行业与战略展望 - 新能源汽车和储能需求快速增长带来发展机遇 [10] - 全球化战略推进，考察东南亚、北美市场 [12]