报告公司投资评级 公司首次覆盖报告给予"买入"评级。[84] 报告的核心观点 公司概况 - 公司是国内磷酸铁锂正极材料龙头企业,下游深度绑定核心大客户比亚迪、宁德时代,两者均为公司战略投资者。[1][2] - 公司管理层多为产业、技术背景出身。[13][14][15][16][19][20][21][22][23] 磷酸铁锂市场空间广阔 - 磷酸铁锂在动力电池、储能电池领域具有成本优势、安全性能优异等特点,市场空间广阔。[41][42][43] - 国内磷酸铁锂装机量占比超过六成,储能电池出货量高速增长。[12][13] - 海外车企和电池厂商正加速布局磷酸铁锂,海外渗透率有望提升。[51][52][53][54] 公司核心竞争力 - 公司产品具备高能量密度、长循环寿命、低温性能优异等优势。[66][67][68] - 公司与下游客户及高校合作研发,开发新的增长极。[69][70][71][72] - 公司产能规划领先,产能利用率高,具备跨周期能力。[74][75][76] - 公司通过磷酸铁前驱体一体化布局,实现成本优势。[77][78] - 公司深度绑定宁德时代、比亚迪等行业龙头客户,客户结构优化。[80][81] 财务及估值分析 - 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为374/406/433亿元,归母净利润分别为16.6/25.0/31.0亿元。[82] - 公司整体估值中枢与行业平均水平相当,当前股价对应2024-2026年PE分别为18.6/12.3/9.9倍。[84]

行业发展趋势 - 2024年正极材料行业面临结构性产能过剩和激烈市场竞争等压力,但行业持续向好发展的大趋势未改变,预计整体需求将继续增长[1] - 部分落后产能可能无法跟上市场步伐,具备差异化优势的企业将迎来更多发展空间[1] - 整体而言,2024年正极材料行业在面临挑战的同时,也充满机遇[1] 公司一体化布局 - 公司正积极推进"资源-前驱体-正极材料-循环回收"产业一体化生态建设,磷矿资源是实现向上延伸产业链的重要一环[2] - 目前贵州黄家坡磷矿已取得采矿许可证,预计2025年下半年将实现规模化开采;贵州打石场磷矿也在推进探转采工作[2] - 公司在具有资源、能源、物流等优势的地区进行产能布局,有利于形成较强的综合成本优势,提升市场竞争力[3] 公司经营情况 - 公司二季度具体经营业绩情况请关注后续披露的定期报告[4] - 公司会综合运用自有资金、银行借款等方式,保障各项业务的顺利推进[4] 产品优势 - 公司新推出的CN-5系列产品在循环寿命、能效和能量密度等方面表现出色,为下游客户提供了更优异的产品支持[2]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级[4] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 2023年公司实现营业收入413.58亿元,同比减少3.35%,主要系产品销售价格下降导致[1] - 2023年公司实现归母净利润15.81亿元,同比减少47.44%,主要系行业竞争加剧和碳酸锂大幅跌价,导致毛利率下滑[1] - 2024年Q1公司实现营业收入45.20亿元,同比减少65.69%,环比减少35.70%,实现归母净利润1.59亿元,同比减少43.56%,环比增加307.75%[1][11] 公司产品优势 - 公司磷酸铁锂产品具有高能量密度、长循环寿命、低温性能优异等特性,产品质量稳定可靠[2] - 公司2023年磷酸铁锂产品销量同比增长56.49%,市场占有率超过30%,连续四年稳居行业第一[2] 公司一体化发展 - 公司坚持"资源-前驱体-正极材料-循环回收"一体化发展思路,上游资源、磷酸铁、正极材料等环节均有布局[3] - 公司已实现磷酸铁锂全部自供,成本可控,正极材料产能持续扩张,截至2023年末达到70万吨[3] - 公司设立循环回收子公司,探索电池回收利用技术,推动形成产业链闭环[3] - 公司创新研发超长循环磷酸铁锂、更高能量密度磷酸铁锂等新产品,满足客户差异化需求[3] 财务数据总结 - 2023年公司毛利率为7.65%,同比下降4.83个百分点,净利率为3.82%,同比下降3.21个百分点[13] - 2023年公司销售费用率0.11%、管理费用率0.82%、财务费用率0.87%、研发费用率0.47%,费用控制优秀[13] - 2023年公司经营活动现金流5.01亿元,同比增加118.00%,投资活动现金流-26.22亿元,同比减少20.89%,筹资活动现金流23.49亿元,同比减少54.77%[12]

公司发展历史和经营业务 - 公司高度重视研发创新,研发团队坚持以客户需求为导向开展研发工作,积极为客户解决难点问题,提升了公司在正极材料领域的制造实力和研发成果转化能力[1] - 公司拥有灵活的激励机制,通过员工持股计划、研发奖励等措施稳定核心骨干和激发团队潜力,为公司高速发展筑牢根基[1] 产能利用和产能建设 - 公司目前在手订单饱满,产能利用率保持在较好水平[2] - 截至2023年底,公司设计产能约70万吨,产能利用率在行业内保持较好水平,未来将结合市场需求情况来考虑产能建设节奏[2] 经营业绩和盈利能力 - 公司二季度经营业绩具体情况请关注公司后续披露的定期报告[2] - 近期,原材料碳酸锂价格在窄幅区间内波动,公司库存周期保持在正常水平[2] - 公司整体盈利水平受多重因素综合影响,公司自产磷酸铁在成本上具有一定优势[2][3] 行业格局和竞争优势 - 公司自2020年以来,磷酸铁锂市占率稳居行业之首,拥有很强的竞争优势[3] - 技术进步和产业政策的支持共同驱动了新能源行业的快速发展,但行业竞争日趋白热化,公司将坚持完善产业一体化布局,并在研发创新和品质上持续发力,巩固差异化竞争优势[3] 海外项目进展 - 公司正在稳步推进西班牙5万吨锂电池正极材料项目,目前在筹备前期的相关审批工作[3]

公司概况 - 公司2023年应用在储能领域的产品销量占比约28%，今年一季度在21%左右，4、5月储能端需求增速较好[1] - 公司正极材料行业市占率已连续四年保持行业第一，主要原因包括:高度重视研发创新、精细化管理水平不断提升、合理的产能布局及产业一体化布局[1][2] 资源布局 - 已取得贵州黄家坡磷矿采矿许可证，设计产能为年产120万吨磷矿石，预计2025年下半年将会实现规模化开采[3] - 正在积极推进贵州打石场磷矿的探转采环节工作[3] 差异化优势 - 将持续完善"资源-前驱体-正极材料-循环回收"产业一体化布局，强化对产业链关键环节的控制[3] - 持续加大对新产品的研发力度，打造具备差异化优势的产品[3] 海外布局 - 计划在西班牙建设年产5万吨锂电池正极材料项目，目前正在加紧推进项目前期的相关审批工作[5] 公司治理 - 目前公司为无实际控制人、无控股股东的状态,但未对公司经营决策产生不利影响,公司已建立了较为完善的治理结构和内部控制制度[6]

产能利用率和成本优势 - 公司目前产能利用率保持在较好水平[1] - 公司自产磷酸铁相较于外购磷酸铁在成本上具有一定优势[2] - 公司自产磷酸铁品质有保障,为磷酸铁锂产品的质量奠定了基础[2] 磷矿开采进展 - 贵州黄家坡磷矿已取得采矿许可证,设计产能为年产120万吨磷矿石,预计2025年下半年将会实现规模化开采[3] - 贵州打石场磷矿也在积极推进探转采环节的工作进度[3] 产能规划 - 截至2023年底,公司磷酸铁锂设计产能已接近70万吨[4] - 公司将结合市场需求情况来考虑新产线建设节奏,并将运用更先进的设备和技术来优化产品质量和生产成本[4] 盈利水平 - 公司具有领先的产能规模优势,更高的产能利用率将有助于降低单位产品的费用摊销成本[5] - 但企业整体盈利水平是受诸多因素的综合影响,具体数据请以公司公告为准[5] 资金规划 - IPO募集资金为公司快速发展提供了强有力的支持,未来公司将更加谨慎地使用自有资金、银行借款等方式确保公司各项业务顺利推进[6] 新产品研发 - 公司持续向市场推出了一系列新产品,包括储能型新产品CN-5系列和动力型电池产品YN-9系列,这些新产品在性能指标方面具有较大优势[7] - 公司磷酸锰铁锂产品的研发进展顺利,在锰溶出、高温循环和压实密度等性能方面取得较大突破[7]

业绩总结 - 公司2024年一季度实现收入45.20亿元，同比下降65.69%[3] - 公司2024年一季度出货量增长32.6%，市占率维持提升趋势，单吨毛利明显恢复[3] - 公司2024年一季度末存货增至20.01亿元，固定资产104.76亿元，预计盈利有望改善[3] - 公司2023年营业总收入为413.58亿元，2024年预计为247亿元，2025年预计为297.5亿元，2026年预计为371.88亿元[10] - 公司2023年净利润为158.1亿元，2024年预计为94.2亿元，2025年预计为184.3亿元，2026年预计为232.1亿元[10] - 公司2023年每股收益为2.18元，2024年预计为1.24元，2025年预计为2.43元，2026年预计为3.06元[10] 新产品和新技术研发 - 全资子公司贵州裕能矿业完成黄家坡磷矿探矿权转采矿权，预计将带动公司盈利增厚[4] 市场扩张和并购 - 公司现有产能保持稳步扩张，市占率水平有望保持稳定，盈利有望恢复至合理水平[5] 风险提示 - 市场竞争加剧和动力电池行业需求不及预期是公司面临的风险[7][8] 免责声明 - 本报告并非针对或意图发送给在当地法律或监管规则下不允许的人员[16] - 报告内容不构成投资建议，投资者应独立评估信息并自主决策[16] - 报告中的观点和建议并未考虑报告接收人的具体情况，不适用于所有投资者[16] - 本公司保留一切权利，未经授权刊载或转发本报告将追究法律责任[17]

关键要点: 产能建设计划: - 公司将结合市场情况综合考虑产能建设节奏,未来国内产能释放主要集中在云南基地和贵州基地,海外产能为西班牙年产5万吨锂电池正极材料项目[1] - 公司新建产线将朝着更高程度的自动化持续迈进,将运用更先进的设备和技术,使生产质量、成本等方面得到进一步优化[1] 磷矿开采进度: - 公司已取得贵州黄家坡磷矿采矿许可证,设计产能为年产120万吨磷矿石,预计2025年下半年将会实现规模化开采[2] - 待磷矿实现稳定开采后,预计将对公司降低采购原材料成本有积极作用,公司的综合竞争优势将不断得到巩固[2] 产品竞争优势: - 公司的技术创新优势,通过不断的创新,产品在性能、质量等方面取得了下游客户的高度认可,持续增强了客户粘性[3] - 公司新产品差异化竞争优势显著,未来公司也会坚定不移的持续加大创新研发投入,坚持走差异化竞争道路[3] 库存管理: - 公司目前维持在正常的库存周期,紧盯原材料市场,对原材料价格变动保持了高度敏感,同时扁平化管理也助力公司快速、高效落地各项经营决策[4] 行业发展预测: - 2024年,正极材料行业竞争形势复杂,但仍旧充满了机遇,新能源产业持续向好发展的大趋势没有发生改变,公司坚定看好正极材料行业发展前景,预计今年行业整体需求将继续保持增长态势[2]

业绩总结 - 公司2024年一季度实现收入45.20亿元，同比下降65.69%[3] - 公司2024年一季度归母净利润1.59亿元，同比下降43.56%[3] - 公司2024年一季度出货13.6万吨，增速好于行业，市占率维持提升趋势[3] - 公司2024年一季度单吨毛利环比恢复提升[3] - 公司2024年一季度末存货20.01亿元，近两年体现出库存主动管理的优势[3] 未来展望 - 全资子公司贵州裕能矿业预计2025年下半年将实现规模化开采[3] - 公司有望凭借规模优势和磷矿布局实现一定超额盈利，预计2024年实现归属净利润10-12亿元[3] - 公司2026年预计营业总收入将达到76437百万元，较2023年增长85.3%[8] - 预计2026年净利润将达到2130百万元，较2023年增长34.6%[8] - 预计2026年每股收益为2.81元，较2023年增长29.4%[8] - 预计2026年市盈率为11.45，较2023年下降26.6%[8] 市场扩张和并购 - 市场竞争加剧风险随着新能源汽车行业和储能行业的快速发展，正极材料市场竞争日趋激烈[5] - 动力电池行业需求不及预期风险受宏观经济景气的影响，存在新能源车终端销量不及预期的风险[6] 其他新策略 - 本报告并非针对或意图发送给在当地法律或监管规则下不允许的人员[14] - 报告内容的观点和建议并未考虑报告接收人的具体情况，接收者应独立评估信息[14] - 报告中的信息或意见不构成证券的买卖出价或征价，投资决策与公司和作者无关[14] - 本报告所包含的观点及建议不适用于所有投资者，不应被视为特定客户的建议或策略[14] - 资料、意见及推测仅反映发布当日的判断，过往表现不应作为日后的表现依据[14] - 本公司保留一切权利[15]

财务数据 - 公司2023年营收为413.58亿元，同比下降3.35%[2] - 公司2023年归母净利为15.81亿元，同比下降47.44%[2] - 公司2023年磷酸铁锂产销量同比增长，销量达50.68万吨[2] - 分析师预计公司2024-2026年营业收入分别为249.48/316.95/382.82亿元，同比增长分别为-39.68%/27.05%/20.78%[5] 未来计划 - 公司计划在2025年下半年实现规模化开采磷矿石[3] - 公司拟在西班牙投资建设5万吨锂电正极材料项目[4] 风险提示 - 风险提示包括下游需求不及预期、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险和国内外政策变化风险[6] 财务指标 - 公司2023A至2026E的主要财务比率显示营业收入、归属母公司净利润、EPS、市盈率等指标变化情况[8] - 公司2023A至2026E的财务报表显示营业收入、营业成本、归属于母公司净利润、ROE等指标变化情况[9] 其他信息 - 投资评级标准包括买入、增持、中性和回避四个等级[10] - 市场基准指数选取包括A股市场以沪深300指数为基准、新三板市场以三板成指为基准等[11] - 报告声明数据来源可靠，并力求独立客观公平[12]