报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024年三季度公司收入51亿元,同环比-54%/-19%,归母净利润1亿元,同环比-67%/-56%,毛利率7.3%,环降1.4pct,净利率2%,环降1.7pct。2024年前三季度收入159亿元,同比-54%,归母净利润4.9亿元,同比-68%。[2] - 2024年第三季度公司销量16.7万吨,同环比+11%/-3%,增速放缓主要为7月碳酸锂跌价,下游去库,影响需求,9月公司出货已经恢复至7万吨,预计第四季度出货量20万吨+,同比恢复50%+增长,全年销量近70万吨,同比增35%+。[2][3] - 2025年公司出货量预计100万吨,同比增40%。[2] 新产品和高端化 - 新产品YN9和CN5占比提升至34%,环比提升5pct,且高压实产品Y13 10月开始批量,11月开始大规模放量,预计单月出货量达0.5-1万吨。目前高压实产品仅富临、裕能可量产,领先其余厂商0.5-1年,产品供不应求,享受3000元/吨溢价。2025年公司高端产品占比有望提升至40%。[3] 盈利能力 - 2024年第三季度碳酸锂跌价影响单吨利润,预计第四季度明显恢复,2025年高端产品放量+加工费上涨,单吨利润可达2200元,同时铁锂正极已至涨价临界点,盈利弹性大。[3][4] 其他内容 财务数据 - 2024年前三季度公司费用率4.3%,同环比+2.7/+0.5pct;经营性现金流-3.4亿元,同环比-130.3%/-277.6%;资本开支4.9亿元,同环比-49.9%/+207.8%;2024年第三季度末存货25.3亿元,较年初增加15%。[4] - 2023-2026年营业收入、归母净利润、每股收益等财务数据预测。[10][11] 投资建议 - 考虑2024年第三季度碳酸锂跌价影响,下调2024-2026年归母净利预期,给予2025年23倍PE,目标价67元,维持"买入"评级。[4] 风险提示 - 原材料价格波动超市场预期,电动车销量不及市场预期。[4]

营收与利润 - 本报告期营业收入50.98亿元较上年同期减少54.28%年初至报告期末为158.79亿元较上年同期减少53.74%[2] - 本报告期归属于上市公司股东的净利润1.01亿元较上年同期减少66.56%年初至报告期末为4.91亿元较上年同期减少68.18%[2] - 本报告期归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.96亿元较上年同期减少65.18%年初至报告期末为4.76亿元较上年同期减少68.15%[2] - 本报告期基本每股收益0.13元/股较上年同期减少67.50%年初至报告期末为0.65元/股较上年同期减少69.91%[2] - 本报告期营业总收入为158.79亿元上期为343.28亿元[14] - 本报告期营业总成本为153.14亿元上期为322.37亿元[14] - 本报告期净利润为48.91亿元上期为154.18亿元[14] - 本报告期归属于母公司股东的净利润为49.06亿元上期为154.17亿元[14] - 本报告期基本每股收益为0.65上期为2.16[15] 产品销售相关 - 本报告期磷酸盐正极材料销售数量47.61万吨较上年同期增加29.57%[5] - 本报告期应用在储能领域的产品销售占比约39.6%[5] - 本报告期新产品CN - 5系列及YN - 9系列销量约9.4万吨在公司产品销量占比约19.76%[5] 财务指标变化 - 本报告期资产减值损失较上年同期减少91.86%[5] - 本报告期所得税费用较上年同期减少61.48%[5] - 本报告期经营活动产生的现金流量净额较上年同期减少124.62%[5] - 2024年第三季度经营活动现金流入小计为102.4964179355亿元，较之前的136.970405368亿元有所下降[17] - 2024年第三季度经营活动现金流出小计为104.9597334978亿元，之前为126.9642780904亿元[17] - 2024年第三季度经营活动产生的现金流量净额为-2.4633155623亿元，之前为10.0061272776亿元[17] - 2024年第三季度投资活动现金流入小计为0.8786917763亿元，之前为3.1249396676亿元[17] - 2024年第三季度投资活动现金流出小计为10.9289637716亿元，之前为23.8057418427亿元[17] - 2024年第三季度投资活动产生的现金流量净额为-10.0502719953亿元，之前为-20.6808021751亿元[17] - 2024年第三季度筹资活动现金流入小计为36.9529322238亿元，之前为63.9277387712亿元[17] - 2024年第三季度筹资活动现金流出小计为25.2144161271亿元，之前为39.51062033372亿元[17] - 2024年第三季度筹资活动产生的现金流量净额为11.7385160967亿元，之前为24.417118434亿元[17] - 2024年第三季度现金及现金等价物净增加额为-0.7748830848亿元，之前为13.7424435365亿元[17] 股东持股情况 - 报告期末普通股股东总数为29736名[6] - 湘潭电化集团有限公司持股比例10.11%持股数量76566514股其中76566514股为限售股限售期至2026年2月9日[6][8] - 上海津晟新材料科技有限公司持股比例7.93%持股数量60049628股其中60049628股为限售股限售期至2026年2月9日[6][8] - 宁德时代新能源科技股份有限公司持股比例7.90%持股数量59846140股其中59846140股为限售股限售期至2026年2月9日[6][8] - 湘潭电化科技股份有限公司持股比例6.35%持股数量48080400股其中48080400股为限售股限售期至2026年2月9日[6][8] - 湖南裕富企业管理合伙企业（有限合伙）持股比例5.93%持股数量44890590股其中44890590股为限售股限售期至2026年2月9日[6][8] - 广州力辉新材料科技有限公司持股比例5.28%持股数量40000000股其中40000000股为限售股限售期至2026年2月9日[6][8] - 比亚迪股份有限公司持股比例3.95%持股数量29923070股已解除限售于2024年2月19日上市流通[6][8] - 南宁市楚达科技有限公司持股比例2.96%持股数量22442303股其中22442303股为限售股限售期至2026年2月9日[6][8] - 长江晨道（湖北）新能源产业投资合伙企业（有限合伙）持股比例2.70%持股数量20449614股已解除限售于2026年2月9日上市流通[6][8] 期末资产情况 - 2024年9月30日货币资金期末余额为10.8118175019亿元较期初减少[11] - 2024年9月30日衍生金融资产为713.415万元较期初增加[11] - 2024年9月30日应收票据为8.1530625877亿元较期初增加[11] - 2024年9月30日应收账款为44.6866073665亿元较期初减少[11] - 2024年9月30日应收款项融资为36.1114558393亿元较期初减少[12] - 2024年9月30日预付款项为2.8995725848亿元较期初增加[12] - 2024年9月30日存货为25.2617111834亿元较期初增加[12] - 2024年9月30日其他流动资产为10.3063493652亿元较期初减少[12] - 2024年9月30日长期股权投资为3336.097933万元较期初减少[12] - 2024年9月30日固定资产为103.853507721亿元较期初减少[12] 负债与所有者权益 - 本报告期末负债合计为160.04亿元上期为154.79亿元[13] - 本报告期末所有者权益合计为115.23亿元上期为113.16亿元[13] - 本报告期末负债和所有者权益总计为275.27亿元上期为267.95亿元[13] 现金收支情况 - 本报告期销售商品、提供劳务收到的现金为77.61亿元上期为126.48亿元[16] - 本报告期收到的税费返还为7.72亿元上期为1.89亿元[16]

行业和公司概述 行业概述 [1][2][3][4][5] 1. 电子行业整体呈现"三重底"特征:估值底、业绩底、周期底 2. 行业集中度有所减弱,但行业龙头公司裕能的市场份额持续上升 3. 行业加动力持续提升,行业具备涨价意愿 4. 行业供给端出现变化,如比亚迪二代刀片电池、宁德时代新产品的推出,将进一步提升行业产品价值 5. 行业新增产能较为有限,主要集中在快充等高端产品,供需结构有望进一步改善 公司概述 [4][5][6] 1. 裕能作为行业龙头,市场份额持续提升,目前已达34% 2. 裕能手持订单充足,预计明年出货量可达100万吨以上 3. 裕能新增20万吨产能,主要用于快充等高端产品 4. 裕能已开始进行变相涨价,优先满足核心客户需求 5. 裕能在高压石等新产品技术上具有领先优势,有利于提升产品结构和盈利能力 核心观点和论据 行业需求前景乐观 [1][2][3][4] 1. 行业需求增长预计将维持20%以上 2. 快充电池需求增长确定性高,如宁德时代神行Plus、比亚迪二代刀片电池等新产品推出 3. 储能领域对高压密度电池需求也在不断提升 行业供给端变化利好龙头 [3][4][5][6] 1. 行业新增产能较为有限,主要集中在快充等高端产品 2. 非龙头企业在二次烧结工艺方面可能出现产能折损,进一步优化供需结构 3. 裕能在高压石等新产品技术上具有领先优势,有利于提升产品结构和盈利能力 裕能业绩有望大幅改善 [4][5][6] 1. 裕能手持订单充足,预计明年出货量可达100万吨以上 2. 裕能新增20万吨产能,主要用于快充等高端产品 3. 裕能已开始进行变相涨价,优先满足核心客户需求 4. 裕能高压石等新产品有望带来单车盈利的大幅提升,预计可达2000元/吨以上 5. 综合来看,裕能明年利润有望达到18亿元左右 其他重要内容 1. 行业内部可能出现部分价格分化,裕能作为龙头企业在价格节奏把控上具有重要影响力 [3][5] 2. 裕能在高压石等新产品技术上的领先优势,有利于提升行业壁垒,强化其行业地位 [5][6]

锂电细分领域 - 近期部分磷酸铁锂企业上调加工费，显示供不应求[1] - 9月份磷酸铁锂产量23.86万吨，环比增长10.2%[3] - 磷酸铁锂产业链有望受益于海外需求高增长、储能和4C快充的结构性高增速[3][4] 福达股份业绩表现 - 前三季度实现营业收入11.10亿元，同比增长16.92%[2] - 归母净利润1.21亿元，同比增长88.56%[2] - 新能源混动曲轴需求强劲，有望维持较为强劲的增长态势[5][7] - 新产品电驱动齿轮项目进展顺利，与多家头部车企深度合作[8] - 预计2024-2026年归母净利润将分别达到1.72/2.41/3.22亿元，同比增长66.6%/39.6%/33.59%[5]

行业趋势 - 铁锂供需反转,盈利拐点将至[1] - 行业龙头满产,铁锂加工费涨价临界点已至[1] - 第四季度碳酸锂影响减弱,单吨盈利预计明显恢复[1] 公司业绩 - 公司磷酸盐正极材料出货量自2020年以来稳居全国第一[1] - 公司高端产品系列销量快速攀升,包括超长循环的CN-5系列和超高能量密度的YN-9系列[1] - 公司二期16万吨磷酸锰铁锂项目预计今年四季度陆续投产[1] - 公司第三季度满产满销,9月起需求进一步向上,10月单日订单超3000吨,产能2300吨左右供不应求[1] - 公司与头部电池厂保持紧密研发合作,是唯一一家能满足该头部电池厂即将量产的纯用项目要求的磷酸锰铁锂生产企业[1] - 公司净利有望进一步提升,受益于明年磷矿投产一体化比例提升[1]

文章核心观点 - 湖南裕能全资子公司贵州裕能矿业已完成打石场磷矿首采地段探矿权转采矿权相关工作,并取得采矿许可证 [1] - 该打石场磷矿勘查区范围内(首采地段)估算磷矿石总资源量3708.8万吨,其中探明资源量2186.0万吨,控制资源量1048.4万吨,推断资源量474.4万吨 [1] 公司相关 - 湖南裕能(301358)是公司全资子公司贵州裕能新能源电池材料有限公司下属控股子公司贵州裕能矿业有限公司 [1] - 贵州裕能矿业有限公司已完成打石场磷矿首采地段探矿权转采矿权相关工作,并取得采矿许可证 [1] 资源储备 - 打石场磷矿勘查区范围内(首采地段)估算磷矿石总资源量3708.8万吨 [1] - 其中探明资源量2186.0万吨,控制资源量1048.4万吨,推断资源量474.4万吨 [1]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级[1] 报告的核心观点 铁锂龙头满产供不应求、24-25 年出货维持高增长 - 锂电受益于海外储能需求拉动和国内汽车消费刺激政策,裕能24Q3满产满销,9月起需求进一步向上,预计24年出货70万吨+,同增40%,25年预计出货100万吨,维持40%+增长[3] 铁锂加工费涨价临界点已至、预计Q4碳酸锂见底盈利回升 - 24H2铁锂加工费基本稳定,低端产品微降,目前二线已亏现金成本,但当前行业龙头满产,铁锂加工费涨价临界点已至。Q4碳酸锂影响减弱且随高端产品占比提升,单吨盈利预计明显恢复,明年磷矿投产一体化比例提升,公司净利有望进一步提升至0.2万元/吨+[3] 铁锂高压实密度为趋势、新产品迭代强化龙头优势 - 铁锂电池技术不断迭代,压实密度2.6-2.65产品24年行业开始放量,裕能二烧技术优势领先同行3年时间,Y9C和Y13产品各项性能对比同行更优,24年9月起高端产品占比接近30%,25年有望提升至40-60%。高端产品加工费高0.2-0.3万元/吨,盈利水平更优[3] 管理效率行业领先、一体化比例提升巩固成本优势 - 公司24H1单吨净利领先同行0.3万元/吨+,主要系公司管理效率领先,碳酸锂库存管控能力强,且规模化优势明显,在及时转固+7年折旧政策下,单吨制造成本+费用为1万元,较同行低0.2-0.4万元/吨。公司坚定推进一体化,24年4月获得黄家坡采矿许可证,25年5月起黄家坡开始贡献,25年底月产预计达10-15万吨,自供比例将达到20%,对应增厚正极单吨利润600元/吨[3] 投资建议 - 考虑Q3碳酸锂减值影响,下调公司2024年,上调2025-2026年归母净利预期至9.5/22.0/35.1亿元,同比-40%/+131%/+59%,对应PE为26/11/7倍,给予25年18x,目标价52元,维持"买入"评级[4] 风险提示 - 原材料价格波动超市场预期,电动车销量不及市场预期[4]

行业供需情况和成本优势 - 随着市场竞争加剧,磷酸铁锂材料行业的盈利能力承压,部分产能落后、成本较高的厂商可能面临出清风险,行业集中度有望进一步提升[1] - 公司从生产技术和成本角度具有较强的竞争优势,目前不会考虑收购其他没有竞争优势的正极材料厂商[2] - 公司建有半水磷酸和净化制酸生产装置,通过技术创新生产满足公司磷酸铁所需特性的、具有成本优势的磷酸[2] - 公司在产业链关键环节进行了布局,旨在为长远发展夯实成本优势,未来成本情况需以届时公司实际情况为准[2] 新产品和研发进展 - 公司高端新产品销售供不应求,云南基地的高端新产品产线投产后将有效缓解,未来新产品产能将结合市场需求进行合理规划,预计未来占比将快速提升[2] - 公司与头部电池厂保持了紧密的研发合作,目前是唯一一家能满足该头部电池厂即将量产的纯用项目要求的磷酸锰铁锂生产企业,技术壁垒高[2] 原材料价格波动和成本管控 - 碳酸锂价格因供需关系存在波动,公司将适时采购并进行适当的套期保值[2] - 其他材料如双氧水、磷矿、铁源等,随着国家刺激经济政策的出台,存在价格上涨的可能,但公司已在这些方面进行布局,成本相对可控[2] 产能规划和资本开支 - 公司将根据市场情况,有节奏地实施产业规划,将通过再融资、银行贷款等各种方式来筹措资金[3]

公司概况 - 湖南裕能新能源电池材料股份有限公司是一家专注于新能源电池材料研发和生产的公司[1] - 公司主要产品包括磷酸铁锂正极材料、碳酸锂等[1] - 公司与宁德时代保持了稳定、良好的合作关系，是宁德时代重要的磷酸铁锂材料供应商[1] 产品情况 - 公司今年上半年新产品CN-5系列和YN-9系列销量约4.79万吨，在产品销量占比约15%[1] - 新产品凭借更优异的性能和差异化优势，具有相对较强的议价能力[1] - 公司主要根据实际生产需要和市场情况来调整碳酸锂的采购来源和方式[1] 未来规划 - 公司正在等待合适的时机，将结合最新监管政策和市场行情，合理统筹安排再融资相关工作[2]

公司概况 - 湖南裕能是磷酸盐正极材料行业龙头企业，产品出货量自2020年以来稳居全国第一[1] - 公司通过加大研发创新力度、工艺优化、产业一体化布局、精细化管理等措施保持了较大的行业优势[1] - 公司一直坚持创新引领，研发速度保持在行业前列，研发投入金额较大，新产品类型较多[1] 产品情况 - 2024年上半年公司磷酸盐正极材料产品产量32.51万吨，销量30.94万吨[1] - 公司产销率保持在超过90%的较高水平，动力型和储能型产品均保持较好的市场份额[2] - 公司持续推动产品迭代升级，满足下游客户对不同产品性能的追求，不同型号产品销售价格有差异[2] - 公司云南裕能二期16万吨磷酸锰铁锂项目预计在2024年四季度陆续投产[2][3] 经营情况 - 2024年上半年公司实现营业收入107.82亿元，同比下降53.48%；营业成本99.01亿元，同比下降52.73%[3] - 2024年上半年公司归属于上市公司股东的净利润为3.89亿元，同比下降68.57%[4] - 2024年上半年公司经营活动产生的现金流量净额为9525.84万元[3] - 公司产能利用率在行业内保持较好水平，2024年上半年为93.15%[4] 未来规划 - 公司计划在西班牙建设年产5万吨锂电池正极材料项目[4] - 公司正积极对接固态电池厂商，针对符合固态电池的正极材料性能做研发和储备[3][4] - 公司将持续关注行业变化,利用各种方式增强企业竞争力[3]