行业投资评级 - 强于大市 [3] 核心观点 - 动力电池和储能电池需求旺盛，储能电芯和系统均价上涨 [3][4] - 2025年1-11月国内电池和磷酸铁锂正极材料产量显著高于2024年同期，原料和电芯价格趋于稳定，国内电池月度装车量和新型储能招标容量环比增长 [3] - 锂电需求提升，建议关注动力电池与储能协同布局、海外布局领先的电芯核心企业以及锂电材料相关企业 [3] 排产情况 - 2025年11月国内电池产量176.3GWh，同比增长49.66%，环比增长3.34% [3] - 2025年11月国内磷酸铁锂正极材料产量26.89万吨，同比增长29.43%，环比增长0.75%，产能利用率为62.53% [3] - 2025年1-11月国内电池和磷酸铁锂正极材料产量显著高于2024年同期 [3] 价格走势 - **材料端**：截至2025年12月26日，工业级碳酸锂价格上涨至11.60万元/吨，周涨幅14.85% [3] - **材料端**：2025年12月26日，磷酸铁锂（动力型）价格报4.51万元/吨，较12月19日上涨超15% [3] - **材料端**：六氟磷酸锂价格从11月底以来维持稳定，12月27日收报18万元/吨，较上周持平 [3] - **电芯端**：2025年12月22日，100Ah，280Ah，314Ah方型磷酸铁锂储能电芯均价较12月5日分别上涨2.60%，2.58%，2.58%，报0.395，0.318，0.318元/Wh [3] - **电芯端**：三元动力电芯价格在10月中旬从0.42元/Wh提升至0.43元/Wh并维持稳定 [3] - **储能系统**：2025年12月22日，交流侧（1h）液冷集装箱储能系统均价较12月5日上涨0.04元/Wh至0.82元/Wh [3] - **储能系统**：2025年12月22日，直流侧（2h）/交流侧（2h）/交流侧（4h）液冷集装箱储能系统均价分别上涨0.02，0.08，0.06元/Wh，报0.43、0.50、0.46元/Wh [3] 需求分析 - **国内需求**：2025年11月磷酸铁锂电池月度装车量75.3GWh，同比增长43.62%，环比增长11.56%，单月装车量创年内新高 [3] - **国内需求**：2025年11月三元动力电池月度装车量18.2GWh，同比增长33.82%，环比增长10.30% [3] - **国内需求**：2025年1-10月国内新型储能应用项目月度新增招标容量高于2024年同期值，11月略低于2024年同期 [3] - **国内需求**：2025年11月EPC/PC（含直流侧设备）+储能系统新增招标规模达21.8GW/64GWh，创2025年以来月度新高，容量规模环比大增65%，同比下降4% [3] - **海外需求**：2025年11月中国动力电池出口量21.2GWh，同比增长69.60%，环比提升9.28% [3] - **海外需求**：2025年10月全球新能源车销量191.17万辆，同比增长9.75%，环比下降9.30% [3] 投资建议 - 关注动力电池与储能协同布局、海外布局领先的电芯核心企业 [3] - 锂电需求提升，关注锂电材料相关企业 [3] - 建议关注宁德时代（300750.SZ）、亿纬锂能（300014.SZ）、欣旺达（300207.SZ）、湖南裕能（301358.SZ）、容百科技（688005.SH）、天赐材料（002709.SZ）、多氟多（002407.SZ） [3]

文章核心观点 - 磷酸铁锂材料行业因下游需求高涨而供应紧张 但龙头企业却罕见地集中进行产线检修 其核心诉求是通过主动减产来提涨售价 以扭转持续多年的亏损局面 当前行业供需格局为提价提供了过去三年来的最佳时机[1][5][6] 龙头企业集中检修 - 受下游需求高涨 尤其是储能领域高速增长带动 磷酸铁锂材料正处于供应紧张状态[1] - 行业罕见地迎来集中检修潮 包括湖南裕能、万润新能、德方纳米、安达科技、龙蟠科技（常州锂源）等多家龙头企业宣布计划[1][3] - 湖南裕能计划自2026年1月1日起检修一个月 预计减少磷酸盐正极材料产量1.5万至3.5万吨[3] - 万润新能计划自2025年12月28日起检修一个月 预计减少磷酸铁锂产量5000吨至2万吨[3] - 德方纳米计划自2026年1月1日起进行为期一个月的年度设备检修[3] - 安达科技计划自2026年1月1日起检修一个月 预计减少磷酸铁锂产量3000吨至5000吨[3] - 龙蟠科技（常州锂源）计划自2026年1月1日起检修一个月 预计减少磷酸铁锂产量5000吨左右[3] - 以上五家企业市场占有率合计超过50% 意味着占据行业半壁江山的企业加入检修队伍[2] - 除上市公司外 部分非上市公司也通过非官方渠道释放了检修计划[5] 检修背后的核心诉求：提涨售价 - 企业公告的检修原因多为维护设备、安全生产和保证产品质量[5] - 但核心诉求或是希望通过主动减产来提涨产品售价[5] - 近期碳酸锂价格飙涨 叠加磷源、铁源等原料价格上涨推动磷酸铁价格跟涨 导致正极厂成本压力陡升[5] - 下游电芯厂却迟迟不肯接受涨价 导致正极厂亏损急剧扩大[5] - 此次集体行动是多年持续亏损下的压力集中爆发[5] - 从企业财报看 绝大多数磷酸铁锂正极厂已连续亏损达三年之久[5] - 以2025年上半年为例 湖南裕能净利润为3.05亿元 而德方纳米、力准新能、龙蟠锂源、安大和一、丰元股份均录得净亏损 亏损额在1.68亿至3.91亿元之间[6] - 富临升华2025年上半年净利润为0.647亿元 但2024年为净亏损0.287亿元[6] 提涨的时机与行业现状 - 当前被认为是过去三年最好的提涨时机[6] - 从上下游排产看 根据ICC鑫椤锂电统计 2026年1月需求量相比2025年12月降幅仅为4% 远低于去年同期的降幅[6] - 从产能利用率看 2024年主流出货企业产能利用率维持在30%至60%之间 而2025年则提升至55%至85%之间 有了显著提升[8]

公司股价与市场表现 - 12月30日，湖南裕能股价下跌1.8%，报收65.87元/股，成交额3860.79万元，换手率0.15%，总市值501.14亿元 [1] 公司基本情况 - 湖南裕能新能源电池材料股份有限公司成立于2016年6月23日，于2023年2月9日上市 [1] - 公司是国内主要的锂离子电池正极材料供应商，专注于研发、生产和销售 [1] - 主要产品包括磷酸铁锂和三元材料，目前以磷酸铁锂为主 [1] - 产品主要应用于动力电池和储能电池的制造，最终用于新能源汽车和储能领域 [1] - 主营业务收入构成中，磷酸盐正极材料占比98.04%，其他(补充)占比1.96% [1] 基金持仓情况 - 东方基金旗下东方低碳经济混合A（021094）在第三季度重仓持有湖南裕能3万股，占基金净值比例3.53%，为第七大重仓股 [2] - 根据测算，12月30日该基金持仓湖南裕能浮亏约3.63万元 [2] - 东方低碳经济混合A成立于2025年3月4日，最新规模2418.72万元，成立以来收益率为31.07% [3] - 该基金的基金经理为李瑞，累计任职时间8年18天，现任基金资产总规模105.59亿元，任职期间最佳基金回报130.28%，最差基金回报-18.1% [4]

文章核心观点 - 磷酸铁锂行业盈利有望迎来周期性拐点 当前盈利能力处于周期底部 伴随供需结构改善、反内卷政策引导及产品高端化与出海趋势 行业盈利存在修复空间 头部企业有望获得超额利润 [1][4] 需求分析 - 需求端景气度向上 动力领域铁锂渗透率提升及储能高景气度拉动需求快速增长 [1] - 2025年1-11月中国磷酸铁锂产量合计348万吨 同比增长57.9% 2025年11月单月产量41.7万吨 同比增长52.8% 环比增长4.2% 创历史新高 [2] - 测算2026年全球磷酸铁锂正极材料出货量有望达到525万吨 同比增长36% 预计到2030年增长至1136万吨 对应2025-2030年复合年增长率约24% [1][2] 供给分析 - 行业资本开支高峰期已过 2020-2023年为高峰期 现已显著放缓 截至2025年第三季度末 行业“固定资产+在建工程”同比增速仅7.5% 处于历史低位 [3] - 企业通过外部融资渠道实现大幅扩产的可能性较低 [3] - 行业稼动率持续改善 2025年11月行业整体稼动率约78.1% 同比提升10.9个百分点 环比提升2.2个百分点 龙头企业处于满产状态 [3] - 预计2025年行业平均有效产能约570万吨 2026年约747万吨 同比增长31.0% 对应2026年行业整体稼动率在70%以上 较2025年同比提升2.5个百分点 [3] - 高端产品供给紧缺 快充动力电池及大容量储能电池对高压实铁锂需求提升 目前仅少数头部企业能稳定量产四代高压实产品 预计2026年高端产品仍结构性紧缺 [1][3] 盈利分析 - 当前行业盈利能力处于周期底部 截至2025年前三季度企业毛利率普遍低于10% 测算截至2025年第三季度行业仅2家企业保持盈利 单吨盈利约1000元人民币 其余企业处于亏损状态 [4] - 盈利修复驱动力一：整体供需结构改善 2025年第三季度后下游需求持续超预期 头部企业产能利用率基本满产甚至超产 需求高景气与低盈利水平矛盾突出 企业盈利修复诉求强 [4] - 盈利修复驱动力二：反内卷政策指导 相关行业协会将定期发布行业平均成本指数为定价提供参考 测算当前铁锂市场均价较平均成本低约2000元人民币 预计后续加工费存在较大修复空间 [4] - 盈利修复驱动力三：高端化与出海带来产品溢价 高压实、长循环等高端产能及海外产能具备稀缺性 存在溢价 根据GGII数据 高压实产品加工费通常比普通产品高出2000-5000元人民币/吨 头部企业有望通过差异化竞争获取更优盈利 [1][4]

核心观点 - 磷酸铁锂行业因成本上涨与提价困难，经营压力加剧，市场份额合计占行业一半的五家头部企业计划于2026年1月集体检修减产以挺价 [2][3] - 行业处于“夹心层”困境：上游原材料价格大幅上涨，但下游电池企业难以接受涨价，导致行业普遍亏损 [2][4] - 尽管存在长期订单提供市场保障，但其价格机制可能限制企业调价灵活性，同时新一轮由下游企业支持的扩产潮可能加剧行业供需矛盾 [2][7][8] 行业动态与减产计划 - 2025年12月25日至29日，万润新能、湖南裕能、德方纳米、安达科技、龙蟠科技五家磷酸铁锂上市公司相继披露检修减产计划，时间集中在2026年1月，为期约一个月 [2][3] - 五家公司合计市场份额占行业“半壁江山”，据则言咨询统计，其11月合计市占率基本达行业一半 [2][4] - 多家公司1月减产幅度显著：龙蟠科技预计减少产量5000吨左右，湖南裕能预计减少产量1.5万吨至3.5万吨，万润新能预计减少产量5000吨至2万吨，安达科技预计减少产量3000吨至5000吨 [3][4] - 行业集中检修正值与下游电池厂谈判涨价的关键时期，被视为强烈的挺价动机和必然趋势 [4] - 除上市公司外，一些非上市磷酸铁锂企业也已加入减产计划，本轮减产覆盖面可能更广 [4] 行业经营与成本压力 - 行业普遍处于亏损状态：中国化学与物理电源行业协会数据显示，11月磷酸铁锂市场平均售价为14704.8元/吨，而行业成本在16798.2元/吨至17216.3元/吨之间，售价与成本差距较10月进一步扩大 [5] - 三季报显示，除湖南裕能、富临精工等少数企业盈利外，大部分磷酸铁锂企业处在亏损状态 [5] - 成本端压力巨大：2025年第四季度，碳酸锂、磷酸、磷酸一铵、硫酸亚铁等原材料价格均有提升，经营压力不降反升 [4] - 价格传导困难：2025年下半年以来，下游储能需求高企，上游原材料涨价，但磷酸铁锂企业成功提价的并不多，提价次数与幅度低于预期 [5] - 产能利用率高企：当前头部企业产能利用率打满，二线企业中多数也已满产，但二线企业仍普遍亏损 [4] 长期订单的影响 - 2025年以来，不少磷酸铁锂企业签下“长单”，例如万润新能在5月公告，将于2025年5月至2030年5月期间向宁德时代供应约132.31万吨磷酸铁锂产品，按当时价格估算交易总金额超过400亿元 [6] - “长单”虽提供一定市场保障，但部分订单“保供不保采”，更利于下游企业，且约定的价格及调价机制可能造成磷酸铁锂企业下半年调价滞后或提价困难 [6] - 行业观点认为，若不依赖单一客户、拥有更丰富客户结构的企业，在不签“长单”基础上，调价反而更灵活、更能随行就市 [6] 新一轮扩产潮 - 在行业普遍亏损尚未完全好转之际，新一轮扩产潮已经到来，且不乏下游企业支持 [7] - 下游巨头进军：宁德时代控股子公司邦普循环的“宜昌邦普时代45万吨/年新一代磷酸铁锂项目”已于2025年12月29日投产 [7] - 化工巨头入局：万华化学正进军磷酸铁锂行业，已签署“万华莱州绿电产业园”项目投资协议，规划建设年产65万吨磷酸铁锂项目，其在山东海阳、莱州及四川眉山等地的全国性产能网络总规划产能超125万吨 [7][8] - 龙头企业扩建：富临精工子公司江西升华拟投资40亿元建设年产35万吨新型高压实密度磷酸铁锂项目 [8] - 扩产潮可能对行业“反内卷”、消除供过于求矛盾带来新的不确定性 [8]

事件概述 - 湖南裕能宣布自2026年1月1日起对部分产线进行为期一个月的检修 [1][2][3] - 预计检修将导致磷酸盐正极材料（即磷酸铁锂）产量减少1.5至3.5万吨 [1][2][3] 市场影响分析 - 该减产将导致市场供应显著减少 [1][3] - 在新能源汽车和储能需求持续稳定的背景下，现货价格可能受到上行压力 [1][3] - 减产规模占行业月度产量的一定比例，对磷酸铁锂价格形成一般利好支撑 [1][3] - 需关注其他生产商的产能补充情况 [1][3] 价格评估 - PriceSeek对磷酸铁锂的多空评分为1.5 [1][3]

事件概述 - 2025年12月25日，湖南裕能、德方纳米、万润新能相继发布部分产线减产检修公告 [4] - 湖南裕能预计检修1个月，减少正极材料产品1.5-3.5万吨 [4] - 万润新能预计检修1个月，减少磷酸铁锂产量5000吨-2万吨 [4] - 德方纳米预计检修1个月 [4] - 天齐锂业发布公告，因SMM报价与现货公允价格及期货价格出现显著偏离，将调整现货交易结算价，改为参考上海钢联或广期所碳酸锂主力合约价格 [4] 行业动态与价格传导 - 近期磷酸铁锂企业与下游电芯厂继续展开涨价谈判，头部企业进行第二轮谈涨，但大部分其他材料厂第一轮谈涨仍未落地 [5] - 下游电芯厂整体处于接受原料涨价导致正极材料有涨价趋势的状态，但实际涨价落地仍需等待谈判结果 [5] - 若后续正极材料厂涨价落地，将更有利于锂价上涨向下游传导，打开上行空间 [5] - 天齐锂业调整现货交易结算价模式侧面论证了下游旺盛需求 [5] 下游需求与库存状况 - 2026年1月中国锂电（储能+动力+消费）市场排产总量约210GWh，环比减少4.5%，好于市场预期 [6] - 截至2025年12月25日，碳酸锂周度合计库存为109,773吨，环比去库652吨 [6] - 碳酸锂库存为连续19周处于去库状态，同时库存值为2025年2月20日以来新低 [6] 储能需求与行业展望 - 受益于成本端下滑、136号文出台后峰谷价差扩大、国内部分省份推出容量电价/容量补偿政策等变化，国内储能收益率有望提升从而带动需求 [7] - 2025年全球储能锂电池出货量620GWh，同比增长77% [7] - 预计2026年全球储能锂电池出货量达到960GWh，同比增长54.8% [7] - 从资本开支角度看，全球主要锂矿企业2024年起资本开支出现拐点下滑，对应2026及2027年新项目或扩建项目供应增速有望放缓 [7][8] - 储能接棒电动车有望成为锂需求第二成长曲线，2026年供需格局有望向好 [8] 远期技术发展 - 固态电池因其高能量密度和安全性被视为下一代技术方向 [9] - 预计2025年固态电池出货量约5.1GWh，2030年达到近80GWh，2025-2030年复合增速64% [9] - 预计2035年固态电池出货量达456GWh，2025-2035年复合增速53% [9] - 半固态电池2024年已经进入量产出货，全固态电池主要在实验室验证阶段，预计2027年开始GWh级别出货 [9] - 根据雅保公告，全固态电池度电耗锂量有望达到近2kg/KWh，较现有锂电体系翻倍，有望进一步拉动锂需求量 [9]

报告行业投资评级 - 碳酸锂走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 上周锂盐价格偏强，LC2601、LC2605收盘价及SMM电池级、工业级碳酸锂现货均价环比均上涨，氢氧化锂价格跟随上行，电工价差走阔，电池级氢氧化锂较电池级碳酸锂价格贴水缩窄 [2][12] - 碳酸锂价格大幅上行，加权合约持仓量变化小，或有空头砍仓推升行情，短期受资金情绪影响，不建议追高 [3][14] - 基本面上去库趋势延续但放缓，SMM与富宝数据劈叉；供应侧周度产量环比增加，预计1月部分项目投产叠加盐厂检修产量或环比小幅下滑；需求侧正极材料厂多减产检修，短期利空1月锂盐侧平衡表，中期利好锂电产业链向下游顺价 [3][14] - 策略上前期多头可跟踪止盈，不建议追多，注意库存走弱回调压力，中线关注逢低做多机会 [3][14][15] 根据相关目录分别总结 供应侧复产项目推迟，盘面强势上行 - 上周锂盐价格偏强，各合约及现货均价环比上涨，氢氧化锂价格跟随上行，价差有变化 [2][12][13] 周内行业要闻回顾 - 2025年11月阿根廷碳酸锂出口量10.5千吨，同比上升15%，前11月累计出口量同比上升49%，未来有望与智利相当 [16] - Exar Minera公司为Cauchari - Olaroz锂盐湖项目提交RIGI申请，计划扩产4.5万吨使总产能至8.5万吨/年，拟用DLE技术替代卤水蒸发法 [16] - 宁德时代与韩国Enchem签订5年35万吨电解液供应合同，规模约72.68亿元，是Enchem最大单一客户订单 [17] - 湖南裕能拟2026年1月1日起检修一个月，预计减少磷酸盐正极材料产量1.5 - 3.5万吨，不影响2026年业绩 [17] 产业链重点高频数据监测 资源端：锂精矿价格随盘面上行 - 锂辉石精矿现货均价环比上升13.1%至1490美元/吨 [13] 锂盐：产量小幅增长，去库斜率边际放缓 - SMM周度产量环比增116吨，其中盐湖 - 20吨、辉石 + 60吨、云母 + 40吨、回收 + 36吨，预计1月产量或环比小幅下滑 [3][14] - SMM周度去库652吨，去库趋势延续但放缓，上下游去库、贸易环节累库，富宝数据周度去库超2000吨 [3][14] 下游中间品：磷酸铁锂价格预计持续上行 - 磷酸铁锂动力型、储能型现货均价环比分别上升4.4%、9.4% [13] 终端：动力电池装机维持高增 - 中国动力电池装机量维持高增，新能源车产销同比增速及渗透率有相应表现 [57][60][66]

行业减产计划 - 湖南裕能、万润新能、德方纳米、安达科技四家磷酸铁锂企业计划在2026年1月进行为期一个月的检修减产 [1] - 四家企业合计覆盖约50%的磷酸铁锂市场份额，其集体减产预计将对1月行业供需格局产生明显影响 [1][4][5] - 除上述四家上市公司外，一些非上市磷酸铁锂企业也已加入减产计划 [7] 各公司减产详情 - **湖南裕能**：检修预计减少磷酸盐正极材料产量1.5至3.5万吨，最高占其产能的35% [2][8] - **万润新能**：检修预计减少磷酸铁锂产量5000吨至2万吨，最高占其产能的50% [2][8] - **德方纳米**：公告将对部分产线进行检修及技术改造，为期一个月 [2] - **安达科技**：检修预计减少磷酸铁锂产量3000吨至5000吨 [3] - 三家披露减产额度的企业，其1月减产幅度约在35%至50%之间 [1][8] 市场反应与财务表现 - 受减产消息影响，12月26日磷酸铁锂板块股价大涨，万润新能涨7.56%，湖南裕能涨6.49%，德方纳米涨3.91%，安达科技涨3.38% [2] - 2025年前三季度财务数据显示，多家磷酸铁锂企业处于亏损状态，德方纳米归属于母公司股东的净利润为-5.44亿元，万润新能为-3.52亿元，安达科技为-2.43亿元，龙蟠科技为-1.10亿元 [15] - 同期，湖南裕能实现净利润6.45亿元，富临精工实现净利润3.25亿元 [15] 减产背景与行业困境 - 减产计划正值磷酸铁锂企业与下游电池厂谈判涨价的关键时点，体现了强烈的挺价动机 [1][9] - 减产主要原因包括：碳酸锂价格暴涨带来巨大经营压力；上游磷酸、铁源价格持续飙升，而客户不接受涨价，导致企业持续亏损经营 [10] - 行业普遍处于亏损生产状态，11月磷酸铁锂市场平均售价为14704.8元/吨，而行业成本区间在16798.2元/吨至17216.3元/吨，售价与成本倒挂 [10] - 当前头部企业满产，多数二线企业也已满产但仍普遍亏损，第四季度主要原材料成本（碳酸锂、磷酸、磷酸一铵、硫酸亚铁）均有提升，经营压力加剧 [10]

核心观点 - 湖南裕能、万润新能、德方纳米、安达科技四家主要磷酸铁锂企业计划在2026年1月进行为期一个月的检修减产，此举覆盖了约50%的市场份额，预计将对1月行业供需格局产生明显影响 [1][4][5] - 行业集体减产发生在与下游电池厂谈判涨价的关键时点，是磷酸铁锂企业为应对原材料成本飙升和持续亏损而采取的联合挺价行动 [1][8][9] 行业减产计划详情 - **湖南裕能**：计划从2026年1月1日起检修一个月，预计减少磷酸盐正极材料产量1.5至3.5万吨，减产幅度最高占其产能的35% [2][7] - **万润新能**：计划从2025年12月28日起减产检修一个月，预计减少磷酸铁锂产量0.5至2万吨，减产幅度最高占其产能的50% [2][7] - **德方纳米**：计划从2026年1月1日起检修一个月，并对部分设备进行技术改造 [2] - **安达科技**：计划从2026年1月1日起检修一个月，预计减少磷酸铁锂产量3000吨至5000吨 [3] - 除上述四家上市公司外，一些非上市磷酸铁锂企业也已加入减产计划 [7] 市场影响与反应 - 四家减产企业合计占据磷酸铁锂行业近半数市场份额，此次短期减产将改变行业当前供需格局 [4][5] - 2025年12月26日，受三家减产消息影响，磷酸铁锂板块股价大涨，万润新能涨7.56%，湖南裕能涨6.49%，德方纳米涨3.91%，安达科技涨3.38% [2] 行业经营与成本压力 - **普遍亏损**：第三季度财报显示，大部分磷酸铁锂企业处在亏损状态，例如德方纳米2025年前三季度归属于母公司股东的净利润为-5.44亿元，万润新能为-3.52亿元，安达科技为-2.43亿元 [14] - **成本倒挂严重**：2025年11月，磷酸铁锂市场平均售价为14704.8元/吨，而行业成本区间在16798.2元/吨至17216.3元/吨，售价与成本差距较10月进一步扩大 [9][10][11] - **原材料成本飙升**：减产主要原因为碳酸锂价格暴涨，以及上游磷酸、铁源价格持续飙升，给企业经营造成巨大压力 [9] 挺价动机与下游谈判 - 行业集中检修减产正值磷酸铁锂企业向下游电池厂谈判涨价的关键时期，体现了强烈的挺价动机 [8] - 在当前头部企业满产、二线企业普遍仍亏损的背景下，共同减产被视为展现联合态度、推动价格上行的必然趋势 [9] - 有行业人士指出，电池企业可能很难接受相应减产50%的幅度，谈判结果尚不确定 [1][9]