核心观点 - 达美乐披萨在当前贸易政策不确定性背景下展现出业务韧性 其供应链本地化特征和成本转嫁能力使其免受关税直接影响 甚至可能从消费者转向廉价餐饮趋势中受益 [2][4][6] - 公司拥有卓越的财务表现和增长记录 过去10年股价增长超四倍 2025年迄今上涨约11% 超越标普500指数 第二季度全球新增178家门店 运营收入跃升14.8% [8][9] - 沃伦·巴菲特旗下伯克希尔哈撒韦在连续10个季度净卖出股票后 于2024年第三季度首次建仓达美乐 并在随后两个季度增持 截至今年第一季度末持股比例达7.7% [10][11] 业务模式与供应链优势 - 公司在美国和加拿大拥有自有面团制造工厂 为超过7,600家门店供应新鲜面团 最大第三方食品成本奶酪几乎全部采购自单一美国供应商 美国市场肉类配料也主要来自单一国内供应商 [5] - 价格波动时能轻松将成本变化传导至加盟商 供应链提供显著竞争优势 [5][7] - 拥有最大的广告预算投入 首席执行官强调当消费者寻求价值时公司处于有利地位 [7] 市场地位与增长表现 - 全球最大披萨公司 1960年从单店起步 目前覆盖超过90个全球市场 拥有21,300多家门店 成为最具辨识度的品牌之一 [8] - 第二季度新增178家门店中148家位于国际市场 反映全球扩张态势 [9] - 相对廉价的披萨产品定位（大披萨约10美元）可能因关税导致消费者减少外出就餐而受益 预算敏感型消费者或转向消费更多披萨 [6] 投资者关注点 - 巴菲特团队近年来罕见买入的股票之一 在连续十个季度净卖出后仍持续增持 显示其投资价值获得认可 [11] - 公司被归类为具有抗关税特性且拥有为投资者带来卓越回报记录的优秀企业 [7]

公司长期股价表现 - 过去五年内 伯克希尔哈撒韦B类股表现强劲 初始投资1000美元在2020年7月底 目前价值2426美元 实现资金翻倍以上增长 [2] 公司业务结构 - 公司由两大业务板块构成 一是以Geico为支柱的保险集团 二是投资组合 [4] - 投资组合包括全资控股的私营公司 如See's Candies 以及大量公开交易公司的股权投资 [4] 投资组合特点 - 股票投资组合涵盖多个行业的知名公司 例如苹果 美国运通和可口可乐等 [5] - 投资策略以买入并持有为核心 专注于被低估的股票并长期持有 例如美国运通持股可追溯至1964年 超过60年 可口可乐头寸最早积累于1984年 [6] 投资管理风格 - 投资组合管理保持理性 对于表现不佳的持仓会相对快速地出售 例如卡夫亨氏公司 [7] 整体评价 - 公司卓越的市场表现是其管理者被誉为杰出投资者的关键原因 [8]

The S&P 500 currently trades at an expensive valuation that has historically signaled trouble for investors. Warren Buffett's Berkshire Hathaway (BRK.A -1.27%) (BRK.B 0.18%) held $344 billion in cash and equivalents in the second quarter, just shy of the $348 billion it reported at the end of the previous period. The company was also a net seller of stocks for the 11th straight quarter. History says the stock market is headed lower in the next one, two, and three years The cyclically adjusted price-to-earni ...

巴菲特退休计划 - 沃伦·巴菲特宣布计划于年底卸任伯克希尔哈撒韦CEO职位 尽管他已95岁高龄 但这一消息仍引发市场关注 因其在过去六十年中为公司A类股创造了近5,750,000%的累计回报率 [2] 股票交易活动 - 伯克希尔连续11个季度成为股票净卖方 第二季度股票购买金额为39.09亿美元 高于第一季度的31.83亿美元 但股票出售金额达69.15亿美元 远高于第一季度的46.77亿美元 净卖出额为30.06亿美元 [4][8] - 自2022年10月1日以来 累计净卖出股票总额达1774.31亿美元 这一持续抛售行为被视为对华尔街的明确警示 [9] - 各季度净卖出额呈现波动趋势 从2022年第四季度的146.4亿美元到2025年第二季度的30.06亿美元 其中2024年第二季度净卖出额高达755.36亿美元 [11] 市场估值分析 - 巴菲特指标（股市总市值与GDP比率）在7月底达到210%的历史新高 远高于1970年以来的历史平均值85% 表明市场处于历史高位 [11] - 标普500指数的席勒市盈率（CAPE比率）在7月底达到38.97倍 远高于1871年以来的历史平均值17.26倍 这是历史上第三昂贵的连续牛市 [14][15] - 历史数据显示 当席勒市盈率超过并维持在30倍以上时 标普500指数最终会出现至少20%的下跌 [15] 投资策略与现金管理 - 伯克希尔持有超过3440亿美元的现金储备 但由于市场估值过高 公司缺乏积极部署资本的动力 [16][18] - 耐心等待价格错位是巴菲特投资策略的核心组成部分 历史上最成功的投资案例包括2011年以50亿美元购买美国银行优先股 并通过认股权证获得120亿美元的即时收益 [20][21] - 继任者Greg Abel可能未来负责部署这些资金 但耐心仍是伯克希尔长期成功的关键因素 [22]

全球富豪财富排名 - 埃隆·马斯克以3980亿美元身价位列榜首 财富零变化 主要关联特斯拉和SpaceX公司 [1] - 拉里·埃里森以2893亿美元身价排名第二 财富零变化 关联甲骨文公司 [1] - 马克·扎克伯格以2587亿美元身价位列第三 财富零变化 关联Meta公司 [1] 科技行业富豪表现 - 谷歌联合创始人拉里·佩奇以1558亿美元身价排名第五 财富零变化 [1] - 英伟达黄仁勋以1512亿美元身价排名第六 财富零变化 [1] - 谷歌另一位联合创始人谢尔盖·布林以1487亿美元身价排名第七 财富零变化 [1] - 微软前CEO史蒂夫·鲍尔默以1466亿美元身价排名第八 财富零变化 [1] - 微软联合创始人比尔·盖茨以1155亿美元身价排名第十四 财富零变化 [3] 零售与消费品行业富豪 - 沃尔玛家族三位成员进入榜单 Rob Walton家族1174亿美元排名第十二 Jim Walton家族1164亿美元排名第十三 爱丽丝·沃尔顿1078亿美元排名第十六 财富均零变化 [3] - LVMH贝尔纳·阿尔诺家族以1407亿美元身价排名第十 财富零变化 [1] - 农夫山泉钟睒睒以658亿美元身价排名第二十五 财富增长5.41亿美元 增幅0.83% [3] 投资与金融领域富豪 - 伯克希尔哈撒韦沃伦·巴菲特以1417亿美元身价排名第九 财富零变化 [1] - 黑石集团苏世民以504亿美元身价排名第三十 财富零变化 [3] - 盈透证券托马斯·彼得菲以743亿美元身价排名第二十一 财富零变化 [3] - 彭博迈克尔·布隆伯格以1047亿美元身价排名第十八 财富零变化 [3] 亚洲富豪表现 - 印度信实工业穆克什·安巴尼以1048亿美元身价排名第十七 财富零变化 [3] - 印度阿达尼集团高塔姆·阿达尼以616亿美元身价排名第二十八 财富零变化 [3] - 字节跳动张一鸣以655亿美元身价排名第二十七 财富零变化 [3] - 腾讯马化腾以557亿美元身价排名第二十九 财富增长8.07亿美元 增幅1.47% [3] 其他行业代表 - 亚马逊杰夫·贝佐斯以2289亿美元身价排名第四 财富零变化 [1] - 戴尔迈克尔·戴尔以1282亿美元身价排名第十一 财富零变化 [1] - 加密货币交易所Changpeng Zhao以710亿美元身价排名第二十三 财富零变化 [3] - 科氏工业朱莉娅·科赫家族以742亿美元身价排名第二十二 财富零变化 [3]

收入和利润（同比环比） - 公司2025年第二季度总收入为925.15亿美元，较2024年同期的936.53亿美元下降1.2%[13] - 公司2025年第二季度净利润为124.57亿美元，较2024年同期的304.98亿美元大幅下降59.2%[13] - 公司A类股每股收益从2024年第二季度的211.22美元降至2025年同期的86.01美元，降幅达59.3%[13] - 公司2025年第二季度净利润为124.57亿美元，同比下降59.2%（2024年同期为304.98亿美元）[16] - 2025年上半年综合收益总额为188.34亿美元，较2024年同期的432.1亿美元下降56.4%[16] - 2025年第二季度销售额为5,999亿美元，较2024年同期的6,476亿美元下降7.4%[50] - 公司合并收入第二季度为925.15亿美元，同比下降1.2%（2025年925.15亿 vs 2024年936.53亿）[160] - 公司合并税前利润第二季度暴跌61.3%至147.5亿美元（2025年147.5亿 vs 2024年381.37亿）[160] 成本和费用（同比环比） - 公司2025年第二季度保险承保费用从2024年同期的40.46亿美元增至44.56亿美元，增长10.1%[13] - 2025年前六个月财产、厂房和设备折旧费用为49.82亿美元，较2024年同期增长4.2%[68] - 2025年上半年无形资产摊销费用为8.63亿美元，较2024年同期8.92亿美元下降3.3%，其中无限期寿命无形资产价值189亿美元[75] - BHE第二季度利息支出增长6.2%至6.64亿美元（2025年6.64亿 vs 2024年6.25亿）[156][161] - 制造业部门利息支出前六个月激增48.3%至5.83亿美元（2025年5.83亿 vs 2024年3.93亿）[157][161] - 铁路/公用事业板块2025年上半年利息支出达18.78亿美元，同比增加12%[119] 各条业务线表现 - 保险和其他业务部门的投资收入从2024年第二季度的52.84亿美元增长至2025年同期的60.02亿美元，增幅达13.6%[13] - 铁路、公用事业和能源部门2025年第二季度运营收入为121.51亿美元，较2024年同期的122.67亿美元微降0.9%[13] - 第二季度保险和其他业务的销售和服务收入为518.41亿美元，前六个月为1017.74亿美元[27] - 铁路、公用事业和能源业务的公用事业和能源运营收入第二季度为51.03亿美元，前六个月为103.36亿美元[27] - 2025年第二季度保险业务总收入为26.248亿美元，其中承保收入为22.195亿美元[154] - 2025年上半年保险业务总收入为51.623亿美元，承保收入为43.999亿美元[154] - GEICO在2025年第二季度的税前利润为18.21亿美元，同比增长1.96%[154] - BNSF铁路业务2025年第二季度收入为57.69亿美元，同比下降0.62%[155] - BNSF铁路业务2025年上半年税前利润为34.12亿美元，同比增长8.63%[155] - 2025年第二季度保险业务投资收入为4.053亿美元，同比下降0.59%[154] - 2025年上半年保险业务投资收入为7.624亿美元，同比增长5.29%[154] - BHE第二季度收入为64.18亿美元，同比下降1.1%（2025年64.18亿 vs 2024年64.92亿）[156] - 制造业部门前六个月税前利润达59.63亿美元，较去年同期下降1.3%（2025年59.63亿 vs 2024年60.43亿）[157] - Pilot第二季度收入大幅下降22.2%至101.09亿美元（2025年101.09亿 vs 2024年129.99亿）[158] - 服务与零售部门第二季度收入增长7.4%至106.88亿美元（2025年106.88亿 vs 2024年99.47亿）[157] - McLane前六个月税前利润增长16.3%至3.57亿美元（2025年3.57亿 vs 2024年3.07亿）[158] - 2025年第二季度，BNSF的电力与天然气收入为50.25亿美元，BHE的服务收入为11.75亿美元[149] - 2024年第二季度总收入为93.653亿美元，其中制造业收入最高，达19.807亿美元[150] - 2024年上半年总收入为183.522亿美元，制造业收入为38.318亿美元[150] - 电力与天然气业务在2025年6月30日的未完成合同金额为221.28亿美元，其中超过12个月的部分为186.53亿美元[151] 投资表现 - 公司2025年第二季度股权投资损失达47.45亿美元，而2024年同期为盈利2.52亿美元[13] - 2025年第二季度投资未实现收益为1.17亿美元，较2024年同期的1000万美元大幅增长1070%[16] - 公司对Kraft Heinz的投资在第二季度计提了50亿美元的减值损失，导致账面价值降至公允价值84.08亿美元[47] - 2025年第二季度股权证券未实现投资收益为75.93亿美元，较2024年同期的172.52亿美元下降56%[54] - 投资损益在2025年上半年出现6800万美元亏损，而2024年同期为202.3亿美元收益[164][169] - 伯克希尔持有的股权投资公允价值为2679.23亿美元（2025年6月30日），其中Level 3级资产（不可观察输入）占比约3.5%（94.29亿美元）[101] - 伯克希尔对卡夫亨氏和西方石油的普通股投资公允价值从2024年底的230.47亿美元下降至195.38亿美元（2025年6月30日）[101] 现金流 - 2025年上半年经营活动现金流为209.88亿美元，较2024年同期的241.68亿美元下降13.2%[20] - 2025年上半年投资活动净现金流为329.57亿美元，而2024年同期为净流出106.51亿美元[20] - 公司资本支出在2025年第二季度为48.58亿美元，上半年为91.39亿美元[162] 资产和负债 - 截至2025年6月30日，公司现金及现金等价物为962.93亿美元，较2024年底的443.33亿美元增长117.2%[8] - 公司短期美国国债投资从2024年底的2864.72亿美元降至2025年6月底的2436.05亿美元，减少14.9%[8] - 公司股东权益从2024年底的6516.55亿美元增至2025年6月底的6702.76亿美元，增长2.9%[11] - 截至2025年6月30日，公司现金及等价物达1012.28亿美元，较2024年同期的430.71亿美元增长135%[20] - 2025年上半年购买美国国债和固定收益证券达2498.63亿美元，较2024年同期的2295.05亿美元增长8.9%[20] - 公司总资产从2024年12月28日的88,287亿美元增长至2025年3月29日的90,274亿美元[50] - 公司可识别资产在2025年6月30日达到1.164万亿美元，较2024年底增长100.87亿美元[162] - 截至2025年6月30日，铁路、公用事业和能源业务的财产、厂房和设备净值为1,793.66亿美元[67] - 公司2025年6月30日的商誉净值为842.51亿美元，较2024年底838.8亿美元增长0.44%，累计商誉减值115亿美元[73] - 2025年6月未付损失及损失调整费用净负债为1141.01亿美元，同比增长5.3%，再保险可收回金额46.87亿美元[77] - 追溯再保险合约负债2025年6月为317.33亿美元，较年初下降2.2%，递延费用资产85亿美元[82] - 长期保险合约负债2025年6月达178.65亿美元，其中年金产品104.57亿美元（加权平均贴现率5.7%）[84][88] 债务和融资 - 伯克希尔在2025年前六个月偿还了约16亿美元的到期债务，并在4月发行了90亿日元（6.32亿美元）的优先票据，加权平均利率为1.637%，7月底又发行了151.5亿日元（10亿美元）的优先票据，加权平均利率为2.306%[92] - 伯克希尔金融公司（BHFC）的借款总额为144.72亿美元（2025年6月30日），加权平均利率为3.6%，英镑和欧元计价债务分别为23.67亿英镑和14.69亿欧元[92] - 伯克希尔对子公司债务的担保总额在2025年6月30日达到17亿美元[93] - 伯克希尔能源公司（BHE）及其子公司在2025年上半年发行了27亿美元的长期债务，加权平均利率为6.5%，并偿还了20亿美元的债务[97] - BNSF铁路公司在2025年6月发行了9亿美元、利率5.8%的2056年到期债券，并在上半年偿还了5.3亿美元债务[98] - 截至2025年6月30日，伯克希尔子公司未使用的信贷额度及商业票据额度约为110亿美元，其中98亿美元与BHE及其子公司相关[99] 税务 - 2025年第二季度综合有效所得税率为15.5%，上半年为13.9%，较2024年同期（20.0%和19.5%）显著下降[114] - 2025年上半年所得税现金支出为58.69亿美元，较2024年同期（21.59亿美元）增长172%[119] 诉讼和风险 - 美国司法部针对PacifiCorp提出的野火相关索赔金额超过9亿美元[124] - 俄勒冈州集体诉讼案中已判决赔偿金额达4.63亿美元（含3.7亿美元后续审判赔偿）[132][133] - 野火相关未决诉讼索赔总额达540亿美元，其中510亿美元涉及James集体诉讼案[125] - 2020年Beachie Creek火灾烧毁193,000英亩土地，其他关联火灾累计烧毁50,000英亩[129] - PacifiCorp记录的累计估计野火损失约为27.5亿美元，其中已支付13.7亿美元用于和解[140] - 截至2025年6月30日，PacifiCorp未支付的野火相关负债约为13.8亿美元[140] - PacifiCorp已获得5.3亿美元的保险赔偿，且预计未来不会再有保险赔偿[140] - 2022年野火导致185座建筑被毁，60,000英亩土地被烧毁，造成4人死亡[137] - HomeServices在Burnett案中与原告达成和解，总金额为2.5亿美元，已支付6700万美元至托管账户[144] - Burnett案中陪审团裁定原告获得18亿美元的损害赔偿，并可能因联邦法律而增加三倍[143] - 德克萨斯州的两起案件中，原告声称因HomeServices的违规行为造成约90亿美元的损失[142] - NICO同意支付5.35亿美元以解决与非保险附属公司相关的破产案件[145] 其他重要事项 - 公司持有的现金及等价物和美国国债低于300亿美元时将暂停股票回购计划[113] - 2025年上半年其他综合收益税后净变动为16.89亿美元，主要来自外汇折算收益15.21亿美元[117] - 伯克希尔A类普通股流通股数量从2024年底的5.475亿股减少至5.314亿股（2025年6月30日），主要因转换为B类股票[110] - 截至2025年6月30日，公司A类普通股等效流通股为1,438,223股[111] - 伯克希尔以26亿美元收购Pilot剩余非控股权益，并以29亿美元回购BHE 5.85%的股份[147]

瑞银对伯克希尔哈撒韦的看涨观点与投资逻辑 - 瑞银重申对伯克希尔的“买入”评级，并将B股12个月目标股价小幅上调至595美元，对应A股约892,120美元 [1] - 公司有望凭借其多元化业务组合、创纪录现金储备及低估值，在标普500指数面临高估值和季节性抛售压力的“八月魔咒”期间实现逆势上行 [1][2][8] - 公司预期市盈率和市净率处于历史低位，安全边际足，而标普500指数因科技股权重过高（超35%）估值处于历史高位附近，波动风险大 [2] 核心业务表现与预期 - **保险业务**：GEICO保险业务2025年第二季度综合成本率有望降至约83%，远低于其96%的目标，显示承保盈利大幅改善 [3] - **保险业务**：预计保单数量同比增长6.5%，保费收入同比增长10%，整体保险板块承保利润可能超市场预期 [3] - **铁路业务**：BNSF铁路2025年二季度货运量增速可能从一季度的+5.2%放缓至约+1.6%，但运营利润率预计同比提升约1.2个百分点 [3] - **非保险业务**：能源与制造业务构成公司非保险业务的长期稳定增长引擎 [1] 创纪录现金储备与资本配置 - 瑞银预计公司现金流将从史无前例的3400亿美元进一步攀升至年底前约3460亿美元 [1] - 庞大现金储备为并购、股债市场投资扩张及股票回购提供了巨大空间，强化了其“安全避风港”的避险属性 [1][5] - 公司保持高度财务灵活性，可在市场调整时回购股票或抄底优质资产，实现“进可攻、退可守”的资本策略 [5] 潜在重大并购机会：CSX铁路 - 瑞银分析认为，同业整合（联合太平洋有意并购诺福克南方）可能促使伯克希尔采取防御性举措，考虑收购东部铁路巨头CSX [4] - CSX目前按2026年收益约20倍市盈率交易，若给予25%~35%收购溢价，交易规模估计在820亿至880亿美元，相当于伯克希尔约24%~26%的现金储备 [4] - 瑞银测算此并购在假设合理协同效应下，可将伯克希尔2026年经营净利提高约8%，并有助于BNSF扩张至全美跨洲铁路网络 [4] 财务预测与估值 - 瑞银预测公司营业收入将从2024年的3243.34亿美元增长至2028年的3868.43亿美元 [6] - 瑞银预测公司净收益（UBS operating income）将从2024年的468.23亿美元增长至2028年的489.90亿美元 [6] - 瑞银预测公司每股收益（UBS, diluted）将从2024年的32,567.54美元增长至2028年的34,579.55美元 [6] - 公司预期市盈率（UBS, diluted）在2025E为23.9倍，随后逐年下降至2028E的20.7倍 [6] 多元化布局与“安全避风港”属性 - 公司业务组合兼具周期性（如BNSF铁路、制造业）与防御性（如保险、公共事业），能在不同经济环境下提供增长动力或下行缓冲 [2][9] - 公司的股票投资组合（如苹果、可口可乐）和全资子公司业务均偏向现金流稳健、护城河深厚的行业龙头，整体波动率远低于大盘 [10] - 这种攻守兼备的体质使公司在市场剧烈波动与疲软时期，具备跑赢大盘的基本面基础 [9][10]

Berkshire Hathaway has long been Warren Buffett's investment vehicle, but that's about to change. Berkshire Hathaway's (BRK.A -0.33%) (BRK.B -0.56%) long-term performance is nothing short of incredible. Indeed, Chief Executive Officer Warren Buffett's guidance has resulted in shocking outperformance of the S&P 500 index (^GSPC -0.37%). Buffett is the reason that most investors look to buy Berkshire Hathaway stock. And it's now one of several issues that need close watching if you are looking at Berkshire Ha ...

巴菲特减持美国银行 - 伯克希尔哈撒韦在九个月内减持超过4.01亿股美国银行股票 相当于原持仓量10.3亿股的约39% [7][8] - 减持可能源于获利了结及对未来企业税率上升的预期 公司在美国银行持仓存在大量未实现收益 [9] - 美国银行对利率变化高度敏感 美联储降息周期可能对其净利息收入造成比其他大行更显著冲击 [11] 投资逻辑与估值考量 - 美国银行当前股价较账面价值存在31%溢价 而2011年初始投资时曾存在62%折价 估值吸引力已显著下降 [13] - 投资决策严格遵循价值原则 不会因管理层素质或竞争优势而持有估值过高的标的 [12] - 金融板块是巴菲特最具洞察力的领域 充分认知经济周期非线性和银行利用长期经济增长的能力 [10] 持续增持Pool Corp - 连续三个季度增持Pool Corp股票 总持仓量已达146.4万股 [15][16] - 公司自1995年IPO以来股价累计上涨超过350倍 加上股息后总回报率接近480倍 [16] - 核心商业模式依赖剃须刀-刀片模式 绝大部分净销售额来自泳池维护维修等 recurring收入流 [18] Pool Corp增长驱动因素 - Pool360数字化平台占净销售额比例从两年前的12%提升至16%以上 软件业务通常具有更高利润率 [19] - 资本回报计划力度强劲 累计股份回购和股息支出规模是资本支出的近10倍 [20] - 尽管估值偏高 远期市盈率约28倍且2026年现金流倍数约25倍 均略高于五年平均水平 [21] 行业与宏观背景 - 伯克希尔自2022年10月以来净卖出股票规模达1744亿美元 [6] - 美联储在2022年3月至2023年7月期间激进加息对抗通胀 利率敏感型银行显著受益 [11] - 美国经济处于扩张周期的时间远长于收缩期 为周期性行业提供长期增长环境 [17]

美股市场整体表现 - 美股三大指数集体收跌，道琼斯工业平均指数下跌0.74%，纳斯达克综合指数下跌0.03%，标准普尔500指数下跌0.37% [1] - 热门科技股表现分化，Meta Platforms股价上涨超过11%，微软股价上涨3.95%，亚马逊股价上涨1.70% [1] - 部分大型科技股下跌，特斯拉股价下跌3.38%，谷歌A类股股价下跌2.36%，英伟达股价下跌0.78%，苹果股价下跌0.71% [1] 行业与概念板块表现 - 半导体设备与材料板块跌幅居前，科磊股价下跌近5%，阿斯麦股价下跌超过3% [1] - 减肥药概念股表现疲软，诺和诺德股价下跌近6%，礼来制药股价下跌2.63%，辉瑞股价下跌超过2% [1] - 设计软件巨头Figma上市首日股价大幅上涨256% [1] 中概股市场表现 - 纳斯达克中国金龙指数收涨0.66% [1] - 热门中概股多数上涨，蔚来汽车股价上涨近8%，金山云股价上涨超过5%，阿里巴巴、哔哩哔哩、百度股价均上涨超过2% [1] - 部分中概股下跌，理想汽车股价下跌超过1%，名创优品股价下跌超过4% [1]