文章核心观点 - 利率环境变化和近期股息削减使黑石抵押信托前景受关注，公司市值半年内跌约10%，虽有价格账面折扣和诱人股息率，但信贷拨备增加、净利息收入降低和系统性挑战或阻碍其总回报前景，可能出现回撤 [1][17] 公司概况 - 黑石抵押信托通过投资抵押贷款创收，主要投资高级浮动利率抵押贷款，业务地域覆盖美国、欧洲、英国和澳大利亚，资产类别涵盖多户住宅、核心商业和非核心商业地产 [2] - 公司注重投资高质量抵押贷款，也涉足次优抵押贷款以获取超额回报 [3] - 公司大部分回报来自利息收入，市场价格在利率波动环境下易突变 [4] 面临挑战 利率与还款风险 - 可变利率抵押贷款价格和利息成分相关，利率下降时现有借款人再融资会使抵押价格和债券利息成分降低，公司主要运营地区今年以来抵押贷款利率下降，虽还款情况良好，但后续提前还款可能增加，美国利率政策转向和欧元区货币政策变化也会推动提前还款增加 [5] - 公司今年上半年有3.85亿美元不良贷款解决方案，若再次出现大量不良贷款可能迫使再融资，增加提前还款风险 [5][6] 信用风险与收益下滑 - 公司二季度净亏损，每股亏损0.35美元，净利息收入下降，信贷损失拨备同比增长超五倍至1.524亿美元是亏损主因 [6][7] - 公司55%的办公物业被列入“观察名单”或受损，导致准备金项目增加，与商业抵押贷款行业整体担忧一致，二季度商业抵押贷款拖欠率从0.82%升至1.42%，利率政策转向可能使企业信用风险溢价上升 [8][9] - 不确定的信贷环境、较高的拖欠率和特定投资组合问题可能导致2024年末增加拨备，且抵押贷款利率下降，公司净收入难以反弹 [10] 抵押品与流动性风险 - 美国、欧洲和澳大利亚出现通缩，利率下调难以立即实现再通胀，2024年末和2025年初抵押品估值可能下降，名义回收率降低，虽公司流动性与贷款价值比稳健，但回收率下降和贷款违约可能性增加可能导致流动性需求上升 [10] 股息与估值 股息削减 - 公司二季度股息削减25%至每股0.47美元，虽管理层宣布1.5亿美元股票回购计划，但仍反映出长期盈利水平，且因基本面挑战可能进一步削减股息 [12] 估值情况 - 公司市净率为0.80，通常折价交易，同行如装甲住宅、彭尼麦克抵押投资信托和红木信托也有类似比率，绝对和相对价值有限，价格账面或价格与净资产价值倍数是评估抵押房地产投资信托估值前景的审慎指标 [13] 风险回报指标 - 公司夏普比率为正，经波动率调整后的回报值得称赞，但存在超额峰度和负偏度，易受尾部风险影响，下行捕获比率超过上行捕获比率，偶尔会出现长期回撤 [15] 分析局限性 - 分析存在主观性，债券市场不可预测，预测抵押房地产投资信托轨迹有一定主观性 [16] - 公司有独特特征，评估系统性环境与前景关联前需考虑这些特征 [16] - 估值部分强调市净率，其他估值技术可能得出不同结果，应考虑不同指标避免偏差 [16]

文章核心观点 - 黑石担保贷款公司是收益型投资者的优质选择，其投资组合表现良好、收益率达10%且有保障，资产质量高，值得买入 [1][8] 公司过往评级 - 2024年6月，因美联储不愿降低联邦基金利率，公司股票被评为强力买入 [2] 公司10%收益率值得买入的原因 - 公司主要采用优先第一留置权投资策略，投资组合几乎全是浮动利率优先第一留置权，能产生利息收入 [3] - 公司资产负债表质量高，有严格的承销程序，避免了为扩大投资组合而发放更多贷款的陷阱 [3] 公司财务表现 - 截至6月底，公司不良贷款率为0.3%，较上一季度下降0.2个百分点，优先第一留置权投资组合大多表现良好，二季度未报告任何投资损失 [4] - 2024年第二季度，公司净投资收入达1.73亿美元，环比增长4%，主要因利息收入环比增加2000万美元，且二季度实现每股0.12美元的已实现和未实现净收益 [4] - 2024年第二季度，公司每股净投资收入为0.89美元，股息覆盖率为1.16倍，高于第一季度的1.13倍，目前季度股息为每股0.77美元，预计未来会提高，多年来一直用净投资收入支持股息，目前股息收益率为10.3% [5] 公司估值 - 公司管理投资组合能力强、信用承销出色、不良贷款率低、用净投资收入很好地支持股息，理应以溢价估值交易 [6] - 公司目前市净率为1.11倍，高于同行，略高于其5年平均市净率1.05倍，表明收益型投资者认可其可预测的高质量增长，分析师确认对其强力买入评级，并将其公允价值提高至每股33.99美元 [6] 最终结论 - 对于寻求高质量股息收入的投资者来说，买入公司股票是明智之选，公司股价高于长期市净率，但溢价合理，因其投资组合表现良好、不良贷款率极低，股息在短期和长期都有净投资收入支撑，且有潜力在未来提高股息 [8]

文章核心观点 - 股息股票可对冲投资组合波动，推荐高股息且现金流充足的Blackstone Secured Lending和MPLX LP两只股票 [1][7] Blackstone Secured Lending（BXSL） - 由管理超1万亿美元资产的黑石集团外部管理，拥有113亿美元保守管理的投资组合，98.6%投资于安全的第一留置权债务部分 [2] - 投资组合公司平均贷款价值比47%，无单一投资占比超3%，前五大投资行业占比50% [2] - 过去12个月资本承诺每季度增加，资产负债表强劲，信用评级BBB，债务权益比1.13倍 [2] - 资金加权平均收益率10.9%，98.8%债务投资基于浮动利率，2024年Q2每股净投资收益0.89美元，股息覆盖率116% [3] - 投资组合基本面良好，非应计率0.3%，年化净投资收益股权回报率13.2%，投资组合公司营收和EBITDA分别增长7.2%和12.6% [3] - 每股资产净值连续7个季度增长，2024年股息提高10%，当前股价30.01美元，市净率1.1倍，股息率10.3% [3] MPLX LP（MPLX） - 是一家能源中游公司，在美国阿巴拉契亚地区有重要业务，在德克萨斯州二叠纪盆地业务不断扩大，为最大单位持有人马拉松石油服务 [4] - 投资资本回报率高，商业模式抗通胀，自2020年以来调整后EBITDA复合年增长率6.4%，自由现金流复合年增长率7.7%，2022和2023年股东分配均提高10% [4] - 2024年上半年调整后EBITDA同比增长8%，向单位持有人返还9.49亿美元，季度股息0.85美元，自由现金流与分配覆盖率1.6倍 [4] - 2024年Q2全球精炼产品需求创纪录，供应达季节性高位，新CEO预计2024年消费创新高，需求将超过近期产能 [5] - 与合作伙伴就Blackcomb天然气管道项目达成最终投资决策，预计2026年下半年投入使用；增加BANGL管道所有权，该管道正在扩产 [5] - 资产负债表良好，信用评级BBB，净债务与EBITDA比率3.4倍，当前股价42.43美元，分配收益率8.0%，市现率7.75倍 [5] - 股息率8%有保障，结合保守的每股自由现金流增长估计，可能产生两位数总回报，市现率低于部分同行 [6]

文章核心观点 - Enstar Group Limited (ESGR)被全球投资公司Sixth Street以51亿美元的总股权价值收购[2] - 交易完成后,ESGR的优先股系列D和系列E将从纳斯达克交易所退市[2] - 公司私有化后,不再需要遵守1934年证券交易法的报告义务,可以简化行政和监管负担[3] - 维持上市地位涉及成本和监管合规,私有化后可以避免这些费用[3] 根据目录分别总结 为什么优先股会在私有化交易中退市 - 公司私有化后不再是公众公司,普通股和优先股将被退市和注销登记[3] - 公司不再需要遵守证券交易法的报告义务,可以简化行政和监管负担[3] - 维持上市地位涉及成本和监管合规,私有化后可以避免这些费用[3] 2021年之前退市并不是什么大问题 - 2021年SEC修订规则15c2-11,要求在场外交易市场交易的公司维持严格的披露标准[5] - 经纪商被禁止公开报价那些母公司为私有实体的退市证券,只接受低价卖出订单[5] - 但这并不意味着这些证券的股息和利息支付存在风险,仍可以安全收取[5] 退市后优先股股息是否容易被暂停 - 任何公司都可以随时暂停优先股股息,不需要退市[6] - 退市本身并不意味着股息就会被削减[6] 几个退市案例分析 1. HMLP-A优先股退市: - 主要原因是维持上市和定期报告的成本[8] - 退市后HMLPF继续按时支付股息[8] 2. PSB优先股退市和收购要约: - 在Blackstone收购PSB后,公司宣布以60美分/股的价格收购优先股[8][9] - 未参与收购的优先股继续按时支付股息[9] 3. CDR优先股"孤立": - CDR部分资产被出售后,优先股CDDR-B和CDDR-C继续按时支付股息[9][10] 4. LTS优先股和债券退市: - LTS证券在2019年被Advisor Group收购后退市[11] - 尽管失去交易性,但LTS优先股和债券仍在按时支付收益[11][12] 投资永续优先股需要注意的事项 - 永续优先股可以在赎回日后无限期继续交易[13] - 赎回取决于发行人,除非可以以大幅降低的成本借款,否则不太可能赎回[13] - 投资永续优先股的目的应该是长期持有获得收益,而非交易[13] 是否应该选择有控制权变更条款的优先股 - 有此类条款的优先股通常风险较高,因为发行人的财务状况和业务较弱[14] - 高评级发行人的优先股通常没有太多保护性条款[14] - 我们建议采取多元化投资策略,分散投资于不同公司的优先股[14]

文章核心观点 - 美国职业橄榄球大联盟（NFL）即将开启新赛季，NFL拟允许向私募股权公司出售球队最多10%的股份，私募股权行业影响力不断扩大，重点介绍了黑石集团和KKR公司的情况，认为它们是有吸引力的投资机会 [1][3][19] NFL相关情况 - 2024/2025赛季于9月5日以巴尔的摩乌鸦队和卫冕冠军堪萨斯城酋长队的比赛拉开帷幕 [1] - 2022年NFL创收180亿美元，是全球最大的体育联盟，远超其他联盟 [1] - NFL拟允许向预先批准的公司出售球队最多10%的股份，华盛顿指挥官队近期售价达60亿美元 [3] 私募股权行业情况 - 过去20年，私募股权行业从2000年的2.8亿美元增长到2023年的3.5万亿美元，成为数万亿美元的行业 [4] 黑石集团（Blackstone）情况 - 市值超1700亿美元，是全球最大的私募股权公司，在资管领域耕耘数十年，本季度二季度投入340亿美元资本，过去三个季度投入近900亿美元 [5] - 公司CEO称激进投资策略源于对通胀下降的正确判断，预计美联储将降息 [6] - 管理资产达1.1万亿美元，规模优势明显，投资领域广泛，包括私募股权房地产、私募信贷、全球物流、能源转型资产和数据资产等 [6][8] - 是全球最大的人工智能基础设施金融投资者，拥有550亿美元的数据中心资产，另有700亿美元的开发项目，旗下QTS自2021年私有化后租赁容量增长7倍 [9] - 旗下黑石房地产收入信托（BREIT）自成立7.5年多来年回报率超10%，约90%的投资组合集中在仓库、租赁住房和数据中心，规模是其他五大私人房地产投资信托总和的3倍，约70%的资产位于阳光地带市场 [9] - 目前股息收益率为2.4%，公司目标是维持85%的可分配收益派息率，分析师预计2024 - 2026年每股收益分别增长15%、30%和15%，基于五年平均市盈率22.5倍，得出合理股价为152美元，较当前股价高7% [10] KKR & Co.（KKR）情况 - 市值略低于1100亿美元，由亨利·克拉维斯、乔治·罗伯茨和杰罗姆·科尔伯格于1976年以12万美元创立，如今已成为全球最多元化的私募巨头之一 [12] - 目前在全球拥有25个办事处和9个大西洋办事处，管理资产涵盖私募股权、实物资产和信贷/流动性策略三大类别，2023年管理资产超55亿美元，自2010年以来年均增长18% [12][13] - 管理费用年均增长30%，2023年与费用相关的收益达24亿美元，是2010年的7倍，2010 - 2024年为股东带来年均23%的回报，比标准普尔500指数年均回报率高近10个百分点 [13][14] - 预计到2026年筹集超3000亿美元新资本，净利润年均增长30%，原因包括处于高增长行业且在关键市场占据领先地位、拥有“量身定制的商业模式”和三个增长引擎、具备支持性企业文化和卓越的资本配置能力 [15][16] - 2024年二季度投入230亿美元，上半年投入370亿美元，几乎是2023年上半年的两倍，二季度募资320亿美元，是历史上第二好的季度，保险业务在收购全球大西洋后流入资金超80亿美元 [16] - 与资本集团合作，扩大影响力并提供混合投资解决方案，其2300亿美元的信贷平台和主要房地产业务使其能受益于当前市场条件 [17] - 目前每股季度股息为0.175美元，股息收益率为0.6%，分析师预计2024 - 2026年每股收益分别增长36%、30%和23%，尽管市盈率为29倍，但共识目标价为138美元，较当前股价高13% [18]

文章核心观点 - 文章讨论了黑石担保贷款基金（BXSL）最新季度业绩，该公司表现良好，NAV连续上升，但也面临一些挑战，如投资收益对利率下降敏感、估值较高等 [1][3][5] 公司概况 - 公司是大型业务发展公司（BDC），专注于中高端市场借款人，对软件和医疗保健公司的敞口较大 [1] 季度更新 - 维持对该股票的持有评级 [3] - 净投资收入较上一季度增加，可能是由于整体杠杆率上升 [3] - 公司宣布股息为0.77美元，与上一周期持平，股息覆盖率为116%，股息收益率和净投资收入收益率均低于行业平均水平1%以上 [3] - 本季度NAV增长1.2%，得益于留存收益、未实现增值和1.9亿美元的增值股票发行 [3] - NAV连续第七次上升，达到IPO以来的最高水平 [5] - 杠杆率连续第二个季度上升，处于行业中位数水平 [5] 收入动态 - 净新增投资强劲为正，主要是由于还款水平较低 [4] - 投资组合收益率略有下降，而利息支出上升，部分原因是新资产进入投资组合的收益率低于还款收益率 [6] - 平均新增投资承诺为27，新增投资组合公司数量为23，新增投资的加权平均收益率为10.9%，完全出售或偿还的投资的加权平均收益率为11.7% [7] - 公司发行了4亿美元债券，互换为SOFR + 1.38%，低于ARCC的最低互换债券利率；公司还将公司循环信贷额度利差降低22.5个基点至+1.525%，也低于ARCC在其担保贷款安排中支付的利差 [7] - 公司净投资收入对SOFR下降1%的敏感度为11.5%，高于行业平均水平，根据美联储政策利率的共识终点，未来18个月净投资收入可能下降约25% [8] 投资组合质量 - 非应计项目微升至0.3%，但仍远低于行业平均水平2% [9] - PIK略有上升，约占净投资收入的7%，略高于行业中位数水平 [10] - 上一季度收购的资产平均LTV为37.9%，远低于投资组合平均水平47% [10] - 99%的投资组合贷款流向由赞助商拥有的公司，处于行业高端水平，增加了一层保护 [10] - 投资组合几乎全部配置于第一留置权贷款，远高于行业中位数水平85% [10] - 管理层预计，不包括经常性收入贷款，投资组合中利息覆盖率低于1倍的份额约为5% [10] - 投资组合中有三笔与信贷相关的修订，均被标记为低于80%，按成本计算约占投资组合的0.8% [10] - 投资组合中的公司数量为231家，远高于行业中位数水平154家 [10] 回报与估值概况 - 自IPO以来，公司在总NAV方面一直是表现最强劲的公司之一，每个季度都跑赢行业内的BDC [11] - 公司估值近期有所下降，但仍相对较高，相对于行业平均水平的溢价接近10% [12]

文章核心观点 - 黑石集团的乔恩·格雷和史蒂夫·施瓦茨曼今年投入约20亿美元收购REITs，表明当下是购买REITs的好时机，原因包括估值折扣、利率下降和租金增长加速，未来可能收购的目标包括公寓社区和工业地产领域的REITs [1][2][3] 收购情况 - 今年1月，公司以30亿美元收购Tricon Residential，溢价约30% [1] - 4月，公司以100亿美元收购Apartment Income REIT，溢价约25% [2] - 有传言称公司正洽谈以数十亿美元收购Retail Opportunity Investments，该传言使其股价飙升20% [2] 投资原因 估值折扣 - 尽管近期反弹，REITs仍处于近十年最低估值，许多REITs相对于其持有的房地产价值有大幅折扣，这解释了黑石愿意支付20 - 30%溢价的原因 [4] - 当下公开市场机会最佳，所以公司选择增持REITs而非私人房地产 [4] 利率下降 - REITs自2022年起下跌进入熊市，如今公司在2024年频繁交易，是因为预计利率下降的机会窗口即将关闭 [5] - 市场预计利率近期将下降，首次降息在9月，随后还会多次降息，债务市场预计一年内利率降低200个基点 [6] - 利率下降将使REITs对追求收益的投资者更具吸引力，资金将回流 [7] 租金增长加速 - 预计一年后租金增长将加速，改善REITs市场情绪 [8] - 美国仓库和公寓新开工建设大幅下降，处于或接近10年低点，当前供应过剩可能在2025年转为供应不足，推动租金增长 [8] 潜在收购目标 公寓社区 - BSR REIT专注于德克萨斯三角区，预计该地区就业和人口长期增长快，公司估值较同行低近30%，管理层正回购股票创造价值，但因规模小且集中有一定风险 [9] 工业地产 - Rexford Industrial Realty集中于南加州，该地区是美国最强工业市场，供应受限，入住率近100%，需求因回流和电商趋势增长 [10] - 该公司租金远低于市场，有40%的提租空间，股价较峰值低40%，为长期投资者提供机会，但专注特定地区有风险 [11]

文章核心观点 - 近期Blackstone加速了交易和资本部署,这将在未来几个季度为公司的与费用相关的收益带来显著提升[2][3] - Blackstone的加速资本部署对维持其出色的ROE至关重要,过去5年平均ROE约为32%[4] - Blackstone的基本面改善尚未完全反映在其股价中,股价仍有上涨空间[6][7] - 房地产和私募股权市场已经到达拐点,有望受益于经济进入新的货币宽松周期[8] 公司概况 - Blackstone在过去30年中交付了16%的净内部收益率,展现了出色的资本部署能力[9] - Blackstone正在加大对住宅房地产、数据中心和能源转型等领域的投资,看好这些领域的供给短缺带来的资产价格上涨和丰厚收益[9] - Blackstone在数据中心领域的早期投资已经开始产生回报,行业需求持续加速[9] 行业趋势 - 私募股权和房地产行业交易活动正在反弹,四大私募巨头在2022年第二季度共部署了1620亿美元资本[8] - 数据中心行业供需失衡,主要市场的空置率持续下降,新增供给仍难以满足不断增长的需求[9]

文章核心观点 - 黑石集团凭借管理资产规模增长、稳健收入组合和不断改善的费用收入具备增长潜力，但费用基础上升和宏观经济背景引发的资金外流令人担忧 [1] 黑石集团发展优势 - 全球布局广泛，具备多元化和有机增长前景，2017 - 2023年营收复合年增长率为5.3%，2024年上半年延续增长趋势，未来季度营收有望增长 [1] - 收费管理资产规模和总管理资产规模在2017 - 2023年分别实现14.7%和15.7%的复合年增长率，2024年上半年呈上升趋势，多元化业务和在另类投资领域的优势将助力管理资产规模增长 [2] - 在艰难的募资环境下成功募资，截至2024年6月30日可用资金达1810亿美元，2024年上半年已配置约580亿美元资金 [2] 黑石集团面临挑战 - 费用持续上升，2017 - 2023年复合年增长率为5%，2024年上半年延续该趋势，因对业务的持续投资和表现良好基金的人员增加，费用可能维持在高位 [3] - 业务严重依赖另类投资基金投资者的承诺，2008年金融危机时因新承诺减少业绩下滑，2023年部分基金出现大量资金外流，可能影响未来财务状况 [3][4] 股价表现与评级 - 年初至今，黑石集团股价上涨1.6%，行业上涨3.8%，目前Zacks评级为3（持有） [4] 其他值得关注的资产管理公司 - 骏利亨德森集团和汉密尔顿莱恩公司Zacks评级均为1（强力买入） [5] - 骏利亨德森集团2024年Zacks共识预期在过去30天内上调5.2%，股价在过去六个月上涨20.8% [6] - 汉密尔顿莱恩公司本年度盈利预期在过去一周上调1.7%，股价在过去六个月上涨23.2% [6]

文章核心观点 - 黑石担保贷款公司是被动收入投资者的优质选择，二季度保持了良好的信用质量和较高的股息覆盖率，虽信用质量略有下降，但仍是行业内信用状况较好的公司，投资者支付11%的净资产溢价是合理的 [1][11] 评级历史 - 5月因公司出色的信用质量和健康的股息支付率，将其股票评级为“买入” [2] 投资组合回顾 - 公司是以第一留置权为主的业务发展公司，主要投资于浮动利率贷款以产生定期利息收入 [3] - 截至2024年6月30日，投资组合公允价值为113亿美元，99%为高级有担保第一留置权 [3] - 99%的投资为浮动利率，若央行因市场混乱大幅下调短期利率，公司净投资收入和股息增长可能面临阻力 [3] 投资组合特征 - 二季度净融资额为8.91亿美元，环比增长24%，一季度净投资融资额为7.19亿美元 [4] - 包括二季度偿还的投资，已资助的投资活动为8.01亿美元 [4] - 截至2024年6月30日，不良贷款率为0.3%，环比上升0.2个百分点 [4] 业务发起与融资 - 2024年二季度总投资收入为3.27亿美元，同比增长13%，净投资收入增长2%，主要因利息支出增加抵消了总投资收入的增长 [5] - 公司用净投资收入完全覆盖了股息，为被动收入投资者提供了10%的股息收益率 [5] 股息覆盖情况 - 二季度每股净投资收入为0.89美元，股息支付率为87%，过去十二个月为84% [7] - 公司在业务发展公司领域提供了最安全的股息之一，预计不久将提高股息支付 [7] - 从支付角度看，公司与行业内受尊敬且规模最大的Ares Capital数据相当，Ares Capital在2024年和过去十二个月分别支付了83%和85%的净投资收入 [7] 净资产溢价情况 - 公司净资产价值为27.19美元，环比增长1.2%，目前以高于净资产价值11%的溢价出售 [9] - 行业领导者Ares Capital以高于净资产价值5%的溢价出售，不良贷款率为0.7%；Blue Owl Capital以低于净资产价值6%的折扣出售；高盛BBC的净资产价值倍数为0.92倍 [9] 投资风险 - 上周市场崩溃使业务发展公司行业出现新风险，7月劳动力市场报告引发衰退担忧，央行可能更快削减短期利率，给依赖浮动利率贷款业务的公司带来阻力 [10]