报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年5月比亚迪实现销量33.2万辆，同比+38.1%/环比+5.9% [1] - 1-5月累计销售127.1万辆，同比+26.8% [2] - 高端车型腾势、仰望、方程豹销量持续放量 [2] - 5月公司乘用车出口3.75万辆，同比+267.5%，1-5月累计出口17.6万辆，同比+176.7% [2] - 第五代DMi油耗、续航表现实现跨越，性价比优势明显 [2] - 预计公司2024-2026年归母净利润为381.3/474.2/557.9亿元 [3] 财务数据分析 - 2022-2026年营业收入分别为4240.61亿元、6023.15亿元、8263.86亿元、9697.57亿元、10834.59亿元 [3] - 2022-2026年归母净利润分别为166.22亿元、300.41亿元、381.25亿元、474.17亿元、557.88亿元 [3] - 2022-2026年毛利率分别为17.04%、20.21%、19.93%、19.98%、19.79% [4] - 2022-2026年净利率分别为3.92%、4.99%、4.61%、4.89%、5.15% [4] - 2022-2026年ROE分别为14.97%、21.64%、22.03%、22.00%、20.98% [4]

文章核心观点 - 中国工信部批准九家国内车企在特定道路测试自动驾驶汽车，标志交通领域重要里程碑，推动自动驾驶技术发展 [1][11] 分组1：获批车企情况 - 获批九家车企包括比亚迪和蔚来等，首次被允许测试L3和L4自动驾驶能力，可在北上广深等大城市指定区域测试 [1][2][3] - 比亚迪强调L3技术测试是自动驾驶关键起点 [3] 分组2：未获批企业情况 - 特斯拉、小鹏和华为等早期自动驾驶技术企业未获批，显示监管标准严格和审批过程竞争选择性 [4] 分组3：审批相关要求 - 获批公司需详细说明测试计划和安全评估方法以申请临时许可证，确保自动驾驶汽车上路安全规范 [5] 分组4：行业发展意义 - 自动驾驶正从梦想变为现实，中国车企准备推进自动驾驶汽车上路 [6] - 中国批准自动驾驶测试是全球自动驾驶技术竞赛重要进展，推动技术能力提升，为智能网联汽车普及奠基 [11] 分组5：中国战略重点 - 中国加速自动驾驶汽车应用，注重智能网联汽车系统与现有道路基础设施融合，获批公司测试将为未来法规和国家标准制定提供数据和见解 [10]

会议主要讨论的核心内容 - 比亚迪的估值逻辑和预期变化 [1][2][3][4][5][6][7] - 比亚迪今年的销量目标和单车利润情况 [1][2][6][7] - 比亚迪未来的出口和智能化发展前景 [8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **何老师提问** 关于比亚迪的估值判断和预期变化 [1][2][3][4][5][6][7] **汪源回答** 对比亚迪估值认知的变化及其原因分析 [9][10][11][12][13][14] 问题2 **何老师提问** 比亚迪未来的出口和智能化发展前景 [8][15][16][17][18][19][20][21][22][23] **汪源回答** 对比亚迪海外市场和智能化发展的预期分析 [15][16][17][18][19][20][21][22][23]

公司销量表现 - 2024年5月公司销量达到331,817辆,其中乘用车销售330,488辆,同比增长38.2% [1] - 比亚迪品牌王朝丨海洋销售315,227辆,腾势汽车销售12,223辆,仰望汽车销售608辆,方程豹汽车销售2,430辆 [1] - 集团5月乘用车出口37,499辆,同比增长267.5% [1] 新车型上市 - 5月28日,第五代DM技术首搭车型秦L DM-i和海豹06 DM-i在西安发布,共推出5个版本,售价9.98万-13.98万元 [2] - 这两款全新的插混车型油耗只有燃油车的三分之一,综合续航是燃油车的3倍,将颠覆燃油车进行到底,为用户带来更极致、更省心的用车体验 [2] 高端品牌进展 - 仰望U7在北京车展亮相,以"时空之门"家族式语言,运动与优雅完美融合,超千匹马力,澎湃极速,创新性气动设计,颠覆轿车性能极限,风阻系数Cd.0.195,创造全球最低的风阻系数记录 [3] 海外市场拓展 - 5月23日,比亚迪在巴西市场迎来第100家经销商门店盛大开幕,目前已涵盖39个经销商集团、100个现营门店及135个指定网点,计划2024年在巴西的经销商门店数量将达到250家 [4] - 2023年7月,公司宣布在卡马萨里市设立由三座工厂组成的大型生产基地综合体,以全产业链优势积极推动当地交通电动化绿色转型 [5] - 5月28日,比亚迪在沙特阿拉伯首都利雅得迎来首家门店盛大开幕,公司在沙特市场的投入不断深化,现已构建超过百人规模的精英团队,未来将开设更多门店,加强销售网络建设 [6]

报告公司投资评级 - 维持公司24-26年EPS为11.95元、15.32元、18.94元，行业出清过程中龙头确定性更强，维持目标价为274.62元，给予"增持"评级[1] 报告的核心观点 - 24年5月公司新能源车销量33.18万辆，同增38.1%，其中纯电乘用车14.6万辆，同增22.4%，混动18.4万辆，同增54.1%，海外乘用车37499辆，同增267.5%[2] - 公司第五代DMI混动技术续航里程超2000公里，配套新车型秦L和海豹06起售价仅9.98万元，具有较高性价比[2] - 根据中汽协数据，2024年1-4月8-20万价格带乘用车占乘用车整体市场份额为59.2%，其中新能源渗透率30.2%仍有提升空间，公司第五代DMI技术有望加强公司在混动领域市场竞争力[2] - 根据中汽协数据，2024年4月中国品牌乘用车占比我国乘用车市场份额63.5%，较同期提升8.4pct，电动化加速开启和国内主机厂产品力提升的背景下，国内车企份额有望进一步提升[3] - 公司作为新能源车领域行业龙头，中高端与出海并举，产业链一体化充分布局将进一步熨平短期行业波动影响，价格战隐忧下业绩确定性更强[3] 财务数据总结 - 24年1-5月公司累计实现新能源车销量1271325辆，同增26.8%[2] - 公司24-26年营业收入分别为711.2亿元、836.1亿元、961亿元，同比增长18.1%、17.6%、14.9%[3] - 公司24-26年归母净利润分别为34.76亿元、44.56亿元、55.1亿元，同比增长15.7%、23.7%、23.7%[3] - 公司24-26年每股收益分别为11.95元、15.32元、18.94元[1] - 公司24-26年ROE分别为21.6%、23.3%、24.1%[3]

会议主要讨论的核心内容 - 当前市场对比亚迪的估值存在一定困惑,主要原因在于市场对其未来盈利能力调整预期,给予20倍市盈率,从而得出7,000亿人民币的市值[1][4] - 从内需角度来看,比亚迪在2月份推出荣耀版本,显示出其引领价格战的能力和态度,一季度财报中单车利润接近7,000元人民币,证明其在价格战背景下仍能实现丰厚利润[1][4] - 从出口角度来看,公司今年预计出口量为50万辆,明年则预计达到100万辆,出口单车盈利显著高于国内市场[1][3] - 公司在国内市场有望达到400万以上销量,预计今年实现350万辆销量,未来稳态销量可达400万至500万辆[2][6] - 海外市场的估值逻辑可按接近25倍市盈率进行评估,全球市场规模接近6,000万辆,比亚迪正在抢占日系品牌的市场份额,即便欧洲加征关税影响较小[3][7] - 公司计划在明年下半年投产欧洲工厂以规避关税问题,剔除欧美日韩等地区,其他地区仍有约2,000万辆的市场规模,预计能占据20%-30%的份额[3][7] - 综合来看,当前比亚迪市值主要反映国内市场,而海外市场具有较强确定性,预计阶段性目标市值为8,000亿至9,000亿元[3][6] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **当前市场对比亚迪的估值存在何种困惑？如何看待比亚迪的估值？** **回答** 当前市场对比亚迪的估值存在一定困惑,主要原因在于市场对其未来盈利能力和给予20倍市盈率,从而得出7,000亿人民币的市值。然而,即便按照这和预期,比亚迪当前市值已接近7,000亿人民币。从内需角度来看,比亚迪在2月份推出荣耀版本,显示出其引领价格战的能力和态度。在一季度财报中,比亚迪单车利润接近7,000元人民币,证明其在价格战背景下仍能实现丰厚利润。我们认为,比亚迪第五代DM车型的盈利能力将有显著提升。从出口角度来看,今年公司预计出口量为50万辆,明年则预计达到100万辆。出口单车盈利显著高于国内市场。因此,我们认为些大机构不会在比亚迪市值达到7,000亿人民币时卖出其股票。[1][4] 问题2 **比亚迪在过去两年中的表现如何？市场对其有哪些误解？** **回答** 在过去两年中,市场对比亚迪存在一定误解。前年及去年上半年,市场更多关注的是比业迪电动化率和渗透率提升的贝塔属性,而未深入拆分其具体业务表现。例如,在去年下半年,比亚迪推出了售价超过40万元且月订单超过1万辆的高端车型D9,但股价并未上涨,这表明市场对其高端化超预期表现并未充分认可。此外,由于库存增加等因素,公司股价从8,000亿人民币跌至5,000亿人民币。去年出口表现不佳也影响了投资者信心。然而,今年以来,比亚迪基本面出现多次拐点,但每次拐点都伴随着较多困惑。例如,在2月份淡季推出荣耀版本后,公司订单量达到30万辆,但市场担心以价换量影响盈利;一季度财报显示单车疑单个车型对公司整体体量的推动作用。[5] 问题3 **比亚迪未来的发展前景如何？如何评估其国内外业务潜力？** **回答** 展望未来,我们认为比亚迪在国内外均真备较强的发展潜力。从定性判断来看,比亚迪在国内市场有望达到400方以上销量。今年预计实现350万辆销量,而南北大众在中国高峰时期销量约为450万辆,日本丰田在本土份额约为40%。因此我们认为比亚迪在国内400万至500万辆稳态销量是可以期待的。从单车利润来看据旭季度已接近7,000元人民币,而随着格局稳定、折旧摊销减少等因素影车利润水平（分别为1万元和1.5万至2万元区间），我们认为比亚迪管理层思路和动作非常对标丰田。因此,按400万销量、400亿元利润计算,并给予15倍市盈率,可得出6,000亿元市值,仅考虑国内业务。海外方面,如果明年实现100万辆出口量,并按行业均值2万元单车利润计算,则可贡献200亿元利润。因此,比亚迪整体估值应综合考虑国内外业务潜力,以更全面评估其未来发展前景。[2][6]

股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 截至月份: 2024年5月31日 狀態: 新提交 致：香港交易及結算所有限公司 公司名稱: 比亞迪股份有限公司 呈交日期: 2024年6月5日 I. 法定/註冊股本變動 | 1. 股份分類 | 普通股 | | 股份類別 | H | | 於香港聯交所上市 (註1) | | | 是 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 | 01211 | | 說明 | | | | | | | | | 多櫃檯證券代號 | 81211 | RMB | 說明 | | | | | | | | | | | | 法定/註冊股份數目 | | | 面值 | | | 法定/註冊股本 | | | 上月底結存 | | | | 1,098,000,000 | RMB | | 1 | RMB | | 1,098,000,000 | | 增加 / 減少 (-) | | | | 0 | | | | RMB | | 0 | | 本月底結存 | | | | 1,09 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 比亚迪 5 月整体销量 33.18 万辆，同比增长 38.1%，环比增长 5.9%，乘用车销量 33.05 万辆，同比增长 38.2%，环比增长 5.9%，2024 年 1 - 5 月乘用车累计销量 126.7 万辆，同比增长 27.1% [2][6] - 第五代 DM 技术发布叠加新车型上市，批售节奏强势恢复，出口持续高增；开创油耗 2 时代，定价兼顾盈利与性价比，开启份额盈利双升新周期 [6] - 技术与规模构建超越行业竞争力，出海与高端发力迈向新巅峰，预计 2024 - 2026 年公司归母净利润 386、479、557 亿元，对应 PE 17X、14X、12X [7] 根据相关目录分别进行总结 销量情况 - 5 月整体销量 33.18 万辆，同比增长 38.1%，环比增长 5.9%，乘用车销量 33.05 万辆，同比增长 38.2%，环比增长 5.9%，其中纯电销量 14.64 万辆，同比增长 22.4%，环比增长 8.9%，混动销量 18.41 万辆，同比增长 54.1%，环比增长 3.7% [6] - 2024 年 1 - 5 月乘用车累计销量 126.7 万辆，同比增长 27.1% [2][6] - 分品牌来看，5 月王朝海洋销量 31.5 万辆，同比增长 38.2%，环比增长 5.8%；腾势 12223 辆，同比增长 11.1%，环比增长 9.9%；方程豹销量 2430 辆，环比增长 15.2%；仰望销量 608 辆，环比下滑 36.1% [6] - 分区域来看，5 月出口销量 3.7 万辆，同比增长 267.5%，环比下滑 8.6% [6] 技术与车型 - 比亚迪正式发布第五代 DM 插混技术即将量产上车，引领全球插混技术，开创领先油耗 2 时代，新一代 DM5 插混技术可实现全球最高 46.06%发动机热效率，全球最低 2.9L 百公里亏电油耗，CLTC 电耗达到 10.7kWh/100km，百公里加速 7.5s，能达到全球最长的 2100km 综合续航 [6] - 秦 L DM - i、海豹 06 DM - i 定价较荣耀版提升 1.4 万 - 2 万，换取低配车型更长纯电续航里程和全生命周期经济性，有望成为爆款 [2][6] 未来展望 - 2024 年将迎来新技术、新产品大年，DM5.0 与 e 4.0 平台加持下，王朝海洋网将迎来改款换代，持续升级产品力，站稳主流市场 [7] - 腾势、仰望与方程豹车型储备丰富，加速布局高端市场；出海持续发力，海外渠道与车型矩阵将进一步完善 [7] - 规模效应加持下，随着出海与高端化放量，盈利能力有望保持高位，不惧竞争影响 [7] 财务预测 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|602315|749264|840629|939604| |营业成本（百万元）|480558|593992|660995|736276| |毛利（百万元）|121757|155272|179634|203328| |％营业收入|20%|21%|21%|22%| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|30041|38581|47913|55718| |EPS（元）|10.32|13.26|16.47|19.15|[12]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 5月销量同环比双增，创历史单月次高 [2][3] - 第五代DM技术发布，巩固插混市场头部地位 [3] - 海外市场稳步推进，出口占比持续提升 [4] 公司财务数据总结 - 2023-2026年营业收入和归母净利润预计保持较高增速，分别达到42.0%/23.0%/16.4%/14.4%和80.7%/17.6%/16.8%/20.1% [5] - 2023-2026年每股收益预计分别为10.33/12.14/14.18/17.03元，对应PE为22.96X/19.53X/16.72X/13.93X [4][5] - 公司盈利能力指标如毛利率、净利率、净资产收益率等保持在较高水平 [6][7] 行业发展情况 - 公司在国内插混汽车市场占据超45%的份额，DM5.0技术发布有望进一步提升插混车型销量 [3] - 公司海外市场拓展稳步推进，出口占比持续提升 [4]

行业趋势 - 城市交通正处于历史转折点，锂离子电池的普及和技术提升推动电动汽车时代到来，特斯拉的成功为其他电动汽车公司铺平道路，也增强了消费者选择电动汽车的信心 [1] - 除个人汽车领域，全球政府批准电动垂直起降（eVTOL）飞行器适航，该领域虽处于起步阶段，但创新和技术能力有望持续发展 [2] 比亚迪（BYD） - 中国电动汽车巨头比亚迪在国内外保持主导地位，4月新能源汽车（NEV）总销量同比增长48.9%至313,245辆，海外销量同比飙升176.6%至41,011辆，在东南亚市场占有率达35%，计划在巴西和墨西哥扩张 [4] - 比亚迪上周推出新款混合动力汽车，单次充电续航超2000公里，售价约13,800美元 [5] - 比亚迪股价今年下跌8%，但在交通领域地位稳固，估值比特斯拉便宜，值得投资者关注 [6] 亿航智能（EHang） - 亿航智能在eVTOL飞行器市场有销售成品并获得适航认证，值得关注 [8] - 2024财年第一季度财报显示，营收同比增长178%至850万美元，净亏损较2023年同期改善27.2%，EH216系列产品销售交付量达26架，中国民航局颁发生产证书，为EH216 - S量产铺平道路 [9] - 亿航智能股价年初至今上涨22.4%，在eVTOL领域的优势使其成为长期投资的好选择 [10] 特斯拉（Tesla） - 特斯拉塑造了当今的电动汽车市场，但面临通胀、高利率抑制购车需求，2024财年第一季度车辆交付量同比下降，在中国市场竞争加剧等问题 [11][12] - 特斯拉股价年初至今下跌近30%，可能带来买入机会 [13]