会议主要讨论的核心内容 - 当前市场对比亚迪的估值存在一定困惑,主要原因在于市场对其未来盈利能力调整预期,给予20倍市盈率,从而得出7,000亿人民币的市值[1][4] - 从内需角度来看,比亚迪在2月份推出荣耀版本,显示出其引领价格战的能力和态度,一季度财报中单车利润接近7,000元人民币,证明其在价格战背景下仍能实现丰厚利润[1][4] - 从出口角度来看,公司今年预计出口量为50万辆,明年则预计达到100万辆,出口单车盈利显著高于国内市场[1][3] - 公司在国内市场有望达到400万以上销量,预计今年实现350万辆销量,未来稳态销量可达400万至500万辆[2][6] - 海外市场的估值逻辑可按接近25倍市盈率进行评估,全球市场规模接近6,000万辆,比亚迪正在抢占日系品牌的市场份额,即便欧洲加征关税影响较小[3][7] - 公司计划在明年下半年投产欧洲工厂以规避关税问题,剔除欧美日韩等地区,其他地区仍有约2,000万辆的市场规模,预计能占据20%-30%的份额[3][7] - 综合来看,当前比亚迪市值主要反映国内市场,而海外市场具有较强确定性,预计阶段性目标市值为8,000亿至9,000亿元[3][6] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **当前市场对比亚迪的估值存在何种困惑？如何看待比亚迪的估值？** **回答** 当前市场对比亚迪的估值存在一定困惑,主要原因在于市场对其未来盈利能力和给予20倍市盈率,从而得出7,000亿人民币的市值。然而,即便按照这和预期,比亚迪当前市值已接近7,000亿人民币。从内需角度来看,比亚迪在2月份推出荣耀版本,显示出其引领价格战的能力和态度。在一季度财报中,比亚迪单车利润接近7,000元人民币,证明其在价格战背景下仍能实现丰厚利润。我们认为,比亚迪第五代DM车型的盈利能力将有显著提升。从出口角度来看,今年公司预计出口量为50万辆,明年则预计达到100万辆。出口单车盈利显著高于国内市场。因此,我们认为些大机构不会在比亚迪市值达到7,000亿人民币时卖出其股票。[1][4] 问题2 **比亚迪在过去两年中的表现如何？市场对其有哪些误解？** **回答** 在过去两年中,市场对比亚迪存在一定误解。前年及去年上半年,市场更多关注的是比业迪电动化率和渗透率提升的贝塔属性,而未深入拆分其具体业务表现。例如,在去年下半年,比亚迪推出了售价超过40万元且月订单超过1万辆的高端车型D9,但股价并未上涨,这表明市场对其高端化超预期表现并未充分认可。此外,由于库存增加等因素,公司股价从8,000亿人民币跌至5,000亿人民币。去年出口表现不佳也影响了投资者信心。然而,今年以来,比亚迪基本面出现多次拐点,但每次拐点都伴随着较多困惑。例如,在2月份淡季推出荣耀版本后,公司订单量达到30万辆,但市场担心以价换量影响盈利;一季度财报显示单车疑单个车型对公司整体体量的推动作用。[5] 问题3 **比亚迪未来的发展前景如何？如何评估其国内外业务潜力？** **回答** 展望未来,我们认为比亚迪在国内外均真备较强的发展潜力。从定性判断来看,比亚迪在国内市场有望达到400方以上销量。今年预计实现350万辆销量,而南北大众在中国高峰时期销量约为450万辆,日本丰田在本土份额约为40%。因此我们认为比亚迪在国内400万至500万辆稳态销量是可以期待的。从单车利润来看据旭季度已接近7,000元人民币,而随着格局稳定、折旧摊销减少等因素影车利润水平（分别为1万元和1.5万至2万元区间），我们认为比亚迪管理层思路和动作非常对标丰田。因此,按400万销量、400亿元利润计算,并给予15倍市盈率,可得出6,000亿元市值,仅考虑国内业务。海外方面,如果明年实现100万辆出口量,并按行业均值2万元单车利润计算,则可贡献200亿元利润。因此,比亚迪整体估值应综合考虑国内外业务潜力,以更全面评估其未来发展前景。[2][6]

股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 截至月份: 2024年5月31日 狀態: 新提交 致：香港交易及結算所有限公司 公司名稱: 比亞迪股份有限公司 呈交日期: 2024年6月5日 I. 法定/註冊股本變動 | 1. 股份分類 | 普通股 | | 股份類別 | H | | 於香港聯交所上市 (註1) | | | 是 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 | 01211 | | 說明 | | | | | | | | | 多櫃檯證券代號 | 81211 | RMB | 說明 | | | | | | | | | | | | 法定/註冊股份數目 | | | 面值 | | | 法定/註冊股本 | | | 上月底結存 | | | | 1,098,000,000 | RMB | | 1 | RMB | | 1,098,000,000 | | 增加 / 減少 (-) | | | | 0 | | | | RMB | | 0 | | 本月底結存 | | | | 1,09 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 比亚迪 5 月整体销量 33.18 万辆，同比增长 38.1%，环比增长 5.9%，乘用车销量 33.05 万辆，同比增长 38.2%，环比增长 5.9%，2024 年 1 - 5 月乘用车累计销量 126.7 万辆，同比增长 27.1% [2][6] - 第五代 DM 技术发布叠加新车型上市，批售节奏强势恢复，出口持续高增；开创油耗 2 时代，定价兼顾盈利与性价比，开启份额盈利双升新周期 [6] - 技术与规模构建超越行业竞争力，出海与高端发力迈向新巅峰，预计 2024 - 2026 年公司归母净利润 386、479、557 亿元，对应 PE 17X、14X、12X [7] 根据相关目录分别进行总结 销量情况 - 5 月整体销量 33.18 万辆，同比增长 38.1%，环比增长 5.9%，乘用车销量 33.05 万辆，同比增长 38.2%，环比增长 5.9%，其中纯电销量 14.64 万辆，同比增长 22.4%，环比增长 8.9%，混动销量 18.41 万辆，同比增长 54.1%，环比增长 3.7% [6] - 2024 年 1 - 5 月乘用车累计销量 126.7 万辆，同比增长 27.1% [2][6] - 分品牌来看，5 月王朝海洋销量 31.5 万辆，同比增长 38.2%，环比增长 5.8%；腾势 12223 辆，同比增长 11.1%，环比增长 9.9%；方程豹销量 2430 辆，环比增长 15.2%；仰望销量 608 辆，环比下滑 36.1% [6] - 分区域来看，5 月出口销量 3.7 万辆，同比增长 267.5%，环比下滑 8.6% [6] 技术与车型 - 比亚迪正式发布第五代 DM 插混技术即将量产上车，引领全球插混技术，开创领先油耗 2 时代，新一代 DM5 插混技术可实现全球最高 46.06%发动机热效率，全球最低 2.9L 百公里亏电油耗，CLTC 电耗达到 10.7kWh/100km，百公里加速 7.5s，能达到全球最长的 2100km 综合续航 [6] - 秦 L DM - i、海豹 06 DM - i 定价较荣耀版提升 1.4 万 - 2 万，换取低配车型更长纯电续航里程和全生命周期经济性，有望成为爆款 [2][6] 未来展望 - 2024 年将迎来新技术、新产品大年，DM5.0 与 e 4.0 平台加持下，王朝海洋网将迎来改款换代，持续升级产品力，站稳主流市场 [7] - 腾势、仰望与方程豹车型储备丰富，加速布局高端市场；出海持续发力，海外渠道与车型矩阵将进一步完善 [7] - 规模效应加持下，随着出海与高端化放量，盈利能力有望保持高位，不惧竞争影响 [7] 财务预测 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|602315|749264|840629|939604| |营业成本（百万元）|480558|593992|660995|736276| |毛利（百万元）|121757|155272|179634|203328| |％营业收入|20%|21%|21%|22%| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|30041|38581|47913|55718| |EPS（元）|10.32|13.26|16.47|19.15|[12]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 5月销量同环比双增，创历史单月次高 [2][3] - 第五代DM技术发布，巩固插混市场头部地位 [3] - 海外市场稳步推进，出口占比持续提升 [4] 公司财务数据总结 - 2023-2026年营业收入和归母净利润预计保持较高增速，分别达到42.0%/23.0%/16.4%/14.4%和80.7%/17.6%/16.8%/20.1% [5] - 2023-2026年每股收益预计分别为10.33/12.14/14.18/17.03元，对应PE为22.96X/19.53X/16.72X/13.93X [4][5] - 公司盈利能力指标如毛利率、净利率、净资产收益率等保持在较高水平 [6][7] 行业发展情况 - 公司在国内插混汽车市场占据超45%的份额，DM5.0技术发布有望进一步提升插混车型销量 [3] - 公司海外市场拓展稳步推进，出口占比持续提升 [4]

行业趋势 - 城市交通正处于历史转折点，锂离子电池的普及和技术提升推动电动汽车时代到来，特斯拉的成功为其他电动汽车公司铺平道路，也增强了消费者选择电动汽车的信心 [1] - 除个人汽车领域，全球政府批准电动垂直起降（eVTOL）飞行器适航，该领域虽处于起步阶段，但创新和技术能力有望持续发展 [2] 比亚迪（BYD） - 中国电动汽车巨头比亚迪在国内外保持主导地位，4月新能源汽车（NEV）总销量同比增长48.9%至313,245辆，海外销量同比飙升176.6%至41,011辆，在东南亚市场占有率达35%，计划在巴西和墨西哥扩张 [4] - 比亚迪上周推出新款混合动力汽车，单次充电续航超2000公里，售价约13,800美元 [5] - 比亚迪股价今年下跌8%，但在交通领域地位稳固，估值比特斯拉便宜，值得投资者关注 [6] 亿航智能（EHang） - 亿航智能在eVTOL飞行器市场有销售成品并获得适航认证，值得关注 [8] - 2024财年第一季度财报显示，营收同比增长178%至850万美元，净亏损较2023年同期改善27.2%，EH216系列产品销售交付量达26架，中国民航局颁发生产证书，为EH216 - S量产铺平道路 [9] - 亿航智能股价年初至今上涨22.4%，在eVTOL领域的优势使其成为长期投资的好选择 [10] 特斯拉（Tesla） - 特斯拉塑造了当今的电动汽车市场，但面临通胀、高利率抑制购车需求，2024财年第一季度车辆交付量同比下降，在中国市场竞争加剧等问题 [11][12] - 特斯拉股价年初至今下跌近30%，可能带来买入机会 [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4][22] 报告的核心观点 - 比亚迪5月新能源汽车销量亮眼，符合市场预期，新车型推出、高端车型放量及海外出口贡献增量，预计24年销量360 - 390万辆，同增25% [3][4][18] - 第五代DM技术强化车型竞争力，电池装机量增长，预计2024年电池产量维持35% - 40%增速 [4][18][19] - 考虑公司车型竞争力强化，维持2024 - 2026年归母净利润预期，给予24年28xPE，目标价314.6元 [4][22] 根据相关目录分别进行总结 销量情况 - 5月新能源汽车销量33.2万辆，环增6%，1 - 5月累计销127万辆，同增26.8%；出口37499辆，同环比+267.5%/-8.6%，1 - 5月累计出口约17.6万辆，同增177% [3][9] - 新能源乘用车5月销量33.05万辆，同环比+38.2%/+5.9%，1 - 5月累计销量126.69万辆；新能源商用车5月销量1329辆，同环比+17.8%/+11%，1 - 5月累计销量4391辆 [3] - 5月插混乘用车销量18.4万辆，同环比+54.1%/+3.7%，占比56%，同增5.7pct，环降1.2pct；纯电乘用车销量14.6万辆，同环比+22%/+9%，占比44%，同降5.7pct，环增1.2pct [3][14] - 5月王朝、海洋车型销31.5万辆，同环比+38%/+6%；腾势品牌销1.2万辆，同环比+11%/+10%；仰望品牌销608辆，环降36%；方程豹销2430辆，环增15% [3][14] 技术与车型 - 5月发布第五代DM技术平台，实现全球最高发动机热效率46.06%、全球最低百公里亏电油耗2.9L和全球最长综合续航2100公里，搭载于秦L - dmi、海豹06已上市 [4][18] - 2024年已推出仰望U9、元UP、方程豹系列3款车型，规划年内还将推出腾势3款、仰望U7 [18] 电池情况 - 5月动力和储能电池装机14.2GWh，同环比+23%/+13%，1 - 5月累计装机56.5GWh [4][19] - 预计2024年电池产量240GWh，同增37% [4][19] 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|424061|602315|706676|822414|912060| |同比（%）|96.20|42.04|17.33|16.38|10.90| |归母净利润（百万元）|16622|30041|35217|42424|51040| |同比（%）|445.86|80.72|17.23|20.46|20.31| |EPS - 最新摊薄（元/股）|5.71|10.33|12.11|14.58|17.54| |P/E（现价 & 最新摊薄）|41.50|22.96|19.59|16.26|13.51|[2] 财务预测 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产总计（百万元）|679548|791574|885929|977732| |负债合计（百万元）|529086|604756|658440|701523| |归属母公司股东权益（百万元）|138810|173445|212050|258497| |经营活动现金流（百万元）|169725|38788|130757|137440| |投资活动现金流（百万元）|(125664)|(93737)|(88171)|(85039)| |筹资活动现金流（百万元）|12817|16522|(31012)|(23517)| |现金净增加额（百万元）|57329|(38427)|11574|28884|[23]

报告公司投资评级 1) 报告给出了"买入"的投资评级 [6] 报告的核心观点 1) 比亚迪已成长为国内新能源龙头车企,2023年销量超300万辆,位居乘用车行业第三大车企集团 [11] 2) 公司规模效应与供应链垂直布局构筑了成本优势,在行业价格竞争中具备较强的应对实力 [19][20][21][22][23][24][25][26][29] 3) 公司技术持续迭代升级,DM5.0新一代混动技术有望进一步提升车型竞争力 [45][46][47][49] 4) 公司加快推进海外布局,出口量持续快速增长,海外市场将贡献重要增量 [51][52][53][54][55][58][59][60][61][62][63][64][66][67] 5) 公司高端品牌矩阵不断完善,技术赋能品牌向上,紧抓自主豪华崛起机遇 [92][93][94][95][96][97][117][118][119] 报告分类总结 规模+技术,具备持续超越行业的能力 1) 王朝海洋系列车型是重要的销量基本盘,2023年上牌量达238万辆 [12][13][14][15][16][17][18] 2) 规模效应与供应链垂直布局构筑了公司的成本优势,在行业价格竞争中具备较强的应对实力 [19][20][21][22][23][24][25][26][29] 3) 公司技术持续迭代升级,DM5.0新一代混动技术有望进一步提升车型竞争力 [45][46][47][49] 出海+高端,迈向新的巅峰 1) 中国乘用车出口持续快速增长,新能源车型占比不断提升,为公司出海提供良机 [51][52][53][54][55][56][57] 2) 公司加快推进海外布局,出口量持续快速增长,海外市场将贡献重要增量 [58][59][60][61][62][63][64][66][67] 3) 公司高端品牌矩阵不断完善,技术赋能品牌向上,紧抓自主豪华崛起机遇 [92][93][94][95][96][97][117][118][119]

报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [4] 报告核心观点 - 比亚迪正式发布第五代DM插混技术即量产上车，引领全球插混技术，开创领先油耗2时代 [4] - 秦L DM-i、海豹06 DM-i定价较荣耀版提升1.4万-2万，换取低配车型更长纯电续航里程和全生命周期经济性，有望成为爆款 [2][5] - 技术与规模构建超越行业竞争力，出海与高端发力迈向新巅峰 [6] 财务数据总结 - 预计2024-2026年公司归母净利润386、479、557亿元，对应PE 17X、14X、12X [6] - 2023-2026年营业收入、毛利率、净利率等主要财务指标均呈现稳步增长趋势 [11] - 公司资产负债率维持在较低水平，财务状况良好 [11]

文章核心观点 - 特斯拉虽仍是电动汽车行业龙头，但受宏观和公司特定问题冲击，有更好投资选择；比亚迪表现出色，已超越特斯拉成为顶级电动汽车销售商 [1][2][3] 特斯拉情况 - 过去一年受宏观和公司特定问题冲击，电动汽车需求下降致行业降价，特斯拉带头降价使利润率变弱，影响股东利益 [1][2] - 特斯拉虽为美国最畅销电动汽车，但在海外市场份额被廉价外国竞争对手蚕食，且近期无重大创新支撑高价 [4] - 代理咨询公司格拉斯·刘易斯敦促特斯拉股东拒绝马斯克560亿美元薪酬方案，因其规模过大且可能损害小股东利益；该方案若获批，马斯克持股将升至22.4%，引发对其他股东影响的担忧 [6][7][8] 比亚迪情况 - 比亚迪是中国企业且获沃伦·巴菲特支持，去年超越特斯拉成为顶级电动汽车销售商，现与丰田竞争，其新混合动力系统续航达1300英里，远超其他混合动力车 [3] - 比亚迪香港股价周三飙升超5%，其同时生产电动汽车和混合动力车，在全球超越特斯拉，去年超越大众成为中国领先汽车销售商 [4] - 比亚迪轿车起售价约1.4万美元，远低于美国最畅销混合动力车丰田普锐斯的2.8万美元 [5]

报告公司投资评级 - 公司被评为"买进"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司5月销量保持高增,有望加快抢占燃油车市场 [2] - 公司新一代DM插混技术能耗指标显著优于燃油车,有望加速抢占燃油车市场份额 [2][5][6][7] - 公司在20万以下市场具备强大的市场竞争力,通过新一代电混技术和积极的定价策略,预计今年能够更多地抢占燃油车市场份额 [3] - 公司高端品牌销量有望提升,全球化进程加速,出口有望继续翻倍增长 [3] - 公司基本面稳健,估值合理,给予"买进"建议 [3][8] 公司基本情况总结 - 公司5月销售汽车33.2万辆,同比增长38%,其中插电混合动力乘用车月销18.4万辆,同比增长54% [4] - 公司5月出口3.75万辆,同比增长268% [4] - 公司1-5月累计销售汽车127.1万辆,同比增长26.8%;累计出口汽车17.6万辆,同比增长177% [4] - 公司发布第五代DM插混技术,能耗指标显著优于上一代,有望加速抢占燃油车市场 [5][6][7] - 公司2024-2026年净利润预计分别为336.6/406/472亿元,同比增长12%/20.7%/16.3% [8][10] - 公司2024-2026年EPS预计分别为11.6/13.95/16.23元,A股对应PE为20/16/14倍,H股对应PE为17/14/12倍 [8][10]