总体规模与增长趋势 - 2025年中国乘用车出口总量达604万辆，同比增长21.9% [2][19] - 增长动能自5月起显著增强，各月同比增幅均保持在两位数水平，进入持续快速增长通道 [2][19] - 年末增长势头达到峰值，11月、12月单月出口量均突破60万辆，呈现“超强增长”态势 [2][19] 增长结构与核心驱动力 - 出口增长高度集中，主要由头部车企拉动 [5][22] - 奇瑞与比亚迪两家企业合计贡献出口增量约78万辆，占全年整体增量的比例高达72% [5][22] - 比亚迪表现尤为突出，出口量同比增长142%，实现跨越式发展，并超越上汽乘用车跃居行业出口第二位 [5][22] 主要出口市场分析 - 出口市场格局进一步多元化，欧洲、中东、独联体国家共同构成2025年前三大出口市场 [8][26] - 在单一国家层面，俄罗斯以微弱优势成为第一大目的国 [17][30] - 阿联酋因零公里二手车严管政策生效前的集中出口，位列第二；墨西哥位居第三 [17][30] 产品技术结构演变 - 按动力类型划分，燃油车出口规模保持稳定，仍占据总出口量约一半的份额 [12][29] - 新能源汽车出口呈现出远高于行业整体的增长速率 [12][31] - 插电式混动/增程式电动车出口表现最为亮眼，同比增长超过两倍，显示出强劲的市场需求和产品竞争力 [12][31] 核心总结与结构性特征 - 2025年中国乘用车出口在总量突破600万辆的同时，实现了结构性升级 [1][18][34] - 结构性特征体现为：从单一市场驱动到多元市场驱动；从传统燃油车主导到新能源与混动技术快速渗透 [18][34] - 以奇瑞、比亚迪为代表的头部车企，已成为引领中国汽车“出海”深度与广度拓展的核心力量 [1][18][34]

2026年1月产销快报核心观点 - 2026年1月公司新能源汽车销量同比环比均大幅下滑，但受购置税退坡等利空因素落地影响，1月销量有望成为全年低点，后续趋势预计筑底向上 [1] - 海外市场延续高景气度，出口销量占比大幅提升至47.8%，成为销量新支柱，并有望成为2026年增长的核心驱动力 [2] - 公司通过新车矩阵提质增效、高端化推进及技术下沉，基本面发展趋势向上，当前估值处于历史低位，存在股价与基本面共振的上行机会 [3] 1月销量表现分析 - 2026年1月公司新能源汽车总销量为21.0万辆，同比大幅下降30.1%，环比下降50.0% [1] - 新能源乘用车销量为20.6万辆，同比下降30.7%，环比下降50.1% [1] - 分品牌看，王朝海洋品牌销量17.8万辆，同比下降36.2%；方程豹品牌销量2.2万辆，同比大幅增长247.0%；腾势品牌销量0.6万辆，同比下降48.8%；仰望品牌销量0.04万辆，同比增长44.4% [1] - 高端品牌（包括方程豹、腾势、仰望）合计销量2.80万辆，同比增长53.6%，占总销量比例达到13.6%，方程豹是主要增长贡献者 [1] 销量波动的驱动因素 - 销量下滑主要受新能源购置税补贴退坡5%以及以旧换新补贴方式调整且资金陆续下放的影响，公司中低价格带车型销量下滑较为明显 [1] - 随着上述利空因素落地并逐步被市场消化，后续公司销量有望筑底并实现回升 [1] 海外业务表现与展望 - 2026年1月公司出口新能源汽车10.0万辆，同比增长51.5%，环比下降24.5%，海外销量占比达到47.8% [2] - 2025年公司海外销量首次突破百万辆，全球化进程加速 [2] - 公司持续推动本地化产能建设，泰国、乌兹别克斯坦、巴西工厂已投产，匈牙利工厂计划于2026年第二季度正式投产 [2] - 本土化产能释放、新车型投放以及核心与新兴市场份额提升，有望支撑公司完成2026年130万辆的出海目标 [2] - 海外市场作为竞争烈度相对较低的市场，有望为公司贡献显著的利润增量 [2] 产品与技术战略 - 新车矩阵方面，2026年1月公司已有秦L/PLUS DM-i长续航版、宋Pro DM-i长续航版、海豹05/06 DM-i超享版等多款车型改款上市，长续航版普遍采用更大电池和更高起售价，奠定了公司提质增效的基调 [3] - 公司计划在王朝、海洋网推出更高定位车型，包括汉9系行政轿车、唐9系SUV以及海豹08/海狮08，以增强中高端车型竞争力并有望提升整体平均销售价格 [3] - 技术方面，公司已推动云辇技术下沉、天神之眼5.0升级，后续仍有兆瓦闪充、长续航混动等技术等待落地 [3] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年将实现营业收入8965.6亿元、9997.5亿元、11112.6亿元，同比增速分别为+15.4%、+11.5%、+11.2% [3] - 预计同期实现归母净利润355.1亿元、465.3亿元、558.5亿元，同比增速分别为-11.8%、+31.1%、+20.0% [3] - 公司当前市盈率（PETTM）为20.7倍，处于5年维度下的7.4%分位值，估值处于历史低位 [3]

行业政策动态 - 加拿大政府针对中国产电动汽车设定每年4.9万辆的进口配额，配额内适用6.1%的最惠国关税 [1] - 媒体报道称，该配额在未来五年内有望上调 [1] - 加拿大总理表示，超过一半中国产电动汽车将低于3.5万加元（约18.2万元人民币） [1] 公司市场进入策略 - 奇瑞正通过系统化招聘，为整车进入加拿大市场推进前期筹备 [1]

全球销量排名跃升 - 公司2025年以460.2万辆的全年销量首次进入全球车企集团销量前五名，超越通用、福特、本田、日产等传统巨头，成为首个跻身该榜单前五的中国汽车集团 [2] - 公司实现“三年三级跳”：2023年首次进入全球前十（第九位），2024年跃升至第六位，2025年冲进前五 [2] - 公司自2022年以186.35万辆新能源汽车销量首夺全球新能源销冠后，一直保持该领先地位 [2] 市场表现与里程碑 - 2025年全年，公司品牌销量稳居中国车市TOP10榜首，并在12月完成第1500万辆新能源汽车下线，成为首家达成此里程碑的中国车企 [4] - 2025年，公司乘用车及皮卡海外累计销量达104.96万辆，同比激增145%，首次突破百万台大关 [4] - 2026年1月，公司出口新能源汽车达100,482辆，占当月总销量的近一半 [4] 海外市场与竞争格局 - 公司新能源汽车已进入119个国家和地区，在巴西、德国、英国等核心市场销量屡创新高 [4] - 2025年12月，公司在德国的新车注册量是特斯拉的两倍以上；全年销量达23,306辆，同比增长七倍，而特斯拉销量则近乎腰斩至19,390辆 [4] - 2025年全年，公司在英国销量达51,422辆，高于特斯拉的45,513辆，并于当年9月即超越特斯拉 [4] 技术与供应链优势 - 公司凭借刀片电池、DM-i超级混动、e平台3.0等核心技术构建了坚固的护城河 [5] - 公司拥有垂直整合的供应链体系，覆盖从电池到芯片、从电机到整车制造，确保了成本可控与快速迭代能力 [5] - 公司董事长表示，中国新能源汽车的技术在产品和产业链上领先约3-5年，并强调技术创新是核心，公司最大的资产是11万名工程师团队 [8]

加拿大市场准入政策 - 加拿大宣布对中国产电动汽车给予每年4.9万辆的配额，配额内适用6.1%的最惠国关税，该配额在未来五年内有望上调 [1] - 超过一半中国产电动汽车将低于3.5万加元（约18.2万元人民币） [1] - 加拿大以配额制对中国产电动汽车开放市场，短期内利好特斯拉和吉利极星品牌，同时也为中国自主汽车品牌进入该国市场创造条件 [1] - 加拿大工业部长鼓励比亚迪、奇瑞及麦格纳在未来三年内赴加投资办厂，加方释放的信号不局限于整车出口，而是在争取具备整车和供应链能力并可能在当地落地投资的中国企业 [10] 奇瑞的加拿大市场布局与战略 - 奇瑞正通过系统化招聘，为整车进入加拿大市场推进前期筹备，招聘岗位涵盖整车工程、安全、电子电气架构、智能驾驶以及法规认证等环节 [1] - 奇瑞在产品与市场岗位上采取“双地点”配置，产品与市场岗位分别设在安徽芜湖和加拿大多伦多市，加拿大岗位应聘人员需三月或四月到岗 [1][6] - 产品定义和工程决策仍以总部主导，而在地市场岗位则更多承担用户研究、法规解读和渠道前期沟通等工作，团队最终会落地加拿大 [6] - 奇瑞当前的动作已进入实质性准备阶段，加速搭建团队以抓住电动车出口窗口 [6] - 奇瑞公开招聘产品与市场岗位，工作地点分别设在芜湖和加拿大多伦多市 [6] - 奇瑞在法规认证、EEA架构、ADAS与车联网等岗位上的集中招聘，并建立以多伦多为节点的北美组织能力，更像是在补齐北美通行证 [11] 奇瑞的海外业务现状 - 奇瑞连续23年保持中国品牌乘用车出口第一，2025年年度出口134.4万辆，同比增长17.4% [6] - 奇瑞的出海始于2001年向中东出口整车，随后逐步在南美、非洲、中东、欧洲和东南亚等地区建立销售网络，但尚未在加拿大和美国等北美消费核心市场形成规模化布局 [8] - 2025年12月，奇瑞向欧盟、英国以及四个欧洲自由贸易联盟国家出口2.86万辆位居首位，同期向中东、中美及南美、独联体国家以及非洲等四大区域单月出口量均超过2万辆 [8] - 2025年12月，奇瑞在北美市场出口仅为2531辆，其在北美市场的拓展仍受制于贸易环境、准入壁垒及品牌溢价能力，该市场短期内难以成为主要增量来源 [8] 加拿大市场环境与挑战 - 2025年加拿大汽车销量为190万辆，同比增长2%，市场品牌竞争高度集中，通用、福特、丰田以及现代起亚占据过半市场份额 [9] - 消费者对品牌、产品质量和售后体系要求更为敏感 [9] - 奇瑞此前在俄罗斯等极寒市场积累的整车可靠性和低温环境使用适配经验更多来自燃油车和混合动力车型，其在纯电领域的适用性仍有待进一步验证 [9] - 加拿大的优势在于市场监管体系透明，技术标准具有公信力，同时在北美自由贸易框架下其汽车供应链与美国高度联动，但政治敏感度又低于直接进入美国市场 [9] 比亚迪的合规准备 - 比亚迪汽车已在加拿大交通部的Appendix G系统中登记在案，系统信息显示比亚迪由深圳和西安制造的乘用车被列为拟出口加拿大的车型来源 [10] - 进入该系统意味着企业完成了基础合规程序，但比亚迪目前的状态更像战略“占位”，而非已明确进入市场 [10] - 要想获得最终销售许可，比亚迪相关车型仍需通过加拿大机动车安全标准、电池安全、电池充电接口以及数据与软件合规等多项认证 [10] - 比亚迪曾在2024年因关税问题暂时搁置进入加拿大市场的计划 [10] 本地化生产与长期战略 - 业内普遍认为推进在地生产尚需时间，加拿大市场对奇瑞而言仍处在“从0到1”的阶段 [11] - 汽车公司通常先以整车出口切入市场，通过经销商体系完成渠道铺设，最后根据市场需求和政策环境评估是否推进在地生产或合资建厂 [11] - 奇瑞在多年出海过程中已形成一套相对成熟的出口模式，在多个海外市场一旦确认进入，往往会推进在地生产以缩短市场周期落地 [11] - 进入加拿大“试错成本”可控，可为奇瑞等企业积累成熟市场本地化运营经验，即便短期内未能形成规模化落地，相关尝试对中国汽车企业整体影响也相对有限 [11] - 进入加拿大的意义未必在于短期销量，而在于为未来保留一个可随时启动的选项 [11] - 美国市场门槛极高，贸易政策与地缘政治等不确定因素加大，加拿大更像是一条为未来预留的路径 [11]

行业竞争格局 - 新年伊始中国新能源汽车市场竞争轮廓迅速显现头部车企之间的差距在1月销量榜单中被进一步拉开[1] - 比亚迪以超21万辆的新能源汽车销量位居行业首位展现出强大的市场竞争力继续稳居中国新能源市场头部位置并在主要车企中拉开明显差距[1] 主要车企销量数据 - 比亚迪1月新能源汽车销量为210,051辆位居行业第一[2] - 吉利汽车1月新能源汽车销量为124,252辆位居行业第二[2] - 上汽集团1月新能源汽车销量为85,374辆位居行业第三[2] - 奇瑞汽车1月新能源汽车销量为52,131辆位居行业第四[2] - 赛力斯1月新能源汽车销量为43,034辆位居行业第五[2] - 小米汽车1月新能源汽车销量超过39,000辆位居行业第六[2] - 零跑汽车1月新能源汽车销量为32,059辆位居行业第七[2] - 理想汽车1月新能源汽车销量为27,668辆位居行业第八[2] - 蔚来汽车1月新能源汽车销量为27,182辆位居行业第九[2] - 广汽集团1月新能源汽车销量为26,040辆位居行业第十[2]

核心观点 - 公司1月销量同环比大幅下滑系淡季主动调整结构 为节后新车与新技术发布蓄力 同时出口表现强劲 全年目标超130万辆 机构看好其技术进展与海外扩张 维持买入评级 [1][2] 1月销量表现 - 1月乘用车总销量21万辆 同比下滑30% 环比下滑50% [1] - 1月出口销量突破10万辆 同比增长51% 环比下降25% [1] - 分品牌看 王朝+海洋系列销量17.8万辆 同比下滑36% 方程豹销量2.2万辆 同比增长247% 腾势销量0.6万辆 同比下滑49% 仰望销量0.04万辆 同比增长44% [1] 国内销量下滑原因分析 - 需求端：2026年新能源购置税增加5%导致需求在2025年底提前释放 叠加地方置换补贴申请窗口至1月底才全面铺开 消费者持币观望 [1] - 供给端：预测公司1月主动去库约5万辆 为后续经销商端的新车铺货预留空间 [2] - 公司主动调整结构 为春节后新车和新技术发布蓄力 [1][2] 出口业务与海外布局 - 海外市场是公司2026年销量增长的核心引擎 [2] - 产能布局：泰国工厂年产能15万辆已稳定投产 巴西工厂初期年产能15万辆于2025年7月投产后快速爬坡 匈牙利工厂预计2026年第二季度正式投产 可规避欧盟最高35.3%的反补贴税 [2] - 预计公司全年海外规划总产能或达80万辆以上 [2] - 渠道建设：计划2026年底前将欧洲零售网络扩张至2000家 覆盖90%以上市场 [2] - 随着东南亚、欧洲等区域产能释放及交付提速 单月出口量有望恢复至13万辆以上 全年出口或超130万辆 [2] 技术进展与产品规划 - 智驾方面：截至2025年底 公司辅助驾驶车保有量256万辆 每天生成数据超1.6亿公里 规模优势驱动数据快速积累 有望提升智驾体验和用户黏性 [2] - 续航与超充：2026年重点落实“全民长续航” 增加新车/改款的纯电续航 已对秦PLUS、海豹05、秦L、海豹06和宋Pro的插混版进行续航升级 [2] - 通过构建全场景热管理、电池自加热及智能充电控制体系 提升冬季充电速度和续航完成率 技术推广有望加速提升北方严寒地区的新能源渗透率 例如2025年东北地区新能源渗透率不足50% [2] - 2026年将陆续上市长续航、带低温快充功能新车 例如1月发布的2026款秦L纯电续航由128公里提升至210公里 [2] 财务预测与估值 - 微调2025-2027年收入预测为8200亿元、9553亿元、11100亿元 相比上次预测分别为不变、下调3%、下调1% [3] - 微调2025-2027年归母净利润预测为350亿元、466亿元、567亿元 相比上次预测分别为不变、下调3%、下调1% [3] - 采用分部估值法 预计2026年汽车业务EPS为4.24元/股 给予该业务较可比公司（15倍PE）60%溢价 对应2026年24倍PE [3] - 手机部件及组装业务预计2026年EPS为0.88元/股 给予公司2026年33倍PE（可比公司平均PE） [3] - 对应总市值11910亿元 调整目标价为130.63元 维持“买入”评级 [3]

2026年1月新能源汽车销量分析 - 2026年1月，国内新能源汽车市场呈现“同比分化、环比普降”格局，主要受春节前终端去库存、购置税补贴退坡后需求透支等行业因素影响 [1] - 公司作为全球新能源龙头，当月销量呈现结构性特征，整体受国内市场拖累出现同比下滑，但海外市场延续高增长 [1] 公司整体销量表现 - 2026年1月，公司新能源汽车总销量达21.01万辆，同比下滑30.11%，环比下滑50.03% [1] - 乘用车销量20.55万辆，同比下滑30.67%，占总销量的97.8%，是销量核心支柱 [1] - 商用车及其他车型销量约4533辆，同比小幅下滑，整体表现平稳 [1] 海外市场表现 - 海外市场是亮点，1月海外销量突破10.05万辆，同比增长51.47%，展现出强劲增长韧性 [2] - 海外销量占总销量比重攀升至47.8%，较2025年同期（21.7%）近乎翻倍，印证了2025年海外本地化产能落地的成效 [2] - 欧洲、东南亚市场持续发力，匈牙利工厂、泰国工厂的本地化生产持续释放产能，有效降低关税与物流成本 [2] - 拉美、中东市场延续高增长态势，成为海外增量的重要补充 [2] 高端品牌销量分化 - 方程豹品牌实现爆发式增长，1月销量达2.16万辆，同比激增247%，成为高端品牌的核心增长引擎 [2] - 腾势品牌表现疲软，当月销量仅6002辆，同比下滑48.79%，主要受高端MPV市场竞争加剧影响 [2] 行业背景因素 - 2025年底新能源汽车购置税免征政策到期，引发终端提前消费，导致2026年初需求出现阶段性透支，消费者观望情绪浓厚 [3] - 2026年春节为2月17日，1月虽为春节前最后一个完整销售月，但经销商多进入去库存阶段，备货意愿不强 [3] - 国内新能源市场存量竞争白热化，竞品持续发力分流需求，加剧了公司的销量压力 [3] 公司自身因素 - 2025年底申报的新品集中在2026年初上市，1月尚未形成销量贡献，产品迭代衔接出现短期断层 [3] - 国内渠道优化尚未完成，部分区域经销商布局调整影响终端销售 [3] 财务预测与投资观点 - 预计2025、2026、2027年分别实现归母净利润346.98、364.92、388.72亿元 [4] - 分别对应22.9、21.7、20.4 X PE [4] - 公司目前仍是国内基本面最优秀的车企之一，自产电池是最大差异化优势 [4] - 看好2026年新品周期提供新动能，一季度股价有望触底，后续随着新品释放及行业企稳，股价具备上行潜力 [4]

公司产品发布 - 公司正式官宣王朝网首款B级纯电SUV——宋Ultra EV即将登场 [1] - 该车定位为家族纯电旗舰，旨在填补公司在20-25万元纯电中型SUV市场的空白 [1] 产品规格与设计 - 车身尺寸长宽高分别为4850/1910/1670毫米，轴距为2840毫米 [1] - 相较于宋L DM（4780/1898/1670毫米，轴距2782毫米），在长度、宽度和轴距上均有明显提升，成为目前宋家族尺寸最大的车型 [1] - 外观延续“龙颜美学”设计语言，前脸采用封闭式格栅与贯穿式灯带，下包围两侧导流槽尺寸大幅增大以优化空气动力学性能 [1]

投资评级与目标价 - 报告对比亚迪A股维持“强推”评级，目标价为113.8元，对应当前价87.37元有约30%的潜在上行空间 [4][7] - 报告对比亚迪港股维持“强推”评级，目标价调整至116.3港元，对应当前价90.00港元有约29%的潜在上行空间 [4][7] - 报告给予公司2026年1.1倍市销率（PS）估值，维持目标市值1.04万亿元 [7] 核心观点与投资建议 - 报告认为公司2026年1月批发销量的大幅调整是为控制终端库存、清理旧车并为新品上市做准备，并非需求端根本性恶化 [7] - 报告看好公司作为行业龙头的综合竞争力和应变能力，尤其是在面对原材料价格波动和市场竞争时，凭借垂直自供的商业模式和规模效应调节经营质量 [7] - 报告核心投资逻辑是看好公司中期的全球份额扩张，预计2026年总销量有望突破500万辆，其中海外销量有望达到150万辆，且高价格车型占比提升将带动盈利质量增长 [7] 2026年1月销量表现 - 2026年1月新能源总销量为21.0万辆，同比大幅下降30%，环比下降50% [7] - 分动力类型看，纯电动车（BEV）销量8.3万辆，同比下降34%，环比下降56%；插电混动车（PHEV）销量12.2万辆，同比下降29%，环比下降45% [7] - 海外市场表现亮眼，1月销量约10.0万辆，同比增长51%，环比下降25%（主要受季节性因素影响） [7] - 分品牌看，王朝和海洋系列合计销售17.8万辆，方程豹销售2.2万辆，腾势销售0.6万辆，仰望销售413辆 [7] - 锂电出货量为20.2 GWh，同比增长30%，环比下降26% [7] 财务预测与估值 - 报告维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为352亿元、470亿元、600亿元 [7] - 预计2025-2027年营业总收入分别为8,056亿元、9,436亿元、10,705亿元，同比增速分别为3.7%、17.1%、13.5% [2][8] - 预计2025-2027年每股盈利（EPS）分别为3.86元、5.16元、6.58元 [2][8] - 基于2026年2月3日收盘价，对应的2025-2027年市盈率（P/E）分别为23倍、17倍、13倍 [2] - 预计2025-2027年毛利率分别为18.2%、18.2%、18.8%，净利率分别为4.5%、5.1%、5.8% [8] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为13.5%、15.9%、17.5% [8] 行业与公司前景展望 - 报告指出，以旧换新及新能源购置税政策落地后，并未有效拉动消费情绪，1月终端需求较为低迷 [7] - 公司2026年的新品周期有望在2月春节后逐步开启 [7] - 随着新能源渗透率增长放缓，市场将由高速增长向高质量增长过渡 [7] - 公司中长期坚持在高端化和出海两个方向寻求突破 [7]