2025年业绩总览 - 2025年公司实现营收1794.8亿元，同比增长1% [1] - 实现归母净利润35.2亿元，同比下滑18% [1] - 毛利率同比下滑1.0个百分点至6.0%，净利率同比下滑0.4个百分点至2.0%，主因产品结构变化导致低毛利组装业务占比攀升，同时部分高毛利零部件业务受客户需求波动影响 [1] 智能终端业务表现 - 2025年智能终端业务实现营收1515.1亿元，同比下滑3% [1] - 业务内部分化显著：高毛利的智能终端零部件业务因下游客户需求结构调整而下滑，但组装业务录得同比稳健增长 [1] - 组装业务低毛利属性及其营收占比提升，叠加零部件业务收缩，共同拖累了该板块及公司整体的盈利表现 [1] 汽车与AI算力业务表现 - 新能源汽车业务全年实现营收270.3亿元，同比大幅增长28%，驱动力源于母公司及全行业新能源车销量攀升，带动相关汽车电子产品、热管理及精密部件的品类扩张与单车价值量提升 [2] - AI算力基础设施业务全年实现营收9.4亿元，同比增长32% [2] - 公司战略性聚焦液冷与电源等核心部件，服务器业务已实现稳健交付，液冷等服务器部件正逐步构建公司新增长曲线 [2] 公司战略与未来展望 - 公司整体战略聚焦于“消费电子+汽车电子+AI服务器”的多维布局 [2] - 持续依托在电子信息、AI、热管理及精密制造领域的底层能力进行品类扩张 [2] - 高毛利品类的拓展有助于修复公司盈利水平 [2] - 看好公司AI产品品类拓展以及汽车业务受益于母公司车型销量增长 [3] 盈利预测与估值 - 调整公司2026-2027年归母净利润预期至37.0亿元、41.1亿元（原值为63.3亿元、73.8亿元） [3] - 预期公司2028年实现归母净利润52.6亿元 [3] - 以2026年3月31日收盘价计算，对应2026/2027/2028年市盈率（PE）分别为16.8倍、15.1倍、11.8倍 [3]

行业观点 - 油价高企可能促使海外市场买家更偏好电动车[1] - 汽车板块动力正在改善，订单复苏[1] 公司表现 - 比亚迪年初至今出口量增长56%[1] - 吉利汽车年初至今出口量增长129%[1] - 比亚迪当周销量按周增长10%[1] - 吉利银河当周销量按周增长10%[1] - 零跑汽车当周销量按周增长100%[1] 市场状况 - 3月主要车企国内销售量达110万辆[1] - 国内销售势头回升，尤其是大众市场[1] 投资偏好 - 偏好比亚迪及吉利，作为出口增长及国内销售具韧性的主要受益者[1]

行业趋势与投资逻辑 - 油价高企可能促使海外市场买家更偏好电动车 [1] - 汽车板块动力正在改善，订单出现复苏 [1] 公司表现与数据 - 比亚迪股份年初至今出口量增长56% [1] - 吉利汽车年初至今出口量增长129% [1] - 比亚迪当周销量按周增长10% [1] - 吉利银河当周销量按周增长10% [1] - 零跑汽车当周销量按周增长100% [1] - 主要车企国内销售量达110万辆，显示大众市场销售势头回升 [1] 机构观点与选股偏好 - 里昂偏好比亚迪及吉利，认为它们是出口增长及国内销售韧性的主要受益者 [1] - 里昂对比亚迪股份给出130港元目标价，并予“高度确信跑赢大市”评级 [1] - 里昂对吉利汽车给出23港元目标价，并予“高度确信跑赢大市”评级 [1]

行业趋势与市场环境 - 高油价可能促使海外市场买家更偏好电动车 [1] - 汽车板块动力正在改善，订单呈现复苏态势 [1] - 国内汽车销售势头正在回升，尤其是在大众市场 [1] 市场销售表现 - 国内主要车企3月销售量达到110万辆，同比仅小幅下跌1% [1] - 比亚迪年初至今出口量同比增长56% [1] - 吉利汽车年初至今出口量同比增长129% [1] 公司分析与投资偏好 - 比亚迪和吉利被视作出口增长及国内销售韧性的主要受益者 [1] - 对比亚迪给出目标价130港元，并予以"高度确信跑赢大市"评级 [1] - 对吉利汽车给出目标价23港元，并予以"高度确信跑赢大市"评级 [1]

核心观点 - 大华继显上调比亚迪H股目标价 由81港元大幅上调至130港元 涨幅约为60.5% [1] 公司评级与目标价调整 - 对比亚迪H股给出新的目标价为130港元 [1] - 此前的目标价为81港元 [1]

公司盈利与财务预测 - 比亚迪的盈利可能已在2024年第一季度见底 [1] - 公司2024年第四季度利润符合大华继显预期 但因收入疲软而未达到市场平均预期 [1] - 得益于即将推出的技术及海外扩张 预计公司盈利将从2024年第二季度开始复苏 [1] - 大华继显将比亚迪2026-2027年的净利润预期上调了58%-100% [1] 业务发展与增长动力 - 公司2025年的外部电池销量大幅增长 [1] - 公司外部电池销量可能在2026-2028年期间以38%的复合年增长率增长 [1] 投资评级与目标价 - 大华继显将对比亚迪的评级从卖出上调至买入 [1] - 大华继显将比亚迪的目标价从81.00港元上调至130.00港元 [1]

2026年3月产销快报核心数据 - 2026年3月新能源汽车产量为300,399辆 同比下降23.97% [2] - 2026年3月新能源汽车销量为300,222辆 同比下降20.46% [2] - 2026年第一季度累计产量为708,037辆 累计同比下降33.02% [2] - 2026年第一季度累计销量为700,463辆 累计同比下降30.01% [2] 分车型产销情况 - 2026年3月乘用车产量为295,412辆 销量为295,693辆 [2] - 2026年3月纯电动乘用车销量为147,601辆 [2] - 2026年3月插电式混合动力乘用车销量为148,092辆 [2] - 2026年3月商用车产量为4,987辆 销量为4,529辆 [2] - 2026年3月客车销量为663辆 [2] 海外市场表现 - 2026年3月新能源汽车出口量为120,083辆 [3] 动力及储能电池业务 - 2026年3月新能源汽车动力电池及储能电池装机总量约为21.255 GWh [4] - 2026年第一季度累计装机总量约为60.215 GWh [4]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告核心观点 - 公司出海有望延续高增、贡献较高业绩弹性；国内新技术、新车型周期开启，销量及盈利有望底部向上 [5] 近期经营业绩与销量分析 - 2026年3月，公司乘用车批发销售29.6万台，同比-20.4%，环比+57.5% [2] - 其中，纯电销售14.8万台，同比-11.1%，环比+85.6%；插混销售14.8万台，同比-27.9%，环比+36.8% [2] - 3月公司乘用车及皮卡海外销售12.0万台，同比+65.2%，环比+19.4% [4] - 剔除海外销量后，3月公司国内批发销售17.6万台，同比-41.1%，环比+101.0% [5] 海外业务（出海）展望 - 油价上涨有望推动海外市场新能源加速渗透与消费者认知转变，利好新能源出口，根据菲律宾、泰国、新西兰等经销商反馈，近期新能源车订单量大幅增长 [4] - 2026年公司预计有众多新车投放海外（如3月在泰国发售海鸥、元UP、海豹06、海狮05Dmi四款新车），并仍将处于渠道快速扩张与产能集中落地阶段（如计划在欧洲销售点从1千个增长到2千个，匈牙利、印尼工厂即将投产等） [4] - 高端车型陆续出海（如方程豹钛7在柬埔寨上市）、规模效应释放、本地化工厂投产，单车盈利有望向上、贡献较高利润弹性 [4] - 报告认为公司2026年出海销量有望持续高增 [4] 国内业务展望 - 3月国内销量环比翻倍增长，预计系补贴发力、终端需求持续恢复，油价上涨及闪充技术发布带动进店客流增长等 [5] - 3月5日，公司发布第二代刀片电池及闪充技术，解决了新能源车充电慢、低温充电难、续航焦虑等核心痛点，新技术赋能下产品竞争力大幅提升 [5] - 3月内已有海狮06EV、钛3、宋ultra等多款闪充版车型上市，随着闪充新车陆续上市、二代刀片电池产能爬坡、闪充站建设加速（3月31日第5千座已投入运营），内销有望持续恢复 [5] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年分别实现归母净利润421亿元、530亿元、610亿元 [5] - 对应归母净利润增长率为：2025年-18.97%，2026E年+29.07%，2027E年+25.99% [10] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为8039.65亿元、9386.99亿元、10551.54亿元，增长率分别为3.46%、16.76%、12.41% [10][12] - 预计公司2025-2027年摊薄每股收益分别为3.578元、4.618元、5.818元 [10] - 公司股票现价对应PE估值分别为23倍、18倍、16倍（对应2025-2027年） [5] - 预计公司2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为13.24%、15.85%、17.20% [10]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告核心观点 - 公司出海持续亮眼，在油价上涨催化、新车型投放、渠道扩张及产能落地背景下，2026年出海销量有望持续高增，并因规模效应和本地化工厂投产贡献较高利润弹性 [4] - 公司内销在补贴发力、终端需求恢复及闪充新技术发布带动下环比大幅增长，随着闪充新车型陆续上市、二代刀片电池产能爬坡及闪充站建设加速，内销有望持续恢复 [5] - 公司出海有望延续高增、贡献较高业绩弹性；国内新技术、新车型周期开启，销量及盈利有望底部向上 [5] 近期经营业绩与预测 - **2026年3月产销数据**：公司乘用车批发销售29.6万台，同比-20.4%，环比+57.5%；其中纯电销售14.8万台，同比-11.1%，环比+85.6%；插混销售14.8万台，同比-27.9%，环比+36.8% [2] - **2026年3月海外销售**：乘用车及皮卡海外销售12.0万台，同比+65.2%，环比+19.4% [4] - **2026年3月国内销售**：国内批发销售17.6万台，同比-41.1%，环比+101.0% [5] - **财务预测**：预计公司2025-2027年分别实现归母净利润421亿元、530亿元、610亿元 [5] - **估值水平**：公司股票现价对应2025-2027年PE估值分别为23倍、18倍、16倍 [5] 海外业务（出海）分析 - **增长驱动力**：油价上涨有望推动海外市场新能源加速渗透与消费者认知转变，根据菲律宾、泰国、新西兰等经销商反馈，近期新能源车订单量大幅增长 [4] - **产品与渠道规划**：2026年公司预计有众多新车投放海外（如3月在泰国发售海鸥、元UP、海豹06、海狮05Dmi四款新车），并仍将处于渠道快速扩张与产能集中落地阶段（如计划在欧洲销售点从1千个增长到2千个，匈牙利、印尼工厂即将投产） [4] - **产品结构升级**：高端车型陆续出海（如方程豹钛7在柬埔寨上市），叠加规模效应释放和本地化工厂投产，单车盈利有望向上 [4] 国内业务（内销）分析 - **增长驱动力**：3月内销环比翻倍增长，预计系补贴发力、终端需求持续恢复，油价上涨及闪充技术发布带动进店客流增长 [5] - **技术突破**：3月5日，公司发布第二代刀片电池及闪充技术，解决了新能源车充电慢、低温充电难、续航焦虑等核心痛点，大幅提升产品竞争力 [5] - **产品与配套落地**：3月内已有海狮06EV、钛3、宋ultra等多款闪充版车型上市，随着闪充新车陆续上市、二代刀片电池产能爬坡、闪充站建设加速（3月31日第5千座已投入运营），内销有望持续恢复 [5] 财务预测摘要 - **营业收入预测**：预计2026E/2027E/2028E营业收入分别为9386.99亿元、10551.54亿元、11775.77亿元，增长率分别为16.76%、12.41%、11.60% [10][12] - **归母净利润预测**：预计2025E/2026E/2027E/2028E归母净利润分别为326.19亿元、421.03亿元、530.46亿元、610.23亿元，增长率分别为-18.97%、29.07%、25.99%、15.04% [10][12] - **盈利能力指标**：预计净利率从2025年的4.1%回升至2028年的5.2%；ROE（摊薄）从2025年的13.24%回升至2027年的17.20% [10][12] - **每股收益预测**：预计2025E/2026E/2027E/2028E摊薄每股收益分别为3.578元、4.618元、5.818元、6.693元 [10][12]

报告投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价上调7%至124.04元人民币，对应2026年预测市盈率28倍 [2][7] 报告核心观点 - 公司2025年业绩呈现“收入稳增、利润承压”特征，主要受行业竞争加剧及主动投入影响，但为后续产品周期与全球扩张奠定基础 [4] - 海外业务进入收获期，成为销量与利润弹性的核心来源，本地化制造与交付能力持续强化 [5] - 公司在电动化与智能化领域持续领先，技术红利正加速转化为产品竞争力与品牌溢价 [6] - 预计2026年新车销量有望冲击500万台，同比增长9%，海外市场贡献主要增量 [7] 财务业绩与预测总结 - **2025年业绩**：全年营业收入8039.7亿元人民币，同比增长3.5%，首次突破8000亿元；归母净利润326.2亿元，同比下降19% [4][11] - **销量与现金流**：2025年新能源汽车销量达460万辆；经营活动净现金流591.4亿元；期末现金储备1678亿元 [4] - **研发投入**：2025年研发投入持续提升至634亿元人民币，占比进一步提高 [4] - **盈利预测**： - 预计2026-2028年营收分别为8805亿、10364亿、11650亿元人民币，同比增长10%、18%、12% [2][7] - 预计同期归母净利润分别为404亿、522亿、663亿元人民币，同比增长24%、29%、27% [2][7] - 预计同期稀释后每股收益分别为4.43元、5.73元、7.28元人民币 [2][7] - **盈利能力指标**：预计毛利率将从2025年的17.7%逐步提升至2028年的19.6%；净资产收益率预计从2025年的13.2%提升至2028年的17.0% [2][11] 海外业务发展总结 - **2025年表现**：全年出口销量突破105万辆，同比增长1.4倍；境外收入达3107亿元人民币，占总收入比重提升至约39% [5] - **市场覆盖**：业务已覆盖全球119个国家和地区，在东盟、拉美及欧洲实现多点突破 [5] - **本地化运营**：由“出口驱动”加速迈向“本地化制造+服务”，巴西工厂快速放量，欧洲总部落地匈牙利 [5] - **未来规划**：印尼及欧洲工厂预计自2026年4月起逐步投产；公司对2026年海外销量150万辆目标保持信心，并认为有上修空间 [5] 技术与产品周期总结 - **电动化技术**：依托第二代刀片电池与兆瓦闪充体系，基于1000V高压架构实现最高1MW充电功率，显著缩短充电时间并优化低温性能 [6] - **补能网络**：正推进高功率充电网络建设，并发展储能及光储充一体化方案 [6] - **智能化进展**：截至2025年底，导航辅助驾驶车型累计交付超256万辆；“天神之眼”体系已成为差异化核心能力 [6] - **未来技术发布**：计划在2026年年中发布新一轮智能驾驶战略，“天神之眼5.0”有望落地，进一步强化主动安全与全场景能力 [6] 估值与可比公司总结 - **估值方法**：报告基于2026年28倍预测市盈率得出目标价，认为公司综合实力显著优于大多数同行业自主车企，应享有估值溢价 [7] - **可比公司估值**：列举了长城汽车、吉利汽车、长安汽车、上汽集团、奇瑞汽车等公司的市值、营收、净利润及市盈率数据，其2026年预测市盈率平均约为10.8倍 [9]