2025年业绩与市场地位 - 2025年比亚迪连续第四年位居全球新能源汽车销量榜首，并首次跻身全球汽车集团销量第五名 [2] - 2025年汽车全年出口量首次突破100万辆，同比增长140% [2] - 高端品牌（仰望、腾势、方程豹）2025年总销量近40万辆，占集团乘用车总销量比重较2024年有较大提升 [2] - 方程豹品牌2025年销量同比增长316% [2] - 2025年公司研发投入为634.41亿元人民币，同比增长17.13% [9] 核心技术突破：闪充与第二代刀片电池 - 公司推出1500kW闪充技术，类比为“5G”充电，旨在解决补能速度与里程焦虑痛点 [3] - 第二代刀片电池于2026年3月发布，常温下充电从10%至70%仅需5分钟，从10%至97%仅需9分钟 [5] - 在零下30℃低温环境下，第二代刀片电池充电从20%至97%仅需12分钟 [5] - 1500kW闪充充电枪设计更轻便，支持即插即充、无感支付，提升用户体验 [4] 全球化与未来增长战略 - 海外市场是公司未来重要的增长点，海外份额将持续提升 [5] - 公司正在稳步推进海外本地乘用车工厂建设，结合闪充全球网络构建市场护城河 [5] - 公司秉持开放共赢理念，积极向全球推广闪充生态体系 [7] 业务多元化布局 - 储能业务推出全新一代Haohan储能系统，搭载全球最大2710Ah储能专用刀片电池 [2] - 储能系统实现最小单元容量14.5MWh（等效20尺容量10MWh）和体积利用率52.1%两项全球之最 [2] - 公司坚持太阳能、储能、电动车三大绿色梦想，推广光储充一体技术 [8] - 比亚迪电子在AI算力基础设施领域（服务器、液冷系统、电源、高速互联）有前瞻性布局，相关业务将进入高速增长通道 [11] 行业竞争与公司定位 - 新能源汽车产业正处于“淘汰赛”阶段，技术是竞争核心 [3] - 公司认为闪充技术有望打动剩余50%的燃油车用户，加速新能源替代进程 [4] - 公司致力于通过技术创新避免产品同质化竞争，以技术领先驱动未来潜力 [9] - 比亚迪电子实施高端化战略，通过优化产品结构应对存储芯片涨价等短期挑战 [11]

投资评级 - 报告对比亚迪（002594.SZ）的投资评级为“买入”，且为“维持”该评级 [2] 核心观点 - 报告核心观点认为，比亚迪作为全球新能源汽车领军企业，其海外业务实现爆发式增长并成为新引擎，高端化表现亮眼，同时通过发布第二代刀片电池和闪充技术，带动产品矩阵全面升级，技术及产品正迎来新周期 [1][3] 2025年业绩表现总结 - **营收与利润**：2025年公司实现营业收入8039.65亿元，同比增长3.46%；实现归母净利润326.19亿元，同比下降18.97% [3] - **销量情况**：2025年公司实现总销量460.24万台，同比增长8%；其中海外销量104.96万台，同比大幅增长145%，海外销量占比提升至约24% [3] - **盈利能力**：2025年公司毛利率为17.74%，同比下降1.70个百分点；净利率为4.20%，同比下降1.15个百分点。第四季度毛利率为17.44%，同比提升0.43个百分点 [3] - **分地区毛利率**：2025年公司国内业务毛利率为16.66%，同比下降3.52个百分点；海外业务毛利率为19.46%，同比提升1.88个百分点 [3] - **费用率**：2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.26%/2.51%/7.21%/-0.08%，期间费用率为12.90%，同比上升0.39个百分点 [3] 业务亮点与发展动态 - **海外业务爆发**：2025年海外业务实现爆发式增长，截至年底新能源汽车出海足迹已覆盖全球119个国家与地区，在泰国、新加坡、巴西等多国市场登顶榜首。2026年2月海外销量达10.02万辆，同比增长41.4%，月销量首次超越国内 [3] - **高端品牌突破**：2025年，方程豹、腾势和仰望品牌合计销售39.66万辆，同比增长109%，销量占比从2024年的4.5%提升至2025年的8.7%。其中，腾势D9蝉联新能源MPV销量冠军；方程豹豹5获硬派越野销量冠军，钛7连续5个月蝉联混动SUV及方盒子销量双冠军；仰望U8L切入百万级赛道 [3] - **技术升级与产品新周期**：公司于2026年3月5日发布第二代刀片电池和闪充技术，实现10%至97%充电仅需9分钟，该技术将覆盖旗下四大品牌。公司计划到2026年底建成20000座闪充站。搭载闪充技术的新车型如海豹08、宋Ultra、腾势Z9 GT等已发布，产品竞争力持续提升 [3] 财务预测与估值 - **营收预测**：报告预测公司2026-2028年营业总收入分别为9225.40亿元、10413.05亿元、11611.87亿元，同比增速分别为+14.7%、+12.9%、+11.5% [3][5] - **净利润预测**：报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为411.35亿元、530.64亿元、609.91亿元，同比增速分别为+26.1%、+29.0%、+14.9% [3][5] - **每股收益预测**：对应2026-2028年EPS分别为4.51元/股、5.82元/股、6.69元/股 [3][5] - **盈利能力预测**：预测毛利率将从2025年的17.7%逐步回升至2028年的19.4%；净利率将从2025年的4.1%逐步提升至2028年的5.3% [5] - **估值指标**：基于预测，报告给出2026-2028年对应的P/E（市盈率）分别为23.5倍、18.2倍、15.9倍；P/B（市净率）分别为3.6倍、3.0倍、2.5倍 [5]

投资评级 - 投资评级：买入（维持） [1] 核心观点 - 报告认为，尽管公司2025年业绩因行业竞争和研发投入增加而承压，但第四季度单车利润环比提升，海外业务表现亮眼，有望持续支撑业绩 [4] - 报告看好公司长期发展，主要基于其海外市场的持续开拓、新技术的加速上车、明显的规模优势以及改款/全新车型的持续推出 [4] - 鉴于短期国内市场竞争较大叠加原材料成本上涨影响，报告下调了公司2026-2027年业绩预测，但新增了2028年业绩预测，预计未来三年归母净利润将持续增长 [4] 财务业绩与预测 - **2025年全年业绩**：实现营收8039.65亿元，同比增长3.5%；归母净利润326.19亿元，同比下降19.0%，主要受毛利率受行业竞争影响及研发费用同比大幅增长所致 [4] - **2025年第四季度业绩**：实现营收2376.99亿元，同比-13.5%，环比+21.9%；归母净利润92.86亿元，同比-38.2%，环比+18.7% [4] - **第四季度单车利润**：剔除比亚迪电子后为0.68万元，同比减少0.26万元，环比增加0.06万元 [4] - **业绩预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为406.9亿元、530.5亿元、650.1亿元，对应同比增长率分别为24.7%、30.4%、22.6% [4][7] - **估值指标**：基于当前股价105.25元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为23.8倍、18.2倍、14.9倍 [4][7] 海外业务表现与展望 - **销量与占比**：2025年第四季度海外销量达34.90万辆，同比大增95.1%，环比增长49.9%；海外销量占比提升至26.3%，同比增加18.4个百分点，环比增加5.3个百分点 [5] - **盈利能力**：2025年，公司海外营收占比大幅提升10.1个百分点，且海外业务毛利率比国内业务高出2.8个百分点 [5] - **市场布局**：公司在欧洲、拉美、亚太市场实现多点开花 [5] - **发展机遇**：地缘政治冲突导致国际油价上涨，利好全球新能源车渗透，为公司出海提供重要机遇 [5] - **未来规划**：2026年将推动更多高价值车型出海，腾势品牌也将出海，并持续开拓海外门店 [5] - **产能布局**：公司超百万辆的海运能力已投放，泰国和巴西工厂已投产，匈牙利工厂（年产能15万辆）也有望投产，将提升海外业务盈利能力 [5] 技术与产品发展 - **电池与充电技术**：公司发布第二代刀片电池及闪充技术，可实现从10%充到70%只需5分钟，并计划在年底前在全国建设2万座闪充站 [6] - **智能驾驶**：在持续研发投入下，公司在智能驾驶领域有望迎来突破 [6] - **新产品规划**：主品牌比亚迪将推出大唐、汉9系、海狮08、海豹08等旗舰产品；方程豹品牌将推出全新轿车系列；腾势品牌将对现有车型进行改款 [6] - **技术搭载**：新车型有望搭载最新的三电（电池、电机、电控）等技术 [6] - **国内市场展望**：在新能源车性价比受油价上涨推动及公司产品力提升的背景下，国内市场有望迎来边际回暖 [6] 相关历史报告 - 相关历史研究报告包括《2月海外销量首超国内，出海、新技术搭载回暖可期—公司信息更新报告》（2026年3月2日）、《Q3业绩环比提升，海外业务、方程豹表现相对亮眼—公司信息更新报告》（2025年11月3日）等 [3]

公司ESG表现与评级 - 2025年明晟（MSCI）ESG评级提升至AA级，标普ESG评分升至60分，位列中国企业第一梯队 [1] - 获得福布斯中国50榜单、上市公司可持续发展最佳实践案例等国内外ESG奖项 [1] 碳中和战略与绿色运营 - 以2045年实现全价值链碳中和为目标，持续推进“三大绿色梦想” [2] - 通过购买绿电绿证使用清洁电力72.9亿千瓦时，入选中国绿电消费100强榜单并在中国车企中排名第一 [2] - 旗下三大园区入选首批国家级零碳园区 [2] 新能源汽车业务 - 2025年新能源汽车年销量达460万辆，蝉联全球新能源汽车销量冠军 [2] - 比亚迪新能源汽车在能源生产与使用环节相比传统燃油车实现碳减排4660万吨，相当于植树约7.766亿棵 [2] 储能与太阳能业务 - 储能系统累计出货量突破135GWh，年度出货量位列全球第一 [2] - 比亚迪太阳能入选彭博新能源财经（BNEF）Tier1全球一级光伏组件制造商榜单 [2] 社会责任与贡献 - 2025年国内纳税总额533亿元，捐赠支出1.57亿元 [2] - 设立了30亿元教育慈善基金，重点支持高校奖学金及新能源车技术科普，已与全国127所高校达成捐赠协议，激励超6000名学生 [2] - 员工保险覆盖率达100%，2025年获评“福布斯全球最佳雇主”、“福布斯全球最适合女性工作公司”等荣誉 [2] 技术研发与创新 - 2025年研发投入634亿元，占营业收入7.89% [3] - 研发人员12万名，全球累计申请专利71094件 [3] - 基于“技术为王，创新为本”的理念，推出超级e平台等领先技术 [3] - 近三年累计有超19款车型在国内外NCAP安全评级中获得五星或五星+评价 [3]

投资评级与核心观点 - 投资评级：强烈推荐（维持）[5] - 核心观点：报告认为，尽管公司2025年面临国内市场价格压力导致利润下滑，但其全球化与高端化战略成效显著，海外业务成为全新增长引擎且盈利性更优，同时公司研发投入巨大，技术护城河持续拓宽，结合充裕的现金储备，未来增长动能充足，因此上修未来三年盈利预测并维持“强烈推荐”评级[1][3][4][7][9] 2025年全年及四季度业绩表现 - 2025年全年实现营业收入8039.65亿元，同比增长3.46%，实现归母净利润326.19亿元，同比下降18.97%，扣非归母净利润294.46亿元，同比下降20.38%[1] - 2025年第四季度单季实现营业收入2376.99亿元，同比下降13.52%，环比增长21.91%，单季归母净利润为92.86亿元，同比下降38.16%，但环比增长18.70%[2] - 第四季度单季销售毛利率为17.44%，同比上升0.43个百分点，环比微降0.18个百分点，单季净利润率为4.01%，同比下降1.57个百分点，环比下降0.19个百分点[2] 全球化与高端化战略进展 - 海外市场成为全新增长引擎，2025年汽车出口首次突破百万辆，达105万辆，境外营业收入达3107.41亿元，占总营收比例大幅提升至38.65%[3] - 海外业务毛利率高达19.46%，显著高于国内市场的16.66%，下半年海外车型单车均价（ASP）约18.6万元，约为国内的1.5倍[3] - 新能源汽车已进入全球119个国家和地区，市场格局呈现“拉美领跑、欧洲突破、亚太多点开花”，在欧洲多国实现倍数增长，并成功跻身东南亚多国销量前三[4] - 公司通过8艘自有滚装船投运及巴西、泰国、匈牙利等海外基地陆续投产，形成“整车出口+本土化生产”的双轮驱动模式[4] - 高端化方面，仰望、腾势、方程豹三大高端品牌全年合计销售39.7万辆，同比翻倍[4] 研发投入与技术成果 - 2025年研发投入高达634亿元，同比大增17%，几乎是同期净利润的两倍，累计研发投入已超2400亿元[4] - 2026年3月初发布第二代刀片电池及闪充技术，常温下电量从10%充至70%仅需5分钟[4][7] - 首发新一代“浩瀚”储能系统，助力公司2025年储能系统出货量超60GWh，位列全球第一[4][7] 财务状况与未来展望 - 截至2025年底，公司现金储备高达1678亿元，财务状况稳健[9] - 报告基于海外整车及储能业务的高景气度，上修了未来盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为474.33亿元、612.93亿元、661.16亿元，同比增长率分别为45%、29%、8%[9] - 对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为20.2倍、15.7倍、14.5倍[9] - 预计2026-2028年营业收入分别为9808.37亿元、11181.54亿元、12299.70亿元，同比增长率分别为22%、14%、10%[8] - 预计毛利率将从2025年的17.7%回升至2026-2028年的19.0%-20.0%[13]

投资评级与核心观点 - 投资评级：维持“买入”评级 [1][4] - 核心观点：尽管短期国内市场竞争激烈且原材料成本上涨，但公司海外业务持续放量、新技术加速上车、规模优势明显，且改款/全新车型有望持续推出，长期发展前景看好 [4] 财务表现与业绩预测 - 2025年全年营收为8039.65亿元，同比增长3.5%；归母净利润为326.19亿元，同比下降19.0%，主要受行业竞争影响毛利率以及研发费用大幅增长所致 [4] - 2025年第四季度营收为2376.99亿元，环比增长21.9%；归母净利润为92.86亿元，环比增长18.7%，环比提升受益于海外业务放量及期间费用率环比下降0.8个百分点 [4] - 第四季度单车利润（剔除比亚迪电子）为0.68万元，环比增加0.06万元 [4] - 下调2026-2027年业绩预测并新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为406.9亿元、530.5亿元、650.1亿元 [4] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为23.8倍、18.2倍、14.9倍 [4][7] 海外业务表现与展望 - 2025年第四季度海外销量达34.90万辆，同比增长95.1%，环比增长49.9%；海外销量占比达26.3%，同比提升18.4个百分点，环比提升5.3个百分点 [5] - 2025年海外营收占比大幅提升10.1个百分点，且海外业务毛利率比国内业务高出2.8个百分点 [5] - 地缘政治冲突导致国际油价上涨，利好全球新能源车渗透，为公司出海提供重要机遇 [5] - 2026年公司将推动更多高价值车型出海，腾势品牌也将出海，并持续开拓海外门店 [5] - 公司超百万辆的海运能力已投放，泰国、巴西工厂投产，匈牙利工厂（年产能15万辆）有望投产，将提升海外业务盈利能力 [5] 技术与产品规划 - 公司发布第二代刀片电池及闪充技术，从10%充至70%电量仅需5分钟，计划年底在全国建设2万座闪充站 [6] - 智能驾驶领域有望迎来突破 [6] - 产品层面，主品牌将推出大唐、汉9系、海狮08、海豹08等旗舰产品；方程豹将推出全新轿车系列；腾势将对现有车型进行改款，并有望搭载最新三电技术 [6] 历史与预测财务数据摘要 - **营业收入**：2024年7771.02亿元，2025年8039.65亿元；预计2026-2028年分别为9055.16亿元、10163.86亿元、11688.77亿元 [7] - **归母净利润**：2024年402.54亿元，2025年326.19亿元；预计2026-2028年分别为406.89亿元、530.45亿元、650.10亿元 [7] - **毛利率**：2024年38.2%，2025年17.7%；预计2026-2028年分别为18.7%、19.3%、19.7% [7] - **每股收益（EPS）**：2024年4.42元，2025年3.58元；预计2026-2028年分别为4.46元、5.82元、7.13元 [7]

公司财务表现 - 公司2023年第四季度实现营收2377亿元，归母净利润92.9亿元 [1] 公司未来增长动力 - 中国内地市场竞争持续，但新一代混动技术换代将成为核心利润催化剂 [1] - 海外市场（东南亚、拉美、欧洲）产能爬坡将成为核心利润催化剂 [1] - 公司凭借深度垂直整合带来的定价权，全球化步伐加快 [1] - 海外业务及产品高端化将带来利润增厚 [1] 投资银行观点与预测 - 交银国际看好公司前景，上调其2026年每股盈利预测7.1%，上调2027年每股盈利预测8.8% [1] - 交银国际将公司H股目标价上调至138.53港元，并维持“买入”评级 [1]

公司财务表现 - 2023年第四季度公司实现营业收入2,377亿元人民币，归母净利润92.9亿元人民币 [1] 业务前景与催化剂 - 中国内地市场竞争将持续 [1] - 新一代混合动力技术换代将成为核心利润催化剂 [1] - 海外市场（东南亚、拉美、欧洲）的产能爬坡将成为核心利润催化剂 [1] - 公司全球化步伐正在加快 [1] - 公司凭借深度垂直整合拥有定价权 [1] 增长动力与盈利预测 - 海外业务及高端化将带来利润增厚 [1] - 交银国际上调公司2026年每股盈利预测7.1% [1] - 交银国际上调公司2027年每股盈利预测8.8% [1] 投资评级与目标价 - 交银国际维持对公司H股的“买入”评级 [1] - 交银国际将公司H股目标价上调至138.53港元 [1]

核心观点 - 2025年，比亚迪在行业进入存量博弈和深度竞争的背景下，通过“重研发、强布局、优结构”的战略，实现了稳健的财务增长和深度的战略投入，展现出向技术领跑与全球拓展转型的长期价值 [1] 财务与经营业绩 - 2025年整车销量突破460万辆，首次跻身全球车企集团销量前五 [1] - 全年实现营业收入8040亿元人民币，归母净利润326亿元人民币，盈利能力保持行业领先 [1] - 海外市场成为核心增长引擎，汽车出口量突破105万辆，同比激增145%，业务覆盖119个国家和地区 [3] 研发投入与技术布局 - 全年研发投入达634亿元人民币，同比增长17%，远超同期营收增速及行业平均水平 [1] - 截至2025年末，累计研发投入规模已突破2400亿元人民币 [1] - 研发重点投向动力电池、智能驾驶、新能源核心部件等关键赛道 [2] - 第二代刀片电池完成关键技术迭代，破解快充与续航痛点 [2] - “天神之眼”辅助驾驶系统实现全品牌覆盖，截至2月底搭载车型保有量超270万辆，日均积累1.7亿公里实际道路驾驶数据 [2] 产品结构与品牌高端化 - 仰望、腾势和方程豹三大高端品牌全年销量近40万辆，在乘用车总销量中的占比较2024年显著提升 [2] - 高端品牌成为拉动营收质量提升的重要引擎 [2] 全球化与产业链优势 - 依托电池、电机、电控全产业链自研自产的垂直整合优势，加速推进海外产能落地 [3] - 海外业务从产品输出向生态运营深度转型，有效规避海运成本波动与汇率风险 [3] - 中国新能源汽车出海竞争力从传统成本优势转向速度优势与本地化运营优势 [3] 公司治理与社会责任 - 拟派发末期股息回馈股东，并通过员工持股计划覆盖2.5万名核心员工 [3] - 2025年国内纳税533亿元人民币 [3] - MSCI ESG评级维持AA级，标普ESG评分稳步提升，位居国内制造业前列 [3] - 全年新能源汽车全生命周期碳减排量达4660万吨，等效植树近7.8亿棵 [3] 行业趋势与公司展望 - 全球新能源汽车行业进入技术、运营与生态的综合较量阶段 [4] - 公司将持续推进核心技术研发迭代，加快海外本地化产能释放，完善全球产业布局 [4] - 前期大规模战略投入有望持续转化为结构性竞争优势，为公司在行业结构优化中提供发展新动能 [4]

文章核心观点 - 山东省发展改革委在济南新旧动能转换起步区举办“亲清发改会客厅”专题活动，通过面对面沟通，现场回应并解决民营企业诉求，旨在构建亲清政商关系，优化营商环境，助力民营经济高质量发展 [1][2] 活动概况与参与方 - 活动由山东省发展改革委在济南新旧动能转换起步区举办，是“亲清发改会客厅”2026年第二期专题活动 [1][2] - 来自比亚迪、山东爱旭、济南鼎点、温声玻璃、阳光大姐等5家民营企业的代表参与活动，介绍了发展成效并反映生产经营中的堵点难点 [1] 企业诉求与关切 - 企业提出的诉求涉及生产经营的多个关键环节，包括要素保障、政策落地、创新平台建设、发展路径探索等，折射出民营企业在转型升级过程中的普遍关切 [1] 政府回应与解决机制 - 面对企业问题，与会业务处室负责同志认真记录并逐一回应，围绕要素保障、政策性资金申报、创新平台建设、场景创新等事项进行现场政策解读与指导 [1] - 活动要求坚持“有解思维”，对企业合理诉求建立台账、实施闭环管理，逐条明确责任处室、工作措施和办理时限，确保“事事有回音、件件有着落” [2] - 对能够立即解决的问题马上办理并及时反馈，对需要进一步研究的抓紧论证并限期答复，对涉及政策层面的积极向上争取并推动完善 [2] 服务模式转变与平台定位 - 活动旨在进一步推动服务方式从“等企业上门”向“送政策上门”转变，主动靠前、精准对接，加强政策宣传解读，帮助企业用足用好政策红利 [2] - “亲清发改会客厅”是山东省发展改革委深化政企沟通、服务各类经营主体的重要平台，旨在构建亲清统一政商关系，持续优化营商环境 [2] 企业反馈与影响 - 与会企业家表示，面对面交流、点对点解决问题的模式让企业感受到了各级部门支持民营经济发展的真情实意，进一步坚定了扎根山东、深耕主业、创新发展的信心决心 [2]