中国汽车市场整体趋势 - 中国作为全球最大汽车市场，其零售销量在8月同比下滑24%至154万辆，年初至今销量下降超过五分之一，反映出市场整体放缓的困境[1] - 汽车制造商若过度依赖单一国家市场，将不可避免地承受该国经济放缓的冲击，这一教训在中国市场尤为明显[1] 比亚迪国内与出口表现 - 比亚迪国内销量前8个月同比下降32.72%至1,505,755辆，拖累总销量下降6.84%[2] - 比亚迪8月出口新能源乘用车183,746辆，同比增长130.8%，环比增长5.8%，出口份额从7月的32.2%升至35.4%[4] - 前8个月比亚迪累计出口1,126,797辆新能源车，占据33.9%的出口份额[5] - 比亚迪自身报告的8月海外销量为189,466辆，高于CPCA出口统计，因其包含海外工厂生产的车辆[5] - 比亚迪与特斯拉中国在出口领域的差距持续扩大，每次比亚迪在海外开设新工厂，两者差距都会进一步拉大[6] - 管理层将2026年海外销量指引从年初的130万辆上调至150万辆，最终提升至190万至200万辆[8] 特斯拉中国出口表现 - 特斯拉中国8月出口36,119辆，环比下降45.5%，出口份额从7月的12.3%降至7.0%，排名从第三跌至第四，落后于吉利和奇瑞[4] - 前8个月特斯拉中国累计出口331,443辆，仅占10.0%的出口份额[5] - 出口已成为特斯拉和比亚迪缓解国内市场份额侵蚀压力的重要阀门[2] 比亚迪与特斯拉出口对比 - 8月比亚迪出口份额35.4%与特斯拉中国7.0%的差距已形成不同量级的竞争格局[3] - 前8个月比亚迪出口份额33.9%远超特斯拉中国的10.0%，两者差距显著[5]

投资评级 - 报告维持比亚迪“买入”评级 [1][5] 核心观点 - 比亚迪8月海外销量续创新高，国内新车放量或开启 [2] - 高端化稳定推进，全球化布局持续深化，插混大电池革新引领技术发展 [5] 8月销量表现 - 2026年8月公司销售44.0万辆，同/环比+17.8%/+5.0% [3] - 国内销量25.1万辆，同/环比-14.3%/+5.1% [3] - 海外出口18.9万辆，同/环比+134.4%/+4.9%，同环比均增长 [3] 品牌销量分析 - 王朝和海洋品牌销售37.5万辆，同环比+9.5%/+7.2% [5] - 方程豹品牌销售4.2万辆，同环比+155.6%/+0.9% [5] - 腾势品牌销售1.6万辆，同环比+33.4%/-16.6% [5] 海外业务进展 - 2026年8月乘用车和皮卡海外销量18.9万辆，同/环比+134.6%/+5.0%，约占总销量42.9% [5] - 2026年1-8月海外累计销量达115.8万辆，占总销量比例43.4% [5] - 腾势品牌正式登陆菲律宾市场，海外市场销量有望继续高增 [5] 技术发展 - 2026年开启“大电池混插”时代，推出2026款秦PLUS DM-i、2026款海豹05 DM-i、2026款秦L DM-i和海豹06DM-i超享版 [5] - 大电池混插或将成为未来产品布局核心发展方向，有望巩固市场份额、提升品牌影响力 [5] 盈利预测 - 预计2026~2028年营收为9,185、10,169、11,221亿元，同比增速为14%、11%、10% [5] - 预计2026~2028年归母净利润396、551、664亿元，同比增速为21%、39%、21% [5] - 预计2026~2028年EPS为4.34、6.04、7.28元，对应当前股价PE估值分别为19、14、11倍 [5] 财务预测指标 - 2025A营业收入803,965百万元，增长率3%；2026E营业收入918,455百万元，增长率14% [7] - 2025A归母净利润32,619百万元，增长率-19%；2026E归母净利润39,593百万元，增长率21% [7] - 2025A ROE为13%，2026E ROE为14%，2027E ROE为17%，2028E ROE为18% [7] - 2025A毛利率18%，2026E毛利率19%，2027E毛利率20%，2028E毛利率20% [8] - 2025A资产负债率71%，2026E资产负债率72%，2027E资产负债率70%，2028E资产负债率68% [8]

品牌销量与结构变化 - 比亚迪旗下“方程豹”、“腾势”与“仰望”品牌2024年上半年合计销量同比增长61.0% [1] - 上述三个品牌销量占集团乘用车总销量比重提升至12.8% [1]

核心观点 - 比亚迪在投资者关系活动中披露其闪充站建设进展迅速，截至8月28日，仅用5个月时间建成1万座闪充站[1] 公司动态 - 比亚迪在投资者关系活动中透露，截至8月28日，公司已建成1万座闪充站[1] - 该1万座闪充站的建设周期仅为5个月，显示出公司在该领域的快速推进能力[1]

市场与销售表现 - 2026年8月全国乘用车市场零售154.1万辆，同比下降23.6%，环比增长5.5%；今年以来累计零售1,171.6万辆，同比下降20.8% [1] - 比亚迪销量实现逐月回升，市场份额逐步提升，受益于闪充系列等新一代车型上市 [1] - 高端品牌（方程豹、腾势、仰望）上半年合计销量同比增长61.0%，占集团总销量比重提升至12.8% [2] - 方程豹钛7截至7月累计销量突破20万台 [2] - 预计2026全年三大高端品牌合计销量延续增长势头 [2] 闪充技术战略 - 2026年3月发布二代刀片电池及闪充技术，实现“5分钟充好，9分钟充饱，零下30度只多3分钟” [3] - 7月荣获工信部认可，被列为“大国重器” [3] - 截至8月28日，仅用5个月建成1万座闪充站 [3] - 闪充技术针对性解决低温充电和充电效率两大用户核心痛点 [2] 智能座舱布局 - 方程S系列将首搭比亚迪智慧生态2.0，方程S、方程SGT于9月16日正式上市 [4] - 智慧生态2.0通过PIN口、磁吸和螺纹等连接方式，适配DIVA智能表盘、拾音氛围灯、百变按键、手机支架等生态配件 [4] - 产品理念概括为“可定制、可进化、可成长”，支持用户个性化选择、整车OTA升级及第三方生态开发 [4][5] 海外与储能业务 - 上半年海外业务延续强劲增长，于欧洲、拉美、亚太及中东非全面开花 [5] - 泰国、乌兹别克斯坦、巴西工厂已建成投产，在建工厂加速推进 [5] - 本地化产能建设受当地政策、供应链配套、工程建设节奏等多重因素影响 [5] - 随着AI产业发展，光伏、储能业务重要性提升，AI能源解决方案成为下一阶段重点方向之一 [5]

海外布局与供应链韧性 - 海外工厂投入运营，支撑出海业务，巴西工厂第10万辆新能源车下线，员工规模突破5500人 [1] - 自有船队8艘滚装船投入运营，提升全球交付效率与供应链韧性 [2] - “郑州号”滚装船搭载近5000辆车型抵达澳大利亚墨尔本港 [2] 闪充技术与充电生态 - 闪充技术实现“5分钟充好、9分钟充饱；零下30度，只多3分钟”，达成“油电同速”补能体验 [3] - 推出第二代刀片电池与自研闪充桩，第10000座闪充站已落成 [3] - 充电桩与超级快放储能系统融合，在不增加电网负担下实现大功率充电 [4] 智能化算力布局 - 发布并量产中国首款4nm智驾芯片“璇玑A3”，支持L3/L4级自动驾驶 [5] - 三颗芯片协同总算力超2100 TOPS，单位算力功耗较同级低20% [5] - 自研算法使算力利用率提升100% [5]

闪充技术与市场表现 - 闪充车型订单需求强劲，供不应求，公司正推进产线扩产以匹配订单 [1] - 全尺寸闪充旗舰SUV大唐8月销量达11010辆 [1] 闪充网络建设与覆盖 - 截至2026年8月28日，比亚迪第10000座闪充站正式落成，覆盖332个城市 [2] - 其中4228座为圆梦站点，实现了74281位用户的建站心愿 [2] - 一二线城市闪充站100%全覆盖，核心城市城区平均每3公里一座闪充站 [2] - 三四线城市闪充站覆盖率也达100%，城区平均4公里以内就有闪充站 [2] - 全国闪充站总用户量突破183万，其他品牌用户占比接近三分之一 [2] 与中国石化战略合作 - 与中国石化签署战略合作框架协议，围绕“万站聚能、加油闪充”智慧能源生态建设 [3] - 合作聚焦三方面：充电网络互联互通、打造“能源补给+汽车服务”一体化生态圈、产业链上下游合作 [3] 储能业务能力与未来 - 公司构建从3C（电芯、功率芯片、智算芯片）到3S（BESS、PCS、EMS）的全栈自研体系 [4] - 具备提供GW级构网型储能解决方案的能力 [4] - 未来将紧抓全球新能源转型与AI算力需求释放的双重战略机遇 [4] 海外品牌力建设 - 公司坚持长期主义，严格挑选顶尖经销商，要求门店按高端标准装修 [5] - 腾势在法国巴黎歌剧院举行欧洲上市发布会，旗舰车型腾势Z9GT官方售价约11.5万欧元起 [5]

比亚迪与特斯拉的交付量竞争 - 比亚迪在2025年第二季度交付了557,090辆纯电动汽车，特斯拉交付了480,126辆，比亚迪领先约77,000辆 [1] - 华尔街预计比亚迪全年EV销量将达到240万辆，特斯拉交付共识为165万辆 [2] - 华尔街预测比亚迪2030年EV销量将达到400万辆，特斯拉为265万辆 [2] - 多个结构性因素表明比亚迪将保持领先 [3] 比亚迪的竞争优势 - 比亚迪通过提供跨不同价格区间的广泛车型来扩大规模，包括纯电和插电混动 [4] - 比亚迪拥有垂直整合的供应链，涵盖电池、电机和电子部件 [4] - 国际能源署数据显示，2025年中国EV占汽车销量的55%，欧洲为28%，美国不到10% [5] - 比亚迪凭借本土市场需求，可在较短时间内投资开发新车型，并得到全面供应链支持 [5] - 比亚迪与传统汽车制造商的关键区别在于其更高的垂直整合度，即自行制造大部分零部件 [6] 特斯拉的交付挑战 - 特斯拉超过97%的销量来自Model Y和Model 3两款车型 [7] - Cybertruck未达到CEO埃隆·马斯克的销售预期 [7] - 特斯拉已停止生产Model S和Model X [7] - 全新低成本车型短期内不太可能推出 [7] - 仅靠Model Y/3销量扩张难以赶上比亚迪的交付量 [7] 特斯拉的Cybercab战略 - 马斯克在2025年1月财报电话会议上表示，预计Cybercab产量最终将超过所有其他车型的总和 [8] - 2024年10月，马斯克称特斯拉目标是年产200万辆Cybercab，最终可能达到400万辆 [8] - 如果马斯克实现年产200万至400万辆Cybercab的目标，特斯拉将在交付量上挑战比亚迪 [9] - Cybercab的成功取决于自动驾驶出租车部署及监管环境，这远非定局 [8] 特斯拉的未来方向 - 交付量之战并非特斯拉的真正焦点 [10] - 马斯克的目标是将特斯拉汽车业务转变为垂直整合的交通即服务模式 [10] - 该模式通过持续运行Cybercab车队，最大化电动汽车每英里成本优势 [10] - 如果马斯克成功启动长期、高利润、经常性且快速增长的自动驾驶出租车收入，股东将不会在意比亚迪交付更多车辆 [10]

比亚迪马来西亚生产策略调整 - 比亚迪已搁置在马来西亚自建组装厂的计划，转而与当地合作伙伴进行“高级谈判”以实现生产目标 [1] - 比亚迪马来西亚董事总经理Jacob Ma确认，此前计划在霹雳州丹绒马林建设的汽车组装厂将不再推进 [1] - 比亚迪正在与一家成熟的马来西亚企业进行“非常深入”的合作谈判，对方已具备支持完整本地组装业务所需的产能和制造能力 [1] - 比亚迪路线发生明确变化：车仍在马来西亚生产，但工厂不准备自己建 [2] - 一年前比亚迪计划直接建立CKD组装基地，一年后选择放弃自建工厂，转而使用马来西亚现有汽车制造体系 [3] 产业政策博弈与政府限制 - 比亚迪项目调整背后是一场关于“谁来控制新增汽车产能”的产业政策博弈 [4] - 2025年8月比亚迪宣布在丹绒马林建设CKD组装厂，原计划2026年下半年投产，但进展不顺利 [5] - 马来西亚投资、贸易及工业部长佐哈里公开解释，比亚迪与政府的分歧在于当地对新汽车投资提出严格条件 [5] - 最关键的条件是新工厂生产的汽车最多只有约20%可以留在马来西亚市场，其余需要出口 [5] - 马来西亚政府必须保护本土汽车工业，特别是Proton和Perodua [6] - 马来西亚担心比亚迪凭借中国供应链和成本优势发动价格战，压缩本土汽车产业生存空间 [6] - 马来西亚要求欢迎中国资本和电动车，但不能让中国车企完全按照自己的效率逻辑进入 [6] 经济账与代工模式影响 - 一座年产5万辆级别的工厂，如果本地市场只能消化一小部分，其余大部分需寻找出口市场，工厂的产能利用率、物流和销售体系会面临更高门槛 [7] - 与其自己花重金新建焊装、涂装和总装体系，不如直接使用当地已有工厂 [7] - 如果比亚迪最终选择Inokom，马来西亚可能失去一座真正由比亚迪控制、投资并逐步导入供应链的新工厂 [8] - 代工和自建厂不是一回事：代工带来组装订单，自建工厂意味着土地、设备、工程、供应商、人才培训及未来追加投资 [9] - 自建工厂更容易把一个国家真正嵌入跨国车企的全球制造网络 [9] 中国车企的全球选择 - 中国车企现在有越来越多选择，泰国、印尼、巴西、匈牙利都在争夺新能源汽车投资 [9] - 如果一个国家给出的限制过多，企业不一定退出这个市场，可以只留下销售和组装，把更重的资本开支放到别处 [9] - 比亚迪丹绒马林项目真正值得思考的是：当所有国家都想保护自己的汽车产业时，怎样才能既挡住中国汽车的冲击，又不把中国汽车的投资一起挡在门外 [10][11]

比亚迪闪充网络战略里程碑与全球扩张 - 比亚迪于2026年8月28日达成第10000座闪充站落成，标志着“闪充中国”战略关键里程碑 [1] - 公司计划在2026年底完成国内20000座闪充站建设，并推进海外布局，目标建设6000座闪充站，已在欧洲、美洲落地 [5] - 比亚迪将闪充技术定位为中国新能源出海新名片，目标从“闪充中国”迈向“闪充星球”，助力全球汽车电动化转型 [6] 闪充网络覆盖与用户便利性 - 10000座闪充站覆盖332个城市，其中4228座为圆梦站点，实现74281位用户建站心愿 [2] - 一、二线城市实现闪充站100%全覆盖，深圳、上海、杭州、西安、重庆等核心城市城区平均每3公里一座闪充站 [2] - 三、四线城市闪充站覆盖率也达100%，城区平均4公里以内就有闪充站 [2] - 闪充站覆盖范围广泛，北至内蒙古呼伦贝尔、南抵海南三亚、东达黑龙江双鸭山、西到新疆喀什 [2] 闪充技术性能与用户规模 - 比亚迪闪充技术实现“5分钟充好，9分钟充饱，零下30℃只多3分钟”的体验 [3] - 全国闪充站总用户量突破183万，其他品牌用户占比接近1/3，体现“好技术人人可享” [3] - 闪充站上线运营不到半年，累计充电量已突破2.1亿度电 [4] - 8月22日北京金都都汽车城闪充站，单枪单日充电量突破2983度，单枪单日服务54辆车 [4] 闪充生态合作与服务体系 - 比亚迪坚持开放共享理念，已与中石化、中石油、华润、壳牌、特来电等达成深度合作，推动全行业补能生态互联互通 [4] - 此前与中石化易捷共建的华东首个闪充旗舰站已在上海虹桥落地 [4] - 生态服务方面，携手支付宝、高德地图、京东等，打造“车补能、人生活”的全域服务体系，涵盖无感支付、地图服务优化、站点配套设施丰富 [4]