公司核心动态 - 比亚迪宣布将部分车型选装“天神之眼B辅助驾驶激光版”的价格从9900元上调至12000元，涨幅为21% [2] - 此次价格调整将于2026年5月1日生效，2026年4月30日及之前付定金的客户不受影响 [2][4] - “天神之眼”是比亚迪全栈自研的高阶智能辅助驾驶解决方案，B版本定位中高端，广泛搭载于主力热销车型 [4] - 截至3月底，比亚迪辅助驾驶车型保有量超过285万辆，“天神之眼”系统每天生成数据超过1.8亿公里 [5] - 2024年第一季度，比亚迪实现营业收入1502.25亿元，同比下降11.82% [7] - 2024年第一季度，比亚迪归母净利润为40.85亿元，同比下降55.38% [7] - 2024年第一季度，比亚迪汽车累计销量约为70.05万辆，同比下降30% [8] - 截至4月29日午间收盘，比亚迪股价报104.59元，上涨3.06%，总市值为9115亿元 [9] 行业背景与趋势 - 近期已有多家车企宣布涨价，例如奇瑞旗下星途品牌上调5000元，小米新一代SU7全系涨价4000元，鸿蒙智行多款车型在升级后价格上调1万元 [6] - 车企涨价的背后是成本压力，包括石油价格上涨带动化工类原材料涨价，以及内存等硬件成本上涨 [6] - 2024年1月至3月，中国汽车行业收入为24128亿元，同比下降0.2% [7] - 2024年1月至3月，中国汽车行业利润为784亿元，同比下降18% [7] - 行业分析指出，随着PPI上行、上游碳酸锂成本上升、锂电池出口价格下降而国内电池价格暴涨，主流车企盈利压力急剧增大，利润持续下滑 [7]

在动力与补能方面，大唐延续了比亚迪近期主推的"闪充+长续航"组合。新车最高CLTC续航达到950公 里，同时支持闪充技术，官方称电量从10%充至70%约需5分钟，从10%充至97%约需9分钟。相比此前 依赖大电池提升续航的路径，比亚迪依靠自研技术，正在将更高的补能效率作为核心竞争力的来源。 性能方面，大唐四驱版本0-100km/h加速时间为3.9秒。这一性能表现放在全尺寸SUV中较为出色，也显 示出比亚迪自研电驱系统的输出能力。 【文/观察者网 周盛明 编辑/高莘】 4月24日，在北京国际车展上，比亚迪王朝网旗下全新全尺寸旗舰SUV——大唐正式开启全球预售，预 售价区间为25万至32万元。作为一款车长超过5.2米的全尺寸纯电SUV，该车型将此前多见于高端市场 的尺寸、续航与配置组合，进军大七座SUV市场。 比亚迪全尺寸旗舰SUV大唐 比亚迪 从基础参数来看，大唐车长5263毫米，轴距达到3130毫米，已经进入典型全尺寸SUV范围。与尺寸提升 同步，新车采用"2+2+3"七座布局，这在中国品牌中较为少见。官方数据显示，该车得房率达到 89.3%，并配备252升前备箱与多达47处储物空间，整体明显偏向家庭多成员出 ...

产品发布与定价 - 公司于4月28日推出全新升级的王朝旗舰汉EV闪充版，共两款车型，售价区间为17.98万至18.78万元 [1] - 新车实现了包括闪充、续航、性能、智能与舒适在内的十二项核心升级 [1] 核心技术与性能 - 新车全系搭载第二代刀片电池及闪充技术，常温下充电10%至70%仅需5分钟，10%至97%仅需9分钟，零下30℃低温环境仅增加3分钟 [3] - 第二代刀片电池安全性突出，经历500次闪充循环后针刺仍稳定，底部可承受国标10倍能量撞击，公司承诺电池容量低于77.5%免费更换，电芯终身保修 [3] - 车辆搭载240kW大功率电机，零百加速时间为6.5秒 [7] - 车辆搭载云辇-C智能阻尼车身控制系统，配合主动预瞄功能可识别前方15米路况并调节悬架阻尼 [7] - 车辆全系标配TBC高速爆胎稳行系统，可在爆胎时实现毫秒级响应与三向稳定控制 [7] 续航与能耗 - 汉EV闪充版拥有705公里超长续航 [5] - 车辆百公里电耗为10.8kW·h，创下全球C级轿车最低能耗纪录 [5] 智能驾驶与座舱 - 车辆搭载“天神之眼”5.0辅助驾驶系统，基于端到端大模型，支持高速自主变道、自动超车、ETC无感通行等功能 [4] - 智能泊车辅助覆盖超300种场景，用户可选装带激光雷达的进阶版本，解锁城市红绿灯启停、无保护转弯等场景，公司承诺对智能泊车场景下的安全及损失全面兜底 [4] - 车辆标配DiLink 100智能座舱高阶版，具备手机APP远程备车、魔方传声筒、小憩模式等功能，并新增小企鹅YOMeeDoll动态主题 [7] 舒适与个性化配置 - 新车新增后排座椅通风加热功能 [7] - 车辆提供雾凇金、松影绿等五款车色及丰富的官方改色车衣作为选装 [7] 补能网络与用户权益 - 公司已在全国建成超过5500座闪充站，覆盖311座城市，高速网络正全面推进覆盖京港澳、沈海等主要动脉 [3] - 购车用户可享限时一年免费闪充权益 [3] - 公司为用户提供包括置换无忧礼、金融礼（0首付/0利息/0月供任选其一）、3年3次基础保养、包含3年免费取送车的尊享贵宾礼等共11项权益 [3] 销售与服务网络 - 依托王朝网遍布全国320余个城市、超过1800家服务门店的网络，用户可享受涵盖取送车、专属泊车在内的多项服务体系 [8]

投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 2026年第一季度，公司收入与利润同比下滑主要受销量下降影响，但销售结构优化带动单车均价和单车利润同环比提升 [2][3] - 展望未来，公司出口业务有望在多重利好下持续高增长，国内业务则随着新车型上市、产能爬坡及闪充网络建设，销量和利润均有望迎来底部向上 [4] - 基于公司经营情况，预计2026-2028年归母净利润将实现增长，当前估值具有吸引力 [5] 2026年第一季度业绩分析 - **整体业绩**：2026年第一季度实现营业收入1502亿元，同比下降12%，环比下降37%；实现归母净利润41亿元，同比下降55%，环比下降56% [2] - **汽车业务收入**：汽车业务收入1120亿元，同比下降16%，环比下降38% [2] - **销量与均价**：第一季度乘用车销量69万辆，同比下降30%，环比下降48%；单车平均售价为16.3万元，同比提升2.7万元，环比提升2.6万元 [2] - **出口与高端品牌**：第一季度出口32万台，同比增长61%，环比下降7%；三大高端品牌（剔除钛3）销售7.7万台，同比增长45%，环比下降47% [2] - **汽车业务毛利率**：为23.4%，同比下降0.4个百分点，环比提升1.9个百分点 [3] - **费用情况**：销售/管理/研发费用率分别为3.9%/3.4%/7.6%；研发费用为113亿元，同比下降20% [3] - **还原后单车利润**：还原汇兑影响并剔除比亚迪电子贡献后，第一季度利润为59亿元，对应单车利润0.85万元，同比上涨0.2万元，环比上涨0.1万元 [3] - **现金流**：第一季度末现金及现金等价物余额为734亿元；第一季度经营活动现金流净额为28亿元，同比下降67% [3] 未来展望 - **出口业务**：在新车推出、产能落地、渠道扩张及滚装船运力保障下，出口有望持续高增长 [4] - **国内业务**：国内闪充新车（如宋 ultra 首月订单6.1万）陆续上市且订单表现良好，同时产能持续爬坡，闪充站建设加速（约5500座），整体定价延续涨价思路，内销量利均有望底部向上 [4] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为401亿元、514亿元、593亿元 [5] - **增长率预测**：预计2026-2028年归母净利润增长率分别为22.88%、28.13%、15.38% [10] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年市盈率估值分别为24倍、19倍、16倍 [5] - **每股收益**：预计2026-2028年摊薄每股收益分别为4.396元、5.633元、6.499元 [10]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告核心观点 - 尽管2026年第一季度收入和利润同比下滑，但公司销售结构优化带动单车平均售价（ASP）和单车利润同环比提升，现金储备充足 [2][3] - 展望未来，在出口高增、国内闪充新车上市、产能爬坡及闪充站建设加速的推动下，公司内销量利均有望迎来底部向上 [4] - 预计公司2026-2028年归母净利润将持续增长，当前股价对应估值具有吸引力 [5] 2026年第一季度业绩回顾 **收入端** - 2026年第一季度实现总收入1502亿元，同比下降12%，环比下降37% [2] - 汽车业务收入1120亿元，同比下降16%，环比下降38% [2] - 乘用车销量69万辆，同比下降30%，环比下降48% [2] - 单车平均售价（ASP）为16.3万元，同比提升2.7万元，环比提升2.6万元，主要受出口高增及高端品牌占比提升拉动 [2] - 第一季度出口32万台，同比增长61%，环比下降7% [2] - 三大高端品牌（剔除钛3）销售7.7万台，同比增长45%，环比下降47% [2] **利润端** - 归母净利润41亿元，同比下降55%，环比下降56%；扣非净利润41亿元，同比下降49%，环比下降54% [2] - 汽车业务毛利率为23.4%，同比下降0.4个百分点，环比上升1.9个百分点；同比下滑受总销量下滑及规模效应减弱影响，环比增长受销售结构变化拉动 [3] - 销售/管理/研发费用率分别为3.9%/3.4%/7.6% [3] - 研发费用113亿元，同比下降20%，预计受研发投入资本化率提升影响 [3] - 财务费用21亿元，主要受汇兑损失影响 [3] - 还原汇兑税后影响并剔除比亚迪电子权益贡献后，第一季度还原后利润为59亿元，同比下降4%，环比下降44% [3] - 对应还原后单车利润为0.85万元，同比上涨0.2万元，环比上涨0.1万元 [3] **现金流与现金储备** - 2026年第一季度末现金及现金等价物余额为734亿元，较2025年末的683亿元有所增加 [3] - 第一季度经营活动现金流净额为28亿元，同比下降67%，预计受整体销量下滑影响 [3] 未来展望 **出口业务** - 在新车推出、产能落地、渠道扩张及滚装船保障运力相对稳定的背景下，公司出口有望持续延续高增长 [4] **国内市场** - 国内闪充新车陆续上市，订单表现良好，例如宋Ultra首月订单达6.1万辆 [4] - 产能持续爬坡，闪充站建设加速，截至目前约5500座 [4] - 整体定价延续涨价思路，国内市场的销量和利润均有望迎来底部向上 [4] 盈利预测与估值 **盈利预测** - 预计2026-2028年归母净利润分别为401亿元、514亿元、593亿元 [5] - 对应归母净利润增长率分别为22.88%、28.13%、15.38% [10] **估值** - 当前股价对应2026-2028年市盈率（PE）估值分别为24倍、19倍、16倍 [5] - 预计2026-2028年摊薄每股收益分别为4.396元、5.633元、6.499元 [10] 财务预测摘要 **损益表预测** - 预计2026-2028年营业收入分别为9428.13亿元、10610.17亿元、11838.42亿元，增长率分别为17.27%、12.54%、11.58% [10] - 预计2026-2028年毛利率分别为18.1%、18.6%、19.1% [11] - 预计2026-2028年归母净利润率分别为4.3%、4.8%、5.0% [11] **资产负债表预测** - 预计2026-2028年末货币资金将显著增长，分别为1633.53亿元、2350.90亿元、3586.41亿元 [11] - 预计资产负债率将从2026年的70.95%下降至2028年的65.95% [11] **关键比率预测** - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为15.17%、16.80%、16.76% [10] - 预计每股经营现金流净额在2026年回升至21.709元，随后两年保持在19元左右 [10][11]

公司动态：比亚迪部分车型辅助驾驶选装包价格上调 - 公司宣布对旗下王朝网、海洋网、方程豹部分车型的“天神之眼B”辅助驾驶激光版选装价格进行调整，从9000元上调为12000元，涨幅为33.3% [1] - 此次价格调整自5月1日起生效，4月30日及之前付定金的客户不受影响 [1] - 公司解释此次调价主要受全球存储硬件成本大幅上涨的影响 [1] 业务数据：比亚迪辅助驾驶系统运营规模 - 截至今年3月底，公司辅助驾驶车型的保有量已超过285万辆 [2] - 公司“天神之眼”系统每天生成的数据里程超过1.8亿公里 [2]

公司业绩表现 - 公司首季业绩表现强劲，收入、毛利及经营溢利分别较预期高出12%、18%及82% [1] - 首季度毛利率提升至18.8%，主要受惠于严格的物料清单成本控制 [1] - 外部电池销售表现优于预期，对业绩有积极贡献 [1] 业务驱动因素 - 海外销量占比显著提升，首季度达到46%，是业绩优异的重要驱动力 [1] - 公司已做好准备捕捉国内大众市场需求，同时加速海外扩张 [1] - 海外市场被预期将成为公司第二增长动力，预计在2030年前贡献83%的汽车销量增量 [1] 机构观点与评级 - 机构给予公司“买入”评级，目标价为134港元 [1]

公司动态 - 比亚迪于2026年4月28日晚间发布公告，宣布上调旗下部分车型的智能辅助驾驶选装版本定价，调整将于5月1日正式执行 [1] - 调价范围涵盖王朝网、海洋网、方程豹全系相关车型，涉及天神之眼B辅助驾驶激光版选装费用，价格由9900元调整至12000元，涨幅为2100元 [1] - 政策设置缓冲周期，在2026年4月30日及之前支付定金下单的消费者，可沿用原有定价 [1] 行业背景 - 自2025年第四季度起，中国汽车市场告别激进的“价格战”，转入结构性价格回调阶段 [1] - 一方面，特斯拉、问界等头部品牌通过收紧金融权益与限时补贴，变相推高了消费者的实际购车成本 [1] - 另一方面，步入2026年第一季度后，以比亚迪、广汽埃安为首的本土车企开启了更为直接的调价模式，旗下主力车型指导价上调数千元不等 [1] - 理想等品牌则借年度改款增加智驾标配之机，实现了万元级的起售价提升 [1] 行业趋势 - 这一轮集体涨价折射出行业竞争逻辑从“亏本冲量”向“利润回归”的深层转变 [1] - 同时反映了在智驾硬件标配化趋势下，车企正面临更严峻的供应链成本重估 [1]

核心观点 - 尽管公司一季度归母净利润同比大幅下滑，但海外整车业务盈利能力超出预期，有效抵消了部分不利因素 [1] - 剔除汇兑损失等非经营性因素后，公司核心盈利能力的降幅显著收窄，且单车盈利指标同比环比均实现增长 [1] - 未来汇率波动、成本压力及产能扩张带来的折旧增加，可能对公司利润构成持续挑战 [1] 财务表现分析 - 一季度归母净利润同比下降55.38% [1] - 一季度产生约21亿元人民币的汇兑损失 [1] - 剔除约21亿元汇兑损失及比亚迪电子2783万元利润后，一季度利润为59亿元人民币，同比下降4%，环比下降44% [1] - 剔除汇兑影响后，第一季度单车盈利达到8500元人民币，同比上涨2000元，环比上涨1000元 [1] 业务运营与市场表现 - 一季度出口车辆32万台，同比增长61% [1] - 海外市场和高端产品销量旺盛，对抵消单车折旧攀升带来的成本压力起到关键作用 [1] - 海外整车业务的盈利能力超出预期 [1] 未来挑战与压力 - 汇率波动和成本压力持续存在 [1] - 公司产品提价幅度后续可能难以完全覆盖成本上升 [1] - 2026年下半年多个海外基地投产后，折旧费用预计将继续攀升，可能对利润造成压力 [1]

一季度业绩与利润结构分析 - 一季度净利润为41亿元，同比下滑55%，主要受约20亿元汇兑损失拖累，去年同期为约19亿元汇兑收益，形成近40亿元的同比压力 [1][3] - 剔除汇兑扰动后，毛利率环比改善140个基点至18.8%，单车净利润约8900元，高于去年同期的6800元，基本持平去年四季度的8800元 [1][2][3] - 一季度收入同比下降12%、环比下降37%至1502亿元，销量同比下滑31%、环比下滑47%至约69万辆，符合历史淡季规律 [2] - 运营费用率从四季度的9.3%扩大至13.6%，主因收入基数下降后研发和管理费用摊薄效应放大 [3] - 比亚迪电子（持股约65%）利润从去年一季度的6.22亿元骤降至2780万元，对合并报表形成额外拖累 [3] 海外业务成为核心利润支柱 - 海外业务盈利结构发生系统性转变，从销量增长附加项演变为支撑整体利润的核心支点 [1] - 一季度海外收入占整车收入约70%，全年预计占比约60%，而2025年该比例仅约40% [1][4] - 海外单车盈利能力远超国内，花旗测算一季度出口单车净利润约18000元，摩根大通预测2030年海外单车净利润约20000元，而同期国内约6000元，差距超过三倍 [1][4] - 海外产能加速布局，巴西、印度尼西亚、匈牙利工厂投产后，中国以外年产能将超过80万辆 [4] - 一季度出口单车折旧摊销已上升至11200元/辆，显示海外产能扩张带来的固定成本压力 [4] 现金流、资本支出与二季度盈利弹性 - 一季度自由现金流为负193亿元，经营性现金流仅28亿元，同比下降67% [7] - 现金流压力源于库存环比增加220亿元、应收账款增加72亿元、应付账款同期减少340亿元 [7] - 一季度资本支出220亿元，同比下降41%、环比下降47%，对折旧长期下行有利 [7] - 二季度盈利弹性核心变量是折旧，花旗情景分析显示，在二季度销量约112万辆假设下，若单车折旧摊销环比减少3500元，核心净利润上限可达113亿元；若折旧不变，基准估计为74亿元，两端差距近40亿元 [7] 增长催化剂与市场前景 - 摩根大通判断一季度是本轮周期利润低谷，预计二季度销量环比增长约60%，显著高于行业季节性均值25%-30% [1] - 北京车展上，采用新一代设计语言的大唐SUV和海狮8SUV获得实质性预订量，宋Ultra EV首月累计订单达6.1万辆，提振国内销售信心 [5][6] - 当前油价走高利好新能源车拥有成本优势，且NEV售价已与燃油车基本持平，降低消费者切换门槛 [6] - 短期催化剂包括闪充网络加速部署、海外工厂陆续投产以及即将召开的ADAS技术日 [1] 战略布局：充电网络与海外生态 - 公司计划在2027年4月前于境外部署6000个闪充站，其中欧洲3000个，其余覆盖东盟和新兴市场 [5] - 管理层透露，如新加坡市场投资回收期约为2年 [5] - 国内闪充网络同样提速，2026年目标部署20000个，截至今年4月已超过5000个，完成进度超过25% [5] - 海外本地化生产对规避关税壁垒、打入本地供应链具有直接意义 [4]