投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [6] 核心观点 - 公司10月销量环比持续增长，同比略有下滑，出海销量同环比高增 [2][4][10] - 公司通过出海、高端化和智能化三大战略发力，有望实现量价齐升 [10] - 技术与规模构建了超越行业的竞争力，预计2025年归母净利润350亿元，对应市盈率26倍 [10] 10月销量表现 - 公司10月整体销量44.2万辆，同比下降12.1%，环比增长11.5% [2][4][10] - 10月乘用车销量43.7万辆，同比下降12.7%，环比增长11.1% [2][4][10] - 10月出口销量8.4万辆，同比大幅增长167.8%，环比增长17.9% [2][10] - 2025年1-10月公司累计销量370.2万辆，同比增长13.9% [2][10] - 2025年1-10月出海累计销量77.8万辆，同比增长136.4% [2][10] 分品牌销量分析 - 10月海洋王朝系列销量39.5万辆，同比下降18.3%，环比增长11.0% [2][10] - 10月方程豹品牌销量3.1万辆，同比大幅增长415.3%，环比增长28.7% [2][10] - 10月腾势品牌销量1.0万辆，同比下降6.0%，环比下降18.3% [2][10] - 10月仰望品牌销量654辆，同比大幅提升 [2][10] 战略驱动因素 - 海外市场开拓加速，已形成泰国、乌兹别克斯坦、巴西、匈牙利四大海外工厂，并新进入越南、巴基斯坦、突尼斯等国家 [10] - 高端化战略持续推进，随着Z9GT、Z9、豹8、N9等密集车型投放，业绩有望进一步释放 [10] - 智能化战略坚定，推行平价智能化，将高速NOA下探至10万级别车型，智驾升级助力高端市场拓展 [10] - 超级e平台发布，纯电技术迎来重大革新，持续巩固电动化技术优势 [10] 财务预测与估值 - 预计2025年公司归母净利润350亿元 [10] - 对应2025年预测市盈率为26倍 [10]

文章核心观点 - 公司比亚迪在全球范围内通过出口或建立生产设施来扩张 其电动汽车市场份额正在增加[1] - 尽管公司基本面显示扩张趋势 但公司股票价格却出现下跌[1] 作者背景与分析方法 - 分析师拥有超过30年跨行业业务分析经验 涵盖航空、石油、零售、矿业、金融科技和电子商务等多个领域[1] - 分析方法结合宏观、货币及政治驱动因素 以理解新技术、创新和商业模式[1] - 分析师生涯经历多次重大危机 包括龙舌兰危机、亚洲金融危机、互联网泡沫、911事件、大衰退以及新冠疫情 这些经历为跨学科分析提供了基础[1]

公司评级与目标 - 花旗维持比亚迪行业首选评级，评级为买入，目标价174港元 [1] 公司盈利结构变化 - 比亚迪2026财年净利润组合与国内新能源汽车销售的关联度预计从过去超过50%大幅降至仅13% [1] 行业与市场预期 - 市场对比亚迪国内新能源汽车业务明年首季表现的预期已经见底 [1] - 明年首季国内新车型周期来临，连续去库存带来的风险回报再次显著 [1]

行业整体趋势 - 中国汽车电动化进程加速，1-10月动力电池累计销量达910.3GWh，创同期新高，同比增长49.9% [4] - 动力电池增速显著高于新能源车销量增速，1-10月动力电池累计装车量578.0GWh，同比增长42.4%，而同期新能源车销量同比增长21.9% [9][12] - 全球动力电池市场亦快速增长，1-9月全球装车量达811.7GWh，同比增长34.7%，但增速低于中国市场 [5] 市场竞争格局 - 宁德时代和比亚迪弗迪电池占据市场主导地位，10月装车量市场份额分别为43.00%和21.29%，1-10月累计市场份额分别为42.79%和22.38% [22][23][24] - 两家公司在全球市场同样领先，2025年1-9月全球份额分别为36.6%和17.9% [25] - 其他电池厂商如中创新航和国轩高科市场份额已提升至5%以上，1-10月市场份额分别为7.05%和5.52% [26] 技术路线与产品结构 - 磷酸铁锂电池在国内市场占据绝对主导，10月销量占比71.9%，1-10月累计销量占比72.9% [11] - 三元锂电池在出口市场中占优势，10月出口占比59.2%，1-10月累计出口占比58.9% [34][35] - 新能源汽车单车平均带电量呈上升趋势，10月为55.0kWh，1-10月为53.0kWh，其中纯电动乘用车和插电混动乘用车的平均带电量分别为57.2kWh和30.0kWh [17] 出口市场表现 - 动力电池出口增长强劲，10月动力及其他电池合计出口28.2GWh，同比增长33.5%，1-10月累计出口228.1GWh，同比增长43.9% [32] - 10月动力电池出口占当月销量17.0%，1-10月累计出口占累计销量18.5% [32] - 主要电池供应商如比亚迪、中创新航、蜂巢能源等的出口增速超过行业平均水平 [34]

股价表现与交易数据 - 11月13日公司股价放量上涨2.11%，收盘于99.83元，成交额为57.59亿元，总市值达9101.70亿元 [1] - 当日交易量为58.00万手，换手率为1.66%，放量幅度为1.23% [1] - 短期股价表现积极，3日涨幅为+0.44%，5日涨幅为+2.37% [1] 品牌发展与产品竞争力 - 腾势N8L上市当晚订单量与关注度激增，方程豹品牌开启销量增长新周期 [1] - 公司多款主力车型安全指标领先，依托集团体系提升产品竞争力 [1][5] - 腾势汽车参与顶级体育赛事营销，有助于提升品牌形象和开拓区域市场 [10] 销量增长预期与全球化进展 - 公司预测方程豹品牌未来数月月销量将突破2-3万辆，明年有望达到4-5万辆 [1] - 2025年1-10月公司海外销量达79万辆，同比增长135%，全球化扩张势头强劲 [1][5] - 集团将以母品牌推进出口业务，并开展高端品牌渠道建设 [1][5] 储能业务与其他业务发展 - 2025上半年公司储能系统出货量位居全球第三，斩获多个全球标志性项目 [10] - 储能业务采用先出海再回归国内市场的策略，BYD Cube推出后订单大增 [10] - 全产业链垂直整合与磷酸铁锂技术路线构成业务的独特竞争力 [10] 财务业绩与行业竞争 - 公司2025年第三季度归母净利润为78.2亿元，同比下降33%，业绩承压 [10] - 在乘用车行业竞争加剧的格局下，行业利润向头部车企集中 [10] - 公司在港澳市场崭露头角，8月香港市场私家车首次登记量为415辆 [10] 舆情分析与市场关注度 - 相关事件全网舆情信息总量为8005条，其中正面信息占比69.0%，舆论呈显著正面倾向 [1] - 事件主要传播渠道为微博平台，传播篇次为1585条，占比19.80% [3] - 产品竞争力提升、销量增长预期等因素可能吸引更多投资者关注 [5][6]

公司定位与竞争优势 - 公司是全球新能源汽车行业的先行者和领导者 [1] - 公司在汽车电动化及智能化等关键领域拥有雄厚技术积累 [1] - 公司打造出长期、可持续的核心竞争优势，巩固了其在国内市场的行业地位 [1] 全球化发展战略 - 公司将利用在国内市场打磨成熟的新能源技术加速全球汽车产业转型升级 [1] - 公司通过积极扩展产品线和完善海外产能与销售网络推动业务发展 [1] - 公司通过构建全球化供应链和搭建自有运力等方式支持海外扩张 [1] - 公司国内与海外业务并行发展，旨在实现业务行稳致远并为股东创造更多回报 [1]

公司业务与技术 - 公司在电池领域持续深耕[2] - 公司技术规模全球领先[2] - 公司不断探索技术边界以引领行业发展[2]

公司未来规划 - 公司将持续解决行业发展痛点 [1] - 公司将推出满足消费者切身需求的优质产品 [1] - 公司举措旨在助力新能源汽车产业高质量发展 [1]

公司战略布局 - 公司积极关注并布局智能机器人领域[1] - 凭借完善的新能源产业链布局、领先的技术创新能力和丰富的场景应用经验进行布局[1] - 通过与业内头部企业达成股权和业务等多维度合作实现资源协同[1] - 合作旨在赋能业务提质增效，加速培育新业态、新模式与新动能[1] 业务应用进展 - 比亚迪电子业务已开始大规模应用AMR智能物流机器人[1] - AMR智能物流机器人的应用有助于提升生产效率[1] - 该应用旨在强化制造端竞争力[1]

公司经营效率优化 - 公司致力于优化自身经营效率 [1] - 第三季度毛利率环比上升1.3个百分点 [1] - 第三季度管理费用率环比有所下降 [1] - 第三季度研发费用率环比有所下降 [1]