投资评级与目标价 - 报告维持对比亚迪的“买入”投资评级 [1] - 报告设定目标价为人民币130.63元 [1][5][6] 核心观点 - 报告认为比亚迪1月销量同环比大幅下滑主要受需求前置和主动去库影响，是淡季主动调整结构，为春节后新车和新技术发布蓄力 [1][2] - 报告看好公司2026年海外出口销量将超过130万辆，海外市场是公司2026年销量增长的核心引擎 [1][3] - 报告期待公司在超充、智驾等领域的新技术进展，认为技术推广有望加速提升北方严寒地区的新能源渗透率 [1][4] 1月销量表现分析 - **总体销量**：2026年1月，比亚迪乘用车总销量为21万辆，同比下降30%，环比下降50% [1] - **出口销量**：1月出口销量突破10万辆，同比增长51%，环比下降25% [1] - **分品牌销量**：1月王朝+海洋系列销量17.8万辆，同比下降36%；方程豹销量2.2万辆，同比增长247%；腾势销量0.6万辆，同比下降49%；仰望销量0.04万辆，同比增长44% [2] 国内业务分析 - **销量下滑原因**：1月内销同环比大幅下滑源于供需两端压力 [2] - 需求端：2026年新能源购置税增加5%，导致需求于2025年底提前释放；同时地方置换补贴申请窗口1月底才全面铺开，导致消费者持币观望 [2] - 供给端：报告预测公司1月主动去库约5万辆，为2026年将陆续上市的长续航、带低温快充功能新车（如1月发布的2026款秦L，纯电续航由128公里提升至210公里）预留经销商铺货空间 [2] 海外业务分析 - **出口增长与目标**：1月出口10万辆，延续高增势头，报告预计公司2026年全年出口销量或超过130万辆 [3] - **产能布局**：海外工厂加速落地，泰国工厂（年产能15万辆）已稳定投产；巴西工厂（初期年产能15万辆）于2025年7月投产后快速爬坡；匈牙利工厂预计2026年第二季度正式投产，可规避欧盟最高35.3%的反补贴税 [3] - **渠道建设**：公司计划在2026年底前将欧洲零售网络扩展至2000家，覆盖90%以上的市场 [3] - **未来展望**：随着东南亚、欧洲等区域产能释放及交付提速，单月出口量有望恢复至13万辆以上 [3] 技术进展分析 - **智能驾驶**：截至2025年底，公司辅助驾驶车保有量达256万辆，每天生成数据超过1.6亿公里，通过规模优势驱动数据快速积累，有望提升智驾体验和用户黏性 [4] - **续航与超充**：2026年公司将重点落实“全民长续航”，增加新车/改款的纯电续航 [4] - 已对秦PLUS、海豹05、秦L、海豹06和宋Pro的插混版进行续航升级 [4] - 通过构建全场景热管理+电池自加热+智能充电控制体系，增加冬季充电速度和续航完成率，旨在加速提升北方严寒地区的新能源渗透率（例如2025年东北地区新能源渗透率不足50%） [4] 盈利预测与估值 - **收入预测**：微调2025年至2027年收入预测为8200亿元、9553亿元、11100亿元（相比上次预测：不变、下调3%、下调1%） [5] - **归母净利润预测**：微调2025年至2027年归母净利润预测为350亿元、466亿元、567亿元（相比上次预测：不变、下调3%、下调1%） [5] - **估值方法**：采用分部估值法 [5][11] - **汽车业务**：预计2026年EPS为4.24元/股，选取长城汽车、理想汽车、赛力斯作为可比公司，其2026年平均预期PE为15倍 [5][11][12]。考虑到比亚迪的龙头地位、高端化与出海布局以及智驾平权，给予相对可比公司60%的溢价，对应2026年24倍PE（前值为2026年25倍），汽车业务对应市值为9270.24亿元 [5][11][12] - **手机部件及组装业务**：预计2026年EPS为0.88元/股，参考长盈精密、立讯精密、蓝思科技等可比公司2026年平均PE 33.09倍，给予比亚迪该业务2026年33倍PE（前值为2026年31倍），对应市值为2640亿元 [5][11][12] - **总市值与目标价**：加总后对应总市值11910.24亿元，调整目标价为130.63元（前值为136.93元） [5][11][12] 财务数据与预测摘要 - **基本数据**：截至2026年2月2日，收盘价为人民币87.05元，市值为7936.52亿元 [6] - **经营预测**（会计年度数据）[10]： - **营业收入**：预计2024年/2025E/2026E/2027E分别为7770亿元/8200.46亿元/9552.82亿元/11098.04亿元，同比增长率分别为29.02%/5.53%/16.49%/16.18% - **归属母公司净利润**：预计2024年/2025E/2026E/2027E分别为402.54亿元/349.69亿元/466.26亿元/567.16亿元，同比增长率分别为34.00%/-13.13%/33.33%/21.64% - **每股收益（最新摊薄）**：预计2024年/2025E/2026E/2027E分别为4.42元/3.84元/5.11元/6.22元 - **市盈率（PE）**：预计2024年/2025E/2026E/2027E分别为19.72倍/22.70倍/17.02倍/13.99倍

合作概况 - 山东海科新源材料科技股份有限公司与深圳市比亚迪锂电池有限公司签署了为期3年的湖北项目管输合作协议[1] - 协议约定海科新源湖北基地为比亚迪锂电池湖北宜昌枝江市电解液项目提供为期不低于10年的稳定供应保障[1] 合作内容与模式 - 核心供应产品涵盖碳酸二甲酯（DMC）、碳酸乙烯酯（EC）、碳酸甲乙酯（EMC）等全系列碳酸酯电解液溶剂[1] - 合作采用封闭管廊运输模式，旨在构建上下游敏捷交付体系[1] - 该模式是封闭式管廊敏捷交付模式的落地实施，为双方联合打造的上下游直连封闭管输网络[1] 行业痛点与模式优势 - 新模式旨在解决新能源产业链中原材料运输成本高、交付周期长、安全风险可控性不足等痛点[1] - 该模式实现电解液溶剂从生产基地到电池制造车间的“无缝衔接”[1] - 预计能大幅降低公路、铁路运输带来的物流成本与损耗[1] - 通过全封闭运输环境保障产品纯度，同时缩短交付周期[1]

公司市场地位与销量成就 - 比亚迪蝉联中国市场车企销量冠军和品牌销量冠军，实现双冠王 [1][3] - 比亚迪连续四年卫冕全球新能源车市场销量冠军 [1][3]

国内政策与市场动态 - 商务部等九部门鼓励各地增加春节期间消费品以旧换新补贴数量 并动员企业持续开展汽车、家电、数码和智能产品展销活动 [2] - 国内成品油价格预计将迎来年内第二次上涨 私家车加满一箱70升油预计多花11元左右 [3] - 2026年1月汽车消费指数为31.1 受春节长假、需求透支、新能源车购置税退坡等多因素影响 2月汽车市场将进入阶段性调整期 [4] - 广东省支持广州、深圳、横琴等地推进智能网联汽车道路测试和示范应用 并推动跨区域测试结果和牌照互认 [5] 国际汽车行业动态 - 特斯拉确认其4680电池的正极与负极均已采用干电极工艺进行量产 [6] - 韩国现代汽车正式放弃回购其位于俄罗斯圣彼得堡的前整车工厂 [7][8] - 丰田汽车印尼合资公司PT Toyota-Astra Motor已启动混合动力汽车电池本地化生产准备工作 并在印尼设立专用电池生产线 [9] 中国车企战略与运营 - 比亚迪旗下全新品牌领汇汽车正式官宣 将聚焦网约车、出租车等对公出行B端市场 [10] - 小鹏汽车宣布2026款小鹏P7+正式开启海外大规模发运 将奔赴全球18个国家 [11] - 小米董事长雷军回应二手车价格争议 援引报告称小米SU7的2025年度纯电车型一年保值率为86.05% 排名第一 [12] - 曹操出行宣布其Robotaxi 2.0车队已搭载低轨卫星通信技术 后续将上线卫星网络SOS功能 [13] - 上汽通用五菱1月全球总销量达105,792辆 其中海外市场销量同比增长超过40% [14] - 华为余承东宣布新锐王牌问界M6即将登场 [15]

公司融资与资金用途 - 上海辛米尔科技有限公司近日宣布连续完成亿元A轮及A+轮融资 [1] - 投资方包括国泰君安创新投资、国经资本、同鑫资本，毅仁资本担任独家财务顾问 [1] - 融资资金将主要用于下一代感算一体芯片架构研发、加速全球化商业落地、扩充高端产能并引进关键人才 [1] 公司概况与核心团队 - 公司成立于2019年，总部位于上海，核心产品为基于“感算一体”技术底座的平台化、全栈式产品矩阵 [1] - 产品矩阵涵盖芯片层（感算一体AI SoC芯片与IP设计）、模块层（面向视频、音频、控制、传感的系列化智能模组）和系统层（针对标杆场景的软硬一体解决方案） [1] - 创始人兼CEO杨明伦博士拥有超十年的工业机器人应用研发与规模化落地经验 [2] - 创始人兼CTO程远为上海交通大学副教授，国际首次实现百万TOPS通用感算一体芯片架构 [2] - 核心团队来自上交/清华，拥有15年以上高端制造运营管理经验 [2] 核心技术优势 - 公司技术实现了对传统冯·诺依曼架构的突破，开创并实践了“感算一体”这一全新端侧计算范式 [2] - 技术核心是将感知与计算在同一芯片中深度融合，基于大规模可重构架构进行联合设计优化，从源头消除数据传输瓶颈 [2] - 该技术在处理视频、音频等复杂多模态流式连续数据时，在响应速度、能效与实时性上展现出指数级提升潜力 [2] - 技术已成功应用于SoC芯片设计，为端侧AI设备提供“硬件原生智能” [2] 市场应用与业绩表现 - 产品已广泛应用于智能制造、具身智能机器人、汽车、新能源、智慧城市及精密仪器监测等领域 [3] - 公司营收已连续多年翻倍增长，毛利率长期保持在高位 [5] - 公司海外业务年增速超过400%，预计今年相关收入占比将提升至40%以上 [5] - 公司已服务超过300家客户，涵盖几乎所有汽车整车及零部件品牌、全球最大手机品牌及其核心代工企业、全球最大的锂电池企业、全球前两大商用飞机及航发品牌等 [5] 行业趋势与公司定位 - 随着AI进入追求“高能效专用智能”的下半场，端侧AI正成为技术落地的关键 [5] - 产业正从大模型“上半场”，迈向与物理世界深度协同、追求系统效率的“下半场” [5] - 市场正从消费互联网加速扩展至产业物联网，覆盖智能制造、具身智能机器人、新能源等高价值领域，目前正处于爆发增长初期 [5] - 行业核心痛点在于客户面临的“效率三角”挑战：要求极致的实时性与可靠性、极低的功耗与部署成本、同时处理复杂的多模态序列数据 [7] - 现有基于通用计算和云端的方案难以兼顾这些矛盾需求，而“感算一体”架构能够创造颠覆性价值 [8] 公司发展愿景与规划 - 未来AI设备将走向“智能体化”与软硬件协同设计，成为能独立完成感知、决策、行动全流程的自主系统 [9] - 大量即时反应任务将由感算一体模组在本地瞬时完成，中央云端则专注长期规划与学习 [9] - 短期公司将继续深耕工业Agent系统级部署，将其打造为全球智能制造的通用端侧算力基座 [11] - 中期将依托“感算一体”技术平台，全力拓展“具身智能”与“精密传感”两大黄金赛道 [11] - 长期目标是通过持续融合神经拟态计算、光电计算等前沿技术，将智能计算综合能效提升数个数量级 [11] 投资方观点 - 国泰君安创新投资认为，下一个阶段AI使用计算效率、能耗、速度将成为关注重点，辛米尔通过感算一体架构在端侧完成高效计算，实现真正的算力重构 [12] - 国经资本认为，AI应用企业的竞争核心已转向获取高价值的封闭场景数据，以及在有限的边缘算力下高效完成复杂任务，辛米尔实现了“以小算力驱动大运算” [13] - 同鑫资本认为，AI迈向端侧与现场智能，核心竞争力已从模型规模转向计算架构，辛米尔通过深入工业核心场景部署端侧Agent，持续积累高价值、不可复制的现场数据 [13] - 原子创投表示，公司以算法-硬件光电一体化协同设计为核心，持续突破端侧算力的能效与实时性瓶颈，将前沿技术转化为规模化落地的商业产品 [14]

投资评级 - 维持“买入”评级 目标价124元 [1][8] 核心观点 - 2026年1月销量同环比下降 但公司持续推进高端化和出口战略 预计2026年整体销量同比增长11%至512万辆 其中出口预计150-160万辆 同比增长44-53% [8] - 由于行业竞争加剧 调整了未来盈利预测 预计2025-2027年归母净利润分别为350亿元、450亿元、563亿元 对应市盈率分别为23倍、18倍、14倍 [8] 2026年1月销量表现 - 2026年1月总销量为21万辆 同比下滑30% 环比下滑50% [8] - 本土市场销量为11万辆 同比下滑53% 环比下滑62% [8] - 海外市场销量为10万辆 同比增长51% 环比下滑25% [8] 销量结构分析 - 插电式混合动力乘用车1月销售12.2万辆 同比下滑29% 环比下滑45% 占总销量比重为59% 同比提升3个百分点 环比提升10个百分点 [8] - 纯电动乘用车1月销售8.3万辆 同比下滑34% 环比下滑56% 占总销量比重为41% 同比下降4个百分点 环比下降12个百分点 [8] - 高端品牌（腾势、仰望、方程豹）1月合计销售2.8万辆 同比增长54% 环比下滑60% 占总销量比重为13% 同比提升7个百分点 环比下降3个百分点 [8] - 腾势品牌1月销售0.6万辆 同比下滑49% 环比下滑67% [8] - 仰望品牌1月销售413辆 同比增长44% 环比下滑55% [8] - 方程豹品牌1月销售2.2万辆 同比增长247% 环比下滑58% [8] 海外扩张与产能布局 - 截至2025年11月 公司已投产的海外产能超过30万台/年 并独资建设SKD/CKD工厂 [8] - 截至2025年10月 在巴西累计销量达17万辆 连续两年位居新能源汽车市场首位 [8] - 泰国和乌兹别克斯坦工厂已投产 预计匈牙利工厂在2026年第二季度前有望陆续投产 马来西亚和柬埔寨工厂也在规划投产中 [8] 电池与储能业务 - 2026年1月动力电池及储能电池总装机量为20.2GWh 同比增长30% 环比下滑26% [8] - 外供电池业务持续高增长 2025年12月外供装机量为4.10GWh 同比增长59.5% 环比增长3.7% [8] - 2025年1-12月累计外供装机量为35.3GWh 同比增长172% 其中对小鹏汽车供应10.3GWh 对小米汽车供应9.4GWh [8] - 预计2026年储能电池出货量约为80GWh [8] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业总收入分别为8393.62亿元、8870.61亿元、9905.87亿元 同比增速分别为8.01%、5.68%、11.67% [1][9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为350.11亿元、450.40亿元、563.17亿元 同比增速分别为-13.03%、28.65%、25.04% [1][9] - 基于最新摊薄每股收益 对应市盈率分别为22.92倍、17.82倍、14.25倍 [1][9] - 报告发布日收盘价为87.05元 总市值为7936.52亿元 市净率为3.61倍 [5]

投资评级 - 维持“买入”评级 目标价124元 [1][8] 核心观点 - 2026年1月销量同环比下降 但公司持续推进高端化与出口战略 预计2026年整体销量及平均售价有望提升 [8] - 由于行业竞争加剧 下调了2026-2027年盈利预测 但预计2026年起归母净利润将恢复增长 [8] 2026年1月销量表现 - 2026年1月总销量为21万辆 同比下滑30% 环比下滑50% [8] - 本土市场销量为11万辆 同比大幅下滑53% 环比下滑62% [8] - 海外市场销量为10万辆 同比增长51% 但环比下滑25% [8] - 报告预计2026年全年总销量为512万辆 同比增长11% 其中出口预计150-160万辆 同比增长44%-53% 本土销量预计356万辆 同比持平 [8] 业务结构分析 - 乘用车销量结构：1月插电混动车型销售12.2万辆 同比下滑29% 环比下滑45% 占总销量比重为59% 同比提升3个百分点 环比提升10个百分点 [8] - 1月纯电动车型销售8.3万辆 同比下滑34% 环比下滑56% 占总销量比重为41% 同比下降4个百分点 环比下降12个百分点 [8] - 高端品牌销量：1月合计销售2.8万辆 同比增长54% 但环比下滑60% 占总销量比重为13% 同比提升7个百分点 环比下降3个百分点 [8] - 腾势品牌1月销售0.6万辆 同比下滑49% 环比下滑67% [8] - 仰望品牌1月销售413辆 同比增长44% 环比下滑55% [8] - 方程豹品牌1月销售2.2万辆 同比增长247% 环比下滑58% [8] 海外扩张与产能布局 - 截至2025年11月 公司已投产的海外产能超过30万台/年 并独资建设SKD/CKD工厂 [8] - 市场表现：截至2025年10月 在巴西累计销售17万辆 连续两年位居新能源汽车市场首位 [8] - 产能进展：泰国和乌兹别克斯坦工厂已投产 预计匈牙利工厂在2026年第二季度前有望陆续投产 马来西亚和柬埔寨工厂也在规划投产中 [8] 电池与储能业务 - 2026年1月动力电池及储能电池总装机量为20.2GWh 同比增长30% 环比下滑26% [8] - 电池外供情况：2025年12月外供装机4.10GWh 同比增长59.5% 环比增长3.7% [8] - 2025年1-12月累计外供装机35.3GWh 同比大幅增长172% 主要客户包括小鹏（10.3GWh）和小米（9.4GWh） [8] - 储能业务：预计2026年储能电池出货量约为80GWh [8] 财务预测与估值 - 盈利预测调整：由于行业竞争加剧 将2025-2027年归母净利润预测调整为350亿元、450亿元、563亿元（原预测为350亿元、509亿元、664亿元） 同比增速分别为-13%、+29%、+25% [8] - 营收预测：预计2025-2027年营业总收入分别为8393.62亿元、8870.61亿元、9905.87亿元 同比增速分别为8.01%、5.68%、11.67% [1][9] - 每股收益预测：预计2025-2027年EPS（最新摊薄）分别为3.84元、4.94元、6.18元 [1][9] - 估值水平：基于2026年1月销量报告发布日股价87.05元 对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为22.92倍、17.82倍、14.25倍 [1][8][9] - 目标价：给予2026年25倍市盈率 对应目标价124元 [8] 关键财务数据 - 2024年业绩：营业总收入7771.02亿元 同比增长29.02% 归母净利润402.54亿元 同比增长34.00% [1][9] - 盈利能力：预计毛利率将从2025年的17.92%回升至2027年的19.10% 归母净利率将从2025年的4.17%回升至2027年的5.69% [9] - 净资产收益率：预计摊薄ROE将从2025年的13.14%提升至2027年的16.69% [9] - 资产负债率：预计从2024年的74.64%逐步下降至2027年的68.62% [9]

行业格局与竞争态势 - 2026年1月吉利汽车以27.02万辆销量实现同环比双增长，反超比亚迪登顶销冠，打破了新能源赛道固有竞争格局 [1] - 比亚迪暂时失冠，深层原因是其产品周期与市场需求变化出现暂时错位，原有主力车型面临挑战而新车型尚未形成规模效应 [4] - 1月狭义乘用车零售市场环比下滑20.4%，受春节长假及前期促销政策透支需求影响，新能源渗透率已达44.4%，市场从增量竞争进入存量博弈阶段 [5][6] 吉利汽车登顶分析 - 吉利登顶本质是“多品牌协同+技术深耕+全球化布局”三维战略的阶段性胜利 [1] - 极氪品牌以同比翻倍的增速成为增长引擎，源于SEA浩瀚架构技术沉淀及差异化定位切中中高端纯电市场需求痛点 [1] - 吉利新能源板块形成“极氪（中高端纯电）+银河（主流新能源）+领克（混动转型）”梯度布局，1月新能源销量达12.4万辆，同比增长2.63% [1] - 海外市场方面，吉利汽车1月出口销量6.05万辆，同比大幅增长121.2%，其中新能源海外销量3.2万辆，占海外出口总销量比重53% [2] 比亚迪战略动态 - 比亚迪计划在2026年向中国以外地区销售130万辆汽车，较2025年约105万辆的海外交付量预计增长约24%，海外市场成为重要增长引擎 [4] 其他主要参与者表现 - 广汽集团通过“昊铂埃安+传祺”双BU架构改革，实现1月销量同比增长18.47% [5] - 长城汽车WEY品牌1月销量增幅超57% [5] - 小米汽车在车型交替期仍保持同比翻倍增长，新一代SU7即将上市 [5] - 鸿蒙智行凭借华为生态赋能，1月交付量突破5.7万辆，问界品牌表现强势 [5] - 奕派、岚图等华为乾崑合作品牌高速增长，预示“生态赋能”成为重要竞争维度 [5] 行业长期趋势 - 行业竞争核心已从“谁能造出更多车”转向“谁能造出更好的车、谁能构建更优的生态、谁能赢得全球市场的认可” [6] - 技术路线迭代、用户需求升级、全球化竞争加剧将推动行业进入“淘汰赛”阶段 [6] - 未来胜出企业需能精准把握行业趋势、持续投入核心技术、灵活调整战略布局、深度整合全球资源 [6]

品牌与市场战略 - 比亚迪正式官宣推出第四个子品牌“领汇”，该品牌位列方程豹、腾势、仰望之后 [1][9] - 领汇品牌将聚焦对公出行（B端）市场，具体包括网约车、出租车和企业用车，与个人乘用车市场进行区分 [3][11] - 该品牌拥有独立的渠道体系，旨在“引领超价值出行” [1][3][9][11] 产品与车型信息 - 根据工信部第403批《道路机动车辆生产企业及产品公告》，比亚迪申报了“领汇牌”商标，共有4款新车型 [5][13] - 4款车型包括三款纯电动车（领汇e5、领汇e7、领汇e9）和一款插电式混合动力车型（领汇M9） [5][13] - 这些车型并非全新开发，而是基于比亚迪现有车型改款迭代而来 [6][13] - 具体对应关系为：领汇e9基于汉DM-i，领汇e7基于海狮07EV，领汇e5对应秦PLUS EV，领汇M9则对应比亚迪夏 [6][13] 公司运营数据 - 根据比亚迪官方数据，2025年公司累计销量超过460万辆，同比增长7.73% [6][13]

公司业务与客户关系 - 公司目前与比亚迪、蔚来、小鹏、理想等多家新能源汽车企业建立了长期战略合作伙伴关系 [2] - 公司与一级配套市场开展项目合作 [2]