特斯拉面临的挑战与核心业务状况 - 公司股价年初至今下跌16.39%，而同期大盘企稳，尽管一年期涨幅为31.53%，但这主要由人工智能叙事驱动，而非核心汽车业务 [3] - 核心汽车业务利润率因持续降价而受到挤压，且车型阵容严重老化 [3] - 机器人出租车时间表在过去近十年中一再推迟，Optimus人形机器人仍停留在概念阶段，完全自动驾驶功能仍需人类监督 [3] 比亚迪的竞争优势与市场表现 - 过去几个季度，比亚迪在全球纯电动车和插电式混合动力车的总销量上已超过特斯拉，且在多个出口市场无需依赖补贴 [5] - 公司产品线覆盖广泛，从低于15,000美元的海鸥车型到高端的仰望系列，而特斯拉主要依赖两款老化的畅销车型 [5] - 公司股价年初至今上涨8.92%，过去一个月上涨6.5%，与特斯拉的下跌形成对比 [5] 全球电动汽车市场的增长动力与地域战略 - 下一个十亿电动汽车买家将来自东南亚、拉丁美洲、东欧和中东，这些地区的平均新车预算远低于最便宜的特斯拉车型 [6] - 比亚迪正在巴西、匈牙利、泰国和印度尼西亚等地建厂，以本地化生产服务这些买家，从而规避关税和汇率拖累 [6] - 发达市场的老龄化买家正转向插电式混合动力车以确保续航安全，这是比亚迪主导而特斯拉拒绝进入的细分市场 [6] 市场定位与投资叙事分析 - 市场为一家硬件份额正在流失的硬件公司支付软件估值倍数，这被视为拥挤的交易 [3] - 特斯拉的故事对关注退休投资的投资者构成潜在问题，其涨幅依赖于未来承诺和人工智能叙事 [2][3] - 比亚迪被描述为当前全球电动汽车战争中实际获胜的公司 [4]

公司业绩概览 - 截至2026年3月31日止三个月，公司营业额为381.83亿元，同比增长3.53% [1][2] - 同期毛利为19.91亿元，同比下降14.35% [1][2] - 同期母公司权益拥有人应占溢利为0.28亿元，同比大幅下降95.53% [1][2] 财务表现分析 - 报告期内母公司权益拥有人应占溢利大幅下降，主要受汇率波动带来的汇兑损失影响 [1][2] - 产品结构调整也对公司整体毛利率与利润水平产生一定影响 [1][2] 资产负债表状况 - 截至2026年3月31日，公司总资产为797.87亿元，较2025年12月31日下降4.57% [1][2] - 同期总负债为453.38亿元，较2025年12月31日下降7.79% [1][2] - 同期资产净值为344.49亿元，较2025年12月31日微增0.02% [1][2]

报告投资评级 - 增持（维持）[2] 报告核心观点 - 公司2026年第一季度业绩处于低点，但已过去，未来将依靠新产品在全球市场发力[7] - 尽管国内销量承压，但海外出口呈现爆发式增长，成为核心增长引擎，且海外业务毛利率更高，有效对冲了国内价格战的影响[7] - 公司持续高研发投入以构建技术壁垒，动力电池外供与储能等新业务发展迅猛，为中长期全球化趋势奠定基础[7] 财务与运营表现总结 - **2026年第一季度业绩**：实现营业总收入1502.3亿元，同比下滑11.8%；归母净利润40.85亿元，同比下滑55.4%；整体业绩基本符合预期[5][6] - **销量结构变化**：2026年第一季度总销量70.0万辆，同比下滑30%；其中国内销量38万辆，同比大幅下滑52%；海外销量32万辆，同比强劲增长55%，占整体销量比重提升至46%[7] - **盈利能力与费用**：2026年第一季度毛利率为18.8%，环比提升1.4个百分点，主要受益于海外高毛利业务占比提升[7]；同期研发费用高达113亿元，研发费用率达7.6%[7]；财务费用因汇兑损失大幅增加，财务费用率同比上升2.5个百分点[7] - **现金流**：2026年第一季度经营活动产生的现金流量净额为27.90亿元，同比大幅下降67.48%[7] 业务发展亮点总结 - **海外业务成为增长引擎**：海外销量爆发式增长，且海外毛利率优于国内，出口高溢价车型有效对冲了国内市场的冲击[7] - **新技术发布与应用**：公司于2026年3月发布了第二代刀片电池及闪充技术，并已投入量产，同时发布了10款首搭车型，新技术有望对销量形成拉动[7] - **新业务迅猛发展**：动力电池外供装机量随客户车型放量稳步提升；储能业务全年出货量超60GWh，位列全球储能系统出货厂家第一；公司与沙特电力公司成功签署了12.5GWh的全球最大电网侧储能项目合同[7] 未来业绩预测 - **收入预测**：预测2026年至2028年营业总收入分别为9261.77亿元、10275.07亿元、11691.95亿元，同比增长率分别为15.2%、10.9%、13.8%[6][7] - **利润预测**：预测2026年至2028年归母净利润分别为365.06亿元、464.72亿元、544.86亿元，同比增长率分别为11.9%、27.3%、17.2%[6][7]；报告小幅上调了2026年和2027年的归母净利润预测[7] - **估值**：基于预测，公司当前股价对应2026年至2028年的市盈率分别为26倍、21倍、18倍[6][7]

报告投资评级 - **增持（维持）** [2] 报告核心观点 - 公司披露2026年一季报，业绩基本符合预期，业绩低点已过，新产品将全球发力 [5][7] - 短期盈利因行业环境及汇兑损失等因素承压，但不改中长期全球化趋势，看好公司产品力的全球兑现确定性 [7] 财务与业绩表现 - **2026年第一季度业绩**：实现营业总收入1502.3亿元，同比下滑11.8%；归母净利润40.85亿元，同比下滑55.4%；总销量70.0万辆，同比下滑30% [5][7] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为9261.77亿元、10275.07亿元、11691.95亿元，同比增长率分别为15.2%、10.9%、13.8% [6] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为365.06亿元、464.72亿元、544.86亿元，同比增长率分别为11.9%、27.3%、17.2% [6] - **盈利能力**：2026年第一季度毛利率为18.8%，环比提升1.4个百分点，主要受益于海外业务占比提升 [7] - **研发投入**：2026年第一季度研发费用率为7.6%，研发费用达113亿元，高于同期净利润 [7] - **现金流与费用**：2026年第一季度经营活动产生的现金流量净额为27.90亿元，同比下滑67.48%；财务费用率同比增加2.5个百分点，主要因汇兑损失增加 [7] 业务运营分析 - **销量结构**：2026年第一季度国内销量为38万辆，同比下滑52%；海外销量达32万辆，同比增长55%，占总销量比重提升至46% [7] - **海外业务**：海外业务爆发式增长，成为核心增长引擎，且海外毛利率优于国内，出口高溢价车型有效对冲了国内价格战的冲击 [7] - **新技术发布**：2026年3月公司发布第二代刀片电池及闪充技术，并投入量产应用，发布了10款首搭车型，新技术搭载有望对销量形成拉动 [7] - **新业务发展**：动力电池外供装机量随客户车型放量稳步提升；储能业务全年出货量超60GWh，位列全球储能系统出货厂家第一，并在沙特签署12.5GWh全球最大电网侧储能项目合同 [7] 估值与市场数据 - **当前股价**：105.40元（截至2026年4月29日）[2] - **市盈率**：基于盈利预测，对应2026-2028年的市盈率分别为26倍、21倍、18倍 [6][7] - **市净率**：4.1倍 [2] - **股息率**：3.77%（以最近一年已公布分红计算）[2] - **市值**：流通A股市值为367,489百万元 [2]

报告投资评级 - 对比亚迪（002594.SZ）维持“买入”评级 [5] 报告核心观点 - 公司2026年第一季度业绩受到短期汇兑损失、消费税减少及金融资产公允价值波动等非经营性因素扰动，导致归母净利润同比大幅下滑，但核心业务展现出韧性，综合毛利率环比改善，成本控制能力突出 [5] - 尽管国内销量因政策退坡和价格竞争而承压，但公司出海销量占比显著提升，管理层已上调2026年出口目标，同时高端品牌矩阵放量及闪充、智能驾驶技术生态的构建，有望驱动品牌向上并打开未来高毛利业务增长空间 [5] 财务数据与预测总结 - **营收预测**：预计营业总收入将从2025年的8039.65亿元增长至2028年的10879.50亿元，2026E-2028E年复合增长率约为10% [4][7] - **盈利预测**：预计归母净利润将从2025年的326.19亿元恢复增长，2026E-2028E分别为376.36亿元、479.47亿元和584.21亿元，同比增长率分别为15.4%、27.4%和21.8% [4][5][7] - **盈利能力指标**：综合毛利率预计从2025年的17.7%逐步回升至2028年的19.2%；净资产收益率（ROE）预计从2025年的13.2%提升至2028年的15.0% [4][7] - **估值指标**：基于预测，公司2026E-2028E的市盈率（PE）分别为25.5倍、20.0倍和16.4倍 [4][5][7] 2026年第一季度业绩分析 - **营收与利润**：2026年第一季度营收为1502.25亿元，同比下降11.8%；归母净利润为40.85亿元，同比下降55.4% [5] - **毛利率与费用**：第一季度综合毛利率提升至18.8%，显示成本控制能力；但因美元走强及海外业务扩大，产生财务费用支出21亿元，较去年同期的汇兑收益19亿元形成约40亿元的非经营性利润差额 [5] - **现金流**：经营活动现金流净额为27.90亿元；投资活动现金流流出收窄，反映海外产能建设节奏趋于稳健 [5] 业务运营与战略进展 - **销量结构**：2026年第一季度汽车总销量为70.05万辆，同比下降30.0%，其中海外销量达31.98万辆，占总销量比重升至45.7% [5] - **出口目标**：管理层已将2026年全年出口目标从130万辆上调至150万辆 [5] - **高端化进展**：方程豹、腾势、仰望等高端品牌在第一季度销量达8.41万辆；北京车展期间，腾势大唐EV预售24小时内订单突破3万辆 [5] - **技术生态建设**： - 智能驾驶：辅助驾驶车型保有量超285万台，日均生成数据1.8亿公里 [5] - 闪充网络：已累计建成5499座闪充电站，覆盖311个城市，年内规划建成2万座。据测算，基于2万座闪充站、单站日均服务30车次等假设，年服务费收入规模或达60亿元级别 [5]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告核心观点 - 公司2026年第一季度国内销售因行业竞争及补贴政策调整而承压，但高端品牌及出口表现突出，带动毛利率环比提升 [1] - 公司海外布局成效显著，出口销售保持高速增长，已成为销量重要支柱 [2] - 公司发布第二代刀片电池及闪充技术，并加速闪充网络建设，同时将高阶智驾下放至低价车型，智能化数据积累丰厚，新技术有望带动国内销售 [2] - 基于强劲的出海势头及新技术的赋能，报告预计公司2026-2028年归母净利润将恢复快速增长 [3] 财务与运营表现总结 - **2026年第一季度业绩**：营业收入1502.3亿元，同比下降11.8%；归母净利润40.9亿元，同比下降55.4% [1] - **2026年第一季度销量**：整车销售70万辆，同比下降30%；其中国内销量38万辆，同比下降52%；出口销量32万台，同比增长50.1%，销量贡献达46% [1][2] - **2026年第一季度盈利能力**：毛利率环比提升1.07个百分点至18.8%；单车盈利（扣非净利润/销量）为0.6万元，环比下降0.1万元 [1] - **高端品牌表现**：腾势、仰望、方程豹品牌第一季度销量同比增长60% [1] - **费用情况**：2026年第一季度销售、管理、研发费用率（占扣非净利润比例？原文疑有误，应为占收入比例）分别为3.88%、3.38%、7.55%，环比均有所提升 [1] 海外业务与全球化布局总结 - **出口销量历史**：2023至2025年，公司新能源汽车出口量分别为25万、42万、105万辆，销量贡献从8%提升至23% [2] - **全球市场覆盖**：出海足迹已覆盖全球六大洲、119个国家与地区 [2] - **产能与生态布局**：柬埔寨乘用车工厂已奠基，在匈牙利设立欧洲总部，构建研发、制造、运输、销售全链条生态；已有8艘汽车运输船投入运营 [2] 技术与产品进展总结 - **闪充技术**：2026年3月发布第二代刀片电池及闪充技术，将满电时间缩短至10分钟以内；已建成闪充站5499座，覆盖311个城市，计划到2026年底完成2万座建设目标 [2] - **闪充车型**：宋 ultra ev、腾势 z9gt 等闪充车型已陆续上市 [2] - **智能化**：公司构建“天神之眼”技术矩阵，将高阶智驾带入10万级以内车型；截至2026年第一季度，辅助驾驶车型保有量超285万辆，每天生成辅助驾驶数据超1.8亿公里 [2] 盈利预测与估值总结 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为424.45亿元、523.30亿元、603.20亿元，同比增长率分别为30.1%、23.3%、15.3% [3][4] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS（最新摊薄）分别为4.66元、5.74元、6.62元 [4] - **估值水平**：基于2026年4月29日收盘价105.40元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为23倍、18倍、16倍 [3][4] - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为9359.20亿元、10790.61亿元、11908.21亿元，同比增长率分别为16.4%、15.3%、10.4% [4]

投资评级 - 强烈推荐（维持） [3] 核心观点 - 公司2026年第一季度业绩符合预期，尽管营收和利润同比下滑，但单车营收趋势良好，产品结构优化，高端品牌占比提升，海外市场高速增长，且新产品周期有望支撑后续销量与盈利回升 [1][6] - 公司龙头优势巩固，智能化后发制人，全球化进程加速，预计2026-2028年归母净利润分别为474.33亿元、612.93亿元、661.16亿元，对应市盈率（PE）为20.3倍、15.7倍、14.5倍，继续强烈推荐 [6][7][10] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度实现营收1502.25亿元，同比下降11.82%；实现归母净利润40.85亿元，同比下降55.38%；实现扣非归母净利润41.48亿元，同比下降49.24% [1] - 销售毛利率为18.81%，同比下降1.26个百分点，但环比回升1.37个百分点；销售净利率为2.67%，同比下降2.87个百分点 [1] - 剔除比亚迪电子后，汽车业务收入为1120.42亿元，同比下降16.06%；汽车业务盈利为40.67亿元，同比下降53.5% [6] - 第一季度新能源汽车销量为70.05万辆，同比下降30.01%，但仍为国内季度销量冠军 [6] 单车经营指标分析 - 单车营收为16万元，同比增长19.93%，环比增长18.29%，这是自2025年第二季度以来首次同比上升 [6] - 单车盈利为0.58万元，同比下降33.57% [6] - 由于销量下降，单车销售费用同比大幅上升34.69%，单车管理费用同比大幅上升48.03%，单车研发费用同比上升13.96%，冲击了单车盈利 [6] - 公司整体销售、管理、研发费用分别同比变化-5.73%、+3.61%、-20.24% [6] 产品结构与品牌表现 - 高端品牌（腾势、方程豹、仰望）第一季度总销量达8.41万辆，同比增长59.98%，占公司总销量的12.01%，占比较去年同期提升6.76个百分点 [6] - 搭载第二代刀片电池及闪充技术的新车型陆续推出，包括宋Ultra EV、汉EV闪充版、海狮06EV、海豹07EV、第二代腾势Z9GT、腾势D9、腾势N9、方程豹钛3闪充版等，北京车展还首发了方程豹全新轿车S系列、海豹08、大唐EV等新车型 [6] 海外市场与全球化进展 - 2026年第一季度乘用车和皮卡海外销量达32.07万台，同比大幅增长55.61% [6] - 出口销量占总销量的比例达到45.78%，去年同期为20.59% [6] - 搭载第二代刀片电池的腾势Z9GT及腾势D9已在欧洲7国上市，腾势计划在2026年底覆盖欧洲超过30个国家并建立超过150家门店 [6] - 公司计划在2026年年底在欧洲建设3000座闪充充电站，并与加拿大国际商务部长洽谈合作，管理层有信心2026年海外销量达到150万辆 [6] 财务预测与估值 - 预计2026-2028年营业总收入分别为9808.37亿元、11181.54亿元、12299.70亿元，同比增长22%、14%、10% [2][9] - 预计2026-2028年归母净利润分别为474.33亿元、612.93亿元、661.16亿元，同比增长45%、29%、8% [2][6][9] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为5.20元、6.72元、7.25元 [7][10] - 基于2026年预测，当前市盈率（PE）为20.3倍，2027年、2028年预测PE分别为15.7倍、14.5倍 [6][7][10] - 预计毛利率将从2025年的17.7%回升至2026-2028年的19.0%-20.0%；净利率将从2025年的4.1%回升至2026-2028年的4.8%-5.5% [10] - 预计净资产收益率（ROE）将从2025年的15.1%回升至2026-2028年的18.0%-20.3% [10] 股价与市场表现 - 当前股价为105.4元，总市值为9610亿元，流通市值为3675亿元 [3] - 过去12个月绝对股价表现下跌11%，相对沪深300指数表现落后39个百分点 [5]

产品发布与定价 - 公司旗下方程豹品牌正式推出豹7EV闪充版纯电车型 包含675KM后驱闪充版和755KM后驱闪充版两个版本 售价分别为人民币19.98万元和20.98万元 [1] - 全系车型可加价人民币12000元选装天神之眼B-智能辅助驾驶系统 755KM后驱闪充版可额外加价人民币30000元选装“四驱进阶选装包” 该选装包包含智能电四驱、20寸轮毂、高性能刹车系统、高级音响及主动香氛系统等配置 [1] 产品定位与市场表现 - 豹7是公司的明星产品 也是方程豹品牌的现象级爆款产品 已连续6个月登顶混动SUV和方盒子车型的双料销售冠军 [1] - 此次豹7EV闪充版是公司向市场推出的全新“长续航+闪充”纯电品类 [1] 核心性能与补能技术 - 豹7EV闪充版纯电续航最长达到755公里 [1] - 在常温环境下 车辆电池从10%充至70%仅需5分钟 从10%充至97%仅需9分钟 [1] - 在零下30摄氏度的极寒天气下 完成上述充电过程仅需额外增加3分钟 [1] 空间与储物设计 - 豹7EV闪充版空间再度升级 新增201升电动开合前备箱、84升下沉储物盒以及总容积达1030升的后备箱 [1] - 车辆还配备一个32.5升的专属“小书包”储物空间 [1] 智能座舱与舒适配置 - 豹7EV闪充版首发搭载公司新一代AI智能座舱 [2] - 座舱配置包括全车真皮舒芙蕾座椅、帝瓦雷品牌音响、车载冰箱以及智慧生态系统 [2]

高盛对比亚迪首季业绩及前景的评估 - 高盛发布研报称比亚迪股份首季业绩强劲，收入、毛利及经营溢利分别较该行预期高出12%、18%及82% [1][2] - 业绩优异受惠于海外销量占比提升至46%，外部电池销售优于预期，以及严格的物料清单成本控制，带动毛利率升至18.8% [1][2] - 高盛给予比亚迪“买入”评级，目标价定为134港元 [1][2] 公司增长动力与未来展望 - 公司已做好准备捕捉国内大众市场需求，同时加速海外扩张 [1][2] - 预期海外市场将成为第二增长动力，在2030年前贡献83%的汽车销量增量 [1][2]

投资评级与核心观点 - 报告对比亚迪（002594.SZ）的投资评级为“买入”，且为“维持”状态 [1] - 报告核心观点：尽管2026年第一季度业绩因销量下滑和汇兑损失承压，但看好公司长期发展，维持“买入”评级，主要基于海外市场有望持续高增长、新技术加速上车有望推动国内市场回暖 [5] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度，公司实现营收1502.25亿元，同比下滑11.8%，环比下滑36.8% [5] - 2026年第一季度，归母净利润为40.85亿元，同比下滑55.4%，环比下滑56.0% [5] - 业绩下滑除受营收减少影响外，还受财务费用同比增长40.1亿元（主要因人民币升值带来较大汇兑损失）的明显影响 [5] - 2026年第一季度，公司实现乘用车销量68.90万辆，同比下滑30.1%，环比下滑48.1% [6] - 海外市场表现亮眼：2026年第一季度海外销量达32.12万辆，同比增长55.8%，环比微降8.0%，海外销量占比提升至46.6%，同比增加25.7个百分点，环比增加20.3个百分点 [6] - 受海外市场销量占比提升推动，公司2026年第一季度单车均价提升至16.3万元，同比增加2.7万元，环比增加2.6万元 [6] - 2026年第一季度毛利率为18.8%，环比提升1.4个百分点 [6] - 2026年第一季度单车净利润（剔除比亚迪电子后）约为0.53万元，但剔除汇兑损失影响后预计有明显提升 [6] 未来业务展望与增长动力 - **海外市场**：公司计划推动主品牌中高端车型、腾势品牌等更多高价值车型出海，继续开拓海外门店，已投放超百万辆的海运能力，匈牙利15万的年产能也将投产，预计2026年海外销量有望超160万辆，海外业务盈利贡献有望继续大幅提升 [7] - **国内市场**：公司将受益于兆瓦闪充、二代电池等新技术带来的产品力提升，目前公司已建成5356座闪充站，覆盖全国311城 [7] - **新产品矩阵**：在北京车展上，公司展示了重磅产品矩阵，包括王朝网大唐（预售价25万元起，24小时订单突破3万台）、第三代元PLUS、海洋网8系车型、全新概念车OCEAN-V、腾势Z全球首秀、方程豹全新方程S轿车系列等，新车型、新技术有望逐步推动国内市场回暖 [7] 财务预测与估值 - 报告维持公司2026-2028年业绩预测，预计归母净利润分别为406.9亿元、530.5亿元、650.1亿元 [5] - 以当前股价105.40元计算，对应的2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为23.6倍、18.1倍、14.8倍 [5] - 财务预测摘要显示，预计2026-2028年营业收入分别为9055.16亿元、10163.86亿元、11688.77亿元，同比增长率分别为12.6%、12.2%、15.0% [8] - 预计2026-2028年归母净利润同比增长率分别为24.7%、30.4%、22.6% [8] - 预计2026-2028年毛利率分别为18.7%、19.3%、19.7%，净利率分别为4.5%、5.2%、5.6% [8] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为4.46元、5.82元、7.13元 [8]