报告投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告核心观点 - 公司出海有望延续高增、贡献较高业绩弹性；国内新技术、新车型周期开启，销量及盈利有望底部向上 [5] 近期经营业绩与销量分析 - 2026年3月，公司乘用车批发销售29.6万台，同比-20.4%，环比+57.5% [2] - 其中，纯电销售14.8万台，同比-11.1%，环比+85.6%；插混销售14.8万台，同比-27.9%，环比+36.8% [2] - 3月公司乘用车及皮卡海外销售12.0万台，同比+65.2%，环比+19.4% [4] - 剔除海外销量后，3月公司国内批发销售17.6万台，同比-41.1%，环比+101.0% [5] 海外业务（出海）展望 - 油价上涨有望推动海外市场新能源加速渗透与消费者认知转变，利好新能源出口，根据菲律宾、泰国、新西兰等经销商反馈，近期新能源车订单量大幅增长 [4] - 2026年公司预计有众多新车投放海外（如3月在泰国发售海鸥、元UP、海豹06、海狮05Dmi四款新车），并仍将处于渠道快速扩张与产能集中落地阶段（如计划在欧洲销售点从1千个增长到2千个，匈牙利、印尼工厂即将投产等） [4] - 高端车型陆续出海（如方程豹钛7在柬埔寨上市）、规模效应释放、本地化工厂投产，单车盈利有望向上、贡献较高利润弹性 [4] - 报告认为公司2026年出海销量有望持续高增 [4] 国内业务展望 - 3月国内销量环比翻倍增长，预计系补贴发力、终端需求持续恢复，油价上涨及闪充技术发布带动进店客流增长等 [5] - 3月5日，公司发布第二代刀片电池及闪充技术，解决了新能源车充电慢、低温充电难、续航焦虑等核心痛点，新技术赋能下产品竞争力大幅提升 [5] - 3月内已有海狮06EV、钛3、宋ultra等多款闪充版车型上市，随着闪充新车陆续上市、二代刀片电池产能爬坡、闪充站建设加速（3月31日第5千座已投入运营），内销有望持续恢复 [5] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年分别实现归母净利润421亿元、530亿元、610亿元 [5] - 对应归母净利润增长率为：2025年-18.97%，2026E年+29.07%，2027E年+25.99% [10] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为8039.65亿元、9386.99亿元、10551.54亿元，增长率分别为3.46%、16.76%、12.41% [10][12] - 预计公司2025-2027年摊薄每股收益分别为3.578元、4.618元、5.818元 [10] - 公司股票现价对应PE估值分别为23倍、18倍、16倍（对应2025-2027年） [5] - 预计公司2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为13.24%、15.85%、17.20% [10]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告核心观点 - 公司出海持续亮眼，在油价上涨催化、新车型投放、渠道扩张及产能落地背景下，2026年出海销量有望持续高增，并因规模效应和本地化工厂投产贡献较高利润弹性 [4] - 公司内销在补贴发力、终端需求恢复及闪充新技术发布带动下环比大幅增长，随着闪充新车型陆续上市、二代刀片电池产能爬坡及闪充站建设加速，内销有望持续恢复 [5] - 公司出海有望延续高增、贡献较高业绩弹性；国内新技术、新车型周期开启，销量及盈利有望底部向上 [5] 近期经营业绩与预测 - **2026年3月产销数据**：公司乘用车批发销售29.6万台，同比-20.4%，环比+57.5%；其中纯电销售14.8万台，同比-11.1%，环比+85.6%；插混销售14.8万台，同比-27.9%，环比+36.8% [2] - **2026年3月海外销售**：乘用车及皮卡海外销售12.0万台，同比+65.2%，环比+19.4% [4] - **2026年3月国内销售**：国内批发销售17.6万台，同比-41.1%，环比+101.0% [5] - **财务预测**：预计公司2025-2027年分别实现归母净利润421亿元、530亿元、610亿元 [5] - **估值水平**：公司股票现价对应2025-2027年PE估值分别为23倍、18倍、16倍 [5] 海外业务（出海）分析 - **增长驱动力**：油价上涨有望推动海外市场新能源加速渗透与消费者认知转变，根据菲律宾、泰国、新西兰等经销商反馈，近期新能源车订单量大幅增长 [4] - **产品与渠道规划**：2026年公司预计有众多新车投放海外（如3月在泰国发售海鸥、元UP、海豹06、海狮05Dmi四款新车），并仍将处于渠道快速扩张与产能集中落地阶段（如计划在欧洲销售点从1千个增长到2千个，匈牙利、印尼工厂即将投产） [4] - **产品结构升级**：高端车型陆续出海（如方程豹钛7在柬埔寨上市），叠加规模效应释放和本地化工厂投产，单车盈利有望向上 [4] 国内业务（内销）分析 - **增长驱动力**：3月内销环比翻倍增长，预计系补贴发力、终端需求持续恢复，油价上涨及闪充技术发布带动进店客流增长 [5] - **技术突破**：3月5日，公司发布第二代刀片电池及闪充技术，解决了新能源车充电慢、低温充电难、续航焦虑等核心痛点，大幅提升产品竞争力 [5] - **产品与配套落地**：3月内已有海狮06EV、钛3、宋ultra等多款闪充版车型上市，随着闪充新车陆续上市、二代刀片电池产能爬坡、闪充站建设加速（3月31日第5千座已投入运营），内销有望持续恢复 [5] 财务预测摘要 - **营业收入预测**：预计2026E/2027E/2028E营业收入分别为9386.99亿元、10551.54亿元、11775.77亿元，增长率分别为16.76%、12.41%、11.60% [10][12] - **归母净利润预测**：预计2025E/2026E/2027E/2028E归母净利润分别为326.19亿元、421.03亿元、530.46亿元、610.23亿元，增长率分别为-18.97%、29.07%、25.99%、15.04% [10][12] - **盈利能力指标**：预计净利率从2025年的4.1%回升至2028年的5.2%；ROE（摊薄）从2025年的13.24%回升至2027年的17.20% [10][12] - **每股收益预测**：预计2025E/2026E/2027E/2028E摊薄每股收益分别为3.578元、4.618元、5.818元、6.693元 [10][12]

报告投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价上调7%至124.04元人民币，对应2026年预测市盈率28倍 [2][7] 报告核心观点 - 公司2025年业绩呈现“收入稳增、利润承压”特征，主要受行业竞争加剧及主动投入影响，但为后续产品周期与全球扩张奠定基础 [4] - 海外业务进入收获期，成为销量与利润弹性的核心来源，本地化制造与交付能力持续强化 [5] - 公司在电动化与智能化领域持续领先，技术红利正加速转化为产品竞争力与品牌溢价 [6] - 预计2026年新车销量有望冲击500万台，同比增长9%，海外市场贡献主要增量 [7] 财务业绩与预测总结 - **2025年业绩**：全年营业收入8039.7亿元人民币，同比增长3.5%，首次突破8000亿元；归母净利润326.2亿元，同比下降19% [4][11] - **销量与现金流**：2025年新能源汽车销量达460万辆；经营活动净现金流591.4亿元；期末现金储备1678亿元 [4] - **研发投入**：2025年研发投入持续提升至634亿元人民币，占比进一步提高 [4] - **盈利预测**： - 预计2026-2028年营收分别为8805亿、10364亿、11650亿元人民币，同比增长10%、18%、12% [2][7] - 预计同期归母净利润分别为404亿、522亿、663亿元人民币，同比增长24%、29%、27% [2][7] - 预计同期稀释后每股收益分别为4.43元、5.73元、7.28元人民币 [2][7] - **盈利能力指标**：预计毛利率将从2025年的17.7%逐步提升至2028年的19.6%；净资产收益率预计从2025年的13.2%提升至2028年的17.0% [2][11] 海外业务发展总结 - **2025年表现**：全年出口销量突破105万辆，同比增长1.4倍；境外收入达3107亿元人民币，占总收入比重提升至约39% [5] - **市场覆盖**：业务已覆盖全球119个国家和地区，在东盟、拉美及欧洲实现多点突破 [5] - **本地化运营**：由“出口驱动”加速迈向“本地化制造+服务”，巴西工厂快速放量，欧洲总部落地匈牙利 [5] - **未来规划**：印尼及欧洲工厂预计自2026年4月起逐步投产；公司对2026年海外销量150万辆目标保持信心，并认为有上修空间 [5] 技术与产品周期总结 - **电动化技术**：依托第二代刀片电池与兆瓦闪充体系，基于1000V高压架构实现最高1MW充电功率，显著缩短充电时间并优化低温性能 [6] - **补能网络**：正推进高功率充电网络建设，并发展储能及光储充一体化方案 [6] - **智能化进展**：截至2025年底，导航辅助驾驶车型累计交付超256万辆；“天神之眼”体系已成为差异化核心能力 [6] - **未来技术发布**：计划在2026年年中发布新一轮智能驾驶战略，“天神之眼5.0”有望落地，进一步强化主动安全与全场景能力 [6] 估值与可比公司总结 - **估值方法**：报告基于2026年28倍预测市盈率得出目标价，认为公司综合实力显著优于大多数同行业自主车企，应享有估值溢价 [7] - **可比公司估值**：列举了长城汽车、吉利汽车、长安汽车、上汽集团、奇瑞汽车等公司的市值、营收、净利润及市盈率数据，其2026年预测市盈率平均约为10.8倍 [9]

行业整体市场表现 - 2026年3月狭义乘用车零售市场规模初步推算约为170万辆，环比大幅上升64.5%，但同比仍下降12.4% [2] - 3月新能源零售量预计为90万辆左右，渗透率达到52.9% [2] - 市场正在回暖，多家车企实现了销量的同比与环比双增长 [2] 比亚迪 - 3月销售300,222辆，获得中国车企销量冠军 [4] - 乘用车及皮卡海外销售119,591辆，新能源汽车累计销售已超过1580万辆 [4] - 在3月2日-3月8日举办“闪充中国 改变世界”技术发布会后，单周订单量飙升至44,660辆，第11周进一步增至47,200辆 [4] 上汽通用五菱 - 3月全球销量134,030辆，其中新能源销量为60,487辆 [6] - 1-3月全球累计销量316,516辆，新能源累计销量127,024辆，海外出口77,576台/套 [6] - 截至2026年3月31日，新能源车型累计销量超过360万辆 [6] 零跑汽车 - 3月全系车型交付达50,029辆，同比增长35% [8] - 计划在4月北京车展带来Lafa5 Ultra版车型，其发布与交付计划预计在2026年第二季度，旗舰车型D19将于4月16日全球上市 [8] 理想汽车 - 3月交付新车41,053辆，第一季度累计交付95,142辆，历史累计交付量达1,635,357辆 [10] - 产能瓶颈解决后，理想i6交付量持续攀升，3月超过24,000辆，理想i8订单量3月环比提升超过100% [10] 蔚来公司 - 3月交付新车35,486辆，同比增长136.0%，环比增长70.6% [12] - 分品牌看：蔚来品牌交付22,490辆，乐道品牌交付6,877辆，firefly萤火虫品牌交付6,119辆 [12] - 2026年第一季度累计交付83,465辆，同比增长98.3%，公司累计交付新车已超过108万辆 [12] 深蓝汽车 - 3月全球销量31,742辆，环比增长87.8%，同比增长30% [14] - 深蓝L06销量环比提升170%，深蓝S05全球销量17,586辆，深蓝S07销量环比提升157% [14] - 深蓝S07与S05在泰国获得2026年度汽车大奖 [14] 极氪品牌 - 3月交付新车29,318辆，同比劲增90%，环比增长23% [16] - 第一季度累计交付77,037辆，同比增长86% [16] - 宣布由极氪007GT与极氪007组成的焕新7系即将开启预售，极氪001五周年纪念版将限量发售 [16] 小鹏汽车 - 3月交付新车27,415辆，环比增长80% [18] - 小鹏X9交付3,075辆，同比劲增134%，全球累计交付突破55,000辆 [18] - 2026款小鹏MONA M03将于4月2日上市，并宣布启动拉丁美洲市场扩张计划 [18] 小米汽车 - 3月交付量超过20,000辆 [20] - 新一代SU7在3月19日上市，开售34分钟锁单量突破15,000辆，自3月23日开启交付起累计交付已超7,000辆 [20] - 3月新增两家门店，4月计划新增5家门店，全国服务网点已达274家，覆盖160城 [20] 岚图汽车 - 3月交付15,019辆，同比增长50%，环比增长80% [22] - 1至3月累计交付33,892辆，同比增长30% [22] - 3月19日在港交所挂牌上市，控股股东一致行动人宣布启动为期12个月的H股增持计划，首期增持金额不超过2.5亿元 [22] 智己汽车 - 3月销售7,187辆，第一季度销量同比大涨97% [24] - 智己LS8已于3月26日开启预售，共推出4款车型，预售权益价25.98万-30.98万元，将于4月16日正式上市 [24] 极石汽车 - 3月交付1,480辆，销量同比增长40.2% [26] - 今年前三个月交付量持续攀升，1月交付1,028辆，2月达1,298辆，3月再创新高，全球订单稳步增长 [26]

公司2025年度财务与经营业绩 - 公司2025年全年营收达到8040亿元人民币，净利润为326亿元人民币 [1] - 公司全年研发投入为634亿元人民币，远超326亿元的净利润 [1] - 公司全年向国家上缴税收533亿元人民币，高于其全年净利润 [1] - 公司2025年全球新能源汽车销量达到460万辆，多项指标创下新高 [1] 研发投入与技术战略 - 公司2025年研发投入634亿元，相当于将接近两倍的利润重新投入技术创新 [2] - 面对行业价格战，公司未压缩研发，反而持续加大投入，累计研发投入已超过2400亿元人民币 [2] - 公司拥有超过12万名研发人员，构建了由院士、首席科学家领衔，覆盖整车、电池、混动、智驾等全领域的顶尖科研与工程师团队 [2] - 公司坚持全栈自研，将投入转化为如刀片电池、DM混动、CTB、超级e平台等核心技术 [2] - 公司最新闪充技术可在常温下5分钟将电量从10%充至70%，在零下30℃环境中充电效率仍超过85% [2] 社会责任与产业贡献 - 公司在高强度研发和全球化投入下，仍足额缴纳533亿元税款，以真金白银回馈社会 [3] - 公司通过纳税反哺产业与地方发展，并带动上下游产业链协同升级，以自身增长拉动整个新能源生态壮大 [3] - 公司的实践表明其发展不追逐短期利益，而是依靠持续投入和长远格局 [3] 行业地位与发展前景 - 在全球车市承压、国内市场竞争白热化的背景下，公司以技术、出海、高端化及社会责任为核心，逆周期彰显实力 [1] - 公司通过“利润少、投入多、纳税高”的模式，走出一条与众不同的长期主义道路 [1] - 公司作为中国汽车产业龙头，扛起了产业向上突围的时代担当，为中国制造树立了重研发、敢担当、谋长远的典范 [3] - 随着技术不断落地和全球化稳步推进，公司致力于推动中国汽车从销量领先走向技术引领 [3]

公司运营数据 - 2026年3月新能源汽车动力电池及储能电池装机总量约为21.255GWh，2026年累计装机总量约为60.215GWh [1] - 2026年3月新能源汽车产量约30.04万辆，前3个月累计产量约70.8万辆 [2] - 2026年3月新能源汽车销量约30.02万辆，前3个月累计销量约70.05万辆 [2] 市场与销售表现 - 2026年3月出口新能源汽车合计120,083辆 [2] - 公司股份（比亚迪股份-R）价格当日下跌1.04%至104.70 [2]

公司2025年财务业绩 - 全年实现营收8039.65亿元，同比增长3.5% [1] - 全年归母净利润326.19亿元，同比下降19.0%，主要受行业竞争影响毛利率及研发费用大幅增长 [1] - 第四季度单季营收2376.99亿元，同比下降13.5%，环比增长21.9% [1] - 第四季度归母净利润92.86亿元，同比下降38.2%，环比增长18.7%，环比提升受益于海外业务放量及期间费用率下降0.8个百分点 [1] - 第四季度单车利润（剔除比亚迪电子）为0.68万元，同比下降0.26万元，环比增长0.06万元 [1] 海外业务表现与展望 - 第四季度海外销量34.90万辆，同比增长95.1%，环比增长49.9% [2] - 第四季度海外销量占比达26.3%，同比提升18.4个百分点，环比提升5.3个百分点 [2] - 2025年海外营收占比大幅提升10.1个百分点，海外业务毛利率比国内业务高出2.8个百分点 [2] - 公司在欧洲、拉美、亚太市场多点开花 [2] - 2026年公司将推动更多高价值车型出海，腾势品牌也将出海，并持续开拓海外门店 [2] - 公司已投放超百万辆的海运能力，泰国及巴西工厂已投产，匈牙利工厂（年产能15万辆）有望投产，将提升海外业务盈利能力 [2] 技术与产品规划 - 公司发布第二代刀片电池及闪充技术，从10%充到70%只需5分钟 [2] - 计划年底在全国建设2万座闪充站，以缓解充电焦虑 [2] - 公司在智能驾驶领域持续研发，有望迎来突破 [2] - 主品牌计划推出大唐、汉9系、海狮08、海豹08等旗舰产品 [2] - 方程豹品牌将推出全新轿车系列 [2] - 腾势品牌将对现有车型进行改款，并有望搭载最新三电等技术 [2] 市场环境与业绩预测 - 地缘政治冲突导致国际油价上涨，利好全球多地新能源汽车渗透，为公司出海提供重要发展机遇 [2] - 国内新能源汽车性价比受油价上涨推动，国内市场有望迎来边际回暖 [2] - 鉴于短期国内市场竞争较大及原材料成本上涨，机构下调公司2026-2027年业绩预测并新增2028年预测 [1] - 预计2026-2028年归母净利润分别为406.9亿元、530.5亿元、650.1亿元 [1] - 当前股价对应2026-2028年市盈率分别为23.8倍、18.2倍、14.9倍 [1]

投资评级与目标价 - 报告对比亚迪维持“优于大市”评级 [2] - 目标价为人民币124.04元，较此前目标价116.16元上调7% [2][7] - 当前股价为人民币102.65元（截至2026年4月1日收盘价） [2] 核心观点与业绩总结 - 2025年业绩呈现“收入稳增、利润承压”特征，全年营收8039.7亿元，同比增长3.5%，首次突破8000亿元；归母净利润326.2亿元，同比下降19% [4][13] - 利润下滑主要受行业竞争加剧及费用投入上行影响，公司主动加大研发与产能投入为后续产品周期与全球扩张奠定基础 [4] - 2025年第四季度营收2377亿元、归母净利润92.9亿元，环比保持韧性 [4] - 2025年新能源汽车销量达460万辆，规模优势进一步巩固 [4] - 研发投入持续提升至634亿元，占比进一步提高 [4] - 经营活动净现金流591.4亿元，同比回落主要源于账期缩短及扩张投入；期末现金储备1678亿元，财务安全边际充足 [4] 海外业务进展 - 2025年海外业务进入收获期，全年出口销量突破105万辆，同比增长1.4倍 [5][14] - 境外收入达3107亿元，占总营收比例提升至约39% [5] - 市场已覆盖全球119个国家和地区，在东盟、拉美及欧洲实现多点突破 [5] - 运营模式由“出口驱动”加速迈向“本地化制造+服务”，巴西工厂快速放量，欧洲总部落地匈牙利，印尼及欧洲工厂预计自2026年4月起逐步投产 [5] - 公司对2026年海外销量150万辆目标保持信心，且认为仍具上修空间 [5] - 海外业务盈利能力优于国内，有望成为未来数年销量与利润弹性的核心来源 [5] 技术与产品周期 - 电动化方面，依托第二代刀片电池与兆瓦闪充体系，基于1000V高压架构实现最高1MW充电功率，显著缩短充电时间并优化低温性能 [6][15] - 公司正推进高功率充电网络建设，叠加储能及光储充一体化方案，强化补能体系闭环能力 [6] - 智能化方面，截至2025年底导航辅助驾驶车型累计超256万辆，“天神之眼”体系已成为差异化核心能力 [6] - 公司规划在2026年年中发布新一轮智能驾驶战略，天神之眼5.0有望落地，进一步强化主动安全与全场景能力 [6] - 公司在电动化与智能化两大主线持续领先，技术红利正加速向产品竞争力与品牌溢价转化 [6] 财务预测与估值 - 预计2026年新车销量有望冲击500万台，同比增长9%，出海贡献主要增量 [7][16] - 预计2026-2028年营收分别为8805亿元、10364亿元、11650亿元 [2][7] - 预计2026-2028年归母净利润分别为404.29亿元、521.97亿元、663.28亿元 [2] - 预计2026-2028年稀释后每股收益分别为4.43元、5.73元、7.28元 [2][7] - 预计毛利率将持续改善，2026-2028年分别为18.6%、19.1%、19.6% [2] - 预计净资产收益率将持续提升，2026-2028年分别为14.3%、15.8%、17.0% [2] - 基于2026年28倍市盈率给予目标价，认为公司综合实力显著优于大多数同行业自主车企，应享有估值溢价 [7] 财务与运营数据摘要 - 2025年销售毛利率为17.7%，息税前利润率为4.9% [2][11] - 2025年净资产收益率为13.2% [2] - 2025年存货周转率为5.2次，应收账款周转率为16.2次 [11] - 2025年资本支出/收入比为19.2% [11] - 截至2025年末，公司总资产8837.3亿元，归属母公司股东权益2462.75亿元 [11]

行业整体表现 - 中国主要新能源车企3月交付数据公布，多家公司销量实现同比及环比显著增长 [1] - 比亚迪以300222辆的绝对销量领跑行业 [1] - 零跑汽车交付量稳健突破5万大关，达到50029辆 [1] 各公司交付数据详情 - 比亚迪3月销售300222辆 [1] - 零跑汽车3月交付50029辆，同比增长35% [1] - 理想汽车3月交付41053辆，同比增长11.94% [1] - 蔚来汽车3月交付35486辆，同比增长136%，环比增长70.6% [1] - 极氪汽车3月交付29318辆，同比增长90%，环比增长23% [1] - 小鹏汽车3月交付27415辆，环比增长80% [1] - 赛力斯3月新能源汽车销量22706辆，同比增长20.74% [1] - 小米汽车3月交付超20000台 [1] - 岚图汽车3月交付15019辆，同比增长50.1%，环比增长79.7% [1] 同比增长表现 - 蔚来汽车3月交付量同比增长136%，增幅在已公布同比数据的公司中最高 [1] - 极氪汽车3月交付量同比增长90% [1] - 零跑汽车3月交付量同比增长35% [1] - 岚图汽车3月交付量同比增长50.1% [1] - 理想汽车3月交付量同比增长11.94% [1] - 赛力斯3月新能源汽车销量同比增长20.74% [1] 环比增长表现 - 小鹏汽车3月交付量环比增长80% [1] - 岚图汽车3月交付量环比增长79.7% [1] - 蔚来汽车3月交付量环比增长70.6% [1] - 极氪汽车3月交付量环比增长23% [1]

2026年3月产销及运营数据总结 - 2026年3月公司新能源汽车产量为300,399辆，销量为300,222辆，产销量基本持平 [1] - 2026年3月公司新能源汽车出口量为120,083辆 [1] - 2026年3月公司新能源汽车动力电池及储能电池装机总量约为21.255吉瓦时 [1] - 2026年累计至3月，公司动力电池及储能电池装机总量约为60.215吉瓦时 [1]