投资评级与核心观点 - 报告对比亚迪（002594.SZ）的投资评级为“买入”，且为“维持”状态 [1] - 报告核心观点：尽管2026年第一季度业绩因销量下滑和汇兑损失承压，但看好公司长期发展，维持“买入”评级，主要基于海外市场有望持续高增长、新技术加速上车有望推动国内市场回暖 [5] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度，公司实现营收1502.25亿元，同比下滑11.8%，环比下滑36.8% [5] - 2026年第一季度，归母净利润为40.85亿元，同比下滑55.4%，环比下滑56.0% [5] - 业绩下滑除受营收减少影响外，还受财务费用同比增长40.1亿元（主要因人民币升值带来较大汇兑损失）的明显影响 [5] - 2026年第一季度，公司实现乘用车销量68.90万辆，同比下滑30.1%，环比下滑48.1% [6] - 海外市场表现亮眼：2026年第一季度海外销量达32.12万辆，同比增长55.8%，环比微降8.0%，海外销量占比提升至46.6%，同比增加25.7个百分点，环比增加20.3个百分点 [6] - 受海外市场销量占比提升推动，公司2026年第一季度单车均价提升至16.3万元，同比增加2.7万元，环比增加2.6万元 [6] - 2026年第一季度毛利率为18.8%，环比提升1.4个百分点 [6] - 2026年第一季度单车净利润（剔除比亚迪电子后）约为0.53万元，但剔除汇兑损失影响后预计有明显提升 [6] 未来业务展望与增长动力 - **海外市场**：公司计划推动主品牌中高端车型、腾势品牌等更多高价值车型出海，继续开拓海外门店，已投放超百万辆的海运能力，匈牙利15万的年产能也将投产，预计2026年海外销量有望超160万辆，海外业务盈利贡献有望继续大幅提升 [7] - **国内市场**：公司将受益于兆瓦闪充、二代电池等新技术带来的产品力提升，目前公司已建成5356座闪充站，覆盖全国311城 [7] - **新产品矩阵**：在北京车展上，公司展示了重磅产品矩阵，包括王朝网大唐（预售价25万元起，24小时订单突破3万台）、第三代元PLUS、海洋网8系车型、全新概念车OCEAN-V、腾势Z全球首秀、方程豹全新方程S轿车系列等，新车型、新技术有望逐步推动国内市场回暖 [7] 财务预测与估值 - 报告维持公司2026-2028年业绩预测，预计归母净利润分别为406.9亿元、530.5亿元、650.1亿元 [5] - 以当前股价105.40元计算，对应的2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为23.6倍、18.1倍、14.8倍 [5] - 财务预测摘要显示，预计2026-2028年营业收入分别为9055.16亿元、10163.86亿元、11688.77亿元，同比增长率分别为12.6%、12.2%、15.0% [8] - 预计2026-2028年归母净利润同比增长率分别为24.7%、30.4%、22.6% [8] - 预计2026-2028年毛利率分别为18.7%、19.3%、19.7%，净利率分别为4.5%、5.2%、5.6% [8] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为4.46元、5.82元、7.13元 [8]

人事任命与高管团队 - 公司聘任内部资深高管刘学亮为副总裁，其拥有20余年亚太市场经验，自2004年加入公司，长期负责海外市场开拓，现任亚太汽车销售事业部总经理及比亚迪日本分公司社长[2][4] - 此次任命后，公司副总裁团队增至13人，包括3名执行副总裁、3名高级副总裁和7名副总裁[2][6] - 根据2025年报，公司执行副总裁与高级副总裁年薪多数处于千万级别，副总裁年薪则多数处于700万元左右，薪酬水平与行业头部车企接轨[6] 海外业务表现与战略 - 2025年公司海外销量首次突破百万辆，达104.96万辆，同比激增145%，占总销量比重升至22.7%[5] - 2026年一季度海外销量达31.98万辆，同比增长55%，占总销量比重已近46%；3月单月海外销量达12.01万辆，同比增长65.1%，创年内新高[5] - 公司新能源汽车已覆盖全球119个国家和地区，在泰国、巴西、新加坡、中国香港等多地新能源汽车销量位居前列[5] - 高盛预测，到2030年公司海外业务利润贡献占比有望达62%，成为驱动长期增长的核心动力[5] 亚太市场具体成果 - 在刘学亮管理下，公司日本市场实现突破性增长，2025年在日销量为4536辆[4] - 公司在泰国、新加坡、澳大利亚等亚太国家持续领跑新能源市场，并构建了完善的本地化销售与服务网络[4] - 此次人事任命旨在发挥资深高管的海外市场深耕优势，刘学亮升任副总裁后，有望统筹全球海外业务资源，推动亚太及欧美、拉美等区域市场加速开拓[6]

港股汽车板块整体表现 - 港股汽车股多数下挫，呈现普跌态势 [1] 主要公司股价表现 - 比亚迪股份股价下跌超过5% [1] - 蔚来-SW股价下跌超过5% [1] - 奇瑞汽车股价下跌超过5% [1] - 广汽集团股价下跌超过4% [1] - 赛力斯股价跟跌 [1] - 理想汽车-W股价跟跌 [1]

公司业绩表现与驱动因素 - 公司2024年第一季度业绩表现强劲，收入、毛利及经营溢利分别较高盛预期高出12%、18%及82% [1] - 公司第一季度毛利率提升至18.8% [1] - 业绩优异主要受惠于海外销量占比显著提升，该季度达到46% [1] - 外部电池销售表现优于预期 [1] - 公司实施了严格的物料清单（BOM）成本控制 [1] 市场前景与战略定位 - 高盛认为公司已做好准备捕捉国内大众市场需求 [1] - 公司正在加速海外市场扩张 [1] - 预期海外市场将成为公司的第二增长动力 [1] - 预计到2030年，海外市场将贡献83%的汽车销量增量 [1] 投资评级与目标 - 高盛给予公司“买入”评级 [1] - 高盛设定的目标价为134港元 [1]

公司业绩表现 - 公司第一季度收入、毛利及经营溢利分别较预期高出12%、18%及82% [1] - 公司第一季度毛利率提升至18.8% [1] - 业绩优异得益于海外销量占比提升至46%，外部电池销售优于预期，以及严格的物料清单成本控制 [1] 市场与增长前景 - 公司已做好准备捕捉国内大众市场需求，同时加速海外扩张 [1] - 预期海外市场将成为第二增长动力，在2030年前贡献83%的汽车销量增量 [1] 投资评级 - 高盛给予公司“买入”评级，目标价为134港元 [1]

公司2026年第一季度核心财务与运营表现 - 公司2026年第一季度营收达1502亿元，归母净利润为40.85亿元 [2] - 公司第一季度整体毛利率提升至18.8%，较去年第四季度上升1.4个百分点，创近一年新高 [4] - 公司第一季度研发费用高达113亿元，超出当期净利润72亿元，累计研发投入已突破2500亿元 [6] 海外业务成为增长核心驱动力 - 公司第一季度新能源汽车总销量约70.5万辆，其中海外销量近32万辆，同比增长55%，海外销量占比已突破45% [3] - 公司新能源汽车已销往全球120个国家和地区，累计出口超208万辆，并在欧洲、东南亚、拉美、中东等多区域分散布局 [3] - 海外市场单车售价和利润空间高于国内，其销量权重的持续攀升是拉动公司整体毛利率上涨的核心原因 [4] - 公司2026年海外销售目标定为150万辆，泰国、巴西、匈牙利等海外生产基地的产能爬坡进度将直接影响年度目标的达成 [3] 研发投入与技术成果 - 公司研发模式贴近科技企业，坚持长期高强度投入，2024年全年研发投入约540亿元，2025年突破600亿元，2026年第一季度达113亿元，投入强度稳居全球车企第一梯队 [6] - 公司于2026年3月推出第二代刀片电池与全新闪充技术，刷新全球量产电动车快充纪录，并已实现量产 [6] - 公司智能化布局进展显著，截至2026年3月底，搭载辅助驾驶的车辆保有量超285万辆，其“天神之眼”系统日均采集行驶数据超1.8亿公里 [7] 充电基础设施与生态建设 - 为适配闪充技术，公司加速自建充电网络，截至4月23日已建成5499座闪充站，覆盖全国311座城市，并计划在2026年底建成20000座 [7] - 自建闪充网络旨在打造差异化补能服务壁垒，形成专属生态闭环，锁定用户习惯 [7] 行业发展背景与公司战略定位 - 当前国内新能源汽车销量增速已跌至个位数，但汽车出口销量同比上涨约三成，公司海外增速远超行业出口平均水平 [2] - 国内车企出海模式已从单纯整车出口转向海外本地建厂，本地化生产有助于规避关税壁垒、享受政策红利并降低物流成本 [5] - 2026年全球新能源汽车销量有望突破2000万辆，但行业增速已从爆发式转为平稳增长，国内车市竞争升级为全维度体系比拼 [8] - 公司核心战略为依靠海外市场稳住当期利润，同时通过高额研发投入筑牢长期技术壁垒，双线并行互相支撑 [8]

公司财务表现 - 2026年第一季度营收为1502.25亿元，同比下降11.82%，但高于彭博综合预期的1404亿元 [1] - 净利润同比大幅下滑主要受约21亿元的一次性汇兑损失拖累，市场对此已有充分预期 [1] - 公司毛利率环比提升1.4个百分点至18.8%，创近一年新高 [1] 业务运营与市场表现 - 第一季度海外销量近32万辆，同比大增55%，成为核心增长极 [1] - 公司设定了全年150万辆的强劲出海目标 [2] - 自5月1日起上调部分车型智能驾驶选装包价格，传递出保利润的信号 [2] 研发与资金动向 - 第一季度研发投入超过113亿元，持续高研发投入巩固了长期竞争力 [2] - 4月29日，公司获主力资金净流入20.39亿元，显示大资金在业绩公布后积极布局 [3]

公司人事任命 - 比亚迪发布聘任公司副总裁的公告，经公司总裁王传福提名，并经公司董事会提名委员会审查，聘任刘学亮为公司副总裁 [1] - 刘学亮于2004年加入比亚迪，现任公司亚太汽车销售事业部总经理、比亚迪日本分公司社长，负责制定比亚迪在亚太地区长期发展战略及整体事务 [1] - 随着刘学亮的升职，比亚迪目前共有7名副总裁，年薪在700万元级别 [1]

公司核心动态 - 公司于4月28日宣布，自5月1日起对旗下王朝网、海洋网、方程豹三大系列部分车型的“天神之眼B辅助驾驶激光版”选装价格上调2100元，从9900元调整为12000元，4月30日及之前支付定金的客户不受影响 [2] - 此次调价直接原因是全球存储硬件成本大幅上涨，且调价节点与公司2026年一季报披露时间高度重合 [2][4] - 公司2026年一季度业绩承压，实现营业收入1502.25亿元，同比下降11.82%；归母净利润40.85亿元，同比大幅下滑55.38%；汽车总销量70.05万辆，同比下降30.01% [4] - 一季度销量下滑与汇兑损失是拖累业绩的主因，尽管研发投入维持高位，达113亿元，超过当期净利润 [4] - 公司此次仅针对特定智驾选装包调价，而非整车售价，显示出在激烈市场竞争下的谨慎策略 [5] - 公司辅助驾驶车型保有量已超285万辆，天神之眼系统日均产生真实路况数据超1.8亿公里 [5] 产品与定价策略 - “天神之眼”是公司全栈自研的高阶智能辅助驾驶整体解决方案，本次调价的B版本定位中高端，配备激光雷达，具备城市全域NOA、高速快速路领航、全场景智能泊车等高阶功能，被广泛搭载于主力热销车型 [4] - 调价后，公司该智驾方案定价为12000元，而市场上同类激光雷达智驾方案的选装价格普遍在1.5万-3万元区间，仍具备竞争力 [5] - 庞大的数据闭环正持续反哺系统迭代 [5] 行业背景与趋势 - 此次调价是自2025年下半年起，受全球算力基础设施建设影响，存储芯片迎来涨价潮，并传导至汽车终端的集中体现 [4] - 作为智能驾驶系统的核心硬件，存储芯片价格暴涨直接推高了车企智驾方案的物料成本 [4] - 在AI算力需求重构全球供应链的大背景下，汽车智能化的成本压力正逐步显性化 [5] - 未来，车企的竞争将从单纯的价格比拼，转向供应链掌控力、技术自研能力与成本控制能力的综合较量 [5]

文章核心观点 - 2026年第一季度，受中国车企海外业务扩张、汽车出口量持续增加以及人民币对美元升值影响，汇兑损益成为多家上市车企财报的核心议题，普遍对净利润造成了显著负面影响 [1][8] - 头部车企普遍因外币（如欧元、美元）兑人民币贬值而遭受汇兑损失，导致其报告期内归母净利润同比大幅下滑，但剔除该影响后，部分公司的核心利润仍保持增长 [2][3][9][10] - 随着中国车企海外业务版图持续扩张及地缘政治环境复杂化，外汇管理已成为行业必须掌握的核心技能，业内专家及企业提出了利用金融工具对冲、推动本地化等多维度应对策略 [5][6][7][11][12] 头部车企汇兑损失情况 - **吉利汽车**：2026年一季度归母净利润41.7亿元，同比下降27%，主要因外汇波动影响；当期外汇汇兑净亏损接近5亿元，而2025年同期为净收益超30亿元，差额达35亿元；剔除该影响后，核心归母净利润为45.6亿元，同比增长31% [2][9] - **比亚迪**：2026年一季度财务费用20.99亿元，同比增长210.04%，主要因本期汇兑损失所致，去年同期为汇兑收益 [3][10] - **长安汽车**：2026年一季度财务费用3.14亿元，同比增长129.26%，主要因汇兑收益减少；归母净利润3.51亿元，同比下降74.09% [3][10] - **广汽集团**：2026年一季度扣非归母净利润同比下降55%，主要为汇率变化导致本期发生汇兑损失，上年同期为汇兑收益 [3][10] - **长城汽车**：2026年一季度归母净利润9.45亿元，同比减少46.01%，主因去年同期汇率波动带来汇兑收益 [3][11] 汇率变动与海外业务关联 - 人民币汇率走势：2026年一季度，人民币对美元即期汇率从6.9890升至6.9081，累计升值809个基点，升幅超1.1%；2月26日最高升至6.8310，3月即期汇率走低522个基点，降幅超0.76% [2][3][9] - 海外销量与汇兑影响：比亚迪、长城、长安、广汽2026年一季度海外销量分别为31.98万辆、13万辆、21.3万辆、4.2万辆，同比增幅均超30%；四家车企汇率变动对现金及现金等价物的影响均转为负值，分别为-5.89亿元、-3.91亿元、-1.31亿元、-0.19亿元 [4][11] - **上汽集团**：虽然汇兑收益与去年同期差距不大，但“外币财务报表折算差额”项目报告期内为-26.35亿元，去年同期为2.32亿元，差距达28.67亿元 [4][11] 外汇风险管理与应对措施 - **企业策略**：吉利汽车采取组合式外汇风险管理策略，通过套期保值等工具管理外汇风险敞口，降低多币种汇率波动对利润的扰动 [6][11] - **短期建议（专家观点）**：提高外汇套保比例至50%~60%，运用期货、期权工具锁定订单收益；在东南亚、中东等市场推广人民币结算，合同增设汇率波动调价条款，缩短回款账期 [6][12] - **中期建议（专家观点）**：加快海外建厂与零部件本地化，实现收入与支出货币匹配，用自然对冲降低汇率风险；报价预留汇率缓冲空间，灵活调价分摊压力 [6][12] - **长期建议（专家观点）**：搭建集团汇率风控体系，建立汇率预警机制，优化考核剥离汇兑损益影响，依托跨境政策降低套保成本，稳健布局海外市场 [6][12] - **根本应对**：采用汇率对冲工具（如做空美元期权），同时推行全球本土化策略，通过多元化供应链在不同区域对冲汇率风险 [7][12]