核心财务表现 - 2025年公司实现营收1794.77亿元，同比增长1.22% [1] - 2025年公司实现归母净利润35.15亿元，同比下降17.61%，利润端低于彭博一致预期 [1] - 预计2026-2027年公司收入分别为1807.61亿元和2015.80亿元，同比增长0.72%和11.52% [3] - 预计2026-2027年归母净利润分别为35.77亿元和48.24亿元，同比增长1.77%和34.86% [3] 消费电子业务 - 2025年组装业务收入1221.76亿元，同比增长2.01% [1] - 2025年零部件业务收入293.31亿元，同比下降17.74%，主要受北美大客户旗舰手机金属中框材料由钛合金更换为铝的影响 [1][2] - 展望2026年，存储价格上涨导致消费电子业务景气承压 [1][2] - 2026年零部件业务中，捷普有望受益于大客户折叠屏手机中框用量翻倍以及高价值铰链部件等增量 [1][2] 汽车电子业务 - 2025年汽车电子业务收入270.27亿元，同比增长27.66% [1] - 增长主要受益于母公司出货量高增长及智能化水平提升，智能座舱、悬架、驾驶系统、热管理等产品规模化交付扩大 [2] - 展望2026年，汽车内需阶段性承压但外需强劲，预计该业务将跟随集团步伐继续保持良好增长势头 [1][2] AI算力基础设施业务 - 2025年AI算力基础设施业务收入9.43亿元，同比增长33.02% [1] - 公司已构建涵盖服务器、液冷、电源及高速互联的一体化解决方案，多款液冷产品通过认证并开始小批量试产，服务器出货量同比增长并导入多家新客户 [3] - 展望2026年，全球AI算力需求持续爆发，液冷渗透率快速提升，该业务预计进入高速增长通道，服务器业务将迎来强劲增长，液冷产品进入规模化量产，有望成为集团新的重要增长极 [1][3] 盈利预测与估值 - 预计2026-2027年公司净利率分别为1.98%和2.39% [3] - 研究机构维持“买入”评级，给予目标价38.75港元，对应2027年16倍市盈率 [3]

2025年业绩总览 - 2025年公司实现营收1794.8亿元，同比增长1% [1] - 实现归母净利润35.2亿元，同比下滑18% [1] - 毛利率同比下滑1.0个百分点至6.0%，净利率同比下滑0.4个百分点至2.0%，主因产品结构变化导致低毛利组装业务占比攀升，同时部分高毛利零部件业务受客户需求波动影响 [1] 智能终端业务表现 - 2025年智能终端业务实现营收1515.1亿元，同比下滑3% [1] - 业务内部分化显著：高毛利的智能终端零部件业务因下游客户需求结构调整而下滑，但组装业务录得同比稳健增长 [1] - 组装业务低毛利属性及其营收占比提升，叠加零部件业务收缩，共同拖累了该板块及公司整体的盈利表现 [1] 汽车与AI算力业务表现 - 新能源汽车业务全年实现营收270.3亿元，同比大幅增长28%，驱动力源于母公司及全行业新能源车销量攀升，带动相关汽车电子产品、热管理及精密部件的品类扩张与单车价值量提升 [2] - AI算力基础设施业务全年实现营收9.4亿元，同比增长32% [2] - 公司战略性聚焦液冷与电源等核心部件，服务器业务已实现稳健交付，液冷等服务器部件正逐步构建公司新增长曲线 [2] 公司战略与未来展望 - 公司整体战略聚焦于“消费电子+汽车电子+AI服务器”的多维布局 [2] - 持续依托在电子信息、AI、热管理及精密制造领域的底层能力进行品类扩张 [2] - 高毛利品类的拓展有助于修复公司盈利水平 [2] - 看好公司AI产品品类拓展以及汽车业务受益于母公司车型销量增长 [3] 盈利预测与估值 - 调整公司2026-2027年归母净利润预期至37.0亿元、41.1亿元（原值为63.3亿元、73.8亿元） [3] - 预期公司2028年实现归母净利润52.6亿元 [3] - 以2026年3月31日收盘价计算，对应2026/2027/2028年市盈率（PE）分别为16.8倍、15.1倍、11.8倍 [3]

行业观点 - 油价高企可能促使海外市场买家更偏好电动车[1] - 汽车板块动力正在改善，订单复苏[1] 公司表现 - 比亚迪年初至今出口量增长56%[1] - 吉利汽车年初至今出口量增长129%[1] - 比亚迪当周销量按周增长10%[1] - 吉利银河当周销量按周增长10%[1] - 零跑汽车当周销量按周增长100%[1] 市场状况 - 3月主要车企国内销售量达110万辆[1] - 国内销售势头回升，尤其是大众市场[1] 投资偏好 - 偏好比亚迪及吉利，作为出口增长及国内销售具韧性的主要受益者[1]

行业趋势与投资逻辑 - 油价高企可能促使海外市场买家更偏好电动车 [1] - 汽车板块动力正在改善，订单出现复苏 [1] 公司表现与数据 - 比亚迪股份年初至今出口量增长56% [1] - 吉利汽车年初至今出口量增长129% [1] - 比亚迪当周销量按周增长10% [1] - 吉利银河当周销量按周增长10% [1] - 零跑汽车当周销量按周增长100% [1] - 主要车企国内销售量达110万辆，显示大众市场销售势头回升 [1] 机构观点与选股偏好 - 里昂偏好比亚迪及吉利，认为它们是出口增长及国内销售韧性的主要受益者 [1] - 里昂对比亚迪股份给出130港元目标价，并予“高度确信跑赢大市”评级 [1] - 里昂对吉利汽车给出23港元目标价，并予“高度确信跑赢大市”评级 [1]

行业趋势与市场环境 - 高油价可能促使海外市场买家更偏好电动车 [1] - 汽车板块动力正在改善，订单呈现复苏态势 [1] - 国内汽车销售势头正在回升，尤其是在大众市场 [1] 市场销售表现 - 国内主要车企3月销售量达到110万辆，同比仅小幅下跌1% [1] - 比亚迪年初至今出口量同比增长56% [1] - 吉利汽车年初至今出口量同比增长129% [1] 公司分析与投资偏好 - 比亚迪和吉利被视作出口增长及国内销售韧性的主要受益者 [1] - 对比亚迪给出目标价130港元，并予以"高度确信跑赢大市"评级 [1] - 对吉利汽车给出目标价23港元，并予以"高度确信跑赢大市"评级 [1]

核心观点 - 大华继显上调比亚迪H股目标价 由81港元大幅上调至130港元 涨幅约为60.5% [1] 公司评级与目标价调整 - 对比亚迪H股给出新的目标价为130港元 [1] - 此前的目标价为81港元 [1]

公司盈利与财务预测 - 比亚迪的盈利可能已在2024年第一季度见底 [1] - 公司2024年第四季度利润符合大华继显预期 但因收入疲软而未达到市场平均预期 [1] - 得益于即将推出的技术及海外扩张 预计公司盈利将从2024年第二季度开始复苏 [1] - 大华继显将比亚迪2026-2027年的净利润预期上调了58%-100% [1] 业务发展与增长动力 - 公司2025年的外部电池销量大幅增长 [1] - 公司外部电池销量可能在2026-2028年期间以38%的复合年增长率增长 [1] 投资评级与目标价 - 大华继显将对比亚迪的评级从卖出上调至买入 [1] - 大华继显将比亚迪的目标价从81.00港元上调至130.00港元 [1]

2026年3月产销快报核心数据 - 2026年3月新能源汽车产量为300,399辆 同比下降23.97% [2] - 2026年3月新能源汽车销量为300,222辆 同比下降20.46% [2] - 2026年第一季度累计产量为708,037辆 累计同比下降33.02% [2] - 2026年第一季度累计销量为700,463辆 累计同比下降30.01% [2] 分车型产销情况 - 2026年3月乘用车产量为295,412辆 销量为295,693辆 [2] - 2026年3月纯电动乘用车销量为147,601辆 [2] - 2026年3月插电式混合动力乘用车销量为148,092辆 [2] - 2026年3月商用车产量为4,987辆 销量为4,529辆 [2] - 2026年3月客车销量为663辆 [2] 海外市场表现 - 2026年3月新能源汽车出口量为120,083辆 [3] 动力及储能电池业务 - 2026年3月新能源汽车动力电池及储能电池装机总量约为21.255 GWh [4] - 2026年第一季度累计装机总量约为60.215 GWh [4]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告核心观点 - 公司出海有望延续高增、贡献较高业绩弹性；国内新技术、新车型周期开启，销量及盈利有望底部向上 [5] 近期经营业绩与销量分析 - 2026年3月，公司乘用车批发销售29.6万台，同比-20.4%，环比+57.5% [2] - 其中，纯电销售14.8万台，同比-11.1%，环比+85.6%；插混销售14.8万台，同比-27.9%，环比+36.8% [2] - 3月公司乘用车及皮卡海外销售12.0万台，同比+65.2%，环比+19.4% [4] - 剔除海外销量后，3月公司国内批发销售17.6万台，同比-41.1%，环比+101.0% [5] 海外业务（出海）展望 - 油价上涨有望推动海外市场新能源加速渗透与消费者认知转变，利好新能源出口，根据菲律宾、泰国、新西兰等经销商反馈，近期新能源车订单量大幅增长 [4] - 2026年公司预计有众多新车投放海外（如3月在泰国发售海鸥、元UP、海豹06、海狮05Dmi四款新车），并仍将处于渠道快速扩张与产能集中落地阶段（如计划在欧洲销售点从1千个增长到2千个，匈牙利、印尼工厂即将投产等） [4] - 高端车型陆续出海（如方程豹钛7在柬埔寨上市）、规模效应释放、本地化工厂投产，单车盈利有望向上、贡献较高利润弹性 [4] - 报告认为公司2026年出海销量有望持续高增 [4] 国内业务展望 - 3月国内销量环比翻倍增长，预计系补贴发力、终端需求持续恢复，油价上涨及闪充技术发布带动进店客流增长等 [5] - 3月5日，公司发布第二代刀片电池及闪充技术，解决了新能源车充电慢、低温充电难、续航焦虑等核心痛点，新技术赋能下产品竞争力大幅提升 [5] - 3月内已有海狮06EV、钛3、宋ultra等多款闪充版车型上市，随着闪充新车陆续上市、二代刀片电池产能爬坡、闪充站建设加速（3月31日第5千座已投入运营），内销有望持续恢复 [5] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年分别实现归母净利润421亿元、530亿元、610亿元 [5] - 对应归母净利润增长率为：2025年-18.97%，2026E年+29.07%，2027E年+25.99% [10] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为8039.65亿元、9386.99亿元、10551.54亿元，增长率分别为3.46%、16.76%、12.41% [10][12] - 预计公司2025-2027年摊薄每股收益分别为3.578元、4.618元、5.818元 [10] - 公司股票现价对应PE估值分别为23倍、18倍、16倍（对应2025-2027年） [5] - 预计公司2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为13.24%、15.85%、17.20% [10]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告核心观点 - 公司出海持续亮眼，在油价上涨催化、新车型投放、渠道扩张及产能落地背景下，2026年出海销量有望持续高增，并因规模效应和本地化工厂投产贡献较高利润弹性 [4] - 公司内销在补贴发力、终端需求恢复及闪充新技术发布带动下环比大幅增长，随着闪充新车型陆续上市、二代刀片电池产能爬坡及闪充站建设加速，内销有望持续恢复 [5] - 公司出海有望延续高增、贡献较高业绩弹性；国内新技术、新车型周期开启，销量及盈利有望底部向上 [5] 近期经营业绩与预测 - **2026年3月产销数据**：公司乘用车批发销售29.6万台，同比-20.4%，环比+57.5%；其中纯电销售14.8万台，同比-11.1%，环比+85.6%；插混销售14.8万台，同比-27.9%，环比+36.8% [2] - **2026年3月海外销售**：乘用车及皮卡海外销售12.0万台，同比+65.2%，环比+19.4% [4] - **2026年3月国内销售**：国内批发销售17.6万台，同比-41.1%，环比+101.0% [5] - **财务预测**：预计公司2025-2027年分别实现归母净利润421亿元、530亿元、610亿元 [5] - **估值水平**：公司股票现价对应2025-2027年PE估值分别为23倍、18倍、16倍 [5] 海外业务（出海）分析 - **增长驱动力**：油价上涨有望推动海外市场新能源加速渗透与消费者认知转变，根据菲律宾、泰国、新西兰等经销商反馈，近期新能源车订单量大幅增长 [4] - **产品与渠道规划**：2026年公司预计有众多新车投放海外（如3月在泰国发售海鸥、元UP、海豹06、海狮05Dmi四款新车），并仍将处于渠道快速扩张与产能集中落地阶段（如计划在欧洲销售点从1千个增长到2千个，匈牙利、印尼工厂即将投产） [4] - **产品结构升级**：高端车型陆续出海（如方程豹钛7在柬埔寨上市），叠加规模效应释放和本地化工厂投产，单车盈利有望向上 [4] 国内业务（内销）分析 - **增长驱动力**：3月内销环比翻倍增长，预计系补贴发力、终端需求持续恢复，油价上涨及闪充技术发布带动进店客流增长 [5] - **技术突破**：3月5日，公司发布第二代刀片电池及闪充技术，解决了新能源车充电慢、低温充电难、续航焦虑等核心痛点，大幅提升产品竞争力 [5] - **产品与配套落地**：3月内已有海狮06EV、钛3、宋ultra等多款闪充版车型上市，随着闪充新车陆续上市、二代刀片电池产能爬坡、闪充站建设加速（3月31日第5千座已投入运营），内销有望持续恢复 [5] 财务预测摘要 - **营业收入预测**：预计2026E/2027E/2028E营业收入分别为9386.99亿元、10551.54亿元、11775.77亿元，增长率分别为16.76%、12.41%、11.60% [10][12] - **归母净利润预测**：预计2025E/2026E/2027E/2028E归母净利润分别为326.19亿元、421.03亿元、530.46亿元、610.23亿元，增长率分别为-18.97%、29.07%、25.99%、15.04% [10][12] - **盈利能力指标**：预计净利率从2025年的4.1%回升至2028年的5.2%；ROE（摊薄）从2025年的13.24%回升至2027年的17.20% [10][12] - **每股收益预测**：预计2025E/2026E/2027E/2028E摊薄每股收益分别为3.578元、4.618元、5.818元、6.693元 [10][12]