一季度业绩与利润结构分析 - 一季度净利润为41亿元，同比下滑55%，主要受约20亿元汇兑损失拖累，去年同期为约19亿元汇兑收益，形成近40亿元的同比压力 [1][3] - 剔除汇兑扰动后，毛利率环比改善140个基点至18.8%，单车净利润约8900元，高于去年同期的6800元，基本持平去年四季度的8800元 [1][2][3] - 一季度收入同比下降12%、环比下降37%至1502亿元，销量同比下滑31%、环比下滑47%至约69万辆，符合历史淡季规律 [2] - 运营费用率从四季度的9.3%扩大至13.6%，主因收入基数下降后研发和管理费用摊薄效应放大 [3] - 比亚迪电子（持股约65%）利润从去年一季度的6.22亿元骤降至2780万元，对合并报表形成额外拖累 [3] 海外业务成为核心利润支柱 - 海外业务盈利结构发生系统性转变，从销量增长附加项演变为支撑整体利润的核心支点 [1] - 一季度海外收入占整车收入约70%，全年预计占比约60%，而2025年该比例仅约40% [1][4] - 海外单车盈利能力远超国内，花旗测算一季度出口单车净利润约18000元，摩根大通预测2030年海外单车净利润约20000元，而同期国内约6000元，差距超过三倍 [1][4] - 海外产能加速布局，巴西、印度尼西亚、匈牙利工厂投产后，中国以外年产能将超过80万辆 [4] - 一季度出口单车折旧摊销已上升至11200元/辆，显示海外产能扩张带来的固定成本压力 [4] 现金流、资本支出与二季度盈利弹性 - 一季度自由现金流为负193亿元，经营性现金流仅28亿元，同比下降67% [7] - 现金流压力源于库存环比增加220亿元、应收账款增加72亿元、应付账款同期减少340亿元 [7] - 一季度资本支出220亿元，同比下降41%、环比下降47%，对折旧长期下行有利 [7] - 二季度盈利弹性核心变量是折旧，花旗情景分析显示，在二季度销量约112万辆假设下，若单车折旧摊销环比减少3500元，核心净利润上限可达113亿元；若折旧不变，基准估计为74亿元，两端差距近40亿元 [7] 增长催化剂与市场前景 - 摩根大通判断一季度是本轮周期利润低谷，预计二季度销量环比增长约60%，显著高于行业季节性均值25%-30% [1] - 北京车展上，采用新一代设计语言的大唐SUV和海狮8SUV获得实质性预订量，宋Ultra EV首月累计订单达6.1万辆，提振国内销售信心 [5][6] - 当前油价走高利好新能源车拥有成本优势，且NEV售价已与燃油车基本持平，降低消费者切换门槛 [6] - 短期催化剂包括闪充网络加速部署、海外工厂陆续投产以及即将召开的ADAS技术日 [1] 战略布局：充电网络与海外生态 - 公司计划在2027年4月前于境外部署6000个闪充站，其中欧洲3000个，其余覆盖东盟和新兴市场 [5] - 管理层透露，如新加坡市场投资回收期约为2年 [5] - 国内闪充网络同样提速，2026年目标部署20000个，截至今年4月已超过5000个，完成进度超过25% [5] - 海外本地化生产对规避关税壁垒、打入本地供应链具有直接意义 [4]

公司业绩与股价表现 - 比亚迪股份发布第一季度业绩后股价上涨，截至发稿涨3.38%至107.2港元，成交额24.48亿港元 [1] - 第一季度公司营业收入为1502.25亿元，归属于上市公司股东的净利润为40.85亿元，同比下滑55% [1] - 摩根大通指出，剔除约20亿元的汇兑损失后，公司毛利率在改善 [1] 财务指标与盈利能力 - 第一季度单车净利润约为8900元，高于去年同期的6800元，并基本持平去年第四季度的8800元 [1] - 公司第一季度毛利率环比改善140个基点至18.8% [1] - 摩根大通预计第一季度是本轮周期的利润低谷 [1] 市场销量与增长预期 - 摩根大通预计公司第二季度销量将环比增长约60%，显著高于行业季节性均值25%-30% [1] - 海外市场重要性增加，第一季度海外收入已占整车收入约70%，全年预计占比约60% [1]

比亚迪2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度乘用车总销量为69万辆，同比下滑30%，环比下滑48% [1] - 第一季度汽车出口量达到32万台，占总销量的比例提升至45.8% [1] - 出口业务拉动单车平均售价（ASP）达到16.0-16.3万元，创近三年新高 [1] - 汽车业务毛利率提升至23.4% [1] - 在总销量下滑的背景下，公司实现了单车盈利的逆势提升 [1] 比亚迪业绩驱动因素与市场观点 - 业绩超预期的核心在于出海业务的高速增长与强劲盈利能力，对冲了国内需求疲软的影响 [1] - 海外销量占比提升至45.8%带来了结构性优化 [1] - 研发费用资本化与精细化管理带来了降费效应，成功对冲了单车折旧摊销压力 [1] - 还原汇兑损益后的核心净利润达到60亿元，大幅超出市场预期 [1] - 当前股价已部分反映了出海逻辑的验证 [1] - 后续估值上修的锚点在于：1）闪充技术赋能下的内销拐点确认；2）海外本地化产能释放带来的持续增量 [1] 港股汽车板块市场动态 - 截至2026年4月29日10:19，恒生港股通汽车主题指数（HSSCAM）上涨1.91% [2] - 指数成分股中，创新航上涨5.23%，正力新能上涨4.56%，理想汽车-W上涨3.88%，赣锋锂业、比亚迪股份等个股跟涨 [2] - 跟踪该指数的港股通汽车ETF鹏华（159186）上涨1.84%，最新报价为0.94元 [2] 恒生港股通汽车主题指数（HSSCAM）概况 - 该指数旨在反映可通过港股通买卖、业务涉及汽车生产主题价值链的香港上市公司的表现 [2] - 截至2026年4月28日，指数前十大权重股合计占比为74.2% [2] - 前十大权重股包括：比亚迪股份、小鹏集团-W、理想汽车-W、吉利汽车、福耀玻璃、零跑汽车、长城汽车、敏实集团、华晨中国、德昌电机控股 [2]

行业政策与市场动态 - 工信部加快编制智能网联新能源汽车“十五五”规划 国务院国资委明确新能源汽车为重点领域 并超前培育低空经济等前沿赛道 国家级战略背书增强产业长期确定性 [1] - 2026北京车展总展出面积达38万平方米 展车1451台 其中首发车181台 新车型密集发布刺激消费情绪 [1] - 汽车股集体拉升 其中蔚来盘中大涨超8%领涨 比亚迪股份盘中涨近5% 理想汽车 小鹏集团涨超2% 吉利汽车 长城汽车 广汽集团均涨超1% [1][3] 比亚迪股份 (01211.HK) - 2026年第一季度实现营业收入1502.25亿元 同比下降11.82% 但高于彭博综合预期的1404亿元 [1] - 2026年第一季度归属于上市公司股东的净利润为40.85亿元 [1] - 受存储硬件成本大涨影响 部分车型选装天神之眼B辅助驾驶激光版的价格将从9900元上调至12000元 [1] - 公司于4月28日举行董事会会议考虑及批准一季度业绩 [3] 蔚来-SW (09866.HK) - 旗下智能双舱大五座旗舰SUV乐道L80于4月28日开启预售 将于5月15日正式上市 [1] - 中泰证券此前指出 公司2026年将推出多款新车 全年新品周期强势 [1] - ES9预售开启 高端车型上量有望支撑高毛利 [3] - 3月交付汽车35,486辆 同比增长136.0% [3] 其他公司动态 - 理想汽车-W (02015.HK) 于4月27日耗资398.1万美元回购44.5万股 并于4月24日耗资346.13万美元回购38.58万股 [3] - 小鹏集团-W (09868.HK) 授出225.7万股限制性股份单位 [3] - 小鹏集团-W (09868.HK) 点评认为其盈利改善可持续 物理AI助力估值爆发 [3]

公司一季度业绩与利润结构分析 - 一季度净利润为41亿元，同比下滑55% [1] - 净利润下滑的主要非经营性原因是约20亿元的汇兑损失 [1][3] - 剔除汇兑扰动后，毛利率环比改善140个基点至18.8% [1][3] - 一季度单车净利润约8900元，高于去年同期的6800元，基本持平去年四季度的8800元 [1] - 一季度收入为1502亿元，同比下降12%，环比下降37% [2] - 一季度销量约为69万辆，同比下滑31%，环比下滑47% [2] 海外业务成为核心利润支柱 - 海外业务已从销量增长附加项演变为支撑整体利润的核心支点 [1] - 一季度海外收入占整车收入约70%，全年预计占比约60% [1][4] - 海外单车盈利能力远超国内，花旗测算一季度出口单车净利润约18000元，摩根大通预测2030年海外单车净利润约20000元，而同期国内约6000元 [1][4] - 海外产能布局加速，巴西、印尼、匈牙利工厂投产后，中国以外年产能将超过80万辆 [4] 分析师观点与公司前瞻 - 摩根大通认为一季度是本轮周期的利润低谷，预计二季度销量环比增长约60%，显著高于行业季节性均值25%-30% [1] - 花旗银行测算，还原汇兑因素后，国内新能源车单车净利润约为751元，而市场此前普遍预期是单车净亏损1000至3000元 [1] - 摩根大通将比亚迪H股目标价从110港元上调至120港元，A股目标价从95元上调至120元 [1] - 花旗银行维持目标价142港元 [1] - 上调逻辑包括闪充网络加速部署、海外工厂投产及ADAS技术日等短期催化剂 [1] 费用、子公司与现金流状况 - 一季度运营费用率从四季度的9.3%扩大至13.6%，主因收入基数下降后研发和管理费用摊薄效应放大 [3] - 比亚迪电子（持股约65%）利润从去年一季度的6.22亿元骤降至2780万元，拖累合并报表 [3] - 一季度自由现金流为负193亿元 [7] - 库存环比增加220亿元，应收账款增加72亿元，应付账款减少340亿元，导致经营性现金流仅28亿元，同比下降67% [7] 海外生态建设与成本结构 - 公司计划在2027年4月前于境外部署6000个闪充站，其中欧洲3000个 [5] - 国内闪充网络提速，2026年目标部署20000个，截至今年4月已超过5000个，完成进度超25% [5] - 一季度出口单车的折旧摊销已上升至11200元/辆，反映海外产能扩张带来的固定成本压力 [5] - 一季度资本支出为220亿元，同比下降41%，环比下降47% [7] 国内市场需求与宏观环境 - 北京车展上，比亚迪亮相的新一代大唐SUV和海狮8 SUV获得了“实质性的预订量” [6] - 宋Ultra EV首月累计订单达6.1万辆 [6] - 当前油价走高利好新能源车的拥有成本优势，NEV售价已与燃油车基本持平 [6] 二季度盈利弹性与关键变量 - 二季度盈利弹性的核心变量是折旧摊销，花旗情景分析显示，在二季度销量约112万辆假设下，若单车折旧摊销环比减少3500元，核心净利润上限可达113亿元；若折旧维持不变，基准估计为74亿元，两端差距近40亿元 [7] - 资本支出与折旧存在时间差，二季度能兑现多少运营杠杆仍是开放性问题 [7] - 若二季度销量能有效消化库存，现金流压力有望缓解；若库存继续堆积，压力将持续 [7]

核心产品发布与定价 - 比亚迪王朝旗舰汉EV闪充版于4月28日上市，共推出两款车型，售价区间为17.98万至18.78万元 [1][8] - 新车实现了包括闪充、续航、性能、智能与舒适在内的十二项核心升级 [1][7] - 公司为用户准备了11项购车权益，包括置换无忧礼、1年免费闪充权益、0首付/0利息/0月供任选其一的金融礼、3年3次基础保养及包含3年免费取送车的尊享贵宾礼 [1][8] - 针对追求个性的用户，官方推出价值超1.2万元的“汉纳百川”进阶生活套装，限时特惠价仅需3999元 [1][8] 核心技术：电池与补能 - 汉EV闪充版全系搭载第二代刀片电池与比亚迪闪充技术，常温下充电速度实现10%-70% SOC仅需5分钟、10%-97% SOC仅需9分钟，零下30℃低温环境充电时间仅增加3分钟 [2][9] - 公司已在全国建成超过5500座闪充站，覆盖311座城市，高速网络正全面推进覆盖京港澳、沈海等主要动脉 [2][9] - 第二代刀片电池经过500次闪充循环后针刺仍保持稳定，底部可承受国标10倍能量撞击，四节电芯同时短路亦无损伤 [2][9] - 公司承诺电池容量低于77.5%免费更换，并提供电芯终身保修 [2][9] 智能驾驶与辅助系统 - 车辆搭载“天神之眼”5.0辅助驾驶系统，基于“强化学习”的端到端大模型，支持高速自主变道、自动超车、ETC无感通行等功能 [3][10] - 智能泊车辅助覆盖超过300种场景，包含偏置泊车与下车泊入 [3][10] - 用户可选装带激光雷达的进阶版本，以解锁城市红绿灯启停、无保护转弯及拥堵跟车等辅助驾驶场景 [3][10] - 公司承诺在中国市场，对所有搭载“天神之眼”系统的车辆，在智能泊车场景下的安全问题及损失全面兜底 [3][10] 性能、续航与能耗 - 汉EV闪充版拥有705公里超长续航，并以百公里10.8kW·h的电耗表现，创下全球C级轿车最低能耗纪录 [4][11] - 性能层面，搭载240kW大功率电机，零百加速时间为6.5秒 [4][11] 智能座舱与舒适配置 - 车辆标配DiLink 100智能座舱高阶版，支持手机APP远程一键备车、魔方传声筒车外语音提醒、小憩模式等功能 [5][12] - 新增后排座椅通风加热功能，提升舒适性 [4][11] - 提供雾凇金、松影绿等五款潮流车色及丰富的官方改色车衣选装，满足个性化需求 [5][13] 底盘控制与安全系统 - 搭载云辇-C智能阻尼车身控制系统，配合主动预瞄功能可识别前方15米路况并精准调节悬架阻尼 [5][13] - 全系标配TBC高速爆胎稳行系统，在高速爆胎时毫秒级响应，实现横纵垂三向稳定控制，提升极端场景下行车安全性 [5][13] 销售与服务网络 - 依托王朝网遍布全国320余个城市、超过1800家服务门店的网络，用户可享受涵盖取送车、专属泊车在内的多项臻心服务 [7][14]

投资评级与核心观点 - 报告维持对公司“买入”的投资评级 [7] - 报告微调目标价至120.01元人民币，前值为119.01元人民币 [5][7] - 报告核心观点：尽管公司2026年第一季度业绩因销量下滑和汇兑损益影响而同比环比下降，但看好新技术迭代提升内销市占率，全球化与储能放量将带来增量利润 [1] 2026年第一季度业绩分析 - 2026年第一季度收入为1502亿元人民币，同比下滑12%，环比下滑37% [1] - 2026年第一季度归母净利润为41亿元人民币，同比下滑55%，环比下滑56% [1] - 业绩下滑主要原因为：1) 第一季度销量同比下滑12%，环比下滑48%，年初购置税补贴退坡影响了中低端车型销售；2) 财务费用提升，第一季度财务费用为21亿元人民币，而去年同期为-19亿元人民币，主要受汇兑损益影响（预计约20亿元人民币）[1] - 如还原财务费用影响，2026年第一季度核心归母净利润近60亿元人民币，超出报告此前预测的52亿元人民币 [1] - 第一季度销售新车70万辆，同比下降30% [2] - 第一季度海外销售占比达到46%，毛利率环比显著提升 [2] - 第一季度毛利率为18.8%，同比下降1.3个百分点，但环比提升1.4个百分点 [2] - 第一季度单车净利（剔除比亚迪电子）为0.58万元人民币，同比下降32%；如加回税后汇兑损益影响，单车净利约为0.82万元人民币，同比仅下降4% [2] - 费用端：第一季度销售/管理/研发费用分别为58/51/113亿元人民币，同比变化分别为-6%/+4%/-20%，环比变化分别为-24%/+3%/-20% [2] 产品与技术动态 - 北京车展期间，公司以E3整馆集中展示闪充技术新车，并设置技术展示区域 [3] - 王朝网全新全尺寸旗舰SUV大唐EV开启全球预售，预售价25-32万元人民币，24小时订单突破3万台 [3] - 第三代元PLUS焕新亮相，海豹08、海狮08全系搭载闪充技术并计划在第二季度陆续上市 [3] - 腾势Z全球首秀，腾势N9闪充版、N8L闪充版、第二代D9等共同构成高端闪充矩阵 [3] - 车展专门设置“天神之眼”与闪充技术专区，通过-30°C低温闪充实测、全场景泊车辅助等体验强化“电动化+智能化”技术标签 [3] - 报告认为，车展新车密集发布叠加低温快充直观展示，有望提升消费者对闪充技术的感知，带动第二季度门店客流、订单转化和内销市占率修复 [3] 海外市场与全球化展望 - 北京车展现场海外媒体、经销商、工程师等关注度明显提升，公司通过“产品+技术”双线展示回应全球市场对中国新能源技术实力的关注 [4] - 腾势已于4月8日在巴黎歌剧院举行欧洲发布会，确认Z9GT和D9 DM-i作为首批海外车型，并计划到2026年底覆盖欧洲30多个国家、超150家门店 [4] - 报告预计，随着公司在本地化制造、渠道、品牌和补能生态逐步完善，2026年有望在欧洲、拉美、东南亚多区域放量 [4] - 报告预计公司2026年全年出口销量或达150万辆 [4] - 匈牙利和印尼工厂预计在2026年第二季度投产 [4] 盈利预测与估值 - 报告维持公司2026-2028年收入预测为9225/10754/12026亿元人民币 [5] - 报告维持公司2026-2028年归母净利润预测为400/524/633亿元人民币 [5] - 采用分部估值法：汽车业务预计2026年EPS为3.84元/股，给予相对可比公司30%溢价，对应2026年27倍PE，目标市值9450亿元人民币；手机部件及组装业务预计2026年EPS为0.55元/股，给予2026年30倍PE，目标市值1500亿元人民币 [5][12] - 两部分业务合计目标市值为10950亿元人民币，对应目标价120.01元人民币 [5][12] - 汽车业务可比公司（奇瑞汽车、理想汽车、赛力斯、长安汽车、吉利汽车）2026年平均预期PE为21倍 [12] - 手机部件及组装业务可比公司（长盈精密、立讯精密、蓝思科技）2026年平均PE为30.19倍 [13]

市场表现 - 4月29日早盘，港股新能源汽车产业链走强，比亚迪、理想汽车、天齐锂业领涨，涨幅均超过4% [1][4] - 聚焦港股新能源汽车的港股通汽车ETF华宝（520780）场内价格大涨超过2%，交易量能出现明显放量 [1][4] 行业动态与公司事件 - 比亚迪宣布对其部分车型的智能驾驶选装包进行涨价，受全球存储硬件成本大幅上涨影响，王朝网、海洋网、方程豹部分车型的“天神之眼B激光辅助驾驶选装包”价格从9900元上调至12000元，此次调价将于2026年5月1日正式生效 [1][4] 机构观点与后市展望 - 中信建投认为，当前乘用车内需景气预期及板块估值可能已经筑底 [1][4] - 结构性机会看好乘用车出口超预期以及高端新能源车加速起量 [1][4] - 估值空间看好物理AI重构成长新范式 [1][4] - 新能源车出海预计从2025年下半年开启新一轮强劲增长周期，在高油价环境下供需两端发力将使其更具持续性，2026年的表现可能显著超预期 [1][4] 投资工具与产业链覆盖 - 港股通汽车ETF华宝（520780）被建议作为布局港股新能源汽车产业链的关注品种，该ETF支持T+0交易且交易活跃 [1][4] - 该ETF的标的指数聚焦整车，同时覆盖汽车零部件、工业金属等细分赛道 [1][4] - 该指数受益于汽车消费高景气、智能驾驶L3-L4加速落地以及机器人红利外溢等多重利好 [1][4] - 该ETF重仓小鹏汽车、比亚迪、理想汽车、吉利汽车等稀缺的港股智能驾驶龙头企业 [1][5]

公司业绩表现 - 2026年第一季度营业额约为381.83亿元，同比增长3.53% [1] - 2026年第一季度毛利约为19.91亿元，同比减少14.35% [1] - 2026年第一季度母公司权益拥有人应占溢利为2783万元，同比大幅减少95.53% [1] 业绩变动原因 - 母公司权益拥有人应占溢利受到汇率波动产生的汇兑损失影响 [1] - 产品结构的变化一定程度上影响了整体毛利率和利润水平 [1] 市场反应 - 公司股价在业绩公布后下跌超过6%，截至发稿时下跌5.26%，报24.86港元 [1] - 成交额为1.39亿港元 [1]

报告投资评级 - 维持对BYD的**买入**评级 目标价H股为125港元 A股为125元人民币 基于22倍FY27E市盈率 较当前价格有20.5%至23.2%的上涨空间 [1][5][10] 核心观点总结 - **海外业务成为关键驱动力**：2026年第一季度业绩超预期主要得益于海外销售贡献，海外销量占总销量的46%，海外汽车毛利率估计比中国高6-8个百分点，这支撑了整体毛利率和平均售价 [1][10] - **研发费用资本化提供盈利韧性**：公司对费用控制更为审慎，尤其是研发费用，2026年第一季度研发费用资本化比率从2025财年的9%上升至约17%，这减轻了未来摊销负担并为盈利提供了弹性 [1][10] - **公司是高油价的受益者**：报告重申，在高油价环境下，公司是最大的受益者之一 [1] 财务预测与业绩分析 - **2026年第一季度业绩**：收入同比下降11.8%至1502.25亿元人民币，但比预期高13%，销量同比下降30%至700，463辆，毛利率环比提升1.4个百分点至18.8%，比预测高0.3个百分点，净利润为40.85亿元人民币，比预测高约7亿元 [10][11] - **财务预测更新**：上调2026财年/2027财年收入预测至8880.26亿/9669.28亿元人民币，上调幅度分别为1.8%/2.3%，上调2026财年/2027财年净利润预测至378.84亿/462.58亿元人民币，上调幅度分别为4.3%/5.5% [2][10][12] - **长期增长展望**：预计2026至2028财年收入年复合增长率为7%，净利润年复合增长率为14% [2] - **盈利能力预期**：尽管面临原材料价格上涨和资本支出压力，但得益于海外销售，预计2026财年毛利率仅小幅收窄0.1个百分点至17.6%，并将在后续财年稳定在17.8%左右 [10][12][15] 估值与市场表现 - **当前估值**：基于2026财年预测，市盈率为21.7倍，市净率为2.9倍，市销率为0.9倍 [2][15] - **近期股价表现**：H股过去一个月下跌2.6%，但过去三个月上涨0.9%，表现优于市场9.3个百分点 [8] - **市场数据**：H股市值约为9454.53亿港元，52周股价区间为90至155.07港元 [9] 与市场共识对比 - **预测相对保守**：报告对2026至2028财年的收入、毛利及净利润预测均低于市场共识，例如2026财年收入预测比共识低4.3%，净利润预测低9.6% [13] - **利润率预期差异**：报告预测的毛利率也低于共识，2026财年预测毛利率为17.6%，比共识低0.7个百分点 [13]