报告投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告核心观点 - 公司2025年营收实现8039.7亿元，同比增长3.5%，但归母净利润为326.2亿元，同比下降19.0% [1] - 公司出海势头强劲，闪充技术赋能新品，有望带动国内销售，预计2026-2028年业绩将恢复增长 [3] - 尽管2025年国内销售因行业竞争加剧而承压，但出口表现强劲，且第四季度盈利环比改善 [2] 财务与运营表现总结 - **整体销量**：2025年整车销售460万辆，同比增长7.7% [2] - **市场结构**：国内销售355万辆，同比下降7.8%；出口105万辆，同比大幅增长148.6% [2] - **季度表现**：2025年第四季度整体/国内/出口销量分别为134/99/35万辆，环比分别增长20%/13%/50% [2] - **盈利能力**：2025年第四季度毛利率为17.4%，环比微降0.2个百分点；扣非净利率为3.8%，环比提升0.2个百分点；单车盈利（扣非净利润/销量）为0.7万元，环比增加8% [2] - **研发投入**：2025年研发投入634亿元，同比增长17.1% [3] 出海与国际化战略 - **出口增长**：新能源汽车出口量从2023年的25万辆，增长至2024年的42万辆，再到2025年的105万辆，出口销量贡献从8%提升至23% [2] - **全球布局**：出海足迹已覆盖全球六大洲、119个国家与地区 [2] - **区域表现**：在亚太及拉丁美洲市场，销售登顶泰国、新加坡、巴西等多国新能源汽车销量榜首；在欧洲市场，2025年新车注册量同比增长268.6% [2] - **产能建设**：柬埔寨乘用车工厂已奠基，在匈牙利设立欧洲总部，持续构建海外市场全链条生态运营 [2] - **物流支持**：目前已有8艘汽车运输船投入运营 [2] 技术与产品进展 - **智能化**：构建“天神之眼”技术矩阵，将高阶智驾带入10万级以内车型；截至2025年底，辅助驾驶车型保有量超256万辆，每天生成辅助驾驶数据超1.6亿公里 [3] - **电动化**：超级e平台核心三电全维升级，第五代DM技术百公里亏电油耗仅2.6L [3] - **电池与充电**：2026年3月发布第二代刀片电池及闪充技术，将满电时间拉进10分钟以内；已建成闪充站4990座，计划到2026年底完成2万座建设目标 [3] - **新品上市**：2025年陆续有汉L、唐L、海狮07、海豹06EV、方程豹钛3等重磅新车上市 [2] 盈利预测与估值 - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为424.45亿元、523.21亿元、603.12亿元 [3][4] - **同比增长率**：对应20261-2028年归母净利润同比增速分别为30.1%、23.3%、15.3% [4] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026-2028年EPS最新摊薄分别为4.66元、5.74元、6.62元 [4] - **市盈率（P/E）**：对应2026-2028年PE分别为21.3倍、17.3倍、15.0倍（基于报告预测净利润）[3][4] - **净资产收益率（ROE）**：预计将从2025年的13.2%回升至2028年的22.6% [4] - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为9359.20亿元、10790.61亿元、11908.21亿元，同比增长率分别为16.4%、15.3%、10.4% [4]

公司动态与市场关注 - 比亚迪吸引了海外高管专程飞往深圳“抢车” 表明其产品在国际市场受到高度重视和追捧 [1][2] - 公司正协助欧洲国家规划新能源汽车发展蓝图 体现了其技术输出和战略合作能力已得到海外政府层面的认可 [1][2] - 公司的行动被描述为“底层重塑太狠了” 暗示其正在进行的变革深刻且影响广泛 [1][2] 产品与品牌 - 新闻提及了腾势Z超跑 表明公司正在通过高端子品牌和产品提升品牌形象和市场定位 [1][2] 行业趋势与主题 - 新闻标签包含“中国智造”和“新能源汽车” 凸显了公司处于高端制造业和新能源交通的核心赛道 [1][2] - 标签“比亚迪出海”直接点明了公司国际化扩张是当前重要的市场主题和增长动力 [1][2]

事件概述 - 泰国总理阿努廷于3月25日被媒体拍到，将座驾从劳斯莱斯更换为中国比亚迪海狮07电动车前往办公，此举引发东南亚舆论广泛关注 [1][2][3] - 总理换车行为被当地媒体解读为一次极具冲击力的“总统带货”，旨在以身作则，向民众推荐电动车以应对高油价 [4][5] 行业背景与市场数据 - 泰国95号汽油价格因中东局势影响，在3月24日后飙升至每升约9元人民币的高位，油费支出对普通家庭构成压力 [3] - 高油价是推动电动车市场爆发式增长的直接原因 [7] - 2026年1月，中国品牌纯电动车在泰国的合计市场份额达到47.34%，首次超越长期占据主导地位的日系品牌 [6] - 2026年1月，中国品牌纯电动车在泰国销量超过3万辆，同比大幅增长354% [6] 公司动态与战略 - 比亚迪海狮07电动车成为泰国总理新座驾，售价约20万人民币 [1] - 比亚迪已于2024年7月在泰国罗勇府建成其在东盟的首个完整工艺新能源汽车工厂，年产能达15万辆 [7] - 该泰国工厂90%以上的员工为泰籍，并带动了当地35家零部件企业的发展，实现了深度本地化扎根 [7] 市场影响与品牌认知 - 总理换车事件被视为中国新能源汽车在东南亚市场强势崛起的标志 [6] - 舆论普遍认为，此举标志着中国汽车出海进入新阶段，从单纯卖车转向建厂并成为国家级座驾，品牌形象向高科技、高性价比转变 [8] - 消费者认知发生转变，开中国电动车被视为环保、务实的新潮流，而非低端选择 [8]

公司专利技术动态 - 公司于2025年3月申请了一项名为“一种车辆控制方法、电子设备、存储介质和车辆”的专利，公开号为CN121777897A [1] - 该专利涉及车辆技术领域，旨在通过基于泊车指令控制车辆驶入车位框、并在旋转控制界面中显示车辆标识及旋转边界线，以提升用户泊车的便捷性 [1] 公司基本信息与知识产权 - 公司成立于1995年，位于深圳市，主营业务为汽车制造业 [1] - 公司注册资本为911,719.7565万人民币 [1] - 公司对外投资了107家企业，参与招投标项目976次 [1] - 公司拥有商标信息1,864条，专利信息5,000条，以及行政许可155个 [1]

泰国电动汽车市场趋势 - 中东战火延宕和能源价格攀升导致燃油危机加剧，促使泰国民众从用车成本角度进行务实考量，电动汽车因更低的使用成本获得更多青睐 [1] - 泰国总理阿努廷驾驶中国品牌比亚迪纯电动汽车出行，并公开呼吁民众有条件就选择电动汽车，以节省开支并减少尾气污染 [1] - 在曼谷国际车展上，观展群体的关注点已从传统燃油车特性转向电动汽车的续航里程、充电配套等问题 [2] 中国电动汽车品牌在泰国的表现 - 第47届曼谷国际车展汇集37个汽车品牌，比亚迪、长安、小鹏、名爵、东风等中国品牌亮相并展出多款新能源车型 [2] - 中国品牌成为不少参展观众的首选项，消费者认为中国电动汽车产业基础扎实，在泰国市场发展迅速，且比亚迪等品牌在全球排名中位居前列，质量有保障 [2] - 车展期间预订量排名前十的品牌中，超过一半是中国品牌 [2]

公司人才招聘与培养 - 公司董事长在深圳清华大学宣讲活动中向毕业生发出邀请 呼吁人才加入深圳和公司 [1] - 公司在2023年至2025年期间累计招聘了5万多名应届大学生 [1] - 其中研发类岗位占比接近80% 硕士和博士比例达到70% [1] - 公司已成为清华大学2025届毕业生民营企业就业去向的前两名 是唯一进入该榜单前列的新能源整车制造企业 [1] - 公司在2023至2025年期间持续成为清华大学 上海交通大学 哈尔滨工业大学等国内顶尖工科高校毕业生的核心就业选择企业 [1] - 公司构建了“招得进 培养好 留得住”的全链条人才生态体系 [1] - 通过“导师制”与“项目制”相结合的培养模式 公司目前有超过一半的高管与技术骨干由应届生培养而来 [1] 公司研发实力与成果 - 公司认为顶尖人才集群是其最核心的技术竞争力 [2] - 公司目前拥有超过12万名研发人员 [2] - 截至2025年第三季度 公司累计研发投入超过2200亿元 [2] - 截至2025年年底 公司累计申请全球专利超过7.1万项 授权专利超过4.2万项 [2] - 公司推出的刀片电池 DM-i超级混动等一系列里程碑式技术突破 均源自顶尖研发团队的持续攻关 [2]

公司近期销量表现 - 3月总销量30万辆，同比下滑20%，但环比增长58%，显示销量环比显著回暖 [1] - 3月出口销量12万辆，同比增长64%，环比增长19%，内外销均呈现环比回暖态势 [1] - 第一季度累计销量70万辆，同比下滑30% [1] - 第一季度累计出口32万辆，同比增长50%，出口连续5个月超过10万辆 [1][2] 分品牌销量与内销驱动因素 - 3月分品牌销量：王朝+海洋系列26.2万辆（同比-25%），方程豹2.6万辆（同比+222%），腾势0.7万辆（同比-43%），仰望0.03万辆（同比+130%） [1] - 3月销量环比大幅改善，主要系新一代闪充技术上车带动终端需求回暖，提振了客流量和进店量，同时春节及主动去库存的影响逐步消退 [1] - 闪充技术发布后已带动终端客流提升，预计第二季度北京车展新车发布及闪充技术消费者心智提升，将推动内销持续修复 [2] 闪充技术与配套设施 - 闪充技术是对电池、高压架构、充电桩等多环节的极致考验，公司经历长期技术投入 [2] - 截至4月1日，公司已建设5000座闪充站和首批闪充高速站，技术和配套设施推广迅速 [2] - 预计闪充技术将于2026年底开启出海 [2] 海外市场战略与展望 - 海外亮眼表现源于全球化产能与渠道双重布局：泰国工厂、巴西工厂实现本地化生产交付，右舵车型等本地化产品适配，以及自有滚装船队的运力保障 [1] - 需求端：国际油价高位及欧盟平均碳排放考核提升欧洲新能源汽车需求，公司多品牌登陆欧洲，有望率先享受市场增长红利 [2] - 供给端：公司是中国率先实现亚、美、欧三大洲产能布局的自主车企，泰国、巴西工厂已投产，匈牙利工厂预计4月投产，本地化供给支撑欧洲、南美市场加速渗透 [2] - 看好2026年公司海外销量超过150万辆 [2] 未来产品与营销计划 - 北京车展前后，公司预计发布多款闪充技术新车，伴随大唐、大汉、海豹08、海狮08等新车上市 [2] - 新车和“站中站”线下传播效应将于4-5月逐步发生 [2] 财务预测与估值 - 维持2026-2028年收入预测为9225亿元、10754亿元、12026亿元 [3] - 维持2026-2028年归母净利润预测为400亿元、524亿元、633亿元 [3] - 采用分部估值法，预计2026年汽车业务EPS为3.84元/股，给予相对可比公司30%溢价，对应2026年27倍PE [3] - 预计手机部件及组装业务2026年EPS为0.55元/股，给予2026年28倍PE [3] - 对应总市值10850亿元，调整目标价为119.01元，维持“买入”评级 [3]

公司业绩表现 - 2026年第一季度，公司在巴西市场销售汽车37,637辆，同比增长73.67%，创历史新高[1] - 2026年3月，公司销量达16,406辆，创下进入巴西市场以来的月度销量新高[2] - 2025年12月，公司在巴西销售15,659辆[2] 市场与竞争地位 - 在巴西乘用车零售市场，公司连续第四个月位居销量第二，销量为13,571辆，市场份额为12.9%[2] - 在直销渠道，公司销量为16,271辆，排名第五，市场份额为7.9%，同比增长近105%[2] - 纯电动车海豚（Dolphin Mini）一季度销量为12,111辆，是首次在巴西汽车市场季度销量中位居第一的电动车[1] 增长驱动因素 - 销量增长反映出巴西当地消费者对中国电动汽车接受度的提升[1] - 公司位于巴伊亚州卡马萨里市的生产基地提升了产能，能满足不断增长的市场需求[1] - 2026年第一季度销量高于2025年同期的21,672辆[1]

公司战略与转型 - 公司以电动化、智能化作为突破口，推动汽车从单一的交通工具向移动智能终端转型 [1] 智能化战略与品牌 - 公司发布“全民智驾”战略，践行“好技术，就应该人人可享”的理念 [1] - 公司发布“天神之眼”技术矩阵以满足消费者差异化需求 [1] 技术产品进展 - 公司发布“天神之眼 5.0”，搭载最新大模型版本，在全闭环端到端的基础上新增强化学习能力 [1] - “天神之眼 5.0”系统兼具“超安心、超拟人、超高效”三大核心特性 [1] - 公司结合“天神之眼”积累的海量车辆数据，构建起可快速迭代的核心竞争壁垒 [1] 行业承诺与保障 - 公司是中国市场首个提出“智能泊车兜底承诺”的车企 [1] - 公司为所有搭载“天神之眼”的车辆提供智能泊车场景下的安全及损失全面兜底 [1] 竞争地位与发展 - 公司的技术旨在提供行业领先的辅助驾驶体验 [1] - 公司巩固在智能驾驶领域的领先地位，为在智能化赛道上的长远发展持续赋能 [1]

公司业务合作情况 - 公司目前没有与宁德时代有业务合作 [1] - 公司目前没有与比亚迪有业务合作 [1]