文章核心观点 - 全球电动汽车行业竞争加剧，特斯拉与比亚迪的领先地位均面临挑战，两者均处于增长放缓、盈利能力承压的复杂阶段 [1][3][4] - 比亚迪在2025年首次在年度销量上超越特斯拉，但特斯拉在2026年第一季度以358,023辆的交付量重新夺回榜首，不过该数字低于预期 [1][2][5] - 两家公司均非稳固，特斯拉正将重心转向自动驾驶和人工智能作为新增长引擎，而比亚迪则专注于加速全球扩张和强化成本优势 [3][6][15] - 综合来看，比亚迪因估值更合理、产品线更多元、成本控制力强及全球化路径清晰，现阶段相对更具优势；特斯拉则因核心业务疲软且未来增长依赖长期高风险投入，近期风险回报平衡倾向于谨慎 [26][27] 竞争格局与市场地位 - 比亚迪在2025年首次在年度销量上超越特斯拉，标志着特斯拉长期主导地位的终结 [1] - 2026年第一季度，特斯拉以358,023辆的电动汽车交付量重新超越比亚迪，夺回全球第一，但交付量未达预期且环比下降 [2][5] - 比亚迪2026年第一季度纯电动汽车销量同比下降25%至310,389辆，新能源汽车总销量下降30%，反映中国市场需求疲软 [13] 特斯拉 (TSLA) 现状与挑战 - 核心电动汽车业务增长失速，交付量已连续两年下降，降幅从2024年的约1%加速至2025年的超过8% [5] - 2026年第一季度交付量358,023辆，虽同比微增但环比下降且低于预期，原因包括车型阵容老化、新品有限、竞争加剧以及7,500美元联邦税收抵免取消 [5] - 公司正积极转向自动驾驶和人工智能作为未来增长点，但其机器人出租车服务仍处于需要驾驶员监督的L2级，而Waymo等对手已在多城运营L4系统，存在能力和规模差距 [6] - 资本支出预计在2026年将超过200亿美元，用于投资人工智能基础设施和新设施，在核心业务放缓之际加剧了短期回报和执行风险担忧 [7] - 能源业务是亮点，其能源发电与存储部门对Megapack和Powerwall的需求强劲，部署快速增长且利润率优于汽车业务 [8] - 市场对其每股收益的共识预期在过去60天内持续下调 [9][11] 比亚迪 (BYDDY) 现状与挑战 - 2025年净利润同比下降19%，为2021年以来首次下降，利润率受激烈价格竞争挤压 [3][14] - 2025年营收增长放缓至六年来最弱水平，利润已连续三个季度下降 [14] - 公司正加速全球扩张以抵消国内压力，2025年出口量超过100万辆，并目标在2026年达到150万辆 [15] - 垂直整合是其主要竞争优势，约80%的零部件（包括电池和半导体）为自产，这赋予了强大的成本控制能力 [16] - 公司持续投资下一代电池创新和新车型发布，以提升续航、充电速度和整体竞争力 [16] 财务与估值比较 - 特斯拉股价年内迄今下跌，而比亚迪股价同期上涨 [21] - 基于市销率，特斯拉的前瞻销售倍数为12.57，远高于比亚迪的0.93 [23] - 比亚迪的季度每股收益共识预期在过去60天内有所上调，但年度预期趋势向下 [17]

文章核心观点 - 华为、比亚迪、吉利、长城等汽车行业巨头正携资本、技术与生态强势切入两轮车市场，将推动行业向智能化、电动化、高端化加速变革 [1][3][6][13] - 草根品牌张雪机车虽在赛事上取得突破，但正面临来自这些巨头的全方位竞争压力，其未来发展面临巨大挑战与机遇并存的新局面 [11][12][13] 行业竞争格局变化 - 华为以“智选车”模式入局，通过鸿蒙OS、智能座舱、XNGP智能驾驶系统及自平衡技术赋能春风动力、宗申等传统车企，旨在将电摩打造成鸿蒙全场景生态的移动节点 [3][4][5] - 吉利通过控股钱江摩托深耕两轮车市场，覆盖全排量段，并计划依托汽车技术下放，聚焦燃油高端化、电动智能化与全球市场化 [6][7][8] - 长城汽车以高端重机赛道切入，凭借自研2.0L水平对置八缸发动机、8DCT及8155车规级芯片等汽车级技术打造高端产品，其S2000系列车型售价18.98万元起，市场反响热烈 [8][9] - 比亚迪以核心电池供应商身份切入，将汽车级刀片电池技术下放至两轮车领域，推出“骑行堡垒”系列磷酸铁锂电池，支持3000次以上循环、最高150公里续航及15分钟快充 [9][10] 新兴品牌张雪机车的现状与挑战 - 张雪机车在2026年3月的世界超级摩托车锦标赛（WSBK）上连续两次夺冠，打破了欧美日品牌37年的垄断 [1] - 公司成立于2024年，以2万元启动资金起步，凭借全栈自研在两年内实现WSBK夺冠、产品爆单，目前估值已突破10亿元 [11] - 公司面临国内万亿市值巨头的降维打击，这些巨头单产品投入可超10亿元，例如长城灵魂摩托项目投入超10亿元，动用超3000人工程师团队，在资金、技术、产能、渠道上形成全方位压力 [12] - 当前摩托车市场处于变革期，呈现内销稳定、出口爆发、大排量暴涨、电动化提速、高端化破局等特点，竞争焦点转向资本、技术与口碑 [12] 巨头入局对行业与品牌的影响 - 巨头入局将快速拉高行业在智能化、电动化领域的竞争门槛，对张雪等草根品牌形成挤压 [12][13] - 同时，巨头进入能引爆市场热度、抬升国产信心，为张雪带来资本追捧、订单暴涨和估值攀升的机遇，并以“中国智造”集体声势助力打破国际品牌技术垄断 [13] - 市场竞争加剧将倒逼全行业技术迭代、产能扩张与体系完善 [13]

事件概述 - 2026年4月14日凌晨2时48分，公司位于深圳市坪山区的坪山园区发生火情，火势已于当日上午被完全扑灭，事故未造成人员伤亡 [1] - 起火地点为比亚迪二期马峦北路的一处立体停车场，着火位置位于立体停车库上面3层，现场过火面积较大，直到清晨仍有火光和浓烟 [1] - 市区两级应急、消防等部门第一时间赶赴现场处置，火势扑灭后，现场仍有喷水枪作业，马峦北路一侧已实施临时管控 [1] 公司回应与事故性质 - 公司确认火情发生在立体车库，并说明该车库为试验及报废车辆专用停放区 [1] - 停放车辆以试验及报废车辆为主，试验车辆搭载尚未最终定型的技术方案，其电气系统和动力电池状态可能与量产成品存在差异 [1] - 报废车辆的电池老化、线路破损等风险因素更为复杂 [1]

事件概述 - 巴西劳工部于4月13日解雇了劳动监察局局长路易斯·费利佩·布兰多·德梅洛 消息人士称其因违抗部长命令 拒绝将中国汽车制造商比亚迪移出“劳工黑名单”而被解雇 [1] - 比亚迪于4月6日被列入巴西政府最新的劳工黑名单 但在4月9日 巴西法院批准劳工部将其从黑名单中移除 被列入黑名单的企业除了声誉受损外 还被禁止从巴西银行获得某些类型的贷款 [1] - 针对此事 中国外交部发言人表示中国政府一贯要求中资企业依法依规经营 并愿同巴方持续加强各领域交流合作 [2] 公司在巴西的发展历程 - 比亚迪于2013年在巴西圣保罗设立首个办事处 2014年正式成立巴西分公司 [2] - 2015年 公司在巴西坎皮纳斯开设首家工厂 专门生产纯电动巴士底盘并进行电池集成 2017年在同一城市建设第二家工厂生产光伏组件 [2] - 2020年 公司在亚马逊州曼瑙斯开设第三家工厂专注于动力电池组装 同年设立云轨事业部为圣保罗地铁17号线供应列车 [2] - 2021年 比亚迪正式进入巴西乘用车市场 首款乘用车唐EV于11月发布 至2023年10月 公司在巴西全国范围内已有100家经销店 并陆续上市了汉、宋、元、D1、海豚、海鸥等车型 [2] - 2023年7月 公司与巴西巴伊亚州政府宣布将在卡马萨里市设立由三座工厂组成的大型生产基地综合体 该工厂于2024年3月开始建设 并于2025年10月正式竣工投产 比亚迪第1400万辆新能源车也从该工厂下线 [3] - 巴西总统卢拉出席了卡马萨里工厂的落成仪式 并表示中国15年来一直是巴西最大的贸易伙伴 巴西将继续加强与中国的关系 [3]

继3月份宣布与西班牙清洁能源领军企业Grenergy达成全新战略合作，将为智利中部绿洲光储项目提供 468套MC Cube-T储能系统、容量总计2.6GWh后，比亚迪又有两大电芯订单传出。 首先是4月1日，比亚迪储能与南源储能（前身为北京远鹏智能电网）于北京正式签署战略合作协议。 南源储能总经理左红辉、比亚迪储能事业部华北区总监马涛出席签约仪式，双方将充分发挥技术、产能 与市场优势，围绕储能电芯供应、储能系统集成、大型储能项目开发、新能源配套储能等领域展开深度 合作，携手推动新型储能产业高质量发展。 图片来源：南源储能 图片来源：南源储能 据了解，南源储能作为专注储能系统解决方案的高新技术企业，具备从电芯、系统集成到项目交付、智 慧运维的全链条能力，在大型储能、工商业储能场景积累丰富项目经验。 比亚迪有望借此进一步扩大储能产能的市场渗透。 其次是4月12日，比亚迪与绿联达成战略合作，双方将围绕"移动电源新国标电芯"展开深度合作，共同 响应刚发布的移动电源新国标新规，全面提升产品安全性能。 图片来源：UGREEN 绿联 图片来源：UGREEN 绿联 绿联的产品线覆盖五大类：充电类、传输类、音视频类、存储类及移动 ...

行业整体表现 - 2026年3月，国内重点客车企业销售6米以上新能源客车3361辆，同比下降13.89%，但环比增长46.90% [1][7] - 2026年第一季度，国内共销售6米以上新能源客车7867辆，同比下降15.76% [1][7] - 行业整体呈现环比回暖但同比下滑的态势，市场正从政策驱动转向市场驱动，产品力、成本控制与差异化路线成为竞争关键 [6][11] 2026年3月市场竞争格局 - 3月销量前三名企业为：比亚迪（663辆）、宇通客车（597辆）、安凯客车（415辆），仅Top2企业销量在500辆以上 [2][8] - 3月Top10企业中，同比呈现“5增5降”局面，比亚迪、安凯客车、奇瑞万达、成都客车、福田欧辉跑赢行业大盘 [2][8] - 3月Top10企业中，环比呈现“9增1降”局面，比亚迪、宇通客车、安凯客车、奇瑞万达、厦门金旅、成都客车、福田欧辉跑赢行业大盘 [3][9] - 比亚迪、安凯客车、奇瑞万达、成都客车、福田欧辉五家企业在3月实现了同比与环比双增长 [4][10] - 3月市场集中度高，Top3企业市占率合计近50%，其中比亚迪市占率19.73%（较上月增5.13%），宇通客车17.76%（较上月增1.37%），安凯客车12.35%（较上月增6.49%） [4][10] 2026年第一季度累计表现 - 第一季度累计销量前三名企业为：比亚迪（1439辆）、宇通客车（1240辆）、安凯客车（747辆），Top2累计销量均破千且差距仅199辆 [4][10] - 第一季度Top10企业中，同比呈现“3增7降”局面，仅比亚迪、安凯客车、奇瑞万达三家企业跑赢行业大盘 [5][10] - 安凯客车第一季度累计销量同比增幅最大，达到312.71% [5][10] - 第一季度累计市占率：比亚迪18.29%（较上月增1.07%），宇通客车15.76%（较上月增1.49%），安凯客车9.50%（较上月增2.13%） [6][11] 主要企业动态与排名变化 - 比亚迪在3月重回月度销量榜首，第一季度已有两个月夺冠，表现强劲 [2][8] - 安凯客车排名显著上升，3月从第八位跃升至第三位，第一季度累计排名冲至第三位，较上月提升两个位次 [2][4][8][10] - 奇瑞万达排名上升，3月从第五位升至第四位，第一季度累计排名从第八位冲至第五位 [2][4][8][10] - 成都客车成为3月“黑马”，从榜上无名空降至月度第六位，环比涨幅最大达448.39% [2][3][8][9] - 福田欧辉在3月同样空降榜单，位列第九，并凭借3月表现跻身第一季度累计榜单第十位 [2][4][8][10]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [2][15] 核心观点总结 - 报告认为比亚迪凭借“技术创新+全球化”双轮驱动，有望在国内市场通过技术升级稳固份额，同时在海外市场延续高速增长，实现量利齐升 [15] 财务业绩表现 - 2025年公司实现营业收入8039.65亿元，同比增长3.46% [6] - 2025年实现归母净利润326.19亿元，同比下降18.97% [6] - 2025年扣非归母净利润294.46亿元，同比下降20.38% [6] - 2025年经营活动产生的现金流量净额591.36亿元，同比下降55.69% [6] - 2025年第四季度实现营业收入2376.99亿元，环比增长21.91%，同比下降13.52% [6] - 2025年第四季度实现归母净利润92.86亿元，环比增长18.70%，同比下降38.16% [6] - 2025年毛利率为17.74%，同比下降1.7个百分点 [8] - 2025年净利率为4.2%，同比下降1.15个百分点 [8] - 2025年加权平均净资产收益率为15.31%，同比下降10.74个百分点 [6] - 2025年每股收益为3.58元，同比下降22.34% [6] - 2025年每股经营现金流为6.49元 [2] - 2025年资产负债率为70.74% [2] 业务经营与市场地位 - 2025年汽车业务收入为6486.46亿元，同比增长5.06%，占总收入比重为80.68% [7] - 2025年手机部件组装业务收入占总收入比重为19.31% [7] - 2025年汽车销量达460.24万辆，同比增长7.73%，连续四年稳居全球新能源汽车销量榜首 [7] - 2025年公司跻身全球汽车集团销量第五，较上一年度提升一个名次 [7] - 2025年汽车出口量首次突破百万辆，达到101.0万辆，同比增长142.1%，位居中国新能源汽车出口榜首 [7][10] - 2025年海外市场收入3107.41亿元，同比大幅增长40.05%，占总收入比重提升至38.65% [9] - 2025年汽车业务毛利率为20.49%，同比下降1.82个百分点 [8] - 2025年手机部件组装业务毛利率为6.29%，同比下降2.06个百分点 [8] - 2025年期间费用率为12.9%，同比上升0.39个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.26%、2.51%、7.21%、-0.08% [8] 全球化战略进展 - 海外市场已成为公司增长的核心驱动力，海外业务高定价策略带来丰厚利润回报，单车盈利远高于国内 [9][10] - 在亚太及拉丁美洲市场，登顶泰国、新加坡、巴西等多国新能源汽车销量榜首 [10] - 在欧洲市场，2025年比亚迪新车注册量同比增长268.6%，在英国、意大利、西班牙等多国新能源汽车市场名列前茅 [10] - 为应对关税壁垒和深化全球化布局，公司加速海外本地化生产，巴西、泰国工厂已投产，柬埔寨工厂奠基，匈牙利工厂计划于2026年上半年量产 [10] - 公司自建的滚装船队已投入运营8艘，保障全球供应链稳定 [10] - 2026年公司海外销量目标为150万辆 [10] 品牌高端化与产品结构 - 公司通过“比亚迪、腾势、方程豹、仰望”四大品牌矩阵实现全市场覆盖 [11] - 2025年，仰望、腾势、方程豹三大高端品牌合计销量近40万辆，同比实现翻倍增长，占总销量比重提升至8.6% [11] - 高端化战略有效提升了产品均价和品牌形象，使公司在价格战中单车均价保持相对稳定 [11] 技术创新与产品周期 - 2025年研发投入高达634亿元，同比增长17% [12] - 2026年3月，公司发布第二代刀片电池及闪充技术，实现“常温充电，从10%到70%，仅需5分钟；从10%到97%，仅需9分钟；零下30℃，从20%到97%仅需12分钟”的补能体验 [12] - 公司启动“闪充中国”战略，计划于2026年底前在全国建成2万座闪充站 [12] - 闪充技术正快速下放至15万元级别的主流车型，并有望进一步下探至10-15万元区间 [12] - 依托第二代刀片电池、DM-i、天神之眼智驾等一系列技术升级，公司在2026年将迎来强产品周期 [12] 多元化业务布局 - 2025年储能全球出货量超60GWh，位列全球储能系统出货厂家第一 [13] - 公司斩获沙特12.5GWh全球最大电网侧储能项目，于四月开始交付 [13] - 公司正积极拓展AI算力基础设施等新兴领域，已构建涵盖服务器、液冷系统、电源和高速互联等产品的战略性布局 [13] - 服务器出货量同比增长，液冷产品进入小批量试产 [13] 未来业绩预测 - 预计2026年、2027年、2028年公司可实现归母净利润分别为420.70亿元、482.93亿元、541.67亿元 [15] - 预计2026年、2027年、2028年公司营业收入分别为8960.42亿元、9774.82亿元、10585.97亿元 [16] - 预计2026年、2027年、2028年每股收益（EPS）分别为4.61元、5.30元、5.94元 [15] - 预计2026年、2027年、2028年市盈率（PE）分别为22.59倍、19.68倍、17.55倍 [15]

事件概述 - 4月14日凌晨3时左右，比亚迪位于深圳的坪山工厂发生火情，现场视频显示浓烟滚滚，火势明显 [1] - 当日上午11点，现场火势已基本被扑灭，消防和环境应急车辆正有序撤离 [1] - 着火建筑物为园区内立体停车库，其顶部两层已被烧得焦黑，未着火楼层仍停放有不少比亚迪轿车 [1] 事件影响与资产情况 - 据比亚迪员工表示，该立体停车库主要停放报废车辆和试验车辆，其中包括多年前生产的比亚迪F3车型 [1] - 该车库此前也曾用于停放新车 [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 公司凭借“技术创新+全球化”双轮驱动，有望在国内市场通过技术升级稳固份额，同时在海外市场延续高速增长，实现量利齐升 [15] 财务表现与经营概况 - **2025年业绩**：公司实现营业收入8039.65亿元，同比增长3.46%；实现归母净利润326.19亿元，同比下降18.97%；扣非归母净利润294.46亿元，同比下降20.38% [6] - **季度表现**：第四季度实现营业收入2376.99亿元，环比增长21.91%；实现归母净利润92.86亿元，环比增长18.70% [6] - **盈利能力**：2025年毛利率为17.74%，同比下降1.7个百分点；净利率为4.2%，同比下降1.15个百分点 [8] - **费用情况**：期间费用率为12.9%，同比上升0.39个百分点，其中销售、管理、研发费用率分别同比上升0.16、0.11、0.36个百分点，财务费用率因汇兑收益同比下降0.24个百分点 [8] - **现金流**：经营活动产生的现金流量净额为591.36亿元，同比下降55.69% [6] - **分红**：向全体股东每10股派发现金红利3.58元（含税） [6] 业务板块分析 - **汽车业务**：收入为6486.46亿元，同比增长5.06%，占总收入比重为80.68%；毛利率为20.49%，同比下降1.82个百分点 [7][8] - **手机部件及组装业务**：收入占总收入比重为19.31%，同比小幅下滑；毛利率为6.29%，同比下降2.06个百分点 [7][8] - **汽车销量**：全年汽车销量达460.24万辆，同比增长7.73%，连续四年稳居全球新能源汽车销量榜首，并跻身全球汽车集团销量第五名 [7] 全球化战略与海外市场 - **海外收入**：海外市场收入3107.41亿元，同比大幅增长40.05%，占总收入比重提升至38.65% [9] - **汽车出口**：出口量首次突破百万辆，达到101.0万辆，同比增长142.1%，位居中国新能源汽车出口榜首 [10] - **区域表现**：在亚太及拉丁美洲多国登顶新能源汽车销量榜首；在欧洲市场，新车注册量同比增长268.6%，在英国、意大利、西班牙等多国市场名列前茅 [10] - **本地化生产**：巴西、泰国工厂已投产，柬埔寨工厂奠基，匈牙利工厂计划于2026年上半年量产 [10] - **供应链保障**：自建滚装船队已投入运营8艘 [10] - **未来目标**：2026年海外销量目标为150万辆 [10] 品牌高端化与产品结构 - **品牌矩阵**：通过“比亚迪、腾势、方程豹、仰望”四大品牌实现全市场覆盖 [11] - **高端品牌销量**：仰望、腾势、方程豹三大高端品牌2025年合计销量近40万辆，同比实现翻倍增长，占总销量比重提升至8.6% [11] 技术创新与产品周期 - **研发投入**：2025年研发投入高达634亿元，同比增长17% [12] - **闪充技术**：发布第二代刀片电池及闪充技术，实现“常温充电，从10%到70%仅需5分钟；从10%到97%仅需9分钟；零下30℃，从20%到97%仅需12分钟” [12] - **补能网络**：启动“闪充中国”战略，计划于2026年底前在全国建成2万座闪充站 [12] - **技术下放**：闪充技术正快速下放至15万元级别主流车型，并有望进一步下探至10-15万元区间 [12] - **产品周期**：依托第二代刀片电池、DM-i、天神之眼智驾等技术升级，2026年将迎来新车上市的强产品周期 [12] 多元化业务布局 - **储能业务**：2025年全球出货量超60GWh，位列全球储能系统出货厂家第一；斩获沙特12.5GWh全球最大电网侧储能项目，并于四月开始交付 [13] - **AI算力基础设施**：积极拓展该新兴领域，已构建涵盖服务器、液冷系统、电源和高速互联等产品的战略性布局；服务器出货量同比增长，液冷产品进入小批量试产 [13][14] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2026年、2027年、2028年归母净利润分别为420.70亿元、482.93亿元、541.67亿元 [15] - **每股收益预测**：对应EPS分别为4.61元、5.30元、5.94元 [15] - **估值水平**：基于预测，对应PE分别为22.59倍、19.68倍、17.55倍 [15]

事件概述 - 2026年4月14日凌晨，比亚迪坪山园区一立体车库发生火情，现场浓烟滚滚，火势明显[1] - 消防部门通报火势已扑灭，无人员伤亡[2] - 比亚迪回应称起火地点为试验及报废车辆专用停放区，知情人士称不涉及成品车[3] - 事件引发网络热议，“比亚迪公司起火”词条登上微博热搜榜首位[1] - 事件当日，比亚迪A股盘初跌超1%，随后跌幅收窄至约0.5%[4] 公司财务表现 - 2025年全年营业收入为8039.65亿元，同比增长3.46%[4] - 2025年归母净利润为326.19亿元，同比下降18.97%[4] - 2025年第三季度营业收入同比下降3.05%，归母净利润同比下降32.60%[6] - 2025年第四季度营业收入同比下降13.52%，归母净利润同比下降38.16%[6] - 分产品看，汽车及相关产品收入6486.46亿元，占总收入超80%，同比增长5.06%，但毛利率同比下降1.82个百分点至20.49%[5] - 手机部件及组装产品收入1552.37亿元，同比下降2.74%，毛利率同比下降2.06个百分点至6.29%[5] 业务运营与市场状况 - 2025年下半年月度销量整体不佳，国内月度销量多次同比下降[7] - 2025年10月、11月、12月销量分别为44.17万辆、48.02万辆、42.04万辆，连续三个月未突破月销50万辆关口[7] - 公司主营业务包括新能源汽车、手机部件及组装、二次充电电池及光伏、城市轨道交通[5] - 公司董事长王传福在年报中表示，新能源汽车产业竞争已白热化，正在经历残酷的“淘汰赛”[7]