公司盈利与增长前景 - 预测2025至2028年盈利的年均复合增长率达30% [1] - 海外利润贡献度将由2024年的21%大幅提升至2028年的60% [1] - 海外业务的单车利润在产能利用率达80%以上时可维持超过2万元人民币 [1] 海外市场扩张战略 - 公司目标2026年海外销量达到150万辆 [1] - 海外市场被预期为公司未来十年的关键增长动力 [1] - 预测2026至2035年除美国外的海外销量将达到150万至350万辆 [1] 产品与市场策略 - 公司计划明年第一季公布关键技术并推出新产品 [1] - 公司将采用更灵活的定价策略 [1] - 车款供应增加将推动新能源车渗透率提高至普及程度 [1] 市场竞争力与份额 - 公司的产品竞争力将推动其市场份额提升 [1]

公司盈利与增长前景 - 高盛预测公司2025至2028年盈利的年均复合增长率达30% [1] - 海外利润贡献度将由2024年的21%大幅提升至2028年的60% [1] - 维持H股目标价141港元及A股目标价144元人民币的"买入"评级 [1] 海外市场扩张战略 - 公司管理层目标2026年海外销量达到150万辆 [1] - 海外市场被视为公司未来十年的关键增长动力 [1] - 预测2026至2035年除美国外的海外销量将达150万至350万辆 [1] 市场竞争力与产品策略 - 公司计划于明年第一季公布关键技术并推出新产品 [1] - 公司将采用更灵活的定价策略以应对市场需求不确定性 [1] - 车款供应增加将推动新能源车渗透率提高至普及程度 [1] 海外业务盈利能力 - 当产能利用率达到80%以上时，海外业务的单车利润可维持逾2万元人民币 [1] - 产品竞争力将推动公司在海外市场份额提升 [1] - 海外扩张将有效推动公司整体利润提升 [1]

涉及的行业或公司 * 公司为比亚迪股份有限公司，股票代码1211 HK [1] * 行业为新能源汽车、可充电电池及相关产品 [19] 核心观点和论据 财务表现与展望 * 预计2025年第四季度盈利能力将环比改善，尽管总销量和平均售价因海外销售占比下降而环比下降，但第三季度毛利率因成本削减和一次性负面影响的减少而环比提升 [1] * 预计2025年第四季度资本支出将环比下降，2026年资本支出将同比显著下降，因车辆和电池产能已能满足需求 [2] * 第三季度经营现金流保持健康，达到90亿元人民币，尽管应付账款环比减少约300亿元人民币且库存环比增加约100亿元人民币 [2] * 第三季度末总现金资源强劲，达1800亿元人民币 [2] * 预计2026年海外销售目标为150万至160万辆，高于2025年预期的90多万辆 [3] * 2025年10月海外销量达78.1万辆，同比增长130% [3] * 2025年预计每股收益为4.119元人民币，同比下降10.1% [4] * 2026年预计每股收益为4.954元人民币，同比增长20.3% [4] * 2025年预计净利润为375.52亿元人民币，2026年预计为451.65亿元人民币 [4] * 目标股价为174.00港元，较当前股价有82.4%的预期上涨空间 [5] 海外市场拓展与战略 * 欧洲市场今年占比亚迪海外总销量的约30%，2025年1-10月欧洲销量同比翻倍 [3] * 今年比亚迪在欧洲的销量中有一半是插电式混合动力汽车，目前仅有一款PHEV车型，计划明年在欧洲推出更多PHEV车型以丰富产品线 [3] * 拉丁美洲和亚太地区的新能源汽车渗透率仍低于10%，公司预计这些市场未来将有强劲的销售增长 [3] * 巴西工厂已于2025年7月开始生产，匈牙利工厂计划于2025年底/2026年初开始生产，本地化生产将有助于减轻关税影响并提升盈利能力 [9][15] * 海外平均售价比国内高50%-100%，但存在物流、关税和经销商返利/补贴等增量费用，今年海外单车净利润约为2万元人民币 [14] * 欧洲关税提高17%，巴西关税从10%提高至36%，本地化生产可提升盈利能力 [15] 技术与产品规划 * 管理层预计2026年发布的新技术可能成为行业的颠覆性创新，相比2025年的"上帝之眼"技术，新技术将更直观，更能解决用户痛点 [4] * 新技术旨在解决新能源汽车用户的痛点，例如充电效率不足限制了人们购买纯电动汽车的意愿 [11] * 2026年的产品定价策略将更加灵活，基于终端客户需求 [16] * 第三季度推出了新的大电池PHEV产品，电池更大、功能增强但定价不变 [16] 运营与产能 * 当前国内库存略高于一个月，管理层预计2025年12月和2026年1月国内库存的绝对数量将继续下降 [17] * 储能系统收入估计占总收入的10%，2025年上半年ESS电池出货量接近20GWh，是2024年同期的三倍 [18] * 2025年上半年外部供应的电动汽车电池出货量为20-30GWh，是2024年同期的两倍 [18] * 泰国工厂年产能15万辆，乌兹别克斯坦5万辆，巴西15万辆，匈牙利一期15万辆 [10] * 国内工厂建设周期少于12个月，海外最快建设周期为16-18个月，建造一个年产能30万辆的国内工厂资本支出约为100亿元人民币 [10] * 2024年单车折旧摊销费用为1.4万元人民币，2025年预计保持稳定，2026年预计同比下降 [13] 其他重要内容 * 投资策略基于高端品牌销售增长、PHEV领域供需关系改善、BEV细分市场定位拓宽以及出口销售增长 [20] * 估值采用1倍2026年预期市盈率相对盈利增长比率，基于2025-2027年净利润复合年增长率+32% [21] * 下行风险包括新能源汽车销量低于预期、云轨业务增长慢于预期、资本支出周期延长以及意外现金流问题 [22] * 出口至拉丁美洲和欧洲的总交货时间约为60天，其中海运时间50多天 [9]

涉及的行业或公司 * 公司为比亚迪股份有限公司（BYD Co），涉及新能源汽车行业[1][5] 核心观点和论据 海外扩张战略与目标 * 公司将海外扩张作为长期优先战略，目标是在2026年实现150万辆的海外销量[1][5] * 2025年10月单月出口量已达84万辆，较9月的69万辆有所增长，公司预计海外销售将恢复增长势头[5] * 预计2026年总出口量将达到150万辆，较2025年预期的94万辆增长60%[5] * 海外市场增长动力源于全球电动化趋势，以及海外市场缺乏有竞争力的电动车产品[6] * 在欧洲（电动车渗透率约20%）、亚洲和拉丁美洲（电动车渗透率从低个位数增至中高个位数）销量增长，其中比亚迪在巴西的扩张贡献了当地90%的电动车渗透率[6] 竞争优势与执行能力 * 公司认为其能应对国内同行在海外市场的潜在竞争，优势包括：在销售渠道的强大影响力（例如在英国试驾转化率达50%）、与当地经销商的业务关系、产品率先上市以及本地化生产[1][7] * 为应对高关税（例如欧洲对比亚迪纯电动车加征17.6%关税，其他厂商产品加征20%-30%，巴西2026年起关税为36%），公司积极推进本地化生产[7] * 巴西工厂已于2025年开始生产，匈牙利工厂目标在2026年投产，海外建厂通常需要24个月，远长于国内的12个月[7] 盈利能力展望 * 管理层认为盈利低谷已过，预计海外业务将推动单车利润提升，海外单车利润超过人民币2万元[1][7] * 海外利润高于国内的原因包括：竞争环境更好、品牌定位更高端[7] * 在零关税或低关税市场，在中国生产因制造成本更低而利润更高；在高关税市场（如欧洲、巴西），本地化生产在经济上更有利[7] * 高盛预测，在产能利用率达到80%以上后，海外业务可维持单车利润2万元以上，并估算了2027E-2030E期间中国、泰国、巴西、匈牙利工厂的单车利润范围[2] * 预计2025E-2028E公司盈利复合年增长率为30%，海外利润贡献度将从2024年的21%提升至2028E的60%，占估值一半以上[2] 中国市场策略与产品规划 * 公司承认中国市场需求存在不确定性，明年行业在成本控制和技术创新方面竞争关键[1][7] * 为应对车辆购置税减免从10%降至5%可能导致的单车利润减少数千元，公司目标降本增效[7] * 计划在2026年第一季度推出关键技术升级的新车型，并采用更灵活定价策略[1][7] * 今年自动驾驶推广步伐放缓，原因包括2-3月发布后渠道库存去化、以及政府推广要求收紧，因此推出了多款续航更长但无自动驾驶功能的新车型[7] 其他业务表现 * 公司在储能系统和动力电池领域也是领先者，推出了容量比传统储能电池高300%的新储能产品“Haohan”，该新品出货量已激增数倍[7] * 动力电池已吸引包括小米、小鹏、蔚来和特斯拉在内的领先汽车制造商[7] 近期业绩回顾 * 2025年前10个月总销量超过370万辆，同比增长14%，主要由高端品牌（腾势、方程豹、仰望销量27万辆，同比增长90%）和海外扩张（销量79万辆，同比增长130%）驱动[5] 其他重要内容 * 高盛对比亚迪A/H股维持买入评级，基于DCF模型（WACC 10.8%，永续增长率2.0%）的12个月目标价分别为人民币144元和港币141元[8][9] * 下行风险包括：电动车竞争加剧、海外扩张进度慢于预期、外部电池销售低于预期[8] * 公司并购评级为3，代表成为收购目标的概率低（0%-15%）[9]

股价表现与资金流向 - 11月10日盘中股价上涨2.04%，报99.18元/股，成交额16.71亿元，换手率0.49%，总市值9042.44亿元 [1] - 主力资金净流入1.19亿元，特大单买入1.53亿元（占比9.18%），卖出8752.75万元（占比5.24%），大单买入4.21亿元（占比25.21%），卖出3.68亿元（占比22.01%） [1] - 今年以来股价累计上涨6.77%，但近期表现疲软，近5个交易日下跌1.60%，近20日下跌7.99%，近60日下跌5.84% [1] - 今年以来1次登上龙虎榜，最近一次为2月6日，当日龙虎榜净买入4.07亿元，买入总计24.16亿元（占总成交额21.16%），卖出总计20.08亿元（占总成交额17.59%） [1] 公司基本情况 - 公司成立于1995年2月10日，于2011年6月30日上市，主营业务包括二次充电电池、手机部件及组装、传统燃油汽车及新能源汽车 [2] - 主营业务收入构成为：汽车、汽车相关产品及其他产品占比81.48%，手机部件、组装及其他产品占比18.52%，其他占比0.01% [2] - 公司所属申万行业为汽车-乘用车-电动乘用车，概念板块包括汽车金融、碳化硅、盖板玻璃、网约车概念、整车等 [2] - 截至9月30日，股东户数64.26万，较上期大幅增加98.37%，人均流通股5427股，较上期增加51.21% [2] 财务业绩与分红 - 2025年1月-9月实现营业收入5662.66亿元，同比增长12.75%，但归母净利润233.33亿元，同比减少7.55% [2] - A股上市后累计派现278.59亿元，近三年累计派现244.14亿元 [3] 机构持仓变动 - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股2.65亿股，较上期增加1.37亿股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF（510300）为第八大流通股东，持股4630.40万股，较上期增加3024.58万股 [3] - 易方达沪深300ETF（510310）退出十大流通股东之列 [3]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [7] 核心观点 - 公司2025年第三季度盈利能力呈现向上趋势，毛利率和单车盈利实现提升 [1][5] - 尽管营业收入同比有所下滑，但归母净利润和扣非归母净利润环比显著增长，显示出盈利能力的改善 [2][5] - 公司在智能化战略下坚定转型，发布超级e平台革新纯电技术，持续巩固电动化优势 [2][11] - 通过腾势、仰望与方程豹等品牌加速布局高端市场，同时海外业务持续发力，渠道与车型矩阵将进一步完善 [2][11] - 预计下半年旺季将提升规模效应，伴随出海与高端化放量，盈利能力有望持续提升 [2][11] 2025年第三季度财务业绩 - 2025年第三季度实现营业收入1,949.8亿元，同比下降3.1%，环比下降3.0% [2][5] - 实现归母净利润78.2亿元，同比下降32.6%，但环比增长23.1% [2][5] - 实现扣非归母净利润68.9亿元，同比下降36.6%，但环比增长26.9% [2][5] - 扣除比亚迪电子后，汽车业务收入约为1,523.1亿元，同环比分别下降3.3%和3.1% [11] - 第三季度总销量为111.4万辆，同环比分别下降1.8%和2.7% [11] - 海外销量维持高位，达到23.1万辆，环比下降10%，出海销量占比约为20.8% [11] 盈利能力分析 - 2025年第三季度整体毛利率约为17.6%，环比提升1.3个百分点，同比下降2.5个百分点 [11] - 整车业务毛利率约为20.6%，环比提升1.9个百分点，同比下降2.7个百分点 [11] - 毛利率改善主要得益于经销商返利影响消散、终端价格战趋缓以及持续降本 [11] - 第三季度期间费用率约为13.0%，其中销售/管理/研发/财务费用率环比变化分别为+0.0/-0.2/-0.4/+0.8个百分点 [11] - 扣除比亚迪电子后，2025年第三季度单车利润为0.62万元，同比下降33.7%，但环比增长26.0% [11] - 进一步加回减值后，单车利润为0.67万元，同比下降36.7%，但环比增长22.8% [11] 业务发展与展望 - 公司发布超级e平台，标志着纯电技术迎来重大革新 [2][11] - 腾势、仰望与方程豹等品牌车型储备丰富，正加速布局高端市场 [2][11] - 海外业务持续发力，未来海外渠道与车型矩阵将进一步完善 [2][11] - 预计2025年公司归母净利润为350亿元，对应市盈率（PE）为27倍 [11]

公司市场进入策略 - 在2025年东京车展上，公司是唯一参展的中国汽车品牌 [1] - 公司针对日本市场专门开发了符合K-Car规格的纯电轻型车“海獭”（RACCO），这是为一国市场从头开发的专属产品 [1] - 公司已在日本建立66家销售据点，产品阵容涵盖多款新能源车型，并开启“纯电+混动”双线布局 [5][6] 日本市场表现与挑战 - 从2022年7月至2025年车展前，公司在日本三年多仅售出7123辆车，不及其国内一小时的订单量 [3] - 2024年，公司在日本卖出2221辆汽车，同比增长10%，其纯电动车销量增加53.7%至2223辆，首次超过丰田的纯电动车销量 [3][5] - 公司在日本进口新乘用车总销量中的占比仅为1.3%，品牌认知度仍是挑战 [7] - 日本汽车市场存在壁垒，2023年海外品牌与进口车占比不足三成，2024年进口汽车销量为23万230辆，同比减少6% [3] K-Car市场战略与机遇 - 日本K-Car市场年销量约占全国乘用车总销量的三分之一，2024年本田N-BOX和铃木Spacia分别售出20.6万辆和16.6万辆 [3] - K-Car享有政策红利，车主每年可节省数千至数万日元固定支出，是日本文化的缩影 [4] - 公司的电动K-Car RACCO直击燃油K-Car痛点，在车辆生命周期总成本上有望实现40-50%的下降 [5] - 公司承认K-Car产品短期内难以盈利且难以拓展至其他市场，但战略价值在于“建立战略性存在感” [4] 竞争环境与行业动态 - 日本本土品牌丰田、本田、日产牢牢把持超70%的市场份额 [3] - 日本车企已意识到竞争，丰田计划在2026年推出新一代纯电平台，日产也已推出纯电K-Car Sakura [7] - 日本政府计划在2035年全面禁售燃油车，各大城市相继出台电动车优惠政策 [7] - 日本电动车基础设施不足，截至2024年3月公共充电桩超4万个，标准不一，而深圳同期已建成超过41万个充电桩 [7] 公司历史背景 - 公司于2004年在日本面临索尼和三洋的专利侵权诉讼，并在2005年同时赢得这两场官司 [2]

腾势品牌发展 - 腾势品牌成立于2010年 是中国首个造车新势力豪华品牌 坚持以安全感为核心的豪华标准 [1] - 腾势关键车型在高速避让 爆胎控制 AEB自动刹停等方面达到国际领先水准 鱼钩测试通过时速高达210km/h 是国际标准的三倍以上 [1] - 腾势背靠比亚迪集团强大的技术 资源和服务体系 确保车主获得持续稳定的品牌保障 [1] - 腾势N8L上市引发热烈反响 当晚订单量与关注度飙升 服务器因此崩溃 [1] 方程豹品牌表现 - 方程豹凭借卓越产品实力快速迈向新增长阶段 [1] - 预计未来数月方程豹月销量将突破2万至3万辆 明年有望达到4万至5万辆新高度 [1] 比亚迪全球化布局 - 今年1-10月比亚迪海外销量达79万辆 同比增长135% [2] - 集团将以比亚迪母品牌为核心主导品牌出口 并根据海外市场特性稳步推进比亚迪 腾势 仰望等高端品牌的渠道建设 [2] - 公司致力于形成系统化 多层次的国际品牌体系 [2]

腾势N8L上市与市场反响 - 腾势年内最重磅产品N8L正式上市 在中国新势力豪华造车领域引发高度关注[1] - 上市当晚订单量及关注度极高 一度导致服务器崩溃[1] - 腾势品牌作为中国第一个造车豪华新势力 十年磨一剑 交出令市场满意的答卷[1] 腾势品牌成功的关键要素 - 产品安全感是关键 在易三方技术赋能下 腾势关键产品具备高速避让不侧翻 不甩尾 高速爆胎不失稳等安全性能[3] - 产品测试数据全球领先 例如腾势N9以210km/h时速通过国际鱼钩测试 时速为国际标准三倍以上[3] - 品牌安全感是另一关键 腾势品牌成立于2010年 拥有超过15年历史 背后有比亚迪在技术 产品和资源上的全面支持[5] - 比亚迪作为强大股东 确保品牌长期稳定 消费者无需担心品牌倒闭导致服务缺失[5] 公司未来战略与展望 - 腾势未来将继续做好产品生产与交付 提升服务 推动品牌稳扎稳打持续向上突破[7] - 比亚迪旗下方程豹品牌未来几个月月销量预计突破2万至3万 明年月销量有望突破4万至5万[8] - 在海外市场 比亚迪以母品牌为主 结合当地市场情况按部就班推进业务[8]

文章核心观点 - 比亚迪品牌及公关处总经理李云飞强调公司将坚持磷酸铁锂电池技术路线 并将安全作为最基本和最重要的底线 [1][2] - 中国动力电池产业因发展快、体量大、资源丰富且研发实力强而值得信赖 现有电池方案及配套设施已能充分满足使用需求 [1] - 磷酸铁锂电池凭借其高安全性已成为行业绝对主流 今年1月至9月市场份额突破80% [2] 电池技术路线与行业现状 - 比亚迪目前在售及未来车型均将继续坚持磷酸铁锂技术路线 公司以安全为本践行长期主义 [1] - 固态电池虽具优点 但现有电池方案拥有巨大基础且充电配套设施全面 冬季电池保温技术亦持续改善 [1] - 磷酸铁锂电池在中国电动大巴领域应用已15年 极少发生恶性燃烧事件 凸显其安全可靠性 [1] 市场数据与行业表现 - 今年1月至9月磷酸铁锂电池累计装车量达493.9GWh 同比增长42.5% [2] - 磷酸铁锂电池市场份额已突破80% 创历史新高 成为电动车动力电池的绝对主流选择 [2]