文章核心观点 - 投资者应关注表现优于同行的消费必需品公司，嘉士伯和可口可乐欧洲公司表现良好值得关注 [1][9] 公司情况 - 嘉士伯是消费必需品板块193家公司之一，目前Zacks排名为2（买入），过去一个季度全年盈利共识预期提高0.4%，今年迄今回报率为4.7% [2][3][4] - 可口可乐欧洲公司今年迄今股价上涨3.6%，过去三个月当前年度每股收益共识预期提高1.9%，目前Zacks排名为2（买入） [5][6] 行业情况 - 消费必需品板块在Zacks板块排名中位列第13，今年该板块股票平均下跌4.4% [2][4] - 嘉士伯所属的酒精饮料行业包含19家公司，在Zacks行业排名中位列第92，今年迄今平均下跌4% [7] - 可口可乐欧洲公司所属的软饮料行业包含16只股票，在Zacks行业排名中位列第86，今年迄今上涨6.7% [8]

文章核心观点 - 美国银行将帝亚吉欧评级从“买入”下调至“中性”，预计2024年饮料行业面临困境，同时看好喜力和嘉士伯 [1][6] 行业情况 - 2023年行业增长放缓超预期，后续增长可能停滞甚至部分季度收缩 [3] - 2024年饮料行业面临消费者支出受抑、外汇不利因素和中国干邑关税风险 [1] 帝亚吉欧情况 - 评级从“买入”下调至“中性”，因美国市场表现不佳阻碍重估 [1][2] - 2024年美国烈酒业务有机会实现1.5%增长，得益于发货对比优势、创新产品线和丰富产品组合 [4] - 美国市场长期增长率预计仅3%，落后于行业平均和市场共识 [5] 啤酒公司情况 - 分析师看好喜力和嘉士伯，认为它们估值有吸引力且成本销售压力缓解 [6] - 啤酒在消费环境疲软时更具韧性，结合销量对比优势有助于实现健康营收增长 [7] - 美国银行给予两家公司“买入”评级，目标股价分别为喜力113欧元、嘉士伯1100丹麦克朗 [8]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度有机收入增长5.8%，主要因每百升收入增长9%，部分抵消了3%的有机销量下降 [12] - 报告收入增长0.3%，达到203亿丹麦克朗，受货币因素影响，丹麦克朗兑人民币、老挝基普、挪威克朗和乌克兰格里夫纳等货币升值 [13] - 维持8月发布的有机营业利润增长4% - 7%的全年展望，预计下半年每百升成本将呈低两位数百分比增长，商业投资也将增加 [32] - 基于昨日即期汇率，预计货币因素对营业利润的影响为 - 9亿丹麦克朗，与此前假设一致 [34] - 预计不包括外汇的财务费用约为7.5亿丹麦克朗，此前预计约为7亿丹麦克朗，主要因债务再融资利率上升 [35] - 预计资本支出约为45亿丹麦克朗，此前预计为50亿丹麦克朗，小幅下降主要因定价因素 [35] 各条业务线数据和关键指标变化 高端啤酒组合 - 整体持平，在越南、印度、中国、乌克兰、塞尔维亚、希腊和波兰等市场有积极的销量增长，由国际和本地高端品牌共同推动 [14] - 国际高端品牌中，Tuborg销量呈高个位数增长，Carlsberg呈中个位数增长，1664 Blanc在亚洲和中东欧地区增长良好，但在西欧地区下降2%，Brooklyn增长27% [15] - 本地高端品牌如丹麦的Jacobsen、挪威的Frydenlund、波兰的[indiscernible]、芬兰的[Cargo]、中国的风花雪月和希腊的Kaiser等有良好增长 [16] 无酒精啤酒 - 第三季度销量加速增长6%，在乌克兰和中东的出口及授权市场增长强劲，但在西欧地区下降 [16] - Tuborg、1664 Blanc、Garage和Feldschlösschen等品牌的无酒精版本增长良好 [16] 各个市场数据和关键指标变化 西欧市场 - 多数市场份额增加或维持，但受7 - 8月异常潮湿寒冷天气及消费者信心疲软影响，有机销量下降5.2%，约三分之一因消费者信心，三分之二因天气 [18] - 有机收入增长7%，每百升收入增长13%，主要因年初提价以抵消成本压力，以及英国Kronenbourg许可证协议终止使收入包含消费税（约1.7亿丹麦克朗，约占每百升收入提升的2个百分点），且高端Kronenbourg 1664销量提供支持 [19] - 北欧受天气影响，挪威和瑞典发生严重洪灾，销量下降，但在丹麦、瑞典和挪威市场份额增长，高端细分市场表现突出 [20] - 法国啤酒市场因消费者信心疲软和促销减少承压，9月橄榄球世界杯支持了消费，但公司市场份额略有上升，每百升收入因提价、品牌和渠道组合增长10% [21] - 瑞士无酒精产品组合表现良好，但整体市场疲软，销量呈低个位数下降，市场份额持平 [21] - 波兰第三季度销量下降幅度小于上半年，高端产品组合表现强劲，市场份额增强 [22] - 英国市场受价格上涨和天气影响下降，公司市场份额增强，6月1日接管Kronenbourg 1664，高端品牌Brooklyn和Poretti增长良好 [22] 亚洲市场 - 中国和印度销量增长良好，但受柬埔寨非啤酒销量下降及中国经济形势连锁反应影响，区域销量增长1.5%，其中啤酒销量增长3.7%，非啤酒销量下降16.4% [23] - 每百升收入增长2%，主要因高端品牌增长和老挝高通胀，部分被国家组合不利因素抵消，有机收入增长3.7%，报告收入因货币贬值下降9.7% [23] - 中国业务销量增长5.6%，大幅超越市场（市场下降约5% - 6%），受国内旅游增加、高端和主流品牌增长及有利比较基数支持，市场份额增强 [24] - 印度业务销量增长，Carlsberg和Tuborg品牌增长强劲，每百升收入呈低两位数增长，受提价和利润组合支持 [25] - 越南市场份额增强，但受宏观经济疲软和消费者对价格敏感影响，核心主流品牌Tuborg受冲击，国际高端产品组合增长但不足以抵消主流销量下降 [25] - 老挝销量持平，尽管全年多次提价、宏观经济环境困难且降雨多于往常，但市场份额和高端产品组合增长 [26] 中东欧市场 - 有机收入增长6.3%，每百升收入增长14%，销量下降6.3%，各市场份额表现良好 [27] - 乌克兰受战争和市场竞争回归影响，销量呈高个位数下降，但高端产品组合增长强劲，本地核心啤酒组合受竞争影响 [27] - 塞尔维亚销量呈高个位数增长，受高端品牌推动，尽管提价早于市场，但市场份额增加，每百升收入呈中两位数增长 [28] - 希腊啤酒市场受恶劣天气和野火影响，高端和无酒精产品组合增长强劲，整体销量持平 [28] - 意大利和波罗的海地区因消费者信心疲软市场下降，波罗的海地区还受恶劣天气影响，公司销量呈低两位数下降，意大利高端产品组合略有增长，但市场份额因促销活动减少承压 [29] - 出口和授权业务受Kronenbourg 1664销量转移至西欧影响显著 [29] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 继续投资品牌和市场进入能力，以推动可持续、长期、盈利增长，SAIL'27仍为战略框架，公司正与执行委员会和领导团队对其优先级进行审查，重点是资源分配和投资方向，预计2月公布审查结论，但整体战略方向不会有重大变化 [9][10][11] - 坚定推动高端化，将无酒精啤酒业务占比大幅提升，这与SAIL'27战略一致 [10] - 鉴于过去几年挑战，公司决定在今年剩余时间增加超2亿丹麦克朗商业投资，以支持高端、无酒精和非啤酒等增长类别及亚洲增长机会 [8][32] - 公司在近80%的收入市场中增加或维持了市场份额，在各市场积极应对竞争，如在西欧通过提价和产品组合优化提升每百升收入，在亚洲中国和印度市场实现增长并增强份额，在中东欧部分市场也有良好表现 [13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司文化强大，员工对公司、品牌和社区价值充满热情和自豪感，绩效文化深入人心，是公司未来发展的关键支柱 [6] - 过去几年受疫情、俄乌战争和高通胀影响，公司短期关注较多，部分领域投资不足，因此增加商业投资以推动长期增长 [8] - 欧洲消费者信心疲软，可能对渠道和品牌组合构成风险；亚洲方面，对中国第四季度持乐观态度，主要因去年同期封锁带来的有利比较基数，但担忧东南亚宏观经济环境对啤酒市场的持续负面影响 [33] - 尽管面临挑战，公司仍维持全年盈利展望，证明了成本控制能力 [34] 其他重要信息 - 7月16日俄罗斯业务被俄罗斯政府管理控制，10月初公司宣布终止与Baltika Breweries的所有品牌许可协议，从7月起俄罗斯业务已进行会计脱合并，投资重新分类为对俄罗斯政府的应收款项并减记至零 [30][31] - 今日启动新的季度股票回购计划，金额为10亿丹麦克朗，持续至2024年1月26日，因印度和尼泊尔合作伙伴关系纠纷今年年底前不太可能解决，嘉士伯基金会将按比例参与回购 [36] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 增加商业投资的具体内容及营销费用占比是否应提高，以及2024年提价计划和欧洲市场量利平衡考虑 - 商业投资主要围绕市场进入和商业能力，包括销售团队、营销等，并非大幅改变成本结构，营销收入占比将略有上升但不显著 [41][42][43] - 2024年成本仍呈上升趋势，公司不会降价，将通过定价覆盖成本以保护盈利能力 [44] 问题2: 2024年成本展望，特别是COGS变动及核心投入品套期保值情况，以及东南亚市场本季度交易情况和未来展望 - 2024年COGS情况尚不确定，40%的大宗商品未套期保值，目前多种成本因素变动复杂，预计每百升COGS持平或略有上升 [52][53][54] - 东南亚市场中国和印度增长，其他地区受中国宏观经济放缓影响销量不佳，预计第四季度中国增长、印度延续，其他国家趋势延续但无重大变化，公司在关键市场维持和扩大份额 [48][49][50] 问题3: 欧洲市场本季度消费者信心较弱的变化情况及原因，以及公司对有机增长和无机增长的平衡哲学思考 - 欧洲市场本季度销量下降约三分之二因天气，三分之一因消费者因素，不同市场消费者行为有差异，公司整体高端产品表现优于主流，对欧洲消费者持谨慎态度，预计短期内不会显著反弹 [57][59][60] - 公司以SAIL'27为有机战略，认为有机会通过投资加速有机增长，但也会考虑有吸引力的无机机会，目前增长和价值创造主要以有机为主 [62][63][64] 问题4: 进入第四季度对中国市场的看法，包括区域差异和全年展望 - 第四季度中国市场比较基数有利，本季度增长相对广泛，核心主流品牌增长高于高端，预计旅游复苏的积极影响将在第四季度延续 [66][67][68] 问题5: 亚洲非啤酒销量大幅下降的原因及柬埔寨占比，以及若未进行2亿丹麦克朗营销投资是否仍在EBIT增长指引范围内 - 亚洲非啤酒销量下降主要因柬埔寨市场，柬埔寨占亚洲非啤酒销量的40% - 50%，当地消费者环境严峻和竞争加剧影响了STING能量饮料和软饮料品类 [70][71] - 若未进行2亿丹麦克朗投资，公司将处于盈利指引上限，但盈利受多种因素影响 [72] 问题6: 中国市场WuSu品牌情况及达到10%市场份额的现实性，以及英国Kronenbourg品牌的品牌资产、库存情况和对集团EBIT贡献的时间框架 - 公司认为在中国达到10%市场份额是现实的中期目标，WuSu品牌第三季度实现两位数增长，受旅游带动，在西部区域增长强于大城市，中国市场增长由多个品牌共同推动 [75][76][77] - Kronenbourg品牌将补充公司在英国的产品组合，具有强大品牌知名度和独特故事，是长期战略举措，具体计划将于明年公布 [78] 问题7: 现阶段未缩小盈利指引范围的原因及上下限的主要不确定因素，以及商业投资方向和欧洲啤酒投资吸引力 - 维持指引范围是因每百升收入改善、成本控制、中国市场表现良好，但欧洲天气、消费者环境和亚洲非中国市场情况带来不确定性，消费者环境是最大不确定因素 [84][85] - 商业投资主要用于高端品牌和亚洲市场，并非不投资欧洲主流品牌，只是当前西欧消费者环境下部分领域营销和品牌投资会适当克制 [82][83] 问题8: 中国市场不同区域特点及对同行提及的9 - 10月中国市场情绪改善的看法，以及净债务/EBITDA目标和过低水平的影响 - 中国大城市市场份额较低，增长重点在于市场进入策略、分销、销售团队和产品组合，10月黄金周国内旅游强劲，对公司业务有帮助，整体消费支出良好 [88][90] - 公司净债务/EBITDA目标是低于2倍，认为当前杠杆水平合理，低于该水平可能因特定原因，如印度和尼泊尔情况，但不会突然成为净现金公司 [91][92] 问题9: 印度和尼泊尔谈判受高管变更影响情况、对运营表现和资本投入的影响，以及2亿丹麦克朗商业投资中明年新增员工和营销提振的比例 - 商业投资主要是营销和销售方面的举措，并非主要与新增员工相关 [95] - 印度和尼泊尔谈判继续推进，双方同意将问题提交仲裁，也可选择协商解决，资本支出调整是时间安排问题，并非针对特定地区或项目 [97][98] 问题10: 欧洲市场与第二季度相比是否有新的疲软市场，波兰市场情况，以及越南投资的新看法 - 欧洲市场整体消费者略有疲软，并非由特定市场恶化导致，波兰市场相对改善，价格差距缩小，高端产品表现良好，但市场仍呈高个位数下降 [101] - 越南市场虽有短期周期性波动，但公司对其增长机会和投资的热情未减，预计市场稳定后将随之改善，公司将继续扩大份额，投资计划不变 [102]

业绩总结 - Q3 2023总销量下降5.2%[6] - Q3 2023整体收入增长7.0%[6] - 每公升收入增长13%[6] - 2023年有机运营利润增长预期为4%至7%[8] 市场表现 - 西欧市场受天气和消费者情绪影响，销量下降3.0%[3] - 中国市场销量增长1.5%，受益于国内旅游增加[6] - 中东欧市场因战争和消费者情绪影响，销量下降[7] 财务展望 - 预计2023年资本支出约为45亿丹麦克朗[9] - 预计2023年有效税率约为21%[9] 股东回报 - 第三季度回购计划金额为10亿丹麦克朗[10]

财务数据和关键指标变化 - 上半年总营收有机增长11.2%，报告营收增长6.6%，主要因每百升营收增长10%，收购有0.5%正向影响，货币影响为 -5.1% [26] - 有机营业利润增长5.2%，报告营业利润下降2.6%，营业利润率收缩160个基点至16.6% [27][28] - 调整后持续经营业务每股收益微增至29.3丹麦克朗，受股份数量减少支撑 [31] - 自由运营现金流为43亿丹麦克朗，2022年为70亿丹麦克朗，主要受EBITDA和营运资金变化影响 [31][32] - 净带息债务为224亿丹麦克朗，较2022年末增加30亿丹麦克朗，主要因收购、回购和分红 [33] - 投资资本回报率提高30个基点至15.2%，不包括商誉的投资资本回报率为41.2% [33] 各条业务线数据和关键指标变化 - 高端品牌组合上半年增长3%，亚洲和中东欧增长5%，西欧因波兰消费降级下降2% [7] - 无酒精啤酒品类Q2销量增长2%，上半年受Q1低销量影响下降1%，排除特定品牌后Q2增长4%，上半年增长1% [8] - 嘉士伯销量增长1%，主要由亚洲两位数增长带动； Tuborg销量增长3%； 1664 Blanc销量增长5%； Brooklyn品牌增长超50% [9][10] 各个市场数据和关键指标变化 - 西欧市场：整体销量有机下降2%，非啤酒销量增长2%，每百升营收增长12%，有机营收增长9%，营业利润有机增长1% [11][13][14] - 亚洲市场：销量增长4.8%，有机营收增长12%，每百升营收增长7%，营业利润有机增长8%，报告营业利润下降3%，营业利润率降至24.3% [19] - 中东欧市场：销量下降2%，有机营收增长16%，每百升营收增长19%，营业利润有机增长8%，报告营业利润持平 [23][24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 实施SAIL'27战略，优先发展高端品牌和亚洲市场，平衡短期挑战和长期增长机会 [6] - 加大营销投资，支持战略优先事项，确保业务可持续长期增长 [34] - 资本分配优先确保业务投资、控制杠杆、实现股息支付、向股东分配多余现金和进行增值并购 [34][35][36] - 在多个市场表现优于竞争对手，获得销量和价值市场份额 [12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 升级全年有机营业利润增长预期至4% - 7%，因上半年业绩好于预期和成本控制良好 [37] - 下半年仍面临风险，如欧洲消费者情绪压力、乌克兰战争不确定性、成本上升和货币影响 [38][39] - 对中国市场乐观，有望提高市场份额；越南市场是关键增长机会 [54][96] 其他重要信息 - 6月签署出售俄罗斯业务协议，但7月总统令将业务置于临时管理，将从7月起进行会计处理变更 [5][42][43] - 首席执行官Cees 't Hart卸任，Jacob Aarup - Andersen将于9月1日接任 [46][49] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 中国市场短期至中期展望及是否有消费疲软和消费降级迹象 - 公司对中国市场乐观，过去7年市场份额从6%提升至8%，有望升至10%，有平衡的产品组合可应对不同消费需求；欧洲因天气和通胀影响难以判断消费降级情况，仅波兰有明显消费降级 [53][54][57] 问题2: 2024年投入成本展望及现金流变化原因 - 2024年约50%大宗商品未套期保值，大麦收成未确定，投入成本有升有降，难以判断大幅下降；2022年现金流受一次性因素推动，2023年更正常 [62][63][65] 问题3: 下半年业绩最大逆风因素及WuSu品牌情况 - 下半年逆风因素包括欧洲高通胀、战争影响、成本上升、Q3欧洲天气不佳等；WuSu品牌H1下降，但Q2有轻微增长，H2有望恢复增长，品牌受消费者青睐 [70][72][74] 问题4: 中国市场全年有机销售增长指引是否仍适用及下半年营销投入规划 - 重申中国市场全年营收增长中个位数至高个位数指引；营销投入将继续增加，有针对性地投资高端业务 [79][80][81] 问题5: 自去年9月以来欧洲高端化机会是否有变化 - 计划未变，西欧表现良好，获得市场份额，但波兰因通胀高端市场受压，其他国家继续支持高端品牌 [85][86] 问题6: 给继任者的建议、若有更多时间想实现的目标、营销投入H1和H2阶段差异及Kronenbourg品牌营销计划 - 建议是预测要现实；若有更多时间会关注优化流程、投资技术和数字化、推动高端品牌和区域增长；营销投入H2会继续增加；Kronenbourg品牌是长期举措，需探索支持方式 [89][90][92] 问题7: 印度市场产能扩张计划及越南市场是否成熟 - 计划在今年剩余时间投资印度啤酒厂扩建和委托生产，有望在下半年或明年上半年解决产能问题；认为越南市场有增长潜力，公司市场份额有望提升 [95][96][98] 问题8: 中国市场有机营收增长、销量及组合效应数据，以及重申中个位数至高个位数指引原因 - H1有机销量增长5%，有机营收增长7%，Q2有机销量增长6%，净营收增长10%；重申指引是因需考虑中国经济发展、Q4季节性因素和与竞争对手增长轨迹差异 [100][101][103] 问题9: 年初提及的三项风险中欧洲消费者压力和乌克兰风险在7月和8月初的影响程度，以及长期是否有机会恢复利润率 - 7月和8月初欧洲天气不佳，北欧销量不佳；长期有望通过SAIL'27战略，包括高端化和成本控制，恢复利润率至之前水平，但需时间和投资 [108][111][112] 问题10: 中国国际高端市场竞争情况及1664 Blanc表现，以及成本和定价变化时金三角战略重点是否转移 - 虽有竞争但未影响1664 Blanc市场份额，Q2实现增长，夜生活娱乐恢复提供支持；长期需重新平衡金三角战略，更注重恢复利润率 [115][116]

财务数据和关键指标变化 - 2022年集团营收增长15.6%至700亿丹麦克朗，有机运营利润增长12.2%，报告增长为13.2%，运营利润达115亿丹麦克朗 [5][47][48] - 销售成本每百升增长13%，毛利润每百升有机增长5%，报告毛利润增长11.3%，毛利率降至45.6% [48][49] - 总运营费用增长13%，运营费用占营收百分比下降70个基点，运营利润率为16.3%，下降60个基点 [50] - 特殊项目为 - 7.84亿丹麦克朗，净财务费用为7.25亿丹麦克朗，税率为17.9%，剔除一次性调整后有效税率约为22% [53][54] - 集团净利润为 - 11亿丹麦克朗，调整后净利润为97亿丹麦克朗，增长40%，调整后每股收益增长24%至55.7丹麦克朗 [55] - 运营现金流为129亿丹麦克朗，自由现金流为99亿丹麦克朗，资本支出为40亿丹麦克朗，净有息债务为195亿丹麦克朗 [56][57] 各条业务线数据和关键指标变化 国际高端品牌 - 嘉士伯增长14%，乐堡增长9%，布鲁克林增长42%，1664 Blanc下降4%，Somersby总销量增长1%，剔除乌克兰后增长5% [13][14] 无酒精啤酒 - 西欧地区销量增长7%，包含乌克兰整体销量下降6%，剔除乌克兰后增长1% [15][16] 电子商务 - B2B电商平台Carl's Shop收入增长51%，西欧每百升收入增长6%，电商收入增长42% [17] 各个市场数据和关键指标变化 西欧市场 - 营收每百升增长8%，有机营收增长13.8%，运营利润增长12.6%，北欧地区销量中个位数增长，挪威下降，法国双位数增长，瑞士高两位数增长，波兰销量略有增长，英国上半年表现良好，全年中个位数增长但下半年下降 [23][24][25][26][27] 亚洲市场 - 销量增长10.3%，营收每百升提高8%，有机营收增长18.8%，报告营收增长近22%，有机运营利润增长11.2%，中国销量增长2%，越南增长超25%，印度增长超30%，老挝增长约20% [28][29][32][33] 中东欧市场 - 区域销量持平，剔除乌克兰增长5%，营收每百升增长15%，有机营收增长14.7%，运营利润和每百升运营利润持平，乌克兰销量下降20%，东南欧高个位数增长，哈萨克斯坦和白俄罗斯低个位数增长 [34][36][37] 俄罗斯市场 - 销量下降3%，报告营收增长56%至102亿丹麦克朗，净亏损81亿丹麦克朗，净资产价值为75亿丹麦克朗 [43] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2027年战略SAIL'27重点为提升高端市场份额、加大数字化投资、推进ESG项目 [12][17][18] - 计划收购加拿大Waterloo brewing以加强市场地位和降低运输成本 [39] - 行业面临俄乌战争、成本上升、通胀等挑战，公司通过提价、成本管理和资源分配应对 [63][65] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2023年充满不确定性，包括定价和消费者行为、俄乌战争、中国市场复苏等，公司预计成本销售低两位数增长，运营费用增加，将通过提价和组合调整抵消成本上升 [63][64][65] - 公司认为啤酒行业有韧性，但大幅提价和高通胀可能影响消费者行为和销量，目前看到波兰有消费降级现象，英国有负面渠道组合变化 [66][67] - 公司对有机运营利润的最佳估计为 - 5%至 + 5%，将根据情况缩小范围，努力实现盈利增长和价值创造 [69] 其他重要信息 - 公司宣布出售俄罗斯业务，预计在2023年年中签署剥离协议，为此在东欧投资超1亿丹麦克朗用于资本支出 [40][41][42] - 合作伙伴行使印度业务33%股权的出售选择权，估值为7.44亿美元（约51亿丹麦克朗），公司将评估后决定下一步行动 [62] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 2023年欧洲定价计划及营销支出计划 - 2022年Q4西欧每百升营收增长7%主要源于Q3提价，2023年Q1西欧定价谈判接近完成，部分未达成协议将在2月底前完成，需等待提价对销量和组合的影响 [77][78] - 2023年将继续在越南、中国和中东欧国家投资品牌，聚焦SAIL'27发展 [79] 问题2: 英国Q4餐饮渠道疲软原因及中国库存和春节发货情况 - 英国餐饮渠道疲软受消费者可支配收入、疾病和火车罢工影响 [84] - 中国库存符合预期，发货主要在1月，目前有积极反馈但春节销售情况需2月底3月初才能确定 [85][86] 问题3: CSAP处置流程、潜在法律行动及增量收益，以及A&P投资和上半年利润率压缩情况 - 合作伙伴行使出售选择权，估值为7.44亿美元，公司将评估后决定下一步行动 [91] - 2023年营销投资将增加，但占营收比例可能因提价下降 [92] 问题4: 2023年业绩指引的交付情况和成本销售对冲情况，以及俄罗斯剥离流程后续可见性 - 业绩指引范围较宽，受消费者行为、成本增加、俄乌战争和疫情恢复影响，成本销售上半年影响大于下半年，公司成本销售已较好对冲，部分未对冲部分将根据情况考虑 [98][99] - 预计Q2末与买家签署协议，后续需俄罗斯当局授权，时间不确定 [100] 问题5: 2023年是否维持或提高每百升毛利润，以及现货商品价格与2023年对冲价格的比较 - 公司目标是维持或提高每百升毛利润，目前部分现货价格低于对冲价格 [104] 问题6: 印度业务全资收购后的变化和影响，以及英国嘉士伯 - 马尔斯顿合资企业的协同效应 - 公司将审查印度业务战略，聚焦产品组合发展，印度在SAIL'27中重要 [107] - 合资企业成本协同效应合理，顶线协同效应因疫情未完全显现，公司通过更广泛产品组合加强了业务，预计今年看到全部影响 [108][109] 问题7: 亚洲下半年利润率下降原因及2023年利润率是否上升 - 下半年亚洲利润率下降因营销投资、成本增加和中国市场表现不佳 [113] - 2023年亚洲利润率是否上升取决于中国市场发展，公司将继续在亚洲投资 [114] 问题8: 印度和尼泊尔出售选择权的两个估值数字，以及俄罗斯业务2022年EBITDA - 公司正在审查出售选择权，暂不提供两个估值数字 [117] - 俄罗斯业务价值需待与买家达成协议并经俄罗斯当局授权后确定，相关细节可查看公告第38页 [118] 问题9: 2022年中国营销投资是否延迟及2023年是否增加，以及欧洲业绩指引中对销量的假设 - 2022年Q4中国营销投资因疫情略有延迟，2023年预算已计划加大营销投入，将增加15个城市并延续疫情前势头 [123][124] - 预计西欧销量略有下降，价格上涨和限制措施将导致EBITDA利润率承压，欧洲利润有下降风险 [125] 问题10: 2023年产品组合趋势和净债务与EBITDA低于2倍的考虑 - 欧洲需先实现提价，再观察对销量、渠道和品牌组合的影响，亚洲产品组合有望进一步发展，假设中国疫情影响减小 [129][130] - 2023年不确定因素多，公司会更谨慎，但长期债务水平目标不变 [130] 问题11: 2023年提价计划及风险 - 公司重点在欧洲提价，多数谈判接近完成，部分国家计划在下半年进行第二次提价，竞争对手也面临成本压力而提价，消费者影响尚不确定 [134][135]

业绩总结 - 2022年总销量为125.4百万公升，同比增长5.7%[4] - 2022年收入为703亿丹麦克朗，同比增长15.6%[4] - 2022年营业利润为115亿丹麦克朗，同比增长12.2%[4] - 2022年调整后每股收益为69.3丹麦克朗[4] - 2022年自由现金流为DKK 9,884百万，主要受到DKK 7.8亿现金回报股东的影响[17] - 2022年净利润为DKK -1,063百万，受特殊项目和俄罗斯减值影响[15] 用户数据 - 2022年酒精饮料销量中，Carlsberg品牌增长14%，Tuborg品牌增长9%[5] - 2022年无酒精饮料销量增长7%（不包括乌克兰）[7] 未来展望 - 2023年预计有机运营利润发展范围为-5%至+5%[20] - 2023年资本支出预计为DKK 5,000百万[20] 新产品和新技术研发 - 2022年碳排放量较2015年减少57%[8] 市场扩张和并购 - 俄罗斯业务减值费用为DKK 9.9亿，净资产价值为DKK 7.5亿[14] 其他新策略 - 2022年每股分红为DKK 24，提议2022年分红增加13%至DKK 27[18] - 2022年投资资本回报率（ROIC）为15.2%[4] - 2022年现金回报总额为27亿丹麦克朗[4] - 2022年资本支出为DKK 4,018百万，与2021年持平[17] - 2022年净负债为DKK 19,326百万，NIBD/EBITDA比率为1.23倍[18]

财务数据和关键指标变化 - 总销量有机增长8.9%，主要得益于现饮渠道的强劲反弹，特别是西欧地区，现饮渠道销量较2021年翻了一番，总现饮渠道销量较去年增长27%，恢复到2019年水平；非现饮渠道销量增长2%，主要受亚洲市场推动 [10] - 每百升收入增长11%，主要由于现饮渠道复苏带来的积极渠道组合、积极的品牌组合和价格上涨，有机收入增长20.7% [11] - 营业利润为64亿丹麦克朗，有机增长31.8%；剔除俄罗斯业务后，销量比2019年高出11%，收入高出21%，营业利润高出42%；调整后每股收益较2019年上半年增长89% [12] - 报告期内，收入有机增长20.7%，按报告口径增长23.6%；销售成本每百升增长14%，毛利率为46.3%，下降160个基点，但每百升毛利有机增长7%；运营费用占收入的百分比下降250个基点；报告营业利润为64亿丹麦克朗，有机增长31.8%，按报告口径增长35.9%，营业利润率提高170个基点至18.2% [53][56][57] - 特殊项目为 - 8.65亿丹麦克朗，主要是中东欧地区商誉减值和核销；净财务费用为5.08亿丹麦克朗，去年为2.62亿丹麦克朗；税率为22%，低于去年上半年的25.7%；集团净利润为 - 53亿丹麦克朗，调整后净利润为51亿丹麦克朗，较2021年上半年增加19亿丹麦克朗，增幅60%，调整后每股收益增长64% [58][59][61] - 经营现金流增加26亿丹麦克朗至84亿丹麦克朗，自由现金流为73亿丹麦克朗，资本支出为16亿丹麦克朗，与2021年持平；净有息债务为181亿丹麦克朗，较2021年末减少11亿丹麦克朗 [62][64] 各条业务线数据和关键指标变化 - 高端产品组合和无酒精啤酒业务取得进展，1664 Blanc在多个市场增长强劲，但在包括乌克兰在内的少数市场下滑，整体销量下降1%，剔除乌克兰后增长5%；Tuborg销量增长14%，在亚洲增长18%；嘉士伯在亚洲增长20%，销量增长25% [13][14] - 无酒精啤酒受西欧非现饮渠道下滑和乌克兰市场影响，总销量下降3%，剔除乌克兰后增长4%，在西欧增长7%，市场份额在多数西欧市场超指数增长 [15][16] - 在线B2B平台Carl's Shop在11个市场可用，销量增长84%，每百升收入提高7%，在中国最大的B2C电商市场，在线市场份额提高170个基点，达到近12% [17] 各个市场数据和关键指标变化 西欧市场 - 销量增长10.2%，每百升收入增长12%，有机收入增长23.3%，报告收入增长24.5%；营业利润有机增长46.8%，营业利润率提高240个基点至15% [28][30] - 丹麦、瑞典和芬兰销量增长，挪威受边境开放影响，法国和瑞士销量两位数增长，波兰市场二季度改善，英国销量增长20%，现饮渠道强劲复苏，非现饮渠道下降 [31][32] 亚洲市场 - 销量增长13.2%，每百升收入提高6%，有机收入增长20.5%，报告收入增长25.8%；营业利润有机增长20.1% [32][33] - 中国销量增长6%，收入增长11%，二季度受疫情影响增长放缓；印度业务二季度强劲复苏，半年销量增长50%；老挝、越南和柬埔寨销量增长良好 [34][36][37] 中东欧市场 - 受乌克兰战争影响，整体销量持平，剔除乌克兰后增长约7%；每百升收入增长14%，有机收入增长14%，报告收入增长16.6%；营业利润增长7.9% [39][40] - 乌克兰半年销量下降27%，已恢复三家啤酒厂生产；巴尔干市场高端品牌增长良好，意大利市场复苏，希腊销量二季度加速增长，出口和许可业务增长 [41][42][44] 俄罗斯市场 - 半年销量下降2%，市场份额略有下降；收入有机增长22%；税前利润改善，但由于3月确认96亿丹麦克朗减值损失，净亏损86亿丹麦克朗 [47][48] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 推出新的ESG计划“Together Towards ZERO and Beyond”，是对之前计划的增强，嵌入SAIL'27战略，旨在应对环境、社会和治理问题，设定了到2030年和2040年的目标和里程碑 [18][19] - 优先持续投资业务以确保长期增长，加速对SAIL'27战略增长重点的投资，如加强越南业务、在中国持续投资增长重点、发展无酒精和啤酒以外的产品组合以及加强ESG倡议 [65][66] - 保持强大的资产负债表，杠杆率为1.11倍，低于2倍的目标；实现约50%的调整后股息支付率；通过季度股票回购计划向股东分配现金 [67][68][69] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 上半年面临乌克兰战争、投入成本上升和疫情挑战，但公司业绩强劲，远超2019年上半年水平；已宣布出售俄罗斯业务，上周上调全年盈利预期 [6][8] - 预计2022年销售成本每百升增长低两位数，高于年初预期，主要因能源成本持续上升；将采取价值管理举措，包括提价，以抵消成本上升 [71][72] - 为应对天然气短缺风险，在欧洲进行投资，确保啤酒厂可使用替代能源；密切监测供应商情况，建立危机团队，制定应急计划 [74][75] - 上调全年营业利润有机增长至高个位数百分比，主要因上半年强劲运营表现和三季度开局好于预期；预计下半年盈利增长放缓，因商品和能源价格上涨、提价滞后、加速战略投资和比较基数较高 [77][79][80] - 密切关注消费者对通胀压力的反应，目前啤酒消费购买模式变化有限，但存在销量下降或消费降级风险，公司有不同价格点的产品组合应对 [81] 其他重要信息 - 公司宣布出售俄罗斯业务，相关剥离准备工作进展顺利，俄罗斯业务在账目上单独列为待售资产 [46] - 公司在上半年向股东返还54亿丹麦克朗现金，并于今日启动10亿丹麦克朗股票回购计划 [8] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 请说明COGS通胀情况及对冲情况，以及H1价格组合中价格因素占比和欧洲提价情况 - 全年COGS通胀预计为低两位数，上半年为14%，下半年绝对值增加但百分比下降；对冲政策不变，主要对冲主要商品，目前因能源和糖价上涨成本上升；价格组合拆分细节未提供，H1提价未反映乌克兰战争后成本上升，随着有利对冲到期，下半年需新一轮提价，多数中东欧和西欧市场已开始新客户谈判，但效果尚早评估 [91][93][97] 问题2: 请说明中国6月增长情况、英国Marston's业务进展以及印度和尼泊尔业务100%控股后的运营变化 - 中国二季度销量增长2%，7 - 8月销量回升，预计下半年势头恢复；英国合资企业表现良好，20%销量增长由现饮渠道复苏驱动，非现饮渠道下降约20%，但市场份额有所增加；印度和尼泊尔业务仲裁结果积极，长期机会大，短期影响尚早评估，裁决为解决争端和确保运营自由提供新机会 [104][105][110] 问题3: H2营业利润率能否与H1相比2019年的增幅相当，2023年COGS通胀情况，以及印度业务收购的现金流出 - H2营业利润率低于H1和2019年，原因包括商品和能源价格上涨、成本增加、提价滞后、加速战略投资和比较基数较高；预计2023年销售成本增加，但公司将努力通过提高每百升收入和控制成本来抵消；不能评论印度业务收购的潜在现金流出 [114][116][126] 问题4: 请说明中国市场利润率情况以及CFO目标是否达成 - 中国市场利润率显著高于20%，目前为25% - 26%，得益于大城市战略和高端化；CFO相关目标的工作将继续，严格的绩效管理和成本控制将持续 [130][131][133] 问题5: 请说明联营公司收入大幅增长的驱动因素以及COGS和价格上涨时间差的原因 - 联营公司收入增长的驱动因素包括尼泊尔业务合并调整、葡萄牙Super Bock业务表现强劲和亚洲的一些一次性因素；COGS和价格上涨时间差主要在西欧，客户谈判基于2021年对冲，随着对冲到期和成本上升，下半年COGS增加，但欧洲通常每年只有一次品牌谈判，重新谈判需要时间 [139][141][144] 问题6: 请说明COGS成本受现货价格和能源成本影响的比例，天然气供应中断对生产的影响，全年指导中对消费者需求恶化的考虑，以及联营公司一次性因素的量化 - 2022年西欧超85%、中东欧超50%的天然气使用已对冲，2023年西欧约60%、中东欧约25% - 30%；对欧洲啤酒厂进行风险评估并投资新设备，预计天然气供应减少对生产无重大风险；目前未看到价格和通胀对业务的影响，预计下半年有一定影响，但公司产品组合可应对；联营公司一次性因素规模超1亿丹麦克朗 [150][153][155] 问题7: 请说明中国大城市战略现状和加速投资的意义，以及是否预计下半年出现消费降级 - 今年不预计出现消费降级，公司产品组合可满足不同价格需求；中国大城市战略方面，2021年底为41个城市，调整后约61个，计划2022年新增15个，受疫情影响有所延迟，下半年将加速推进至76个，投资旨在未来开拓新城市，加速增长 [160][161][165] 问题8: 应对2023年成本通胀，重点是保护还是增长每百升利润，以及COGS增长至低两位数的原因 - 公司目标是继续增长绝对利润和每百升利润，通过价值管理举措和严格成本控制实现；COGS增长至低两位数主要是能源价格上涨 [169][170][173]

业绩总结 - H1 2022总销售量为64.2百万百升，同比增长8.9%[3] - H1 2022总收入为354.47亿丹麦克朗，同比增长20.7%[35] - H1 2022运营利润为64.42亿丹麦克朗，同比增长31.8%[3] - 调整后的每股收益为35.9丹麦克朗，同比增长63.9%[36] - H1 2022的运营现金流为83.8亿丹麦克朗，较上年增加26亿丹麦克朗[38] - 自由现金流为72.94亿丹麦克朗，资本支出为16.06亿丹麦克朗[39] - H1 2022的净利润为-52.76亿丹麦克朗，受减值和减记影响[36] - H1 2022的运营利润率为18.2%，较上年提高170个基点[35] - H1 2022的总资产价值为96亿丹麦克朗，较3月31日有所增加[28] 未来展望 - 2022年预计有高单位数百分比的有机营业利润增长[46] - 预计2022年资本支出约为45亿丹麦克朗[46] - 2022年净财务成本（不包括外汇）约为5.5亿丹麦克朗[46] - 预计2022年有效税率约为22%[46] - 2022年销售成本每公升预计将有低十位数的增长[44] 用户数据与市场动态 - H1 2022的市场接受度和品牌组合推动了收入和每百升收入的增长[35] - 2022年上半年，非利息负债与息税折旧摊销前利润（NIBD/EBITDA）比率为1.11倍[43] 新策略与资本管理 - 公司计划通过回购股票和/或特别股息重新分配多余现金，回购计划总额为24亿丹麦克朗[43] - 2022年8月17日启动的第三轮股票回购金额为10亿丹麦克朗[43] 负面信息 - H1 2022的净利润为-52.76亿丹麦克朗，受减值和减记影响[36] - 由于能源短缺，公司已在欧洲的酿酒厂实施替代能源来源[44]

财务数据和关键指标变化 - 2021年集团总销量有机增长7.4%，与疫情前的2019年相比增长5% [5] - 2021年营业利润为109亿丹麦克朗，有机同比增长12.5% [5] - 2021年股东总现金回报达68亿丹麦克朗，较2020年增加近8亿丹麦克朗 [5] - 2021年总收入有机增长10%，报告收入增长13.8%，较2019年高出1% [22] - 2021年毛利润有机增长9%，报告增长10.5%，毛利率下降140个基点 [23] - 2021年总运营费用有机增长8%，销售、一般和行政费用与收入比率下降约60个基点至14% [23][24] - 2021年营销费用有机增长11%，占收入的7.6% [24] - 2021年净利润增长14%，调整后净利润增长9%，调整后每股收益增长11%，较2019年增长18% [26] - 2021年自由现金流显著改善，达89亿丹麦克朗，资本支出为42亿丹麦克朗 [27] - 2021年贸易营运资本与收入比率为 - 18.4%，投资资本回报率提高140个基点至10.3% [27] - 2021年财务杠杆降至1.24倍 [28] 各条业务线数据和关键指标变化 精酿和特色啤酒 - 2021年精酿和特色啤酒销量增长15% [6] 无酒精啤酒 - 2021年无酒精啤酒销量增长17%，在西欧和中东欧均实现强劲增长 [6] 电子商务 - 2021年电子商务总收入达40亿丹麦克朗，较2020年增长超50% [6] - 2021年企业对消费者电子商务收入增长约40%，企业对企业通过自有Carl's Shop增长约60% [6] 各个市场数据和关键指标变化 西欧市场 - 2021年总销量有机增长4.2%，收购增加约250万百升，报告销量增长10.7% [8] - 2021年其他饮料销量增长快于啤酒销量，无酒精啤酒增长约15%，占地区啤酒销量超5% [8] - 2021年每百升收入增长2%，下半年因积极的产品组合改善 [8] - 2021年营业利润在多数市场增长，营业利润率（不包括收购）提高40个基点，报告利润率下降80个基点 [9] 亚洲市场 - 2021年总销量增长12.1%，主要由中国和印度推动，每百升收入增长3% [13] - 2021年营业利润强劲增长23.9%，营业利润率提高140个基点至24.9% [13] 中东欧市场 - 2021年销量持平或增长，16个市场中有12个市场份额提高，其他饮料增长20%，无酒精啤酒增长19% [18] - 2021年收入有机增长10.1%，每百升收入增长4%，营业利润有机增长1%，营业利润率下降140个基点 [18][19] 公司战略和发展方向和行业竞争 SAIL'27战略 - 聚焦五个战略杠杆：产品组合、地理区域、执行、文化和为旅程提供资金 [41] 产品组合选择 - 提升高端啤酒表现，明确三个增长机会：发展超高端、选择性使用Tuborg和Carlsberg、扩大本地高端品牌 [44] - 管理主流核心品牌，将其分为四组以确定营销投资水平等 [47] - 继续关注无酒精啤酒，加速西欧销量增长，扩大中东欧产品组合，在亚洲培育市场 [49] - 拓展啤酒以外的酒精饮料类别，将Somersby和Garage作为全球或区域重点品牌 [51] 区域优先事项 - 西欧：通过高端化推动价值增长，提高利润率，不同市场有不同机会 [54] - 亚洲：继续关注中国、印度和越南，中国加强大城市战略和现代零售及电子商务渠道，印度投资高端和超高端增长，越南加速核心区域外增长 [55] - 中东欧：加强高端产品组合和销售执行能力，拓展啤酒以外的增长机会，利用出口和许可业务 [56] 执行重点 - 卓越的购买点表现，嵌入销售执行和价值管理工具，提供优质产品组合 [57] - 掌握数字数据和流程，包括数字营销、电子商务和数据分析 [57] - 优化供应链，开发通用工具和流程 [58] 文化和ESG - 保持以绩效为导向的文化，加强领导力期望、人才培养和多元化、公平和包容 [60] - 推出扩展的ESG计划“Together Towards Zero and Beyond”，关注碳、水、负责任饮酒、卓越、可持续农业和包装 [62] 资金支持 - 将“Funding the Journey”更名为“Funding our Journey”，释放资源用于投资品牌、市场和能力，控制成本 [65] - 保持对现金的关注，包括贸易营运资本和资本支出，应用绩效管理工具 [66] 财务目标 - 目标是年均有机收入增长3% - 5%，有机营业利润增长快于收入 [67] - 有效税率预计为23%，保持对营运资本和资本支出的关注 [68] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2022年将是充满挑战的一年，疫情在年初仍是逆风，投入成本持续增加，预计每百升销售成本有机增长10% - 12%，物流成本增长4% - 5% [30] - 公司有信心应对挑战，目标是通过提高每百升收入抵消成本上升，预计有机营业利润增长0% - 7% [31][32] 其他重要信息 - 2021年特殊项目受中国和柬埔寨采购价格分配准备金转回的积极影响，金额超过12亿丹麦克朗 [25] - 2021年底决定对尼泊尔业务进行非合并处理，对营业利润影响约5000万丹麦克朗，对收入影响约5亿丹麦克朗 [25] - 2022年将继续进行季度股票回购，今日启动的回购金额为10亿丹麦克朗，至2022年4月 [28][29] - 拟向年度股东大会提议将每股股息提高9%至24丹麦克朗，派息率为49% [29] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：2022年通过收入举措能弥补多少成本增加，提价对酒吧消费有无显著影响，COGS每百升指导的可见度及套期保值情况 - 公司计划通过每百升收入增加来覆盖每百升销售成本的增加，包括渠道、产品组合和价格上涨等举措，部分市场提价未对啤酒消费产生显著影响 [77][80] - 集团层面约25%的销售成本为原材料，45%为包装材料，30%为非材料成本，约20%的销售成本可套期保值，已对2022年需求的80% - 90%进行套期保值 [77][79] 问题2：2022年提价对销量的潜在影响，中国市场未来每百升收入的发展趋势 - 目前无法确定提价对销量的影响，取决于竞争、渠道和消费者可支配收入等因素，公司认为通过多种因素组合可确保2022年仍为增长年 [84] - 对中国市场每百升收入前景持乐观态度，主要来自产品高端化、渠道和品牌力量 [85] 问题3：中国市场在集团0 - 7%有机EBIT指导中的增长预期，2022年EBIT利润率情况，西欧市场高端化和提高利润率的情况 - 未对中国市场具体增长进行指导，但对前景持乐观态度，预计能保持目前的EBIT利润率水平 [91] - 认为西欧市场可通过高端化和降低供应链成本提高利润率，拥有多个高端品牌资产，消费者在高端市场有不同选择 [92] 问题4：SAIL'27下营销再投资水平，玻璃成本受能源成本影响及合同情况 - 预计未来营销投资占收入的比例将高于历史水平，资金来自“Funding our Journey”的节省和效率提升 [97] - 能源成本对玻璃有影响，部分通过合同覆盖，部分仍未确定 [98] 问题5：2022年运营费用展望，特别是营销和管理费用情况 - 2022年将增加营销投资以支持收入增长，资金来自对一般运营费用的额外关注和节省，预计SG&A与收入比率将进一步改善 [105] 问题6：尼泊尔业务问题及去合并原因，SAIL'27中未涉及的内容及不涉及能量饮料的原因 - 2021年底决定对尼泊尔业务进行非合并处理，是由于当地少数股东限制公司运营影响，公司正在通过当地法院解决，印度业务结构不同，不受此影响 [110][111] - SAIL'27中“超越啤酒”将聚焦苹果酒、硬苏打水和硬柠檬水等相邻类别，目前专注于Somersby和Garage的全球推广，能量饮料目前为区域或本地业务 [113] 问题7：2022年西欧餐饮渠道最佳和最差情况假设，亚洲Q4价格组合为负的原因 - 假设Q1西欧餐饮渠道指数为80%，预计全年剩余时间餐饮渠道将完全开放，但消费者是否全部回归有待观察 [118] - 亚洲Q4价格组合为负与中国有关，是去年一次性收入导致，剔除该因素后为正 [119][120] 问题8：电子商务业务销售细分，净债务与EBITDA比率的理想水平 - 2021年电子商务营业额为50亿丹麦克朗，企业对企业为40亿丹麦克朗，企业对消费者为10亿丹麦克朗，Carl's Shop已在10个国家开展，未来将加大投资 [123] - 公司希望保持保守的资产负债表，指导比率低于2倍，目标在1.5倍左右，目前为1.24倍 [124] 问题9：Carl's Shop与传统系统相比的关键优势，SAIL'27中并购的情况 - Carl's Shop可通过提供更广泛的产品组合、基于数据更好地与客户互动和定制产品，显著提高每百升净收入，将在合适国家进一步推广 [131] - SAIL'27是有机增长计划，但有资金用于并购，若有符合战略和财务要求的机会将考虑 [131] 问题10：中国市场2022年和2027年大城市目标，23%税率是否为可持续水平及降低原因 - 将加强中国大城市战略，合并现有销售国际高端品牌的大城市和仅销售乌苏品牌的城市，将比近年来更快地扩展到更多城市 [136][137] - 认为22% - 23%的税率是可持续水平，通过专注税务合规和降低有效税率的举措实现了税率降低 [138] 问题11：近期欧洲市场提价水平，与零售商谈判进展，“Funding our Journey”效率是否全部再投资，SAIL'27现金转换效益规模 - 目前处于年度客户谈判阶段，目标是通过多种举措提高每百升收入以抵消成本上升，谈判具有挑战性，但公司谨慎乐观能达成互利协议 [141] - “Funding our Journey”的效率部分将再投资于品牌、能力、数字、ESG等领域，延续之前的50 - 50分配理念 [142] - 现金是“Funding our Journey”的重要部分，目标保持贸易营运资本在 - 18.4%的水平，资本支出占营业额约7% [144] 问题12：SAIL'27中期预期利润率目标，中国和印度资本支出需求及项目启动时间 - 不提供SAIL'27的长期或中期利润率指导，目标是收入增长3% - 5%，营业利润增长高于此水平 [151] - SAIL'27期间未看到重大新项目或需求，目前对中国的投资已增加，将继续保持但无显著变化 [151]