文章核心观点 - 推荐买入嘉士伯（CABGY），因其在关键地区有强劲增长前景，欧洲有推动销量复苏的催化剂，预计公司将恢复到19倍的历史平均远期市盈率 [2] 投资总结 - 推荐买入嘉士伯（CABGY），关键地区有强劲增长前景，尤其在中国和印度，将推动有机增长，欧洲也有推动销量复苏的催化剂，随着盈利增长，预计公司将恢复到19倍的历史平均远期市盈率 [2] 业务概述 - 嘉士伯生产、营销和销售啤酒及软饮料，旗下有多个品牌，如嘉士伯、1664、丹麦皇家烈性黑啤等 [3] - 公司按地区分为西欧、中欧和东欧、亚洲三大板块，2023财年，西欧收入373亿丹麦克朗，亚洲233亿丹麦克朗，中欧和东欧129.6亿丹麦克朗 [3] - 公司的竞争优势在于品牌和规模，核心品牌嘉士伯通过多年营销和品牌投资，在欧洲广受欢迎，大规模收入使其能在品牌和分销上大量投入，小玩家难以企及 [3] 2024年第一季度业绩更新 - 4月30日公布的业绩显示，嘉士伯有机销售额强劲增长6.4%，超市场共识140个基点，增长得益于2%的销量增长和4%的价格（每百升收入）增长 [4] - 西欧有机销量持平于0.2%，5%的强劲价格增长推动有机收入增长，但法国、瑞士和挪威的疲软销量抵消了部分增长 [4] - 中欧、东欧和印度有机销量增长2.2%，由高端啤酒和能量饮料推动，价格也因去年和本季度的提价以及积极的品类组合而上涨，带动2024年第一季度有机收入增长7.2% [4] - 亚洲有机销量增长3.1%，受中国、老挝和马来西亚市场的强劲增长推动，越南销量持平，尽管行业销量出现个位数下滑，表明市场份额有所增加，亚洲有机收入增长7.6% [4] 关键地区强劲增长前景 - 欧洲方面，未来几个季度，嘉士伯将受益于温暖天气和体育赛事，推动销量正增长，公司计划增加销售和营销支出，重点开展与重大体育赛事相契合的夏季活动 [5] - 中国方面，嘉士伯执行能力强，农历新年期间销量增长5%，随着管理层继续实施大城市战略并加大营销力度，预计将实现更多增长，截至2023财年，公司已进入91个大城市，自2016/17年启动该战略以来增长约10倍，还将受益于产品组合向高端啤酒的转变 [5] - 印度方面，占销售额约18%，增长势头强劲，2024年第一季度销量实现低两位数增长，超过市场增速两倍多，加上价格增长，整体销售额增长约20%，若不是印度北部天气不利，增长可能更好，预计增长将持续，若解决与合作伙伴的纠纷，利润率有望扩大 [5] 指引似乎保守 - 管理层重申有机息税前利润（EBIT）增长1% - 5%的指引，中国宏观环境疲软和欧洲夏季天气不利可能导致处于指引下限，而更积极的夏季交易条件和中国运营环境改善可能推动处于指引上限 [6] - 从历史来看，管理层倾向于低估业绩，实际表现往往超预期，预计当前指引也将遵循这一模式，未来几个月随着公司在中国的良好执行和欧洲销量因夏季天气和体育赛事而复苏，指引可能上调 [6] 估值 - 采用远期市盈率法对嘉士伯进行估值，预计公司价值约为1163丹麦克朗，预计短期内至少能维持目前的个位数（5%）增长，受欧洲销量复苏以及中国和印度的增长势头支撑 [7] - 随着销量增长，盈利应恢复到低两位数的历史水平，但部分被满足需求所需的投资抵消，因此仅预计利润率有小幅扩张，盈利增长预期高于公司历史平均调整后盈利同比增长率，预计公司至少能达到19倍的历史平均远期市盈率 [7] 结论 - 鉴于嘉士伯在关键地区（尤其是中国和印度）的强劲增长势头，以及欧洲销量有望因温暖天气和体育赛事复苏，建议买入该公司股票，同时认为管理层指引保守，但欧洲天气过热或在中国和印度执行失误可能阻碍增长 [9]

公司背景 - Carlsberg是一家全球知名的啤酒品牌和企业[2] 营收分布 - CABGY的营收主要分布在西欧（50%）、亚洲（32%）和中东欧（18%）[2] 销量增长 - CABGY的销量增长一直是市场关注的焦点，近年来总体呈现平稳态势[3] 中国市场 - 中国市场是CABGY增长的亮点，预计未来将继续投资并扩大市场份额[5] 高端化趋势 - CABGY在高端化趋势和市场推广方面表现出色，预计将受益于这些长期利好因素[6] 毛利率提升 - 预计CABGY的毛利率将随着高端啤酒销量增加而提升，进而推动EBIT增长[7] 目标价值 - 根据估值模型，CABGY的目标价值为DKK1,134，预计未来两年将实现中等单位数增长[9] 健康意识风险 - 尽管存在健康意识增强可能对销量带来负面影响的风险，但CABGY的战略举措和市场定位使其未来增长前景积极[10] 估值吸引力 - CABGY的股票目前估值不高，风险回报比较有吸引力，投资者应关注OSG表现作为未来估值重新评估的关键指标[11]

文章核心观点 - 投资者在饮料 - 酒精行业选股时可考虑嘉士伯（CABGY）或帝亚吉欧（DEO），综合评估后嘉士伯可能是更优价值选择 [1][9] 选股方法 - 寻找优质价值机会的模型是结合风格评分系统价值类别中的出色评级和强大的 Zacks 排名，Zacks 排名强调盈利预测和预测修正，风格评分用于识别具有特定特征的股票 [2] 公司 Zacks 排名情况 - 嘉士伯 Zacks 排名为 2（买入），帝亚吉欧为 4（卖出），嘉士伯近期盈利前景改善可能强于帝亚吉欧 [3] 价值投资者关注指标 - 价值投资者会看传统指标寻找当前股价被低估的股票 [4] - 价值类别通过多种关键指标突出被低估公司，包括市盈率、市销率、盈利收益率、每股现金流等基本面指标 [5] 公司估值指标对比 - 嘉士伯远期市盈率为 16.54，帝亚吉欧为 20.01；嘉士伯 PEG 比率为 2.56，帝亚吉欧为 3.52 [6] - 嘉士伯市净率为 4.17，帝亚吉欧为 7.09 [7] 公司价值评级 - 嘉士伯价值评级为 B，帝亚吉欧为 D [8]

财务数据和关键指标变化 - 2023年全年销量略有下降，亚洲持续增长未能抵消西欧和中东欧的下滑；每百升收入增长10%，有机收入增长9.2% [26] - 有机营业利润增长5.2%，各地区均有贡献；自由运营现金流为75亿丹麦克朗，同比下降20亿丹麦克朗，受货币、营运资本和资本支出影响 [27] - 2023年向股东返还现金总额达69亿丹麦克朗，其中股息37亿丹麦克朗，股票回购32亿丹麦克朗；今日启动10亿丹麦克朗季度股票回购计划 [28] - 报告收入增长4.7%，受货币影响；毛利润每百升增长8%，但毛利率收缩100个基点至44.6% [56][57] - 营销投资有机增长10%；运营费用比率下降30个基点至22.1%；有机营业利润增长5.2%，报告营业利润下降3.2%，营业利润率收缩120个基点至15.1% [58][60] - 特殊项目为 - 4.31亿丹麦克朗；净财务为 - 8.44亿丹麦克朗；有效税率为18.9%；持续经营净利润为70亿丹麦克朗，调整后为74亿丹麦克朗 [61][62][63] - 调整后持续经营每股收益为54.6丹麦克朗；报告净亏损为 - 408亿丹麦克朗，主要因俄罗斯业务剥离 [64] - 净有息债务为224亿丹麦克朗，增加30亿丹麦克朗；净有息债务与EBITDA比率为1.47倍，低于2倍目标；投资资本回报率为14.5%，下降70个基点 [67] 各条业务线数据和关键指标变化 - 高端品牌组合表现优于核心啤酒组合，增长1%，多数市场份额提升；无酒精类别总体销量增长3%，部分市场表现强劲，法国市场因促销活动调整销量下降 [29][30] - 嘉士伯在高端市场增长良好，高端销量增长12%； Tuborg销量增长3%，亚洲为主要增长动力； 1664 Blanc销量增长3%；布鲁克林品牌销量增长34% [31][32][33] 各个市场数据和关键指标变化 西欧市场 - 销量受消费者情绪和季节影响下降2.3%，多数市场保持份额；非啤酒销量增长0.7%；每百升收入有机增长11%，主要受价格影响；有机收入增长8.9% [38] - 每百升销售成本增长低两位数，影响毛利率；营业利润有机增长3.3%，报告营业利润率下降 [39][40] 亚洲市场 - 啤酒销量增长5.1%，中国、印度、越南和老挝表现良好；非啤酒销量下降5.8%；有机收入增长8.4%，每百升收入增长5%；营业利润有机增长7.9%，报告营业利润下降4.2%，受货币影响 [44] 中东欧市场 - 啤酒市场受天气和通胀影响，区域销量下降4%；市场份额在部分市场提升；有机收入增长11.9%，每百升收入增长17%；有机营业利润增长4.1%，报告营业利润率收缩230个基点至17.2% [49][50] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 推出“Accelerate SAIL”战略，在SAIL'27框架内聚焦特定杠杆加速增长，提高长期增长目标，有机增长目标从3% - 5%提升至4% - 6% [5][7] - 加大品牌、市场、能力和人员投资，提高营销投资占比，从当前8% - 8.5%到2027年约9%，最终达10%；增加销售投资，特别是在亚洲 [8][9] - 保持SG&A与收入比率稳定，通过供应链效率提升恢复毛利率至疫情前水平，为增长投资提供资金 [10] - 高端化是关键增长引擎，将增加高端营销投资，推动高端增长；拓展非啤酒品类，重点发展Somersby和Garage品牌 [12][13] - 亚洲是长期增长关键驱动力，重点关注中国、越南和印度市场；评估其他市场增长机会 [14] - 投资能力建设，改善商业、供应链和交易领域的工具、流程和数字化；调整领导形象、工作方式和激励计划，培养增长导向文化 [18][19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2023年经营环境具有挑战性，但公司仍取得稳健业绩，亚洲市场推动销量增长，有机营业增长符合预期 [2] - 对“Accelerate SAIL”战略增长机会充满信心，预计实现可持续长期复合盈利增长、有吸引力的现金生成和ROIC [7][25] - 2024年成本仍有通胀压力，需提高每百升收入，加大商业投资；预计有机营业利润增长1% - 5%，货币影响为 - 1亿丹麦克朗 [70][74] 其他重要信息 - 发布ESG报告，在碳排放和性别多样性方面取得进展，略超2022年碳排放目标，提前一年实现女性领导占比30%目标 [34][36] - 2024年1月1日起调整区域结构，将印度和尼泊尔从亚洲调至中东欧，更名为中东欧和印度；将波兰共享服务中心职责调至西欧 [53] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 提升中期营收增长目标的信心来源及激励结构变化 - 公司进行了全面数据分析，结合过去经验和业务案例，发现高端和亚洲市场增长潜力大，数字基础建设也将提升增长能力；激励结构将更注重增长，同时确保盈利增长，对成本节约设置相应激励 [80][81][87] 问题2: 中国市场趋势及Bob Kunze - Concewitz加入董事会的作用 - 中国消费者环境相对稳定，无明显改善或恶化，预计市场将企稳；公司期望在中国继续增长份额；Bob将为董事会带来价值，挑战管理层 [92][93][96] 问题3: 中国市场获取份额的不同做法及中期营收增长驱动因素 - 中国大城市战略将更注重深耕现有城市，增加份额，同时仍会进入新城市；加大商业投资，完善市场进入模式，优化产品组合；中期营收增长由销量、价格和产品组合驱动，高端化和亚洲市场增长是重要因素 [100][101][106] 问题4: 西欧利润率能否恢复及COGS每百升预期 - 公司战略适用于西欧，有望推动增长，但不提供EBIT利润率指引；COGS每百升预计持平，但总成本会上升 [112][114] 问题5: 2024年各地区定价展望及中国市场产品组合影响 - 2024年因成本上升将提高价格；中国市场目前主流品牌增长快于高端品牌，有负向组合效应，但高端仍在增长，随着大城市战略推进，组合效应有望改善 [116][118][121] 问题6: 西欧销量增长预期、定价与CPI关系及中期增长指引不适用于今年的原因 - 预计西欧销量稳定至略有增长，得益于天气比较、消费者情绪改善和体育赛事；定价与预期相符，低于过去高通胀时期；2024年是投资驱动未来增长的基准年，整体增长算法从2024年起适用 [124][125][131] 问题7: 恢复毛利率的时间框架和节奏及2024年利润增长阶段 - 未明确恢复毛利率至疫情前水平的时间，但将通过高端化和供应链成本控制实现；2024年利润增长无明显阶段差异，虽有Q3天气比较优势，但中国新年对亚洲业务重要 [132][133] 问题8: 中期市场增长预期与公司指引差异及非啤酒战略目标 - 公司认为营收和EBIT增长符合指引范围，将通过提升毛利率实现盈利增长并再投资；非啤酒品类有增长潜力，将重点发展Somersby和Garage品牌，不放弃无酒精啤酒业务 [138][139][143] 问题9: 2023年自由现金流和投资资本回报率下降情况及EBIT增长假设 - 2023年自由现金流下降主要受营运资本和外汇影响，2024年外汇影响可能减小，营运资本目标无变化，资本支出将略有增加；EBIT增长1%情景可能因恶劣天气和糟糕的中国新年，5%情景则相反 [150][151][154] 问题10: Accelerate SAIL战略需提升的能力及中国WuSu品牌情况 - 需提升数字和营销能力，以支持业务增长；WuSu品牌总体双位数增长，新疆以外地区增长较软，但整体高端销量仍上升 [157][158][160] 问题11: 东南亚消费者情绪变化及2023年一次性成本量化 - 东南亚消费者情绪无明显变化，预计市场企稳，受中国经济影响较大；一次性成本包括波罗的海应付账款反转、品牌减值和许可证协议终止成本等 [165][166][169]

Carlsberg品牌销售 - Carlsberg品牌的啤酒销售在2023年不得不依靠提价，可能在新的财政年度继续采取这种策略[1] - 尽管所有业务的有机销量下降了0.5%，但收入增长了4.7%，达到了超过735亿丹麦克朗[2] - 中东欧地区的销量下降了4%，而西欧地区下降了2.3%[2] Brooklyn Brewery品牌 - Brooklyn Brewery是Carlsberg的明星品牌之一，有机销量增长了34%，无酒精选项增长了3%[3] 财务展望 - 管理层表示，通货膨胀的缓解将改善酿酒商的成本基础和2024年的收入，但没有给出销量增长目标[4] - 作为替代，全球第三大啤酒生产商计划将营运利润提高1%至5%，略低于分析师的共识[5] 市场扩张 - Carlsberg计划增加在中国和越南等国家的高端啤酒品牌的营销[6]

文章核心观点 - 投资者应关注表现优于同行的消费必需品公司，嘉士伯和可口可乐欧洲公司表现良好值得关注 [1][9] 公司情况 - 嘉士伯是消费必需品板块193家公司之一，目前Zacks排名为2（买入），过去一个季度全年盈利共识预期提高0.4%，今年迄今回报率为4.7% [2][3][4] - 可口可乐欧洲公司今年迄今股价上涨3.6%，过去三个月当前年度每股收益共识预期提高1.9%，目前Zacks排名为2（买入） [5][6] 行业情况 - 消费必需品板块在Zacks板块排名中位列第13，今年该板块股票平均下跌4.4% [2][4] - 嘉士伯所属的酒精饮料行业包含19家公司，在Zacks行业排名中位列第92，今年迄今平均下跌4% [7] - 可口可乐欧洲公司所属的软饮料行业包含16只股票，在Zacks行业排名中位列第86，今年迄今上涨6.7% [8]

文章核心观点 - 美国银行将帝亚吉欧评级从“买入”下调至“中性”，预计2024年饮料行业面临困境，同时看好喜力和嘉士伯 [1][6] 行业情况 - 2023年行业增长放缓超预期，后续增长可能停滞甚至部分季度收缩 [3] - 2024年饮料行业面临消费者支出受抑、外汇不利因素和中国干邑关税风险 [1] 帝亚吉欧情况 - 评级从“买入”下调至“中性”，因美国市场表现不佳阻碍重估 [1][2] - 2024年美国烈酒业务有机会实现1.5%增长，得益于发货对比优势、创新产品线和丰富产品组合 [4] - 美国市场长期增长率预计仅3%，落后于行业平均和市场共识 [5] 啤酒公司情况 - 分析师看好喜力和嘉士伯，认为它们估值有吸引力且成本销售压力缓解 [6] - 啤酒在消费环境疲软时更具韧性，结合销量对比优势有助于实现健康营收增长 [7] - 美国银行给予两家公司“买入”评级，目标股价分别为喜力113欧元、嘉士伯1100丹麦克朗 [8]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度有机收入增长5.8%，主要因每百升收入增长9%，部分抵消了3%的有机销量下降 [12] - 报告收入增长0.3%，达到203亿丹麦克朗，受货币因素影响，丹麦克朗兑人民币、老挝基普、挪威克朗和乌克兰格里夫纳等货币升值 [13] - 维持8月发布的有机营业利润增长4% - 7%的全年展望，预计下半年每百升成本将呈低两位数百分比增长，商业投资也将增加 [32] - 基于昨日即期汇率，预计货币因素对营业利润的影响为 - 9亿丹麦克朗，与此前假设一致 [34] - 预计不包括外汇的财务费用约为7.5亿丹麦克朗，此前预计约为7亿丹麦克朗，主要因债务再融资利率上升 [35] - 预计资本支出约为45亿丹麦克朗，此前预计为50亿丹麦克朗，小幅下降主要因定价因素 [35] 各条业务线数据和关键指标变化 高端啤酒组合 - 整体持平，在越南、印度、中国、乌克兰、塞尔维亚、希腊和波兰等市场有积极的销量增长，由国际和本地高端品牌共同推动 [14] - 国际高端品牌中，Tuborg销量呈高个位数增长，Carlsberg呈中个位数增长，1664 Blanc在亚洲和中东欧地区增长良好，但在西欧地区下降2%，Brooklyn增长27% [15] - 本地高端品牌如丹麦的Jacobsen、挪威的Frydenlund、波兰的[indiscernible]、芬兰的[Cargo]、中国的风花雪月和希腊的Kaiser等有良好增长 [16] 无酒精啤酒 - 第三季度销量加速增长6%，在乌克兰和中东的出口及授权市场增长强劲，但在西欧地区下降 [16] - Tuborg、1664 Blanc、Garage和Feldschlösschen等品牌的无酒精版本增长良好 [16] 各个市场数据和关键指标变化 西欧市场 - 多数市场份额增加或维持，但受7 - 8月异常潮湿寒冷天气及消费者信心疲软影响，有机销量下降5.2%，约三分之一因消费者信心，三分之二因天气 [18] - 有机收入增长7%，每百升收入增长13%，主要因年初提价以抵消成本压力，以及英国Kronenbourg许可证协议终止使收入包含消费税（约1.7亿丹麦克朗，约占每百升收入提升的2个百分点），且高端Kronenbourg 1664销量提供支持 [19] - 北欧受天气影响，挪威和瑞典发生严重洪灾，销量下降，但在丹麦、瑞典和挪威市场份额增长，高端细分市场表现突出 [20] - 法国啤酒市场因消费者信心疲软和促销减少承压，9月橄榄球世界杯支持了消费，但公司市场份额略有上升，每百升收入因提价、品牌和渠道组合增长10% [21] - 瑞士无酒精产品组合表现良好，但整体市场疲软，销量呈低个位数下降，市场份额持平 [21] - 波兰第三季度销量下降幅度小于上半年，高端产品组合表现强劲，市场份额增强 [22] - 英国市场受价格上涨和天气影响下降，公司市场份额增强，6月1日接管Kronenbourg 1664，高端品牌Brooklyn和Poretti增长良好 [22] 亚洲市场 - 中国和印度销量增长良好，但受柬埔寨非啤酒销量下降及中国经济形势连锁反应影响，区域销量增长1.5%，其中啤酒销量增长3.7%，非啤酒销量下降16.4% [23] - 每百升收入增长2%，主要因高端品牌增长和老挝高通胀，部分被国家组合不利因素抵消，有机收入增长3.7%，报告收入因货币贬值下降9.7% [23] - 中国业务销量增长5.6%，大幅超越市场（市场下降约5% - 6%），受国内旅游增加、高端和主流品牌增长及有利比较基数支持，市场份额增强 [24] - 印度业务销量增长，Carlsberg和Tuborg品牌增长强劲，每百升收入呈低两位数增长，受提价和利润组合支持 [25] - 越南市场份额增强，但受宏观经济疲软和消费者对价格敏感影响，核心主流品牌Tuborg受冲击，国际高端产品组合增长但不足以抵消主流销量下降 [25] - 老挝销量持平，尽管全年多次提价、宏观经济环境困难且降雨多于往常，但市场份额和高端产品组合增长 [26] 中东欧市场 - 有机收入增长6.3%，每百升收入增长14%，销量下降6.3%，各市场份额表现良好 [27] - 乌克兰受战争和市场竞争回归影响，销量呈高个位数下降，但高端产品组合增长强劲，本地核心啤酒组合受竞争影响 [27] - 塞尔维亚销量呈高个位数增长，受高端品牌推动，尽管提价早于市场，但市场份额增加，每百升收入呈中两位数增长 [28] - 希腊啤酒市场受恶劣天气和野火影响，高端和无酒精产品组合增长强劲，整体销量持平 [28] - 意大利和波罗的海地区因消费者信心疲软市场下降，波罗的海地区还受恶劣天气影响，公司销量呈低两位数下降，意大利高端产品组合略有增长，但市场份额因促销活动减少承压 [29] - 出口和授权业务受Kronenbourg 1664销量转移至西欧影响显著 [29] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 继续投资品牌和市场进入能力，以推动可持续、长期、盈利增长，SAIL'27仍为战略框架，公司正与执行委员会和领导团队对其优先级进行审查，重点是资源分配和投资方向，预计2月公布审查结论，但整体战略方向不会有重大变化 [9][10][11] - 坚定推动高端化，将无酒精啤酒业务占比大幅提升，这与SAIL'27战略一致 [10] - 鉴于过去几年挑战，公司决定在今年剩余时间增加超2亿丹麦克朗商业投资，以支持高端、无酒精和非啤酒等增长类别及亚洲增长机会 [8][32] - 公司在近80%的收入市场中增加或维持了市场份额，在各市场积极应对竞争，如在西欧通过提价和产品组合优化提升每百升收入，在亚洲中国和印度市场实现增长并增强份额，在中东欧部分市场也有良好表现 [13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司文化强大，员工对公司、品牌和社区价值充满热情和自豪感，绩效文化深入人心，是公司未来发展的关键支柱 [6] - 过去几年受疫情、俄乌战争和高通胀影响，公司短期关注较多，部分领域投资不足，因此增加商业投资以推动长期增长 [8] - 欧洲消费者信心疲软，可能对渠道和品牌组合构成风险；亚洲方面，对中国第四季度持乐观态度，主要因去年同期封锁带来的有利比较基数，但担忧东南亚宏观经济环境对啤酒市场的持续负面影响 [33] - 尽管面临挑战，公司仍维持全年盈利展望，证明了成本控制能力 [34] 其他重要信息 - 7月16日俄罗斯业务被俄罗斯政府管理控制，10月初公司宣布终止与Baltika Breweries的所有品牌许可协议，从7月起俄罗斯业务已进行会计脱合并，投资重新分类为对俄罗斯政府的应收款项并减记至零 [30][31] - 今日启动新的季度股票回购计划，金额为10亿丹麦克朗，持续至2024年1月26日，因印度和尼泊尔合作伙伴关系纠纷今年年底前不太可能解决，嘉士伯基金会将按比例参与回购 [36] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 增加商业投资的具体内容及营销费用占比是否应提高，以及2024年提价计划和欧洲市场量利平衡考虑 - 商业投资主要围绕市场进入和商业能力，包括销售团队、营销等，并非大幅改变成本结构，营销收入占比将略有上升但不显著 [41][42][43] - 2024年成本仍呈上升趋势，公司不会降价，将通过定价覆盖成本以保护盈利能力 [44] 问题2: 2024年成本展望，特别是COGS变动及核心投入品套期保值情况，以及东南亚市场本季度交易情况和未来展望 - 2024年COGS情况尚不确定，40%的大宗商品未套期保值，目前多种成本因素变动复杂，预计每百升COGS持平或略有上升 [52][53][54] - 东南亚市场中国和印度增长，其他地区受中国宏观经济放缓影响销量不佳，预计第四季度中国增长、印度延续，其他国家趋势延续但无重大变化，公司在关键市场维持和扩大份额 [48][49][50] 问题3: 欧洲市场本季度消费者信心较弱的变化情况及原因，以及公司对有机增长和无机增长的平衡哲学思考 - 欧洲市场本季度销量下降约三分之二因天气，三分之一因消费者因素，不同市场消费者行为有差异，公司整体高端产品表现优于主流，对欧洲消费者持谨慎态度，预计短期内不会显著反弹 [57][59][60] - 公司以SAIL'27为有机战略，认为有机会通过投资加速有机增长，但也会考虑有吸引力的无机机会，目前增长和价值创造主要以有机为主 [62][63][64] 问题4: 进入第四季度对中国市场的看法，包括区域差异和全年展望 - 第四季度中国市场比较基数有利，本季度增长相对广泛，核心主流品牌增长高于高端，预计旅游复苏的积极影响将在第四季度延续 [66][67][68] 问题5: 亚洲非啤酒销量大幅下降的原因及柬埔寨占比，以及若未进行2亿丹麦克朗营销投资是否仍在EBIT增长指引范围内 - 亚洲非啤酒销量下降主要因柬埔寨市场，柬埔寨占亚洲非啤酒销量的40% - 50%，当地消费者环境严峻和竞争加剧影响了STING能量饮料和软饮料品类 [70][71] - 若未进行2亿丹麦克朗投资，公司将处于盈利指引上限，但盈利受多种因素影响 [72] 问题6: 中国市场WuSu品牌情况及达到10%市场份额的现实性，以及英国Kronenbourg品牌的品牌资产、库存情况和对集团EBIT贡献的时间框架 - 公司认为在中国达到10%市场份额是现实的中期目标，WuSu品牌第三季度实现两位数增长，受旅游带动，在西部区域增长强于大城市，中国市场增长由多个品牌共同推动 [75][76][77] - Kronenbourg品牌将补充公司在英国的产品组合，具有强大品牌知名度和独特故事，是长期战略举措，具体计划将于明年公布 [78] 问题7: 现阶段未缩小盈利指引范围的原因及上下限的主要不确定因素，以及商业投资方向和欧洲啤酒投资吸引力 - 维持指引范围是因每百升收入改善、成本控制、中国市场表现良好，但欧洲天气、消费者环境和亚洲非中国市场情况带来不确定性，消费者环境是最大不确定因素 [84][85] - 商业投资主要用于高端品牌和亚洲市场，并非不投资欧洲主流品牌，只是当前西欧消费者环境下部分领域营销和品牌投资会适当克制 [82][83] 问题8: 中国市场不同区域特点及对同行提及的9 - 10月中国市场情绪改善的看法，以及净债务/EBITDA目标和过低水平的影响 - 中国大城市市场份额较低，增长重点在于市场进入策略、分销、销售团队和产品组合，10月黄金周国内旅游强劲，对公司业务有帮助，整体消费支出良好 [88][90] - 公司净债务/EBITDA目标是低于2倍，认为当前杠杆水平合理，低于该水平可能因特定原因，如印度和尼泊尔情况，但不会突然成为净现金公司 [91][92] 问题9: 印度和尼泊尔谈判受高管变更影响情况、对运营表现和资本投入的影响，以及2亿丹麦克朗商业投资中明年新增员工和营销提振的比例 - 商业投资主要是营销和销售方面的举措，并非主要与新增员工相关 [95] - 印度和尼泊尔谈判继续推进，双方同意将问题提交仲裁，也可选择协商解决，资本支出调整是时间安排问题，并非针对特定地区或项目 [97][98] 问题10: 欧洲市场与第二季度相比是否有新的疲软市场，波兰市场情况，以及越南投资的新看法 - 欧洲市场整体消费者略有疲软，并非由特定市场恶化导致，波兰市场相对改善，价格差距缩小，高端产品表现良好，但市场仍呈高个位数下降 [101] - 越南市场虽有短期周期性波动，但公司对其增长机会和投资的热情未减，预计市场稳定后将随之改善，公司将继续扩大份额，投资计划不变 [102]

业绩总结 - Q3 2023总销量下降5.2%[6] - Q3 2023整体收入增长7.0%[6] - 每公升收入增长13%[6] - 2023年有机运营利润增长预期为4%至7%[8] 市场表现 - 西欧市场受天气和消费者情绪影响，销量下降3.0%[3] - 中国市场销量增长1.5%，受益于国内旅游增加[6] - 中东欧市场因战争和消费者情绪影响，销量下降[7] 财务展望 - 预计2023年资本支出约为45亿丹麦克朗[9] - 预计2023年有效税率约为21%[9] 股东回报 - 第三季度回购计划金额为10亿丹麦克朗[10]

财务数据和关键指标变化 - 上半年总营收有机增长11.2%，报告营收增长6.6%，主要因每百升营收增长10%，收购有0.5%正向影响，货币影响为 -5.1% [26] - 有机营业利润增长5.2%，报告营业利润下降2.6%，营业利润率收缩160个基点至16.6% [27][28] - 调整后持续经营业务每股收益微增至29.3丹麦克朗，受股份数量减少支撑 [31] - 自由运营现金流为43亿丹麦克朗，2022年为70亿丹麦克朗，主要受EBITDA和营运资金变化影响 [31][32] - 净带息债务为224亿丹麦克朗，较2022年末增加30亿丹麦克朗，主要因收购、回购和分红 [33] - 投资资本回报率提高30个基点至15.2%，不包括商誉的投资资本回报率为41.2% [33] 各条业务线数据和关键指标变化 - 高端品牌组合上半年增长3%，亚洲和中东欧增长5%，西欧因波兰消费降级下降2% [7] - 无酒精啤酒品类Q2销量增长2%，上半年受Q1低销量影响下降1%，排除特定品牌后Q2增长4%，上半年增长1% [8] - 嘉士伯销量增长1%，主要由亚洲两位数增长带动； Tuborg销量增长3%； 1664 Blanc销量增长5%； Brooklyn品牌增长超50% [9][10] 各个市场数据和关键指标变化 - 西欧市场：整体销量有机下降2%，非啤酒销量增长2%，每百升营收增长12%，有机营收增长9%，营业利润有机增长1% [11][13][14] - 亚洲市场：销量增长4.8%，有机营收增长12%，每百升营收增长7%，营业利润有机增长8%，报告营业利润下降3%，营业利润率降至24.3% [19] - 中东欧市场：销量下降2%，有机营收增长16%，每百升营收增长19%，营业利润有机增长8%，报告营业利润持平 [23][24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 实施SAIL'27战略，优先发展高端品牌和亚洲市场，平衡短期挑战和长期增长机会 [6] - 加大营销投资，支持战略优先事项，确保业务可持续长期增长 [34] - 资本分配优先确保业务投资、控制杠杆、实现股息支付、向股东分配多余现金和进行增值并购 [34][35][36] - 在多个市场表现优于竞争对手，获得销量和价值市场份额 [12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 升级全年有机营业利润增长预期至4% - 7%，因上半年业绩好于预期和成本控制良好 [37] - 下半年仍面临风险，如欧洲消费者情绪压力、乌克兰战争不确定性、成本上升和货币影响 [38][39] - 对中国市场乐观，有望提高市场份额；越南市场是关键增长机会 [54][96] 其他重要信息 - 6月签署出售俄罗斯业务协议，但7月总统令将业务置于临时管理，将从7月起进行会计处理变更 [5][42][43] - 首席执行官Cees 't Hart卸任，Jacob Aarup - Andersen将于9月1日接任 [46][49] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 中国市场短期至中期展望及是否有消费疲软和消费降级迹象 - 公司对中国市场乐观，过去7年市场份额从6%提升至8%，有望升至10%，有平衡的产品组合可应对不同消费需求；欧洲因天气和通胀影响难以判断消费降级情况，仅波兰有明显消费降级 [53][54][57] 问题2: 2024年投入成本展望及现金流变化原因 - 2024年约50%大宗商品未套期保值，大麦收成未确定，投入成本有升有降，难以判断大幅下降；2022年现金流受一次性因素推动，2023年更正常 [62][63][65] 问题3: 下半年业绩最大逆风因素及WuSu品牌情况 - 下半年逆风因素包括欧洲高通胀、战争影响、成本上升、Q3欧洲天气不佳等；WuSu品牌H1下降，但Q2有轻微增长，H2有望恢复增长，品牌受消费者青睐 [70][72][74] 问题4: 中国市场全年有机销售增长指引是否仍适用及下半年营销投入规划 - 重申中国市场全年营收增长中个位数至高个位数指引；营销投入将继续增加，有针对性地投资高端业务 [79][80][81] 问题5: 自去年9月以来欧洲高端化机会是否有变化 - 计划未变，西欧表现良好，获得市场份额，但波兰因通胀高端市场受压，其他国家继续支持高端品牌 [85][86] 问题6: 给继任者的建议、若有更多时间想实现的目标、营销投入H1和H2阶段差异及Kronenbourg品牌营销计划 - 建议是预测要现实；若有更多时间会关注优化流程、投资技术和数字化、推动高端品牌和区域增长；营销投入H2会继续增加；Kronenbourg品牌是长期举措，需探索支持方式 [89][90][92] 问题7: 印度市场产能扩张计划及越南市场是否成熟 - 计划在今年剩余时间投资印度啤酒厂扩建和委托生产，有望在下半年或明年上半年解决产能问题；认为越南市场有增长潜力，公司市场份额有望提升 [95][96][98] 问题8: 中国市场有机营收增长、销量及组合效应数据，以及重申中个位数至高个位数指引原因 - H1有机销量增长5%，有机营收增长7%，Q2有机销量增长6%，净营收增长10%；重申指引是因需考虑中国经济发展、Q4季节性因素和与竞争对手增长轨迹差异 [100][101][103] 问题9: 年初提及的三项风险中欧洲消费者压力和乌克兰风险在7月和8月初的影响程度，以及长期是否有机会恢复利润率 - 7月和8月初欧洲天气不佳，北欧销量不佳；长期有望通过SAIL'27战略，包括高端化和成本控制，恢复利润率至之前水平，但需时间和投资 [108][111][112] 问题10: 中国国际高端市场竞争情况及1664 Blanc表现，以及成本和定价变化时金三角战略重点是否转移 - 虽有竞争但未影响1664 Blanc市场份额，Q2实现增长，夜生活娱乐恢复提供支持；长期需重新平衡金三角战略，更注重恢复利润率 [115][116]