财务数据和关键指标变化 - 总收入增长3.9%,其中销量增长1.4%,收入/公升提升2% [45][46] - 毛利率提升160个基点至46.3% [46][47] - 销售和营销投入大幅增加近20% [48][49] - 营业利润有机增长4.7%,报告增长1% [49][50] - 净利润下降3.4%,主要受汇率和财务费用上升影响 [51][52] 各条业务线数据和关键指标变化 - 啤酒销量增长1.4%,其他饮料销量下降2.4% [25][26] - 高端啤酒和无酒精啤酒表现良好,分别增长4%和6% [18][19][20] - 国际品牌如Carlsberg、Tuborg和1664 Blanc增长强劲 [21][22][23][24] 各个市场数据和关键指标变化 西欧 - 啤酒销量下降1.7%,其他饮料下降2.4% [26][27] - 收入/公升增长3%,主要由于价格上涨 [27][28] - 有机收入增长1.3%,报告增长2.6% [28] - 北欧、法国和英国表现不佳,波兰表现平稳 [29][30][31][32] 亚洲 - 啤酒销量增长2.5%,其他饮料下降2.5% [33][34] - 收入/公升有机增长3%,有机收入增长4.7% [34][35] - 中国、越南和老挝表现良好 [37][38][39][40] 中东欧及印度 - 销量有机增长4.5%,收入有机增长8.8%,利润有机增长14.1% [41][42] - 乌克兰和印度表现强劲 [43][44] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司推出新战略,加大对长期增长动力的投资 [9][10][12] - 收购英国Britvic公司,将提升西欧和英国业务的增长和现金流 [13][14][15] - 收购印度和尼泊尔剩余股权,将加快这些市场的投资和发展 [11][60][62] - 收购丹麦Mikkeller和法国Brasserie du Pays Flamand少数股权,加强当地品牌组合 [57] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管受到天气和消费情绪疲软的影响,但公司仍保持了良好的销量和利润增长 [5][6][7] - 预计下半年西欧市场将有所好转,但亚洲特别是中国市场仍将疲软 [63][64][65] - 公司将继续大幅增加销售和营销投入,以支持长期增长 [66][67] 其他重要信息 - 公司完成了对英国Carlsberg Marston's的收购,并签署了收购印度和尼泊尔剩余股权的协议 [11][59] - 公司维持了良好的营运资金管理,12个月平均营运资本/收入比率为负20.4% [53][54] - 公司将维持投资级信用评级,并计划在2027年前将净负债/EBITDA降至2.5倍以下 [15] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Trevor Stirling 提问** 询问下半年毛利率和营销投入的预期走势 [73][75][76][77] **Jacob Aarup-Andersen 回答** 公司将继续努力提升毛利率,但不会对具体数字进行指引 下半年营销投入将保持高单位数增长,但增幅将低于上半年 [75][76][77] 问题2 **Sanjeet Aujla 提问** 询问中国市场不同地区的表现情况,以及2025年原材料成本的对冲情况 [81][82][84][85] **Jacob Aarup-Andersen 回答** 中国市场一线城市表现相对较好,三四线城市和线下渠道受影响较大 2025年原材料成本已经有50%左右的套期保值 [82][84][85] 问题3 **Thomas Lind 提问** 询问业绩指引上调的具体原因,以及中国消费者情绪的变化 [90][91][92][93] **Jacob Aarup-Andersen 回答** 上半年业绩表现良好,成本控制得当,加上7月西欧市场的好转,是指引上调的主要原因 中国消费者情绪持续疲软,加上6-7月的恶劣天气进一步打击了业绩 [92][93]

文章核心观点 - 英国软饮料制造商Britvic拒绝丹麦啤酒商嘉士伯31.1亿英镑（39亿美元）收购提议，致嘉士伯股价迎四年多来最大单日跌幅，Britvic股价大幅上涨 [1][2] 嘉士伯情况 - 嘉士伯股价在周五出现四年多来最大单日跌幅 [1] - 伦敦时间上午09:04，嘉士伯股价下跌8.7%，为2020年3月12日以来最大单日跌幅 [1] Britvic情况 - Britvic拒绝嘉士伯31.1亿英镑（39亿美元）收购提议 [1] - Britvic股价因拒绝收购提议消息上涨12.5% [2]

文章核心观点 - 嘉士伯（CABGY）近期股价呈下降趋势，但上一交易日形成锤子线图形态，可能出现趋势反转；基本面来看，华尔街分析师上调该公司盈利预期，也提升了其趋势反转的可能性 [1] 锤子线图相关要点 - 锤子线图是蜡烛图中常见价格形态，开盘价和收盘价差距小形成小实体，当日最低价与开盘价或收盘价差距大形成长下影线，下影线长度至少是实体两倍时形似“锤子” [1] - 下跌趋势中，锤子线图形成日股价创新低，但在当日最低价获得支撑后出现买盘，推动股价收盘接近或略高于开盘价，此形态出现在下跌趋势底部时，表明空头可能失去对价格控制，多头成功阻止股价进一步下跌，预示潜在趋势反转 [1] - 锤子线图可出现在任何时间框架，短期和长期投资者均可使用，但它有局限性，其强度取决于在图表上的位置，应与其他看涨指标结合使用 [1] 嘉士伯趋势反转利好因素 - 嘉士伯盈利预期修正呈上升趋势，是基本面看涨指标，过去30天，当前年度的共识每股收益预期提高了0.2%，意味着覆盖该公司的卖方分析师大多认为其盈利将好于此前预测 [1] - 嘉士伯目前的Zacks排名为2（买入），处于基于盈利预期修正趋势和每股收益惊喜排名的4000多只股票的前20%，排名为1或2的股票通常跑赢市场，该排名是潜在趋势反转的确凿迹象，能帮助投资者准确识别公司前景开始改善的时机 [1]

文章核心观点 - 嘉士伯（Carlsberg AS）获Zacks评级从升级为2号（买入），反映其盈利预期上升，股价可能上涨，是投资组合的可靠选择 [1][3] 各部分总结 评级系统优势 - Zacks评级系统对个人投资者有用，因其基于公司盈利情况，而华尔街分析师评级多受主观因素影响 [2] - Zacks评级系统对超4000只股票维持“买入”和“卖出”评级比例均衡，仅前5%为“强力买入”，前20%为“买入” [9] 盈利预期对股价影响 - 公司未来盈利潜力变化与股价短期走势强相关，机构投资者会根据盈利预期调整股票公允价值并买卖，导致股价变动 [4] - 嘉士伯盈利预期上升及评级上调意味着公司业务改善，投资者应推动股价上涨 [5] Zacks评级系统作用 - 盈利预期修正趋势与股价短期走势强相关，Zacks评级系统能有效利用盈利预期修正的力量辅助投资决策 [6] - Zacks评级系统根据四个与盈利预期相关因素将股票分为五组，自1988年以来，1号（强力买入）股票年均回报率达25% [7] 嘉士伯盈利预期情况 - 嘉士伯预计在2024年12月结束的财年每股收益1.60美元，同比变化1.3% [8] - 过去三个月，嘉士伯的Zacks共识预期提高了0.2% [8] 嘉士伯评级结论 - 嘉士伯升级为Zacks 2号评级，处于Zacks覆盖股票前20%，意味着短期内股价可能上涨 [11]

文章核心观点 - 嘉士伯（CABGY）在Zacks排名和风格评分模型中均优于帝亚吉欧（DEO），价值投资者可能认为嘉士伯目前是更好的选择 [1][3][6] 分组1：投资价值评估方法 - 发现优质价值投资机会的最佳方式是将强劲的Zacks排名与风格评分系统中价值类别的高评级相结合，Zacks排名针对盈利预测修正趋势为正的公司，风格评分基于特定特征对公司进行评级 [2] 分组2：Zacks排名情况 - 嘉士伯的Zacks排名为2（买入），帝亚吉欧为3（持有），表明嘉士伯的盈利预测修正活动更令人印象深刻，分析师对其前景更看好 [3] 分组3：价值类别评估指标 - 价值类别通过多种关键指标突出被低估的公司，包括市盈率、市销率、盈利收益率、每股现金流等基本面指标 [4] 分组4：具体估值指标对比 - 嘉士伯的预期市盈率为17.88，帝亚吉欧为18.99；嘉士伯的PEG比率为1.87，帝亚吉欧为3.33 [5] - 嘉士伯的市净率为5.27，帝亚吉欧为6.71 [6] 分组5：价值等级情况 - 基于上述指标，嘉士伯的价值等级为B，帝亚吉欧为C [6]

文章核心观点 - 推荐买入嘉士伯（CABGY），因其在关键地区有强劲增长前景，欧洲有推动销量复苏的催化剂，预计公司将恢复到19倍的历史平均远期市盈率 [2] 投资总结 - 推荐买入嘉士伯（CABGY），关键地区有强劲增长前景，尤其在中国和印度，将推动有机增长，欧洲也有推动销量复苏的催化剂，随着盈利增长，预计公司将恢复到19倍的历史平均远期市盈率 [2] 业务概述 - 嘉士伯生产、营销和销售啤酒及软饮料，旗下有多个品牌，如嘉士伯、1664、丹麦皇家烈性黑啤等 [3] - 公司按地区分为西欧、中欧和东欧、亚洲三大板块，2023财年，西欧收入373亿丹麦克朗，亚洲233亿丹麦克朗，中欧和东欧129.6亿丹麦克朗 [3] - 公司的竞争优势在于品牌和规模，核心品牌嘉士伯通过多年营销和品牌投资，在欧洲广受欢迎，大规模收入使其能在品牌和分销上大量投入，小玩家难以企及 [3] 2024年第一季度业绩更新 - 4月30日公布的业绩显示，嘉士伯有机销售额强劲增长6.4%，超市场共识140个基点，增长得益于2%的销量增长和4%的价格（每百升收入）增长 [4] - 西欧有机销量持平于0.2%，5%的强劲价格增长推动有机收入增长，但法国、瑞士和挪威的疲软销量抵消了部分增长 [4] - 中欧、东欧和印度有机销量增长2.2%，由高端啤酒和能量饮料推动，价格也因去年和本季度的提价以及积极的品类组合而上涨，带动2024年第一季度有机收入增长7.2% [4] - 亚洲有机销量增长3.1%，受中国、老挝和马来西亚市场的强劲增长推动，越南销量持平，尽管行业销量出现个位数下滑，表明市场份额有所增加，亚洲有机收入增长7.6% [4] 关键地区强劲增长前景 - 欧洲方面，未来几个季度，嘉士伯将受益于温暖天气和体育赛事，推动销量正增长，公司计划增加销售和营销支出，重点开展与重大体育赛事相契合的夏季活动 [5] - 中国方面，嘉士伯执行能力强，农历新年期间销量增长5%，随着管理层继续实施大城市战略并加大营销力度，预计将实现更多增长，截至2023财年，公司已进入91个大城市，自2016/17年启动该战略以来增长约10倍，还将受益于产品组合向高端啤酒的转变 [5] - 印度方面，占销售额约18%，增长势头强劲，2024年第一季度销量实现低两位数增长，超过市场增速两倍多，加上价格增长，整体销售额增长约20%，若不是印度北部天气不利，增长可能更好，预计增长将持续，若解决与合作伙伴的纠纷，利润率有望扩大 [5] 指引似乎保守 - 管理层重申有机息税前利润（EBIT）增长1% - 5%的指引，中国宏观环境疲软和欧洲夏季天气不利可能导致处于指引下限，而更积极的夏季交易条件和中国运营环境改善可能推动处于指引上限 [6] - 从历史来看，管理层倾向于低估业绩，实际表现往往超预期，预计当前指引也将遵循这一模式，未来几个月随着公司在中国的良好执行和欧洲销量因夏季天气和体育赛事而复苏，指引可能上调 [6] 估值 - 采用远期市盈率法对嘉士伯进行估值，预计公司价值约为1163丹麦克朗，预计短期内至少能维持目前的个位数（5%）增长，受欧洲销量复苏以及中国和印度的增长势头支撑 [7] - 随着销量增长，盈利应恢复到低两位数的历史水平，但部分被满足需求所需的投资抵消，因此仅预计利润率有小幅扩张，盈利增长预期高于公司历史平均调整后盈利同比增长率，预计公司至少能达到19倍的历史平均远期市盈率 [7] 结论 - 鉴于嘉士伯在关键地区（尤其是中国和印度）的强劲增长势头，以及欧洲销量有望因温暖天气和体育赛事复苏，建议买入该公司股票，同时认为管理层指引保守，但欧洲天气过热或在中国和印度执行失误可能阻碍增长 [9]

公司背景 - Carlsberg是一家全球知名的啤酒品牌和企业[2] 营收分布 - CABGY的营收主要分布在西欧（50%）、亚洲（32%）和中东欧（18%）[2] 销量增长 - CABGY的销量增长一直是市场关注的焦点，近年来总体呈现平稳态势[3] 中国市场 - 中国市场是CABGY增长的亮点，预计未来将继续投资并扩大市场份额[5] 高端化趋势 - CABGY在高端化趋势和市场推广方面表现出色，预计将受益于这些长期利好因素[6] 毛利率提升 - 预计CABGY的毛利率将随着高端啤酒销量增加而提升，进而推动EBIT增长[7] 目标价值 - 根据估值模型，CABGY的目标价值为DKK1,134，预计未来两年将实现中等单位数增长[9] 健康意识风险 - 尽管存在健康意识增强可能对销量带来负面影响的风险，但CABGY的战略举措和市场定位使其未来增长前景积极[10] 估值吸引力 - CABGY的股票目前估值不高，风险回报比较有吸引力，投资者应关注OSG表现作为未来估值重新评估的关键指标[11]

文章核心观点 - 投资者在饮料 - 酒精行业选股时可考虑嘉士伯（CABGY）或帝亚吉欧（DEO），综合评估后嘉士伯可能是更优价值选择 [1][9] 选股方法 - 寻找优质价值机会的模型是结合风格评分系统价值类别中的出色评级和强大的 Zacks 排名，Zacks 排名强调盈利预测和预测修正，风格评分用于识别具有特定特征的股票 [2] 公司 Zacks 排名情况 - 嘉士伯 Zacks 排名为 2（买入），帝亚吉欧为 4（卖出），嘉士伯近期盈利前景改善可能强于帝亚吉欧 [3] 价值投资者关注指标 - 价值投资者会看传统指标寻找当前股价被低估的股票 [4] - 价值类别通过多种关键指标突出被低估公司，包括市盈率、市销率、盈利收益率、每股现金流等基本面指标 [5] 公司估值指标对比 - 嘉士伯远期市盈率为 16.54，帝亚吉欧为 20.01；嘉士伯 PEG 比率为 2.56，帝亚吉欧为 3.52 [6] - 嘉士伯市净率为 4.17，帝亚吉欧为 7.09 [7] 公司价值评级 - 嘉士伯价值评级为 B，帝亚吉欧为 D [8]

财务数据和关键指标变化 - 2023年全年销量略有下降，亚洲持续增长未能抵消西欧和中东欧的下滑；每百升收入增长10%，有机收入增长9.2% [26] - 有机营业利润增长5.2%，各地区均有贡献；自由运营现金流为75亿丹麦克朗，同比下降20亿丹麦克朗，受货币、营运资本和资本支出影响 [27] - 2023年向股东返还现金总额达69亿丹麦克朗，其中股息37亿丹麦克朗，股票回购32亿丹麦克朗；今日启动10亿丹麦克朗季度股票回购计划 [28] - 报告收入增长4.7%，受货币影响；毛利润每百升增长8%，但毛利率收缩100个基点至44.6% [56][57] - 营销投资有机增长10%；运营费用比率下降30个基点至22.1%；有机营业利润增长5.2%，报告营业利润下降3.2%，营业利润率收缩120个基点至15.1% [58][60] - 特殊项目为 - 4.31亿丹麦克朗；净财务为 - 8.44亿丹麦克朗；有效税率为18.9%；持续经营净利润为70亿丹麦克朗，调整后为74亿丹麦克朗 [61][62][63] - 调整后持续经营每股收益为54.6丹麦克朗；报告净亏损为 - 408亿丹麦克朗，主要因俄罗斯业务剥离 [64] - 净有息债务为224亿丹麦克朗，增加30亿丹麦克朗；净有息债务与EBITDA比率为1.47倍，低于2倍目标；投资资本回报率为14.5%，下降70个基点 [67] 各条业务线数据和关键指标变化 - 高端品牌组合表现优于核心啤酒组合，增长1%，多数市场份额提升；无酒精类别总体销量增长3%，部分市场表现强劲，法国市场因促销活动调整销量下降 [29][30] - 嘉士伯在高端市场增长良好，高端销量增长12%； Tuborg销量增长3%，亚洲为主要增长动力； 1664 Blanc销量增长3%；布鲁克林品牌销量增长34% [31][32][33] 各个市场数据和关键指标变化 西欧市场 - 销量受消费者情绪和季节影响下降2.3%，多数市场保持份额；非啤酒销量增长0.7%；每百升收入有机增长11%，主要受价格影响；有机收入增长8.9% [38] - 每百升销售成本增长低两位数，影响毛利率；营业利润有机增长3.3%，报告营业利润率下降 [39][40] 亚洲市场 - 啤酒销量增长5.1%，中国、印度、越南和老挝表现良好；非啤酒销量下降5.8%；有机收入增长8.4%，每百升收入增长5%；营业利润有机增长7.9%，报告营业利润下降4.2%，受货币影响 [44] 中东欧市场 - 啤酒市场受天气和通胀影响，区域销量下降4%；市场份额在部分市场提升；有机收入增长11.9%，每百升收入增长17%；有机营业利润增长4.1%，报告营业利润率收缩230个基点至17.2% [49][50] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 推出“Accelerate SAIL”战略，在SAIL'27框架内聚焦特定杠杆加速增长，提高长期增长目标，有机增长目标从3% - 5%提升至4% - 6% [5][7] - 加大品牌、市场、能力和人员投资，提高营销投资占比，从当前8% - 8.5%到2027年约9%，最终达10%；增加销售投资，特别是在亚洲 [8][9] - 保持SG&A与收入比率稳定，通过供应链效率提升恢复毛利率至疫情前水平，为增长投资提供资金 [10] - 高端化是关键增长引擎，将增加高端营销投资，推动高端增长；拓展非啤酒品类，重点发展Somersby和Garage品牌 [12][13] - 亚洲是长期增长关键驱动力，重点关注中国、越南和印度市场；评估其他市场增长机会 [14] - 投资能力建设，改善商业、供应链和交易领域的工具、流程和数字化；调整领导形象、工作方式和激励计划，培养增长导向文化 [18][19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2023年经营环境具有挑战性，但公司仍取得稳健业绩，亚洲市场推动销量增长，有机营业增长符合预期 [2] - 对“Accelerate SAIL”战略增长机会充满信心，预计实现可持续长期复合盈利增长、有吸引力的现金生成和ROIC [7][25] - 2024年成本仍有通胀压力，需提高每百升收入，加大商业投资；预计有机营业利润增长1% - 5%，货币影响为 - 1亿丹麦克朗 [70][74] 其他重要信息 - 发布ESG报告，在碳排放和性别多样性方面取得进展，略超2022年碳排放目标，提前一年实现女性领导占比30%目标 [34][36] - 2024年1月1日起调整区域结构，将印度和尼泊尔从亚洲调至中东欧，更名为中东欧和印度；将波兰共享服务中心职责调至西欧 [53] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 提升中期营收增长目标的信心来源及激励结构变化 - 公司进行了全面数据分析，结合过去经验和业务案例，发现高端和亚洲市场增长潜力大，数字基础建设也将提升增长能力；激励结构将更注重增长，同时确保盈利增长，对成本节约设置相应激励 [80][81][87] 问题2: 中国市场趋势及Bob Kunze - Concewitz加入董事会的作用 - 中国消费者环境相对稳定，无明显改善或恶化，预计市场将企稳；公司期望在中国继续增长份额；Bob将为董事会带来价值，挑战管理层 [92][93][96] 问题3: 中国市场获取份额的不同做法及中期营收增长驱动因素 - 中国大城市战略将更注重深耕现有城市，增加份额，同时仍会进入新城市；加大商业投资，完善市场进入模式，优化产品组合；中期营收增长由销量、价格和产品组合驱动，高端化和亚洲市场增长是重要因素 [100][101][106] 问题4: 西欧利润率能否恢复及COGS每百升预期 - 公司战略适用于西欧，有望推动增长，但不提供EBIT利润率指引；COGS每百升预计持平，但总成本会上升 [112][114] 问题5: 2024年各地区定价展望及中国市场产品组合影响 - 2024年因成本上升将提高价格；中国市场目前主流品牌增长快于高端品牌，有负向组合效应，但高端仍在增长，随着大城市战略推进，组合效应有望改善 [116][118][121] 问题6: 西欧销量增长预期、定价与CPI关系及中期增长指引不适用于今年的原因 - 预计西欧销量稳定至略有增长，得益于天气比较、消费者情绪改善和体育赛事；定价与预期相符，低于过去高通胀时期；2024年是投资驱动未来增长的基准年，整体增长算法从2024年起适用 [124][125][131] 问题7: 恢复毛利率的时间框架和节奏及2024年利润增长阶段 - 未明确恢复毛利率至疫情前水平的时间，但将通过高端化和供应链成本控制实现；2024年利润增长无明显阶段差异，虽有Q3天气比较优势，但中国新年对亚洲业务重要 [132][133] 问题8: 中期市场增长预期与公司指引差异及非啤酒战略目标 - 公司认为营收和EBIT增长符合指引范围，将通过提升毛利率实现盈利增长并再投资；非啤酒品类有增长潜力，将重点发展Somersby和Garage品牌，不放弃无酒精啤酒业务 [138][139][143] 问题9: 2023年自由现金流和投资资本回报率下降情况及EBIT增长假设 - 2023年自由现金流下降主要受营运资本和外汇影响，2024年外汇影响可能减小，营运资本目标无变化，资本支出将略有增加；EBIT增长1%情景可能因恶劣天气和糟糕的中国新年，5%情景则相反 [150][151][154] 问题10: Accelerate SAIL战略需提升的能力及中国WuSu品牌情况 - 需提升数字和营销能力，以支持业务增长；WuSu品牌总体双位数增长，新疆以外地区增长较软，但整体高端销量仍上升 [157][158][160] 问题11: 东南亚消费者情绪变化及2023年一次性成本量化 - 东南亚消费者情绪无明显变化，预计市场企稳，受中国经济影响较大；一次性成本包括波罗的海应付账款反转、品牌减值和许可证协议终止成本等 [165][166][169]

Carlsberg品牌销售 - Carlsberg品牌的啤酒销售在2023年不得不依靠提价，可能在新的财政年度继续采取这种策略[1] - 尽管所有业务的有机销量下降了0.5%，但收入增长了4.7%，达到了超过735亿丹麦克朗[2] - 中东欧地区的销量下降了4%，而西欧地区下降了2.3%[2] Brooklyn Brewery品牌 - Brooklyn Brewery是Carlsberg的明星品牌之一，有机销量增长了34%，无酒精选项增长了3%[3] 财务展望 - 管理层表示，通货膨胀的缓解将改善酿酒商的成本基础和2024年的收入，但没有给出销量增长目标[4] - 作为替代，全球第三大啤酒生产商计划将营运利润提高1%至5%，略低于分析师的共识[5] 市场扩张 - Carlsberg计划增加在中国和越南等国家的高端啤酒品牌的营销[6]