行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 核心观点 - 报告研究的具体公司2025Q2黄金产量环比减少0.9%至26.94吨，同比减少3.3%，主要受Meadowbank、Fosterville和CanadianMalartic产量下降影响，但Macassa和LaRonde产量较高部分抵消了下降 [2] - 2025Q2黄金平均售价同比增长40.4%至3288美元/盎司，环比增长13.7%，推动净利润环比增长31.2%至10.69亿美元 [2][7] - 单位全维持成本（AISC）同比增长10.3%至1289美元/盎司，环比增长9.0%，主要因生产成本上升和资本支出增加 [3] - 2025Q2运营活动产生的现金同比增长92.0%至18.45亿美元，自由现金流同比增长36.1%至7.92亿美元 [10][11] 生产经营情况 - 2025Q2黄金产量86.60万盎司（26.94吨），同比减少3.3%，环比减少0.9%，销量84.68万盎司（26.34吨），同比减少3.1%，环比增加0.5% [2] - 单位生产成本同比增长5.7%至911美元/盎司，单位总现金成本同比增长7.2%至933美元/盎司 [3] - 2025Q2资本支出总计5.38亿美元，其中资本化勘探支出7800万美元 [12] 财务业绩情况 - 2025Q2营业收入同比增长35.6%至28.16亿美元，环比增长14.1% [4] - 调整后EBITDA同比增长62.8%至19.14亿美元，调整后净利润同比增长82.4%至9.76亿美元 [8][9] - 每股基本净利润为2.13美元，同比增长124.2%，环比增长31.2% [17] 2025年指引 - 预计2025年黄金产量中值为340万盎司，单位总现金成本中值为940美元/盎司，AISC中值为1275美元/盎司 [18] - 资本支出（不含勘探）中值为18.5亿美元，资本化勘探支出中值为3亿美元 [18] - 公司重申全年产量和成本指引目标，上半年已完成产量指引中值的51% [13] 关税影响 - 报告研究的具体公司60%的成本结构不受关税直接影响，因主要涉及劳动力、能源和特许权使用费 [15] - 黄金生产主要在加拿大、澳大利亚或欧洲精炼，收入结构基本不受关税影响 [15]

一项民意调查显示，巴西总统卢拉的支持率九个月来首次超过不支持率，而当前巴西与美国的争端日益 加剧。7月初，美国总统特朗普表示，他将对巴西出口产品征收50%的关税，理由是巴西总统卢拉的右 翼竞争对手、前总统博索纳罗遭到"政治迫害"。卢拉政府进行了反击，称特朗普是不受欢迎的"皇帝"， 并称制裁是"不可接受的"。AtlasIntel/彭博的民意调查显示，卢拉的支持率为50.2%，高于两周前的 49.7%，这也是自去年10月以来，卢拉支持率首次超过不支持率。 在关税争端之际，巴西总统卢拉的支持率上升 ...

新华社柏林7月24日电 题：德国对美关税谈判立场为何趋于强硬 德国经济承压 新华社记者李函林 随着美国持续加码关税施压，曾主张以对话协商化解分歧的欧盟核心成员国德国立场趋于强硬，正逐步 向法国等国主张的"有力反制"立场靠拢。 专家指出，这一转变更像是作为谈判筹码的策略性调整，而且正在缩小欧盟内部对美策略的分歧，或将 推动更多成员国强化反制意志，促使欧盟以更统一的姿态应对美方的"极限施压"。 对美立场趋硬 7月12日，美国总统特朗普致函欧盟，宣布将自8月1日起对欧盟商品征收30%关税。此前，美国对欧盟 钢铝产品关税已高达50%，汽车产品关税也达到25%，并对欧盟几乎所有其他商品征收10%的"基准关 税"。 英国《金融时报》报道，美方还试图在所有潜在协议中设定15%至20%的最低关税，远高于此前提出的 将多数商品关税维持在10%左右的水平。一名欧盟高级外交官表示，若美方坚持这一要求，欧盟将不得 不考虑强硬反制。 德国总理默茨本月中旬警告，关税争端升级将严重打击德国出口型经济。据美国《华尔街日报》报道， 默茨原本主张尽快与美方达成协议，但在得知美方拒绝就汽车关税让步、反而坚持提高基准税率后，其 立场明显转向强硬。报 ...

美欧关税争端升级 - 美国在与欧盟的贸易谈判中提高要求，寻求对所有协议中欧盟商品征收15%至20%的最低关税，此前谈判框架为维持10%基准关税 [2] - 特朗普政府将部分关税提高至30%并于8月1日生效，同时欧盟还面临美国50%的钢铝关税和25%的汽车关税 [2] - 美国商务部长卢特尼克表示有信心与欧盟达成协议，但欧盟此前将基准关税维持在10%已是对部分成员国的艰难让步 [3] 德国立场转变 - 德国从主张温和反制转向支持欧盟动用"反胁迫工具"，这是允许欧盟通过贸易投资限制措施反击经济霸凌行为的法律工具，此前从未使用过 [4] - 德国总理默茨此前警告关税争端将损害德国经济和出口业，但近期态度转为强硬，表示欧盟将团结一致并警告美国政府不要加剧争端 [4][5] - 德国外长瓦德富尔称"欧盟并非毫无还手之力"，德国官员表示"所有选项都在考虑范围内" [5] 欧盟应对策略 - 欧盟成员国敦促欧盟委员会在8月1日前准备针对美企业的强力反制措施，若无法达成协议 [2] - 欧盟同时准备反制与妥协两套方案，根据谈判情况实时调整，强硬立场可能是以进为退的策略 [7] - 德国立场转变可能带动更多欧盟成员采取强硬立场，突出反制措施的作用 [6][7] 行业影响分析 - 德国经济对美国市场依赖性较大，这是其此前采取温和立场的根本原因 [6] - 德国长期倡导自由贸易原则，比欧盟其他国家更注重通过谈判解决贸易分歧 [7] - 欧盟在经济和安全防护上对美国依赖较大，处于相对弱势地位 [7]

原油价格反弹 - 原油价格在周四早盘交易中上涨 主要受主要石油消费国经济指标超预期和全球贸易紧张局势缓和迹象推动 [1] - 美国原油库存大幅下降390万桶至4222亿桶 降幅远超预期的552万桶 反映炼油厂运营强劲和供应趋紧 [2] - 汽油和柴油库存意外增加抑制了原油涨幅 显示精炼产品供应过剩 [3] 宏观经济与需求 - 美联储最新经济展望显示近期经济活动温和回升 但整体前景"中性至略微悲观" 企业强调高进口关税带来通胀压力 [4] - 中国二季度经济增长放缓但好于预期 6月原油加工量同比增长85% 显示燃料需求强劲 [5] - 特朗普对解决与主要贸易伙伴争端表示乐观 暗示与中国在毒品问题谈判取得进展 与印度和欧洲可能达成协议 [6] 行业ETF影响 受益行业 - 能源行业SPDR S&P油气勘探与生产ETF(XOP)将直接受益于油价上涨趋势 勘探生产公司可能增产 [9] - 钢铁行业VanEck Vectors钢铁ETF(SLX)有望受益 因油价上涨带动钻探设备建设需求 此前受疫情期资本支出削减影响严重 [10] 受损行业 - 零售行业SPDR S&P零售ETF(XRT)将受冲击 因能源价格上涨挤压消费者在加油站支出 [12] - 炼油行业VanEck Vectors炼油商ETF(CRAK)面临压力 原油成本上升压缩裂解价差和利润率 [13] - 航空业U.S. Global Jets ETF(JETS)业绩与油价负相关 能源成本占行业总成本比重较高 [14] - 金矿开采商VanEck Vectors金矿ETF(GDX)运营边际受压 因能源成本占其生产成本的50% [15]

欧盟与美国关税争端 - 欧盟成员国贸易部长正讨论如何应对特朗普拟对欧盟进口产品征收30%关税的举措 [1] - 欧盟委员会主席冯德莱恩表示将保持双轨策略：继续谈判并准备报复措施 [1] - 欧盟将原定7月14日生效的对美国钢铁和铝关税反制措施暂缓至8月初 [1] - 欧盟4月通过对210亿欧元的美国商品征收25%报复性关税但推迟至7月14日生效 [1] 欧盟内部立场分歧 - 欧洲议会国际贸易委员会主席贝恩德·朗格呼吁欧盟明确反对特朗普的关税措施 [2] - 法国总统马克龙表示欧盟需要坚决捍卫欧洲利益并调动反胁迫机制 [2] - 德国总理默茨警告持续的关税争端将严重打击德国出口业 [2] - 德国政府主张暂时搁置反制措施以免与华盛顿的谈判复杂化 [2] 德国政府立场 - 德国副总理兼财政部长拉尔斯·克林贝尔表示若谈判失败将采取果断反制措施 [3] - 德国强调反制措施必须持续准备但未要求立即实施 [3] - 德国政府表态"手仍然伸出但不会事事配合" [3]

美加关税争端升级 - 美国总统特朗普宣布自8月1日起对加拿大进口商品征收35%关税 [1] - 加拿大总理表示将坚定维护本国利益并加强全球贸易应对美国关税威胁 [1] - 今年以来美加之间因关税问题争端不断 [1] 前期关税措施 - 3月4日美国对加拿大和墨西哥产品加征25%关税 [3] - 加拿大随即宣布对1550亿加元美国商品征收25%报复性关税，其中300亿加元商品关税立即生效 [3] - 3月12日美国对所有进口钢铝征收25%关税 [3] - 美国曾计划对加钢铝产品征收50%关税但随后撤回 [3] 汽车产业关税 - 美国4月3日起对进口汽车加征25%关税 [3] - 加拿大宣布将对不符合《美墨加协定》的美国进口汽车征收25%关税 [5] - 加拿大生产汽车中50%零部件来自美国 [7] - 特朗普表示美国希望自主生产汽车而不依赖加拿大进口 [7] 钢铝关税升级 - 6月起美国将多数贸易伙伴钢铝关税从25%上调至50% [9] - 加拿大总理称此举"不合理且非法" [9] - 加拿大表示已采取强有力的反制措施并将继续应对 [9] 贸易谈判波折 - 6月底美国因加拿大征收数字服务税中止美加贸易谈判 [9] - 在加方取消该税收措施后谈判恢复 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玉米震荡偏弱，9月合约此前下跌后企稳反弹，持仓恢复增加，现货受进口玉米拍卖影响报价承压，后续关注拍卖和成交情况，9月合约短期围绕2320 - 2330元整数关口波动，若支撑无效期价向2200区间靠拢 [1] - 豆粕震荡偏弱，CBOT大豆连跌第三天，国内蛋白粕窄幅震荡，市场缺乏指引，资金关注度下降，操作上单边短线参与，91、15正套持有 [1] - 油脂震荡偏弱，BMD棕榈油连涨三日，但CBOT豆油疲软限制上升空间，国内油脂市场分化，棕榈油领涨，总供应宽松，需求低迷压制现货市场，震荡为主，单边日内交易 [1] - 鸡蛋震荡，期货早盘震荡午后反弹，现货价格持平，未来出梅后需求旺季或提振蛋价，但预计高点低于去年同期，关注期货盘面是否企稳 [1][2] - 生猪震荡，期货震荡调整，现货价格相对稳定，猪价上有压力、下有支撑，短期维持震荡，关注饲料端以及市场情绪变化对期货价格的影响 [2] 根据相关目录分别进行总结 市场信息 - 分析机构预计今年马来西亚棕榈油产量将恢复，2025/26年度同比增长0.5%至1950万吨，国内消费将从2024/25年度的3900万吨下降2%至3800万吨 [3] - 按照华南地区远月豆粕、豆油基差计算，8 - 9月船期大豆现货压榨利润 - 40 ~ 10元/吨，我国8月船期大豆采购基本完成，9月船期过6成，10 - 1月船期没有买船，关注后续油厂买船及进口大豆到港情况 [3] - 路透公布对USDA 7月供需报告中南美农作物产量的数据预测，分析师平均预计巴西2024/25年度大豆产量为1.6925亿吨 [3] - 路透公布对USDA 7月供需报告中美国农作物产量的数据预测，分析师平均预计美国2025/26年度大豆产量料为43.34亿蒲式耳，单产料为52.5蒲式耳/英亩 [4] - 路透公布对USDA 7月供需报告中全球农作物期末库存的数据预测，分析师平均预计全球2025/26年度大豆期末库存为1.2631亿吨，玉米期末库存料为2.7746亿吨，小麦期末库存料为2.6269亿吨 [4] 品种价差 - 合约价差涉及玉米、玉米淀粉、豆一、豆粕、豆油、棕榈油、鸡蛋、生猪的9 - 1价差 [5][6][8][9][13] - 合约基差涉及玉米、玉米淀粉、大豆、豆粕、豆油、棕榈油、鸡蛋、生猪的基差 [14][15][25][19][26]

美加贸易谈判进展 - 美国驻加拿大大使表示两国贸易谈判前景乐观 预计很快达成公平协议[1] - 特朗普总统和加拿大总理卡尼正积极谈判 双方有望争取到有利协议[1] - 加拿大已取消数字服务税 目标在7月21日前达成协议[1] - 美国对加拿大钢铁 铝制品及汽车征收50%进口关税[1] 关税争端背景 - 特朗普第二任期回避既有贸易协定 对钢铁 铝及汽车加征50%关税[2] - 加拿大作为重要出口国 曾对美国制造业产品实施数百亿美元反制关税[2] - 加拿大新总理卡尼未对近期美国加税采取报复措施[2] 行业影响 - 密歇根州经济高度依赖对加贸易 关税政策直接影响该州产业[1] - 达成协议将缓解贸易紧张局势 为双边经贸关系注入稳定因素[1]

黄金价格走势 - 伦敦金当前报3330.39美元/盎司，涨幅0.26%，日内波动区间为3320.41-3334.97美元/盎司 [1] - 金价昨日受伊以停火消息和鲍威尔讲话影响跌破3300关口，但随后反弹至3330附近 [5] - 技术面显示反弹在3333位置受阻，上方压制位参考3357和3340，下方支撑关注3295和3263 [5][6] 美联储政策影响 - 美联储主席鲍威尔强调需更多时间观察关税对通胀的影响，7月降息预期降温，市场预计9月首次降息且年内共降息50个基点 [3] - 鲍威尔指出关税上调可能导致一次性通胀上涨甚至更持久压力，美联储正密切关注6-7月数据评估实际影响 [3] - 鲍威尔表态削弱黄金作为非生息资产的吸引力，但若通胀受控则可能提前降息支撑金价 [5] 市场操作策略 - 日内建议反弹至3340附近介入空单，目标3295支撑位，现价3330可轻仓试空 [6] - 技术面显示金价修复后可能继续走跌，需关注鲍威尔晚间参议院证词对市场的进一步影响 [5][6]