ESG风险观察｜嘉士伯与重庆嘉威"互撕"，山城啤酒困局待解 齐鲁晚报·齐鲁壹点 记者 张洁清 3月18日晚间，丹化化工科技股份有限公司（丹化科技600844.SH）发布公告称，因公司治理和内控制度方面存在多项问题，被 内蒙古证监局采取责令改正的行政监管措施，并记入证券期货市场诚信档案。据《中国经营报》报道，内蒙古证监局调查显 示，丹化科技存在两大问题：一是公司治理不规范，公司存档"三会"会议材料中无2023年以来的董事会、监事会会议记录；二 是公司内控制度不健全，公司未单独制定《关联交易内控制度》，且公司《信息披露事务管理制度》于2007年制定、《董事会 秘书工作制度》《内幕信息知情人登记管理制度》《对外担保管理制度》于2012年制定，上述制度均未根据最新法律法规及时 进行更新。 丹化科技证券部相关人士向媒体表示，针对此次被责令改正的情况，公司正在积极整改，不会对经营产生影响。公司在公告中 称，收到决定书后高度重视，将严格按要求自查梳理，并在30日内向内蒙古证监局提交书面整改报告。 嘉士伯被指操纵重庆啤酒2015年亏损 据中新经纬和财联社报道，重庆啤酒（600132.SH）与重庆嘉威啤酒有限公司的数亿元合同纠 ...

财务数据和关键指标变化 - 2024年啤酒销量有机增长0.2%，其他饮料销量有机增长1.6% [142] - 2024年有机收入增长2.4%，报告收入增长1.9% [167] - 2024年毛利润率提高120个基点至45.8%，营销投入增加6%，营销收入占比达8.7% [169] - 2024年有机营业利润增长6%，报告营业利润增长2.8%至114亿丹麦克朗，营业利润率提高10个基点至15.2% [170][171] - 2024年特殊项目净支出5.19亿丹麦克朗，净财务支出9.05亿丹麦克朗 [172] - 2024年有效税率19.8%，持续经营业务净利润69亿丹麦克朗，调整后净利润73亿丹麦克朗，调整后每股收益增长0.6%至54.9丹麦克朗 [174] - 2024年自由运营现金流64亿丹麦克朗，自由现金流98亿丹麦克朗，净有息债务274亿丹麦克朗，净有息债务与EBITDA比率为1.73倍 [176][177][178] - 2024年投资资本回报率13.8%，不包括商誉的投资资本回报率35.5% [178] 各条业务线数据和关键指标变化 啤酒业务 - 2024年啤酒销量有机增长0.2%，主要得益于CEE&I地区的增长，抵消了西欧和亚洲的下降 [142] 其他饮料业务 - 2024年其他饮料销量有机增长1.6%，主要由瑞典、芬兰和老挝的碳酸软饮料、CEE&I的能量饮料以及中国和乌克兰的非啤酒产品驱动 [142] 增长类别业务 - 2024年高端产品组合增长2%，无酒精啤酒增长6%，软饮料组合增长1%，非啤酒产品销量增长5% [143][144][145] 国际品牌业务 - 2024年嘉士伯总销量增长9%，其中高端销量增长19%； Tuborg总销量增长5%； 1664 Blanc增长6% [146] 各个市场数据和关键指标变化 西欧市场 - 2024年销量下降1.1%，主要由于法国和瑞士；软饮料发展好于啤酒；每百升收入增长2%，有机收入增长0.9%，有机营业利润增长5.2%，营业利润率提高60个基点至13.9% [147][149][150] 亚洲市场 - 2024年销量下降1%，主要由于中国下半年疲软；非啤酒销量略有增长；有机收入增长1%，营业利润有机增长7.9% [152][153] CEE&I市场 - 2024年销量增长4%，每百升收入增长4%，有机收入增长7.8%，有机营业利润增长9.6%，营业利润率提高10个基点至18.5% [159][160] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2024年2月推出更新后的战略Accelerate SAIL，目标是实现4% - 6%的长期复合年增长率，并使营业利润增长更快 [9] - 2024年7月以33亿英镑收购Britvic，加强在软饮料领域的布局，预计到2027年为西欧和集团带来利润率增长 [9][28] - 2024年底收购印度和尼泊尔业务的全部股权，加强在亚洲市场的地位 [11] - 2024年宣布出售俄罗斯业务Baltika，获得23亿丹麦克朗现金收益 [11] - 2024年9月宣布从2026年起接管哈萨克斯坦和吉尔吉斯斯坦的百事可乐许可证，预计将使哈萨克斯坦业务翻倍 [12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年预计消费者环境相对稳定，但亚洲和欧洲的消费者情绪仍存在不确定性 [87] - 不包括Britvic，预计成本销售每百升基本持平，但总成本将适度增加，由于商业投资增加；预计有机营业利润增长1% - 5% [88] - Britvic预计2025年实现营收和利润增长，但目前无法提供精确指导 [91] - 未来将专注于加速长期收入增长、恢复毛利率、整合Britvic和降低财务杠杆 [99] 其他重要信息 - 老挝被归类为高通胀市场，需要进行特殊会计处理，对营业利润的影响为 - 7500万丹麦克朗，对调整后每股收益无影响，对ROIC的影响为 - 70个基点 [69][71] - 2024年向股东返还56亿丹麦克朗 [4] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 2025年利润指导在1% - 5%区间的影响因素及中国市场Q4和Q1表现 - 影响因素包括消费者情绪、天气和中国新年等事件的执行情况，中国市场消费者情绪改善将推动利润指导走向高端 [200][205] - 中国市场Q4主要进行去库存，销量下降；Q1开局良好，已实现良好的春节销售，但需观察消费者购买情况和经销商补货情况 [206][209] 问题2: 2024年每百升COGS下降的计划在2025年的进展及原材料成本变化，以及2025年在欧洲扩大高端、非啤酒、低酒精产品组合的举措 - 2025年每百升COGS预计基本持平，原材料成本有升有降，公司将通过提高效率来抵消成本上升 [220][221] - 2025年将继续加大对这些增长类别的销售和营销投入，持续创新并推出新产品 [215][216] 问题3: 2025年资本支出从50亿丹麦克朗增加到70 - 80亿丹麦克朗的差异原因，以及自由现金流的增长情况 - 资本支出增加包括与收入相关的基础资本支出、哈萨克斯坦瓶装设施投资和Britvic的资本支出 [225] - 自由现金流没有特定的一次性因素影响，将继续遵循现有趋势 [226] 问题4: 西欧的定价前景以及法国业务的扭转计划 - 2025年预计整体市场将有积极的定价影响，公司将继续确保价格覆盖成本增长 [230][231] - 法国业务2024年表现不佳，主要由于市场下滑、价格上涨过快和促销减少；2025年将由新的总经理和团队制定执行计划，但目前尚无法确定具体情况 [232][235] 问题5: Britvic 2025年的营收增长假设和资本支出需求 - 目前难以提供更多关于Britvic营收的指导，但预计业务将继续增长，EBIT预计为2.5亿英镑 [239][240] - Britvic是一个投资良好的业务，资本支出估计已包含在公司预算中，但可能会根据详细情况有所调整 [242][243] 问题6: Britvic在营运资金方面的协同效应机会，以及GBP 250万EBIT预期是否已包含较低的糖成本 - 公司将关注Britvic的营运资金情况，有机会通过应用现有经验来改善，但由于地理分布不同，达到集团水平可能有难度 [248][250] - GBP 250万EBIT预期中没有针对较低糖成本的具体假设 [251] 问题7: Britvic的研发和创新能力对公司非啤酒业务增长的潜在影响，以及财务费用指导是否包括Britvic债务的再融资 - Britvic的研发和创新能力为公司在英国市场和非酒精饮料创新方面提供了机会，长期也可能推动非啤酒酒精饮料的创新 [257][258] - 财务费用指导包括了由于交易导致的债务增加和再融资成本，但再融资的具体利率和时间不确定 [260][261] 问题8: Britvic交易的过桥贷款再融资灵活性 - 过桥贷款具有一定灵活性，允许公司在一年内选择合适的市场时机进行再融资，但公司希望尽快完成再融资 [265] 问题9: 英国Wetherspoon事件中失去的San Miguel销量的抵消情况，以及公司长期的股权故事和资本市场日的关键信息 - 短期内预计能抵消大部分酒吧渠道的销量，但超市渠道的销量抵消有限；公司核心是啤酒酿造商，软饮料和非啤酒业务是为了增强啤酒业务的竞争力 [273][276][277] - 目前暂不提供资本市场日的详细信息 [280] 问题10: 中国市场2024 - 2025年的销售和营销策略，以及丹麦Tuborg Squash品牌增长是否会蚕食可口可乐销量 - 2024年由于中国酒吧渠道疲软，销售和营销支出进行了重新分配；2025年将采取数据驱动的方法，根据渠道表现调整投资，目标是增加市场份额 [287][290] - Tuborg Squash是丹麦知名品牌，公司不断创新并推出新产品；与可口可乐保持良好关系，产品推出与可口可乐保持一致 [292][294]

文章核心观点 丹麦啤酒商嘉士伯第四季度销售略低于预期 并预计2025年增长放缓[1][2][3] 公司运营情况 - 俄罗斯周一接管嘉士伯俄罗斯子公司 该公司正出售其俄罗斯业务[1] - 嘉士伯在俄罗斯仍有嘉士伯、凯旋1664、好顺和 Tuborg等品牌[1] 销售业绩 - 第四季度销售额为157.2亿丹麦克朗（约21.8亿美元） 略低于分析师预期的157.9亿丹麦克朗[2] - 全年销售额达750.1亿丹麦克朗 按报告基准计算同比增长1.9% 与预期的749.1亿丹麦克朗基本一致[2] 未来展望 - 2025年 嘉士伯预计有机营业利润增长1% - 5% 其中英国圣米高啤酒品牌损失预计带来2% - 3%的负面影响[3] - 基于2月5日的货币即期汇率 公司预计全年汇兑影响约为1.5亿丹麦克朗[3] - 公司预计未来消费环境“相对稳定” 但指出亚洲和欧洲消费者信心存在不确定性[3]

文章核心观点 - 自上次对嘉士伯分析后其表现较弱，虽去年大部分时间业务表现尚可，但市场对酒精行业情绪消极 [1] 公司情况 - 嘉士伯自上次分析后表现较弱，去年大部分时间业务相对良好 [1] 行业情况 - 市场对酒精行业情绪消极 [1]

文章核心观点 - 文章讨论了一家公司在行业中的潜在投资机会 [1] 公司背景 - 公司是该行业中最大的酿酒商 [1] 分析师背景 - 分析师是iREIT®+HOYA Capital和Wide Moat Research LLC的贡献作者和分析师 [1] - 分析师覆盖了包括美国、斯堪的纳维亚、德国、法国、英国、意大利、西班牙、葡萄牙和东欧在内的多个市场 [1] 分析师持仓 - 分析师持有LVMUY、CABGY、DEO的股票或通过期权等衍生品持有这些股票的长期受益头寸 [2] 文章目的 - 文章旨在提供投资观点，但并非投资建议 [3]

文章核心观点 - 介绍嘉士伯公司及分析师个人情况，分析师旨在挖掘低估机会和独特商业模式以助投资者决策 [1] 公司相关 - 嘉士伯是丹麦公司，为全球最大啤酒生产商之一，多数美国人可能此前未听说过该公司 [1] 分析师相关 - 分析师来自挪威，主要关注外国股票，尤其北欧市场各行业公司，也研究美国市场成长股，目标是挖掘低估机会和独特商业模式，帮助投资者做决策 [1] - 分析师持有嘉士伯股票CABGY的多头头寸，文章为其个人观点，未获除Seeking Alpha外的报酬，与文章提及股票的公司无业务关系 [2]

文章核心观点 - 公司在大多数市场实现了销量和收入增长,但三个大型销量市场的发展影响了集团总体销量 [3] - 公司维持了全年盈利指引 [3] - 公司收购Britvic的交易正在进行,预计将在2025年第一季度完成 [4] - 公司进一步加强了与PepsiCo的关系,将哈萨克斯坦和吉尔吉斯斯坦增加到碳酸饮料市场组合中 [4] 区域总结 - 公司在大多数市场实现了销量和收入增长 [3] - 三个大型销量市场的发展对集团总体销量产生了影响 [3] 财务总结 - 公司维持了全年盈利指引 [3] - 公司收购Britvic的交易正在进行,预计将在2025年第一季度完成 [4] 战略总结 - 公司进一步加强了与PepsiCo的关系,将哈萨克斯坦和吉尔吉斯斯坦增加到碳酸饮料市场组合中 [4]

财务数据和关键指标变化 - 公司在2024年第三季度实现了1.3%的有机收入增长，年初至今增长为3% [6] - 报告收入增长0.9%，达到205亿丹麦克朗，尽管面临货币压力 [8] - 年初至今，整体销量增长0.8%，在欧洲和部分亚洲市场的消费者环境和天气影响下表现稳健 [7] 各条业务线数据和关键指标变化 - 高端啤酒组合年初至今增长3%，但由于中国、法国和英国的销量下降，季度内高端啤酒销量持平 [9] - Carlsberg品牌在高端市场实现了11%的总销量增长，Tuborg品牌在印度和出口业务的推动下增长2% [10] - 非酒精饮品和Beyond Beer分别增长6%和10%，显示出多元化产品组合的成功 [11][12] 各个市场数据和关键指标变化 - 西欧市场整体销量和收入增长平稳，受法国和英国市场挑战影响，销量和收入增长持平 [17] - 中国市场面临严峻的消费环境，销量下降6%，尽管市场份额有所增加 [25] - CEE&I地区表现强劲，有机收入增长9.8%，销量增长5.2% [29] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司继续推进Britvic收购，预计在2025年第一季度完成交易 [5][36] - 与PepsiCo的战略合作关系进一步加强，计划在2026年成为哈萨克斯坦和吉尔吉斯斯坦的PepsiCo瓶装商 [14] - 公司在高端和非酒精饮品领域的投资和市场推广将继续支持长期增长 [12][36] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对欧洲市场的低迷表示关注，但认为这是一种周期性现象而非结构性变化 [40] - 对中国市场的前景持谨慎态度，预计短期内将继续面临挑战，但长期增长潜力依然存在 [84] - 公司维持全年盈利指导，预计运营利润有机增长在4%至6%之间 [32][33] 其他重要信息 - 公司在多个市场的营销投资将增加，以支持关键品牌的长期增长 [12] - 预计2025年的原材料成本和市场环境仍存在不确定性 [58] 问答环节所有提问和回答 问题: 欧洲市场的低迷是否存在结构性问题 - 管理层认为欧洲市场的低迷是周期性的，而非结构性的，未来仍有增长机会 [40][41] 问题: 关于中国市场的价格和销量情况 - 管理层指出，中国市场的销量下降主要受天气和消费环境影响，价格混合影响较小 [51][52] 问题: 英国市场的供应链问题对销量的影响 - 管理层表示，供应链问题对销量造成了一定影响，但已在第三季度完全恢复 [64][116] 问题: 印度市场的强劲增长原因 - 管理层指出，印度市场的强劲增长主要得益于品牌的市场表现和适当的产能配置 [93][94] 问题: 对未来市场的展望 - 管理层对未来市场持乐观态度，预计将继续实现盈利增长 [87]

文章核心观点 价值投资是在任何市场中寻找优质股票的首选方式之一 投资者可利用Zacks Rank系统和Style Scores系统寻找具有特定特征的股票 嘉士伯（CABGY）可能被低估 是市场上最强劲的价值股之一 [1][2][5] 投资方法 - Zacks Rank系统专注于盈利预测和预测修正来寻找优质股票 [1] - Style Scores系统可帮助投资者寻找具有特定特征的股票 价值投资者可关注其“价值”类别 [2] 嘉士伯情况 - 嘉士伯目前Zacks Rank为2（买入） 价值评级为A [3] - 嘉士伯市盈率为13.11 低于行业平均的17.15 过去12个月 其远期市盈率最高达17.79 最低为13.11 中位数为15.68 [3] - 嘉士伯市净率为4.07 低于行业平均的8.91 过去12个月 其市净率最高达5.29 最低为3.61 中位数为4.52 [4]

业绩总结 - 公司2024年H1总体销售收入为388亿丹麦克朗，同比增长3.9%[11],[12] - 公司总体运营利润为63亿丹麦克朗，同比增长4.7%[15] - 公司现金回报为55亿丹麦克朗，同比增长500百万丹麦克朗[14],[6] 新产品和新技术研发 - 公司推出了Accelerate SAIL计划[9] 市场扩张和并购 - 公司推出了对Britvic plc的收购建议[16] - 公司在中国市场继续增长，但Q2受天气和消费者情绪影响[38] - 公司在印度市场取得了双位数的销量增长[46] 负面信息 - 无 其他新策略和有价值的信息 - 公司的运营利润率为13.8%[36] - 公司的自由经营现金流为36亿丹麦克朗[65] - 公司的资本支出为23亿丹麦克朗，包括在中国新建酿酒厂和在老挝扩大产能[70]