投资评级与目标 - 投资评级为买入-A，维持评级 [4] - 6个月目标价为55元，相当于2025年1.2倍市净率 [13] - 当前股价为40.77元（2025年10月29日） [4] 核心业绩表现 - 2025年前三季度营收同比微降0.51%，拨备前利润同比下降1.16%，归母净利润同比增长0.52%，业绩增速较中报进一步改善 [1] - 预计2025年全年营收增速为0.61%，归母净利润增速为1.24% [13] - 三季度业绩增长主要依靠规模扩张驱动，生息资产（日均余额口径）同比增长9.4%，为2024年以来最快增速 [1] 规模扩张与结构 - 三季度生息资产规模扩张速度环比提升1.5个百分点，金融投资维持19%左右的高增长，同业资产配置力度加大 [1] - 三季度新增信贷（日均余额口径）83亿元，同比多增189亿元 [1] - 对公贷款成为扩表主要抓手，三季度末一般对公贷款余额同比增速提升至14.19%，票据贴现同比大幅下降31.01% [2] - 三季度末零售贷款余额同比增长3.43%，在行业内表现优秀，内部以小微、消费贷、信用卡为主 [2] 存款业务优势 - 三季度新增存款（日均余额口径）1445亿元，同比多增289亿元，表现显著优于行业趋势 [3] - 前三季度累计新增存款4152亿元，仅同比减少368亿元 [3] - 非银存款吸收力度加大，前三季度同业存款新增3043亿元，远超过去数年同期水平 [3] 净息差分析 - 三季度单季净息差为1.83%，同比下降14个基点，环比下降3个基点，表现弱于同业 [3] - 资产端收益率环比下降11个基点至2.97%，主要受贷款利率环比下降13个基点拖累 [8] - 负债端成本环比改善9个基点至1.22%，存款付息率降低至1.13%，处于银行业极低水平 [8] - 存款活期化迹象显现，前三季度存款活期日均余额占比为49.45%，降幅显著趋缓 [8] 中间业务收入 - 三季度手续费及佣金净收入同比增长7.1%，自2022年第二季度以来首次实现同比扩张 [9] - 财富管理业务收入同比增速高达31.92%，代理基金、代理信托、代理证券业务收入大幅增长 [9] - 托管业务、资产管理业务收入重回双位数增长 [10] - 银行卡业务和结算清算业务收入因消费低迷而同比下降 [9] 资产质量 - 集团口径不良率环比微升1个基点至0.94%，关注率持平于1.43%，逾期率微降2个基点至1.34% [10] - 拨备覆盖率环比微降5个百分点至405.93%，拨贷比环比微升1个基点至3.84% [10] - 对公信贷资产质量压力较小，不良率、关注率、逾期率分别环比下降5、3、7个基点，对公房地产贷款不良率下降32个基点至4.24% [11] - 三季度不良生成率（年化）为0.9%，同比下降11个基点，年初至今持续放缓 [11] 零售业务复苏 - 零售AUM同比增速达到15.7%，财富客户数同比增速提升至14.12%，私行客户数同比增速达到19.95% [12] - 零售基础客户数维持7%左右的同比增长 [12] - 零售信贷风险出现改善积极信号，逾期率连续3个季度下行 [11] 竞争优势与展望 - 公司的核心竞争优势包括极低的负债成本、强大的零售客群及AUM体量、良好的风险控制 [13] - 随着中央政府加杠杆，经济有望筑底，银行净息差下行幅度也将收窄 [13] - 在股票市场改善、经济逐步修复阶段，公司基本面、估值中枢有望回升，叠加高股息特征，具备配置价值 [13]

截至报告期末，招商银行不良贷款余额674.25亿元，较上年末增加18.15亿元；不良贷款率0.94%，较上 年末下降0.01个百分点；拨备覆盖率405.93%，较上年末下降6.05个百分点；贷款拨备率3.84%，较上年 末下降0.08个百分点；2025年1—9月信用成本（年化）0.67%，较上年全年上升0.02个百分点。 北京商报讯（记者 孟凡霞 周义力）10月29日，招商银行发布2025年三季度报告，2025年1—9月，该行 实现营业收入2514.20亿元，同比下降0.51%；实现归属于该行股东的净利润1137.72亿元，同比增长 0.52%；实现净利息收入1600.42亿元，同比增长1.74%；实现非利息净收入913.78亿元，同比下降 4.23%。 截至报告期末，招商银行资产总额12.64万亿元，较上年末增长4.05%；贷款和垫款总额7.14万亿元，较 上年末增长3.60%；负债总额11.37万亿元，较上年末增长4.12%；客户存款总额9.52万亿元，较上年末 增长4.64%。 ...

财务业绩概览 - 前三季度公司实现营业收入2514.20亿元，同比下降0.51% [2] - 前三季度实现归属于股东的净利润1137.72亿元，同比增长0.52% [2] 净利息收入 - 前三季度净利息收入1600.42亿元，同比增长1.74%，占营业收入比重为63.66% [3] - 净利差为1.77%，净利息收益率为1.87%，同比分别下降10和12个基点 [3] - 生息资产收益率下降主因是LPR及存量房贷利率下调、有效信贷需求不足及新发生信贷业务收益率下行 [3] - 存款利率市场化下调及负债成本管控使计息负债成本率同比下降，对净息差产生正向作用 [3] 非利息收入 - 前三季度非利息净收入913.78亿元，同比下降4.23%，占营业收入比重为36.34% [3] - 净手续费及佣金收入562.02亿元，同比增长0.90% [4] - 其他净收入351.76亿元，同比下降11.42%，主要因债券和基金投资收益减少 [4] 财富管理业务 - 财富管理手续费及佣金收入206.70亿元，同比增长18.76% [2][4] - 代销理财收入70.14亿元，同比增长18.14% [4] - 代理基金收入41.67亿元，同比增长38.76% [4] - 代理信托计划收入25.19亿元，同比增长46.79% [4] - 代理证券交易收入13.78亿元，同比增长78.50% [4] - 资产管理手续费及佣金收入79.89亿元，同比下降1.86% [5] - 托管业务佣金收入39.37亿元，同比增长6.66% [5] 零售业务 - 零售客户总数2.20亿户，较上年末增长4.76% [5] - 管理零售客户总资产余额165,975.23亿元，较上年末增加16,708.09亿元，增幅11.19% [5] - 私人银行客户191,418户，较上年末增长13.20% [5] 资产与负债规模 - 资产总额126,440.75亿元，较上年末增长4.05% [6] - 贷款和垫款总额71,362.85亿元，较上年末增长3.60% [6] - 负债总额113,689.39亿元，较上年末增长4.12% [6] - 客户存款总额95,186.97亿元，较上年末增长4.64% [6] 资产质量 - 不良贷款余额674.25亿元，较上年末增加18.15亿元 [6] - 不良贷款率0.94%，较上年末下降0.01个百分点 [6] - 拨备覆盖率405.93%，较上年末下降6.05个百分点 [6] - 贷款拨备率3.84%，较上年末下降0.08个百分点 [6] - 公司贷款不良率为0.82%，较上年末下降0.19个百分点 [6] - 2025年1-9月共处置不良贷款476.39亿元 [8] 房地产贷款 - 房地产业贷款余额2806.23亿元，较上年末下降57.42亿元，占公司贷款和垫款总额的4.15% [7] - 房地产业不良贷款率4.24%，较上年末下降0.50个百分点 [7] - 85%以上房地产开发贷款余额分布在一二线城市城区 [7] 零售贷款质量 - 零售贷款不良率为1.05%，较上年末上升0.07个百分点 [7] - 个人住房贷款不良率为0.45%，较上年末下降0.03个百分点 [7] - 信用卡贷款不良率为1.74%，较上年末下降0.01个百分点 [7] - 消费贷款不良率1.17%，较上年末上升0.13个百分点 [7] - 小微贷款不良率为1.11%，较上年末上升0.32个百分点 [7]

核心财务表现 - 2025年1-9月公司实现营业收入2514.20亿元，同比下降0.51%，但降幅较上半年收窄约1.2个百分点，呈现边际改善态势 [1] - 2025年前三季度归属于公司股东的净利润为1137.72亿元，同比增长0.52% [1] - 年化平均总资产回报率和年化平均净资产收益率分别为1.22%和13.96% [1] 收入结构分析 - 净利息收入为1600.42亿元，同比增长1.74%，增幅进一步扩大 [1] - 非利息净收入为913.78亿元，同比下降4.23%，但降幅较上半年有所收窄 [1] - 非利息净收入占整体营收比例为36.34%，保持在同业较高水平 [5] - 净手续费及佣金收入同比增幅转正 [1] 净息差表现 - 2025年前三季度公司净息差为1.87%，同比下降12个基点，但降幅较去年同期缩窄 [2] - 2025年上半年净息差为1.88%，高出行业平均水平46个基点 [2] - 计息负债成本率同比下降38个基点至1.31%，对净利息收益率产生正向效果 [2] 资产负债规模 - 截至9月末公司资产总额达12.64万亿元，较上年末增长4.05% [3] - 贷款和垫款总额为7.14万亿元，较上年末增长3.60% [3] - 负债总额为11.37万亿元，较上年末增长4.12% [3] - 客户存款总额为9.52万亿元，较上年末增长4.64% [3] 零售业务发展 - 截至9月末集团口径下零售贷款余额为3.70万亿元，较上年末增长1.43% [3] - 零售贷款余额占贷款和垫款总额的51.80%，结构保持稳定 [3] - 零售客户数达2.20亿户，较上年末增长4.76% [3] - 管理零售客户总资产余额为16.60万亿元，较上年末增加1.67万亿元，增幅11.19% [3] 资产质量状况 - 截至9月末集团口径不良贷款率为0.94%，较上年末下降0.01个百分点 [4] - 集团口径拨备覆盖率为405.93%，继续保持行业较高水平 [4] - 公司口径下公司贷款不良率为0.82%，较上年末下降19个基点 [4] - 公司口径下零售贷款不良率为1.05%，较上年末上升7个基点 [4] 财富管理业务 - 财富管理手续费及佣金收入同比增长18.76%，为2022年以来最好水平 [5] - 前三季度代销理财、基金、信托、证券交易收入增速分别为18.14%、38.76%、46.79%和78.50% [5] - 在资本市场回暖背景下，公司财富管理的差异化优势得到显现 [5]

核心经营业绩 - 前三季度归属于股东净利润为1137.72亿元，同比增长0.52% [1] - 年化平均总资产回报率（ROAA）为1.22%，年化平均净资产回报率（ROAE）为13.96% [1] - 前三季度营业收入为2514.20亿元，同比下降0.51%，但降幅较上半年收窄约1.2个百分点，呈现边际改善态势 [2] 收入结构分析 - 净利息收入为1600.42亿元，同比增长1.74%，增幅进一步扩大 [2] - 非利息净收入为913.78亿元，同比下降4.23%，但降幅较上半年有所收窄 [2] - 净手续费及佣金收入同比增幅转正，财富管理相关收入实现较快增长 [2][3] - 非利息净收入占整体营收比例为36.34%，保持行业较高水平 [8] 净息差与负债成本 - 前三季度净息差为1.87%，同比下降12个基点，但降幅较去年同期缩窄 [4] - 计息负债成本率同比下降38个基点至1.31%，对净利息收益率产生正向效果 [4] - 2025年上半年净息差为1.88%，高出行业平均水平46个基点，行业绝对水平领先 [4] 零售业务表现 - 零售客户总数达2.20亿户，较上年末增长4.76% [5] - 管理零售客户总资产（AUM）余额为16.60万亿元，较上年末增加1.67万亿元，增幅11.19% [5] - 零售贷款余额为3.70万亿元，较上年末增长1.43%，占贷款总额的51.80% [5] 资产负债规模 - 资产总额达12.64万亿元，较上年末增长4.05% [6] - 贷款和垫款总额为7.14万亿元，较上年末增长3.60% [6] - 负债总额为11.37万亿元，较上年末增长4.12% [6] - 客户存款总额为9.52万亿元，较上年末增长4.64% [6] 资产质量 - 不良贷款率为0.94%，较上年末下降0.01个百分点 [7] - 拨备覆盖率为405.93%，保持行业较高水平 [7] - 公司贷款不良率为0.82%，较上年末下降19个基点；零售贷款不良率为1.05%，较上年末上升7个基点，但仍保持同业较优水平 [7] 财富管理业务 - 财富管理手续费及佣金收入同比增长18.76%，为2022年以来最好水平 [8] - 代销理财、基金、信托、证券交易收入增速分别为18.14%、38.76%、46.79%和78.50% [8]

公司财务表现 - 前三季度公司实现营业收入2514.2亿元，同比下降0.5%，但降幅呈现逐季收窄态势 [1] - 前三季度公司归母净利润为1137.7亿元，实现同比增长0.5% [1] - 前三季度手续费及佣金净收入为562亿元，同比增长0.9%，增速由负转正 [1] 业务收入结构 - 财富管理手续费及佣金收入同比增长18.8%，增速高于上半年水平 [1] - 托管业务佣金收入同比增长6.7%，增速同样高于上半年水平 [1] - 资产管理手续费及佣金收入降幅较上半年出现显著好转 [1] 零售业务发展 - 截至9月末公司零售客户数量达2.2亿户，较年初增长4.8% [1] - 零售AUM（管理客户总资产）规模达16.6万亿元，较年初增长11.2%，增速创近四年同期新高 [1] - 前三季度金葵花及以上客户数量与私人银行客户数量增幅均超过10% [1]

资本数据 - 2025年9月30日核心一级资本净额为10638.36亿元，一级资本净额为12412.93亿元，资本净额为13436.60亿元[17] - 2025年9月30日风险加权资产合计为76386.96亿元[17] - 2025年9月30日核心一级资本充足率为13.93%，一级资本充足率为16.25%，资本充足率为17.59%[17] 风险数据 - 2025年9月30日信用风险的风险加权资产为65600.03亿元，最低资本要求为524.80亿元[20] - 2025年9月30日权重法下风险加权资产为27260.14亿元，最低资本要求为218.081亿元[20] 其他数据 - 2025年9月30日杠杆率为8.22%，6月30日为8.48%[25] - 公司2025年第三季度流动性覆盖率均值为161.58%，较上季度提升1.75个百分点[26] - 2025年第三季度合格优质流动性资产折算后数值为2,648,457[27]

招商银行（600036）(03968)公布2025年前三季度业绩，营业净收入为2512.82亿元，同比减少0.52%;归 属于该行股东的净利润为1137.72亿元，同比增长0.52%;基本每股收益4.43元。实现净利息收入1600.42 亿元，同比增长1.74%;实现非利息净收入912.40亿元，同比下降4.27%;年化后归属于该行股东的平均总 资产收益率(ROAA)和年化后归属于该行普通股股东的平均净资产收益率(ROAE)分别为1.22%和 13.96%，同比分别下降0.11和1.42个百分点。 截至报告期末，该集团资产总额126,440.75亿元，较上年末增长4.05%;贷款和垫款总额71,362.85亿元， 较上年末增长3.60%;负债总额113,689.39亿元，较上年末增长4.12%;客户存款总额95,186.97亿元，较上 年末增长4.64%。 截至报告期末，该集团不良贷款余额674.25亿元，较上年末增加18.15亿元;不良贷款率0.94%，较上年末 下降0.01个百分点;拨备覆盖率405.93%，较上年末下降6.05个百分点;贷款拨备率3.84%，较上年末下降 0.08个百分点;2025年1- ...

财务数据 - 2025年9月30日公司总资产12,644,075百万元，较上年末增长4.05%[9] - 2025年9月30日归属于本行股东权益1,267,285百万元，较上年末增长3.37%[9] - 2025年1 - 9月经营活动产生的现金流量净额1,761.34亿元，同比下降38.68%[9] - 2025年7 - 9月营业收入81,451百万元，同比增长2.11%；1 - 9月营业收入251,420百万元，同比下降0.51%[9] - 2025年1 - 9月公司实现净利息收入1600.42亿元，同比增长1.74%[14] - 2025年1 - 9月公司实现非利息净收入913.78亿元，同比下降4.23%[14] - 截至报告期末公司贷款和垫款总额71362.85亿元，较上年末增长3.60%[16] - 截至报告期末公司负债总额113689.39亿元，较上年末增长4.12%[16] - 截至报告期末公司客户存款总额95186.97亿元，较上年末增长4.64%[16] - 截至报告期末公司不良贷款余额674.25亿元，较上年末增加18.15亿元[16] - 截至报告期末公司不良贷款率0.94%，较上年末下降0.01个百分点[16] 业务数据 - 2025年1 - 9月公司净手续费及佣金收入562.02亿元，同比增长0.90%；其他净收入351.76亿元，同比下降11.42%[20] - 2025年1 - 9月公司业务及管理费750.43亿元，同比增长0.40%；成本收入比29.85%，同比上升0.27个百分点[23] - 2025年1 - 9月公司信用减值损失333.51亿元，同比下降8.24%[24] - 截至报告期末公司金融投资余额40253.73亿元，较上年末增长10.52%[25] - 2025年1 - 9月公司活期存款日均余额占客户存款日均余额的比例为49.45%，较上年全年下降0.89个百分点[26] - 2025年1 - 9月公司财富管理手续费及佣金收入206.70亿元，同比增长18.76%[21] 房地产相关 - 集团房地产相关承担信用风险业务余额3563.61亿元，较上年末降4.74%；不承担信用风险业务余额1794.48亿元，较上年末降19.50%[29] - 公司房地产业贷款余额2806.23亿元，较上年末降57.42亿元，占贷款和垫款总额4.15%，较上年末降0.22个百分点；不良贷款率4.24%，较上年末降0.50个百分点[29] 贷款质量 - 集团关注贷款余额1018.47亿元，较上年末增127.67亿元，关注贷款率1.43%，较上年末升0.14个百分点[31] - 集团逾期贷款余额958.64亿元，较上年末增39.89亿元，逾期贷款率1.34%，较上年末升0.01个百分点[31] - 2025年1 - 9月新生成不良贷款480.03亿元，同比减少2.02亿元，不良贷款生成率（年化）0.96%，同比下降0.06个百分点[37] - 2025年1 - 9月共处置不良贷款476.39亿元，包括常规核销、现金清收等方式[37] - 截至报告期末，贷款损失准备余额2621.23亿元，较上年末增加22.38亿元；拨备覆盖率426.89%，较上年末上升1.66个百分点；贷款拨备率3.87%，较上年末下降0.10个百分点；2025年1 - 9月信用成本（年化）0.65%，较上年全年上升0.02个百分点[38] 资本充足率 - 截至报告期末，集团高级法下核心一级资本充足率13.93%，一级资本充足率16.25%，资本充足率17.59%，较上年末分别下降0.93、1.23和1.46个百分点[41] - 截至报告期末，公司高级法下核心一级资本充足率13.71%，一级资本充足率16.09%，资本充足率17.40%，较上年末分别下降1.13、1.44和1.77个百分点[43] - 截至报告期末，集团权重法下核心一级资本充足率11.99%，一级资本充足率13.99%，资本充足率15.07%，较上年末分别下降0.44、0.64和0.66个百分点[45] - 截至报告期末，公司权重法下核心一级资本充足率11.63%，一级资本充足率13.65%，资本充足率14.73%，较上年末分别下降0.56、0.75和0.76个百分点[46] 用户数据 - 截至报告期末，公司零售客户2.20亿户，较上年末增长4.76%；管理零售客户总资产（AUM）余额165975.23亿元，较上年末增加16708.09亿元，增幅11.19%[48] - 截至报告期末，公司金葵花及以上客户578.12万户，较上年末增长10.42%，私人银行客户191418户，较上年末增长13.20%[49] - 截至报告期末，公司子公司资管业务总规模合计4.59万亿元，较上年末增长2.59%[49] 流动性相关 - 2025年第三季度流动性覆盖率均值为161.58%，较上季度提升1.75个百分点[69] - 2025年第三季度末流动性覆盖率时点值为178.41%[69] - 合格优质流动性资产为264,845,700,000元[1] - 零售存款、小企业客户存款折算后为39,770,300,000元[2] - 稳定存款折算后为5,084,300,000元[3] - 无抵（质）押批发融资折算后为176,350,900,000元[5] - 预期现金流出总量为306,634,400,000元[16] - 预期现金流入总量折算后为142,587,400,000元[20] - 现金净流出量为164,047,000,000元[22] - 流动性覆盖率为161.58%[23]

业绩概览 - 2025年前三季度营业净收入2512.82亿元，同比减少0.52% [1] - 归属于该行股东的净利润1137.72亿元，同比增长0.52% [1] - 基本每股收益4.43元 [1] 收入结构 - 净利息收入1600.42亿元，同比增长1.74% [1] - 非利息净收入912.40亿元，同比下降4.27% [1] 盈利能力指标 - 年化平均总资产收益率1.22%，同比下降0.11个百分点 [1] - 年化平均净资产收益率13.96%，同比下降1.42个百分点 [1] 资产负债规模 - 资产总额126440.75亿元，较上年末增长4.05% [1] - 贷款和垫款总额71362.85亿元，较上年末增长3.60% [1] - 负债总额113689.39亿元，较上年末增长4.12% [1] - 客户存款总额95186.97亿元，较上年末增长4.64% [1] 资产质量 - 不良贷款余额674.25亿元，较上年末增加18.15亿元 [2] - 不良贷款率0.94%，较上年末下降0.01个百分点 [2] - 拨备覆盖率405.93%，较上年末下降6.05个百分点 [2] - 贷款拨备率3.84%，较上年末下降0.08个百分点 [2] - 2025年1-9月年化信用成本0.67%，较上年全年上升0.02个百分点 [2]