中美电力供需格局比较 - 2021-2022年，中国用电负荷增速超10%，主要由疫情后制造业及出口企业扩产带动 [14][16] - 美国本轮用电需求超预期主要源于AI数据中心基础设施的快速投资与建设 [14] - 2023年2月，美国NERC首次预警电力可靠性面临转折点，同年6月马斯克首提AI缺电问题 [12] 中美基荷电源发展态势 - “十五五”期间，中美基荷电源装机增速将走出“剪刀差” [6] - 2025年后，中国基荷电源增速相比用电负荷增速很难再出现倒挂 [7] - 美国在AI缺电背景下，其基荷电源在2022-2026年复合年增长率不增反减 [24][25] - 中国2020-2024年基荷电源增速的复合年增长率缺口比当前美国更大 [26][27] 电力装机与供需缺口 - 中国2022年缺电包含“缺电量”和“缺电力”，分别由煤价高企和高温天气导致，解决方式包括长协煤和上马基荷电源 [28] - 中国火电加速投产带动系统备用率回升，但装机缺口相比最高用电负荷增速直到2025年才开始收窄 [34][35][37] - 美国“缺电”同样呈现较高的“局部性”，2025年各地批发侧电能量市场电价同比变化差异显著，部分地区涨幅超40% [38][39][40] 中美电价结构与趋势 - 美国整体电价显著高于中国，主要差异在于输配电价等电能量电价以外的系统性成本 [41][42] - 2024-2026年，美国终端电价上涨的主要驱动因素是燃料成本上涨，贡献率达70% [45][66] - 中国工业电价将从2026年起明显低于美国，主要因中美燃料成本“东降西升”所致，这将增强中国制造业竞争力 [47][48][51] - 2008年金融危机后，美国居民电价上涨幅度持续高于工商业电价 [52][54][55] - 中美电能量电价长周期趋势基本一致，预计从2026年开始趋同 [57][58][59] 容量电价与燃料成本 - 美国PJM等市场的容量电价能有效反映基荷电源缺口，当地火电容量电价贡献的利润可能超过50% [60][61] - 2024-2026年美国电价上涨中，天然气价格上涨贡献了39%，气电点火价差上涨贡献了16% [45][66] - 2023-2026年中国终端电价下降，主要受上游煤价下跌影响，但中间环节扩张导致终端降幅小于上游 [63][66] - 2025年下半年起中美电价出现倒挂，主因美国天然气与中国煤价走出剪刀差，预计2026年中国煤价中枢回升至750元/吨将支撑电价 [65][67] 电源结构未来展望 - 2025年是中国火电和基荷电源装机增速的高点，2026年开始增速将显著下降 [68][69][70] - 中国风光装机增速将从2026年开始显著下行 [71] - 中美两国电力结构中火电仍是绝对主力，在2030年前可再生能源发电量占比难以超过50% [19][21]

文章核心观点 中国电力建设企业协会在2025年作为行业核心组织，通过强化党建、战略智库赋能、规范行业治理、推动绿色转型、促进开放合作及加强自身建设，全面引领并服务电力建设行业高质量发展，深度融入国家能源革命与新型电力系统构建战略[1][4][12] 党建与政治引领 - 将高质量党建工作置于首位，推动党建与业务深度融合，以政治引领凝聚行业发展合力[2] - 深化党的创新理论学习，结合行业实际推动理论进企业、进项目，将党建优势转化为服务效能[3] - 强化组织建设，通过案例征集与交流会等活动，推动近500家企业参与，促进行业党建从“单点突破”向“整体提升”转变[3] 战略研究与智库赋能 - 协会以智库建设为核心，组建近6000名专家的人才队伍，其中包括40余名省部级领导及院士，形成专业智库矩阵[5] - 完成多项重大课题研究，如《关于推进“人工智能+”能源高质量发展的实施意见》，并为克拉玛依市编制“十五五”能源发展规划，为政策制定提供支撑[5] - 聚焦数字化转型与“双碳”目标，搭建“产学研用”协同生态，举办第四届电力建设数智化大会，推动前沿技术落地[5] 行业规范与可持续发展 - 举办第二届电力建设可持续发展（ESG）会议，发布标准并完成首批项目ESG评价试点，引领行业绿色转型[7] - 开展绿色建造水平评价，覆盖230个项目，评定三星工程105项，成果获国家能源局认可[7] - 推进社会责任项目，如新疆哈密五堡镇“光明之路”路灯二期工程，发布助力边疆发展倡议书[7] 行业治理与诚信建设 - 主动开展行业经营者集中反垄断审查，发布三项团体标准，构建“评价-管理-自律”全链条治理体系[8] - 组织开展诚信典型评选与信用评价师培训，400人次参训，筑牢行业诚信防线[8] - 持续发布《中国电力建设年度发展报告2025》及系列指数，为企业和政府决策提供数据参考[8] 开放合作与国际拓展 - 积极融入国际体系，成为国际建筑可持续发展组织创始成员，与世界可持续发展标准组织（WSSO）签订战略合作协议，推动中国标准与国际接轨[10] - 联合主办第十八届SNEC光伏与智慧能源大会，打造国际绿色能源交流平台[10] - 亮相COP30系列活动，宣介中国实践，并为4个境外项目提供ESG评价与全过程咨询服务，助力企业“走出去”[10] 协会自身建设与会员服务 - 加强内部管理，构建涵盖143项制度的体系，召开理事会完成负责人调整，确保规范运行[11] - 优化分支机构，新增储能、太阳能等分会，会员规模增至2177家，服务范围延伸至新业态[11] - 升级数字化平台，打造近219家媒体组成的宣传矩阵，发布1.7万篇稿件，展现行业成就并凝聚共识[11] 未来展望与工作重点 - 2026年作为“十五五”开局之年，协会将以八大重点工作为抓手，精准对接行业新需求、破解新难题、服务国家新部署[12][13] - 将继续引领行业深耕新型能源体系，驱动绿色化、数智化、融合化发展，赋能中国式现代化建设[13]

股份情况 - 截至2026年1月31日，已发行股份等数目均为12,370,150,983，较上月无增减[2] - 公司截至本月底已符合适用的公众持股量要求[3] 期权计划 - 行权价格4.82港元的期权计划，上、本月底结存数目均为36,997,400，月底可能发行或转让8,531,100[4] - 行权价格4.90港元的期权计划，上、本月底结存数目均为9,802,100，月底可能发行或转让8,531,100[4]

评级与目标价调整 - 花旗将中国电力的投资评级由“买入”下调至“沽售” [1] - 目标价由3.5港元下调至2.75港元 [1] 盈利预测调整 - 将公司2025年净利润预测下调15% [1] - 将公司2026年净利润预测下调27% [1] - 将公司2027年净利润预测下调38% [1] 核心观点与风险 - 受电价下调影响，中国电力2026年预期盈利可能按年下滑 [1] - 2026年预期股息收益率为5.7%，但该行认为这可能不足以抵销电价下行趋势引致的盈利下行风险 [1] 股息政策预期 - 预计公司不会削减2025至2026年的股息 [1]

2025-2026年全国电力供需形势分析 电力消费需求与规模 - 2025年全社会用电量历史性突破10万亿千瓦时大关，达到10.37万亿千瓦时，成为全球首个达到此规模的单一经济体 [1] - 2025年7月月度用电量首次突破1万亿千瓦时，达到1.02万亿千瓦时，为全球首次 [1] - 2025年第二产业用电量为6.64万亿千瓦时，占总用电量的64.0%，对用电增长的贡献率达47.5%，拉动增长2.4个百分点 [2] - 2021年至2025年，互联网数据服务用电量年均增长35.9% [2] - 预计2026年全社会用电量在10.9万亿千瓦时至11万亿千瓦时之间，同比增长5%—6% [1][2] 电力生产与装机结构 - 截至2025年底，全国全口径发电装机容量达38.9亿千瓦，同比增长16.1% [3] - “十四五”时期全口径发电装机容量年均增长12.0%，较“十三五”末增加16.9亿千瓦 [3] - 2025年全国新增发电装机容量5.5亿千瓦，同比多投产1.1亿千瓦 [3] - 2025年风电和太阳能发电合计新增装机4.4亿千瓦，占新增总装机容量的80.2% [3] - 2025年全口径风、光、生物质新增发电量占全社会新增用电量的97.1% [3] - 预计2026年全年新增发电装机有望超过4亿千瓦，其中新增新能源发电装机有望超过3亿千瓦 [3] - 预计2026年底全国发电装机容量有望达到43亿千瓦左右 [3] - 预计2026年风、光装机合计占比有望达到总装机的一半左右，其中太阳能发电装机规模将首次超过煤电装机规模 [1][3]

全国电力供需形势与装机结构预测 - 预计2026年全国电力供需总体平衡，局地高峰时段电力供需偏紧，但可通过跨省跨区余缺互济基本消除 [1][2] - 预计2026年全国全社会用电量将达到10.9万亿至11万亿千瓦时，同比增长5%至6% [1] - 预计2026年全年统调最高用电负荷在15.7亿至16.3亿千瓦 [1] 电源装机规模与结构变化 - 预计2026年全年新增发电装机有望超过4亿千瓦，其中新增新能源发电装机有望超过3亿千瓦 [1] - 预计2026年底全国发电装机容量达到43亿千瓦左右，非化石能源发电装机达27亿千瓦，占总装机比重约63% [1] - 预计2026年风、光装机合计占比有望达到总装机的一半左右，太阳能发电装机规模预计将首次超过煤电装机规模 [1] - 预计2026年煤电装机占总装机比重将降至31%左右 [1] - 截至2025年底，全国全口径发电装机容量38.9亿千瓦，同比增长16.1%，“十四五”时期年均增长12.0% [2] 非化石能源发展现状与贡献 - 截至2025年底，中国非化石能源发电装机容量24.0亿千瓦，同比增长23.0%，占总装机容量比重为61.7% [2] - 2025年，全国全口径非化石能源发电量4.47万亿千瓦时，同比增长14.1%，占总发电量比重为42.9% [2] - 2025年，全口径风、光、生物质新增发电量占全社会新增用电量的97.1%，已成为新增用电量的主体 [2]

合作事件概述 - 2026年1月30日，英国最大的电力交易公司章鱼能源与中国新兴能源企业碧澄能源在中英商务论坛上达成合作，双方计划在华合资设立一家聚焦电力交易业务的公司 [1] - 此次合作被视为近年来中英能源领域的一项标志性进展 [1] 合作双方背景 - **碧澄能源**：前身为保碧新能源，成立于2022年，由房地产龙头企业保利和碧桂园联合孵化跨界新能源 [2] - 碧澄能源于2025年更名，其最新股东包括普洛斯、淡马锡、蔚来等旗下资本 [2] - 碧澄能源依托杭州、广州、上海、北京、苏州、西安六大运营中心，构建了全国性资产拓展与管理网络，国内业务覆盖上百个城市，海外业务辐射中东、东南亚、大洋洲等市场 [4] - 碧澄能源已于2025年9月获得售电资格 [5] - **章鱼能源**：成立于2015年，仅用十年时间迅速成长为英国本土最大电力供应商 [2] - 章鱼能源与中国多家能源企业互动频繁 [2] - 借助核心AI能源管理平台Kraken，该公司管理着超过7000万个能源账户 [4] - 章鱼能源于2025年9月对Kraken平台进行分拆，并于同年12月完成10亿美元的首轮独立融资，其估值超过86亿美元 [4] 合作细节与互补性 - 合资公司将聚焦共建电力数字交易平台 [3] - 双方合作谈判仅花费半年时间即达成协议 [3] - 合作模式为“资产+技术”结合：碧澄能源拥有资产和市场基础，章鱼能源则拥有技术和运营经验 [8] - 碧澄能源截至合作时已累计并网规模超1.5GW，并将继续扩大新能源电站资产开发规模 [8] - 章鱼能源将利用其AI能源管理平台Kraken赋能中国电力市场交易，通过人工智能优化电力交易时机 [8] - 碧澄能源与股东普洛斯联合发起了分布式绿色能源投资平台洛能资本，该平台在2024年完成新能源开发基金一期首轮关账，项目计划开发规模超过2GW，实现了“资产开发+资本运作”的闭环合作 [4] 中国电力市场机遇 - 中国拥有全球规模最大的用电基础盘，2025年全社会用电量累计103682亿千瓦时，同比增长5.0%，首次突破10万亿千瓦时，占全球用电量高达36.3% [6] - 2025年全国累计完成电力市场交易电量66394亿千瓦时，同比增长7.4%，占全社会用电量比重64.0% [7] - 按照平均电价0.4元/千瓦时计算，电力市场交易对应的理论市场规模超过万亿元 [7] - 章鱼能源首席执行官认为，中国公司在高效太阳能电池板、风力涡轮机和电池方面的创新，已将相关成本较15年前降低了20倍 [3] - 中国新能源产业可提供度电成本低于煤电的绿色电力，而欧洲在能源消费侧（如市场化交易、系统灵活性方面）优势显著，双方融合将产生强大的协同效应 [8] 市场竞争环境 - 截至2025年底，全国注册售电公司达5288家，代理超过70万家电力用户 [9] - 国家能源局相关人士表示，2026年将进一步规范电力零售市场 [9]

中国电力设备行业专家电话会议纪要研读 涉及的行业与公司 * 行业：中国电力设备行业，特别是电网资本开支（capex）相关领域[2] * 涉及公司：南瑞科技（Nari Technology）、思源电气（Sieyuan Electric）、华明装备（Huaming Equipment）、许继电气（Xuji Electric）[2][7] 核心观点与论据 行业整体观点与驱动因素 * 行业表现强劲：覆盖的电力设备公司年初至今股价平均上涨约20%，跑赢上证指数（+约5%）[2] * 核心驱动因素：高于预期的电网资本开支以及持续的出口强劲[2] * 十五五规划展望积极：专家电话会议确认了对行业的积极看法，预计特高压（UHV）审批、保护与监控设备/系统将加速[2] * 电网资本开支节奏：十五五规划的前两年增长将更强劲，预计年增长率为8-10%[2] * 特高压投资规模：特高压资本开支将从十四五期间的3800亿元人民币增至十五五期间的5000亿元人民币以上，预计将批准20条直流线路和15条交流线路[4] * 重点投资领域：包括特高压、二次设备及配网资本开支[4] * 高需求产品：包括继电保护、电力调度自动化、虚拟电厂相关系统及电力交易系统，直流特高压线路的柔性输电技术也将被采用[4] * 输配电价稳定：在整个十五五期间，输配电价可能保持稳定，以确保国家电网有足够资本持续增加资本开支[4] 公司观点与投资偏好 * 股票偏好顺序：南瑞科技/思源电气 > 华明装备[2] * **南瑞科技（1H26首选）**： * 估值具有吸引力：2026年预期市盈率21倍，较领先的思源电气和华明装备（32-35倍市盈率）有约30%的折价[4] * 盈利增长加速：预计平均盈利增长将从2023-25E的<10%提升至2026-28E的中双位数百分比[4] * 积极催化剂：成本控制更趋严格（9M25费用仅增长8%）、潜在的股权激励计划宣布、更多的特高压审批[4] * 市场低估的潜力：公司在储能系统（ESS）和海外增长潜力未被市场充分认识[4] * 目标价调整：将2026年12月目标价从28.50元上调至30.00元，维持超配评级[16] * **思源电气（多重增长驱动）**： * 强劲盈利前景：预计今年盈利增长约40%，2026E-28E盈利年复合增长率约30%，2027年预期市盈率<30倍[4] * 增长驱动因素：高压变压器产能扩张（>200台，每年带来25-30亿元人民币增量收入）、储能系统订单确认（新工厂40亿元人民币产能开始运营）、美国市场持续获得高利润率项目[4] * 海外扩张：预计今年可能开始扩张产能（沙特阿拉伯的GIS工厂已确认，南美/欧洲（墨西哥/匈牙利）也在计划中）[4] * 积极催化剂：更多美国项目中标、2026年收入/订单指引、香港上市进展[4] * 目标价调整：将2026年12月目标价从180元大幅上调至215元，维持超配评级[15] * **华明装备（催化剂相对较少）**： * 市场地位稳固：中国最大的变压器分接开关制造商，市场份额>60%，毛利率>50%[26][30] * 增长前景相对温和：股票交易于>30倍2026年预期市盈率，十五五期间盈利年复合增长率<20%[5] * 风险敞口：约三分之一的收入与中国工业需求挂钩，而该需求仍然疲软[5] * 目标价维持：2026年12月目标价维持在33.00元，维持超配评级[15] * **许继电气**： * 受益于电网投资：作为中国电气装备集团（央企）的子公司，预计将受益于中国的特高压部署和配电网发展[41][46] * 目标价调整：将2026年12月目标价从31.50元上调至33.00元，维持超配评级[17] 其他重要内容 * 盈利预测调整： * 思源电气：将2026E-27E盈利预测上调10-13%，反映其2025财年业绩超预期、好于预期的海外势头以及强劲电网资本开支增长的顺风[15] * 南瑞科技：将2026E盈利预测微调下调1%（反映去年特高压审批慢于预期），将2027E-28E盈利预测上调2-6%（反映中国更高电网资本开支的顺风）[16] * 许继电气：将2026E-27E盈利预测上调2-6%，反映中国更高电网资本开支的顺风以及因新版本电表可能推出而对电表单价/利润率有更高假设[17] * 华明装备：将2025E-28E盈利预测在-3%至+1%之间微调，反映对中国电力设备订单（基于更高电网资本开支）和更高运营费用（基于股权激励费用）的假设调整[15] * 年初至今股价表现（截至2026年1月28日）：思源电气（+24.0%）、华明装备（+22.0%）、许继电气（+20.4%）、南瑞科技（+13.5%），均跑赢上证指数（+4.6%）[13] * 估值比较：覆盖公司的平均2026年预期市盈率为27.1倍，2027年预期市盈率为22.1倍[10] * 风险提示：各公司均列出了下行风险，主要包括电网资本开支和利润率低于预期、特高压投资延迟、海外扩张慢于预期、竞争加剧、原材料和运费成本上升等[32][48][64][80]

公司战略合作 - 碧澄能源与英国章鱼能源于1月30日宣布战略合资并正式签约 [1] - 双方将共同在华设立聚焦电力交易业务的合资公司碧桐能源 [1] - 合资签约仪式在中英商务论坛期间举行 [1] 合资公司业务模式 - 合资公司将借助数字化工具和算法模型开展业务 [1] - 核心业务目标是帮助工商业用户优化用电成本 [1] - 核心业务目标还包括提升工商业用户的绿电消费比例 [1] 未来发展规划 - 双方将共同探索适应中国市场的绿色电力产品 [1] - 双方将共同探索适应中国市场的负荷聚合服务 [1] - 发展规划旨在赋能用户更有效地参与电力市场 [1] - 最终目标是为电网的灵活性与清洁化转型提供支撑 [1]

合作事件概述 - 中国碧澄能源与英国章鱼能源于1月30日正式宣布成立战略合资公司，并在中英商务论坛签约 [1] - 合资公司命名为碧桐能源，将聚焦于电力交易业务 [1] - 此次合作被视为世界顶级能源科技企业正式进入中国市场的标志性事件，也是中国电力市场化改革进程中的重要事件 [1] 合作方背景与能力 - 英国章鱼能源通过领先的算法和技术平台颠覆传统电力零售模式，已成为英国最大的电力供应商之一，并正在全球快速扩张 [1] - 碧澄能源是中国领先的工商业分布式清洁能源电站投资运营商，是一家集发电与售电于一体的综合能源服务商 [1] - 碧澄能源拥有丰富的工商业用户资源和专业的电力交易团队，这为引进国际先进技术提供了坚实保障 [1] - 章鱼能源选择碧澄能源作为合作伙伴，是基于后者在中国电力市场的综合能力和业务积淀 [1] 合资公司定位与战略意义 - 碧桐能源将成为碧澄能源“综合能源服务”战略板块的核心组成部分，也是其未来发展的关键布局 [2] - 合资公司将借助数字化工具和算法模型，帮助工商业用户优化用电成本、提升绿电消费比例 [2] - 双方将共同探索适应中国市场的绿色电力产品与负荷聚合服务 [2] - 合作旨在赋能用户更有效地参与电力市场，从而为电网的灵活性与清洁化转型提供支撑 [2]