中国科技互联网公司市值排名TOP 50核心数据 - 2025年4月21日中国科技互联网公司市值前50名榜单发布 涵盖电商、半导体、新能源汽车、软件服务等多个细分领域 [1][3][4][5] 头部企业市值分布 - 京东以504.58亿美元市值位列第8 成为电商领域代表企业 [3] - 中芯国际以473.13亿美元市值排名第9 位居半导体行业首位 [3] - 新能源汽车领域理想汽车247.49亿美元（第12）、小鹏汽车173.41亿美元（第16）、蔚来79.71亿美元（第21）形成梯队分化 [3] 中游企业竞争格局 - 内容平台方面 快手-W以277.81亿美元位列第11 哔哩哔哩67.76亿美元排名第23 [3] - 软件服务企业集中涌现 宝信软件106.16亿美元（第19）、用友网络65.02亿美元（第26）、金山软件62.85亿美元（第28） [3][4] - 教育板块新东方73.29亿美元（第22）、好未来59.34亿美元（第29）进入榜单 [3][4] 细分领域代表企业 - 人工智能企业科大讯飞市值142.5亿美元排名第18 [3] - 金融科技同花顺196.24亿美元（第15）、奇富科技49.57亿美元（第36） [3][4] - 游戏公司三七互娱47.38亿美元（第39）、昆仑万维52.04亿美元（第33）、恺英网络48.54亿美元（第38） [4] - 物流企业中通快递151.32亿美元位列第17 [3] 市值区间分布特征 - 200亿美元以上企业共7家 100-200亿美元区间包含腾讯音乐（210.91亿）、中通快递等5家企业 [3] - 50-100亿美元区间聚集17家企业 包括唯品会（64.15亿）、好未来等 [3][4] - 50亿美元以下企业21家 最低入围门槛为光环新网34.28亿美元 [5]

分组1 - 纳斯达克金龙中国指数初步收跌2.6% [1] - 热门中概股小马智行跌10%，小鹏和京东跌超5%，阿里巴巴和小米ADR跌超4%，B站、理想、蔚来、新东方、百度至少跌超2%，腾讯ADR、拼多多、百胜中国跌超1% [1] - 中概ETF YANG涨6.6%，CQQQ跌2.1%，KWEB跌2.8% [1]

文章核心观点 纳斯达克金龙中国指数初步收跌0.4%，热门中概股多数下跌，中概ETF也多数下跌 [1] 分组1：指数表现 - 纳斯达克金龙中国指数初步收跌0.4% [1] 分组2：热门中概股表现 - 小鹏初步收跌超5.9% [1] - 小马智行跌超3% [1] - 京东、理想、阿里巴巴、网易、B站、百胜中国跌超1% [1] - 蔚来涨0.5% [1] - 新东方涨3.8% [1] 分组3：中概ETF表现 - YINN和DRAG跌超1% [1] - CQQQ跌超0.9% [1] - KWEB跌超0.6% [1]

文章核心观点 新东方教育科技集团将公布2025财年第三季度财报并举办财报电话会议，同时介绍了参会方式及公司相关信息 [1] 分组1：财报及会议时间 - 公司将在2025年4月23日美国股市开盘前公布截至2025年2月28日第三季度财报 [1] - 公司管理层将于美国东部时间2025年4月23日上午8点（北京时间4月23日晚上8点）举办财报电话会议 [1] 分组2：会议参与方式 电话参会 - 需提前通过链接注册，注册后将获得参会拨号号码和个人PIN码 [2] - 注册链接为https://register-conf.media-server.com/register/BI231c9f564a7a444faff3195dc3db509f，注册后可在会议开始前10分钟使用确认邮件中的会议接入信息参会 [3] 网络直播参会 - 可通过http://investor.neworiental.org观看会议直播和存档 [4] 会议回放 - 可先在https://edge.media-server.com/mmc/p/vcnixrwv/注册，通过网络按需访问会议回放，回放截止到2026年4月23日 [5] 分组3：公司介绍 - 新东方是中国私立教育服务提供商，提供多种教育项目、服务和产品，业务包括教育服务和备考课程、自有品牌产品和直播电商、海外留学咨询服务 [5] - 公司分别在纽约证券交易所（NYSE: EDU）和香港证券交易所（9901.SEHK）上市，纽交所上市的美国存托股票（ADS）每股代表十股普通股，港交所上市股票与纽交所ADS可完全互换 [5] 分组4：联系方式 - 如需投资者和媒体咨询，在中国可联系新东方的赵思思（电话：+86 - 10 - 6260 - 5568，邮箱：[email protected]）或FTI咨询的Rita Fong（电话：+852 3768 4548，邮箱：[email protected]） [7] 分组5：更多信息 - 如需了解新东方更多信息，可访问http://www.neworiental.org/english/ [6]

报告公司投资评级 - 买入 [4] 报告的核心观点 - 留学业务增长承压，K12表现稳健，调整2025财年3季度收入/利润预期，预计非甄选业务收入同比增22%，调整后运营利润率同比降约2.5个百分点，主要因留学相关业务增速低于预期及文旅投入 [2] - 预计2025财年非甄选业务收入增速25%/经营利润率11.5%，非学科保持快速增长拉动新业务增速，留学相关业务持续承压 [2] - 未来公司将增加青少年留学业务资源配置，随着降本增效举措效果显现及文旅业务减亏，长期利润率仍有提升空间 [2] - 对应2026年2月止12个月20倍市盈率，调整目标价至46港元/64美元（EDU US），公司现金流充沛，虽业务需调整，但品牌力及规模仍领先行业，现价对应2025/26日历年市盈率15/12倍，估值吸引，维持买入 [2] 各部分总结 盈利预测变动 | 年份 | 营业收入（百万美元） | 留学咨询/备考（百万美元） | 高中（百万美元） | 新业务（百万美元） | 毛利（百万美元） | 毛利率 | 调整经营利润（百万美元） | 调整经营利润率 | 经调整净利润（百万美元） | 调整后净利润率 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | FY25E | 4,902（-0.9%） | 1,182（1.2%） | 1,295（0.8%） | 1,268（-1.8%） | 2,663（0.0%） | 54.3%（+0.5ppt） | 503（0.8%） | 10.3%（+0.2ppt） | 474（-1.4%） | 9.7%（0.0ppt） | | FY26E | 5,670（-2.2%） | 1,264（-0.5%） | 1,494（0.0%） | 1,592（-5.5%） | 3,147（0.6%） | 55.5%（+1.6ppt） | 656（2.0%） | 11.6%（+0.5ppt） | 519（-12.5%） | 9.2%（-1.1ppt） | | FY27E | 6,420（-3.9%） | 1,359（-2.1%） | 1,685（-0.1%） | 1,904（-9.0%） | 3,612（-0.5%） | 56.3%（+2.0ppt） | 771（-4.7%） | 12.0%（-0.1ppt） | 620（-16.2%） | 9.7%（-1.4ppt） | [3] 2025财年3季度业绩预览 - 微调此前收入增速预期，预计3季度总收入同比增1.4%至12.2亿美元，对比市场预期Visible Alpha +2%/彭博+3% [7] - 非甄选业务收入预计同比增22%，主要因留学备考和咨询业务增速低于预期；估算非甄选业务调整后运营利润1.3亿美元，对应利润率12.5%，受留学相关调整及文旅投入影响同比降约2.5个百分点 [7] - 预计截止季度末教学点环比增约6%，符合此前2025财年扩张20 - 25%的预期 [7] 财务数据 损益表（百万元美元） | 年份 | 收入 | 主营业务成本 | 毛利 | 销售及管理费用 | 研发费用 | 经营利润 | Non - GAAP标准下的经营利润 | 财务成本净额 | 其他非经营净收入/费用 | 税前利润 | 税费 | 净利润 | Non - GAAP标准的净利润 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2023 | 2,998 | (1,409) | 1,588 | (445) | (954) | 190 | 280 | 85 | 33 | 309 | (66) | 177 | 259 | | 2024 | 4,314 | (2,051) | 2,263 | (661) | (1,252) | 350 | 473 | 123 | 20 | 494 | (110) | 384 | 381 | | 2025E | 4,902 | (2,239) | 2,663 | (796) | (1,405) | 463 | 503 | 140 | (17) | 586 | (143) | 442 | 474 | | 2026E | 5,670 | (2,522) | 3,147 | (909) | (1,707) | 532 | 656 | 162 | (38) | 656 | (157) | 498 | 519 | | 2027E | 6,420 | (2,808) | 3,612 | (1,012) | (1,970) | 630 | 771 | 183 | (59) | 754 | (181) | 573 | 620 | [12] 资产负债简表（百万元美元） | 年份 | 现金及现金等价物 | 有价证券 | 应收账款及票据 | 存货 | 其他流动资产 | 总流动资产 | 投资物业 | 物业、厂房及设备 | 无形资产 | 其他长期资产 | 总长期资产 | 总资产 | 应付账款 | 其他短期负债 | 总流动负债 | 长期贷款 | 长期应付账款 | 其他长期负债 | 总长期负债 | 总负债 | 股东权益 | 非控股权益 | 总权益 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2023 | 1,805 | 1,478 | 33 | 53 | 1,045 | 4,414 | 400 | 360 | 131 | 1,089 | 1,979 | 6,392 | 913 | 1,338 | 2,251 | 0 | 288 | 39 | 327 | 2,578 | 3,604 | 210 | 3,815 | | 2024 | 1,589 | 2,066 | 30 | 93 | 1,612 | 5,389 | 356 | 508 | 123 | 1,156 | 2,143 | 7,532 | 1,220 | 1,781 | 3,001 | 0 | 448 | 34 | 482 | 3,483 | 3,776 | 273 | 4,049 | | 2025E | 1,930 | 2,169 | 43 | 63 | 1,863 | 6,069 | 374 | 770 | 101 | 1,009 | 2,253 | 8,322 | 1,122 | 2,023 | 3,145 | 0 | 448 | 36 | 484 | 3,630 | 4,419 | 273 | 4,693 | | 2026E | 2,966 | 2,277 | 52 | 81 | 2,150 | 7,526 | 392 | 909 | 96 | 1,036 | 2,433 | 9,959 | 1,734 | 2,340 | 4,075 | 0 | 448 | 40 | 488 | 4,562 | 5,124 | 273 | 5,397 | | 2027E | 3,550 | 2,391 | 56 | 80 | 2,113 | 8,190 | 412 | 991 | 92 | 1,063 | 2,557 | 10,747 | 1,410 | 2,650 | 4,060 | 0 | 448 | 43 | 491 | 4,551 | 5,923 | 273 | 6,196 | [12] 现金流量表（百万元美元） | 年份 | 税前利润 | 折旧及摊销 | 营运资本变动 | 税费 | 其他经营活动现金流 | 经营活动现金流 | 资本开支 | 投资活动 | 其他投资活动现金流 | 投资活动现金流 | 负债净变动 | 权益净变动 | 股息 | 其他融资活动现金流 | 融资活动现金流 | 汇率收益/损失 | 年初现金 | 年末现金 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2023 | 301 | 125 | 538 | 66 | (59) | 971 | (143) | (690) | 796 | (37) | 0 | (181) | 0 | (66) | (247) | (76) | 1,195 | 1,805 | | 2024 | 435 | 107 | 519 | 110 | (47) | 1,123 | (249) | (121) | (783) | (1,154) | 0 | (76) | 0 | (85) | (160) | (25) | 1,805 | 1,589 | | 2025E | 590 | 318 | 172 | 143 | (246) | 977 | (490) | (127) | 6 | (611) | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | (25) | 1,589 | 1,930 | | 2026E | 676 | 372 | 683 | 157 | (190) | 1,698 | (510) | (133) | 6 | (637) | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | (25) | 1,930 | 2,966 | | 2027E | 774 | 432 | 90 | 181 | (221) | 1,256 | (514) | (140) | 7 | (647) | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | (25) | 2,966 | 3,550 | [13] 财务比率 | 年份 | 核心每股收益（美元） | 全面摊薄每股收益（美元） | Non - GAAP标准下的每股收益（美元） | 每股账面值（美元） | 毛利率（%） | EBITDA利润率（%） | EBIT利润率（%） | 净利率（%） | 毛利率（%） - Non - GAAP标准 | EBITDA利润率（%） - Non - GAAP标准 | 经营利润率（%） - Non - GAAP标准 | 净利率（%） - Non - GAAP标准 | ROA（%） | ROE（%） | ROIC（%） | 流动比率 | 存货周转天数 | 应收账款周转天数 | 应付账款周转天数 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2023 | 0.106 | 0.105 | 0.154 | 2.138 | 53.0 | 10.5 | 6.3 | 5.9 | 53.0 | 13.5 | 9.3 | 8.6 | 4.2 | 6.8 | 5.8 | 2.0 | 10.4 | 3.2 | 11.9 | | 2024 | 0.232 | 0.230 | 0.228 | 2.264 | 52.5 | 10.6 | 8.1 | 8.9 | 52.5 | 13.4 | 11.0 | 8.8 | 5.5 | 9.7 | 9.1 | 1.8 | 10.4 | 3.2 | 11.9 | | 2025E | 0.270 | 0.269 | 0.288 | 2.682 | 54.3 | 15.9 | 9.4 | 9.0 | 54.3 | 16.8 | 10.3 | 9.7 | 6.0 | 10.8 | 8.1 | 1.9 | 10.4 | 3.2 | 11.9 | | 2026E | 0.308 | 0.306 | 0.319 | 3.147 | 55.5 | 15.9 | 9.4 | 8.8 | 55.5 | 18.1 | 11.6 | 9.2 | 5.7 | 10.3 | 9.2 | 1.8 | 10.4 | 3.2 | 11.9 | | 2027E | 0.354 | 0.352 | 0.381 | 3.637 | 56.3 | 16.5 | 9.8 | 8.9 | 56.3 | 18.7 | 12.0 | 9.7 | 6.0 | 10.7 | 9.5 | 2.0 | 10.4 | 3.2 | 11.9 | [13]

报告公司投资评级 - 买入 [4] 报告的核心观点 - 留学业务增长承压，K12表现稳健，调整2025财年3季度收入/利润预期，预计非甄选业务收入同比增22%，调整后运营利润率同比降约2.5个百分点，主要因留学相关业务增速低于预期及文旅投入 [2] - 预计2025财年非甄选业务收入增速25%、经营利润率11.5%，非学科保持快速增长拉动新业务增速，留学相关业务持续承压 [2] - 未来公司将增加青少年留学业务资源配置，随着降本增效举措效果显现及文旅业务减亏，长期利润率仍有提升空间 [2] - 对应2026年2月止12个月20倍市盈率，调整目标价至46港元/64美元（EDU US），公司现金流充沛，虽业务需调整，但品牌力及规模仍领先行业，现价对应2025/26日历年市盈率15/12倍，估值吸引，维持买入 [2] 各部分总结 盈利预测变动 | 年份 | 营业收入（百万美元） | 留学咨询/备考（百万美元） | 高中（百万美元） | 新业务（百万美元） | 毛利（百万美元） | 毛利率 | 调整经营利润（百万美元） | 调整经营利润率 | 经调整净利润（百万美元） | 调整后净利润率 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | FY25E | 4,902（-0.9%） | 1,182（1.2%） | 1,295（0.8%） | 1,268（-1.8%） | 2,663（0.0%） | 54.3%（+0.5ppt） | 503（0.8%） | 10.3%（+0.2ppt） | 474（-1.4%） | 9.7%（0.0ppt） | | FY26E | 5,670（-2.2%） | 1,264（-0.5%） | 1,494（0.0%） | 1,592（-5.5%） | 3,147（0.6%） | 55.5%（+1.6ppt） | 656（2.0%） | 11.6%（+0.5ppt） | 519（-12.5%） | 9.2%（-1.1ppt） | | FY27E | 6,420（-3.9%） | 1,359（-2.1%） | 1,685（-0.1%） | 1,904（-9.0%） | 3,612（-0.5%） | 56.3%（+2.0ppts） | 771（-4.7%） | 12.0%（-0.1ppt） | 620（-16.2%） | 9.7%（-1.4ppt） | [3] 2025财年3季度业绩预览 - 微调此前收入增速预期，预计3季度总收入同比增1.4%至12.2亿美元，对比市场预期Visible Alpha +2%/彭博+3% [7] - 非甄选业务收入预计同比增22%，主要因留学备考和咨询业务增速低于预期；估算非甄选业务调整后运营利润1.3亿美元，对应利润率12.5%，受留学相关调整及文旅投入影响同比降约2.5个百分点 [7] - 预计截止季度末教学点环比增约6%，符合此前2025财年扩张20 - 25%的预期 [7] 财务数据 损益表（百万元美元） | 年份 | 收入 | 主营业务成本 | 毛利 | 销售及管理费用 | 研发费用 | 经营利润 | Non - GAAP标准下的经营利润 | 财务成本净额 | 其他非经营净收入/费用 | 税前利润 | 税费 | 净利润 | Non - GAAP标准的净利润 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2023 | 2,998 | (1,409) | 1,588 | (445) | (954) | 190 | 280 | 85 | 33 | 309 | (66) | 177 | 259 | | 2024 | 4,314 | (2,051) | 2,263 | (661) | (1,252) | 350 | 473 | 123 | 20 | 494 | (110) | 384 | 381 | | 2025E | 4,902 | (2,239) | 2,663 | (796) | (1,405) | 463 | 503 | 140 | (17) | 586 | (143) | 442 | 474 | | 2026E | 5,670 | (2,522) | 3,147 | (909) | (1,707) | 532 | 656 | 162 | (38) | 656 | (157) | 498 | 519 | | 2027E | 6,420 | (2,808) | 3,612 | (1,012) | (1,970) | 630 | 771 | 183 | (59) | 754 | (181) | 573 | 620 | [12] 资产负债简表（百万元美元） | 截至日期 | 现金及现金等价物 | 有价证券 | 应收账款及票据 | 存货 | 其他流动资产 | 总流动资产 | 投资物业 | 物业、厂房及设备 | 无形资产 | 其他长期资产 | 总长期资产 | 总资产 | 应付账款 | 其他短期负债 | 总流动负债 | 长期贷款 | 长期应付账款 | 其他长期负债 | 总长期负债 | 总负债 | 股本 | 储备及其他资本项目 | 股东权益 | 非控股权益 | 总权益 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2023 | 1,805 | 1,478 | 33 | 53 | 1,045 | 4,414 | 400 | 360 | 131 | 1,089 | 1,979 | 6,392 | 913 | 1,338 | 2,251 | 0 | 288 | 39 | 327 | 2,578 | 1,941 | 1,663 | 3,604 | 210 | 3,815 | | 2024 | 1,589 | 2,066 | 30 | 93 | 1,612 | 5,389 | 356 | 508 | 123 | 1,156 | 2,143 | 7,532 | 1,220 | 1,781 | 3,001 | 0 | 448 | 34 | 482 | 3,483 | 0 | 3,776 | 3,776 | 273 | 4,049 | | 2025E | 1,930 | 2,169 | 43 | 63 | 1,863 | 6,069 | 374 | 770 | 101 | 1,009 | 2,253 | 8,322 | 1,122 | 2,023 | 3,145 | 0 | 448 | 36 | 484 | 3,630 | 0 | 4,419 | 4,419 | 273 | 4,693 | | 2026E | 2,966 | 2,277 | 52 | 81 | 2,150 | 7,526 | 392 | 909 | 96 | 1,036 | 2,433 | 9,959 | 1,734 | 2,340 | 4,075 | 0 | 448 | 40 | 488 | 4,562 | 0 | 5,124 | 5,124 | 273 | 5,397 | | 2027E | 3,550 | 2,391 | 56 | 80 | 2,113 | 8,190 | 412 | 991 | 92 | 1,063 | 2,557 | 10,747 | 1,410 | 2,650 | 4,060 | 0 | 448 | 43 | 491 | 4,551 | 0 | 5,923 | 5,923 | 273 | 6,196 | [12] 现金流量表（百万元美元） | 年份 | 税前利润 | 折旧及摊销 | 营运资本变动 | 税费 | 其他经营活动现金流 | 经营活动现金流 | 资本开支 | 投资活动 | 其他投资活动现金流 | 投资活动现金流 | 负债净变动 | 权益净变动 | 股息 | 其他融资活动现金流 | 融资活动现金流 | 汇率收益/损失 | 年初现金 | 年末现金 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2023 | 301 | 125 | 538 | 66 | (59) | 971 | (143) | (690) | 796 | (37) | 0 | (181) | 0 | (66) | (247) | (76) | 1,195 | 1,805 | | 2024 | 435 | 107 | 519 | 110 | (47) | 1,123 | (249) | (121) | (783) | (1,154) | 0 | (76) | 0 | (85) | (160) | (25) | 1,805 | 1,589 | | 2025E | 590 | 318 | 172 | 143 | (246) | 977 | (490) | (127) | 6 | (611) | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | (25) | 1,589 | 1,930 | | 2026E | 676 | 372 | 683 | 157 | (190) | 1,698 | (510) | (133) | 6 | (637) | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | (25) | 1,930 | 2,966 | | 2027E | 774 | 432 | 90 | 181 | (221) | 1,256 | (514) | (140) | 7 | (647) | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | (25) | 2,966 | 3,550 | [13] 财务比率 | 年份 | 核心每股收益（美元） | 全面摊薄每股收益（美元） | Non - GAAP标准下的每股收益（美元） | 每股账面值（美元） | 毛利率（%） | EBITDA利润率（%） | EBIT利润率（%） | 净利率（%） | 毛利率（%） - Non - GAAP标准 | EBITDA利润率（%） - Non - GAAP标准 | 经营利润率（%） - Non - GAAP标准 | 净利率（%） - Non - GAAP标准 | ROA（%） | ROE（%） | ROIC（%） | 流动比率 | 存货周转天数 | 应收账款周转天数 | 应付账款周转天数 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2023 | 0.106 | 0.105 | 0.154 | 2.138 | 53.0 | 10.5 | 6.3 | 5.9 | 53.0 | 13.5 | 9.3 | 8.6 | 4.2 | 6.8 | 5.8 | 2.0 | 10.4 | 3.2 | 11.9 | | 2024 | 0.232 | 0.230 | 0.228 | 2.264 | 52.5 | 10.6 | 8.1 | 8.9 | 52.5 | 13.4 | 11.0 | 8.8 | 5.5 | 9.7 | 9.1 | 1.8 | 10.4 | 3.2 | 11.9 | | 2025E | 0.270 | 0.269 | 0.288 | 2.682 | 54.3 | 15.9 | 9.4 | 9.0 | 54.3 | 16.8 | 10.3 | 9.7 | 6.0 | 10.8 | 8.1 | 1.9 | 10.4 | 3.2 | 11.9 | | 2026E | 0.308 | 0.306 | 0.319 | 3.147 | 55.5 | 15.9 | 9.4 | 8.8 | 55.5 | 18.1 | 11.6 | 9.2 | 5.7 | 10.3 | 9.2 | 1.8 | 10.4 | 3.2 | 11.9 | | 2027E | 0.354 | 0.352 | 0.381 | 3.637 | 56.3 | 16.5 | 9.8 | 8.9 | 56.3 | 18.7 | 12.0 | 9.7 | 6.0 | 10.7 | 9.5 | 2.0 | 10.4 | 3.2 | 11.9 | [13]

行业现状与趋势 - 2024年中国民宿市场规模达422.7亿元，行业融资规模44.9亿元创7年新高[18] - 民宿行业同质化竞争激烈，价格战导致平均房价502元/间夜（近5年新低），平均收益165.8元（近5年新低）[8] - 高端化趋势显著，每间夜超400元民宿需求占比达30.9%[14] - 45岁以上中老年旅游者2021年出游11.94亿人次，占国内旅游客源36.81%，养生度假需求突出[20] 企业动态与资本布局 - 携程通过A轮融资2626万元获得山海有野酒店集团67%股权，后者旗下拥有25家高端民宿[1][2] - 新东方投资西藏松赞绿谷文旅，持股12.4%，该品牌在滇藏线布局18家小众酒店[3][4] - 华住2018年以4.63亿元收购花间堂71.2%股权，后者门店从21家扩张至2024年超150家[25] 商业模式与挑战 - 中高端民宿单店投资高（如大乐之野中卫项目总投资1200万元），回本周期约4年[29] - 连锁酒店品牌亚朵平均入住率85%，开业6个月盈利，效率远超民宿[31] - 携程此前民宿品牌"花筑"和"度假农庄"因运营能力不足未能成功[30] 政策与市场机遇 - 国务院政策支持乡村民宿等旅游产品发展[20] - 民政部推动养老产业与文旅融合，释放康养消费潜力[22] - 民宿行业加速洗牌，专业化、资本化运作将成为未来方向[26]

报告公司投资评级 - 行业为非必需性消费/支援服务，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 新东方核心教育业务保持可观增长，虽经营利润有减有增但归母净利润总体向好，核心教育业务OPM继续提升，预计FY25Q3营收增长，调整盈利预测后维持“买入”评级 [1][2][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - FY25Q2（2024.9.1 - 2024.11.30）营收10.4亿美元，同增19.4%；剔除东方甄选自营产品及直播电商业务的营收同增31% [1] - FY25Q2出国考试准备和出国咨询营收分别同增21%及31%，针对成人及大学生国内考试准备业务营收同增34.9% [1] - FY25Q2教育新业务营收同增42.6%，非学科类辅导业务在近60个城市开展，本季报名人次约99.4万；智能学习系统及设备在约60个城市采用，本季度活跃付费用户约26.1万 [1] - FY25Q2经营利润0.19亿美元同减9.8%；Non - GAAP经营利润0.28亿美元同减45.8%；归母净利润0.32亿美元同增6.2%，Non - GAAP归母0.36亿美元同减29.1% [1] - FY25H1（2024.6.1 - 2024.11.30）营收24.7亿美元，同增25.6% [2] - FY25H1经营利润3.1亿美元同增37.9%；Non - GAAP经营利润3.3亿美元同增10.8%；归母净利2.8亿美元同增41.9%，Non - GAAP归母3亿美元同增25.4% [2] 业务发展 - 本季度不断改进OMO教学系统，应用新技术提升用户体验，支持教育产品增长 [2] - FY25H1东方甄选将自营产品扩展到600个SKU，包括医疗保健和宠物食品，自营产品贡献总GMV约37% [2] - 东方甄选利用线上商店和直播电商等多平台模式，并在新东方学习中心通过自动售货机探索线下渠道 [2] 经营利润率 - 本财季创出0.28亿美元的Non - GAAP营业利润，核心教育业务营业利润率较去年同期略有增长 [3] - 本季度GAAP经营利润率（不包括东方甄选自营产品及直播电商业务）为2.8%，同增100基点；Non - GAAP经营利润率（不包括东方甄选自营产品及直播电商业务）3.2%，同增12基点 [3] 现金流与资金情况 - 本季录得3.1亿美元的净经营现金流；本季度末现金和现金等价物、定期存款及短期投资总额合共约48亿美元 [3] 展望 - 新东方预计FY25Q3营收（不包括东方甄选自营产品及直播电商业务实现的营收）将为10.1亿美元至10.3亿美元之间，同增约为18%到21%之间 [4] - 预计FY25Q3以人民币计算的收入增长将在20%到23%之间 [4] 盈利预测与评级 - 预计FY25 - 27公司收入分别为52亿美元、63亿美元、75亿美元（原值为52、64、75亿美元） [5] - 预测FY25 - 27调后归母净利分别为5.0亿美元、6.2亿美元、7.5亿美元（原值为5.6、7.7、10.6亿美元） [5] - 对应EPS分别为0.31元/股，0.38元/股，0.46元/股；对应PE分别为15X、12X、10X [9]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价为68.2美元/53.0港元 [4] 报告的核心观点 - 新东方FY25Q2业绩受东方甄选影响，下期指引增速放缓，虽教育业务总体良好但新业务增速略缓，且FY25Q3收入增长指引低于全年，但公司资金储备充足仍具投资价值 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩概览 - 截至24年11月30日，新东方FY25Q2净收入同比增19.4%至10.4亿美元，剔除东方甄选自营产品及电商业务营收同比增31.3%至8.94亿美元，符合业绩指引；经营净利润0.19亿美元，同比降9.8%；Non - GAAP经营利润0.28亿美元，同比降45.8%；归母利润0.32亿美元，同比增6.2%；Non - GAAP归母净利润0.36亿美元，同比降29.1%，利润下滑受东方甄选剥离“与辉同行”影响 [2] 业务表现 - 截至FY25Q2末，学校及学习中心数1143间，环比增加54间；海外考试准备和出国咨询业务同比分别增长21.1%及31.0%，大学生及成人考试业务同比增长34.9%；新业务Q2整体营收同比增长42.6%，非学科类辅导业务报名人次99.4万人次，同比增长26.5%，智能学习系统及设备Q1活跃付费用户达26.1万人，同比增长44.2% [2] 财务指标及指引 - FY25Q2毛利率52.0%，同比增0.6pct；销售/管理费用率15%/31.3%，同比增1.1pct/0.2pct；除东方甄选自营产品及电商业务后经营利润率2.8%，同比增1.0pct；除东方甄选自营产品及电商业务后的Non - GAAP经营利润率3.2%，同比降0.1%；预计FY25Q2净营收总额10.1 - 10.3亿美元（不含东方甄选自管产品直播电商业务），同比增长18% - 21%（低于全年业绩指引），预计2025财年第三季度以人民币计算的收入增长20% - 23%；预计海外考试准备和出国咨询业务同比增15%，新业务收入保持40%左右增长 [3] 盈利摘要 |财政年度|收入（百万美元）|收入变动（%）|经营利润（百万美元）|经营利润变动（%）|股东净利润（百万美元）|股东净利润变动（%）|Non - GAAP股东净利润（百万美元）|Non - GAAP股东净利润变动（%）|EPS（美元）|Non - GAAP EPS（美元）|市盈率@47.24$（倍）|Non - GAAP市盈率@47.24$（倍）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023年实际|2998|-3.5%|190|-119.3%|177|-114.9%|259|n.a.|0.11|0.15|44.7|30.6| |2024年实际|4314|43.9%|350|84.4%|310|74.6%|381|47.2%|0.19|0.23|25.2|20.5| |2025年预测|4886|13.3%|494|40.9%|452|46.0%|490|28.5%|0.27|0.30|17.3|15.9| |2026年预测|5622|15.1%|582|17.9%|543|20.2%|576|17.6%|0.33|0.35|14.4|13.6| |2027年预测|6226|10.7%|750|28.9%|690|27.0%|728|26.3%|0.42|0.44|11.3|10.7| [6] 主要财务报表 损益表 |财政年度|收入（千美元）|毛利（千美元）|销售及分销成本（千美元）|行政开支（千美元）|经营溢利（千美元）|Non - GAAP经营利润（千美元）|利息净收入（千美元）|长期股权投资相关（千美元）|所得税（千美元）|股东净利润（千美元）|Non - GAAP股东净利润（千美元）|折旧及摊销（千美元）|EBITDA（千美元）|Non - GAAP EBITDA（千美元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023年实际|2997760|1588322|-444693|-953583|190046|279834|114453|-8149|-66066|177341|258909|117036|245990|442011| |2024年实际|4313586|2262626|-660586|-1251615|350425|472883|153589|-10797|-109690|309591|381123|100646|366338|591459| |2025年预测|4885628|2611952|-715376|-1402823|493753|493203|136083|-3408|-153513|451879|489794|126182|595491|769489| |2026年预测|5622354|3036071|-798374|-1655691|582005|626984|150745|12000|-180230|542962|575941|148584|721030|904754| |2027年预测|6225949|3362013|-871633|-1740146|750233|800041|173274|12000|-226393|689712|727519|167499|910329|1121411| [8] 财务分析 |财政年度|毛利率（%）|Non - GAAP经营利润率（%）|EBITDA利率（%）|净利率（%）|Non - GAAP净利润率（%）|SG&A/收入（%）|实际税率（%）|股息支付率（%）|资产负债比率（%）|流动比率（%）|ROA（%）|ROE（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023年实际|53.0|9.3|8.2|5.9|8.6|46.6|21.4|0.0|40.3|196.1|2.8|6.9| |2024年实际|52.5|11.0|8.5|7.2|8.8|44.3|22.2|0.0|46.2|179.6|4.1|8.9| |2025年预测|53.5|10.1|12.2|9.2|10.0|43.4|24.2|0.0|47.0|179.0|5.3|11.2| |2026年预测|54.0|11.2|12.8|9.7|10.2|43.6|24.2|0.0|47.7|179.0|5.5|11.5| |2027年预测|54.0|12.9|14.6|11.1|11.7|41.9|24.2|0.0|47.3|184.2|6.1|13.0| [8] 资产负债表 |财政年度|现金及等价物（千美元）|短期投资（千美元）|预付款项及其他流动资产（千美元）|总流动资产（千美元）|物业及设备（千美元）|长期投资（千美元）|资产使用权（千美元）|固定资产（千美元）|总资产（千美元）|应计费用及其他流动资产（千美元）|递延收益（千美元）|总短期负债（千美元）|经营租赁负债（千美元）|总负债（千美元）|股东权益（千美元）|非控股权益（千美元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023年实际|2629658|1477843|211240|4413887|359760|399585|439535|1978571|6392458|569437|1337630|2250978|288190|2577670|3604348|210440| |2024年实际|2886937|2065579|309464|5388878|507981|355812|653905|2142795|7531673|774805|1780063|3000855|447994|3482659|3775934|273080| |2025年预测|3539993|2065579|475724|6081296|651900|352404|886075|2515475|8596771|858942|2016124|3398003|608522|4040335|4257216|292928| |2026年预测|4388420|2065579|543727|6997726|773417|364404|1118244|2881162|9878888|977038|2320145|3910091|769051|4712952|4845157|314487| |2027年预测|5342355|2065579|597652|8005587|876019|376404|1350414|3227934|11233520|1081929|2569227|4345274|929579|5308663|5584676|333890| [8] 现金流量表 |财政年度|净利润（千美元）|折旧及摊销（千美元）|营运资金变化（千美元）|其他（千美元）|营运现金流（千美元）|资本开支（千美元）|其他投资活动（千美元）|投资活动现金流（千美元）|融资活动现金流（千美元）|现金变化（千美元）|期初持有现金（千美元）|期末持有现金（千美元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023年实际|235363|117036|511324|107285|971008|-143045|105634|-37411|-246867|610900|1194527|1805427| |2024年实际|325218|100646|515535|181244|1122643|-249393|-904529|-1153922|-160438|-216323|1805427|1589104| |2025年预测|466833|126182|296160|33982|923157|-270101|0|-270101|0|653056|1589104|2242160| |2026年预测|564521|148584|379002|26421|1118528|-270101|0|-270101|0|848427|2242160|3090587| |2027年预测|709115|167499|313038|34385|1224036|-270101|0|-270101|0|953935|3090587|4044522| [8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][5][11] 报告的核心观点 - 新东方 FY2025Q2 业绩符合预期，各业务板块继续保持增长，现金流充裕且持续回购，预计 FY2025Q3 净营收同比增长 18 - 21%，基于最新经营情况调整盈利预测后维持“增持”评级 [5][9][11] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 1 月 24 日收盘价 46.72 美元，总市值 76 亿美元，总股本 1.64 亿股 ADS [2] 主要财务指标 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万美元)|4,314|5,392|6,470|7,764| |同比增长(%)|43.9|25.0|20.0|20.0| |Non - GAAP 归母净利润(百万美元)|381|512|684|881| |同比增长(%)|47.2|34.2|33.7|28.8| |毛利率(%)|52.5|52.0|52.5|53.0| |Non - GAAP 归母净利率(%)|8.8|9.5|10.6|11.3| |净资产收益率(%)|8.4|10.3|13.0|15.1| |每股 ADS 收益(美元)|2.27|3.05|4.08|5.25| [4] FY2025Q2 业绩情况 - 净营收 10.386 亿美元，同比增长 19.4%，扣除东方甄选后净营收 8.942 亿美元，同比增长 31.3%；Non - GAAP 经营利润和归母净利润分别为 2758.0 和 3554.1 万美元，分别同比减少 45.8%和 29.1%；Non - GAAP 经营利润率和净利率分别为 2.7%和 3.4%，分别同比减少 3.2 和 2.3 个百分点，因东方甄选及文旅业务投入提升成本 [5][9] 各业务板块增长情况 - 教育业务净营收同比增长 31.3%；出国考试准备和出国咨询业务营收分别同比增长 21.1%和 31.0%；教育新业务同比增长 42.6%，非学科类辅导业务报名人次 99.4 万；智能学习系统及设备在 60 个城市开展业务，活跃付费用户 26.1 万 [5][9] 现金流与回购情况 - FY2025Q2 净经营现金流 3.133 亿美元，资本开支 60.6 百万美元；截至季末，持有现金及现金等价物、定期存款及短期投资约 48.13 亿美元；截至 20250120，累计回购 1120 万股 ADR，总值 542.8 亿美元，单季度回购 140 万股 ADR，总回购额度 7 亿美元 [5][7] FY2025Q3 展望 - 预计 FY2025Q3 净营收（不包含东方甄选自营商品直播电商业务）约为 10.73 - 10.325 亿美元，同比增长 18 - 21%，以人民币口径增速为 20 - 23%；截至 20241130，递延收入达 19.606 亿美元，同比增长 19.2%，确保后续业绩增长 [5][11] 盈利预测调整 - 预计公司 FY2025/2026 的营业收入分别为 53.92/64.70 亿美元，分别同比 +25.0%/+20.0%，Non - GAAP 归母净利润分别为 5.12/6.84 亿美元，分别同比增长 34.2%/33.7% [5][11] 资产负债表、利润表、现金流量表及相关比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产(百万美元)|5,389|5,945|6,991|8,321| |现金及现金等价物(百万美元)|1,389|1,939|2,957|4,253| |定期存款及短期投资(百万美元)|3,386|3,386|3,386|3,386| |应收账款净额(百万美元)|30|28|39|54| |其他流动资产(百万美元)|584|591|609|628| |非流动资产(百万美元)|2,143|2,101|2,068|2,041| |物业及设备净额(百万美元)|508|466|433|406| |长期投资(百万美元)|356|356|356|356| |其他非流动资产(百万美元)|1,279|1,279|1,279|1,279| |资产总计(百万美元)|7,532|8,046|9,059|10,363| |流动负债(百万美元)|3,001|3,082|3,480|3,962| |应付账款(百万美元)|881|855|876|905| |递延收入(百万美元)|1,780|1,887|2,265|2,718| |应付所得税(百万美元)|140|140|140|140| |其他流动负债(百万美元)|200|200|200|200| |非流动负债(百万美元)|482|482|482|482| |递延税项负债(百万美元)|19|19|19|19| |其他非流动资产(百万美元)|462|462|462|462| |负债合计(百万美元)|3,483|3,564|3,962|4,444| |股东权益(百万美元)|3,776|4,187|4,772|5,552| |少数股东权益(百万美元)|273|295|325|367| |总权益(百万美元)|4,049|4,482|5,097|5,919| |负债及权益合计(百万美元)|7,532|8,046|9,059|10,363| |营业收入(百万美元)|4,314|5,392|6,470|7,764| |营业成本(百万美元)|2,051|2,588|3,073|3,649| |毛利(百万美元)|2,263|2,804|3,397|4,115| |销售费用(百万美元)|661|836|971|1,126| |管理费用(百万美元)|1,252|1,564|1,812|2,135| |营业利润(百万美元)|350|404|615|854| |其他净收入(百万美元)|124|151|174|200| |长期投资公允价值变动损益(百万美元)|19|0|0|0| |税前利润(百万美元)|435|555|788|1,054| |所得税(百万美元)|110|122|173|232| |净利润(百万美元)|325|433|615|822| |少数股东损益(百万美元)|16|22|31|41| |归属母公司净利润(百万美元)|310|412|584|781| |Non - GAAP 归母净利润(百万美元)|381|512|684|881| |成长性(%) - 营业收入|43.9|25.0|20.0|20.0| |成长性(%) - 营业利润|84.4|15.4|52.0|38.9| |成长性(%) - Non - GAAP 归母净利润|47.2|34.2|33.7|28.8| |盈利能力(%) - 毛利率|52.5|52.0|52.5|53.0| |盈利能力(%) - 经营利润率|8.1|7.5|9.5|11.0| |盈利能力(%) - Non - GAAP 归母净利率|8.8|9.5|10.6|11.3| |盈利能力(%) - ROE|8.4|10.3|13.0|15.1| |营运能力(次) - 资产周转率|0.62|0.69|0.76|0.80| |每股指标(美元) - 每股 ADS 收益|2.27|3.05|4.08|5.25| |每股指标(美元) - 每股 ADS 净资产|22.5|25.0|28.4|33.1| |估值比率(倍) - PE|20.6|15.3|11.5|8.9| |估值比率(倍) - PB|2.1|1.9|1.6|1.4| |净利润(百万美元)|325|433|615|822| |折旧和摊销(百万美元)|81|72|102|93| |营运资金的变动(百万美元)|397|535|708|909| |存货变动(百万美元)| - 40| - 7| - 17| - 20| |递延收入变动(百万美元)|442|107|377|453| |经营活动产生现金流量(百万美元)|839|610|1,078|1,356| |资本性支出(百万美元)| - 220| - 60| - 60| - 60| |投资活动产生现金流量(百万美元)| - 1,122| - 60| - 60| - 60| |融资活动产生现金流量(百万美元)|0|0|0|0| |现金净变动(百万美元)| - 283|550|1,018|1,296| |现金的期初余额(百万美元)|1,695|1,412|1,961|2,980| |现金的期末余额(百万美元)|1,412|1,961|2,980|4,276| [14]