可变利益实体(VIEs)相关 - 公司通过一系列合同安排控制可变利益实体(VIEs)的业务运营[18][19][20][21] - VIEs的财务业绩已纳入公司的合并财务报表[21] - VIEs贡献的收入占公司总收入的99.6%、99.5%和99.2%[17] - 公司依赖合同安排控制VIEs,但这种方式不如直接所有权有效[25] - 公司的可变利益实体架构如果被认定不符合相关法规,可能面临严厉处罚,甚至被迫放弃相关业务[158,160,162] - 公司无法对新东方中国的资产享有优先抵押和留置权,存在一定风险[190] - 公司密切监控新东方中国的运营和财务状况,以防止第三方债权人发起非自愿清算[190] - 公司可以通过行使期权协议的权利来防止新东方中国股东未经许可自愿清算[191] 财务数据 - 公司2022财年总收入为31.05亿美元，其中服务收入为30.50亿美元，产品收入为5522万美元[37] - 2022财年总运营成本和费用为40.88亿美元，其中成本of收入为17.54亿美元，销售和营销费用为4.67亿美元，一般和管理费用为18.67亿美元[37] - 2022财年公司亏损12.21亿美元，归属于公司股东的净亏损为11.88亿美元[37] - 截至2022年5月31日，公司现金及现金等价物为11.49亿美元，总资产为60.35亿美元，总负债为22.41亿美元，归属于公司股东的权益为37.06亿美元[40,41] - 2023财年公司预计净收入为29.98亿美元，其中服务收入为25.45亿美元，产品收入为4.53亿美元[37,38] - 2024财年公司预计净收入为43.14亿美元，其中服务收入为35.01亿美元，产品收入为8.13亿美元[37] - 2023财年公司预计营业利润为1.90亿美元，2024财年预计为3.50亿美元[37] - 2023财年公司预计归属于公司股东的净利润为1.77亿美元，2024财年预计为3.10亿美元[37] - 公司2022财年每股基本亏损为0.70美元，2023财年每股基本盈利为0.11美元，2024财年每股基本盈利为0.19美元[37] - 公司2022财年加权平均股数为16.96亿股，2023财年为16.78亿股，2024财年为16.54亿股[37] - 公司第三方净收入为43.14亿美元[43] - 公司总运营成本和费用为39.63亿美元[43] - 公司净利润为3.25亿美元[43] - 公司现金及现金等价物为13.89亿美元[45] - 公司总资产为75.32亿美元[45] - 公司总负债为34.83亿美元[45] - 公司总权益为40.49亿美元[45] - 公司递延收入为17.80亿美元[46] - 公司其他流动负债为12.21亿美元[46] - 公司投资于子公司和VIEs为无[46] - 公司总资产达63.92亿美元[47] - 现金及现金等价物达16.63亿美元[47] - 公司总负债为25.78亿美元[47] - 公司总权益为38.15亿美元[47] - 经营活动产生的现金流量为11.23亿美元[49] - 投资活动产生的现金流量为-11.54亿美元[49] - 筹资活动产生的现金流量为-16.04亿美元[49] - 公司总资产达63.92亿美元[50] - 经营活动产生的现金流量为9.71亿美元[50] - 投资活动产生的现金流量为-0.37亿美元[50] 业务转型 - 公司已停止提供K-9学术课外培训服务，这对公司的财务表现产生了重大不利影响[65] - 公司正在转移业务重心,将重点放在非K-9学术培训的教育产品和服务上,如考试培训课程、海外留学咨询服务和教育材料分销等[67] - 公司正在探索新的业务机会,如非学术培训、智能学习系统和设备、研学旅行、教育材料和数字化智能学习解决方案,以及为大专学生提供本科学历培训课程等[67] - 公司需要继续改善现有的运营、行政和技术系统,以及财务和管理控制,并招聘、培训和留住更多合格的教师、管理人员和其他关键人员,以管理和支持业务的变化和未来的增长战略[67] - 公司能否成功执行业务战略存在重大风险,如果失败可能会对公司的业务和前景产生重大不利影响[68,69] 监管风险 - 中国政府对私立教育行业,特别是课外培训行业的监管和政策变化存在重大不确定性,这可能会对公司产生重大不利影响[71][1] - 公司可能面临被美国证券交易委员会禁止在美国证券交易所交易的风险[30] - 公司面临中国政府监管政策变化的风险,可能会对公司运营和股票价值产生重大不利影响[27][29] - 公司目前没有现金管理政策,资金可以根据适用的中国法律法规进行转移[34] 其他风险 - 公司依赖"新东方"品牌,如果无法维护和提升品牌形象,可能会对业务和经营业绩造成不利影响[78,79,80,81] - 公司依赖优秀的教师和员工,如果无法保持教学质量和服务质量,可能会对业务造成不利影响[82,83] - 公司过去的财务和经营业绩不能预示未来表现,未来业绩难以预测[84,85,86] - 公司收购整合存在风险,可能无法实现预期收益[87,88] - 公司可能面临第三方提起的

文章核心观点 - 该文章介绍了一家名为"Asia Value & Moat Stocks"的研究服务,专注于寻找在亚洲上市的价值股和宽moat股票[1] - 该研究服务旨在为价值投资者发现价格与内在价值存在巨大差距的股票,包括资产负债表价值低估的股票以及拥有强大护城河的优质企业[1] 行业总结 - 该研究服务专注于亚洲市场,尤其是香港市场[1] - 研究方法包括寻找资产负债表价值低估的股票(如净现金股票、净净股票、低市净率股票、和部分价值低于总和的股票)以及寻找拥有强大护城河的优质企业(如"魔法公式"股票、高质量企业、隐藏冠军和宽moat复合增长股票)[1] 公司总结 - 该研究服务给予了New Oriental Education & Technology Group Inc.(NYSE: EDU)股票"买入"评级[1] - 该公司的估值吸引人,其预期盈利增长率与市盈率水平相比较有优势[1]

报告公司投资评级 报告给予新东方"增持"评级。[5] 报告的核心观点 1) 新东方凭借在教育行业中的龙头地位和品牌优势,2024财年第四季度营收保持强劲增长,全年收入达43.1亿美元,同比增长43.9%。[6] 2) 教育业务需求旺盛,新开门店和强需求保障增长持续性。2024财年第四季度,成人及大学生考试准备业务营收同比增长16.4%,新教育业务营收同比增长50.3%。新东方全年新增277间学校及学习中心,同比增长37%。[7] 3) 出国留学受供需关系驱动,考培及咨询业务表现亮眼。2024财年第四季度,留学备考和出国咨询业务分别同比增长17.7%和17.3%。[8] 4) 东方甄选人事变动,电商业务利润承压。新东方在线改名为东方甄选后,业务由在线教育转向直播电商,预计对新东方收入贡献逐渐减弱。[9] 5) 预计新东方2025-2026财年营收分别为53.4亿美元和65.0亿美元,Non-GAAP归母净利润分别为5.0亿美元和6.4亿美元,对应PE分别为22X和18X。[10][11] 财务数据总结 1) 2024财年,新东方营业收入为43.1亿美元,同比增长43.9%。[6][11] 2) 2024财年,新东方Non-GAAP归母净利润为3.81亿美元,同比增长47.2%。[11] 3) 预计2025-2026财年,新东方营业收入将分别达到53.4亿美元和65.0亿美元,Non-GAAP归母净利润将分别达到5.0亿美元和6.4亿美元。[10][11] 4) 2024财年,新东方毛利率为52.5%,预计2025-2026财年将分别达到53.0%和53.8%。[11] 5) 2024财年,新东方ROE为7.18%,预计2025-2026财年将分别达到12.11%和13.67%。[11]

文章核心观点 - 公司宣布派发每股6美分或每ADS60美分的特别现金股利 [1][2] - 公司过去一年股价上涨32.8%,优于行业平均水平 [4] - 公司的海外和成人/大学生业务表现良好,推动了整体业绩增长 [4][5] - 公司新教育业务和智能教育业务发展迅速,为公司带来了显著收益 [5][6] - 公司预计2025财年业务将保持健康增长,并实现利润率改善 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 公司业务表现 - 公司海外考试培训业务收入同比增长18% [5] - 公司海外留学咨询业务收入同比增长17% [5] - 公司成人和大学生业务收入同比增长16% [5] - 公司新教育业务收入同比增长50% [6] 公司发展前景 - 公司预计2025财年业务将保持健康增长 [7] - 公司将实现大部分业务领域的利润率改善 [7] - 公司新的旅游相关业务预计将在下一财年贡献可观收入 [8]

文章核心观点 - 新东方教育科技集团宣布扩大其股票回购计划,将回购规模从4亿美元增加到7亿美元 [1][2] - 新东方教育科技集团将通过公开市场交易、私下协商交易等方式进行股票回购,并将定期审查回购计划 [3] - 新东方教育科技集团是中国私立教育服务提供商,提供广泛的教育项目、服务和产品 [4] 公司概况 - 新东方教育科技集团在纽约证券交易所和香港联交所上市,其美国存托凭证(ADSs)每份代表10股普通股 [4] - 新东方教育科技集团提供的主要业务包括教育服务和考试培训课程、自有品牌产品和直播电商等服务、留学咨询服务以及教育材料分销 [4] - 新东方教育科技集团的联系方式包括投资者关系负责人Rita Fong和公司发言人Sisi Zhao [5][6]

公司投资评级 - 报告维持新东方的投资评级为“买入”，目标价格下调至95.0美元[2][4] 报告的核心观点 - 新东方的核心教育业务显示出强劲的增长势头，尽管非GAAP净收入下降，但总收入和非GAAP净收入均实现显著增长[2] - 公司预计未来教育业务将实现更好的增长和盈利能力平衡，管理层预计教育业务OPM将在25财年同比增长[2] 根据相关目录分别进行总结 教育业务表现 - 新东方公布了24季度业绩，净收入同比增长32%，至11.37亿美元，非GAAP净收入同比下降41%，至3690万美元[2] - 教育业务实现了稳步复苏，海外测试准备和研究咨询收入同比分别增长17.7%和17.3%，国内备考收入同比增长16.4%[2] 新业务举措 - 新的教育业务举措保持强劲势头，第四季度收入同比增长50.3%，非学术辅导课程在第四季度录得875名学生，同比增长39%[2] 东买业务调整 - 由于宇辉东和宇辉同兴的离职，东买收入在FY25E年同比下降20%，至7.41亿美元[2] 旅游业发展 - 旅游收入在FY24达到3.8亿元人民币，管理层预计旅游业收入将达到12亿元人民币，占总收入的3%[2] 财务预测调整 - 报告将FY25-26E非GAAP盈利预测下调5-10%，主要是为了反映加速产能扩张和东买的业务调整[2] 估值方法 - 报告采用SOTP（Sum-of-the-Parts）估值方法，对新东方进行估值，目标价格为95.0美元[13]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 公司核心教育业务保持强劲增长势头 [2] - 东买业务正在进行业务调整 [2] - 预计2025财年运营利润率将同比改善 [2] 公司业务表现总结 教育业务 - 海外考试培训和留学咨询业务分别同比增长17.7%和17.3% [2] - 国内考试培训业务同比增长16.4% [2] - 新教育业务收入同比增长50.3% [2] - 预计2025财年海外考试培训/海外咨询/新教育业务/高中辅导业务收入将分别同比增长25%/15%/50%/30% [2] 东买业务 - 东买业务收入预计将同比下降20%至7.41亿美元 [2] - 东买旅游业务2024财年收入达3.8亿人民币,预计2025财年收入将达12亿人民币,同时亏损约1亿人民币 [2] 整体经营情况 - 2024财年第四季度非公认会计准则净利润同比下降41%,主要由于加速扩张教育业务产能和增加直播电商业务投入 [2] - 2025财年第一季度收入指引为同比增长31-34%,运营利润率将同比改善200个基点 [2] - 2025-2026财年非公认会计准则利润预测下调5-10%,主要反映加速扩张教育业务产能和东买业务调整 [10][11]

财务数据和关键指标变化 - 公司本季度实现健康的收入增长,同比增长32.1% [13] - 公司毛利率和非GAAP经营利润率分别达到0.9%和3.2% [13] - 公司加大了教育业务的扩张和新旅游业务的投入,导致本季度利润率有所下降,但预计未来将实现利润率的扩张 [14][15] 各条业务线数据和关键指标变化 - 海外考试培训业务收入同比增长18%或23% [16] - 海外留学咨询业务收入同比增长约17%或23% [17] - 成人及大学生业务收入同比增长16%或21% [17] - 新业务板块收入同比增长50%或57% [20] 各个市场数据和关键指标变化 - 非学科培训课程在60个城市开展,学生报名约87.5万人,前10大城市贡献超60%收入 [18] - 智能学习系统和设备业务在60个城市推广,活跃付费用户约18.8万,前10大城市贡献超55%收入 [19] - 旅游相关业务在65个城市开展研学游和夏令营,前10大城市贡献超55%收入 [21] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司将继续加大在线教育和旅游相关业务的投入,预计2025财年这些新业务将实现大幅增长 [34][35] - 公司将谨慎管理教育业务的扩张速度和规模,2025财年计划扩张20%-25% [36] - 公司将继续加大在AI等新技术的研发应用,提升业务增长和运营效率 [39] - 公司将继续与政府部门保持良好合作,遵守相关政策要求 [39] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对2025财年的教育业务保持乐观,预计将实现利润率的扩张 [34][37] - 公司对新旅游业务的发展前景充满信心,预计将为公司贡献可观收入 [35] - 公司认为行业竞争环境已较前几年有所缓解,有信心进一步提升市场份额 [66] 其他重要信息 - 公司完成了对东买在线教育业务的收购,并将其纳入教育服务板块 [26][27] - 公司董事会批准了最高400亿美元的股票回购计划,截至2024年7月30日已完成约2.96亿美元的回购 [24][25] - 公司现金及现金等价物、定期存款和短期投资合计约49亿美元,财务状况良好 [24] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Alice Cai 提问** 公司未计划进入新城市,现有城市的增长空间还有多大?[42] **Stephen Yang 回答** 公司2025财年计划扩张20%-25%,主要集中在业绩较好的现有城市,将密切关注扩张的节奏和规模,确保收入增长和利润率的平衡 [43] 问题2 **Yiwen Zhang 提问** 本季度利润率下降的原因,哪些是一次性的,哪些是持续性的?教育业务利润率未来走势如何?[46] **Stephen Yang 回答** 本季度利润率下降主要由于加大教育业务扩张、新旅游业务投入、给员工发放额外奖励等因素,其中部分是一次性的。预计2025财年第一季度,不含东买的公司利润率将同比扩张200个基点,全年利润率也将实现扩张,主要来自于收入增长带来的规模效应和运营效率提升 [47][48] 问题3 **Felix Liu 提问** 公司未来利润率扩张的节奏如何?第一季度是否为高点?利润率改善的主要驱动因素是什么?[50] **Stephen Yang 回答** 第一季度利润率扩张200个基点是预期高点,之后各季度也将保持利润率扩张,全年利润率有望实现扩张。主要驱动因素包括收入增长带来的规模效应,以及持续优化运营效率 [53][54]

文章核心观点 新东方公布2024财年第四季度及全年未经审计财报，第四财季净收入增长但运营收入和净利润下降，全年净收入和运营收入显著增长，新业务发展势头良好，公司预计2025财年第一季度净收入将同比增长[1][2][16]。 各部分总结 财务亮点 - 2024财年第四季度净收入同比增长32.1%至1.1367亿美元，运营收入同比下降78.1%至1050万美元，归属于新东方的净利润同比下降6.9%至2700万美元[2] - 2024财年净收入同比增长43.9%至43.136亿美元，运营收入同比增长84.4%至3.50425亿美元，归属于新东方的净利润同比增长74.6%至3.09591亿美元[3] 运营亮点 - 截至2024年5月31日，学校和学习中心总数达1025家，较2024年2月29日增加114家，较2023年5月31日增加277家[4] - 海外备考和留学咨询业务同比分别增长约17.7%和17.3%，针对成人和大学生的国内备考业务同比增长约16.4%[4][5] - 新教育业务举措本财季收入同比增长50.3%，非学术辅导课程在约60个城市开设，吸引约87.5万名学生报名，智能学习系统和设备在约60个城市采用，本财季约有18.8万名活跃付费用户[5] 近期发展 2023年11月21日，公司全资子公司和可变利益实体与东方甄选及其子公司和可变利益实体达成协议，以15亿元人民币收购东方甄选在线教育业务，本财季完成收购[6] 股票回购 2022年7月公司董事会批准股票回购计划，授权在未来12个月内回购至多4亿美元美国存托股份或普通股，后将有效期延长至2025年5月31日，截至2024年7月30日，已从公开市场回购约730万份美国存托股份，花费约2.961亿美元[7] 第四财季财务结果 - 净收入1.1367亿美元，同比增长32.1%，主要受教育新业务举措、东方甄选自有品牌产品和直播电商业务净收入增加推动[8] - 运营成本和费用1.1262亿美元，同比增长38.6%，非GAAP运营成本和费用1.1004亿美元，同比增长40.7%，主要因东方甄选自有品牌产品和直播电商业务大幅增长及教育业务加速扩张相关成本和费用增加[9] - 运营收入1050万美元，同比下降78.1%，非GAAP运营收入3630万美元，同比下降53.8%；运营利润率0.9%，去年同期为5.6%，非GAAP运营利润率3.2%，去年同期为9.1%[11] - 归属于新东方的净利润2700万美元，同比下降6.9%，基本和摊薄后每股美国存托股份净利润均为0.16美元；非GAAP归属于新东方的净利润3690万美元，同比下降40.5%，非GAAP基本和摊薄后每股美国存托股份净利润均为0.22美元[12][13] - 第四财季净运营现金流入约3.768亿美元，资本支出2740万美元[14] - 截至2024年5月31日，公司现金及现金等价物13.894亿美元，定期存款14.894亿美元，短期投资20.656亿美元；递延收入17.801亿美元，较2023财年第四季度末增长33.1%[15] 2024财年财务结果 - 净收入43.136亿美元，同比增长43.9%[16] - 运营收入3.50425亿美元，同比增长84.4%，非GAAP运营收入4.72883亿美元，同比增长69.0%；运营利润率8.1%，上一财年为6.3%，非GAAP运营利润率11.0%，上一财年为9.3%[16] - 归属于新东方的净利润3.09591亿美元，同比增长74.6%，基本和摊薄后每股美国存托股份净利润分别为1.87美元和1.85美元；非GAAP归属于新东方的净利润3.81123亿美元，同比增长47.2%，非GAAP基本和摊薄后每股美国存托股份净利润分别为2.30美元和2.27美元[16][17] 2025财年第一季度展望 公司预计2025财年第一季度（2024年6月1日至8月31日）总净收入（不包括东方甄选自有品牌产品和直播业务收入）在12.547亿至12.835亿美元之间，同比增长31%至34%[18]

文章核心观点 - 预计公司第四季度财报将超出市场预期 [4][5][6] - 公司学习中心数量增长可能超过预期 [5][6] - 公司直播电商业务营销成本有望下降,利润率有望提升 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司财务表现 - 公司第四季度营收预计同比增长32%至11.4亿美元 [3] - 公司第四季度归母净利润预计同比增长21%至0.45美元 [3] 公司运营情况 - 公司计划在本财年(2024财年)将学习中心数量增加约30% [5] - 根据券商研究,公司学习中心数量可能同比增长34%至1000个以上 [6] - 公司直播电商业务营销成本在第四季度有望下降 [6] 公司估值 - 公司目前PEG仅0.74倍,低于1倍的合理估值水平 [9] - 如果财报超预期,可能成为公司估值重新定价的催化剂 [9]