文章核心观点 - 教培行业正将老年教育作为战略转型的新方向 但其核心商业模式并非依赖课程本身盈利 而是将其作为获取高价值客户的流量入口 最终目标是向高客单价的文旅、康养等业务转化 [5][13][21] 行业转型背景与趋势 - 出生率持续下跌导致K12教育市场面临增长瓶颈 2025年全年出生人口仅792万人 而60岁以上老年人口比例从2021年的18.9%上升至2025年的23% [6] - 中国银发经济市场规模预计到2030年或超20万亿元 55.7%的中老年人每月有精神消费 [7] - 多家教培公司布局银发经济 包括新东方、昂立教育、粉笔、卓越教育、学大教育、星火教育等 [5][6][9] 新东方的具体布局 - **老年教育试点**：2024年在南京试点老年大学 设立外语、旅游文化和艺术三个学院 近期在北京推出“退休俱乐部” 面向50-75岁人群 课程包括八段锦、歌舞、拓染等 计划在四个城区开设线下校区 [1][3] - **课程定价策略**：采用低价体验课加正价课模式 南京老年大学课程平均37.5元每课时 北京体验课19.9元 正价课1199元12次 [10] - **业务延伸**：老年教育是更大生意的流量入口 公司真正重仓的是文旅与康养业务 [5][13] - **文旅业务拓展**：耗资10亿元成立文旅公司 投资过亿于皇包车旅行和崇礼太舞滑雪小镇 并收购太美（北京）国际旅行社有限公司 在浙江推出特色文化旅游路线 在海南、云南等地签约20多个康养基地 [15] - **高端产品探索**：推出“高端文化旅行定制” 并借鉴美国Smithsonian Journeys品牌模式 该品牌线路价格在3万至6万人民币 跨国旅行人均10万元以上 [17] - **获客逻辑**：通过老年教育课程筛选并沉淀对精神体验有需求的潜在高质量文旅与康养用户 例如在课程中捆绑一日游赠品 [17] 其他教培公司的布局 - **昂立教育**：在上海开设5家线下“快乐公社” 提供老年兴趣课程 2025年10月以超500%溢价收购上海旅游公司乐游 后者年出游人次约3万 其中55岁以上用户占比70% [7][18][20] - **卓越教育**：2024年创立卓越大健康品牌 直接运营三家养老机构 做医养结合 同时在社区落地老年大学课程 [9] 老年教育业务的商业模式分析 - **市场特性**：老年教育具有公益属性 用户付费出于“兴趣社交” 40%的老年群体年度教育预算不足1000元 而K12单科培训一学期费用超过2000元 [10] - **运营挑战**：相比K12高达95%的续费率 老年课程因健康状况、兴趣稳定性及非刚性需求等因素 续报难度较高 [11] - **盈利模式**：老年课程本身毛利率不高 但旨在链接背后整套生活方式消费 将客户转化至高毛利的文旅、康养等产品 [24] - **能力迁移**：教培公司具备标准化的服务体系、师资培训、续费体系等工业化服务能力 可将其从服务儿童迁移至服务老年人 [23] 战略协同与未来展望 - 教培公司利用现有K12运营经验和校区设施快速铺开老年教育 并以此作为入口构建社群 例如昂立教育将快乐公社布局在原K12校区周边 方便接送孩子的家长就近上课 [18] - 通过教育消费场景积累的社群用户 可向更赚钱的旅行等场景转化 实现战略与业务协同 [20] - 行业增长逻辑从依赖人口红利转向服务全生命周期 特别是中老年的精神需求与健康焦虑 [24][25]

投资评级与核心观点 - 报告对新东方维持“买入”评级 [1][4][5] - 报告核心观点：新东方核心K12业务增长稳健，在降本增效及多元化发展下集团利润率有望逐步改善，长期有望为股东创造持续稳定的回报 [1] - 报告给予新东方目标价65.43美元（EDU US）及51.39港元（9901 HK） [4][5] 第二财季业绩表现 - 第二财季（2QFY26）总收入为11.91亿美元，同比增长14.7%，增速超过公司指引上限（12%）[1] - 第二财季调整后经营利润为0.89亿美元，对应经营利润率为7.5%，同比提升4.7个百分点，大幅超过彭博一致预期（同比提升2个百分点）[1] - 分业务看，教育属性新业务收入在第二财季同比增速加速至21.6% [2] - 大学生及成人教育收入同比增长12.8%，增速稳健 [2] - 留学考培收入同比增长4.1%，留学咨询收入同比下降约3% [2] 业务展望与公司指引 - 公司指引第三财季（3QFY26）美元口径总收入同比增长11%至14%，彭博一致预期为12% [1] - 公司指引2026财年（FY26）全年美元口径总收入同比增长8%至12%，彭博一致预期为10% [1] - 展望下半年，报告预计寒假K12收入环比提速，且因上年同期留学和文旅业务拖累较大，利润端在低基数下弹性可期 [2] 组织架构与运营优化 - 公司计划在2026财年结束前（即2026年5月底前），将其留学咨询和留学考培业务正式合并 [3] - 报告认为，在出国留学行业进入存量竞争的背景下，合并两大板块有望精简服务链条，强化规模效应，提升运营效率，并降低人员等相关成本 [3] 盈利预测与估值调整 - 考虑到K12收入提速、降本增效及汇率顺风影响，报告略微上调FY26/27/28财年non-GAAP归母净利润预测至5.78亿、6.81亿、7.56亿美元（前值分别为5.62亿、6.48亿、7.07亿美元）[4][8] - 报告预测FY26/27/28财年营业收入分别为54.75亿、59.15亿、62.20亿美元，同比增长11.73%、8.04%、5.16% [7][9] - 报告预测FY26/27/28财年调整后归母净利润率分别为10.57%、11.51%、12.15% [9] - 可比公司彭博一致预期FY26市盈率均值为15.47倍 [4][11] - 考虑到公司核心业务盈利稳健性及股东回报行业领先，报告给予公司18倍FY26市盈率，以此得出目标价 [4][8] 关键财务数据与预测 - 截至2026年1月28日，新东方（EDU US）收盘价为55.97美元，市值为89.07亿美元 [5] - 报告预测FY26财年调整后每股收益为3.63美元，对应调整后市盈率为15.40倍 [7] - 报告预测FY26财年股息率为2.76% [7] - 报告预测FY26财年调整后净资产收益率为15.16% [7]

报告投资评级与核心观点 - 报告标题为“上行趋势”，与中信里昂研究观点一致，对新东方持积极态度 [3][4] - 报告基于中信里昂研究2026年1月29日发布的报告，核心观点是鉴于公司近期海外业务部门合并及跨部门客户服务平台优化带来的成本削减潜力，对公司的利润率扩张持更积极态度 [4] 近期财务表现与指引 - 2026财年第二季度（截至2025年11月），公司总收入同比增长14.7%至11.91亿美元，超出公司指引上限2%，超出市场一致预期3% [5] - 其中，出国考试准备收入同比增长4.1%，优于指引预期的同比下降5% [5] - 非通用会计准则经营利润率同比提升4.7个百分点至7.5%，优于指引的同比提升2.0个百分点 [5] - 管理层上调了全年收入增长指引，预计2026财年第三季度（截至2026年2月）收入将实现同比增长 [6] 业务增长驱动因素 - 2026财年第三季度收入增长主要得益于K9业务保持稳健增长、高中业务增速加快，以及小学业务和智能学习硬件的留存率改善 [6] - 预计海外业务在新举措推动下将持续改善，公司在2026财年第三季度同比增速有望回升 [6] - 非学科培训与学习机订阅等新教育业务的举措料将继续成为主要增长驱动力 [8] - 学习中心利用率从政策影响前的超过80%提升至目前的约65%，仍有提升空间，若提升速度快于预期将有助于改善利润率 [8] 利润率扩张与成本控制 - 2026财年第三季度，教育业务利润率同比提升3个百分点，东方甄选的利润率同比提升1.7个百分点 [7] - 预计利润率扩张趋势将在下半年延续，支撑因素包括：保持聚焦效率提升而非学习中心扩张的战略方向；出国咨询与考试准备业务部门合并减少重复成本；开发跨部门客户服务系统以降低获客成本与营销费用 [7] 公司概况与业务结构 - 新东方是中国领先的民办教育服务提供商，成立于1993年 [11] - 2021年末为响应“双减”政策，公司全面终止K9学科类培训服务，并逐步发展非学科培训等新业务 [11] - 收入按产品分类：教育服务及考试准备课程占63.0%，自有品牌产品及直播电商占20.9%，海外留学咨询服务占10.2%，其他占5.9% [11] - 收入按地区分类：100%来自亚洲 [11] 股票信息与估值比较 - 截至2026年1月28日，股价为58.95美元，12个月最高/最低价分别为63.78美元和41.22美元 [13] - 市值为93.70亿美元，3个月日均成交额为48.57百万美元 [13] - 市场共识目标价（路孚特）为66.71美元 [13] - 主要股东俞敏洪持股11.90% [13] - 同业比较：好未来市值为68.7亿美元，市盈率FY26F为38.3倍；新高教集团市值为2.4亿美元，市盈率FY26F为1.6倍 [14]

投资评级与目标价 - 报告维持对新东方-S的“优于大市”评级 [2] - 目标价从49港币上调至52港币，基于现价46.04港币，潜在上涨空间约13% [2][5] 核心观点与业绩回顾 - 公司2QFY26业绩超预期并上调指引，降本增效战略持续显效 [1] - 2QFY26总营收同比增长15%至11.91亿美元，超出彭博一致预期3%，并突破公司此前9%-12%的指引上限 [3][11] - 2QFY26 Non-GAAP营业利润同比大增223%至8900万美元，超出市场一致预期62%，Non-GAAP营业利润率达到7.5%，较一致预期的4.7%提升2.8个百分点 [3][11] - 递延收入为21.615亿美元，同比增长10.2% [3][11] 业务分项展望 - **K12业务**：预计3QFY26营收将同比增长19%至8.15亿美元，主要得益于用户留存率提升和今年寒假排课量增加 [3][12] - 高中业务预计同比增长18%，主要由1对1及OMO模式驱动 [3][12] - K9新业务预计同比增长23%，主要受益于初中业务的强劲复苏 [3][12] - **留学业务**：在宏观与国际形势不稳定背景下持续承压，2QFY26仅同比增长1%，公司预计2026财年该业务营收将出现下滑 [4][13] - **其他业务**：估值预测表中细分了海外业务、成人业务及东方甄选等业务的营收预测 [8] 财务预测与盈利能力 - **营收预测**：预计2026财年营收为54.641亿美元（同比增长12%），2027财年营收为59.722亿美元（同比增长9%）[2][8][9] - **净利润预测**：预计2026财年净利润为5.25亿美元（同比增长41%），2027财年净利润为6.35亿美元（同比增长21%）[2] - **利润率提升**：降本增效措施（如谨慎的学习中心扩张、营销费用管控）效果显著，2QFY26核心教育板块营业利润率提升3个百分点 [4] - 预计3QFY26和整个2026财年的Non-GAAP营业利润率将分别同比提升1.4和1.6个百分点，至13.4%和12.9% [4][14] - 毛利率预计从2025财年的55.4%持续提升至2027财年的56.6% [2][9] - 净资产收益率预计从2025财年的9.0%提升至2027财年的12.0% [2][9] 估值依据与投资建议 - 估值基于2026财年Non-GAAP净利润的18倍市盈率 [5][8] - 报告认为公司K12业务的稳健增长具备可持续性，同时管理层展现出通过优化运营提升利润、为投资者创造回报的坚定决心 [5][15] - 建议投资者在营收维持低双位数增速的背景下，更多关注利润端的增长表现 [5][15]

投资评级与核心观点 - 报告给予新东方-S(9901.HK)“买入”评级 [1] - 报告核心观点：公司FY26Q2业绩超预期，新教育业务增速显著回升，东方甄选复苏，同时公司通过降本增效推动利润率提升，并积极推进股东回报计划，长期看好其作为全国化龙头的稳健增长和利润率持续提升潜力 [2][3][5] 第二财季业绩表现 - FY26Q2（截至2025年11月30日）净收入为11.91亿美元，同比增长14.7% [2] - FY26Q2归母净利润为0.455亿美元，同比增长42.3% [2] - FY26Q2 Non-GAAP归母净利润（剔除股权激励和公允价值变动损益影响）为0.729亿美元，同比增长68.6% [2] - 收入超预期主要由于新教育业务增速回升及东方甄选复苏 [2] - 利润增速高于收入增速，主要得益于毛利率提升1.2个百分点及销售费用率下降2.6个百分点 [2] 业务板块分析 - **新教育业务**：FY26Q2新教育业务（含素质教育和智能学习系统）收入同比增长21.6%，较FY26Q1的15.3%显著回升 [3] - **非学科辅导业务**：在全国约60个城市稳步铺开，FY26Q2报名人次达105.8万人次，同比增长6.4% [3] - **智能学习系统及设备**：FY26Q2活跃付费用户达35.2万人，同比增长34.9% [3] - **出国教育业务**：FY26Q2海外考试准备业务同比增长4.1%，出国咨询业务同比下降3.0% [3] - **大学生及成人考试业务**：FY26Q2同比增长12.8% [3] 盈利能力与财务状况 - FY26Q2毛利率为53.3%，同比提升1.2个百分点 [4] - FY26Q2归母净利率为3.8%，同比提升0.7个百分点 [4] - FY26Q2销售费用率为16.3%，同比下降2.6个百分点；管理费用率为31.4%，同比下降0.1个百分点 [4] - 截至FY26Q2末，递延收入结余为21.62亿美元，同比增加10.2% [3] - 公司积极推进股东回报：FY26股东回报计划下，首次现金股息（每普通股0.06美元/每ADS 0.6美元）已全额支付；3亿美元股份回购计划已部分实施，截至2026年1月27日，已回购约160万股ADS，总对价约8630万美元 [2] 未来展望与盈利预测 - **业绩指引**：公司给出FY26Q3美元口径收入增长指引为11%-14%；FY26全年美元口径收入增长指引为5%-10% [5] - **分业务增长预测**：预计FY2026新业务增长20%-25%，高中业务增长13%，学习中心增速放缓，文旅业务增长25% [5] - **长期战略**：公司专注推进OMO教学系统，推出AI智能学习设备及AI驱动的智能学习解决方案，将新技术整合至线下及线上产品以强化产品能力 [5] - **盈利预测**：维持FY26-28收入预测分别为52.977亿美元、57.7846亿美元、62.9593亿美元 [5] - **净利润预测**：维持FY26-28归母净利润预测分别为4.5765亿美元、5.2611亿美元、5.7721亿美元 [5] - **每股收益预测**：维持FY26-28 EPS预测分别为0.28美元、0.32美元、0.35美元 [5] - **估值**：以2026年1月28日收盘价44.7港元（汇率1美元=7.77港元）计，对应FY26-28市盈率分别为25倍、22倍、20倍 [5]

全球央行与宏观政策 - 美联储以10比2的投票结果维持联邦基金利率目标区间在3.5%-3.75%不变，符合市场预期[13] - 日本央行决策者一致认为未来有必要继续加息，此前已将政策利率上调至0.75%（30年来最高）[13] - 美国财长否认入市干预日元汇率，重申长期奉行强势美元政策，导致日元汇率重挫，美元大涨[13] 全球市场表现概览 - 1月28日港股三大指数集体强势收涨，恒生指数涨2.58%，恒生科技指数涨2.53%，恒生国企指数涨2.89%[3][9] - 同日美股三大指数收盘涨跌不一，标普500指数微跌0.01%，纳斯达克指数涨0.17%，道琼斯工业指数涨0.02%[3][9] - 日经225指数1月28日微涨0.05%，东京证券交易所股价指数下跌0.79%，日元大幅升值压制出口类股票[13] 行业与板块动态 - 黄金现货价格突破每盎司5280美元再创历史新高，本月累计涨幅已超过22%，美元指数暴跌至95.51创2022年2月以来新低[9] - 半导体/芯片股表现强劲，费城半导体指数收涨2.34%续创历史新高，英特尔大涨11.04%，德州仪器涨9.94%[9] - 受地缘局势紧张推动，国际油价盘中涨幅扩大至3%，带动石油股上涨，上海石油化工股份涨超5%[9] - Meta公布强劲财报及指引，预计2026年资本支出最高将达1350亿美元，接近去年的两倍，推动其股价盘后大涨逾7%[12][14] - 特斯拉2025年第四季度营收同比由增转降3%，但毛利率升破20%，储能部署增29%至新高14.2GWh[14] - 高盛在亚太区内“超配”中国股票，预计不计外资将有3.6万亿规模的增量资金流入中国股市[13]

财务业绩 - 2026财年第二季度营收同比增长14.7%至11.91亿美元，超出指引上限2%，超出市场一致预期3%[4][6] - 2026财年第二季度非通用会计准则营业利润同比大增206.9%至8900万美元，利润率同比提升4.7个百分点至7.5%[4][6] - 2026财年第二季度归属股东的非通用会计准则净利润同比增长68.6%至7300万美元[6] - 2026财年第二季度实现净经营现金流入3.235亿美元，高于第一季度的1.923亿美元[14] 业务表现与指引 - 出国考试准备业务收入同比增长4.1%，较第一季度的1.0%加速；新教育业务同比增长21.6%，较第一季度的15.3%加速[4][6] - 公司给出2026财年第三季度营收同比增长11-14%至13.13-13.49亿美元的指引，基本符合市场预期[4][6] - 公司将2026财年全年营收增速指引从5-10%上调至8-12%（对应52.92-54.88亿美元）[4][6] 公司行动与风险 - 截至2026年1月27日，公司已执行8,630万美元的ADS回购，该计划总额为3亿美元[14] - 教育行业的政策风险（包括学科与非学科培训）以及业务转型进度可能影响财务表现并稀释品牌价值[8] - 对东方甄选的投资可能持续拖累利润率[8]

投资评级与核心观点 - 报告对新东方维持“买入”评级，港股目标价51.39港元，美股目标价65.43美元 [1][5][8] - 报告核心观点认为，新东方核心K12业务增长稳健，在降本增效及多元化发展下集团利润率有望逐步改善，长期有望为股东创造持续稳定的回报 [1] - 报告基于K12收入提速、降本增效及汇率顺风影响，略微上调了未来财年的盈利预测 [1][8] 第二财季业绩表现 - 第二财季总收入为11.91亿美元，同比增长14.7%，超过公司指引上限（12%） [1] - 第二财季调整后经营利润为0.89亿美元，对应经营利润率为7.5%，同比大幅提升4.7个百分点，显著超过彭博一致预期的2个百分点增幅 [1] - 公司指引第三财季及2026财年全年美元口径总收入同比增长11~14%及8~12% [1] 分业务表现 - K12教育属性新业务收入在第二财季同比增速加速至21.6% [2] - 大学生及成人教育收入同比增长12.8%，增速稳健 [2] - 留学考培收入同比增长4.1%，留学咨询收入同比下降约3%，在逆境中展现较强韧性 [2] 利润率改善与未来展望 - 第二财季经营利润率提升得益于运营杠杆优化、成本控制措施落地以及东方甄选的盈利贡献 [2] - 展望下半年，报告预计寒假K12收入将环比提速，且由于上年同期留学和文旅业务拖累较大，利润端在低基数下弹性可期 [2] 组织架构与运营优化 - 公司计划在2026财年结束前（2026年5月底前），将其留学咨询和留学考培业务正式合并 [3] - 报告认为，在出国留学行业存量竞争背景下，合并两大板块有望精简服务链条，强化规模效应，提升运营效率，并通过合并管理团队、教师、营销及行政人员等降低成本 [3] 盈利预测与估值 - 报告将2026至2028财年的Non-GAAP归母净利润预测上调至5.78亿、6.81亿和7.56亿美元（前值分别为5.62亿、6.48亿和7.07亿美元） [4][8] - 报告预测2026至2028财年营业收入分别为54.75亿、59.15亿和62.20亿美元，同比增长11.73%、8.04%和5.16% [7][9] - 报告预测2026至2028财年调整后归母净利润率分别为10.57%、11.51%和12.15% [9] - 可比公司彭博一致预期2026财年市盈率均值为15.47倍，报告考虑到公司核心业务盈利稳健性及股东回报行业领先，给予公司18倍2026财年市盈率，从而得出目标价 [8][11] 财务数据摘要 - 截至2026年1月28日，新东方港股收盘价为44.70港元，美股收盘价为55.97美元 [5] - 公司市值为706.39亿港元（港股）及89.07亿美元（美股） [5] - 报告预测2026财年调整后每股收益为3.63美元，对应调整后市盈率为15.40倍 [7]

投资评级 - 报告给予新东方-S（9901.HK）“买入”评级，且为上调评级 [1][9] 核心观点 - FY26Q2业绩超预期增长，公司上调全年收入指引，并实施分红回购，彰显管理层对未来发展的信心 [1][5][7] - 核心业务多点开花，教育新业务拓展成效明显，东方甄选实现扭亏为盈 [6] - 经营利润大幅提升，经营效率优化成果显著，降本增效措施持续推进 [8] - 基于各业务良好发展势头及降本增效，报告上调了公司未来财年的盈利预测 [9] FY26Q2业绩表现 - 净营收11.91亿美元，同比增长14.7%，超出此前指引 [5] - 归母净利润4545万美元，同比增长42.3% [5] - Non-GAAP归母净利润7290万美元，同比增长68.6% [5] - Non-GAAP经营利润8913万美元，同比增长206.9% [8] - Non-GAAP经营利润率7.5%，同比提升4.7个百分点 [8] 分业务表现 - **出国考试准备业务**：营收同比增长4.1% [6] - **成人及大学生国内考试准备业务**：营收同比增长12.8%，是核心营收支撑之一 [6] - **教育新业务**：营收同比增长21.6% [6] - 非学科类辅导业务在约60个城市开展，报名人次约105.8万 [6] - 智能学习系统及设备在约60个城市采用，活跃付费用户约35.2万人 [6] - **东方甄选**：截至2025年11月30日止的六个月，营收23亿人民币，同比增长5.7%；净利润2.39亿人民币，同比扭亏为盈 [6] - 私域产品拓展至801个SKU [6] - 线下智慧贩卖机盈利模式已验证并启动全国性布局 [6] 业绩指引与股东回报 - **FY26Q3指引**：预计净营收在13.1-13.49亿美元之间，同比增长11%-14% [7] - **FY26全年指引**：上调净营收指引至52.92-54.88亿美元，同比增长8%-12%（原指引为同比增长5%-10%） [7] - **股东回报计划**： - 派发每股0.12美元现金股息（以ADS计每股1.20美元，分两期发放，首期已支付） [7] - 启动3亿美元股份回购计划，截至2026年1月27日已回购约8630万美元ADS [7] 盈利能力与效率优化 - 利润率提升得益于聚焦核心经营、未盲目扩张教学点、强化教学质量管控、优化市场费用投放 [8] - 降本增效分两阶段推进： - 第一阶段：通过削减非必要市场开支、压降房租、人员末位淘汰等精简冗余成本 [8] - 第二阶段：通过组织架构调整实现规模效应，并依托AI技术推进人机替代 [8] - 预计随着收入持续增长及成本结构优化，经营利润将继续保持良好改善态势 [8] 盈利预测与估值 - **上调盈利预测**：2026-2028财年归母净利润预测分别上调至4.97亿、5.85亿、6.80亿美元（分别上调13%、14%、17%） [9] - **每股收益（EPS）**：预计2026-2028财年分别为0.31美元、0.37美元、0.43美元 [9][10] - **市盈率（P/E）**：当前股价对应2026-2028财年PE分别为18倍、15倍、13倍 [9] - **营业收入预测**：预计2026-2028财年分别为54.71亿美元、60.39亿美元、66.12亿美元，增长率分别为11.7%、10.4%、9.5% [10] - **归母净利润增长率**：预计2026-2028财年分别为33.8%、17.7%、16.2% [10] - **净资产收益率（ROE）**：预计2026-2028财年分别为12.1%、12.6%、12.9% [10] 市场与财务数据 - **当前股价**：44.70港元 [1] - **总股本**：15.80亿股 [1] - **总市值**：706.39亿港元 [1] - **一年股价区间**：30.85港元至47.31港元 [1] - **近期收益表现（截至报告时）**： - 近1个月绝对收益0.91%，相对收益-5.78% [4] - 近3个月绝对收益-6.41%，相对收益-11.19% [4] - 近1年绝对收益17.18%，相对收益-16.94% [4]

大华继显发表研报指，新东方2026财年第二季业绩胜预期，收入按年增长15%至11.91亿美元，较该行 及市场预期高3%；非公认会计准则净利润达7300万美元，胜该行及市场预期27%至30%，受惠于持续审 慎的成本控制；而净利润率按年扩张2个百分点至6%。公司预计2026财年第三季收入将按年增长11%至 14%，至13.13亿至13.49亿美元，符合市场预期。该行将新东方美股评级上调至"买入"，目标价上调至 68美元。 ...