财务数据和关键指标变化 - 本季度总净收入同比下降2%，但剔除Eastbuy收入后同比增长21.2% [9] - 剔除Eastbuy运营利润率和非GAAP运营利润率后，本季度运营利润率和非GAAP运营利润率分别达到12.1%和13.3% [10] - 本季度运营成本和费用为15.585亿美元，同比下降3.2%；收入成本同比下降17.6%至5.316亿美元；销售和营销费用同比增长13.13%至1.822亿美元；G&A费用同比增长19.8%至3.447亿美元 [25] - 2025年第三季度总基于股份的薪酬费用降至1610万美元，同比下降41.3% [26] - 运营收入为1.245亿美元，同比增长9.8%；非GAAP运营收入（剔除基于股份的薪酬费用和业务收购产生的无形资产摊销）为1.421亿美元，同比下降0.2% [26] - 本季度归属于新东方教育科技集团的净收入为8730万美元，同比增长0.1%；基本和摊薄后每股ADS净收入均为0.54美元；非GAAP归属于新东方教育科技集团的净收入为1.133亿美元，同比下降14.3%；非GAAP基本和摊薄后每股ADS净收入均为0.70美元 [27] - 2025财年第三季度运营产生的净现金流约为100万美元，本季度资本支出为5240万美元 [28] - 截至2025年2月28日，新东方教育科技集团拥有现金及现金等价物14.188亿美元、定期存款14.117亿美元和短期投资18.536亿美元，总计约47亿美元 [28] - 2025财年第三季度末递延收入为17.499亿美元，较上一财年第三季度末的15.217亿美元增长15% [29] 各条业务线数据和关键指标变化 - 海外考试业务本季度收入同比增长7%；海外留学咨询业务本季度收入同比增长约21%；成人和大学生业务本季度收入同比增长17% [11] - 新教育业务举措本季度收入同比增长35%，其中儿童业务已拓展至约60个城市，前十大城市贡献超60%业务；智能学习系统和设备业务在约60个不同城市进行测试，前十大城市贡献约50%业务；智能教育业务、教育材料和数字化智能学习解决方案均持续健康发展 [12][14][15] - 综合旅游相关业务线本季度表现出色，收入同比增长85%，已在全国约55个城市开展针对K - 12和大学年龄段学生的游学和研究营，前十大城市收入贡献超50%，针对中年、老年受众的产品在国内外也有30种特色产品 [15][16] 各个市场数据和关键指标变化 文档未提及相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 持续完善线上线下融合教学平台，本季度投资2970万美元改进和维护OMO教学平台 [18] - 长期投资AI并将其融入教学生态系统，利用开源大语言模型和自主研发的AI技术开发创新教育解决方案，引入AI内容创作平台和学生表现反馈应用程序，建立AI支持的综合常见问题知识库 [19][20] - 董事会批准将股份回购计划的有效期延长至2025年5月31日，授权回购股份的总价值从4亿美元增加到7亿美元，截至2025年4月22日，公司已在公开市场回购约1440万份ADS，价值约6.955亿美元 [23] - 面对海外相关业务收入增长放缓和新综合旅游相关业务投资的影响，本季度开始在所有业务线采取成本控制和效率提升举措，预计在未来几个季度生效 [32] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管市场动态不断变化，但公司有信心作为行业领导者推动各业务线实现稳定可持续增长 [30] - 预计2025年3月1日至5月31日剔除Eastbuy收入后的总净收入在10.091亿美元至10.366亿美元之间，同比增长10% - 13%；以人民币计算，2025财年第一季度收入预计增长12% - 15% [31] - 预计第四季度教育业务的非GAAP运营利润率将同比扩大 [32] 其他重要信息 文档未提及相关内容 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 海外相关业务放缓的主要驱动因素、关税影响及业务前景和增长触底时间 - 海外相关业务放缓是由于宏观经济形势和国际关系变化的影响；预计第四季度海外相关业务增长在5% - 10%；新的一年，海外考试业务预计增长5% - 10%，海外咨询业务预计零增长或持平 [39][40] 问题2: 第四季度其他业务的增长情况 - 以人民币计算，第四季度海外相关业务预计增长约8%，国内大学生业务预计增长约19%，高中业务预计增长约16% - 17%，新K - 9教育业务预计增长约30% - 35%；以美元计算，各业务线增长大致扣除2% - 3% [45][46] 问题3: K - 9线下招生增长低于预期的原因 - 非学术辅导业务的招生增长受各季度截止时间差异的影响，且去年部分城市的招生分为春季和秋季两部分，今年部分城市合并为一次招生；预计第四季度K - 9业务同比增长超35% [57][59] 问题4: 核心业务运营利润率扩张的可持续性及提高运营效率和控制成本的措施 - 预计第四季度运营利润率扩张主要是因为本季度开始的成本控制和效率提升举措将在第四季度和下一财年生效；持续关注提高设施利用率；预计2026财年教育业务（剔除Eastbuy新兴业务）将实现利润率扩张 [64][65] 问题5: 未来是否有更多股东回馈计划 - 公司已接近完成7亿美元的股份回购，去年9月已支付100万美元特别股息；未来将与董事会讨论新的资本分配计划，可能包括定期股息、特别股息和股份回购 [69][70] 问题6: 下一年其他业务板块的增长预期 - 预计下一财年各核心业务线的收入增长与第四季度相似；K - 9新业务预计增长25% - 30%，高中业务预计增长12% - 13%，旅游业务预计增长15% - 20% [75][77] 问题7: AI和大语言模型对教育行业的重塑及公司在该领域的战略和投资计划 - 公司已开始使用AI技术辅助教学和学习过程，推出了作文评分、口语辅助和纠错笔记本等AI工具；没有计划开发大模型，未来投资将保持合理；AI技术有助于提高销售和G&A方面的工作效率，节省人力和费用 [82][84] 问题8: 下一年学习中心容量扩张计划、成本控制措施及总部间接费用情况 - 计划在新的一年开设10 - 15个新的学习中心，主要集中在第三和第四季度；成本控制将贯穿2026财年；总部费用约占教育核心业务总收入的6%，目标是在2026财年将该比例降至5%左右 [91][93][95] 问题9: 2026年K - 9新业务25% - 30%的增长预期是否包括非K - 9新业务 - 包括所有业务，主要是非学术和学习平板业务，以及其他一些小业务 [99][100] 问题10: 学习硬件业务的战略及应对竞争对手降价的竞争压力 - 公司对学习平板设备模式的未来充满信心，利用教育领域的优势，拥有交互式教学和学习系统，能增加客户粘性并产生经常性收入；通过使用更多AI技术开发各种应用和新功能，提升客户学习体验；该业务已实现超22% - 23%的运营利润率，有潜力继续提高 [104][107][108]

财务数据和关键指标变化 - 第三财季总净营收同比下降2%，剔除Easter buy产生的营收后同比增长21.2% [6] - 剔除Easter buy产生的运营利润率和非GAAP运营利润率分别达到12.1%和13.3% [7] - 运营成本和费用为10.585亿美元，同比下降3.2%；收入成本降至5.316亿美元，同比下降17.6%；销售和营销费用增至1.822亿美元，同比增长13%；G&A费用增至3.447亿美元，同比增长19.8%；基于股份的总薪酬费用降至1610万美元，同比下降41.3% [17] - 运营收入为1.245亿美元，同比增长9.8%；非GAAP运营收入为1.421亿美元，同比下降0.2%；归属于新东方的净利润为8730万美元，同比增长0.1%；非GAAP归属于新东方的净利润为1.133亿美元，同比下降14.3% [17][18] - 基本和摊薄后每ADS归属于新东方的净利润均为0.54美元；非GAAP基本和摊薄后每ADS归属于新东方的净利润均为0.70美元 [18] - 第三财季经营活动产生的净现金流约为100万美元，资本支出为5240万美元 [19] - 截至2月28日，新东方拥有现金及现金等价物14.188亿美元、定期存款11.17亿美元和短期投资18.536亿美元，总计约47亿美元；递延收入为17.499亿美元，较上一财年第三季度末的15.217亿美元增长15% [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - 海外考试业务本季度收入美元计价同比增长7%；海外留学咨询业务本季度收入美元计价同比增长约21%；成人和大学生业务本季度收入美元计价同比增长17% [9] - 新教育业务举措本季度收入同比增长35%；其中，未新增的辅导业务已拓展至约60个城市，前10大城市贡献超60%的业务；智能学习系统和设备业务已在约60个现有城市进行测试，前10大城市贡献约50%的业务；智能教育业务、教育材料和数字化智能学习解决方案均持续健康发展 [9][10][11] - 综合旅游相关业务线本季度表现出色，收入同比增长85%，已在全国约55个城市为K - 12和大学年龄段的学生开展国内外游学和研究营，前10大城市收入贡献超50%；针对中老年受众的终端产品也在中国30个特色省份和国际市场推出 [11][12] 各个市场数据和关键指标变化 无 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续战略投资业务，提升整体用户体验、效率和产能，持续完善线上线下融合教学平台，本季度已投入2970万美元进行改进和维护 [13] - 公司长期关注并投资AI领域，利用开源大语言模型和自主研发的AI技术开发创新教育解决方案，提升学习体验，还引入AI内容创作平台和学生表现反馈应用程序，建立AI支持的综合常见问题知识库 [14] - 公司董事会批准将股份回购计划的有效期延长至2025年5月31日，授权回购股份的总价值从4亿美元增至7亿美元，截至4月22日，公司已从公开市场和股份回购计划中累计回购约1440万份ADS，价值约6.955亿美元 [15] - 公司将继续投资业务和先进技术的不同应用，加强自身能力，推动增长和提高运营效率，同时与中国政府部门合作，确保合规经营 [22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对各业务线实现稳定可持续增长有信心，预计下一季度（2025年3月1日至5月31日）剔除Easter buy产生的总净收入在10.091亿美元至10.366亿美元之间，同比增长10%至13%；以人民币计价的收入预计在2025财年第一季度增长12%至15% [20] - 本季度海外相关业务收入增长放缓和新整合旅游相关业务的投资对运营利润率产生短期影响，公司已从本季度开始在所有业务线开展成本控制和效率提升行动，预计这些行动将在未来几个季度生效，预计第四季度教育业务的非GAAP运营利润率将同比扩大 [21] 其他重要信息 无 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：海外相关业务放缓的主要驱动因素、关税影响及业务前景和增长触底时间 - 海外相关业务放缓是由于宏观经济形势和国际关系变化的影响；根据第四季度的指导，海外相关业务将在5%至10%的范围内增长；新的一年，海外考试准备业务预计增长5%至10%，海外咨询业务预计增长为零或持平 [27] 问题2：第四季度其他业务的增长情况 - 以人民币计算，海外相关业务预计增长约8%，国内大学生业务预计增长约19%，高中业务预计增长约16 - 17%，新的K - 9新业务教育业务预计增长约30 - 35%；若换算成美元增长，各业务线大致扣除2 - 3% [30] 问题3：K - 9线下招生增长较慢及学习设备是否开始取代线下课程的原因 - 非学术辅导业务的招生增长受各季度截止时间差异的影响，且去年部分城市的招生分为春季和秋季两部分，今年一些城市合并为一次招生，这解释了与收入增长相比招生增长相对较慢的情况；中学生的学习路径业务增长非常快，今年用户数量与去年相比大幅增加；预计第四季度K - 9业务将同比增长超35% [39][40][41] 问题4：核心业务运营利润率扩张的可持续性、提高运营效率和控制成本的措施以及收入增长与利润率的平衡 - 预计第四季度利润率扩张主要是因为本季度开始的成本控制和效率提升行动将生效，以及持续关注提高设施利用率；对于2026财年，教育业务的利润率将实现扩张 [46][47] 问题5：未来是否有更多股东回报计划（股息或新的回购计划） - 公司已几乎完成7亿美元的股份回购，且在9月支付了100万美元的特别股息，未来将与董事会讨论新的资本分配计划，可能包括定期股息、特别股息或股份回购 [50][51] 问题6：下一年其他业务板块的增长预期 - 预计核心业务线在下一财年的增长与第四季度的收入增长相似；海外相关业务预计实现个位数增长；K - 9新业务预计增长25 - 30%；高中业务预计保守增长12 - 13%；旅游业务预计增长15 - 20% [58][59] 问题7：AI和大语言模型是否会重塑教育行业及公司在该领域的战略和投资计划 - 公司已开始使用AI技术辅助教学和学习过程，推出了如论文评分、口语评估和纠错笔记本等AI工具，有助于提高学生学习成果和节省教师与家长时间；公司没有计划进行大模型投资；AI技术还可帮助降低销售和G&A费用，提高运营利润率 [63][64] 问题8：下一年学习中心的扩张计划、成本控制措施、是否涉及员工合理化及一次性费用、2026年总部间接费用的预期 - 计划在新的一年开设10 - 15%的新产能，主要集中在第三和第四季度，重点是提高新产能的利用率；成本控制将贯穿2026财年全年；今年总部费用约占总教育收入和核心业务的6%，2026财年目标是将该比例降至5%以上或5%，以提高利润率 [69][70][72] 问题9：K - 9新业务25 - 30%的增长预期是否包括非K - 9新业务 - 包括所有业务，主要是指非学术和PET业务以及其他一些小业务 [77] 问题10：学习硬件业务的战略及应对竞争对手降价的竞争压力 - 公司对学习路径设备模式的未来充满信心，通过利用教育领域的优势，拥有交互式教学和学习系统，能让用户产生粘性并产生经常性收入；通过使用更多AI技术，正在开发各种应用程序和新功能，提升客户学习体验；该业务今年已实现超22 - 23%的运营利润率，与其他线下教学课程利润率相似，且有潜力继续提高利润率 [81][82][83]

Exhibit 99.1 New Oriental Announces Results for the Third Fiscal Quarter Ended February 28, 2025 BEIJING, April 23, 2025 /PRNewswire/ – New Oriental Education & Technology Group Inc. (the "Company" or "New Oriental") (NYSE: EDU/ 9901.SEHK), a provider of private educational services in China, today announced its unaudited financial results for the third fiscal quarter ended February 28, 2025, which is the third quarter of New Oriental's fiscal year 2025. Financial Highlights for the Third Fiscal Quarter End ...

文章核心观点 新东方公布2025财年第三财季未经审计财务业绩，部分业务增长良好但受业务结构影响有短期波动，公司推进降本增效并对未来发展有预期 [1][4][7] 财务亮点 第三财季（2025年2月28日止） - 净收入11.831亿美元，同比降2.0%；剔除特定业务后收入10.383亿美元，同比增21.2% [6][9] - 运营收入1.245亿美元，同比增9.8%；剔除特定业务后运营收入1.255亿美元，同比增5.0% [6] - 归属于新东方的净利润8730万美元，同比增0.1% [6] 前九个月（2025年2月28日止） - 净收入36.571亿美元，同比增15.1% [19] - 运营收入4.369亿美元，同比增28.5% [21] - 归属于新东方的净利润3.646亿美元，同比增29.0% [23] 运营亮点 业务增长 - 除特定业务外总净收入同比增21.2%，海外备考和留学咨询业务分别同比增约7.1%和21.4%，国内成人及大学生备考业务同比增约17.0%，新教育业务举措收入同比增34.5% [4] - 非学术辅导课程在约60个城市开设，本财季约40.8万学生报名；智能学习系统和设备在约60个城市采用，本财季约30.9万活跃付费用户 [4] 运营策略 - 监控产能扩张，确保与收入增长和运营效率一致，改进线上线下教学系统，投资教育领域人工智能相关技术应用 [4] 运营利润率 - 剔除特定业务后，本财季GAAP运营利润率为12.1%，上年同期为14.0%；Non - GAAP运营利润率为13.3%，上年同期为15.1% [4][7] 股票回购 - 2022年7月董事会批准股票回购计划，授权回购至多4亿美元美国存托股份或普通股，后将有效期延长至2025年5月31日，回购总额增至7亿美元 [8] - 截至2025年4月22日，已从公开市场回购约1440万份美国存托股份，花费约6.955亿美元 [8] 财务结果 第三财季（2025年2月28日止） - 净收入11.831亿美元，同比降2.0%；剔除特定业务后收入10.383亿美元，同比增21.2%，主要因新教育业务举措净收入增加 [9] - 运营成本和费用10.585亿美元，同比降3.2% [10] - 总股份支付费用降至1610万美元，同比降41.3% [11] - 运营收入1.245亿美元，同比增9.8%；Non - GAAP运营收入1.421亿美元，同比降0.2% [12] - 运营利润率10.5%，上年同期为9.4%；Non - GAAP运营利润率12.0%，上年同期为11.8% [13] - 归属于新东方的净利润8730万美元，同比增0.1%；基本和摊薄后每股美国存托股份净利润均为0.54美元 [14] - Non - GAAP归属于新东方的净利润1.133亿美元，同比降14.3%；Non - GAAP基本和摊薄后每股美国存托股份净利润均为0.70美元 [15] - 净运营现金流入约100万美元，资本支出5240万美元 [16] - 现金及现金等价物14.188亿美元，定期存款14.117亿美元，短期投资18.536亿美元 [17] - 递延收入17.499亿美元，较2024财年第三财季末增15.0% [18] 前九个月（2025年2月28日止） - 净收入36.571亿美元，同比增15.1% [19] - 收入成本降至5.316亿美元，同比降17.6%；销售和营销费用增至1.822亿美元，同比增13.0%；一般及行政费用增至3.447亿美元，同比增19.8% [20] - 运营收入4.369亿美元，同比增28.5%；Non - GAAP运营收入4.726亿美元，同比增7.2% [21] - 运营利润率11.9%，上年同期为10.7%；Non - GAAP运营利润率12.9%，上年同期为13.9% [22] - 归属于新东方的净利润3.646亿美元，同比增29.0%；基本和摊薄后每股美国存托股份净利润分别为2.24美元和2.22美元 [23] - Non - GAAP归属于新东方的净利润4.190亿美元，同比增4.1%；Non - GAAP基本和摊薄后每股美国存托股份净利润分别为2.57美元和2.55美元 [24] 2025财年第四季度展望 - 剔除特定业务后，预计净收入在10.091亿 - 10.366亿美元，同比增10% - 13%；以人民币计预计收入增12% - 15% [25] 公司介绍 - 新东方是中国私立教育服务提供商，提供多种教育项目、服务和产品，业务包括教育服务、备考课程、自有品牌产品和直播电商、留学咨询服务等，在纽交所和港交所上市 [31]

文章核心观点 新东方教育科技集团将公布2025财年第三季度财报并举办财报电话会议，同时介绍了参会方式及公司相关信息 [1] 分组1：财报及会议时间 - 公司将在2025年4月23日美国股市开盘前公布截至2025年2月28日第三季度财报 [1] - 公司管理层将于美国东部时间2025年4月23日上午8点（北京时间4月23日晚上8点）举办财报电话会议 [1] 分组2：会议参与方式 电话参会 - 需提前通过链接注册，注册后将获得参会拨号号码和个人PIN码 [2] - 注册链接为https://register-conf.media-server.com/register/BI231c9f564a7a444faff3195dc3db509f，注册后可在会议开始前10分钟使用确认邮件中的会议接入信息参会 [3] 网络直播参会 - 可通过http://investor.neworiental.org观看会议直播和存档 [4] 会议回放 - 可先在https://edge.media-server.com/mmc/p/vcnixrwv/注册，通过网络按需访问会议回放，回放截止到2026年4月23日 [5] 分组3：公司介绍 - 新东方是中国私立教育服务提供商，提供多种教育项目、服务和产品，业务包括教育服务和备考课程、自有品牌产品和直播电商、海外留学咨询服务 [5] - 公司分别在纽约证券交易所（NYSE: EDU）和香港证券交易所（9901.SEHK）上市，纽交所上市的美国存托股票（ADS）每股代表十股普通股，港交所上市股票与纽交所ADS可完全互换 [5] 分组4：联系方式 - 如需投资者和媒体咨询，在中国可联系新东方的赵思思（电话：+86 - 10 - 6260 - 5568，邮箱：[email protected]）或FTI咨询的Rita Fong（电话：+852 3768 4548，邮箱：[email protected]） [7] 分组5：更多信息 - 如需了解新东方更多信息，可访问http://www.neworiental.org/english/ [6]

行业现状与趋势 - 2024年中国民宿市场规模达422.7亿元，行业融资规模44.9亿元创7年新高[18] - 民宿行业同质化竞争激烈，价格战导致平均房价502元/间夜（近5年新低），平均收益165.8元（近5年新低）[8] - 高端化趋势显著，每间夜超400元民宿需求占比达30.9%[14] - 45岁以上中老年旅游者2021年出游11.94亿人次，占国内旅游客源36.81%，养生度假需求突出[20] 企业动态与资本布局 - 携程通过A轮融资2626万元获得山海有野酒店集团67%股权，后者旗下拥有25家高端民宿[1][2] - 新东方投资西藏松赞绿谷文旅，持股12.4%，该品牌在滇藏线布局18家小众酒店[3][4] - 华住2018年以4.63亿元收购花间堂71.2%股权，后者门店从21家扩张至2024年超150家[25] 商业模式与挑战 - 中高端民宿单店投资高（如大乐之野中卫项目总投资1200万元），回本周期约4年[29] - 连锁酒店品牌亚朵平均入住率85%，开业6个月盈利，效率远超民宿[31] - 携程此前民宿品牌"花筑"和"度假农庄"因运营能力不足未能成功[30] 政策与市场机遇 - 国务院政策支持乡村民宿等旅游产品发展[20] - 民政部推动养老产业与文旅融合，释放康养消费潜力[22] - 民宿行业加速洗牌，专业化、资本化运作将成为未来方向[26]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][5][11] 报告的核心观点 - 新东方 FY2025Q2 业绩符合预期，各业务板块继续保持增长，现金流充裕且持续回购，预计 FY2025Q3 净营收同比增长 18 - 21%，基于最新经营情况调整盈利预测后维持“增持”评级 [5][9][11] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 1 月 24 日收盘价 46.72 美元，总市值 76 亿美元，总股本 1.64 亿股 ADS [2] 主要财务指标 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万美元)|4,314|5,392|6,470|7,764| |同比增长(%)|43.9|25.0|20.0|20.0| |Non - GAAP 归母净利润(百万美元)|381|512|684|881| |同比增长(%)|47.2|34.2|33.7|28.8| |毛利率(%)|52.5|52.0|52.5|53.0| |Non - GAAP 归母净利率(%)|8.8|9.5|10.6|11.3| |净资产收益率(%)|8.4|10.3|13.0|15.1| |每股 ADS 收益(美元)|2.27|3.05|4.08|5.25| [4] FY2025Q2 业绩情况 - 净营收 10.386 亿美元，同比增长 19.4%，扣除东方甄选后净营收 8.942 亿美元，同比增长 31.3%；Non - GAAP 经营利润和归母净利润分别为 2758.0 和 3554.1 万美元，分别同比减少 45.8%和 29.1%；Non - GAAP 经营利润率和净利率分别为 2.7%和 3.4%，分别同比减少 3.2 和 2.3 个百分点，因东方甄选及文旅业务投入提升成本 [5][9] 各业务板块增长情况 - 教育业务净营收同比增长 31.3%；出国考试准备和出国咨询业务营收分别同比增长 21.1%和 31.0%；教育新业务同比增长 42.6%，非学科类辅导业务报名人次 99.4 万；智能学习系统及设备在 60 个城市开展业务，活跃付费用户 26.1 万 [5][9] 现金流与回购情况 - FY2025Q2 净经营现金流 3.133 亿美元，资本开支 60.6 百万美元；截至季末，持有现金及现金等价物、定期存款及短期投资约 48.13 亿美元；截至 20250120，累计回购 1120 万股 ADR，总值 542.8 亿美元，单季度回购 140 万股 ADR，总回购额度 7 亿美元 [5][7] FY2025Q3 展望 - 预计 FY2025Q3 净营收（不包含东方甄选自营商品直播电商业务）约为 10.73 - 10.325 亿美元，同比增长 18 - 21%，以人民币口径增速为 20 - 23%；截至 20241130，递延收入达 19.606 亿美元，同比增长 19.2%，确保后续业绩增长 [5][11] 盈利预测调整 - 预计公司 FY2025/2026 的营业收入分别为 53.92/64.70 亿美元，分别同比 +25.0%/+20.0%，Non - GAAP 归母净利润分别为 5.12/6.84 亿美元，分别同比增长 34.2%/33.7% [5][11] 资产负债表、利润表、现金流量表及相关比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产(百万美元)|5,389|5,945|6,991|8,321| |现金及现金等价物(百万美元)|1,389|1,939|2,957|4,253| |定期存款及短期投资(百万美元)|3,386|3,386|3,386|3,386| |应收账款净额(百万美元)|30|28|39|54| |其他流动资产(百万美元)|584|591|609|628| |非流动资产(百万美元)|2,143|2,101|2,068|2,041| |物业及设备净额(百万美元)|508|466|433|406| |长期投资(百万美元)|356|356|356|356| |其他非流动资产(百万美元)|1,279|1,279|1,279|1,279| |资产总计(百万美元)|7,532|8,046|9,059|10,363| |流动负债(百万美元)|3,001|3,082|3,480|3,962| |应付账款(百万美元)|881|855|876|905| |递延收入(百万美元)|1,780|1,887|2,265|2,718| |应付所得税(百万美元)|140|140|140|140| |其他流动负债(百万美元)|200|200|200|200| |非流动负债(百万美元)|482|482|482|482| |递延税项负债(百万美元)|19|19|19|19| |其他非流动资产(百万美元)|462|462|462|462| |负债合计(百万美元)|3,483|3,564|3,962|4,444| |股东权益(百万美元)|3,776|4,187|4,772|5,552| |少数股东权益(百万美元)|273|295|325|367| |总权益(百万美元)|4,049|4,482|5,097|5,919| |负债及权益合计(百万美元)|7,532|8,046|9,059|10,363| |营业收入(百万美元)|4,314|5,392|6,470|7,764| |营业成本(百万美元)|2,051|2,588|3,073|3,649| |毛利(百万美元)|2,263|2,804|3,397|4,115| |销售费用(百万美元)|661|836|971|1,126| |管理费用(百万美元)|1,252|1,564|1,812|2,135| |营业利润(百万美元)|350|404|615|854| |其他净收入(百万美元)|124|151|174|200| |长期投资公允价值变动损益(百万美元)|19|0|0|0| |税前利润(百万美元)|435|555|788|1,054| |所得税(百万美元)|110|122|173|232| |净利润(百万美元)|325|433|615|822| |少数股东损益(百万美元)|16|22|31|41| |归属母公司净利润(百万美元)|310|412|584|781| |Non - GAAP 归母净利润(百万美元)|381|512|684|881| |成长性(%) - 营业收入|43.9|25.0|20.0|20.0| |成长性(%) - 营业利润|84.4|15.4|52.0|38.9| |成长性(%) - Non - GAAP 归母净利润|47.2|34.2|33.7|28.8| |盈利能力(%) - 毛利率|52.5|52.0|52.5|53.0| |盈利能力(%) - 经营利润率|8.1|7.5|9.5|11.0| |盈利能力(%) - Non - GAAP 归母净利率|8.8|9.5|10.6|11.3| |盈利能力(%) - ROE|8.4|10.3|13.0|15.1| |营运能力(次) - 资产周转率|0.62|0.69|0.76|0.80| |每股指标(美元) - 每股 ADS 收益|2.27|3.05|4.08|5.25| |每股指标(美元) - 每股 ADS 净资产|22.5|25.0|28.4|33.1| |估值比率(倍) - PE|20.6|15.3|11.5|8.9| |估值比率(倍) - PB|2.1|1.9|1.6|1.4| |净利润(百万美元)|325|433|615|822| |折旧和摊销(百万美元)|81|72|102|93| |营运资金的变动(百万美元)|397|535|708|909| |存货变动(百万美元)| - 40| - 7| - 17| - 20| |递延收入变动(百万美元)|442|107|377|453| |经营活动产生现金流量(百万美元)|839|610|1,078|1,356| |资本性支出(百万美元)| - 220| - 60| - 60| - 60| |投资活动产生现金流量(百万美元)| - 1,122| - 60| - 60| - 60| |融资活动产生现金流量(百万美元)|0|0|0|0| |现金净变动(百万美元)| - 283|550|1,018|1,296| |现金的期初余额(百万美元)|1,695|1,412|1,961|2,980| |现金的期末余额(百万美元)|1,412|1,961|2,980|4,276| [14]

公司业绩表现 - 公司2025财年第二季度调整后每股收益为22美分，低于市场预期的47美分，同比下降24.1% [3] - 公司总营收为10.386亿美元，略超市场预期0.4%，同比增长19.4% [4] - 剔除东方甄选私标产品和直播业务收入后，净营收为8.942亿美元，同比增长31.3% [4] - 非GAAP运营收入为2760万美元，同比下降45.8%，非GAAP运营利润率下降320个基点至2.7% [8] 业务增长 - 海外考试准备和留学咨询业务分别同比增长21.1%和31.0% [5] - 针对成人和大学生的国内考试准备业务同比增长34.9% [5] - 新教育业务收入同比增长42.6%，非学术辅导课程在约60个城市开设，吸引了约99.4万学生报名 [6] - 智能学习系统和设备在约60个城市推广，拥有约26.1万活跃付费用户 [6] 成本与支出 - 营收成本同比增长17.9%至4.983亿美元 [7] - 非GAAP运营成本和支出同比增长23.5%至10.111亿美元，主要由于教育业务加速扩张和新整合的旅游相关业务 [7] - 销售和营销费用同比增长26.6%，非GAAP一般和行政费用同比增长24.7% [8] 财务与资本管理 - 截至2024年11月30日，公司现金及现金等价物约为14.182亿美元 [10] - 公司自2022年7月起实施股票回购计划，截至2025年1月20日已回购约1120万ADS，总金额为5.428亿美元 [11] 未来展望 - 公司预计2025财年第三季度剔除东方甄选私标产品和直播业务后的营收将在10.073亿至10.325亿美元之间，同比增长18-21% [12] - 公司对持续扩大利润率并创造长期价值充满信心 [12]

淘宝百亿补贴区域竞价 - 淘宝百亿补贴上线区域竞价功能，商家可按省份竞价，前三名优先派单，天猫商家可享受交易佣金100%返还[1] - 调整目的是改善补贴商品价格不够低的情况，鼓励商家在区域内报出最低价并叠加官方补贴[1] - 拼多多2023年已实施类似模式，淘宝、京东等电商平台在百亿补贴各环节学习拼多多但尚未动摇其用户心智[1] 新东方业绩下滑 - 新东方2023年9-11月营收同比上升19.4%至10.39亿美元，经营利润同比下降9.8%至1930万美元[2] - K12辅导等新业务收入增速跌至40%左右，公司未更新学校和学习中心数量[2] - 剔除东方甄选后，预计收入增速将下滑7个百分点至18%-21%[2] 东方甄选业绩收缩 - 东方甄选2023年6-11月销售额同比下跌16%至48亿元[3] - 销售费用上涨24.3%至4.59亿元，净利润同比减少八成至3270万元[3] - 业绩受与董宇辉分家影响，同时公司引导消费者向自有应用程序迁移[3] AI基础设施投资 - OpenAI、软银、甲骨文合资公司计划投入1000亿美元建设AI数据中心，未来四年追加4000亿美元[4] - OpenAI负责运营，软银负责财务，孙正义担任合资公司董事长[5] - 投资规模占美国GDP比重相当于阿波罗登月计划和曼哈顿计划[6] TikTok收购动态 - 特朗普对马斯克或甲骨文董事长收购TikTok持开放态度[7] - TikTok美国业务估值约500亿美元，若有运营许可证可能价值1万亿美元[7] - 中国2020年限制出口名单对TikTok算法出售构成障碍[7] 日本旅游消费 - 2024年中国大陆游客访日人均消费27.7万日元（约1.3万元人民币）[8] - 中国大陆游客消费总额1.73万亿日元位居各国之首[8] - 访日游客数量中国大陆以698万位居第二，仅次于韩国881万[8] AI领域投资 - Google向Anthropic追加10亿美元投资，此前已注资20亿美元[9] - Anthropic估值达600亿美元，其Claude系列是OpenAI GPT主要竞争对手[9] 阿迪达斯业绩 - 2024年阿迪达斯收入同比增长12%，营业利润同比翻五倍至13.37亿欧元[10][11] - 毛利率提升3.3个百分点至50.8%，但仍未达到长期目标[11] - Yeezy系列曾贡献10%收入，终止合作后公司依靠Samba等复古产品线提振业绩[11] 中国奢侈品市场 - 2024年中国内地奢侈品销售额下降18%-20%至3500亿元，跌回2020年水平[12] - 消费者倾向出国购买，日本奢侈品可能比中国内地便宜近30%[12] - 贝恩预测2025年内地奢侈品消费外流将加剧，销售额与去年持平[12] 中国汽车进口 - 2024年中国汽车进口量同比下降12%至70万台，连续三年下滑[13] - 2014年峰值143万台后年均下降8%，2021年短暂持平于93万台[13] - 2022年起逐年下降分别为88万、80万和70万台[13] 蔚来机器狗项目 - 蔚来组建20人团队调研机器狗项目，负责人为前Momenta算法专家徐抗[14] - 具身智能是AI落地热门方向，特斯拉、小鹏、广汽等车企均已涉足[14] - 理想汽车CEO表示会做人形机器人但节奏不是现在[14] 小米汽车交付 - 2023年12月小米SU7交付2.58万辆超过特斯拉Model 3的2.1万辆[15][16] - 上市不到7个月交付10万辆，2024年全年交付13.5万辆[16] - 目前订购小米SU7需等待20-27周[16]

投资评级 - 报告对New Oriental的投资评级为“买入”，目标价从87美元下调至80美元，当前股价为60.84美元，潜在上涨空间为31.5% [1][2] 核心观点 - 报告认为宏观不确定性将影响New Oriental的收入增长和利润率前景，尽管公司仍在市场份额上有所增长 [1] - 由于East Buy调整和旅游业务投资的影响，2QFY25非GAAP净利润同比下降29%至3600万美元，低于预期 [1] - 3QFY25E收入（不包括East Buy）预计同比增长18-21%至10.1-10.3亿美元，低于预期 [1] - 报告下调了FY25-27E总收入预测2-3%，并预计2HFY25E利润率将面临压力 [1][5] 业务表现 - 2QFY25海外考试准备和留学咨询业务收入同比增长21%和31%，占总收入的24% [5] - 国内考试准备业务收入同比增长35%，占总收入的9% [5] - 新教育业务收入同比增长43%，占总收入的30%，主要受非学术辅导（学生注册人数同比增长26%）和智能学习系统业务（活跃付费用户同比增长44%）推动 [5] - East Buy在1HFY25录得净亏损1350万美元，主要由于处置Time with Yuhui的影响，若排除该影响，East Buy录得净收入460万美元 [5] - 旅游业务收入在2QFY25同比增长233% [5] 财务预测 - FY25E总收入预计为50.8亿美元，FY26E为60.3亿美元，FY27E为67.3亿美元 [6] - FY25E非GAAP净利润预计为4.39亿美元，FY26E为6.12亿美元，FY27E为8.30亿美元 [6] - FY25E毛利率预计为53.6%，FY26E为55.0%，FY27E为56.0% [6] - FY25E营业利润率预计为9.1%，FY26E为11.5%，FY27E为13.5% [6] - FY25E非GAAP净利率预计为8.6%，FY26E为10.2%，FY27E为12.3% [6] 估值分析 - 教育及咨询业务估值为771亿美元，基于28倍FY25E市盈率，占总估值的96% [8] - East Buy估值为1.6亿美元，基于8倍FY25E市盈率，占总估值的2% [8] - 旅游及其他业务估值为1.3亿美元，基于10倍FY25E市盈率，占总估值的2% [8] - 总估值为147.7亿美元，考虑控股公司折扣后为132.96亿美元，每股ADS估值为80美元 [9] 行业对比 - 教育行业平均市盈率为28.4倍（2025E）和16.1倍（2026E），New Oriental的估值与行业平均水平相当 [11] - 电商行业平均市盈率为8.0倍（2025E）和7.0倍（2026E），East Buy的估值与电商行业平均水平相当 [11]