行业观点 - 继续看好券商板块 因提经济 稳股市政策态度延续 货币政策适度宽松 证券行业基本面向好 估值处于低位 基准约束有望带来资金回补 [1] 选股主线 - 低估值 零售业务具有优势的头部券商 [1] - 高beta弹性的金融科技标的 [1] - 受益于港股市场IPO扩容和活跃度提升的香港交易所及海外业务占比高的头部券商 [1]

纪要涉及的公司 香港交易所 纪要提到的核心观点和论据 - **财务表现优异**：2000 - 2024 年收入从 23.12 亿港元增至 224 亿港元，增长 8.7 倍；净利润从 8.79 亿港元增至 131 亿港元，增长 13.8 倍；收入复合年增长率约 10%，净利润约 12%；股本回报率（ROE）通常在 20% - 25%，中位数约 25%；净利率维持在 60%左右，在全球交易所中领先；股息率在 2% - 2.5%；每年固定分红比例为 90% [3] - **收入来源及占比**：主要包括交易和交易系统使用费、结算交收费、联交所上市费、存管托管代理人服务费及投资收益；2004 - 2024 年交易费和结算费合计占营业总收入比重 40% - 65%；过去两年投资收益占比从 7%提至 20%以上，绝对额从约 15 亿港元增至 2024 年近 50 亿港元 [4] - **业务板块及收入来源**：2023 年业务分五个板块，现货和衍生品收入合计占比约七成；现货市场主要收入为交易费和结算费，合计占比近 80%；衍生品交易主要收入为交易费和投资收益，合计占比近 80%；商品期货主要收入为交易费和结算费，合计占比超 70%；与港股日均成交额相关业务收费占比或超 50%，日均成交额是盈利核心影响因子 [4][5] - **核心竞争优势**：具有区域垄断性，是香港唯一交易所集团，收费有较高溢价权；交易、结算、清算中间一体化，旗下有四家交易所和五家结算所，提供全链条纵向一体化服务，保证交易效率并降低成本；产品体系丰富，有多种基础和创新型工具，与 MSCI 合作开发近 39 只指数产品 [6][7] - **看好投资机会**：基于香港市场成交活跃度提升预期，带动公司盈利能力和估值中枢上升；日均成交额受市场总市值和日均换手率影响，市场总市值受上市公司数量和产业结构影响；2024 年 4 月证监会支持内地龙头企业赴港上市，已有多家 A 股龙头企业在港上市，预计未来三年持续，扩容上市标的 [2][8] - **A股龙头企业赴港上市趋势**：截至 2024 年 6 月初，9 家 A 股上市公司在港完成上市，近 100 家公司有意向；预计未来三年持续，上市节奏加快，平均上市周期从约 12 个月缩至约 6 个月 [9] - **中概股回流趋势**：中美关系不确定下，中概股回流香港市场趋势预计持续；香港交易所是中概股回归首要选择，回流方式有二次上市和双重主要上市 [10] - **资金结构变化**：截至 2024 年 5 月末，南向资金占比提至 20% - 25%；南向资金换手率约 150% - 200%，远高于港交所整体年化换手率中枢约 50%，持续流入将提升日均换手率和成交额 [11] - **全球资金流入关联**：全球资金流入与美联储利率和美元兑人民币汇率显著相关，美联储降息周期和人民币升值背景下，资金倾向流入香港交易所，当前宏观环境利好资金流入 [12] - **全球地位**：截至 2024 年 4 月末，上市公司总市值约 5.5 万亿美元（约 44 万亿港币），在全球处于较低水平；上市公司数量超 2600 家，处于中位数水平；日均成交额 1000 亿 - 2000 亿港币，在全球主要交易所中较低，与内地市场比有较大提升空间 [13] - **IPO发行情况**：2018 - 2022 年发行蓬勃，2018 - 2020 年 IPO 规模连续三年全球首位；受港股低迷影响发行进入低谷；2025 年上半年 IPO 发行重回全球融资榜首位 [14] - **信息数据业务潜力**：信息数据业务收入占比不足 10%，远低于全球其他主要交易所，未来有望成盈利结构重要增量来源 [15] - **2025年预测**：预计净利润 165 亿 - 170 亿港币，同比增长约 30%，ROE 约 30%；当前 PE 约 35 倍，基于 2024 年末净利润预测 PE 约 30 倍，与全球可比交易所比处于合理中枢，预计 2025 年末 PE 达 40 倍左右；预计 2025 年港股市场发行规模 1500 亿 - 2000 亿港币，日均成交额 2200 亿 - 2300 亿港币 [15] - **投资价值**：作为香港唯一交易所集团，受益于港股市场活跃和发行活动修复；历史估值中枢在 30 - 35 倍 PE 之间，历史最高点 2021 年 3 月达 50 - 55 倍 PE；随着盈利能力提升，估值有望修复 [16] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 股票交易费率为万分之 0.565（双向收费），沪深港通南向交易利润分成香港交易所和内地交易所各 50%，北向交易香港交易所分 40%；上市年费根据市值体量在 14.5 万至 120 万港元之间，首次上市费根据发行规模在 15 万至 65 万港元之间 [4][5] - 衍生品业务保证金规模约 1500 亿至 2000 亿港元 [5] - 商品期货业务主要集中在伦敦金属交易所（LME），以有色金属交易为主 [5]

公司股权变动 - 摩根大通在哔哩哔哩-W的持股比例从12 80%降至12 58% [1]

公司股权变动 - 贝莱德在快手-W的持股比例从4.78%上升至5.12% [1] - 持股比例变动发生于06月19日 [1] - 变动幅度为0.34个百分点 [1]

摩根大通增持友邦保险 - 摩根大通在友邦保险的持股比例从7 99%升至8 04% [1] - 增持平均股价为68 2840港元 [1]

香港交易所25周年庆祝活动 - 香港交易所举办成立25周年庆祝活动 [1] - 香港特区行政长官李家超通过视频致辞祝贺 [1] - 香港交易所被描述为香港金融行业的心脏 [1] 香港交易所的历史贡献 - 在过去25年推动了香港的发展繁荣 [1] - 强化了香港作为"超级联系人"和"超级增值人"的角色 [1] - 采取多项措施加深内地与香港资本市场的互联互通 [1] 未来发展计划 - 面对全球形势挑战将提升市场流动性 [1] - 特区政府将与香港交易所及监管机构通力合作 [1]

香港交易所25周年庆典 - 香港交易所举行成立25周年庆祝仪式，回顾过去25年推动香港市场发展成为连接中国与世界的国际市场的历程[1][3] - 公司从本地交易所起步，发展为拥有多元化投资者群体和丰富产品生态圈的国际金融市场[8] - 活动邀请现任及历任董事高管参与，包括前主席史美伦、周松岗、夏佳理与现任主席唐家成共同展望未来[10][12] 市场发展与改革成果 - 香港交易所通过改革上市制度（如"第18章A"和"第18章C"法规）及互联互通机制，为市场创造新机遇[10] - 2025年初至今证券市场日均成交额超2400亿港元，较2000年130亿港元增长超17倍[12] - 衍生产品市场日均成交量达176万张合约，远超2000年的37500张[12] 上市公司结构 - 香港2600家上市公司中近60%来自内地，占香港总市值80%以上[10] 新股市场表现 - 2025年初至6月20日完成31宗IPO，集资额超884亿港元，新股集资额全球第一[12] 粤港澳大湾区合作 - 公司欢迎粤港澳大湾区企业"双重上市"政策，强调与内地交易所合作推动互联互通[5] 社会责任与未来规划 - 香港交易所慈善基金将捐款至少2500万港元启动为期三年的照顾者支援计划[12] - 未来将重点推动市场互联互通和可持续发展[8][12]

贝莱德减持李宁股份 - 贝莱德在香港交易所的持股比例从5 08%下降至4 14% [1]

公司持股变动 - 摩根大通在哔哩哔哩-W的持股比例从12 79%上升至13 04% [1] - 此次增持的平均股价为163 1448港元 [1] 交易时间 - 持股比例变动发生于06月16日 [1]

多层次资本市场体系建设 - 中国资本市场需打造多层次市场体系 实现各交易所优势互补与错位发展 [1] - 港交所将持续深耕"人、货、场"三要素 促进投资者与企业的对接 [1] - 港交所排队上市企业达100余家 体现中国在上市资源配置方面的实力 [1] 上市公司与投资者群体 - "人"涵盖上市公司和投资者两大群体 搭建资金富余方与需求方的桥梁 [1] - A股公司赴港上市可构建境外业务平台 拓展海外融资渠道 [2] - H股上市产生"A+H"联动效应 带动A股和H股成交量提升 [2] 外资配置与人民币资产 - 外资机构在中国股票和债券领域的配置仍有提升空间 [2] - 美元资产"安全锚"地位受冲击 外国投资者启动投资组合再平衡 [2] - 人民币资产将更受国际投资者青睐 港交所与内地交易所协同吸引外资 [2] 金融产品与风险管理 - "货"需配套股权、债券及大宗商品等多样化金融产品 [2] - 全球投资者重新思考资金分配 不再仅关注单一资产类别 [2] - 港交所筹备人民币国债期货 完善市场生态提升吸引力 [2] 基础设施与交易机制 - "场"强调资本市场基础设施与机制建设的重要性 [3] - 港交所计划推进互联互通 将人民币柜台纳入港股通交易 [3] - 持续投入技术平台建设 满足全天候交易服务需求 [3] 上市规则优化 - 港交所自2018年持续优化上市规则 从盈利企业扩展至未盈利生物科技公司 [1] - 为专精特新企业量身定制规则 适应不同行业多样化需求 [1]