股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 | 截至月份: | 2025年8月31日 | 狀態: 新提交 | | --- | --- | --- | | 致：香港交易及結算所有限公司 | | | | 公司名稱: | 香港中華煤氣有限公司 | | | 呈交日期: | 2025年9月2日 | | | I. 法定/註冊股本變動 不適用 | | | FF301 第 1 頁 共 10 頁 v 1.1.1 FF301 (A). 股份期權（根據發行人的股份期權計劃） 不適用 第 3 頁 共 10 頁 v 1.1.1 II. 已發行股份及/或庫存股份變動 | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | 不適用 | | 於香港聯交所上市 (註1) | 是 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 00003 | 說明 | | | | | | | | | 已發行股份（不包括庫存股份）數目 | | 庫存股份數目 | | 已發行股份總數 | | | 上月底結存 | | | 18,659,870,098 ...

投资评级 - 维持买入评级 目标价7.63港元 [1] 核心观点 - 延伸业务引入元禾辰坤与方圆资本战略投资 强化B2C运营与数字化建设 [2] - 香港市场垄断优势显著 约8亿立方米售气量利润超过内地364亿立方米售气量 [4] - 气源结构以三桶油为主(占比87%) 计划提升非常规气与现货气占比(合计13%)优化成本 [3] - 内地工商业用气增长承压(上半年不足1%) 全年售气量指引0.5% [5] - 维持2025-2027年归母净利润预测60.3/64.6/67.9亿港元 三年CAGR 6% [6] 业务战略 - 延伸业务采用"先扩客再跨域"路径 当前仅覆盖10%内地燃气客户 [2] - 宜兴/杭州实现单户年延伸业务收入365元标杆案例 将向内地推广 [2][5] - 每年预留10%-20%气量空间避免过量签约偏差考核 [3] - 长协签订以"有利可图"为原则 10年150亿立方米三桶油长协具价格竞争力 [3] 区域市场表现 - 香港气价机制灵活 石脑油成本涨跌1元可7天内通过气价调整4厘转嫁 [4] - 香港拥有澳气25年长协保障供应至2031年 [4] - 内地居民气价顺价依赖地方政策 武汉自2019年起未调整居民气价 [5] 财务预测 - 2025-2027年预测EPS为0.32/0.35/0.36港元 [6][10] - 预测ROE持续提升 从2024年9.74%升至2027年11.92% [10] - 股息率维持5% [10] - 基于25年2.5xPB得出目标价 高于历史3年均值2.0x [6]

核心财务表现 - 营业收入275.14亿港元同比增长0.1% 归母净利润29.64亿港元同比下降2.5% 剔除汇兑损益影响后核心利润实际增长5% [1] - 中期股息0.12港元/股 维持年度派息0.35港元/股 以8月20日收盘价计算股息率达4.97% [1] - 维持2025-2027年归母净利润预测为61.31亿港元、65.43亿港元、69.11亿港元 对应PE分别为21.4倍、20.1倍、19.0倍 [5] 香港业务 - 燃气销售量14935TJ同比基本持平 居民用气提升抵消北上消费带来的负面影响 [1] - 保养月费调增0.5港元/月 基本定价上涨0.013港元/MJ 推动税后经营利润提升6%至21.5亿港元 [1] - 北部都会区发展带来5500TJ销气潜力 燃气较电力性价比持续凸显 长期价格具备提升空间 [1] 内地燃气业务 - 总销气量185.8亿立方米同比微降0.3% 工业用气76.3亿立方米与居民用气47.4亿立方米增量抵消商业及分销下滑 [2] - 城燃销气毛差提升0.04元/立方米至0.54元/立方米 居民气销售价格逆势上涨0.04元/立方米 [2] - 与"三桶油"长协落地并锁定海气资源 国际LNG供给释放背景下综合进气成本有望持续降低 [2] 接驳与延伸业务 - 居民接驳69.1万户同比下降5% 通过拓展乡镇及旧城改造市场控制降幅 [2] - 延伸业务税后利润2.5亿港元同比大幅提升39% 聚焦智慧厨房、保险和安全家居三大主线 [3] - 引入战略投资者融资4500万美元 借助香港市场经验加速内地市场渗透率提升 [3] 新能源业务 - 光伏发电量11.8亿千瓦时同比增长44% 光伏与能碳业务净利润合计1.72亿港元 归属公司利润1.16亿港元同比增长6% [4] - 绿色燃料业务税后经营亏损1.9亿港元 主要受SAF价格低迷影响 [4] - 内蒙古绿色甲醇厂2028年产能达30万吨/年 马来西亚SAF新厂下半年投产 EcoCeres公司产量及业绩有望改善 [4]

核心财务表现 - 1H25收入275亿港元 同比持平 核心利润30.8亿港元同比下降3% 归母净利29.6亿港元同比下降3% [1] - 核心利润略低于预期31.9亿港元 主因汇兑因素导致财务费用高于预期 [1] - 维持中期DPS 12港仙 预计全年DPS持平于35港仙 对应股息率5.0% [1] 香港煤气业务 - 1H25煤气销量14,935TJ同比持平 居民气量同比增2.5%因平均温度降低0.8℃ 商业气量同比降2.3%受旅游模式变化影响 [1] - 预计2025年煤气销量延续持平态势 EBITDA利润率有望维持在52%水平 [1] - 持续受益于香港本地完善的顺价机制 [1] 内地城燃业务 - 1H25销气量185.8亿方同比基本持平 工业气量持平 商业气量下降受暖冬影响 居民气量小幅上升因新点火用户贡献 [2] - 1H25城市燃气价差0.54元/方同比回升0.04元/方 购气成本同比降0.06元/方因自主气源优化 居民售气价同比涨0.04元/方因顺价推动 [2] - 预计2025年顺价比例仍有扩大空间 但价差修复幅度或收敛至0.02元/方 [2] 新能源业务 - 1H25可再生能源业务净利1.16亿港元同比增6% 轻资产策略下能碳服务和AuM出售收益有望保持增长 [2] - 绿色甲醇业务与佛燃能源合作落地 SAF马来西亚工厂9月试生产 为2026-2027年需求释放奠定基础 [2] 盈利预测与估值 - 调整25-27年归母净利预测至60.3/64.6/67.9亿港元 三年CAGR为6% 主因城燃气量增长放缓 [2] - 对应BPS为3.05/3.04/3.06港元 历史3年PB均值2.0x [2] - 给予25年2.5xPB 目标价上调至7.63港元 前值为7.04港元对应2.3xPB [2] - 上调估值因可再生能源轻资产转型带来现金回流 绿色燃料业务具增长潜力 自由现金流有望超预期 [2]

盈利预测调整 - 将2025至2026财年每股盈利预测下调1%至9% [1] - 新增2027财年盈利预测 [1] - 12个月目标价从6.1港元上调至7.1港元 [1] 财务表现 - 上半年核心利润30.84亿港元 同比下降3% [1] - 除税后净经营利润同比增长3% [1] - 外汇因素导致财务费用增加2.13亿港元 [1] - 外汇影响约1.5亿港元 [1] 业务影响因素 - 可再生燃料生产商EcoCeres的可持续航空燃料价格疲弱拖累业绩 [1] - 中期每股股息维持0.12港元 与去年同期持平 [1] 业绩评估 - 2025年上半年业绩及修订后指引符合预期 [1] - 维持持有评级 [1]

核心观点 - 大和将香港中华煤气12个月目标价从6.1港元上调至7.1港元 维持持有评级 [1] - 公司2025至2026财年每股盈利预测下调1%至9% 新增2027财年预测 [1] 财务表现 - 上半年核心利润30.84亿港元 同比下降3% [1] - 除税后净经营利润同比增长3% [1] - 中期每股股息0.12港元 与去年同期持平 [1] 影响因素 - 可再生燃料生产商EcoCeres的可持续航空燃料价格疲弱拖累业绩 [1] - 外汇因素带来约1.5亿港元影响 导致财务费用增加2.13亿港元 [1] 业绩评估 - 2025年上半年业绩及修订后指引符合大和预期 [1]

投资评级与目标价 - 报告维持香港中华煤气"买入"评级，目标价上调至7.63港元（前值7.04港元）[6][5] - 上调目标价基于25年2.5xPB估值（历史3年均值2.0x），反映可再生能源轻资产转型及绿色燃料业务潜力[26][28] 财务表现与预测 - 1H25收入275亿港元同比持平，核心利润30.8亿港元同比-3%，归母净利29.6亿港元同比-3%，略低于预期的31.9亿港元[1] - 调整25-27年归母净利预测至60.3/64.6/67.9亿港元（CAGR 6%），BPS为3.05/3.04/3.06港元[25][26] - 预计全年DPS维持35港仙，股息率5.0%[1] 香港业务 - 1H25煤气销量14,935TJ同比持平，居民气量+2.5%（气温降0.8℃），商业气量-2.3%（旅游模式变化）[2] - 香港EBITDA利润率预计维持在52%，受益于顺价机制[2] 内地城燃业务 - 1H25销气量185.8亿方同比持平，工业用气放缓但新兴行业回升，居民气量微增[3] - 价差回升至0.54元/方（同比+0.04元），购气成本降0.06元/方，售气价涨0.04元/方[3] - 预计25年价差修复幅度收敛至0.02元/方[3] 新能源业务 - 可再生能源1H25净利1.16亿港元同比+6%，轻资产策略下能碳服务及AuM出售收益将增长[4] - 绿色甲醇与佛燃能源合作落地，SAF马来西亚工厂9月试生产，布局2026-2027需求[4] 估值驱动因素 - 自由现金流改善预期来自：1）可再生能源轻资产转型；2）延伸业务战略融资；3）绿色燃料产能建设[26] - 当前股价7.04港元对应25年PB 2.31x，低于目标估值2.5x[7][26]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入275.14亿港元（同比+0.1%），归母净利润29.64亿港元（同比-2.5%，剔除汇兑影响后+5%） [4] - 中期股息0.12港元/股，年度股息率4.97%（按8月20日收盘价计算） [4] - 2025E-2027E归母净利润预测：61.31亿港元（+7.3%）、65.43亿港元（+6.7%）、69.11亿港元（+5.6%） [5][6] 香港业务 - 1H25香港燃气销售量14935TJ（同比持平），居民用气提升抵消北上消费影响 [6] - 2024年8月调增保养月费0.5港元/月，燃气定价上涨0.013港元/MJ，推动税后经营利润增长6%至21.5亿港元 [6] - 北部都会区开发或带来5500TJ销气潜力 [6] 内地业务 - 1H25内地总销气量185.8亿m³（同比-0.3%），工业（76.3亿m³）和居民（47.4亿m³）增量抵消商业下滑 [6] - 城燃销气毛差提升至0.54元/m³（+0.04元/m³），居民气价逆势上涨0.04元/m³ [6] - 居民接驳69.1万户（同比-5%），乡镇及旧改市场缓解下滑冲击 [6] 延伸与新能源业务 - 延伸业务税后利润2.5亿港元（同比+39%），引入战投融资4500万美元 [6] - 光伏发电量增长44%至11.8亿千瓦时，相关业务净利润1.72亿港元 [6] - 绿色燃料业务亏损1.9亿港元（受SAF价格拖累），内蒙古绿色甲醇厂2028年产能或达30万吨/年 [6] 市场表现 - 一年内股价跑输恒生中国企业指数6个百分点 [3] - 当前股价对应2025E市盈率21.4倍，市净率2.3倍 [5][6]

2025年上半年业务亮点 - 税后经营利润达40亿港币 同比增长3% [16] - 每股中期股息12.0港仙/股 [15] - 归属于股东净利润29.64亿港币 同比降低3% [16] 公用业务 香港公用业务 - 售气量14,935TJ 折合天然气4.3亿方 保持平稳 [23][27] - 用户数204万户 同比增长1% [23] - 氢能工地发电设施及充电站相继落成 [8] - 北部都会区未来新增人口150万 能源需求达5,500TJ约1.6亿方 [8] - 配合港府推动绿色燃料发展蓝图 发展氢能商业应用项目包括建筑工地发电、电动车充电站、加氢站 [29] 内地公用业务 - 售气量185.8亿方 保持平稳 [30][31] - 城燃价差提升0.04人民币/方至0.54人民币/方 [9][30] - 用户数4,347万户 同比增加98万户 [30] - 水务业务净利润2.52亿港币 同比上升8% [10][44] - 上半年新开发75个大客户 年用气规模2.4亿方 [38] - "燃气+"业务能源销量13亿kWh 等值天然气1.3亿方 [38] 气源供应链 - "三桶油"长约落地 总量150亿方 每年15亿方 [11] - LNG资源池150万吨/年 约21亿方/年 [11] - 集团自主气源比重23% 2025年统筹气量约60亿方 [41][42] - 通过集团气源全平台统筹运作 有效管理市场波动 [42] 增长型业务 延伸业务 - 覆盖用户数4,551万户 同比增加991万户 [45] - 厨电销售数量27万台 同比增加11万台 [45] - 营业额11.09亿港币 净利润2.34亿港币 [47] - 完成首轮融资4,500万美元 [13][50] - 类REITs两期共融资人民币10亿元 [13][70] - 接入507万台物联网表及报警器 [55] - 保险经纪业务家财综合险占比提升至50% [55] 可再生能源 - 光伏发电量11.8亿度电 同比增长44% [13][57] - 累计光伏并网2.6GW 同比增长0.3GW [57] - 电力交易量36.4亿度电 同比增长14% [57] - 净利润1.64亿港币 同比增长6% [13][19][57] - 储能累计签约775MWh 全年目标1GWh [13][66] - 储能累计并网规模260MWh 全年目标800MWh [66] - AuM累计规模560MW 类REITs累计融资约人民币19亿元 [70] 绿色燃料 先进生物燃料 - 马来西亚工厂九月试生产 总设计产能77万吨 [14][90] - 与佛能设立合资公司VENEX 目标总产能100万吨 [14] - 今年全年销售预计2万吨 [14] - 与英国航空签署多年期SAF供应合同 助力减碳约40万吨 [14][97] - 与厦门航空达成合作 收集并运输废弃食用油 [14] - HVO产量50千吨 SAF产量113千吨 [93] 绿色甲醇 - 推动区内SAF行业发展 配合各地区政府建立大湾区航运绿色燃料枢纽 [14] - 内蒙厂通过合资公司VENEX完成资产注入 [79] - 三水项目一期产能20万吨 2028年投产 [79] - 华东港口和华南港口群布局绿色甲醇生产 [74] 香港氢能业务 - 将军澳堆填区生产绿氢 2026年1月供应绿氢 [83] - 氢能发电系统首个示范项目2025年11月落成 [82] - 西贡球会氢能充电站2024年运作 科学园氢能充电站2026年6月落成 [84][86] - 总用氢量达200吨一天 [82] 财务表现 - 香港公用业务税后经营利润21.5亿港币 同比降低1% [17] - 内地公用业务税后经营利润15.6亿港币 同比增长6% [17] - 延伸业务税后经营利润1.2亿港币 同比增长6% [19] - 可再生能源税后经营利润2.5亿港币 同比增长39% [19] - 绿色燃料税后经营利润-1.9亿港币 [19] - 资本支出0003.HK 25亿港币 1083.HK 14亿港币 [22] ESG表现 - MSCI评级AA级 同比提升 [100] - FTSE Russell评级AA+ [100] - S&P Global评级71分 [100] - 连续三年入选《可持续发展年鉴(中国版)》燃气公用事业首位 [100] - 2024年TERA-Award智慧能源创新大赛785个参赛项目 来自76个国家及地区 [106]

港股市场与公司表现 - 2025年港股呈现"慢牛"态势 恒生指数年内累计涨幅达25.45% [1] - 香港中华煤气股价在去年上涨10%基础上继续上涨超17% [1] - 公司2025年上半年剔除外汇影响的业务核心利润增长4% [1] 香港燃气业务 - 作为香港唯一燃气供应商 拥有稳定的居民和工商业客户群 [3] - 香港北部都会区规划占地300平方公里 预计容纳250万人 将带来显著燃气需求增长 [3] 内地燃气业务 - 2025年上半年中国天然气表观消费量2119.7亿立方米 同比下降0.9% [4] - 公司售气量与去年同期持平 毛差提升0.04元/立方米至0.54元/立方米 [4] - 积极拓展半导体和高端制造业等新兴产业用气市场 [4] 政策与供应链优势 - 天然气顺价机制推动城燃企业毛差修复 [5] - 与三大石油公司签署150亿方长约(15亿方/年) 锁定进口LNG资源150万吨/年(21亿方/年) [6] - 拥有江苏金坛储气库(累计供气超7亿立方米)和曹妃甸LNG接收站等设施 [6] - 统筹气量资源达60亿方/年 提升气源议价能力 [7] 延伸业务发展 - "名气家"品牌延伸业务获得4500万美元战略融资 [9] - 2025年上半年内地智慧厨房"以旧换新"销售额同比增长25% [9] 可再生能源布局 - 累计光伏并网2.6GW 2025年上半年发电量11.8亿度同比增长44% [10] - 与易池新能合作液流电池储能项目 与宁德时代成立港华时代 [11] - 2025年上半年电力交易售电量36.4亿度 服务1500个工业客户 [11] 绿色燃料体系 - 内蒙古绿色甲醇工厂获ISCC认证 预计2028年产能达30万吨 [13] - 在上海港完成6000吨绿色甲醇同步加注作业 为亚洲最大加注项目 [13] - 旗下怡斯莱年产35万吨SAF及HVO燃料 为全球第二大SAF供应商 [15] - 与厦门航空和英国航空建立SAF供应合作 帮助减少40万吨碳排放 [15] 氢能发展 - 香港将军澳建设全港首个绿氢项目 预计2026年1月供氢 [14] - 山东潍坊"氢进万家"项目利用富余电力制氢 计划供应10万户家庭 [14]