股份购回 - 公司可行使购回授权，最多购回2025年股东周年大会日期已发行股份总数10%（865,880,170股）[4] - 公司或在2027年股东周年大会结束前，公开市场最多购回86,590,000股（约已发行股本1%）[5] - 每股购回价不得高于前五交易日平均收市价5%以上[5] 购回预期 - 购回有望提升每股盈利及资本回报率，符合公司及股东利益[6] - 预期不会触发《收购守则》强制性要约责任[7]

股份数据 - 截至2025年12月底法定/注册股份数目为16,000,000,000股，面值0.01 HKD，法定/注册股本为160,000,000 HKD[1] - 截至2025年12月底已发行股份（不包括库存股份）数目为8,658,801,708股[3] - 截至2025年12月底库存股份数目为0股[3] - 截至2025年12月底已发行股份总数为8,658,801,708股[3] - 2025年12月各项股份数目均无增减[1][3]

公司投资与战略布局 - 昆仑能源有限公司出资15000万元人民币成立全资子公司昆仑能源研究院有限公司，持股100% [1] - 新公司昆仑能源研究院有限公司于2025年12月29日成立，法定代表人为付洪海，注册资本为15000万元人民币 [2] - 公司注册地位于扬州市，所属行业为专业技术服务业 [1][2] 新公司业务范围 - 核心业务许可项目包括安全评价、检验检测、特种设备检验检测、认证服务、建设工程设计、勘察、监理与施工、电气安装及特种设备设计等 [2] - 技术服务类业务涵盖石油天然气技术服务、工程技术服务、工程管理、技术开发、咨询、交流与转让，以及碳减排、碳转化、碳捕捉、碳封存技术研发和新兴能源技术研发 [2] - 数字化与智能化业务包括大数据服务、物联网技术研发与服务、人工智能公共数据平台、软件开发、信息系统集成与运维 [2] - 支持性业务涉及机械设备与电气设备销售、工业机器人安装维修、软件销售、业务培训、会议展览、教育咨询、租赁服务、技术进出口及知识产权服务 [2]

股本信息 - 本月底法定/注册股本总额为1.6亿港元，法定/注册股份数目为16亿股，面值0.01港元[1] 股份发行情况 - 上月底和本月底已发行股份（不含库存股份）、已发行股份总数均为86.58801708亿股，库存股份数目均为0[2]

业务进展 - 昆仑能源于11月16日首次在香港葵青码头成功完成LNG船用燃料码头加注作业，受注船为“以星海蓝石号” [1][3] - 此次码头加注是继今年2月14日完成香港首次锚地“船对船”LNG加注后的重要里程碑，实现了从海上锚地加注到码头常态化服务的升级 [1][3] - 在香港地区，截至11月中旬，公司除本次码头加注外，已累计成功完成12次锚地加注 [3] 运营规模与战略 - 昆仑能源LNG加注业务秉持立足粤港澳大湾区、辐射全国、开拓全球市场的战略定位 [3] - 业务已先后在深圳、香港实现常态化作业，构建起大湾区LNG加注一体化运营的战略格局 [3] - 今年预计可完成LNG加注超100船 [3] 行业影响与意义 - 此次码头加注依托现代货箱码头的专业设施和运营经验，为香港打造区域首选绿色燃料加注中心奠定坚实基础 [3] - 公司年初在香港完成首次LNG加注后，引起了海内外巨大兴趣，越来越多内地和海外远洋船选择到香港进行绿色燃料加注 [4] - 中国石油表示将继续深化与香港合作，推动绿色航运标准与国际接轨 [4]

核心业务运营表现 - 1-9月零售气量呈中低单位数增长 上半年增长2.2% 工业用户高单位数增长为主要贡献 预计全年零售气量增速有望重回5% [1] - LNG接收站高效运行 预计全年负荷率达85%-90% [1] - LPG业务1-9月实现高单位数增长 考虑到第四季度资源变化 预计全年有望实现小幅增长 [1] - 原油年产量有望稳定在800万桶 [1] 毛差趋势与成本优化 - 上半年毛差为0.44元/方 同比下降0.01元 主要受加气站整合及工业端让利促销策略影响 [2] - 判断下半年毛差有望环比稳中有升 核心驱动为冬季成本端优化 [2] - 中长期看 在双碳目标下燃气需求稳健 叠加行业定价机制保障 毛差有望维持合理区间 [2] 中长期战略与非气业务 - 公司中长期聚焦创新、绿色、市场、资本、低成本五大战略 目标打造国内领先综合能源供应商 [2] - 非气业务中 山东38万千瓦陆上风电标杆项目计划于2026年第三季度投运 [2] - 增值业务"昆仑慧享+"增速良好但规模仍小 [2] - 依托中石油全产业链优势与LNG基建布局 如福建接收站计划2027年投运 长期增长动能充足 [2] 分红政策与股息回报 - 公司中期股息为0.166元/股 同比增长1.2% 分红比例为45.5% 同比提升2.5个百分点 [3] - 当前股价对应2025年预测股息率为4.8% [3] - 2023-2025年派息政策稳步落地 2026-2028年新政策有望更趋积极 [3] 盈利预测与估值 - 维持公司2025至2027年归母净利预测为61.5亿元、64.9亿元、68.4亿元 [3] - 对应每股收益预测为0.71元、0.75元、0.79元 [3] - 维持目标价8.58港币 基于11倍2025年预测市盈率 该目标市盈率高于公司三年平均7.7倍市盈率 [3]

投资评级与核心观点 - 华泰研究对昆仑能源维持“买入”评级，目标价为8.58港币 [3][6][9] - 报告核心观点认为公司盈利与分红具备双重增长空间，长期价值有望重估 [3] - 目标价基于11倍2025年预测市盈率，高于其三年平均7.7倍市盈率，派息扩张是价值重估的关键驱动力 [6] 核心业务运营表现 - 公司1-9月零售天然气销量呈现中低单位数增长，其中工业用户实现高单位数增长，预计全年零售气量增速有望重回5% [4] - LNG接收站预计全年负荷率将达85%-90%，保持高效运行 [4] - LPG业务1-9月实现高单位数增长，预计全年有望实现小幅增长；原油年产量有望稳定在800万桶 [4] 盈利能力与毛差趋势 - 上半年天然气销售毛差为0.44元/立方米，同比下降0.01元，主要受加气站整合及工业端让利促销影响 [4] - 预计下半年毛差有望环比稳中有升，主要驱动因素为冬季成本端优化 [4] - 中长期看，在双碳目标下燃气需求稳健，叠加行业定价机制保障，毛差有望维持在合理区间 [4] 中长期战略与非气业务 - 公司明确中长期聚焦“创新、绿色、市场、资本、低成本”五大战略，目标成为国内领先综合能源供应商 [5] - 非气业务方面，山东38万千瓦陆上风电标杆项目计划于2026年第三季度投运；“昆仑慧享+”增值业务增速良好但规模仍小 [5] - 福建LNG接收站计划于2027年投运，将增强公司LNG产业链协同优势 [5] 分红政策与股东回报 - 公司中期股息为0.166元/股，同比增长1.2%，分红比例提升至45.5%，同比增加2.5个百分点 [5] - 当前股价对应2025年预测股息率为4.8% [5] - 2023-2025年派息政策稳步落地，2026-2028年新政策有望更趋积极 [5] 盈利预测与财务指标 - 预测2025至2027年归母净利润分别为61.5亿元、64.9亿元、68.4亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.71元、0.75元、0.79元 [6][12] - 预测2025至2027年营业收入将稳步增长，从1905亿元增至2054亿元 [12] - 预测股息率呈现上升趋势，从2025年的4.80%升至2027年的5.93% [12]

公司概况 * 昆仑能源[1] 运营表现 * 2025年前三季度整体运营表现稳健[3] * 天然气销售全年增长指引调整至5% 1-9月实现中低单位数增长[3] * 工业端天然气需求保持较高单位数增长 商业和居民端基本持平[2][5] * 全年新增用户目标为60-70万户 截至9月已接近完成[2][3] * LNG接收站处理量实现低单位数增长 全年负荷率预计在85%-90%[2][3] * LNG工厂处理量基本持平 预计四季度采暖季可达到全年0%-2%的增长目标[3] * LP销售全年指引为580万吨 与去年578万吨基本持平 1-9月实现中高单位数增长[2][3] * 原油权益销售年初指引为800万桶 目前总体符合预期[2][3] * 工业用户贡献了接近70%的零售量[4][14] 财务指标与成本 * 上半年每方气价差为4.4元 相比去年同期略有下降[2][6] * 前三季度毛差水平保持稳定[2][6] * 2025年上半年人工成本已充分计提 下半年集中结算项目费用 销管费用通常较高[2][7][10] * 2024年安全治理费用约为6亿元 2025年预计基本持平[2][7][10] * 公司中期净现金储备超过200亿元[4][15] 气源与定价策略 * 主要气源来自母公司的管道气 占比80%-90%[4][12] * 气源合同运作模式对所有下游主体开放 在价格和政策方面没有制度性优势[13] * 合同期量价格政策调整 如挂钩比例从100%降至90% 以及CLD挂钩指数调整3%-7%[2][6] * 预计四季度东北亚JKM现货价格下降将优化成本 从而支撑毛差改善[2][6][14] * 公司通过合理定价和多元化客户结构维持市场竞争力[4][14] 战略发展与投资 * 公司未来发展方向是打造绿色综合能源供应商[17][21] * 现金储备用于燃气领域的投并购及设施建设[4][15] * 选择并购标的时 优质项目需达到不带杠杆情况下内部收益率8%的标准[4][16] * 国资委对公司的ROE考核要求接近10%[17] * 2025年1-9月已接近完成全年投运10个新项目的目标 主要以新设合资企业为主[15] * 工业气量增长主要来自于存量项目的用气增长[18] * 在手油田项目共有四个 分布在三个国家 最远到期2047年 最近到期2037年[19] * 未来可能考虑将上游资产与新能源资产进行置换[19] 分红政策 * 正在实施2023-2025年度派息计划 中期派息比例为45.46%[2][8] * 计划在2026年一季度推出新的分红政策指引 覆盖2026-2028年度[2][8][9] * 制定分红方案时将逐步提升派息比例 从35%提高到45%[9] * 正常情况下会在年度报告中公布分红方案[11] 风险与机遇 * 冷冬可能显著带动销量增加 但也可能导致调峰气量增加[6] * 合同挂钩比例下降预计对价差改善有一定支撑作用[2][6] * 公司力争维持合理稳定的价差水平 并有所改善[2][6]

股本与股份 - 公司本月底法定/注册股本总额为1.6亿港元，法定/注册股份数目为16亿股，每股面值0.01港元[1] - 上月底及本月底已发行股份（不包括库存股份）数目均为86.58801708亿股，库存股份数目均为0，已发行股份总数均为86.58801708亿股[2] 其他 - 股份期权（根据发行人的股份期权计划）不适用[3] - 有关香港预托证券(预托证券)的资料不适用[4]

市场扩张和并购 - 中油中泰可向胜利股份出售南通中油51%股权[4] - 中油中泰可向胜利股份出售甘河中油40%股权[4] 公司权益结构 - 中油中泰由中油燃气集团拥有51%权益，由昆仑能源拥有49%权益[5]