纪要涉及的公司 默克公司（Merck & Co, MRK） 纪要提到的核心观点和论据 最惠国待遇（MFN）政策 - **观点**：目前关于MFN政策问题多于答案，需等待CMS后续行动以明确实施细节和目标 [7] - **论据**：存在诸多疑问，如政策实施方式、行政命令与立法的可能性、是否需国会批准等 美国食品药品监督管理局（FDA）人员变动 - **观点**：默克与FDA各部门保持良好关系，虽有部分高级人员离职，但互动仍具连续性 [5] - **论据**：因产品组合广泛，与FDA有大量互动 美国与欧洲药品价格差异 - **观点**：美国与欧洲药品价格差异随时间扩大，差距可达2 - 10倍 [12] - **论据**：美国药品有提价能力，而其他地区多无提价甚至持续降价 MFN政策对商业市场的溢出效应 - **观点**：MFN政策应用于医保渠道可能影响商业业务，因基于平均销售价格（ASP）的报销机制会使价格影响扩散 [14] - **论据**：ASP会渗透到市场其他细分领域，影响商业业务的报销价格 抗癌药Keytruda - **观点**：Keytruda将持续增长，需更多新产品推出作为增长催化剂 [18][19] - **论据**：过去五年平均年增长率20%，虽Q1增长放缓但剔除一次性因素后潜在增长约11%，此前推出产品开始成熟，需新的适应症和市场拓展 - **观点**：皮下注射剂型（SubQ）不会显著增加市场份额，但可能带来销量益处 [20] - **论据**：医生先选择品牌，再决定给药方式，若能提高患者依从性可增加销量 - **观点**：SubQ可能受IRA谈判影响，但财务影响不大 [24] - **论据**：默克一直以提高可及性和报销率为目标定价，谈判不会改变财务状况 - **观点**：LOE阶段Keytruda面临挑战，但公司有应对措施 [27][28][29] - **论据**：公司专注于研发管线，过去三到四年三期资产几乎增至三倍，预计到2030年代中期非风险调整收入近50亿美元；短期内新产品如Winterbeare和Gavaxif已做出重要贡献 PD - one VEGF双特异性抗体 - **观点**：从科学角度看双特异性抗体有潜在优势，默克有能力参与竞争 [39][40][43] - **论据**：VEGF具有免疫抑制作用，双特异性抗体可增强PD - one或PD - L1活性，改善组织微环境；默克有相关药物组合，且曾在类似情况下后来居上 - **观点**：能否转化为生存益处尚不确定 [45][46] - **论据**：与以往抗VEGF药物不同，目前数据显示疗效更强劲，但仍需观察曲线走势和毒性影响 AVANZAR试验 - **观点**：默克有信心应对AstraZeneca的AVANZAR试验挑战 [48][49][50] - **论据**：默克以不同方式开发TROP - two ADC，结合pembrolizumab的前线策略和维持策略有助于为患者带来临床价值 疫苗GARDASIL - **观点**：中国市场Gardasil预计短期内仍缓慢，但其他地区有增长机会 [51] - **论据**：假设今年剩余时间无对华发货，Gardasil在中国收入占比不足1%；第一季度其他地区增长16%，美国增长10% - **观点**：对于美国ACIP讨论的单剂接种建议，默克将谨慎应对 [53][55] - **论据**：有多种可能的建议场景，且现有证据可能不足以让FDA改变标签 其他重要但是可能被忽略的内容 - Keytruda有多项专利，可能会延迟生物类似药进入市场，公司规划假设生物类似药在2028年化合物专利到期时进入 [33][34] - 默克预计Keytruda在国际市场从静脉注射（IV）转换为皮下注射（SubQ）的比例为30 - 40% [35]

引言 - 特朗普宣布推行"最惠国政策"，旨在通过强制手段压低美国药品价格30%-80%，对标加拿大、墨西哥等国价格体系 [3] - 跨国药企如默沙东、罗氏、诺华、礼来等纷纷宣布对美投资，累计金额高达数百亿美元，以应对政策变化 [4] 药品价格政策 - "最惠国定价"要求美国医保支付价格不超过其他发达国家最低价，矛头直指"全球最高"的美国药价 [6] - 制药企业普遍担忧该政策将压缩盈利空间，尤其是已上市但仍处于商业化早期的创新药 [6] - 政策被视为"高举高打"的施压手段，多家药企认为可能构成生存威胁，已开始调整全球市场价格体系 [7] 政策执行障碍 - 制度设计难度大，美国CMS执行资源有限，预计将裁员300人 [9] - 国际药价参考标准不统一，部分国家不公开实际采购价格，导致定价基准可能失真 [9] - 胰岛素强制降价至每支0.03美元，远低于礼来产品的生产成本（约3.2美元/支） [9] 医药产业链调整 - 特朗普政府对进口药品征收高达25%的关税，重点针对仿制药及原料药供应链，引发跨国药企新一轮"制造回流" [12] - 默沙东计划至2028年前在美累计投资超90亿美元，罗氏规划未来五年投入500亿美元，诺华和礼来分别公布230亿和270亿美元扩产计划 [12][13] - 美国约90%的抗病毒和抗生素类仿制药依赖进口中间体，其中60%来自中国，高关税落地将引发"缺药"问题 [16] 行业分化效应 - 高度依赖医保支付的企业，如生物仿制药、慢病药物、疫苗供应商，受到直接冲击 [19] - 仿制药和原料药企业面临25%药品关税压力，短期内难以完成产能迁移 [21] - 创新药企及新兴生物科技公司获得利好，FDA审评政策放松，维持市场定价机制 [22][23] 政策影响总结 - 特朗普政府的政策加速了医药行业的再分化趋势，依赖医保支付和外部供应链的企业承压，创新性、本土制造能力强的企业有望脱颖而出 [23] - 全球医药产业正被迫迎来新一轮调整周期，企业需在制造布局、产品定价、医保适配等多个维度同步应对复杂变化 [24]

司美格鲁肽市场表现 - 诺和诺德2025年一季度司美格鲁肽销售额达557.76亿丹麦克朗（约84亿美元），同比增长32%，反超默沙东的帕博利珠单抗（72.05亿美元）[1] - 司美格鲁肽三个版本（Ozempic、Rybelsus、Wegovy）合计贡献569.34亿丹麦克朗（约84亿美元），其中减重版Wegovy同比增长83%至173.6亿丹麦克朗[2] - 中国市场贡献56.22亿丹麦克朗（约8.52亿美元），同比增长22%，占诺和诺德全球营收7.2%[2] "药王"竞争格局 - 2023年司美格鲁肽与K药销售额差距40亿美元，2024年缩小至2亿美元，2025年一季度实现反超[3] - 司美格鲁肽面临礼来替尔泊肽的强势竞争，后者2025年一季度两大适应症合计销售额61.5亿美元（降糖版38.4亿+减重版23.1亿）[5] - 替尔泊肽在临床试验中显示优于司美格鲁肽的疗效，达到所有主要和次要终点[4] 产品管线拓展 - 司美格鲁肽在研适应症超30个，涵盖慢性肾病、阿尔茨海默病等重大疾病领域[5] - 替尔泊肽布局16项适应症，包括呼吸睡眠暂停综合征、心血管疾病等[5] - 诺和诺德2024年多次投资扩产以解决司美格鲁肽产能瓶颈[3] 生物类似药竞争 - 司美格鲁肽中国核心专利2026年3月到期，国内已有20多家企业布局生物类似药[7] - 九源基因、丽珠集团等企业率先开展2型糖尿病适应症研发[7] - 联邦制药、翰宇药业等9家企业已获批开展体重管理适应症临床试验，翰宇药业进入Ⅲ期临床[8] 行业发展趋势 - GLP-1赛道从蓝海转向红海，礼来和诺和诺德形成双寡头格局[9] - 创新药企需持续投入研发以应对专利悬崖和生物类似药冲击[6][7] - 中国医药市场潜力加速释放，成为跨国药企业绩增长重要驱动力[2]

汽车行业 - 吉利汽车计划收购极氪剩余股份实现完全合并 极氪将从纽交所退市 目前吉利持股65.7% [1] - 智己L6预售订单达2.4万台 预售价格21.99万-28.99万元 将于5月13日上市交付 [15] - 理想汽车澄清李想实际年薪为266万元 6.39亿元为美股会计准则下记账费用 [16] - 小鹏汽车申请"铁人"商标 人形机器人目标2026年量产 [17] - 上汽大众4月终端销售8.3万辆 同比增长5.9% 途观家族销售1.4万辆 帕萨特家族1.8万辆 [18] - 宝马一季度营收337.58亿欧元 同比下降7.8% 净利润21.73亿欧元 同比下降26.4% [19] - 特斯拉在美推出长续航后驱版Model Y 售价44990美元 [20] - 法拉利一季度营收17.91亿欧元 同比增长13% 出货量3593台 净利润4.12亿欧元 [21] 科技与互联网 - 英伟达CEO称中国AI市场规模将达500亿美元 强调中国市场重要性 [3] - 淘宝与小红书达成战略合作 打通种草到购买全链路 推出"红猫计划" [4] - 京东宣布618活动5月31日晚8点启动 5月13日率先开启心动购物季 [5][6] - TEMU停止美国全托管模式 商品标注本地仓和无进口费用 [7] - TikTok投资10亿欧元在芬兰建数据中心 为欧洲1.75亿用户提供数据保护 [7] - 华为声明未与任何第三方开展实习合作 提醒谨防"内推实习"骗局 [8] - 腾讯元宝升级文生图功能 混元和DeepSeek模型已全端上线 [9] - 火山引擎发布国内首个数据库智能助手DBCopilot [10] - 谷歌发布Gemini 2.5 Pro "I/O"多模态大模型 在多个AI指标登顶 [11] - SpaceX获FAA批准 得州星舰年发射次数从5次增至25次 [12] - OpenAI计划将"星际之门"项目扩展至美国以外地区 [13] 消费与零售 - 京东物流与胖东来合作供应链基地6月运营 预计年产值25亿元 [22][23] - 盒马创始人侯毅新创宠物食品品牌派特鲜生获2500万美元天使轮融资 [24] - 贵州茅台4月回购93.48万股 支付14.4亿元 累计回购201.75万股 [25] - 茅台文旅签下张艺兴为首位形象代言人 5月17日亮相贵阳音乐活动 [26] - 飞天茅台批发价普遍下跌 23年原箱降幅最大达45元至2235元/瓶 [27] - 青岛啤酒拟6.65亿元收购即墨黄酒100%股权 丰富产品线 [28] - 周大福等品牌足金饰品价格上涨7元/克至1033元/克 [29][30] - 上海乐高乐园7月5日开园 含八大主题区超75个互动设施 [31] 金融与投资 - 兴业银行获批筹建兴银金融资产投资公司 为股份行首单AIC牌照 [34] - 浦发银行副行长刘以研因年龄原因辞职 [35] - 易方达下调两只债券基金管理费率 最低降至0.15% [36] - 蜂巧资本出清泡泡玛特股份 因基金到期但仍看好公司发展 [37] 医药与健康 - 康美药业追偿3.4亿案7月开庭 广州中院提级管辖 [38] - 西门子医疗预计关税将影响下半年3亿欧元利润 [38] - 诺和诺德司美格鲁肽一季度销售额超越默沙东K药 成为新"药王" [39] 地产与基建 - 碧桂园物业向地产集团提供10亿元借款用于保交房 [40] 航空与交通 - 国产C909飞机首飞印尼至上海航线 拓展国际市场 [32] - 欧盟拟对波音征收关税 若与美国贸易谈判失败 [33]

司美格鲁肽与K药的销售额对比 - 2024年诺和诺德的司美格鲁肽以不到两亿美元的销售额差距排在默沙东K药之后[1] - 2025年第一季度司美格鲁肽全球销售额达557 76亿丹麦克朗（78 64亿美元）同比增长32 17%占公司总营收约71%[2] - 同期默沙东K药全球销售额为72亿美元同比增长4%[2] - 2025年一季度司美格鲁肽销售额领先K药6 64亿美元[3] 司美格鲁肽的增长动力与竞争格局 - 司美格鲁肽属于GLP-1受体激动剂主要用于降糖和减肥治疗而K药属于肿瘤药物[4] - 司美格鲁肽降糖注射版Ozempic销售额46 13亿美元（+15%）降糖口服版Rybelsus 8 03亿美元（+13%）减重版Wegovy 24 48亿美元（+83%）[5] - 全球约10亿人患肥胖症但仅数百万人接受治疗公司正全球推广Wegovy[5] - 司美格鲁肽面临礼来替尔泊肽的激烈竞争后者2025年一季度累计销售额61 5亿美元[5] - 礼来在美国肠促胰岛素类似物市场处方量占比53 3%领先司美格鲁肽[6] 公司业绩预期调整 - 诺和诺德将2025年销售额增长预期从16%-24%下调至13%-21%[6] - 运营利润预期从19%-27%下调至16%-24%主要因司美格鲁肽在美国市场渗透低于计划[6]

司美格鲁肽与K药的销售额对比 - 2025年一季度司美格鲁肽全球销售额达78.64亿美元（557.76亿丹麦克朗），同比增长32.17%，占诺和诺德总营收约71% [1] - 同期默沙东K药全球销售额为72亿美元，同比增长4%，司美格鲁肽领先6.64亿美元 [1] - 2024年司美格鲁肽以不到2亿美元差距落后K药，2025年一季度首次超越 [1][2] 产品特性与市场表现 - 司美格鲁肽属于GLP-1受体激动剂，用于降糖和减肥治疗，K药属于肿瘤药物，适用于多个癌种 [2] - K药2023年取代修美乐成为全球"药王"，2024年保持领先但增速从18%降至2025年一季度的4% [2] - 司美格鲁肽各版本表现：注射版Ozempic 46.13亿美元（+15%），口服版Rybelsus 8.03亿美元（+13%），减重版Wegovy 24.48亿美元（+83%） [3] 市场竞争格局 - 全球约10亿肥胖患者中仅数百万人接受治疗，诺和诺德正全球推广Wegovy [3] - 司美格鲁肽面临礼来替尔泊肽的激烈竞争，后者2025年一季度销售额61.5亿美元，美国处方量占比53.3% [3][4] - 礼来已获得美国肠促胰岛素类似物市场领导地位 [4] 公司业绩预期调整 - 诺和诺德下调2025年业绩预期：销售额增速从16-24%降至13-21%，运营利润增速从19-27%降至16-24% [4] - 调整原因与司美格鲁肽在美国市场渗透率低于计划有关 [4]

财务交易与费用 - 2025年3月，公司与恒瑞医药达成独家许可协议，恒瑞医药授予公司HRS - 5346全球（大中华区除外）开发、制造和商业化的独家权利，公司预计在交易完成时记录2亿美元的税前研发费用，约合每股0.06美元[157] - 2025年3月，公司收购药明生物位于爱尔兰邓多克的工厂，交易完成时支付4.37亿美元，加上之前的款项，共计7.59亿美元计入在建资产[158] - 2025年关税预计将导致公司约2亿美元的额外费用，主要反映在销售成本中，大部分与中国相关[160] - 2024年1月公司批准重组计划，预计2031年底基本完成，累计税前成本约40亿美元，约60%为非现金成本，2025年预计记录约5.5亿美元费用，预计到2031年底累计年净成本节约约7.5亿美元[198] - 2025年4月21日公司收到拟调整通知，可能增加约13亿美元一次性过渡税和2.6亿美元罚款，公司将抗辩[206] 全球及区域销售数据 - 2025年第一季度全球销售额为155亿美元，较2024年第一季度下降2%，美国销售额85.22亿美元，增长14%，国际销售额70.07亿美元，下降16%[161][162] 肿瘤学业务线销售数据 - 2025年第一季度肿瘤学领域，Keytruda全球销售额72.05亿美元，增长4%；Lynparza联盟收入3.12亿美元，增长7%；Lenvima联盟收入2.58亿美元，增长1%；Welireg销售额1.37亿美元，增长62%；Reblozyl联盟收入1.19亿美元，增长68%[164] - Keytruda在美国销售增长受需求和定价推动，但批发商采购时间造成约2.5亿美元负面影响，在国际市场因特定早期和转移适应症需求增长[165] - Lynparza联盟收入增长7%，主要因美国和部分国际市场需求增加，2025年1月获中国NMPA用于特定早期乳腺癌的辅助治疗批准[168][169] - Welireg销售额增长62%，主要因美国需求增加，2025年2月获欧盟委员会有条件批准用于特定疾病治疗[171] - Reblozyl联盟收入增长68%，主要因销售表现强劲和上一季度特许权使用费估算调整[172] 疫苗业务线销售数据 - 2025年第一季度，加德西/加德西9全球销售额为13.27亿美元，较2024年的22.49亿美元下降41%，主要因中国需求下降[173] - 2025年第一季度，百白破疫苗全球销售额为1.21亿美元，较2024年的2.04亿美元下降41%，制造延迟使销售额减少约7000万美元[173][176] - 2025年第一季度，麻腮风疫苗全球销售额为1.68亿美元，较2024年的1.04亿美元增长62%，主要因美国销售增加和价格提高[173][176] - 2025年第一季度，水痘疫苗全球销售额为2.49亿美元，较2024年的2.62亿美元下降5%，主要因美国和部分国际市场需求下降[173][176] 其他药品业务线销售数据 - 2025年第一季度，维奈妥拉全球销售额为2.3亿美元，较2024年的2.19亿美元增长5%，主要因欧洲和亚太部分国家儿科适应症推出后持续增长[173][177] - 2025年第一季度，卡泊芬净销售额为1.07亿美元，因2024年第三季度在美国推出后持续增长[178] - 2025年第一季度，布里地昂全球销售额为4.41亿美元，与2024年的4.4亿美元基本持平，美国需求和价格提高被日本和欧盟等国际市场需求下降抵消[179] - 2025年第一季度，普瑞米斯全球销售额为2.08亿美元，较2024年的1.74亿美元增长19%，主要因美国需求增加[179][180] - 2025年第一季度，温瑞瓦尔销售额为2.8亿美元，主要因2024年第二季度在美国推出后持续增长[181] - 2025年第一季度，佳维乐/佳维美全球销售额为7.96亿美元，较2024年的6.7亿美元增长19%，主要因美国净价格提高[186] 伴侣动物产品业务线销售数据 - 2025年第一季度伴侣动物产品销售额基本持平，Bravecto产品线销售额为3.27亿美元，同比下降1%，排除外汇不利影响后增长2%[190] 成本与费用数据 - 2025年第一季度销售成本为34.19亿美元，同比下降3%；销售、一般和行政费用为25.52亿美元，同比增长3%；研发费用为36.21亿美元，同比下降9%；重组成本为6900万美元，同比下降44%；其他（收入）费用净额为3500万美元收入，同比增长6%；总费用为96.26亿美元，同比下降5%[191] 利润率与税率数据 - 2025年第一季度毛利润率为78.0%，2024年同期为77.6%，主要因产品组合有利和重组成本降低，部分被无形资产摊销增加和外汇不利影响抵消[193] - 2025年第一季度有效所得税税率为13.9%，2024年同期为15.9%，2025年全年全球最低税影响预计约2%，2026年起外国收益和出口收入税率可能提高[204][205] 业务部门利润与收入数据 - 2025年第一季度制药业务部门利润为107.12亿美元，同比下降2%；动物健康业务部门利润为6.34亿美元，同比增长14%；非业务部门活动亏损为54.43亿美元，同比亏损减少；税前收入为59.03亿美元，同比增长4%[202] - 2025年第一季度非GAAP税前收入为65.48亿美元，非GAAP净收入为56.17亿美元，非GAAP摊薄后每股收益为2.22美元；2024年同期分别为62.96亿美元、52.84亿美元和2.07美元[209] - 非GAAP收入和非GAAP每股收益排除收购和剥离相关成本、重组成本、股权投资损益及某些其他项目[207] 候选产品监管审查情况 - 公司目前有多个候选产品在美国和国际上接受监管审查[214] - FDA对MK - 1022的生物制品许可申请（BLA）于2024年6月发出完整回复函（CRL），未发现疗效或安全数据问题，公司正与第一三共合作解决反馈[215] - FDA接受MK - 3475A的BLA审查，目标行动日期为2025年9月23日；欧洲药品管理局（EMA）已验证可瑞达的扩展申请[216] - FDA接受MK - 6482用于特定患者的补充新药申请优先审查，PDUFA日期为2025年5月26日[217] - FDA接受MK - 1654的BLA，PDUFA日期为2025年6月10日，该药也在欧盟接受审查[219] 现金与资金相关数据 - 2025年3月31日现金及投资为98.44亿美元，2024年12月31日为141.52亿美元；2025年3月31日营运资金为103.29亿美元，2024年12月31日为103.62亿美元；2025年3月31日总债务与总负债和权益之比为30.3%，2024年12月31日为31.7%[226] - 2025年前三个月经营活动提供的现金为25亿美元，2024年前三个月为31亿美元，分别因特定合作的里程碑付款减少7亿美元和2.45亿美元[226] - 2025年前三个月投资活动使用的现金为15亿美元，2024年前三个月为14亿美元，主要因证券和其他投资购买及资本支出增加[227] - 2025年前三个月融资活动使用的现金为58亿美元，2024年前三个月为28亿美元，主要因长期债务付款、库存股购买、股东股息支付增加及股票期权行使收益减少[228] - 2025年3月31日和2024年12月31日，公司分别通过应收账款保理安排出售了17亿美元和21亿美元的应收账款[229] - 2025年2月，公司25亿美元、利率2.75%的票据到期并偿还；2024年3月，公司7.5亿美元、利率2.90%的票据到期并偿还[231] 股息与股票回购情况 - 2025年和2024年前三个月，公司向股东支付的股息分别为21亿美元和20亿美元[232] - 2024年11月和2025年1月，公司董事会分别宣布2025年第一和第二季度每股0.81美元的季度股息[232] - 2018年，公司董事会授权最多回购100亿美元的公司普通股[233] - 2025年前三个月，公司根据该计划以12亿美元（1300万股）回购了公司普通股[233] - 2025年1月，公司董事会授权额外最多回购100亿美元的公司普通股[233] - 截至2025年3月31日，公司剩余的股票回购授权为112亿美元[233] 信贷安排情况 - 公司有一项60亿美元的信贷安排，将于2028年5月到期，尚未提取资金[234] 会计估计与市场风险情况 - 自2024年12月31日以来，公司的关键会计估计没有重大变化[235] - 有关最近发布的会计准则的讨论，请参阅简明合并财务报表的附注1[236] - 影响公司2024年市场风险披露的市场风险敞口没有重大变化[237]

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公司投资与生产扩张 - 默克公司宣布投资10亿美元在特拉华州新建工厂以扩大国内生产规模 [1] - 新工厂将生产生物药物和Keytruda成为公司首个在美国本土生产该重磅癌症药物的基地 [1][4] - 预计新工厂实验室将于2028年全面投入运营2030年开始生产实验性药物 [4] - 该项目将创造至少500个全职岗位和约4000个建筑空缺职位 [4] - 公司上月已在北卡罗来纳州开设价值10亿美元的工厂以提升美国本土产能 [4] 关税影响与应对措施 - 公司最大关税风险来自Keytruda但当前美国库存足以满足今年需求 [2][7] - 截至目前关税已导致公司产生2亿美元的额外成本 [2] - 特朗普政府正施压美国药企将生产转移至本土并启动药品进口调查为行业关税铺路 [5] 行业动态 - 包括礼来和强生在内的美国药企近期均宣布增加本土生产投资以应对关税威胁 [6]

财务表现 - 2025年第一季度调整后每股收益2 22美元同比增长12%剔除汇率影响 营收155 3亿美元同比增长1% 主要受Keytruda销售增长及新产品Welireg Winrevair Capvaxive推动 但HPV疫苗Gardasil在中国销售下滑部分抵消增长[1] - Keytruda季度销售额72 1亿美元同比增长6% Gardasil销售额因中国需求下降同比下滑40%[2] - 公司维持2025年全年营收指引641-656亿美元 预计下半年销售加速[2] 产品线分析 - Keytruda占公司制药销售额约50% 通过早期非小细胞肺癌适应症快速渗透及转移性适应症持续增长驱动收入[4][5] - 公司开发Keytruda皮下制剂以延长专利期 并与Moderna合作开发个性化mRNA癌症疫苗V940/mRNA-4157联合疗法[6][7] - 新疫苗Capvaxive和PAH药物Winrevair上市表现强劲 未来几年计划推出约20种新疫苗和药物[9] 战略与研发 - 自2021年以来III期管线规模扩大近三倍 包括口服PCSK9抑制剂MK-0616 TL1A抑制剂tulisokibart等候选药物[10] - 通过授权Hansoh Pharma的口服GLP-1受体激动剂HS-10535进入肥胖症市场[11] - 2018年以来在美国制造业投资120亿美元 计划2028年前追加90亿美元以缓解关税影响[26] 竞争与挑战 - Keytruda专利将于2028年到期 公司面临非肿瘤业务增长压力 Summit Therapeutics的ivonescimab在NSCLC三期临床中表现优于Keytruda[12][13] - Gardasil在中国因经济放缓需求疲软 公司暂停向中国合作伙伴智飞生物发货 预计2025年无新增对华出货[14] 市场表现 - 公司股价年内下跌16 1% 跑输行业1 5%涨幅及标普500指数 当前市盈率8 99倍低于行业15 7倍及5年均值13 08倍[16][19] - 2025年每股收益共识预期从9 01美元下调至8 93美元 2026年从9 89美元下调至9 77美元[22][24]