文章核心观点 - 网易2024年第四季度净收入低于市场共识，游戏业务的稳步进展被非游戏业务的疲软所抵消，该季度手游表现不佳 [1] - Astrada Advisors凭借在全球领先投资银行的投资研究经验，为提升投资组合表现和挖掘阿尔法机会提供可操作建议，专注于为投资者提供及时研究和全面的行业动态视角，助力做出明智投资决策 [1] 公司情况 网易 - 2024年第四季度净收入低于市场共识，游戏业务稳步进展被非游戏业务疲软抵消，该季度手游表现不佳 [1] Astrada Advisors - 拥有在全球领先投资银行的投资研究经验，为提升投资组合表现和挖掘阿尔法机会提供可操作建议 [1] - 专业领域涵盖北美和亚洲的科技、媒体、互联网和消费行业，擅长识别高潜力投资并应对复杂行业情况 [1] - 结合严谨的基本面分析和数据驱动的见解，提供对关键趋势、增长驱动因素和竞争格局的细致理解 [1] - 专注于为投资者提供及时研究和全面的行业动态视角，助力做出明智投资决策 [1]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][18] 报告的核心观点 - 24Q4网易收入同比下降1%，利润表现优秀主要系销售费用控制以及汇兑损益影响；游戏端游收入增长亮眼，《漫威争锋》表现优异，《燕云十六声》有望成新旗舰长青游戏；有道收入同比下降10%，学习服务结构调整优化；云音乐加强以音乐为核心的货币化能力，销售费用控制优秀；上调盈利预期，建议关注《燕云十六声》等新游戏表现 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 总览 - 24Q4公司营收267亿元，同比下降1%；Non - GAAP归母净利润97亿元，同比增长31%；Non - GAAP归母净利率36%，同比提升9pct；本季度汇兑收益15.4亿元，去年同期损失8.1亿元 [1][6] - 24Q4公司综合毛利率61%，同比下降1pct；游戏及增值服务毛利率67%，同比降3pct，有道毛利率48%，同比降2pct，云音乐毛利率32%，同比升2pct；总经营费率32%，同比降5pct，销售费率11%，同比降5pct，预计25年整体销售费率在13%左右 [7] 游戏 - 24Q4在线游戏业务收入205亿元，同比增长5%；手游收入134亿元，同比降11%，因去年同期高基数，端游收入71亿元，同比增57%，得益于《魔兽世界》回归和《永劫无间》等；手游收入占比65.3%，同比降11.4pct；24Q4网易递延收入152亿元，同比增长14% [1][10] - 《漫威争锋》发布后4小时登Steam畅销榜榜首，累计玩家超4000万，首月流水预计达10亿元；《燕云十六声》有望成旗舰常青游戏；后续期待代理游戏《守望先锋》回归及《界外狂潮》等游戏 [2][11] 有道 - 24Q4有道净收入13亿元，同比下降10%；学习服务收入6.2亿元，同比减21%，因采用更有选择性客户获取方法；智能设备收入2.4亿元，同比增8%，因新产品销量增长；广告服务收入4.8亿元，同比增2%，因加大AI技术在广告投放应用 [2][12] 云音乐 - 24Q4云音乐净收入19亿元，同比下降5%，受社交娱乐业务拖累；24H2总收入38.8亿元，同比降2%，社交娱乐业务10.85亿元，同比降33%，在线音乐业务收入27.95亿元，同比增20%，基于订阅的会员收入同比增22.2% [14] - 24H1经调整利润819亿元，同比提升68%；毛利率33%，同比升4pct，环比降3pct，对版权成本持续优化；销售费率6%，同比降4pct，环比降1pct，采用审慎推广策略 [15] 投资建议 - 公司游戏制作能力优秀，游戏储备充足，建议关注《燕云十六声》流水及新游戏表现；上调25 - 27年调整后归母净利润预期至374/415/456亿元（上调4%/7%/0%），维持“优于大市”评级 [3][18] 财务预测与估值 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|105,295|112,612|122,731|132,532| |(+/-%)|1.7%|6.9%|9.0%|8.0%| |non - GAAP归母净利润(百万元)|33,511|37,437|41,530|45,622| |(+/-%)|2.8%|11.7%|10.9%|6.9%| |non - GAAP每股收益（元）|10.17|11.66|12.93|13.82| |EBIT Margin|28.1%|29.4%|30.7%|30.7%| |净资产收益率（ROE）|21.4%|20.7%|19.8%|18.4%| |市盈率（PE）|14.7|12.8|11.5|10.8| |EV/EBITDA|16.8|15.4|13.7|13.2| |市净率（PB）|3.54|2.95|2.54|2.22| [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024Q4利润大增，看好新游戏周期继续驱动增长，维持“买入”评级 [4] - 《漫威争锋》《燕云十六声》表现亮眼，产品全球化、多元化进展良好 [5] - 云音乐、有道盈利能力持续提升，AI赋能或加快多元业务发展 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 当前股价160.00港元，一年最高最低为180.50/116.00港元，总市值5327.30亿港元，流通市值5155.95亿港元，总股本33.30亿股，流通港股32.22亿股，近3个月换手率13.28% [1] 业绩情况 - 2024年实现营业收入1053亿元（同比+2.91%），归母净利润297亿元（同比+0.96%） [4] - 2024Q4实现营业收入267亿元（同比-1.45%，环比+2.05%），归母净利润88亿元（同比+33.18%，环比+34.08%） [4] - 2024Q4游戏及相关增值服务收入212亿元（同比+1.4%，环比+1.4%），端游收入同比增长57%；有道收入13亿元（同比-18.8%，环比-13.3%）；云音乐收入20亿元（同比-5%，环比-5%）；创新及其他业务收入18亿元（同比+27.8%，环比-17.9%） [4] 产品表现 - 《漫威争锋》12月6日海外上线后迅速登顶Steam全球畅销榜，72小时内注册用户超1000万，目前注册用户突破4000万 [5] - 《燕云十六声》端游国内上线后四天内下载量突破300万次，手游上线后推动双端玩家总数两周内突破1500万，公司将加快推进主机版本及海外上线 [5] - 后续将在海外推出《界外狂潮》（3月7日全球上线）、《Destiny: Rising》以及《漫威秘法狂潮》等新品 [5] - 暴雪系列游戏《魔兽世界》和《炉石传说》国服回归后表现亮眼，2月19日回归的《守望先锋》或推动端游收入增长 [5] 多元业务发展 - 云音乐增强变现水平，驱动在线音乐服务收入快速增长及盈利能力持续提升，2024年会员订阅收入同比增长22%，毛利率达33.7%（同比+7pct） [6] - 有道集成Deepseek - R1模型，发布SpaceOne AI学习硬件，2024年首次实现全年营业利润为正 [6] 财务预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为342/390/424亿元，对应EPS分别为10.7/12.1/13.2元，当前股价对应PE分别为14.0/12.3/11.3倍 [4] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为1209.74/1352.15/1463.25亿元，YOY分别为14.9%/11.8%/8.2%；净利润分别为342.30/389.79/423.67亿元，YOY分别为15.3%/13.9%/8.7% [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024Q4利润大增，看好新游戏周期继续驱动增长，维持“买入”评级 [4] - 《漫威争锋》《燕云十六声》表现亮眼，产品全球化、多元化进展良好 [5] - 云音乐、有道盈利能力持续提升，AI赋能或加快多元业务发展 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 当前股价160.00港元，一年最高最低为180.50/116.00港元，总市值5327.30亿港元，流通市值5155.95亿港元，总股本33.30亿股，流通港股32.22亿股，近3个月换手率13.28% [1] 业绩情况 - 2024年实现营业收入1053亿元（同比+2.91%），归母净利润297亿元（同比+0.96%） [4] - 2024Q4实现营业收入267亿元（同比-1.45%，环比+2.05%），归母净利润88亿元（同比+33.18%，环比+34.08%） [4] - 2024Q4游戏及相关增值服务收入212亿元（同比+1.4%，环比+1.4%），端游收入同比增长57%；有道收入13亿元（同比-18.8%，环比-13.3%）；云音乐收入20亿元（同比-5%，环比-5%）；创新及其他业务收入18亿元（同比+27.8%，环比-17.9%） [4] 产品表现 - 《漫威争锋》12月6日海外上线后迅速登顶Steam全球畅销榜，72小时内注册用户超1000万，目前注册用户突破4000万 [5] - 《燕云十六声》端游国内上线后四天内下载量突破300万次，手游上线后推动双端玩家总数两周内突破1500万，公司将加快推进主机版本及海外上线 [5] - 后续将在海外推出《界外狂潮》（3月7日全球上线）、《Destiny: Rising》以及《漫威秘法狂潮》等新品 [5] - 暴雪系列游戏《魔兽世界》和《炉石传说》国服回归后表现亮眼，2月19日回归的《守望先锋》或推动端游收入增长 [5] 多元业务情况 - 云音乐增强变现水平，驱动在线音乐服务收入快速增长及盈利能力提升，2024年会员订阅收入同比增长22%，毛利率达33.7%（同比+7pct） [6] - 有道集成Deepseek - R1模型，发布SpaceOne AI学习硬件，2024年首次实现全年营业利润为正 [6] 财务预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为342/390/424亿元，对应EPS分别为10.7/12.1/13.2元，当前股价对应PE分别为14.0/12.3/11.3倍 [4] - 2023 - 2027年预计营业收入分别为1034.68/1052.95/1209.74/1352.15/1463.25亿元，YOY分别为7.2%/1.8%/14.9%/11.8%/8.2% [7] - 2023 - 2027年预计净利润分别为294.17/296.98/342.30/389.79/423.67亿元，YOY分别为44.6%/1.0%/15.3%/13.9%/8.7% [7]

报告公司投资评级 - 维持基于SOTP计算的目标股价为125.5美元，维持买入评级 [2] 报告的核心观点 - 网易2024年第四季度业绩总收入同比降1.4%达267亿元，运营利润同比增13.9%达78亿元超预期，财政年度2024总收入和运营利润分别同比增2%和7% [1] - 预计2025财年推出新游戏推动游戏收入增长加速，下调25 - 26财年总收入预测2 - 3%，上调非GAAP净收入预测2 - 3% [1] - 稳定PC游戏表现支撑游戏收入增长，非游戏业务聚焦质量增长，审慎运营费用控制加强对运营资本扩张支持 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 游戏业务 - 2024年4季度游戏及相关增值服务收入同比增1.5%达212亿元，PC游戏收入同比增57%达72亿元，手游收入同比降11%降至134亿元 [2] - 《漫威对手》累计超4000万注册用户，《在哪里风》Steam多次登全球销量排行榜，PC和移动游戏玩家超1500万 [2] - 2025财年计划推出《碎片式摇滚乐》《命运：崛起》《漫威神秘混乱》等游戏拓展类型和多元化组合 [2] 非游戏业务 - 2024年第四季度网易云音乐营收同比降5.3%至19亿元，有道营收同比降9.5%至13亿元，创新业务及其他业务营收同比降17.0%至23亿元 [2] 运营费用与股东回报 - 2024年第四季度运营利润率同比增3.9个百分点达29.2%，得益于销售和市场费用有效控制（同比降33%） [3] - 2024财年通过股息和股票回购向股东返还200亿元，约占总净收入的67.4%或市值 [3] 盈利摘要 |指标|FY23A|2024A|FY25E|2026E|FY27E| |----|----|----|----|----|----| |收入（人民币百万）|103,468|105,295|110,661|117,143|121,905| |毛利润（%）|60.9|62.5|63.4|63.5|63.6| |调整后净利润（人民币百万）|32,608.3|33,510.6|36,036.2|38,588.6|40,520.3| |同比增长率（%）|43.0|2.8|7.5|7.1|5.0| |每股收益（调整后）（人民币元）|50.69|52.35|55.77|59.72|62.71| |共识每股收益（人民币）|50.69|52.35|53.68|59.25|64.35| |P/S (x)|4.7|4.6|4.4|4.1|4.0| |市盈率（倍数）|16.6|16.4|15.0|14.0|13.3|[4] 目标价格与股票数据 - 目标价格125.50美元，上下波动20.5%，当前价格104.17美元 [5] - 市值66,678.2亿美元，平均3个月总收入118.4百万美元，52周最高/最低价113.14/76.28美元，总发行股数640.1百万股 [5] 股权结构 - 威廉·雷·丁持股44.2%，英氏投资管理持股2.2% [6] 股价表现 |时间|绝对|相关| |----|----|----| |1 - 月|4.4%|2.2%| |3个月|19.0%|12.5%| |6个月|15.5%|2.6%|[7] 收益调整 |指标|FY25E（当前）|FY26E（当前）|FY27E（当前）|FY25E（先前）|FY26E（先前）|变化（%）（FY25E）|变化（%）（FY26E）|变化（%）（FY27E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |收入|110.7|117.1|121.9|113.2|119.6|-2.2%|-2.0%|NA| |毛利润|70.2|74.4|77.6|71.6|75.9|-2.0%|-1.9%|NA| |营业利润|33.7|36.8|39.5|32.9|36.3|2.4%|1.5%|NA| |调整后净利润|36.0|38.6|40.5|35.3|37.5|2.0%|2.8%|NA| |调整后每股收益（人民币）|55.8|59.7|62.7|54.5|57.9|2.4%|3.2%|NA| |毛利润|63.4%|63.5%|63.6%|63.3%|63.4%|0.2 ppt|0.1 ppt|NA| |运营利润率|30.4%|31.4%|32.4%|29.1%|30.3%|1.4 ppt|1.1 ppt|NA| |调整后的净利率|32.6%|32.9%|33.2%|31.2%|31.4%|1.4 ppt|1.5 ppt|NA|[11] 预估与共识对比 |指标|FY25E（CMBIGM）|2026E（CMBIGM）|FY27E（CMBIGM）|FY25E（共识）|2026E（共识）|FY27E（共识）|差值百分比（%）（FY25E）|差值百分比（%）（FY26E）|差值百分比（%）（FY27E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |收入|110.7|117.1|121.9|114.9|122.8|132.9|-3.7%|-4.6%|-8.2%| |毛利润|70.2|74.4|77.6|71.7|77.1|81.6|-2.1%|-3.5%|-5.0%| |营业利润|33.7|36.8|39.5|33.4|36.6|40.0|1.0%|0.5%|-1.1%| |调整后净利润|36.0|38.6|40.5|34.7|37.8|39.8|3.9%|2.1%|1.7%| |调整后每股收益（人民币）|55.8|59.7|62.7|53.7|59.2|64.4|3.9%|0.8%|-2.5%| |毛利润|63.4%|63.5%|63.6%|62.4%|62.8%|61.4%|1.0 ppt|0.8 ppt|2.2 ppt| |运营利润率|30.4%|31.4%|32.4%|29.0%|29.8%|30.1%|1.4 ppt|1.6 ppt|2.4 ppt| |调整后的净利率|32.6%|32.9%|33.2%|30.2%|30.8%|30.0%|2.4 ppt|2.2 ppt|3.3 ppt|[12] 关键财务数据预测 |指标|2023年第1季度|2023年第2季度|2023年第3季度|2023年第4季度|2024年第一季度|2024年第二季度|2024年第三季度|2024年第四季度|常项|差百分比| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |在线游戏收入|20,066|18,799|21,780|20,921|21,460|20,056|20,864|21,242|20,898|1.6%| |年度同比增长百分比|7.6%|3.6%|16.5%|9.6%|7.0%|6.7%|-4.2%|1.5%||| |作为总收入的部分|80.1%|78.3%|79.9%|77.1%|79.9%|78.7%|79.6%|79.4%||| |有道收入|1,163|1,207|1,539|1,481|1,392|1,322|1,573|1,340|1,523|-12.0%| |年度同比增长百分比|-3.1%|26.2%|9.7%|1.8%|19.7%|9.5%|2.2%|-9.5%||| |作为总收入的部分|4.6%|5.0%|5.6%|5.5%|5.2%|5.2%|6.0%|5.0%||| |云音乐收入|1,960|1,949|1,973|1,986|2,030|2,041|1,999|1,880|2,064|-8.9%| |年度同比增长百分比|-5.2%|-11.1%|-16.3%|-16.4%|3.6%|4.7%|1.3%|-5.3%||| |作为总收入的部分|7.8%|8.1%|7.2%|7.3%|7.6%|8.0%|7.6%|7.0%||| |创新型商业|1,858|2,057|1,979|2,753|1,970|2,067|1,774|2,285|2,611|-12.5%| |年度同比增长百分比|12.8%|9.9%|0.5%|12.9%|6.1%|0.5%|-10.3%|-17.0%||| |作为总收入的部分|7.4%|8.6%|7.3%|10.1%|7.3%|8.1%|6.8%|8.5%||| |总收入|25,046|24,011|27,270|27,140|26,852|25,486|26,210|26,748|27,248|-1.8%| |年度同比增长百分比|6.3%|3.7%|11.6%|7.0%|7.2%|6.1%|-3.9%|-1.4%||| |毛利润率（%）|59.5%|59.9%|62.2%|62.0%|63.4%|62.9%|62.9%|60.8%||| |S&M费用比率（%）|11.6%|13.6%|13.1%|15.6%|15.0%|13.7%|14.5%|10.5%||| |研发费用比率（%）|15.0%|16.3%|15.9%|16.5%|15.5%|17.5%|16.9%|16.7%||| |非GAAP净利润率（%）|30.2%|37.6%|31.7%|27.2%|31.7%|30.7%|28.6%|36.2%||| |非美国通用会计准则下的净利润|7,566|9,017|8,645|7,379|8,511|7,819|7,499|9,682|8,030|20.6%| |年度同比增长百分比|47.8%|66.7%|15.7%|53.4%|12.5%|-13.3%|-13.3%|31.2%|||[13] SOTP估值 - 采用分部估值法得出目标股价125.5美元，在线游戏业务估值110.5亿美元（占88.0%），有道估值1.0亿美元（占0.8%），云音乐业务价值3.8亿美元（占3.0%），创新业务及其他估值1.8亿美元（占1.5%），净现金8.5美元 [14] 同行比较 - 在线游戏同行比较涉及腾讯、艺电公司等，平均EV/EBIT在FY24E、FY25E、2026E分别为17、15、15 [16] - 教育、在线音乐和电子商务同行比较涉及东方新域、TME等，各行业不同年份有不同收入增长和电动车/收入比率 [18] 财务摘要 包含2022A - 2027E损益表、资产负债表、现金流量等多方面财务数据 [21][23]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - 网易2024年第四季度业绩稳定，新游戏将推动2025财年收入增长 [1] - 下调2025 - 2026财年总收入预测2 - 3%，但鉴于审慎的运营成本控制，上调2025 - 2026财年非GAAP净利润预测2 - 3% [1] - 维持基于SOTP得出的目标价125.5美元 [1] 各部分总结 财务数据 - 2024年第四季度总收入同比下降1.4%至267亿人民币，运营利润同比增长13.9%至78亿人民币，比市场共识预期高8% [1] - 2024财年总收入和运营利润分别同比增长2%和7% [1] - 预计2025财年新游戏如《Marvel Rivals》和《Where Winds Meet》将推动游戏收入增长重新加速 [1] 业务表现 - 游戏及相关增值服务收入在2024年第四季度同比增长1.5%至212亿人民币，得益于PC游戏收入强劲增长，比市场共识预期高2% [8] - PC游戏收入在2024年第四季度同比增长57%至72亿人民币，主要受暴雪游戏回归和老游戏稳定表现推动 [8] - 移动游戏收入在2024年第四季度同比下降11%至134亿人民币，主要由于缺乏新手游和高基数效应 [8] - 2025财年计划全球推出多款备受期待的游戏，如《Fragpunk》《Destiny: Rising》和《MARVEL Mystic Mayhem》 [8] - 网易云音乐收入在2024年第四季度同比下降5.3%至19亿人民币，主要由于社交娱乐收入减少 [8] - 有道收入在2024年第四季度同比下降9.5%至13亿人民币，因其采取更有选择性的客户获取方式并优先考虑高ROI业务 [8] - 创新业务及其他收入在2024年第四季度同比下降17.0%至23亿人民币，主要归因于严选和广告业务收入减少 [8] 运营成本与股东回报 - 2024年第四季度运营利润率同比提高3.9个百分点至29.2%，主要得益于销售及营销费用有效控制（同比下降33%） [8] - 预计网易将在2025财年继续保持审慎的运营成本控制，支持运营利润率提升 [8] - 2024财年公司股东回报水平较高，通过股息和股票回购向股东返还200亿人民币（约占净利润/市值的67.4%） [8] 估值与目标价 - 采用SOTP估值方法对网易四个主要业务板块进行估值，目标价为125.5美元 [12] - 在线游戏业务估值110.5美元（占总估值的88.0%），基于2025财年15倍EV/EBIT，与行业平均水平持平 [12] - 有道估值1.0美元（占总估值的0.8%），基于2025财年1.4倍EV/收入，与行业平均水平持平 [12] - 云音乐业务估值3.8美元（占总估值的3.0%），基于2025财年3.5倍EV/收入，与行业平均水平持平 [12] - 创新业务及其他估值1.8美元（占总估值的1.5%），基于2025财年1.1倍EV/收入，与行业平均水平持平 [12] - 净现金估值8.5美元 [12] 同行比较 - 在线游戏同行比较显示，行业平均2025财年EV/EBIT为15倍 [14] - 教育、在线音乐和电商同行比较显示，各细分行业有不同的收入增长和EV/收入倍数 [16] 财务预测 - 2025 - 2027财年的收入、毛利润、运营利润、调整后净利润等指标有相应预测及变化 [2][9][10] - 2025 - 2027财年的毛利率、运营利润率、调整后净利润率等指标有相应预测及变化 [2][9][10] 财务报表 - 提供2022 - 2027财年的损益表、资产负债表和现金流量表数据 [19][20][21] 股东结构与股价表现 - 丁磊持股44.2%，景顺持股2.2% [4] - 1个月、3个月和6个月的绝对股价表现分别为4.4%、19.0%和15.5%，相对表现分别为2.2%、12.5%和2.6% [5]

财务数据和关键指标变化 - 2024年总净收入为1053亿人民币（144亿美元），同比增长2%；第四季度总收入为267亿人民币（37亿美元） [52] - 2024年游戏及相关增值服务净收入为836亿人民币，较2023年增长3%，第四季度同比增长2%至212亿人民币；在线游戏净收入为804亿人民币，较2023年增长6%，第四季度同比增长5%至205亿人民币 [52] - 有道2024年净收入约为56亿人民币，全年增长约4%，第四季度同比下降9.5%至13亿人民币 [54] - 网易云音乐全年净收入为80亿人民币，略有超过1%的增长，第四季度为19亿人民币，同比下降5% [55] - 创新业务及其他全年净收入为81亿人民币，第四季度为23亿人民币，同比分别下降6%和17% [55] - 全年总毛利率为62.5%，第四季度毛利率同比略有下降至60.8% [56] - 第四季度运营费用为85亿人民币，占总净收入的32% [59] - 第四季度销售和营销费用占总净收入的10.5%，去年同期为15.6%；全年销售和营销费用占净收入的13.4%，与2023年的13.5%相对稳定 [60] - 第四季度研发费用占总净收入的16.7%，与去年同期的16.5%基本持平；全年研发费用占净收入的16.6%，较2023年的15.9%略有上升 [60] - 全年有效税率为15.3%，第四季度为13.4% [61] - 第四季度非GAAP归属股东净收入总计97亿人民币（13亿美元），同比增长31%；非GAAP每股美国存托凭证收益为2.09美元（每股0.42美元） [62] - 全年非GAAP归属股东净收入增长3%至335亿人民币（46亿美元），即每股美国存托凭证7.17美元（每股1.43美元） [63] - 截至年底，净现金状况约为1315亿人民币，2023年底为1109亿人民币 [63] - 董事会已批准第四季度每股0.2424美元（每股美国存托凭证1.22美元）的股息 [64] - 截至2024年12月21日，在当前50亿美元的股票回购计划下，已回购约2120万份美国存托凭证，总成本约为19亿美元 [64] 各条业务线数据和关键指标变化 游戏业务 - 2024年是在创新和全球市场提升品牌知名度的一年，在线游戏业务连续22年实现收入增长 [8][9] - 第四季度新游戏发布推动了创新、多元化和全球化的增长驱动力 [9] - 《漫威对决》发布后在全球市场引发巨大反响，发布四小时内登上Steam畅销榜榜首，72小时吸引超1000万玩家，前两阶段吸引2000万玩家，目前累计超4000万玩家 [11] - 《凌云诺》PC版在中国上线四天下载量达300万，移动端上线后约两周登顶iOS下载榜，一周内PC和移动端总玩家数超1000万，两周后超5000万 [14] - 暴雪游戏回归中国取得巨大成功，《魔兽世界》持续引发社区热情，《炉石传说》回归后举办的活动吸引超1万名粉丝现场参与和超1000万玩家在线观看，《守望先锋2》昨日回归中国，重新点燃玩家热情 [17][18] - 《梦幻西游》系列通过适时活动和新内容为玩家带来新体验，《梦幻西游》手游2024年营收创历史新高，《梦幻西游Online II》年度营收也创历史新高 [19][20][21] - 《第五人格》2024年营收创历史新高，第四季度通过全面运营策略维持了高强度的玩家活动 [23] - 《永劫无间》系列持续表现出色，与多个品牌进行联动，移动端自第三季度推出以来玩家数量不断增长，12月超过5000万 [25] - 《蛋仔派对》不断培育其动态GDC生态系统，推出多种受欢迎的游戏模式 [26] - 《逆水寒》手游第四季度保持了庞大而活跃的玩家基础，12月底举办的跨年虚拟音乐会吸引超300万在线同时观看，活动后登上畅销榜第二位 [27][28][29] - 《末日生存者》自7月推出以来在全球培养了一批忠实的生存玩家粉丝群体，第四季度推出的新PVP TV场景引发玩家激增，登上Steam最热门游戏排行榜前10名和畅销榜第三名，目前移动端预注册人数已超1000万，计划4月全球发布 [29][30][31] 有道业务 - 第四季度运营利润同比增长超10%，2024年实现首次年度运营利润 [37] - 第四季度学习服务收入下降，公司更加注重长期增长，平衡收入和盈利能力，旗舰课程保留率超70% [38] - 推出中国领先的教育逐步推理模型Confucius - o1，已集成到AI学习助手Mr. P AI Tutor中，用户反馈良好，用户数超1亿 [39][40] - 在线营销服务持续推进，国内基于效果的广告收入创历史新高，国际上与谷歌建立官方合作，在海外KOL营销方面提升了技术优势 [40][41] - 智能设备业务保持健康增长，旗舰产品有道词典笔在W11网购节巩固了领先地位，1月推出有道词典笔A7 Pro以推动持续增长 [42] 网易云音乐业务 - 持续推动以音乐为中心的生态系统的高质量发展，推出并迭代了多项创新功能，提高了用户参与度 [43][44] - 拓展音乐消费场景，与游戏部门合作开展联合品牌活动，在游戏中引入增强的音乐社交互动功能 [45] - 扩大音乐库，深化与Kakao Entertainment的合作，与知名艺术家合作增加中文音乐收藏，自制音乐方面有多首曲目获得广泛认可 [46] - 与流行艺术家开展企业合作，数字专辑销量在24小时内超过100万张 [47] - 独立音乐人平台庆祝成立十周年，截至12月，平台注册音乐人超77万，成为中国顶级独立音乐人平台之一 [47] - 优化基于订阅的会员服务，提升内容吸引力、引入前沿功能、增加会员特权和完善营销战略，推动了订阅用户增长和深度参与 [48] 严选业务 - 继续专注于关键品类，通过畅销产品推动增长，2024年宠物产品和家居等核心品类实现稳健增长，巩固了市场领先地位 [49] 各个市场数据和关键指标变化 - 未提及相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 游戏业务方面，2023年拓展游戏品类组合，2024年注重创新和提升全球市场品牌知名度，未来将继续多元化游戏组合，将更多游戏推向全球市场 [8] - 有道业务持续关注技术驱动的创新和盈利能力提升，通过优先发展高需求课程平衡收入和盈利能力 [37][38] - 网易云音乐业务推动以音乐为中心的生态系统的高质量发展，通过创新功能、拓展消费场景、扩大音乐库和优化会员服务等方式提升用户体验和市场竞争力 [43][48] - 严选业务专注于关键品类，通过畅销产品驱动增长 [49] - 在射击游戏市场，公司认为虽然竞争激烈，但凭借自身游戏独特的控制感受、系统设计和风格，有信心取得成功 [69] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司致力于创新，在各业务领域不断突破，战略举措为可持续长期增长奠定基础 [7][8] - 对新游戏的表现充满信心，认为能够持续吸引全球玩家，拓展国际市场 [31][36][37] - 有道业务通过技术创新和盈利能力提升，有望实现健康发展 [37] - 网易云音乐业务通过不断优化音乐生态系统，提升用户体验和市场竞争力，有望实现可持续增长 [43][48] - 严选业务通过专注关键品类和畅销产品，有望巩固市场领先地位 [49] 其他重要信息 - 今天的讨论包含前瞻性陈述，受一定风险和不确定性影响，公司不承担更新这些信息的义务，除非法律要求 [3][4] - 管理层将讨论某些非GAAP财务指标，具体定义和GAAP与非GAAP财务结果的调节可参考今天早些时候发布的新闻稿 [5] - 投资者演示文稿和本次电话会议的网络重播将在网易公司网站ir.netease.com上提供 [6] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 关于射击游戏的数据测试成果、当前发布准备和发布后运营重点，以及公司对射击游戏市场竞争的看法 - 公司表示AI驱动的射击游戏已在国内外市场进行大规模测试，反馈符合预期，玩家对创新玩法和系统设计评价较高并提供了宝贵建议，经过数月迭代后准备发布，发布后将持续监测玩家反馈、更新关卡、提供新角色和打击作弊行为；认为射击游戏市场竞争激烈，但公司研发团队经验丰富，游戏具有独特风格，有信心取得成功 [66][67][69] 问题2: 《凌云诺》的下一阶段货币化策略、改进方向以及海外发布计划 - 公司称《凌云诺》自发布以来表现良好，以化妆品为中心的货币化策略广受欢迎，未来将继续注入新内容、地图，打造多样化优质服装，创造有趣的单人及多人游戏体验，并与玩家面对面交流收集反馈；目前已开始着手海外版本，希望在2025年面向海外玩家推出 [72][74][76] 问题3: 《漫威对决》4000万用户的付费倾向和付费率，以及下一阶段的增长策略 - 公司表示《漫威对决》在第一季更新后获得全球玩家广泛好评，将持续在开发和营销方面投入，计划开展电竞活动并与其他媒体进行跨界合作以进一步扩大用户基础 [79][80][81] 问题4: 对《守望先锋》的当前期望，以及如何平衡《漫威对决》和《守望先锋》 - 公司期望《守望先锋》能像《魔兽世界》和《炉石传说》一样，不仅恢复运营，还能实现产品复兴并达到新高度；认为两款游戏都是优秀的超级英雄射击游戏，市场足够大，可以满足不同玩家群体的多样化需求 [83][84][85] 问题5: 《魔兽世界》和《炉石传说》在初期需求释放后的用户和增长趋势，以及提升游戏寿命的下一步计划 - 公司称这两款游戏回归后的表现远好于历史上的其他游戏，与暴雪合作规划了后续内容，相信能重新激发玩家参与度，并致力于根据中国玩家反馈改善游戏体验 [89][90][91] 问题6: 海外市场的未来扩张策略，以及公司在海外市场的优势；AI如何融入当前游戏组合和未来产品线 - 公司表示会关注海外市场用户需求和偏好，支持海外工作室和创作者根据当地需求创作内容；AI将显著提高研发过程和开发管道的效率，还可帮助用户更好地参与和理解游戏内容，公司正在大规模探索其应用 [93][96][98] 问题7: 此前获批的游戏是否会在2025年推出，以及如何看待其在竞争中的定位和折旧；第四季度销售和营销费用大幅下降的驱动因素、策略是否改变以及2025年的趋势 - 公司称该游戏1月完成线下测试，反馈积极，开发进展顺利，认为竞争反映了市场对该类型游戏的兴趣和未满足的需求，目前专注于完善内容，准备好后会邀请更多玩家测试；第四季度销售和营销费用下降是因为公司不断创新营销引擎，探索更高效的营销方式和工具，体现了营销运营效率的提升 [101][103][105] 问题8: 近期国内外工作室组织架构变化的原因和考虑，以及对新游戏的中长期投资计划 - 公司表示在不同工作室的产品间分配资源时，会关注工作质量、是否满足未来玩家需求以及生产效率等关键属性，根据产品实际情况进行资源分配调整，这是游戏开发的正常流程 [107][111][113]

业绩总结 - 2024年第四季度净收入为36.64亿美元，同比下降1.4%[43] - 2024年第四季度归属于公司股东的净利润为12.01亿美元，同比增长33.2%[43] - 2024年第四季度每ADS稀释净利润为1.87美元，同比增长35.1%[43] - 2024年第四季度毛利率为60.8%[43] - 2024年第四季度运营利润为10.72亿美元，同比增长13.9%[43] 用户数据 - 2024年第四季度游戏及相关增值服务的净收入为29.10亿美元，同比增长1.5%[43] - 2024年第四季度Youdao的净收入为1.84亿美元，同比下降9.5%[43] - 2024年第四季度NetEase Cloud Music的净收入为2.58亿美元，同比下降5.3%[43] - 2024年第四季度创新业务及其他的净收入为3.12亿美元，同比下降16.9%[43] 现金状况 - 截至2024年12月31日，NetEase的现金及现金等价物为51.38亿人民币（约7.04亿美元）[42]

2024年第四季度整体财务数据关键指标变化 - 2024年第四季度净收入为人民币267亿元（37亿美元），同比减少1.4%[7] - 2024年第四季度毛利润为人民币163亿元（22亿美元），同比减少3.3%[7] - 2024年第四季度营业费用合计为人民币85亿元（12亿美元），同比减少15.1%[7] - 2024年第四季度归属公司股东净利润为人民币88亿元（12亿美元），非公认会计准则下为人民币97亿元（13亿美元）[9] - 2024年第四季度营业费用合计为人民币85亿元（12亿美元），上一季度和去年同期分别为人民币93亿元和人民币100亿元[19] - 2024年第四季度公司确认的所得税费用为人民币14亿元（189.7百万美元），有效税率为13.4%，上一季度和去年同期分别为人民币13亿元、11亿元和16.1%、13.8%[21] - 2024年第四季度归属公司股东的净利润为人民币88亿元（12亿美元），基本每股净利润为0.38美元（每股美国存托股净利润为1.89美元）[22] 2024年第四季度各业务线净收入关键指标变化 - 2024年第四季度游戏及相关增值服务净收入为人民币212亿元（29亿美元），同比增加1.5%[7] - 2024年第四季度有道净收入为人民币13亿元（183.6百万美元），同比减少9.5%[7] - 2024年第四季度网易云音乐净收入为人民币19亿元（257.6百万美元），同比减少5.3%[7] - 2024年第四季度创新及其他业务净收入为人民币23亿元（313.1百万美元），同比减少17.0%[7] 2024年第四季度游戏业务毛利率变化 - 2024年第四季度游戏及相关增值服务毛利率为66.7%，上一季度和去年同期分别为68.8%和69.5%[17] 2024年新游戏表现 - 《漫威争锋》上线72小时吸引超1000万注册用户，目前突破4000万[9] - 《燕云十六声》端游上线四天下载量突破300万次，手游上线后双端玩家两周内突破1500万[9] 2024年全年整体财务数据关键指标变化 - 2024年净收入为人民币1,053亿元（144亿美元），2023年为人民币1,035亿元[24] - 2024年毛利为人民币658亿元（90亿美元），2023年为人民币631亿元[28] - 2024年营业费用合计为人民币362亿元（50亿美元），2023年为人民币354亿元[30] - 2024年公司确认的所得税费用为人民币55亿元（748.2百万美元），有效税率为15.3%，2023年为人民币47亿元和13.8%[32] - 2024年归属公司股东的净利润为人民币297亿元（41亿美元），基本每股净利润为1.27美元（每股美国存托股净利润为6.36美元）[33] - 2024年末公司资产总额为195,991,550千元，较2023年末的185,924,978千元增长约5.41%[47] - 2024年末公司负债总额为53,497,412千元，较2023年末的57,840,897千元下降约7.41%[48] - 2024年度公司净收入为105,295,236千元，较2023年度的103,468,159千元增长约1.77%[49] - 2024年度公司净利润为30,256,347千元，较2023年度的29,357,223千元增长约3.06%[49] - 2024年末公司现金及现金等价物为51,383,310千元，较2023年末的21,428,902千元增长约139.78%[47] - 2024年末公司定期存款（含非流动）为78,466,355千元，较2023年末的101,906,034千元下降约22.99%[47] - 2024年度公司营业成本为39,488,152千元，较2023年度的40,404,765千元下降约2.27%[49] - 2024年度公司销售及市场费用为14,147,657千元，较2023年度的13,969,460千元增长约1.27%[49] - 2024年度公司研发费用为17,524,812千元，较2023年度的16,484,910千元增长约6.29%[49] - 2024年度基本每股净利润为9.28元，较2023年度的9.15元增长约1.42%[49] - 2024年全年净收入合计为105,295,236千元人民币（14,425,388千美元），2023年为103,468,159千元人民币[54] - 2024年全年营业成本合计为39,488,152千元人民币（5,409,855千美元），2023年为40,404,765千元人民币[54] - 2024年全年毛利润合计为65,807,084千元人民币（9,015,533千美元），2023年为63,063,394千元人民币[54] - 2024年全年归属公司股东净利润为29,697,609千元人民币（4,068,556千美元），2023年为29,416,552千元人民币[58] - 2024年全年股权激励费用为3,813,032千元人民币（522,383千美元），2023年为3,191,753千元人民币[58] - 2024年非公认会计准则下归属公司股东净利润为33,510,641千元人民币（4,590,939千美元），2023年为32,608,305千元人民币[58] - 2024年非公认会计准则下基本每股净利润为10.47元人民币（1.43美元），摊薄每股净利润为10.37元人民币（1.42美元）[58] - 2024年非公认会计准则下基本每股美国存托股净利润为52.35元人民币（7.17美元），摊薄每股美国存托股净利润为51.85元人民币（7.10美元）[58] 2024年全年各业务线毛利率情况 - 2024年游戏及相关增值服务毛利率为68.7%，有道为48.9%，网易云音乐为33.7%，创新及其他业务为35.8%[54] 公司股份回购情况 - 2022年11月17日公司董事会批准不超50亿美元股份回购计划，2023年1月10日启动，期限不超36个月[37] - 截至2024年12月31日，公司已购买约2120万股美国存托股，共计约19亿美元[37] 财报电话会议信息 - 网易管理层将于纽约时间2025年2月20日早上7时召开财报电话会议并网络直播[39] - 有意参加者需在会议开始前15分钟拨打1 - 914 - 202 - 3258，提供会议号10044895[39] - 电话会议回放保留至2025年2月27日，电话1 - 855 - 883 - 1031，PIN码10044895[39] - 公司投资者关系网站将对财报发布实况直播并保留回放12个月[39] 非公认会计准则财务指标相关 - 网易考量并使用非公认会计准则财务指标评估运营绩效和制定业务计划[45] - 非公认会计准则下归属公司股东净利润定义为剔除股权激励费用后的净利润[45] - 非公认会计准则财务指标有局限性，公司通过差异调节弥补[46] - 评估公司业绩应考虑所有因素，全面查看财务信息[46] 不同时间点现金流量及净利润情况 - 2023年12月31日经营活动产生的现金流量为6,676,332千元[53] - 2024年9月30日经营活动产生的现金流量为6,706,438千元[53] - 2024年12月31日经营活动产生的现金流量为8,918,953千元[53] - 2023年12月31日投资活动产生的现金流量为1,221,891千元[53] - 2024年12月31日投资活动产生的现金流量为29,357,223千元[53] - 2023年12月31日融资活动产生的现金流量为30,256,347千元[53] - 2024年12月31日融资活动产生的现金流量为4,145,103千元[53] - 2023年12月31日净利润为603,514千元[53] - 2024年9月30日净利润为82,681千元[53] - 2024年12月31日净利润为4,895,752千元[53] 人民币对美元折算汇率 - 人民币对美元折算按2024年12月31日中午买入汇率1美元=7.2993元人民币计算[56]

文章核心观点 2025年2月20日网易云音乐公布2024财年财务业绩，公司专注核心音乐业务与社区建设，推动在线音乐业务收入和盈利能力增长，未来将围绕内容生态、用户体验、社区建设和运营效率等方面持续发力 [1][5][7] 各部分总结 财务指标 - 2024年营收80亿人民币，同比增长1.1%；在线音乐服务收入54亿人民币，同比增长23.1%；社交娱乐服务及其他收入26亿人民币，同比下降 [7] - 毛利润27亿人民币，同比增长27.5%，毛利率从2023年的26.7%提升至33.7%；净利润15.654亿人民币，同比增长113.2%；调整后净利润17.001亿人民币 [7] 业务概况 - 聚焦核心音乐业务与音乐社区建设，通过丰富内容、优化推荐、创新功能等提升用户参与度，会员业务推动在线音乐业务增长和盈利 [5] - 月活用户稳步增加，DAU/MAU比率保持在30%以上，通过个性化推荐和视听体验促进音乐发现与消费，拓展UGC互动场景 [6] - 与网易游戏合作拓展音乐消费场景，构建全面独特的内容生态，扩充音乐库，推广原创音乐 [8][9] 未来战略 - 构建综合差异化内容生态，扩大内容库，加强与版权方合作，丰富特色音乐类型，提升独立音乐人孵化和自制音乐能力 [12][13][14] - 培育音乐社区生态，通过创新互动功能和拓展交流机会提升用户体验 [14] - 提高用户付费意愿，通过优化体验、增加会员权益和拓展消费场景增强付费吸引力 [14] - 优化盈利能力，注重成本控制和运营效率，实现可持续增长 [14] 内容建设 - 丰富音乐版权库，与国内外音乐厂牌和艺人合作，加强与版权方深度合作，推动专辑销售 [20] - 支持音乐人创作，提供AI音乐创作工具和组织合作营，开展区域音乐推广活动，助力音乐人实现商业价值 [21] - 拓展长音频内容，长音频内容消费稳步增长，用户平均收听时长同比增加35.8% [22] 产品与社区 - 对网易云音乐App进行全面升级，优化个性化推荐和音乐社区体验，提升用户参与度和使用时长 [23] - 优化音乐发现和收听体验，加强个性化推荐功能，增加视听和场景化功能 [24][28] - 增强音乐社区共鸣和连接，提升社区内容消费、互动和创作，提高用户活跃度和粘性 [25] - 拓展音乐消费和交流场景，与网易游戏和在线教育部门合作，推出音乐播客、有声书和广播剧等内容 [26][27] - 优化多终端切换功能，扩大车载覆盖范围，与长城汽车建立长期战略合作伙伴关系 [29] 会议安排 - 公司管理层将于2025年2月20日晚7点（北京时间）举行2024财年财报电话会议，需提前通过指定链接注册获取拨号信息 [30] - 电话会议回放可在2月27日前通过指定号码和PIN码收听，也可在公司投资者关系网站观看直播和存档 [31] 公司简介 - 网易云音乐由网易于2013年推出，是知名在线音乐平台，以精准个性化推荐、用户互动和社交社区为特色，受中国Z世代欢迎 [32]