杰富瑞将甲骨文的目标价从360美元上调至400美元，维持"买入"评级。(格隆汇) ...

文章核心观点 - AI基础设施投资规模并不过热 具备可持续性 宏观故事依然稳健 [1] - AI投资占美国GDP比例远低于历史上其他技术周期 [1] - AI带来的生产力提升将为美国企业带来8万亿美元资本收入 远超AI投资总额 [2] AI投资热潮可持续性分析 - 自2023年中以来 AI基础设施投资持续加速 2025年公开美企AI相关基础设施收入增量约3000亿美元 [4] - 美国国家账户数据显示 AI相关支出年化增速较2022年提升2770亿美元 [4] - OpenAI近期达成一系列重大投资协议 包括与Oracle的3000亿美元合作 获得英伟达1000亿美元投资等 [4] - AI模型规模年均增长400% 远超算力成本年均40%的下降速度 [5] - 训练查询和前沿模型的需求年增速分别达350%和125% [5] AI投资规模与历史对比 - 当前美国AI投资占GDP比重不足1% 而历史上铁路 电气化 IT等技术周期投资高峰占GDP比重为2-5% [7] - 生成式AI带来的生产力提升将为美国经济创造20万亿美元现值 其中8万亿美元作为资本收益流向美国公司 [7] - 在悲观或乐观假设下 资本收益区间为5-19万亿美元 显著高于当前和未来AI投资总额 [7] 技术背景支持AI资本支出 - 生成式AI全面应用后 美国劳动生产率将提升15% 这一过程将在未来10年逐步实现 [5] - 学界和企业案例显示 AI应用可带来25-30%的平均生产力提升 [5] - 目前仅2.5%的岗位面临自动化风险 主要集中在编程 客服和咨询等领域 [5] - 只要算力需求增长快于成本下降 AI基础设施投资就有持续动力 [5]

财务目标与市场预期 - 公司将2030财年营收目标从约2000亿美元大幅上调至约2250亿美元，2025-2030财年复合年增长率达31% [3][4] - 公司设定2030财年非GAAP每股收益目标为21美元，复合年增长率约28% [4] - 2027财年营收目标850亿美元，较市场预期高出3.4%；2028财年目标1300亿美元，领先市场预期5.9%；2029和2030财年优势分别扩大至10.8%和13.4% [4] - 每股收益层面，2027财年目标8美元基本符合预期，2028财年目标10.65美元低于市场预期的11.21美元（低5.0%），2029和2030财年才分别高出市场预期8.0%和13.5% [4] OCI云业务增长动力 - OCI业务是上调财务目标的主要动力，2030财年营收目标从1440亿美元跃升至1660亿美元，年复合增长率高达75% [6] - 公司维持2026财年OCI营收180亿美元目标不变，但将2027财年目标从320亿美元上调至340亿美元，2028财年从730亿美元提高到770亿美元，2029财年从1140亿美元增加至1290亿美元 [6] - 过去30天内新签约约650亿美元的OCI总合同价值，涉及4个客户的7笔交易，部分来自META [6] - OCI积压订单在第一财季末达4550亿美元，新签约后剩余履约义务（RPO）已超过5000亿美元 [6] AI基础设施盈利能力 - 公司明确表示AI IaaS业务毛利率预计在30-40%区间，回应了市场对毛利率可能低于20%的担忧 [8] - 一个6年期、1GW、总合同价值600亿美元的AI基础设施案例显示，毛利率为35%，其中土地、数据中心和电力成本约占35% [9] - 非AI业务方面，分布式云第一财季同比增长77%，平均交易规模6700万美元，毛利率40-60%；云原生客户增长46%，平均交易规模9700万美元，毛利率40-60%；企业级业务增长33%，毛利率达65-80% [9] 未明确的关键问题 - 公司未提供明确的整体毛利率和运营利润率框架目标，各业务线有指引但整体盈利预期不明朗 [10] - 产能投资计划缺乏透明度，未给出多年期资本支出展望，管理层解释变量变化太快（如GPU类型组合、存储和通用计算量） [10] - 超过5000亿美元的RPO余额具体构成不清晰，包括客户组合、合同期限、用于训练还是推理等关键信息未披露 [10] - 云应用业务的具体增长贡献未在新框架中明确体现 [11]

公司业绩指引与市场反应 - 公司在甲骨文AI World大会上大幅上调长期业绩指引，提出2030财年营收达到2250亿美元、调整后每股收益21美元的宏伟蓝图 [1] - 尽管公布积极指引，公司股价次日大跌近7%，创下今年1月以来最差单日表现 [1] - 公司将其2030财年云基础设施（OCI）收入预测从1440亿美元上调至1660亿美元 [3] AI业务盈利能力与增长目标 - 公司明确表示其AI基础设施业务的毛利率到2030年将达到30%至40%区间，以回应市场对其GPU租赁业务毛利率仅16%左右的担忧 [3] - 公司云基础设施（OCI）业务年复合增长率预计将高达75% [3] - 公司披露第一财季末积压订单达到4550亿美元，过去30天内新签约约650亿美元的OCI合同，使其剩余履约义务（RPO）已超过5000亿美元 [3] 资本支出与财务可持续性 - 华尔街分析师质疑公司实现扩张所需的巨额资金来源，公司未披露其资本支出预测 [3] - 据Visible Alpha共识预测，华尔街预计公司未来三个财年将持续出现负自由现金流，到2028财年末累计现金消耗将近290亿美元 [3] - 摩根士丹利债务分析师指出，公司9月发行的180亿美元债券仅能满足其至2028年现金需求的约四分之一 [3] 历史增速与目标可行性 - 公司的长期目标要求其未来五年营收年复合增长率略超30% [4] - 据标普全球市场情报数据，这家已成立48年的企业自90年代以来从未实现过如此增速 [4] - 摩根大通分析师提醒投资者，软件公司整体执行4-5年期指引框架的过往记录并不理想 [4]

港股市场表现及驱动因素 - 蔚来-SW股价涨超4%，公司内部会议强调四季度必须实现盈利目标 [1] - 中远海能股价涨超4%，定增落地提升未来运力规模，国际航运竞争战略价值凸显 [1] - 大唐新能源股价跌超4%，前九月发电量增长超10%，三部门调整风力发电增值税政策 [1] - 老铺黄金股价跌超6%，月内累计涨幅仍超10%，公司预告将于10月26日进行产品价格调整 [1] - 极兔速递-W股价涨超3%，三季度包裹量超市场预期，反内卷政策推动下公司利润有望修复 [1] - 京东健康股价涨超4%，机构预计药品销售贡献增强将利好公司整体毛利率 [1] - 德林控股股价涨超3%，公司拟向比特大陆收购2995台BM矿机，强化比特币挖矿业务 [1] - 三花智控股价涨超6%，公司上调回购股份价格上限，近期机器人领域催化密集 [1] - 哔哩哔哩-W股价涨超3%，三季度广告业务亮眼表现有望持续，新卡牌游戏将于明年初贡献增量 [1] - 阿里巴巴-W股价涨超4%，公司与蚂蚁斥资72亿港元购置铜锣湾港岛一号中心共13层商业写字楼 [2] 美股市场表现及驱动因素 - 美国铁路运营商CSX运输股价涨1.69%，公司首席执行官表示正在留意战略机会并重新思考业务合作方面 [3] - 诺和诺德股价跌3.07%，礼来股价跌2.02%，特朗普表示减肥药物Ozempic价格可能降至每月150美元 [3] - 美洲锂业股价跌8.12%，摩根大通将其评级从“中性”下调至“减持”，目标价5美元，认为估值已显著偏高 [3] - 福特汽车股价涨1.53%，因安全带和后视摄像头显示问题，公司将在美国召回近62.5万辆汽车 [3] - 日月光半导体股价续涨1.11%，公司先进封装K18B新厂扩产动工，预计2028年首季投产 [3] - 网易股价跌0.26%，公司旗下SLG手游《指环王：纷争》发布停运公告 [3] - 甲骨文股价跌6.93%，公司在AI大会上预计其AI基础设施计划将实现35%的毛利率 [4] - Hims&Hers Health股价跌15.84%，公司宣布为围绝经期和更年期人群推出价格亲民的治疗方案 [4] - 卓远控股登陆美股市场涨1.25%，公司专注为企业提供年度归档、法规合规及财务报表编制等一体化商业服务 [4] - 黄金股普跌，哈莫尼黄金跌8.86%，金罗斯黄金跌8.99%，金田跌7.46%，纽曼矿业跌7.63%，现货黄金日内大跌2% [4]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 [3][5] 报告核心观点 - 海外AI算力需求确定性进一步提升 OpenAI向博通采购10GW算力加速卡 目标于2026年下半年启动 至2029年底前完成部署 加上此前向英伟达和AMD的采购 OpenAI已提前锁定未来5年算力资源 [5] - 甲骨文与AMD扩大合作 计划从2026年第三季度起在数据中心部署5万块Instinct MI450芯片 预计其余海外头部模型厂商与云厂商将加速跟进算力布局 [5] - Anthropic发布轻量级低成本模型Claude Haiku 4 5 在SWE-bench Verified测试集上准确率达73 3% 接近前沿模型水平 API定价仅为Sonnet 4 4 5的三分之一 每百万输入 输出token分别为1美元和5美元 模型更易搭载于算力要求更低的场景 如端侧设备 企业小型服务器 看好AI应用渗透率提升 [5] - 海外大模型呈现"强性能 轻体量 降成本"演进趋势 强调成本效益 建议关注与海外算力产业链相关的光模块 PCB 服务器 液冷及电源等细分环节 以及端侧设备产业链相关的SoC与存储等细分环节 [5] 市场周度回顾 - TMT板块一级行业上周 10 13-10 17 涨跌幅均为负 计算机下跌5 61% 通信下跌5 92% 传媒下跌6 27% 电子下跌7 14% [5] - 板块内三级子行业中 教育出版跌幅最小为-1 20% 其次为被动元件-1 80% 大众出版-2 99% 半导体设备跌幅最大为-9 52% 其次为光学元件-9 33% 品牌消费电子-9 24% [5] - 电子行业个股周涨跌幅前五 雅创电子上涨24 47% 艾比森上涨23 35% 京泉华上涨18 81% 睿能科技上涨15 49% ST宇顺上涨12 12% 跌幅前五 思泉新材下跌-21 90% 华海诚科下跌-19 56% 先锋精科下跌-19 30% 统联精密下跌-18 90% 电连技术下跌-18 16% [14] - 计算机行业个股周涨跌幅前五 熙菱信息上涨40 87% 海峡创新上涨19 71% ST迪威迅上涨17 20% 卡莱特上涨15 57% 榕基软件上涨13 94% 跌幅前五 卓易信息下跌-18 92% 开普云下跌-17 95% 初灵信息下跌-17 49% 凯旺科技下跌-16 64% 井松智能下跌-16 59% [14] - 传媒行业个股周涨跌幅前五 ST返利上涨10 05% 粤传媒上涨9 51% 天威视讯上涨9 12% 名臣健康上涨4 63% 荣信文化上涨4 53% 跌幅前五 吉比特下跌-14 97% 紫天退下跌-13 16% 易点天下下跌-13 09% 昆仑万维下跌-12 49% ST大晟下跌-11 86% [15] - 通信行业个股周涨跌幅前五 东信和平上涨15 77% 万隆光电上涨11 80% 中嘉博创上涨7 54% 中光防雷上涨6 54% 三维通信上涨4 89% 跌幅前五 仕佳光子下跌-19 62% 世嘉科技下跌-17 88% 共进股份下跌-16 21% 联特科技下跌-15 16% 神宇股份下跌-14 42% [15] 行业重要事件 - AI模型侧 OpenAI新一代多模态视频生成模型Sora 2在Azure AI Foundry国际版上线 定价0 1美元 秒 李飞飞推出实时运行模型RTFM 单张H100 GPU即可运行 字节跳动火山引擎豆包大模型使用量从2024年5月1200亿tokens增长253倍至2025年9月超30万亿tokens Anthropic预计2026年年化收入可能高达260亿美元 2025年底年化收入达90亿美元 百度视频生成模型实现AI长视频实时交互生成 蚂蚁集团推出万亿参数思考模型Ring-1T并全面开源 腾讯优图实验室开源通用文本表示模型Youtu-Embedding [18][19] - AI应用侧 Salesforce与谷歌达成战略合作 将Gemini模型集成至Agentforce 360平台 Snowflake与Palantir合作集成AI数据云与AI平台 百度搜索AI短剧生成平台开启公测 小米集团雷军表示端侧AI模型是智能网联汽车未来趋势 百度搜索文心助手AIGC创作能力升级 支持8种模态 用户日均生成AIGC内容破千万 新凯来子公司启云方发布国产电子工程EDA设计软件 性能较行业标杆提升30% 硬件开发周期缩短40% 微软面临消费者集体诉讼 指控其与OpenAI协议非法抬高AI产品价格 [20][21] - AI算力侧 甲骨文举例一个六年总收入600亿美元的AI基础设施项目毛利率可达35% XAI筹划价值200亿美元的英伟达芯片租购交易 台积电将2025年营收增长预期上调至30%区间中段 预计第四季度销售额322亿美元至334亿美元 预计全年资本支出400亿美元至420亿美元 认为AI需求持续强劲 产能非常紧张 正努力提升Cowos产能 甲骨文推出大型云端AI超级计算机OCI Zettascale10 峰值性能达16 zettaFLOPS Meta投资15亿美元在得克萨斯州建设数据中心 支持AI运行 深圳市半导体与集成电路产业投资基金首期规模50亿元 重点投向算力 存储 芯片等领域 后摩智能首款存算一体端边大模型AI芯片处于可送测阶段 年底量产 算力160TOPS 功耗10W 工信部组织开展城域"毫秒用算"专项行动 构建低时延城域网络 OpenAI计划在阿根廷投资最高250亿美元建设数据中心枢纽 OpenAI制定五年商业计划以履行1万亿美元支出承诺 英特尔将GPU "Crescent Island"纳入产品组合 上海芯上微装展示新型化合物半导体光刻机等设备 云天励飞表示2026年大模型推理算力需求将超越训练需求 占比超70% 国产算力芯片使用比例不久将超过海外芯片 英国Nscale与微软达成价值高达140亿美元合作 签订约20万张NVIDIA GB300 GPU合同 ASML预计2026年来自中国客户需求将从高基数回落 但全年净销售不会低于2025年 EUV业务将增长 DUV业务可能下滑 商汤科技与中科寒武纪签署战略合作协议 联合优化软硬件 富士康与英伟达合作推动800伏直流电源架构落地AI数据中心 纳微半导体支持英伟达下一代AI工厂计算平台的800 VDC电源架构 OpenAI为博通AI芯片研发与Arm合作 谷歌未来5年在印度投入150亿美元建设AI数据中心 英伟达向SpaceX交付DGX Spark 博枫向Bloom Energy燃料电池技术投资至多50亿美元 合作设计交付AI工厂 北京大学团队研制出高精度可扩展模拟矩阵计算芯片 计算吞吐量与能效较顶级GPU提升百倍至千倍 甲骨文对OpenAI支付每年600亿美元云资源费用充满信心 [22][23][24][25] 公司公告 - 多家公司发布前三季度或第三季度业绩预告或报告 思特威净利同比预增140%-169% 腾景科技第三季度净利润同比增长20 11% 仕佳光子前三季度净利润同比增长728% 光库科技前三季度净利同比预增97 00%-117 00% 奥比中光预计前三季度实现归母净利润1 08亿元 同比扭亏为盈 海光信息第三季度净利润7 6亿元 同比增长13% 泰凌微前三季度净利同比预增118% 端侧AI芯片新品进入规模量产阶段 中科曙光前三季度净利润同比增长24% 光华科技前三季度净利润同比增长1234% 硕贝德第三季度净利润同比预增2837%-3204% 瑞芯微前三季度净利同比预增116%-127% 存储芯片DDR4向DDR5转型或致后续业绩继续快速增长 炬芯科技前三季度净利同比预增113% 端侧AI处理器芯片相关销售收入数倍增长 飞荣达前三季度净利同比预增111%-130% AI服务器散热相关业务营收增长 中石科技前三季度净利同比预增74%-104% 散热材料及组件出货量增长 芯动联科前三季度归母净利同比预增56 43%至91 19% 领益智造前三季度净利同比预增34%-50% [25][26][27][28] - 业务与合作方面 汉得信息是甲骨文公司的"白金级别合作伙伴" 华天科技拟购买华羿微电100%股份 芯联集成拟向控股子公司增资18亿元 保障三期12英寸芯片制造项目 拟申请不超过18亿元新型政策性金融工具 领益智造已为部分国际知名客户批量出货散热模组 拟对参股公司越南光弘增资1102 5万美元 与智元机器人合资成立公司聚焦工业具身机器人 公司持股80% 中兴通讯确保在6G首个3GPP标准版本冻结后第一时间推出6G产品 车规级芯片撼域M1已于2025年9月底发货 自研芯片满足互联网公司核心需求 德明利表示存储市场价格整体呈上涨态势 企业级存储是业务核心增长领域之一 东山精密拟发行H股在香港联交所主板上市 华大九天与摩尔线程相关技术与业务协作稳步推进 路维光电为新凯来供应掩膜版产品 协创数据Dreamworld AI眼镜相关产品预计明年一季度启动量产 江丰电子拟募资不超19 48亿元 成都华微发布两收两发零中频射频捷变收发芯片 广和通H股招股说明书刊发 价格区间19 88港元至21 50港元 北方华创多款设备应用于长江存储芯片生产线 胜宏科技在AI算力卡 AI Data Center UBB＆交换机市场份额全球领先 持续推进10阶30层HDI研发认证 东芯股份询价转让初步定价82 5元 股 较收盘价折价16% 中际旭创将根据客户需求做好3 2T光模块定制开发和市场导入工作 泰凌微筹划在香港上市 东华软件医疗 金融等行业应用软件绝大部分已完成与摩尔线程算力芯片 服务器及平台的适配 万兴科技发行H股备案申请材料获证监会接收 [25][26][27][28] - 股东减持及股份变动 通富微电第一大股东华达集团计划减持不超过1%股份 灿芯股份股东拟合计减持不超过2 71%股份 德邦科技第一大股东国家大基金减持151 73万股 华大九天第四大股东国家大基金累计减持271 47万股 减持计划实施完毕 德明利第二大股东魏宏章拟减持不超过1 32%股份 绿联科技持股5%以上股东及其一致行动人拟减持不超过1 5%股份 中微公司持股5%以上股东巽鑫投资权益变动触及1%刻度 云天励飞股东东海云天及东海一期合计减持317 02万股 永鼎股份控股股东拟减持3%公司股份 上海合晶大股东兴港融创计划减持不超过1%股份 [25][26][27][28]

Buffett keeps buying one of his favorite stocks.It has been an up and down year for Warren Buffett's portfolio. Many of his biggest positions have been trimmed aggressively. But according to recent filings, his holding company, Berkshire Hathaway, is loading up on one of Buffett's favorite stocks. Last quarter, it boosted its position by more than $500 million.On paper, this stock has it all. It's priced at a discount to the market, offers a compelling dividend yield, and could generate impressive growth ov ...

交易概述 - PineStone Asset Management Inc在第三季度出售了161,430股甲骨文公司股票，估计价值为4110万美元[1][2] - 此次减持后，PineStone仍持有340万股甲骨文股票，按季度末股价计算价值9.645亿美元[2] - 减持后，PineStone对甲骨文的持仓占其可报告美国股票资产的6%[3] 公司股价表现 - 截至周五收盘，甲骨文股价为291.31美元，过去一年上涨68%，表现远超同期上涨近14%的标普500指数[3][8] - 尽管近期股价表现强劲，但在公司举办投资者日后，周五股价出现下滑[8] 公司财务与业务概况 - 公司市值达8305亿美元，过去12个月营收为590亿美元，净利润为124亿美元[4] - 甲骨文在全球范围内运营企业软件和云基础设施业务，过去12个月营收超过590.2亿美元[6] - 公司提供全面的云软件应用、基础设施技术、数据库管理系统和硬件产品，包括Oracle Cloud和Fusion应用[9] - 营收主要来自云服务订阅、软件许可、硬件销售及相关支持和咨询服务[9] 长期增长前景 - 公司在最近的投资者日上预测，到本十年末，年营收将达到2250亿美元，每股收益将达到21美元[10] - 增长动力来自其不断扩张的云基础设施业务以及与OpenAI等公司的数十亿美元合作伙伴关系[10] - 活动结束后，Guggenheim和T.D. Cowen的分析师均上调了目标价，显示出对长期前景的乐观[10]

核心观点 - 甲骨文在投资者日披露了多项积极财务目标，包括大幅上调远期营收和每股收益目标，以及新签大额合同，显示出强劲的云业务增长势头 [1][3] - 市场反应平淡，主要因公司未明确回应关于整体利润率目标、多年期资本支出计划及大额订单具体构成等关键问题，导致不确定性持续存在 [1][3][9][12] 财务目标与市场预期 - 公司将2030财年营收目标从约2000亿美元大幅上调至约2250亿美元，2025-2030财年复合年增长率达31% [4] - 非GAAP每股收益目标定为21美元，复合年增长率约28% [4] - 远期目标显著高于市场预期：2029和2030财年营收目标分别领先市场预期10.8%和13.4%，同期每股收益目标分别高出8.0%和13.5% [4] - 近期目标与市场预期接近或偏低：2027财年营收850亿美元，高出市场预期3.4%；2028财年每股收益10.65美元，低于市场预期11.21美元约5.0% [4] - 近期增长执行能力受投资者疑虑，因公司当前面临产能严重受限的现状 [5] OCI云业务增长动力 - OCI业务是上调财务目标的主要动力，其2030财年营收目标从1440亿美元跃升至1660亿美元，年复合增长率高达75% [7] - OCI各财年目标均被上调：2027财年从320亿美元上调至340亿美元，2028财年从730亿美元提高至770亿美元，2029财年从1140亿美元增加至1290亿美元 [7] - 业务增长由强劲订单支撑，过去30天内新签约OCI总合同价值约650亿美元，涉及4个客户的7笔交易，部分来自META [7] - 第一财季末积压订单达4550亿美元，使得剩余履约义务超过5000亿美元 [7] 业务盈利能力澄清 - 公司澄清AI基础设施即服务业务毛利率预计在30-40%区间，回应了市场对毛利率可能低于20%的担忧 [8] - 通过一个6年期、1GW、总合同价值600亿美元的AI基础设施案例说明，假设毛利率35%，其中土地、数据中心和电力成本约占35% [8] - 非AI云业务也呈现高增长和高毛利率：分布式云第一财季同比增长77%，平均交易规模6700万美元，毛利率40-60%；云原生客户增长46%，平均交易规模9700万美元，毛利率40-60%；企业级业务增长33%，毛利率达65-80% [8] 未解答的关键问题 - 公司未提供明确的整体毛利率和运营利润率框架目标，仅提供了各业务线的毛利率指引 [10] - 产能投资计划缺乏透明度，未给出多年期资本支出展望，管理层解释变量变化太快，这为投资者评估未来现金流带来挑战 [10] - 超过5000亿美元的剩余履约义务余额的具体构成不清晰，包括客户组合、合同期限及用于训练或推理等关键信息未披露 [11] - 云应用业务的具体增长贡献未在新的财务框架中明确体现 [12]

股价表现 - 甲骨文股价在周五下跌约7% 回吐了本周因积极人工智能和云业务相关新闻带来的部分涨幅 [1] - 此次股价回调的背景是公司公布了雄心勃勃的长期展望以及获得了巨额云业务承诺 [1] 业务转型与增长引擎 - 公司目前的核心增长引擎是甲骨文云基础设施 这是一个支持人工智能训练和推理的超大规模计算平台 [3] - 市场对公司的看法正在转变 从一家成熟的软件供应商转变为一家拥有多年锁定收入的快速扩张的云平台 [5] 财务指标与未来展望 - 公司剩余履约义务在上一财季大幅增长359% 达到4550亿美元 反映出签署了多笔数十亿美元的协议 [5] - 管理层设定积极长期目标 预计到2030财年云基础设施收入将达到1660亿美元 总收入达到2250亿美元 调整后每股收益为21美元 [6] - 公司在30天内获得了650亿美元的新承诺 其中包括与Meta Platforms的200亿美元交易 表明需求真实且客户群多元化 [7] 需求可见性与执行挑战 - 管理层评论和业绩显示公司对未来需求具有不寻常的可见性 [3] - 然而 将这些需求转化为大规模盈利收入需要大量资本投入和无懈可击的执行能力 [3]