会议概况 - 会议为2026年RBC加拿大银行CEO会议 由RBC资本市场研究分析师Darko Mihelic主持并致欢迎辞 [1] - 会议采用炉边谈话形式 日程和演讲者传记可在网站查询 [2] - 会议设有观众问答环节 通过Slido应用提交问题 主持人将选取最受欢迎的问题提问 [2] 会议参与方式 - 与会者可通过扫描桌上二维码登录Slido应用提交问题 需使用密码并选择对应的会议房间 [3] 宏观经济背景 - 加拿大经济在去年（2025年）并不特别强劲 但远未陷入衰退 [3] - 尽管对USMCA（美墨加协定）谈判存在一些担忧 谈判可能于今年（2026年）夏季前后进行 [3] - 加拿大在2025年并未过度受现有关税拖累 并且正在逐步适应关税 [4]

战略合作公告 - 欧亚集团与加拿大皇家银行宣布一项新的三年期战略合作伙伴关系，自2026年开始 [1] - 合作旨在结合双方的前沿见解及召集全球领导者和决策者的综合优势，以应对未来十年的关键挑战与机遇 [1] 合作核心活动 - 双方将共同主办一系列高级别现场活动与会议，其中最引人注目的是2026年6月10日至11日在多伦多举行的美加峰会 [2] - 该峰会由欧亚集团于1993年创立，今年尤为重要，因为《美墨加协定》的审查使美加关系重要性凸显，需要开放对话和坦诚辩论的机会 [2] - 峰会将汇集商界和政界的顶尖领袖，讨论美加关系面临的机遇与挑战 [5] 峰会历史与规格 - 往届峰会汇集了内阁部长、州长/省长、首席执行官、董事会成员、央行行长、大使、原住民领袖及多边机构代表，活动形式包括公私混合、聚焦的高管辩论及非公开工作会议 [6] - 过去演讲者包括前总理马克·卡尼、前商务部长霍华德·卢特尼克、前外长阿妮塔·阿南德、美国参议员克里斯·库恩斯等多位北美高级政商领袖 [6] - 该峰会是欧亚集团致力于全球最重要双边关系的旗舰平台，每年在多伦多举行，吸引数百名来自美国和加拿大的高级别领袖参与全天的高影响力议程与社交活动 [8] 峰会讨论议题 - 峰会聚焦于决定北美未来的议题，包括贸易与产业政策、供应链重组、能源安全与净零转型、人工智能与新兴技术、生产力与劳动力市场，以及共同的安全与价值观议程 [9] - 目标是超越空谈，致力于达成政治现实且经济意义重大的解决方案 [9] 合作方背景与评价 - 欧亚集团是全球领先的研究与咨询公司，与GZERO媒体及活动团队共同提供完整的政治风险解决方案，在纽约、华盛顿、伦敦、东京、新加坡等地设有办公室，业务覆盖全球上百个国家 [11] - 加拿大皇家银行是一家全球性金融机构，按市值计是加拿大最大的银行和全球最大银行之一，拥有多元化的业务模式，专注于创新并为加拿大、美国及其他27个国家的超过1900万客户提供卓越服务 [12] - 欧亚集团总裁评价，RBC作为加拿大的旗舰全球公司，其在美国的历史可追溯至19世纪，对跨境关系的细微之处和未来有着无与伦比的洞察力 [3] - RBC总裁表示，在不确定的世界中，值得信赖的伙伴关系至关重要，RBC深知跨境合作如何推动增长，将通过此次合作汇聚领袖以加强两国联系 [4] - 企业领袖如Enbridge总裁Greg Ebel和前加拿大外长John Baird均强调，美加关系对建设安全繁荣的未来及加拿大的繁荣与安全至关重要，该峰会是协调双方优先事项的关键论坛 [7]

纪要涉及的行业或公司 * 加拿大银行业 特别是大型银行[1] * 加拿大皇家银行[1] 核心观点与论据 **宏观经济与行业环境** * 加拿大经济在2025年虽不强劲但未陷入衰退 正在缓慢适应关税和其他经济挑战[2] * 信贷损失在2025年已稳定 加拿大银行对2026年的展望是预期信贷损失基本稳定 并可能在2027年下降[3] * 资本市场虽有波动但具有建设性 贷款增长虽低但可能随时间改善而非恶化[3] * 利率水平对经济和银行产品有利 银行一直在投资并提高生产率[3] * 加拿大消费者虽背负杠杆 但不再像以前那样购房 因此预售活动极少 建筑融资不足[11] * 消费者将可支配收入用于消费服务和高档商品 这有助于创造就业和稳定失业率[12] * 失业率从长期角度看仍然非常低[13] * 美国消费者失业率低 可支配收入强劲 消费水平高 支撑了美国经济[17] * 加拿大面临前所未有的增长机遇 包括600亿加元的国防支出和1500亿加元的基础设施投资[10] * 加拿大有机会在未来3到10年内完成一些重大事项 这令投资者感到兴奋[11] **加拿大皇家银行的业务表现与前景** * 公司对前景感觉良好 并首次看到外国投资者对加拿大持普遍的“风险偏好”主题[10] * 公司在商业贷款和商业存款方面实现了高个位数增长[14] * 咨询市场非常具有建设性 特别是在美国和加拿大 涉及更多IPO 股权融资 债务资本市场融资 咨询和战略性并购以及赞助商交易[16] * 交易业务表现良好 包括信贷交易 宏观交易和外汇交易[16] * 公司拥有强大的存款和融资特许经营权 并将大量存款资金配置于国债 这为未来几年创造了稳定的收入[18] * 公司在美国的City National业务持续增长并改善 尽管目前对股本回报率有所拖累 但未来将提升股本回报率[25] * 公司在美国高级市场从零开始建立产品 并已筹集230亿美元的资金和存款 目标是达到500亿美元以上[72] * 公司是部署人工智能的全球第三高评级银行 拥有超过100名人工智能博士 并加速部署模型 这是提高利润率的催化剂[35] **财务指标、估值与资本管理** * 加拿大六大银行2024年平均前瞻市盈率为9.9倍 2025年为11.9倍 目前中位数为14倍前瞻市盈率[4] * 银行股目前交易价格是多伦多证券交易所市盈率的83% 10年平均水平为70%[4] * 加拿大银行股的市盈率比美国银行股高0.5个倍数 而10年平均是折让0.7个倍数[4] * 加拿大银行股的市净率相对于多伦多证券交易所有21%的折让 10年平均折让为15%[5] * 相对于美国银行 加拿大银行股的市净率高出16% 但10年平均高出34%[5] * 公司的股本回报率目标为17%以上 并致力于不断超越该目标[24] * 公司计划将普通股一级资本比率维持在12.5%至13.5%之间 高于13.5%的部分将用于股票回购[22] * 公司每季度扣除股息后能产生80个基点的有机资本增长[27] * 公司2025年的资产回报率约为85-87个基点 目标是达到100个基点[30] * 驱动资产回报率提升的因素包括：美国平台增长与整改 资金流动特许经营权 抵押贷款业务利润率扩张与成本削减 以及咨询和资本市场业务[31][33][34] * 提升股本回报率的路径预计三分之一来自净利息收入增长 三分之一来自其他收入增长 三分之一来自包括效率和人工智能在内的多种因素[34][37][38][39] **风险因素** * 公司强调不会为追求更高股本回报率而改变风险偏好 其投资主张是在较低波动水平下实现最高的股本回报率和增长[42] * 关键风险包括信贷风险 特别是与CUSMA谈判相关的行业性风险 如钢铁 软木和乳制品行业 可能对部分企业造成冲击[44] * 经济呈现K型分化 加拿大和美国收入前20%与后40%-60%的人群差距扩大 这正推动两国的政治议程[45] * 美国财政状况和巨额赤字令人担忧 加拿大在国防和基础设施方面也有重大承诺 借贷能力并非无限[60] * 网络风险是另一大关注点 包括商业网络风险和出于地缘政治目的的国家级网络攻击风险[48][49] * 公司曾有一笔针对高评级公用事业公司的过桥贷款融资出现亏损 这是一次性事件 教训是未来将更加保守[53] **其他重要事项** * 税收可能成为逆风因素 特别是全球范围内实施的支柱二规则将增加公司的整体税负[55][56] * 对于大型战略性并购 公司只考虑短期内能显著增值的交易 否则将放弃 目前更专注于有机增长[64] * 公司认为当前市场资本充裕 并购交易可能更有利于卖方 因此对通过并购为股东创造价值持怀疑态度[65] * 公司在美国财富管理领域看到一些可能具有变革性的并购机会 但此类机会稀少且竞争激烈[65][66]

事件背景 - 美国拘捕委内瑞拉总统马杜罗 市场关注该国原油产量恢复速度[1] - 委内瑞拉拥有全球最大的已探明原油储量 超过3000亿桶[3] - 美国总统特朗普表示美国公司将投入数十亿美元重建该国能源基础设施[1] 市场观点与产量分析 - 市场对大型石油公司在不确定环境中进行投资存在重大疑虑[1] - 委内瑞拉目前石油日产量约为100万桶[3] - 若权力有序交接并全面解除制裁 可能在12个月内释放每日数十万桶产量[2] - 即使产量回升至十年前每日300万桶水平 也仅能为全球石油供应增加约2%[2] - 高盛预测 若委内瑞拉原油日产量到年底下降40万桶 布伦特油价可能比其基本预测（每桶56美元）高出平均2美元 反之若日产量增加40万桶 则可能低2美元[3] 长期前景与油价影响 - 委内瑞拉复苏之路将是漫长的 局势仍不稳定[2] - 该国地缘政治联盟在马杜罗被捕后仍不明确[2] - 高盛指出 加上俄美产量超预期 委内瑞拉长期产量可能更高 增加了2027年及以后油价预测的下行风险[3] - 高盛估计 在委内瑞拉原油产量于2030年达到每日200万桶（此前基本预测为每日90万桶）的情景下 2030年油价将有每桶4美元的下行空间[3] 市场反应与供应结构 - 市场反应可能有限 因全球石油供应充足[3] - 委内瑞拉原油为重质高硫原油 仅美国和中国的部分炼油厂能够加工[3] - 此类石油的潜在损失对全球市场而言并非特别棘手的问题[3]

核心财务表现 - 加拿大皇家银行在第四财季计提了9.84亿加元（7.11亿美元）的受损贷款信用损失拨备 [1] - 该季度拨备金额环比第三季度增长7.8% [1] - 该季度拨备金额与第一季度记录的9.85亿加元基本持平 [1] 外部环境与风险因素 - 美国关税风险持续对银行构成压力 [1] - 第一季度拨备覆盖了特朗普政府第二任期的最初几周，该时期以特定风险环境为特征 [1]

新闻核心观点 - 加拿大皇家银行全球资产管理公司宣布了其旗下RBC ETFs及RBC基金ETF系列2025年度的最终资本利得再投资分配金额 这些分配通常以再投资额外基金份额而非现金形式进行 并将增加持有人的调整后成本基础 [1][2] 资本利得分配机制与税务处理 - 年度资本利得分配通常代表基金已实现的净资本利得 以再投资额外基金份额的形式进行 分配后基金单位总数保持不变 [2] - 记录在册的基金单位持有人将以2025年12月30日为记录日接收分配 分配的应税金额及税务特征将于2026年初通过CDS报告给经纪商 [3] RBC ETFs资本利得分配详情 - 多数债券类ETF分配金额较低或为零 例如RBC 1-5年期加拿大债券ETF分配为$0.000 而RBC加拿大折价债券ETF分配较高 为每单位$0.503 [3] - 目标到期日债券ETF分配金额各异 例如RBC目标2026加拿大政府债券ETF分配$0.097 RBC目标2030加拿大公司债券指数ETF分配$0.234 [3] - 股票类ETF中 股息策略ETF产生显著资本利得分配 RBC Quant加拿大股息领袖ETF分配高达每单位$3.393 RBC Quant美国股息领袖ETF分配$0.772 其加元对冲版本分配$1.219 [4] - 国际股息ETF也有分配 RBC Quant EAFE股息领袖ETF分配$0.731 其加元对冲版本分配$0.289 [4] - 部分ETF分配为零 包括多只美国公司债券ETF 优先股ETF及行业主题ETF [3][4] - 表格中标注以美元计价的分配适用于特定的美元交易代码单位 [4] RBC基金ETF系列资本利得分配详情 - 债券类基金池ETF系列分配均为零 包括保守债券池 核心债券池和核心增强债券池 [4] - 股票类基金ETF系列分配差异显著 RBC北美价值基金ETF系列分配$1.257 RBC美国中型股成长股票基金ETF系列分配$1.273 [4] - 新兴市场股息基金ETF系列分配金额最高 达每单位$2.905 RBC国际股票基金ETF系列分配$0.992 [4] - 部分成长型及行业主题基金ETF系列分配为零 如北美成长基金 生命科学与技术基金 全球能源基金等 [4] - 公告明确上述再投资资本利得分配不包含2025年12月单独报告的现金分配 [4] 公司背景与业务规模 - 加拿大皇家银行全球资产管理公司是加拿大皇家银行的资产管理分支 为机构 高净值和散户投资者提供全球投资管理服务和解决方案 [14] - RBC GAM集团旗下公司管理资产规模约7900亿美元 在加拿大 美国 欧洲和亚洲拥有约1600名员工 [14]

业绩与财务展望 - 加拿大皇家银行第四季度盈利超出分析师预期 主要得益于资本市场活动回暖以及利润率保持坚挺 [2] - 公司将其2026财年的股本回报率展望从先前预测的16%上调至超过17% [3] - 公司将其季度股息上调了6% 强化了对股东回报的关注 [3] 战略与业务重点 - 公司首席执行官将当前阶段描述为增长故事和通过股息回报资本的故事 [4] - 在强劲资本状况的支持下 公司将优先考虑有机增长和稳定的股东回报 [5] - 公司对美国市场扩张保持耐心 等待合适的时机进行并购或把握其他机会 美国仍是其关键的长期市场 [5] 行业与宏观经济环境 - 加拿大经济尚未完全正常化 市场估值仍处于高位 加拿大与美国之间的贸易谈判尚未取消钢铁和铝等行业的关税 [4] - 由于经济不确定性 借款人更加谨慎 这体现在贷款量上 个人和商业银行业务的贷款增长正在放缓 [4] - 整个银行业已转向以费用为基础、利润率更高的业务 [4] - 住房活动仍然疲软 失业率仍处于高位 [5] - 银行正密切关注联邦支出计划 增加的国防开支以及从管道到机场等大型基础设施项目可能支持国内增长 [5]

核心观点 - 加拿大皇家银行BlueBay资管公司首席投资官马克·道丁认为 新任美联储主席不会简单迎合特朗普的政策主张 [1] - 基于上述判断 黄金价格在2025年可能难以重现其强劲的上涨势头 [1] 市场与资产价格展望 - 黄金价格在2025年的涨幅预计将不及此前 [1]

美联储主席更迭与货币政策展望 - 美联储主席鲍威尔的任期将于2026年5月15日结束，继任者人选预计在2026年年初公布，这预示着未来货币政策方向可能的变化 [1] - 前美联储理事凯文·沃什已成为下任美联储主席提名的领跑者 [1] - 自特朗普第二任期以来，鲍威尔因降息节奏不够激进而屡遭批评，领导层更迭的核心关乎未来货币政策路径 [1] 2025-2026年利率路径预测 - 预计鲍威尔在卸任前（2026年5月前）美联储不会再降息，未来6个月内利率将维持不变，2025年12月的会议将是其卸任前最后一次调整利率的机会 [2] - 美国通胀率一直维持在3%，且在接下来6个月可能继续上升，预计到2026年年中通胀率将升至3.5% [4] - 白宫内部人士已在与美联储理事斯蒂芬·米兰激进的降息观点划清界限，米兰认为通胀会降至2%或更低因而主张大幅降息，但现实通胀压力更高 [3][4] 新任主席的政策独立性分析 - 新任美联储主席不会简单迎合特朗普的降息压力，降息需经济基本面允许，若经济增速与通胀双双高企则降息难度非常大 [5] - 能够出任该职位的人选看重个人职业声誉，且任期会延续至特朗普卸任之后，为博取短期好感而迎合特朗普对其长远职业发展并无益处 [5] - 特朗普作为地产商热衷于低利率，核心诉求是压低抵押贷款利率，但若美联储在经济条件不支持时强行降息，可能导致长期债券收益率不降反升 [5] 美联储治理结构与独立性 - 若鲍威尔在主席任期届满时同时卸任理事职位，特朗普政府将有机会提名两名美联储理事候选人 [6] - 美联储官员的提名需参议院批准，提名人选必须具备公信力和履职能力，美联储完全沦为政治工具的情况预计不会发生 [7] - 未来美联储在履行使命时，或许会更侧重经济增长目标，而非通胀管控目标，这可能成为市场参与者的隐忧 [7] - 鲍威尔在同事中享有相当高的声望，在其2026年5月离任前，同事们不会试图投票反对他或不尊重他 [7] 2026年美股市场展望 - 美股市场正逐步走向泡沫化，最大的担忧在于科技和人工智能领域的估值泡沫，一些企业的估值被过于夸大 [9] - AI领域的投资支出不可能永远加速增长，一旦增长速度开始放缓，就可能是未来一年中股票市场受到冲击的时候 [9] - 根据对历史上多次泡沫事件的观察，当盈利增长开始减速时，泡沫就可能被戳破，资产估值会变得脆弱 [10] - 预计2026年上半年美股有很大可能表现不错，但下半年将极具挑战性，市场可能开始质疑2027年AI支出是否还能比2026年更高 [11] - 预计未来6个月内不会出现增长放缓导致泡沫破灭的情况 [10] 2026年外汇市场展望 - 2026年上半年美元大概率会走强，但这并非最笃定的观点，因为汇市存在极大不确定性 [12] - 当前日元汇率处于低位，但一旦日本出台刺激政策、各国利差收窄，再加上日元本身估值偏低，日元汇率未来完全有可能走高 [12] - 欧元和英镑的增长基本面已久疲弱，利率水平也持续处于低位，因此很难对其抱有强烈的看涨预期，这也是判断美元将表现更佳的原因 [13] 2026年大宗商品与贵金属展望 - 全球外汇储备正出现多元化配置的结构性趋势，资金开始流向贵金属这类资产，推动大宗商品整体受益 [13] - 2026年黄金价格存在潜在的利好趋势，但不太可能重现2025年那样的强劲涨幅 [13] - 支撑金价的主要因素在于通胀是否进一步走高，以及美联储是否在不该降息的时候降息导致通胀升温，黄金作为通胀对冲工具可能跑赢其他资产 [15] - 白银和铜等工业金属的表现可能会略胜黄金，因为对经济前景的看法相对积极 [16] - 美国银行预计2026年金价有巨大的上涨潜力，将突破每盎司5000美元 [13]

收购事件概览 - 英国两大高街银行巴克莱银行和国民西敏寺银行集团卷入对财富管理集团Evelyn Partners的25亿英镑收购战 [1] - 天空新闻获悉 巴克莱和国民西敏寺银行上周被告知已进入Evelyn拍卖的第二轮 [1] - 加拿大皇家银行据称也在竞购者之列 同时多家私募股权公司也已对该业务提出报价 [1] 竞购方动态与战略 - 劳埃德银行集团据信曾探讨对Evelyn的报价 但其在周二是否仍保持兴趣尚不明确 [2] - 对巴克莱和国民西敏寺银行而言 收购Evelyn将增强其已有强大业务布局的领域 后者通过其Coutts部门开展业务 [2] - 国民西敏寺银行首席执行官Paul Thwaite明确表示 在该行今年恢复完全私营部门所有权后 将考虑价格合理且具有战略吸引力的收购 [3] 目标公司状况 - 根据8月公布的结果 Evelyn在6月底的管理资产规模为646亿英镑 反映出整个财富管理行业需求不断增长 [3] - Canaccord Genuity的财富管理部门也在出售中 售价可能超过10亿英镑 [3] - Evelyn由私募股权公司Permira和Warburg Pincus拥有 这两家公司于2020年合并了各自的Tilney和Smith & Williamson公司 [4] - 去年 Evelyn的专业服务部门出售给了收购公司Apax Partners [4] 交易进程 - 当前的拍卖由Evercore的银行家负责处理 [4] - 巴克莱和国民西敏寺银行拒绝置评 [4]