来源 | 整理自平安证券 、中信建投证券 等 预计阅读时间：5分钟 黄金的每一次波动，总在市场掀起狂热与忐忑交织的复杂情绪。近期，黄金价格的屡创新高，更让众多投资者"又爱又恨"， 陷入观望与抉择的两难。要穿透市场迷雾，我们不妨从黄金的四大核心属性入手，厘清其背后的涨跌逻辑。 01 黄金的四大属性 传统意义来说，货币属性、金融属性、避险属性及商品属性为黄金的四大定价属性，决定了黄金价格的整体框架。 1.商品属性：主要看需求 黄金作为商品，其价格本质上是由供需关系决定的。由于全球黄金开采及供应量较为稳定，影响价格的因素主要来自于需求端。 黄金的需求受多种因素的影响，尤其是经济周期和市场预期。从黄金需求结构来看，珠宝、投资及央行购金等贡献黄金主要需求， 工业需求占比较低，商品属性较弱。 2.货币属性："硬通货" 通常认为，货币属性是黄金的第一属性，这也是金融属性和避险属性的基石。 因为具有稀缺性、耐久性和普遍接受性，黄金是一种有效的价值储存工具。历史上，黄金直接用于制造货币（如金币），或者作为 货币体系的基础（如金本位制）。虽然现代大多数国家已经不再使用金本位制，但黄金依然保留了其作为"硬通货"的地位。 黄金价格通 ...

接受调查的经济学家预计，日本央行的加息频率大概在每六个月一次，终端利率料达到1.25%左右。这 意味着分析人士预计在本轮紧缩周期中，还将再加息两次左右。 责任编辑：王永生 东京通胀降温幅度超出预期，食品和能源价格压力缓解，但这不太可能阻止日本央行进一步加息。 日本总务省周五公布的数据显示，12月东京不含生鲜食品的消费者价格指数同比上涨2.3%，涨幅较上 月的2.8%大幅回落。这也是8月以来增速首次放缓，主要反映食品价格涨幅收窄及能源成本下降。经济 学家此前预计该数据将放缓至2.5%。 东京通胀降温幅度超出预期，食品和能源价格压力缓解，但这不太可能阻止日本央行进一步加息。 日本总务省周五公布的数据显示，12月东京不含生鲜食品的消费者价格指数同比上涨2.3%，涨幅较上 月的2.8%大幅回落。这也是8月以来增速首次放缓，主要反映食品价格涨幅收窄及能源成本下降。经济 学家此前预计该数据将放缓至2.5%。 整体通胀指标从前月的2.7%放缓至2%，而剔除能源价格的指标放缓至2.6%。东京通胀数据是衡量日本 全国物价趋势的领先指标。 周五数据发布之际，市场正密切关注日本物价走势，以判断下次政策调整的时机。上周，日本央行政策 ...

东京通胀数据与日本央行政策 - 东京核心CPI（剔除生鲜食品）12月同比上涨2.3%，较上月2.8%的涨幅大幅回落，且降温幅度超出市场预期的2.5% [1][2] - 东京整体通胀率从上月的2.7%放缓至12月的2.0% [1][2] - 东京剔除生鲜食品与能源价格的核心核心通胀率降至2.6% [1][2] 通胀数据对货币政策的影响 - 尽管通胀数据大幅回落，但仍高于日本央行2%的通胀目标，预计不会阻碍日本央行进一步加息 [1][2] - 市场正密切关注日本物价走向，以此判断央行下一轮政策调整的时机 [1][3] - 日本央行在最新政策声明中指出，预计在截至2027财年的预测期后半段，通胀水平将达到其设定的目标 [2][3] 日本央行近期政策行动与前瞻 - 上周，日本央行货币政策委员会全票通过决议，将政策利率上调至0.75%，创下1995年以来的最高水平 [1][3] - 央行行长植田和男表示，若物价走势符合预期，央行将继续收紧货币政策，但并未明确后续加息节奏与终端利率水平 [1][3] - 此次通胀数据基本契合日本央行的基准预期，即物价上涨压力将逐步缓解 [2][3]

日本央行货币政策与市场反应 - 日本央行宣布加息25个基点至0.75% 符合经济学家普遍预期 [1] - 交易员对央行缺乏明确的后续政策收紧指引感到失望 [1] - 政策路径的不确定性依然存在 [1] 日本国债市场动态 - 日本10年期国债收益率攀升至1999年以来的最高水平 [1] - 10年期日债收益率升破2% 标志着日本金融市场正常化进程的重要里程碑 [1] - 目前该收益率已高于中国的同等期限收益率 但仍约为美国收益率的一半 [1] 外汇市场表现 - 日元走弱 美元/日元涨幅扩大至0.9% 报156.89 [1] - 美元/日元汇率触及12月10日以来最高水平 [1]

日元汇率表现与日本央行政策 - 日元兑美元是2025年表现最差的主要货币 [1] - 尽管日本央行是唯一加息的主要央行，但日元仍处于干预的“危险区域” [1] - 进一步的紧缩政策并不能保证日元能在2026年复苏 [1] 日本央行货币政策路径 - 预计日本央行将在周五加息25个基点，继续其渐进式紧缩周期 [1] - 利率期货市场暗示明年还将加息约40个基点 [1] - 若按此路径，日本央行明年将成为10国集团中立场最强硬的央行之一，与澳洲联储和新西兰联储并列 [1] 市场关注点与外部环境 - 市场将密切关注日本央行行长植田和男周五的指引，以寻找央行进一步收紧政策意愿的线索 [1] - 除美联储外，大多数主要央行的宽松周期已接近尾声 [1] - 如果明年全球货币政策开始收紧，其他央行可能会迅速缩小与日本央行的利率差距 [1]

印度央行政策立场 - 印度央行行长表示政策利率预计将在很长一段时间内保持低位 [1] - 印度央行持谨慎立场 不愿过早收紧货币政策 尽管国内价格压力已从近期高点缓解 [1] - 全球经济增长不确定性给前景蒙上阴影 [1] 外部风险与政策考量 - 印度央行行长强调美国贸易协议的潜在经济影响是风险之一 [1] - 贸易安排的变化可能对印度经济增长产生多达0.5个百分点的影响 [1] - 这突显出印度经济对全球贸易流动和外部需求变化的敏感性 [1] - 印度央行正在将此类外部风险纳入其政策考量 [1]

日本通胀预期与货币政策 - 衡量市场对未来价格涨幅预期的重要指标——10年期盈亏平衡通胀率本周飙升至2004年有记录以来的最高水平，周一早间触及约1.74%的高位，此后一直维持在1.7%以上 [1] - 日本央行行长植田和男近日强烈暗示，央行可能在本月晚些时候的会议上收紧货币政策以抑制通胀 [1] 日元汇率与国债收益率 - 本季度日元对美元汇率已下跌超4.5%，截至发稿，美元兑日元汇率报155.51 [1] - 日本央行如果上调政策利率将推高名义国债收益率，这通常有利于日元，但如果消费物价持续大幅上涨，日元购买力将被侵蚀，此举的提振效果也会大打折扣 [1] - 10年期国债收益率减去该盈亏平衡通胀率后，实际收益率仅约0.2%，植田和男曾表示当前实际利率处于低位，即使未来加息，货币政策仍将保持宽松 [1] 市场观点与分析 - 随着通胀预期升温，日本央行的加息举措不会带来实际利率的上升，因此难以成为支撑日元的因素 [1] - 10年期盈亏平衡通胀率反映的是名义国债收益率与相同期限通胀挂钩债券收益率之间的差值 [1]

日本经济表现 - 日本经济年化收缩幅度为1.8%，按季度计算GDP下滑0.4%，为六个季度以来首次出现负增长 [1] - 外部需求（出口减去进口）对GDP的贡献率为0.2个百分点 [4] - 私人消费增长0.1%，低于4月至6月期间0.4%的增幅 [6] 债券市场动态 - 日债市场几乎全线下跌，10年期日债收益率上行3.4个基点至1.734% [1] - 投资者抛售除3个月期短债以外的日债，超长期日债抛售情绪尤甚，20年期收益率涨3.2个基点至2.748%，30年期收益率上涨5个基点至3.263% [3] - 日本财务省招标的10年期通胀指数挂钩债券实际发行2496亿日元，投标倍数3.45倍，参考收益率0.113% [4] 主要拖累因素 - 住房投资较上一季度下降9.4%，折合成年率下降32.5%，主要由于新财年建筑法规修订导致新屋开工率大幅下降 [5] - 日本企业对美国的出口产品仍面临15%的关税 [4] - 通胀继续超过工资增长，打压消费者欲望 [6] 货币政策展望 - 经济出现的首次萎缩使日本央行下次加息的时间表进一步复杂化 [1] - 由于房地产行业对利率敏感，经济疲弱可能使政府更加反对加息，日本央行下一次政策会议定于12月18日至19日举行 [5] - 经济疲软支持日本央行将等到明年再采取任何政策举措的观点，自今年1月以来一直将利率维持在0.5%不变 [5] - 经济学家认为12月加息的可能性不大，若后续数据显示经济活动反弹，央行可能在明年1月恢复收紧货币政策 [6]

通胀数据表现 - 日本9月核心消费者物价指数同比上涨2.9%，与包含生鲜食品在内的全国CPI年率持平，较8月小幅反弹 [1] - 日本关键通胀指标已连续三年半维持在或高于日本央行设定的2%政策目标 [1] 通胀驱动因素 - 能源成本上涨是推动通胀回升的主要因素 [1] 货币政策预期 - 通胀数据强化了市场对日本央行进一步收紧货币政策的预期 [1] - 多数经济学家预计日本央行将在2025年12月或2026年1月实施下一次加息 [1] - 经济学家将日本央行下一次加息25个基点的基准情景从10月推迟至12月，原因为美国政府停摆导致关键经济数据缺失及全球贸易紧张局势加剧 [1] 政府政策重点 - 新任首相高市早苗已明确表示应对生活成本危机将是其施政重点之一 [1] - 当前通胀数据为政府政策议程提供了现实依据，并对其与日本央行之间的政策协调构成考验 [1]

货币政策立场 - 美联储需要降息 [1] - 降息原因包括被动的货币政策收紧 [1] - 降息原因包括通胀前景改善 [1]