财务表现 - 25Q2公司营收增加2 9%至4 44亿美元 其中制造业务收入增加2 5%至4 33亿美元 [1] - 25Q2制造业务出货量增加4 1%至15 4百万双 平均售价减少1 7%至28 2美元/双 [1] - 预计2025-2027年净利润1 69亿美元 1 83亿美元 2 01亿美元 同比增速为-1% 9% 10% [1][2] - 预计2025-2027年公司收入16 1亿美元 17 0亿美元 17 9亿美元 同比增速为4% 5% 6% [2] 产能与生产 - 印尼和菲律宾新员工生产效率不足 导致部分产品由越南生产 生产成本增加 [2] - 印尼工厂建设加速 预计2026年完工 越南原工厂周边扩产 [2] - 预计7-8月生产效率陆续恢复正常 [2] 订单与客户 - 25Q4订单已经确定 预计三季度启动2026年订单规划 [1] - 新客户有序推进出货 预计2026年新开发两个运动客户和一个奢侈品客户 [1] 成本与关税 - 25H2将承担部分品牌美国订单的关税成本 预计明年关税影响逐步减轻 [2]

报告公司投资评级 - 维持强烈推荐评级 [1][6] 报告核心观点 - 25Q2公司营收增加2.9%至4.44亿美元，制造业务收入增加2.5%至4.33亿美元，出货量增加4.1%至1540万双，平均售价减少1.7%至28.2美元/双 [7] - 25Q4订单已确定，预计三季度启动2026年订单规划，合作新客户有序推进出货，预计2026年新开发两个运动客户和一个奢侈品客户 [7] - 印尼和菲律宾新员工生产效率不足，导致部分产品由越南生产，增加生产成本，上半年盈利能力受影响，预计7 - 8月恢复正常；加速印尼工厂建设，预计2026年完工，在越南原工厂周边扩产 [7] - 25H2公司预计承担部分品牌美国订单关税成本，明年关税影响逐步减轻 [7] - 考虑产能爬坡不及预期和承担部分关税影响，下调盈利预测，预计2025 - 2027年公司收入16.1亿美元、17.0亿美元、17.9亿美元，同比增速为4%、5%、6%；净利润1.69亿美元、1.83亿美元、2.01亿美元，同比增速为 - 1%、9%、10%，对应25PE9X，26PE8X [1][7] 相关目录总结 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万美元)|1499|1545|1614|1699|1793| |同比增长|-8%|3%|4%|5%|6%| |营业利润(百万美元)|154|163|170|184|205| |同比增长|8%|6%|4%|8%|12%| |归母净利润(百万美元)|141|171|169|183|201| |同比增长|20%|21%|-1%|9%|10%| |每股收益(美元)|0.18|0.21|0.20|0.22|0.24| |PE|10.4|8.9|9.1|8.4|7.6| |PB|1.4|1.4|1.4|1.4|1.4| [3] 基础数据 - 总股本8.37亿股，香港股8.37亿股，总市值121亿港元，香港股市值121亿港元，每股净资产1.3港元，ROE（TTM）为15.5，资产负债率21.5% [4] - 主要股东为Cordwalner Bonaventure Inc，持股比例21.0413% [4] 股价表现 |时间区间|1个月|6个月|12个月| | --- | --- | --- | --- | |绝对表现|2%|-11%|14%| |相对表现|0|-37%|-24%| [6] 财务预测表 资产负债表 |单位：百万美元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|828|893|860|818|845| |非流动资产|532|530|559|634|748| |资产总计|1360|1423|1420|1452|1593| |流动负债|265|279|290|307|431| |长期负债|27|27|27|27|27| |负债合计|292|306|317|334|458| |归属于母公司所有者权益|1051|1102|1088|1102|1120| |负债及权益合计|1360|1423|1420|1452|1593| [8] 现金流量表 |单位：百万美元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|229|264|193|206|235| |投资活动现金流|-57|-31|-63|-111|-159| |筹资活动现金流|-91|-103|-185|-163|-76| |现金净增加额|81|129|-56|-68|0| [8][10] 利润表 |单位：百万美元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |总营业收入|1499|1545|1614|1699|1793| |主营收入|1493|1545|1614|1699|1793| |营业成本|1126|1161|1224|1283|1346| |毛利|367|384|391|416|446| |营业支出|220|220|221|233|241| |营业利润|154|163|170|184|205| |除税前利润|161|199|194|211|231| |所得税|21|29|26|27|30| |归属普通股东净利润|141|171|169|183|201| |EPS(美元)|0.18|0.21|0.20|0.22|0.24| [8][10] 主要财务比率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |年成长率 - 营业收入|-8%|3%|4%|5%|6%| |年成长率 - 营业利润|8%|6%|4%|8%|12%| |年成长率 - 净利润|20%|21%|-1%|9%|10%| |获利能力 - 毛利率|24.5%|24.8%|24.2%|24.5%|24.9%| |获利能力 - 净利率|9.4%|11.1%|10.5%|10.8%|11.2%| |获利能力 - ROE|13.4%|15.5%|15.5%|16.6%|17.9%| |获利能力 - ROIC|13.9%|15.3%|15.0%|16.0%|15.9%| |偿债能力 - 资产负债率|21.5%|21.5%|22.3%|23.0%|28.7%| |偿债能力 - 净负债比率|0.5%|0.4%|0.3%|0.7%|7.7%| |偿债能力 - 流动比率|3.1|3.2|3.0|2.7|2.0| |偿债能力 - 速动比率|2.4|2.5|2.2|1.9|1.4| |营运能力 - 资产周转率|1.1|1.1|1.1|1.2|1.1| |营运能力 - 存货周转率|5.8|5.8|5.9|5.8|5.8| |营运能力 - 应收帐款周转率|4.6|5.1|5.9|5.9|6.0| |营运能力 - 应付帐款周转率|15.1|13.1|12.5|12.5|12.5| |每股资料 - 每股收益(美元)|0.18|0.21|0.20|0.22|0.24| |每股资料 - 每股经营现金(美元)|0.29|0.32|0.23|0.25|0.28| |每股资料 - 每股净资产(美元)|1.32|1.34|1.31|1.33|1.35| |每股资料 - 每股股利(美元)|0.13|0.22|0.20|0.22|0.24| |估值比率 - PE|10.4|8.9|9.1|8.4|7.6| |估值比率 - PB|1.4|1.4|1.4|1.4|1.4| |估值比率 - EV/EBITDA|6.5|5.8|6.0|5.5|4.9| [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[4][6] 报告的核心观点 - 九兴控股作为全球领先的高端优质鞋履开发制造商，开发设计能力领先，产能稀缺，订单充沛，虽受关税等外部因素扰动，但全年出货量预计维持中单增长、ASP持平，25年东南亚产能拓展节奏加快，短期利润率或有波动，不改中长期向好趋势，维持“买入”评级[1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 九兴控股是全球领先的高端优质鞋履开发制造商，开发设计能力领先，深度绑定Nike、Balenciaga等国际知名品牌，布局全品类品牌客户，24年ASP达28.4美元，显著领先行业，多元化产能布局具备稀缺性，24年中国、越南、其他亚洲地区出货量占比分别为27%、51%、22%[1] 订单情况 - 4月2日美国决定征收“对等关税”，对品牌下单意愿和美国终端需求产生不利影响，但Q1 - 3订单已锁定不受影响，5月12日中美贸易谈判取得突破进展，预计品牌方下单积极性改善，Q4订单可见度提升，全年出货量维持中单增长、ASP持平[2] - 25Q1实现收入3.3亿美元，同比 - 2.2%，制造业务收入同比 - 1.8%至3.2亿美元，出货量达1210万双（同比 + 3.4%），ASP为26.4美元（同比 - 5.0%），预计25H1收入增速慢于H2，全年收入增长中单位数[2] 产能情况 - 25年印尼梭罗新工厂和孟加拉新工厂产能加速爬坡，24年东南亚产能占比 - 1pp至73%，预计25年中国、越南、其他亚洲地区产能占比分别 - 3pp、+ 1pp、+ 2pp至24%、52%、24%，东南亚产能占比提升幅度扩大，订单充沛之下产能拓展节奏加快[3] 盈利预测及估值 - 预计25 - 27年公司实现收入16/17/19亿美元，同比 + 5%/7%/7%，归母净利润分别为1.7/1.8/2.0亿美元，对应增速 - 3%/+ 12%/+ 11%，对应PE为9/8/8X，预计25年分红率维持70%，且公司承诺6000万美元的回购或特别股息，对应股息率11%[4] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万美元）|1,545.1|1,621.4|1,742.7|1,866.7| |(+/-) (%)|3.51%|4.94%|7.48%|7.12%| |归母净利润（百万美元）|171.1|165.1|184.9|204.4| |(+/-) (%)|21.25%|-3.47%|11.98%|10.56%| |每股收益(美元)|0.21|0.20|0.22|0.25| |P/E|9.0|9.4|8.4|7.6|[5] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027E年的相关财务指标进行了预测，包括流动资产、现金、应收账项、营业收入、营业成本等[11]

公司发展历程 - 公司1982年在台湾创办，为美国零售客户生产时尚鞋履[11] - 公司于2007年7月6日在香港联合交易所有限公司上市[9] - 公司2023年推出首个三年策略规划（2023 - 2025）[12] - 公司2024年成为恒生综合指数成份股并合资格参与沪港通及深港通计划[12] 财务数据关键指标变化 - 公司2024年、2023年、2022年、2021年、2020年、2019年的收入分别为1545114千美元、1492651千美元、1544830千美元、1540608千美元、1135880千美元、1630771千美元，变动率分别为3.5%、-8.5%、-2.8%、35.6%、-26.5%、5.9%[15] - 公司2024年、2023年、2022年、2021年、2020年、2019年股东应占溢利分别为171049千美元、141072千美元、95925千美元、89694千美元、1685千美元、118033千美元，变动率分别为21.2%、19.5%、46.6%、5223.1%、-98.2%、31.6%[18] - 2019 - 2024年公司经营利润率分别为10.7%、11.9%、15.0%、20.0%、6.5%、0.2%，复合年增长率为6.7%，2021 - 2024年为21.5%[24] - 2019 - 2024年公司投入资本回报率分别为10.8%、0.1%、10.0%、14.4%、17.3%、21.6%[27] - 2024年全年经营利润率（扣除金融工具之公平值变动前）扩大至11.9%，2023年为10.7%[34] - 2024年投入资本回报率（ROIC）升至21.6%，是2019年10%的两倍多[35] - 2024年综合收入增加3.5%至15.451亿美元，出货量增加8.2%至5300万双，平均售价减少4.4%至每双28.4美元[49] - 2024年运动鞋类销售额上升6.7%，占制造业业务总收入的44.5%；时尚及奢华类别收入共净增加2.8%，分别占比27.1%及8.4%；休闲类别收入下降2.1%，占比20.0%[49][50] - 2024年品牌业务收入下降43.5%至260万美元[50] - 2024年毛利增长4.7%至3.84亿美元，毛利率为24.9%[51] - 2024年呈报经营利润增加15.7%至1.845亿美元，经营利润率为11.9%[52] - 2024年公司录得纯利1.701亿美元，经调整纯利为1.712亿美元，经调整纯利率为11.1%[53] - 2024年投入资本回报率达21.6%，较2019年显著提升[55] - 截至2024年12月31日，净现金状况为4.176亿美元，较2023年增加45.3%，净资本负债率为 -37.4%[56] - 2024年12月31日，公司现金及现金等价物约4.235亿美元，较2023年12月31日增加43.8%[65] - 2024年营运所得现金为2.641亿美元，2023年为2.292亿美元[65] - 2024年投资活动所用现金流出净额为3140万美元，较2023年减少44.5%，资本开支约6700万美元[65] - 2024年12月31日，公司流动资产约8.932亿美元，流动负债约2.791亿美元，流动比率为3.2[66] - 2024年12月31日，公司银行借贷为590万美元，实际利率2.85% - 5.25%，维持净现金状况4.176亿美元，净资本负债率为 - 37.4%[67] - 2024年12月31日，公司已抵押价值1070万美元的资产[69] - 2024年12月31日，公司可供分派予股东的储备为4.521亿美元，2023年为4.498亿美元[178] 各条业务线数据关键指标变化 - 2024年和2023年制造业业务收入按产品类别划分，运动类占比分别为44.5%、43.2%，奢华为8.4%、27.1%，时尚为20.0%、9.5%，休闲为26.1%、21.2%[19] - 2024年和2023年集团收入按地区分部划分，北美占比分别为45.6%、47.4%，欧洲为24.9%、23.4%，中国（包括香港）为17.3%、16.9%，亚洲（不包括中国）为8.8%、9.2%，其他为3.4%、3.1%[21] 三年规划相关情况 - 2024年公司连续第二年超额完成三年规划（2023 - 2025）设定的两大目标，实现10%的经营利润率和除税后利润年增长率达低十数百分比[34] - 2025年非运动鞋履生产设施预计全年持续维持接近饱和的使用率运营[37] - 2025年公司首要任务是逐步提升印尼梭罗市及孟加拉新厂的产能，确保高质量增长[37] - 公司有信心继续实现三年规划设定的10%经营利润率及低十数百分比除税后利润复合年增长率的目标[37] - 三年规划目标为强化品类组合、扩大并多元化发展生产、优化管理效益及效率、增强成本效益及改善营运资金[46] - 2024年公司超额达成三年规划目标，经营利润率达11.9%，除税后利润增长率为21.2%[48] - 公司预计2025年实现10%经营利润率及低十数百分比除税后利润复合年增长率[59] 股息政策相关 - 董事会建议派发末期股息每股普通股50港仙，遵循经调整纯利约70%的定期派息率[36] - 董事会建议派发特别股息每股普通股56港仙，2024 - 2026年每年向股东额外返还6000万美元[36] - 公司承诺2024 - 2026年除约70%的定期派息率外，每年向股东回报额外现金最多6000万美元[49] - 公司建议派发末期股息每股普通股50港仙，连同中期股息每股普通股65港仙，派息率约70%，对应经调整纯利4.1712亿美元[63] - 2024 - 2026年，公司除约70%派息率派付定期股息外，还将通过股份回购及特别股息方式向股东返还额外现金每年最多6000万美元，合共不超1.8亿美元[64] - 董事会目标以股息及股份回购形式向公司股东给予70%现金回报[170] - 董事会建议就2024年度向股东派发末期股息每股普通股50港仙，特别股息每股普通股56港仙[171] - 若建议获股东批准，末期股息约为5330万美元，特别股息约为6000万美元[171] 企业管治相关 - 公司主张企业管治与业务管治结合的管治模式，以创造长远利益[79] - 董事会授予企业管治委员会企业管治职责，专注于4 Rs，即监管合规、风险管理、投资者关系及公司社会责任[81] - 企业管治委员会由三名独立非执行董事组成，主席为Bolliger Peter[83] - 2024年全年公司遵守企业管治守则所载的所有守则条文，并采纳建议最佳常规[84] - 董事会大部分成员为独立非执行董事，以确保董事会能获得独立意见及有效行使独立判断[86] - 公司制定董事推選及提名政策，以确保董事会具备适应业务所需的技能、经验及多元化视野[86] - 公司在网站及联交所网站设存并提供最新的董事会成员名单，注明角色、职能及是否为独立非执行董事[87] - 公司董事会成员多元化政策按多项因素推選及提名董事，以维持董事会多元化[88] - 提名委员会负责检讨董事会架构、物色合适董事人选及就董事委任等向董事会作推荐建议[89] - 提名委员会有四名成员，主席为尹倩仪[97] - 全体董事至少每三年一次轮席退任[96] - 独立非执行董事任期超九年，进一步委任须经提名委员会评估、董事会决定及股东批准[96] - 新获委任董事接受入特设计的职培训计划[100] - 董事每月获集团财务资料、业务更新及市场情报资料[100] - 公司采纳上市规则附录C3所载标准守则规范董事及相关雇员证券交易[100] - 企业管治委员会每年审阅须遵守股份买卖限制的雇员名单[100] - 全体董事须提供培训记录，公司负责安排持续专业发展计划并提供资金[100] - 年内全体董事参加法律、业务、财务类培训课程[101] - 2024年董事会会议6次，审核、企业管治、提名、薪酬委员会会议分别为3次、3次、2次、3次，股东周年大会1次[106] - 执行董事陈立民、齐乐人、Gillman Charles Christopher、蒋以民董事会会议出席率均为100%，齐乐人股东周年大会出席率为0%[106] - 独立非执行董事Bolliger Peter、游朝堂、尹倩仪董事会会议出席率为100%，陈富强、施南生为83.3%[106] - 董事会例会提前至少14天发出正式通知[111] - 公司秘书负责编制会议记录，初稿送全体董事提意见，定稿供董事记录[113] - 董事有权寻求对外独立法律意见，费用由公司承担[114] - 董事须在会前申报有关事项利益，有重大利益冲突须放弃投票且不计入法定人数[114][115] - 公司秘书简笑艳本年度参加不少于15个小时专业培训[116] - 董事会辖下设有审核、企业管治、薪酬、提名四个企业管治相关董事委员会[105] - 蒋以民为执行董事齐乐人的表弟，年内其他董事间无家属及重大关系[109] - 公司为评估集团表现，管理层每月向董事会成员提供最新资讯，包括内部财务资料、同业比较和市场情报[117] - 董事会负责评估和确定集团愿意承担风险的性质和程度，确保制定和维持适当有效的风险管理及内部监控制度，并至少每年检讨一次其有效性[118] - 年度内公司未识别出重大监控失误或弱点，董事会认为集团实施的风险管理及内部监控制度有效且满足财务报告及上市规则要求[119] - 公司内部监控程序包括策略性、管理、合规及业务流程监控，内部审核团队可直接向审核委员会、董事长及执行长汇报[120] - 公司制定举报政策及机制，让雇员及主要持份者可匿名提出对不当事宜的关注，举报个案将保密调查[123] - 公司制定反腐败及反贿赂行为准则，预防、察觉、举报及调查违规行为[125] - 审核委员会由三名独立非执行董事组成，主席为游朝堂[126] - 公司就2024年度核数服务及非核数服务支付外聘核数师酬金分别为64.1万美元及36.4万美元，非核数服务主要为税项及ESG顾问服务[128] - 审核委员会年内与外聘核数师会面讨论审核费用、核数问题及其他事项[127] - 审核委员会职责包括检讨财务报告、风险管理及内部监控系统，讨论中期及年度业绩，监管税务事项[131] - 薪酬委员会有三名成员，由三名独立非执行董事组成，主席为陈富强[134] - 薪酬委员会年内建议董事会在2024年5月9日股东周年大会上寻求股东批准采纳新购股计划并终止2017年购股计划[139] - 薪酬委员会建议董事会终止2017年股份奖励计划，由2024年5月9日股东周年大会结束时生效的新股份奖励计划取代[139] - 本财政年度公司开展超280次投资者关系活动，实现与投资界有效沟通[140] - 企业管治委员会每年检讨企业披露政策[141] - 公司已在本年报董事会报告内披露股息政策[142] - 年内公司的组织章程大纲及细则无变动[143] - 持有不少于公司缴足股本十分之一投票权的股东有权书面要求董事会召开股东特别大会[144] - 股东可通过书面寄至公司香港注册办事处、电邮或出席股东大会向董事会查询[144] - 企业披露政策涉及处理授权发言人责任、员工指引、媒体沟通等多方面政策[145] - 2024年股东周年大会通告、年报及财务报表将在会议召开前30天以上寄发给股东[148] 公司人员相关 - 2024年12月31日集团约有42,600名直接雇员，较2023年12月31日的约39,900名有所增加，整体员工总数约为63,200名[75] - 职工人员男女比例为4:1[90] - 执行董事长陈立民64岁，自1985年加入集团，在鞋履行业技术发展及管理方面有逾40年经验[156] - 执行长齐乐人53岁，1995年加入集团，在鞋履行业有逾30年经验[157] - 执行董事GILLMAN Charles Christopher 63岁，2018年加入集团，在鞋履行业有逾40年经验[157] - 执行董事蒋以民41岁，2007年加入集团，在鞋履行业有逾18年经验[158] - 独立非执行董事BOLLIGER Peter 80岁，2010年10月获委任为公司独立非执行董事[159] - 独立非执行董事陈富强76岁，2012年9月获委任为公司独立非执行董事[160] - 游朝堂自2013年1月起获委任为公司独立非执行董事，在会计专业具逾40年经验[161] - 尹倩仪自2023年3月起获委任为公司独立非执行董事，曾于高盛任职13年[162] - 赵翊棠为集团副总经理，自2011年2月加入集团，在鞋履行业拥有逾10年经验[163] 股份相关 - 2024年12月31日，陈富强持有公司股份10万股，持股比例0.01%[186] - 2024年12月31日，陈立民持有公司股份2876.9227万股，持股比例3.49%[186] - 2024年12月31日，齐乐人持有公司股份723.3万股，持股比例0.88%[186] - 2024年12月31日，蒋以民持有公司股份703.2649

纪要涉及的公司 九兴控股 纪要提到的核心观点和论据 1. **2024年业绩表现**：集团收入同比增长3.5%，由出货量上升约8%推动，虽平均单价下滑约4%，但因运动板块最大客户贡献大且该板块单价低于集团平均，原材料价格下滑因成本加成定价未影响利润，毛利率同比增0.3个百分点至25%，经营利润率提升120个基点至11.9%，净利润同比增长21.3%达1.7亿美元，现金储备达历史新高1.18亿美元，同比增长45% [3][4] 2. **2025年展望**：预计出货量增长约5%，产品单价持平，收入有中单位数字（约5%）增长，计划通过新客户和高利润板块占比提升及工厂效率提升使经营利润率增加50个基点至12.4%，经营利润预计在1.85亿 - 1.89亿美元之间 [5] 3. **战略重点**：中长期重点放在产能扩张带动收入和利润增长，具体计划2025年底发布，过去通过优化板块占比提升经营利润率已达稳定状态，2026年起重点通过增加新产能推动增长 [6][8] 4. **新增产能支持发展**：新增产能来自凡甲和印尼丘鲁市新工厂，分别于2025年1月和第四季度投产，提供100万双和150万双新增产能，支持与安德玛和利德曼合作 [7] 5. **越南工厂情况**：通过提升效率增加产能，主要服务时尚品牌 [9] 6. **耐克订单预期**：2025年订单与2024年基本持平，工厂使用率约80%，新款开发数量较去年翻倍，预计新品第三季度到明年初完成开发并提供样品，若选中量产可能年底发布 [10] 7. **各板块业务表现及规划**：全球经济不确定下新增运动客户，时尚板块客户增长支持出货量和利润，奢华品牌客户将部分订单从欧洲转移至东南亚，已接到9月前订单；预计运动和时尚板块带动2025年业务增长，奢侈品板块核心客户表现平稳，产能分配合理对利润影响不大 [11][12][13] 8. **新客户拓展**：2025年重点帮助安德玛提升品牌、协助露露乐蒙重新推出鞋子，预计提供约150万双需求，单价和利润优于运动板块平均水平，时尚和奢华板块研发开发部分品牌在开发跑步鞋以外款式 [14] 9. **耐克新CEO变化**：畅销款式基于经典款创新，注重款式创新，开发全新款式，公司负责的lifestyle部分有流行畅销款新版本和全新款式在开发 [15] 10. **美国加征关税影响**：客户大部分生产已转移至东南亚，关税影响有限，中国三个工厂分别面向不同市场，近期因关税减免时尚客户希望增加产能，订单排至9月，工厂满产 [16] 11. **选择包装业务原因**：手袋制造与鞋子制造在材料和工艺上有协同效应，客户群体重叠，核心客户希望扩大手袋业务规模，正积极寻找收购机会扩大产能 [17] 12. **东南亚布局原因**：越南工厂原合作方不积极，美国品牌推荐越南供应商，大部分供应链已转移到东南亚，未排除未来在欧洲购买小型生产线 [18] 13. **分红计划考虑**：因现金储备充足，日常运营及新产能建设所需资金约1 - 2亿美元，多余现金回馈股东，每年派发6000万美元特别分红可提升ROIC，若2026年后净现金状况良好且开支需求满足可能延续计划 [19] 14. **资本支出计划**：2025年和2026年基本开支预算约1亿美元，包括加快建设印尼耐克专属工厂预计花费1000万 - 2000万美元，无大型工厂建设需求时每年开支通常在5000万 - 6000万美元 [20] 15. **鞋类产品趋势**：疫情后各品牌压缩生产周期，运动和休闲类从九个月或一年压缩到三至六个月，时尚和奢侈品类从较长时间压缩到一至两个月，产能安排紧张时无预留产能不一定能临时补单 [21] 16. **原材料本地化采购**：高端品牌原材料供应商由品牌方挑选谈判价格，公司只负责下订单，本地化采购影响有限，价格波动反映在定价上 [22] 17. **印尼工厂情况**：与耐克合作建设，始于两年前，设计年产能1000万双，2026年完工，2027年投产，投产第一年目标生产100万双，每年增加150万 - 200万双，为耐克专用工厂，耐克有五年至十年发展计划并希望分散产能 [23][24] 18. **与耐克合作模式**：作为重要战略供应商，与开发团队直接合作，从新款式开发到样品制作再量产，开发团队优先参与新产品开发，成品直接运送至耐克仓库，适用于高端联名款等线上销售款式 [25] 其他重要但是可能被忽略的内容 公司客户群体相对稳定且保守，积累了新客户，通过提升生产效率和自动化水平实现利润增长，保持较高现金流状况，每年提供6000万美元回馈股东，维持70%的现金股息回报率确保收益率表现良好 [26]

纪要涉及的公司 九兴控股 纪要提到的核心观点和论据 1. **2024年业绩表现**：收入15.45亿美元，同比增长约3.5%；出货量增长8.2%，平均单价下调约4%；毛利率提升30个基点至24.9%；经营利润率达11.9%，增长1.2个百分点；经营利润总额1.85亿美元，同比增长16%；净利润增长21%至1.7亿美元；净现金流约1180万美元，同比增长45% [3] 2. **资本回报计划**：将调整后净收益的70%用于股东分红；2024 - 2026年每年通过特别股息返还股东6000万美元；预计2025年每股普通分红115港仙，加上特别现金回报56港仙，总计171港仙，同比增长66% [4][5] 3. **三年计划进展**：2023 - 2025年三年计划设定10%经营利润率目标及税后净利润复合增长率，过去两年已提前完成，有信心2025年保持势头 [6] 4. **优化产能和客户结构**：在纺织和时尚类客户需求稳定时，优化产能配置；2025年初获两个新高端运动鞋客户，如ARM，高端产品系列价格和利润率更高，提升整体盈利能力 [7] 5. **产能扩展情况**：印尼索洛斯新工厂预计新增产能150万双，Hanjinkal新工厂已投产，新增产能100万双，加上越南效率提升措施，总体新增产能约250万双 [4][8] 6. **未来业绩预期**：2025年出货量中单位数增长，平均单价基本持平，集团收入中单位数增长；经营利润率提升50个基点，推动税后净利润同比增长 [4][9] 7. **业务发展领域**：加快手袋制造业务发展，考虑收购越南小型手袋工厂扩大规模；优化印尼和孟加拉新产能，初期生产休闲品牌鞋子，逐步过渡到高端时尚品牌鞋子 [4][10][11] 8. **客户产品调整及关税影响**：Nike等客户产品调整影响不大，公司为其生产高端产品线，且受益于新款推出；美国关税问题促使客户将订单转移至公司东南亚产能，增加市场份额 [4][12][13] 9. **毛利率预期**：2025年毛利率和经营利润率预计增长约50个基点，得益于时尚板块增长抵消奢华板块下滑、新获运动品牌客户及东南亚工厂效率提升 [16] 10. **税率情况**：过去有效税率12% - 13%，预计2025年维持该水平；集团整体税率接近澳门企业所得税率12%；预计2025年整体有效税率在12%至15%之间 [17][18][20] 11. **新客户产量预期**：新引入安德玛等客户，2025年计划为安德玛提供150万双订单，争取达170 - 180万双；另一新客户处于测试阶段，若成功潜力大 [19] 12. **资本开支情况**：若无新建工厂计划，宝控股每年基准资本支出约6000万美元；为最大运动客户建的新工厂预计耗资1 - 1.2亿美元，2024年开支推迟，2025年预算约1亿美元，2026年可能达8000万 - 1亿美元，资金通过内部现金流预留 [22] 13. **2025年业绩展望**：预计2025年业绩恢复正常，上半年轻下半年重；收入、毛利率、经营利润率和净利润预计比2024年增长，得益于产能调配和效率提升 [23] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **男女鞋比例**：公司未特别公布男女鞋比例，大部分品牌以女鞋为主，运动和奢华板块男女鞋都有涉及，时尚板块也供应男鞋和女鞋 [14][15] 2. **2024年Nike收入情况**：2023年Nike因库存问题削减订单，2024年库存解决后订单恢复，公司与Nike相关收入同比增长12%，占比提升至38% [21]

整体财务数据关键指标变化 - 2024年收入为15.45114亿美元，2023年为14.92651亿美元[5] - 2024年毛利为3.83957亿美元，2023年为3.66728亿美元[5] - 2024年母公司普通权益持有人应占每股基本盈利为0.2113美元，2023年为0.1780美元[7] - 2024年流动资产净值为6.14095亿美元，2023年为5.62291亿美元[9] - 2024年经营活动所得净现金流量为2.64067亿美元，2023年为2.29153亿美元[12] - 2024年已收利息为16,129千美元，2023年为10,234千美元[14] - 2024年购置物业、厂房及设备项目支出为66,559千美元，2023年为55,699千美元[14] - 2024年新增银行贷款为111,418千美元，2023年为61,316千美元[14] - 2024年偿还银行贷款为112,528千美元，2023年为61,432千美元[14] - 2024年现金及现金等价物增加净额为130,071千美元，2023年为81,792千美元[14] - 2024年末现金及现金等价物为423,547千美元，2023年末为294,471千美元[14] - 2024年公司总收入1545114千美元，较2023年的1492651千美元增长3.51%[25][29] - 2024年公司除税前溢利198822千美元，较2023年的161336千美元增长23.23%[25][29] - 2024年公司总资1423366千美元，较2023年的1359701千美元增长4.68%；总负债305827千美元，较2023年的292237千美元增长4.65%[25][29] - 2024年应收贸易账款减值净额16013千美元，较2023年的23797千美元下降32.79%[27][31] - 2024年物业、厂房及设备折旧47944千美元，较2023年的47337千美元增长1.28%[27][31] - 2024年所得税开支28688千美元，较2023年的21081千美元增长36.08%[27][31] - 2024年来自北美洲的收入732874千美元，较2023年的680183千美元增长7.75%[32] - 2024年客户A带来收入587737千美元，较2023年的525066千美元增长11.94%[35] - 2024年其他收入总额787.8万美元，较2023年的702.6万美元增长12.1%[42] - 2024年其他收益及亏损净额为1064.7万美元，2023年为51万美元[42] - 2024年利息收入总额1612.9万美元，较2023年的1023.4万美元增长57.6%[42] - 2024年已售存货成本11.60404亿美元，较2023年的11.20398亿美元增长3.6%[44] - 2024年研发成本4761.9万美元，较2023年的4000万美元增长19.0%[44] - 2024年所得税开支2868.8万美元，较2023年的2108.1万美元增长36.1%[50][52] - 2024年除税前溢利1.98822亿美元，较2023年的1.61336亿美元增长23.2%[52] - 2024年末期已宣派及派付股息6341.5万美元，较2023年的4559万美元增长39.1%[57] - 2024年中期股息6816.7万美元，较2023年的4248.4万美元增长60.4%[57] - 董事建议2024年度派付末期及特别股息共1.12998亿美元，2023年为6341.5万美元[57] - 2024年计算每股基本盈利所使用的已发行在外普通股加权平均数为809,492,835股，2023年为792,386,619股[58][61] - 2024年母公司普通股本持有人应占溢利为171,049千美元，2023年为141,072千美元[59] - 2024年计算每股摊薄盈利所使用的普通股加权平均数为826,779,243股，2023年为793,413,231股[61] - 2024年应收贸易账款为277,205千美元，减值42,653千美元，账面价值234,552千美元；2023年应收贸易账款为326,536千美元，减值48,716千美元，账面价值277,820千美元[61] - 2024年计入集团应收贸易账款的集团应收联营公司款项账面总额40,270,000美元已获悉数减值，2023年账面总额39,795,000美元，计提预期信贷亏损拨备金额达31,696,000美元[62] - 2024年应付贸易账款为95,104千美元，2023年为82,756千美元[73] - 2024年应付一间合营企业款项42,634,000美元，2023年为40,044,000美元[73] - 2024年综合收入增加3.5%至15.451亿美元，出货量增加8.2%至5300万双，平均售价减少4.4%至每双28.4美元[88] - 2024年毛利增长4.7%至3.84亿美元，毛利率为24.9%[92] - 2024年呈报经营利润增加15.7%至1.845亿美元，经营利润率为11.9%[93] - 2024年集团录得纯利1.701亿美元，经调整纯利1.712亿美元，经调整纯利率为11.1%[95] - 2024年投入资本回报率达21.6%，较2019年约10%显著提升[96] - 截至2024年12月31日，净现金状况4.176亿美元，较2023年增加45.3%，净资本负债率为 - 37.4%[97] - 2024年12月31日公司现金及现金等价物约4.235亿美元，较2023年12月31日增加43.8%[105] - 回顾年度内，营运所得现金为2.641亿美元，投资活动所用现金流出净额为3140万美元，较2023年减少44.5%；资本开支约6700万美元[106] - 2024年12月31日公司流动资产约8.932亿美元，流动负债约2.791亿美元，流动比率为3.2[106] - 2024年12月31日公司银行借贷为590万美元，实际利率2.85% - 5.25%，维持净现金状况4.176亿美元，净资本负债率为 - 37.4%[107] - 2024年12月31日公司已抵押价值1070万美元的资产[109] - 2024年12月31日公司并无或然负债[111] 各条业务线数据关键指标变化 - 2024年制造分部收入1544910千美元，零售及批发分部收入2595千美元；2023年制造分部收入1491049千美元，零售及批发分部收入4609千美元[25][29] - 2024年运动鞋类销售额上升6.7%，占制造业业务总收入的44.5%；时尚及奢华类别收入共净增2.8%，分别占27.1%及8.4%；休闲类别收入下降2.1%，占20.0%[89] - 2024年北美、欧洲、中国（含香港）、亚洲（中国除外）及其他地区分别占集团总收入的47.4%、23.4%、16.9%、9.2%及3.1%；品牌业务收入下降43.5%至260万美元[91] 股息分配情况 - 2024年建议派发末期股息每股50港仙及额外特别股息每股56港仙，全年股息总额为171港仙[2] - 董事会建议派发末期股息每股普通股50港仙，遵循经调整纯利约70%的定期派息率[80] - 建议派发特别股息每股普通股56港仙，2024 - 2026年每年向股东额外返还6000万美元[80] - 公司承诺2024 - 2026年，除约70%的定期派息率外，每年向股东回报最多6000万美元额外现金[88] - 公司拟派末期股息每股普通股50港仙，中期股息每股普通股65港仙，派息率约70%，经调整纯利1.712亿美元；2024 - 2026年每年最多额外回报股东6000万美元，合共不超1.8亿美元；拟派特别股息每股普通股56港仙，全年股息每股普通股171港仙[103] - 公司建议2024年度末期股息每股普通股50港仙，特别股息每股普通股56港仙，获批后末期股息约5330万美元，特别股息约6000万美元[118] - 若建议获股东大会批准，将于2025年6月6日向2025年5月21日在册股东派付末期及特别股息[118] - 为收取股息，股份过户文件及股票须不迟于2025年5月21日下午4时30分送交登记处[118] 公司业务结构与运营 - 公司有两个可呈报经营分部，按产品及服务组织业务单元[22] - 分部表现根据可呈报分部溢利/（亏损）评估，计量经调整除税前溢利/（亏损）[22] - 分部间销售及转让按当时市价进行交易[23] - 公司销售商品履约义务于交付商品时达成，标准付款期限通常为30日，经甄选客户付款期限自交付起计最多达90日，新客户通常须提前付款[40] - 2025年首要任务是逐步提升印尼梭罗市及孟加拉新厂的产能[81] - 非运动鞋履生产设施预计2025年全年持续维持接近饱和的使用率运营[80] - 2021年底公司将先前收购的手袋及配饰制造业务并入本公司[83] 公司目标与业绩达成情况 - 2024年公司连续第二年超额完成三年规划设定的两大目标，实现10%的经营利润率和除税后利润年增长率达低十数百分比[76] - 2024年全年经营利润率（扣除金融工具之公平值变动前）扩大至11.9%，2023年为10.7%[76] - 2024年投入资本回报率（ROIC）升至21.6%，是2019年10%的两倍多[77] - 三年规划（2023 - 2025）目标为经营利润率10%，除税后利润复合年增长率达低十数百分比[81][86] - 2024年实现经营利润率11.9%及除税后利润增长率21.2%，超额达成三年规划目标[86] - 2025年公司或面临宏观经济挑战和地缘政治不确定性，但出货量有望适度增长，有信心实现经营利润率及除税后利润复合年增长率目标[100] 公司评级与地位变化 - 2024年MSCI ESG评级由“B”级上调至“A”级[78] - 2024年公司成为恒生综合指数（HSCI）的成份股，获准纳入沪港通及深港通计划[77] - 公司MSCI ESG评级从「B」级上调至「A」级[101] 公司治理与合规 - 公司本年度财务报表首次采用多项经修订香港财务报告准则，但对财务状况或表现无影响[19] - 2024年度公司采纳联交所企业管治守则第二部分原则并遵守所有守则条文[121] - 公司采纳上市规则附录C3标准守则，全体董事2024年度遵守规定准则[122] - 董事会审核委员会已审阅集团2024年度全年业绩[123] - 安永同意初步公告所列2024年度综合财务报表初稿数额，但不构成鉴证业务[125] - 2024年度公司及其附属公司无购买、出售或赎回公司上市证券[126] 股份过户与股东大会相关 - 公司将于2025年5月12日至5月15日暂停办理股份过户登记[120] - 为出席股东大会并投票，股份过户文件及股票须不迟于2025年5月9日下午4时30分送交登记处[120] 公司其他情况 - 公司在供应商评价中持续位于前10%[115] - 2024年12月31日公司有直接雇员约4.26万名，整体员工总数约6.32万名[117]

财务表现 - 收入及出貨量同比增長，主要由運動鞋類訂單及提前向客戶出貨所推動[9] - 毛利率持續提升，主要由於客戶組合優化[9] - 運動產品工廠使用率提升帶動經營槓桿效益提高，經營利潤率提升[9] - 集团收入增加7.5%至7.7亿美元，出货量增加12.3%至2,650万双[10] - 毛利增长20.0%至1.989亿美元，毛利率提升至25.8%[11] - 报告经营利润增加52.9%至9,910万美元，经营利润率提升至12.9%[12] - 净利润增加65.8%至9,150万美元，经调整净利润为3.929亿美元[13] - 收入同比增长7.5%，达到7.7亿美元[25] - 毛利率由去年同期的23.1%提升至25.8%[25] - 经营溢利增长52.8%，达到9.77亿美元[25] - 净利润同比增长65.7%，达到9.15亿美元[25] - 集团收入达7.70亿美元，同比增长7.5%[39] - 制造分部业绩达1.02亿美元，同比增长50.4%[36] - 集团除税前溢利达1.05亿美元，同比增长66.0%[36] 现金流与财务状况 - 截至6月30日净现金状况为3.261亿美元，净资本负债率为-29.6%[14] - 截至2024年6月30日，公司现金及现金等价物约为3.346亿美元，较2023年6月30日增加92.9%[18] - 2024年上半年经营活动产生的现金流入净额为9,920万美元，而2023年同期为现金流出净额2,820万美元[18] - 2024年6月30日的流动比率为3.2，显示公司具有高度流动性和稳健的财务状况[18] - 2024年6月30日公司维持净现金状况3.261亿美元，净资本负债率为-29.6%[19] - 现金及现金等价物余额增加13.6%，达到3.35亿美元[26] - 公司经营活动产生的净现金流量为99,178千美元,同比增加70,932千美元[30] - 公司期末现金及现金等价物余额为334,585千美元,较期初增加40,680千美元[30] 产能及产品组合优化 - 繼續優化產品類別組合，非運動產品工廠以接近飽和狀況運營[9] - 將印尼梭羅市新工廠的產能提升作為優先事項，提高工人技能水平[9] - 在孟加拉新增的工廠建造正按計劃進行[9] - 預計全年經營利潤率維持或提升，並將進一步優化產品組合和擴大產能[16] 股东回报 - 擬未來三年(2024-2026年)透過股份回購及股息方式回報額外現金予股東，每年高達6,000萬美元[3] - 公司宣布派發每股普通股0.65港元的中期股息[22] - 公司期內支付股息63,415千美元[30] 企业管治及可持续发展 - 最近獲MSCI ESG Research評級上調至「A」級，提高業務透明度及可持續性[4] - 公司積極培養關愛、分享和學習的企業文化，並通過有效的學習和晋升計劃建立強大的管理團隊[21] - 公司與主要客戶和供應商保持長期戰略合作關係，持續提升供應鏈競爭力[20] - 本中期報告於受持續管理之森林及受監管之來源所製造之環保紙張印刷[152] 股权激励计划 - 公司設有長期激勵計劃，向董事及合資格員工授出購股權[61] - 根據二零一七年計劃授出合共2,700,000份、17,163,000份、19,695,000份、19,740,000份及19,760,000份購股權[67] - 於二零二四年六月三十日尚未行使的購股權共1,350,000份[68] - 公司于二零二一年三月授予购股权，总计17,010,000份[74] - 截至二零二四年六月三十日，尚未行使的购股权总数为12,056,500份[74] - 公司于二零二二年一月授予购股权[76] - 公司二零二三年三月授出19,760,000份购股权，每份行权价为7.65港元[82] - 公司二零二四年六月三十日尚未行使的购股权为49,360,000份[85] - 二零二四年計劃已由本公司股東於二零二四年五月九日通過普通決議案批准，自採納日期起計為期十年[135] 关联交易 - 公司二零二四年上半年向联营公司销售860,000美元鞋类产品[89] - 公司二零二四年上半年向合营企业采购47,249,000美元产品[89] 其他 - 公司未來暫無重大投資或收購資本資產的計劃[20] - 公司中期財務報告經審閱並無重大問題[23,24] - 本集團主要管理人員的報酬總額為871千美元，其中短期員工福利為735千美元，以權益結算的購股權開支為136千美元[92] - 本集團金融資產總計為682,272千美元，其中按公平值計入損益的金融資產為2,105千美元，按攤余成本計量的金融資產為680,167千美元[94] - 本集團金融負債總計為156,400千美元，其中應付貿易賬款為94,059千美元，其他應付款項及應計款項為46,168千美元，租賃負債為7,673千美元，計息銀行借貸為8,500千美元[95]

财务表现 - 收入增长7.5%至770,000,000美元[2] - 毛利率增长2.7个百分点至25.8%[2] - 呈报经营利润率由去年同期的9.0%增加至12.9%[2] - 经调整纯利增加54.1%至92,900,000美元[2,5] - 公司上半年经营利润率达12.9%，较上年全年10.7%有所提升[127] - 公司的毛利率持续提升，经营利润率也有所提升[145,152,153,154] 现金流与资产负债 - 净现金状况强健，金额达326,100,000美元[3] - 应收账款增加至304,419,000美元，存货也增加至201,980,000美元[25] - 於二零二四年六月三十日維持淨現金狀況326,100,000美元[180] - 於二零二四年六月三十日的流動比率為3.2,顯示公司的高度流動性及穩健財務狀況[178] 股东回报 - 宣派中期股息每股65港仙，根据经调整纯利计算，派息率约为71.5%[3] - 董事会决议未来三年通过股份回购及特别股息向股东返还最高180,000,000美元[4] - 董事會議決就截至二零二四年六月三十日止六個月宣派中期股息每股普通股65港仙[194] - 董事會決議於未來三年向股東回報額外現金每年最多60,000,000美元[173] 业务表现 - 出货量增长12.3%，主要由运动鞋履产品带动[2] - 公司客户要求提前出货以把握夏季旅游旺季，导致上半年收入及出货量增长高于预期[128] - 公司的收入和出货量均有同比增长,主要由運動鞋類訂單及提前出貨所推動[145] - 預計出貨量與二零二三年相比將有溫和增長,其中運動鞋類增幅最大[167] 可持续发展与企业管治 - 公司获MSCI ESG Research评级上调至"A"级，体现其可持續發展努力[133] - 本公司主張企業管治與業務管治結合的管治模式，力求為本集團創造長遠利益[196] - 本公司已應用香港聯合交易所有限公司證券上市規則的企業管治守則的原則，並已遵守所有守則條文[195] - 所有董事均確認於截至二零二四年六月三十日止六個月內一直遵守董事進行證券交易的標準守則[197] - 本公司或其任何附屬公司於截至二零二四年六月三十日止六個月內概無買賣或贖回本公司任何上市證券[198] 业务发展策略 - 公司將逐步擴大高利潤率產品的產能，計劃將部分時尚類別產品轉移至印尼新工廠[129] - 公司運動鞋履工廠的使用率及經營槓桿效益有望持續回升[130] - 公司將提升在印尼和孟加拉的產能,以穩定成本基礎[142] - 公司將優化管理效益及效率,包括重組組織架構和調整激勵計劃[143] - 公司將繼續推進在孟加拉擴建生產設施的計劃[169] - 將新的手袋及配飾製造業務打造成為另一個增長支柱[170] 品牌合作与市场拓展 - 公司將進一步深化與全球主要運動品牌的合作關係,並與其他奢華及高端時尚品牌合作[140,141] - 產品開發的專長及製造能力令公司能從若干專注於主要供應商的品牌客戶取得更大訂單份額[166] - 生產基地多元化的努力,讓公司能迅速在生產上重新調配,應對孟加拉最近發生的動亂及未來對中國出口產品徵加關稅[166] 公司发展规划 - 公司啟動了2023-2025年三年規劃,重點放在業務增長及利潤率提升[139] - 公司的經營利潤率目標為10%,除稅後利潤複合年增長率達低十數百分比[144] - 預計將維持或擴大與二零二三年同樣強勁的經營利潤率水平[165]

会议主要讨论的核心内容 公司基本情况 - 公司主要从事鞋履和皮具产品的开发和制造 [1][2] - 主要客户包括时尚奢侈品牌和运动品牌 [2] - 公司产能逐步从中国转移到东南亚地区 [2][3] - 公司股权结构相对稳定 [3] - 管理层在行业内有丰富经验 [3] 公司历史发展阶段 - 2004-2008年:公司主要拓展客户,前五大客户占比达62% [4] - 2009-2015年:公司开始转移产能到内地和海外 [5][6] - 2016-2020年:公司盈利能力下降,受宏观经济和产品结构调整影响 [6][7][8] - 2021年至今:公司产品结构和产能布局逐步优化,盈利能力持续恢复 [8][9] 公司未来发展趋势 - 公司利润率有望在未来3年内恢复到11%-12%左右 [9][24] - 收入增速预计未来3年维持在5%-6%左右 [24] - 利润增速预计未来3年达到12%-13%左右 [24] - 公司有望进一步提升在耐克等头部客户的供应份额 [10][11] 问答环节重要的提问和回答 公司的核心竞争优势 - 研发实力较强,每年研发投入占比2%-3%,行业领先 [13][14] - 在模具开发、生产工艺等方面积累了丰富经验 [14] - 与主要客户建立了密切的合作关系,客户结构优质 [15][16] - 产能布局合理,海外产能占比较高,能应对宏观波动 [19][20] - 员工技能水平较高,人均效率领先行业 [21][22][23] 公司的投资价值 - 公司估值较低,PE仅8倍左右 [25] - 分红比例较高,达70%-75% [25] - 未来3年增长确定性较强,有望超预期 [26][27] - 相比同行业公司,公司基本面较为优质 [27][28]