爱马仕铂金包 9月17日，美国加州旧金山联邦地区法院法官詹姆斯多纳托(James Donato)驳回了三名消费者对法国奢侈品大牌爱马仕"配货潜规则"的指控。这几名原告于 2024年3月提起诉讼，声称爱马仕利用独家市场支配地位，强迫消费者先购买大量爱马仕的其他"辅助产品"，总花费可能达数万美元甚至更多，才能得到 购买爱马仕高端铂金包(Birkin)的机会，违反了反垄断法。 "配货潜规则"是爱马仕销售铂金包等高端产品的一种隐秘的销售策略，这些高端产品不在线上销售，也不公开陈列在门店货架上。虽然爱马仕不公开强制 消费者"配货"，但通过销售人员的指导和门店政策，优先将这类产品提供给那些已建立"足够购买历史"的忠实客户。这些客户通常需先购买大量爱马仕的 其他产品，如围巾、鞋子、珠宝、家居用品等，证明自己的"忠诚度"，才有机会购买铂金包。爱马仕在各国市场都采取这种销售策略。 原告认为在这种销售策略之下，铂金包成为"幌子"，爱马仕利用其稀缺性，胁迫顾客进行额外消费，违反美国《谢尔曼反托拉斯法》和加州不正当竞争 法。 原告还指出，爱马仕及其销售人员"明白很多被诱导购买其他产品的顾客，实际上根本无法买到铂金包。" 原告诉状 多 ...

生活里难免遇到糟心事儿：网购的家电用两次就坏，商家却拒不退款；小区物业收了物业费，却连基本 的垃圾清理都做不好；甚至办的金融产品，发现藏着隐形收费……这时很多人会想到12315，但其实根 据不同场景，还有不少更精准的正规投诉渠道，能帮你更快解决问题。 一、遇到"政府服务类"问题，找12345准没错 如果你的烦恼和政府部门服务、公共事务相关，比如社保断缴却查不到原因、居住证办理迟迟没结果， 或是周边工地深夜施工噪音扰民、菜市场缺斤短两没人管，直接打12345政务服务便民热线更高效。它 就像"政府服务总客服"，会把你的问题转交给对应的部门处理，还会跟进反馈进度。 之前有位朋友租了老小区的房子，冬天暖气温度一直不达标，找供暖公司多次协商都没用。打12345说 明情况后，不到3天，当地热力公司就派人上门检修，还补退了半个月的供暖费。需要注意的是，打电 话时要把时间、地点、具体问题说清楚，最好能提供相关凭证，比如供暖费缴费记录、测温照片，这样 处理起来会更快。 除了黑猫投诉，还有两个渠道也很实用： 全国12315平台（线上版）：其实12315不只有电话，在手机上搜"全国12315平台"小程序或官网，就能 在线提交投诉， ...

线下无理由退货政策执行情况 - 北京市发布线下无理由退货指引 实体店可自愿承诺退货并自行决定商品范围、条件和适用范围 [1] 品牌专柜退货执行现状 - 7家商场40余家服饰专柜中除2家外均支持7天内无质量问题退货 要求保留发票和吊牌 [3] - 记者在10余个品牌专柜实测退货均成功 包括Only、Zara、优衣库等 退款即时到账 [3] - 不支持退货的品牌会在消费前明确提示 如银座和谐广场善喜来了店铺 [3] 中小实体店退货困境 - 走访12家中小服装店显示 9家明确不可退货 仅2家品牌集合店支持7天退换 [4] - 店主普遍质疑实体店退货需求 认为消费者已现场试穿不应退货 [4] - 消费者反映退货需准备理由并经历反复劝说 过程体验较差 [4] 退货流程效率问题 - 部分商场退货流程繁琐 需填写退货单、工作群报备和多层级审批 全程耗时10多分钟 [5] - 西单大悦城STARTER专柜退款周期达20多天 超14个工作日的承诺时限 [5] - 退款延迟因需总公司审批 资金进入公司总账导致流程延长 [5] 线上线下退货标准差异 - 线下退货时限普遍为7天（优衣库除外为30天） 线上因确认收货延迟实际时限更宽松 [6] - 电子产品线下专柜要求未拆封可退 线上仅要求未激活可退 标准更严格 [6] - 始祖鸟门店超7天无质量问题不予退换 线上客服同步执行该规定 [5] 退货衍生权益损失 - 退货后优惠券不予退还 积分同步扣除 如Vero Moda专柜2000积分兑换的100元券作废 [7] - 以旧换新补贴仅限单次使用 退货后补贴权益作废 无法再次享受 [8] - 旧机回收金额可退还 但额外补贴（如100元）在退货后失效 [8] 商家执行难点与行业影响 - 商家担忧退货导致商品折旧（如断码款难再销售）和管理成本增加 [9] - 存在消费者恶意使用退货政策风险（如穿后退货） 部分商家因此全面禁止退货 [9] - 行业专家认为明确线下退货政策可增强消费欲望并减少纠纷 但操作层面存在商品状态判断等难点 [9]

直播带货行业欺诈模式 - 网红通过"破价必爆单"等口头承诺诱导商家备货但拒绝写入合同 [2] - 直播时伪造订单数据并通过批量取消订单造假 实际销售58双远低于承诺的20000双 [2] - 利用不保量合同拒绝退款 并通过壳公司签约逃避法律责任 [2] - 部分劣质商品退货率高达70% 如宣传真皮实为PU材质 [2] 商家风险防控措施 - 合同需约定保底销量及未达标退款比例 例如销量未达60%退50%费用 [4] - 必须通过蝉妈妈等第三方平台验证网红历史带货数据和粉丝画像 [4] - 需警惕低价坑位费陷阱 5万元聘请千万粉丝网红可能存在超过90%水分 [4]

核心观点 - 海澜之家作为国内男装龙头面临增长乏力困境 营收微增但利润下滑 库存高企 品牌转型效果未达预期 行业整体复苏缓慢[1][4][7][15] 财务表现 - 2025年上半年营收115.66亿元同比增长1.73% 归母净利润15.8亿元同比减少3.42% 扣非净利润15.66亿元同比增长3.83%[4] - 2024年全年营收209.57亿元同比减少2.65% 归母净利润21.59亿元同比减少26.88%[7] - 销售费用激增63.9%至2.18亿元 但营收仅增长不足2% 经营压力显著[13] - 线上营收23.08亿元 毛利率略高于线下 海外市场营收2.06亿元同比增长27.42%[18] 品牌战略 - 频繁更换代言人包括周杰伦/张颂文/曾舜晞等 但未能显著提升业绩 存在品牌形象一致性风险[2][4][7] - 主品牌海澜之家上半年营收83.95亿元 毛利率超40%增长2.2% 团购定制业务营收13.43亿元毛利率超40%但同比减少[7] - 孵化女装OVV/童装YeeHoO/运动品牌HEAD等多子品牌 但新品牌培育存在不确定性且需持续资金投入[9][10] 库存问题 - 2025年6月末存货102.55亿元较上年同期95.53亿元增长7.35% 2024年末存货达119.87亿元[11][12] - 鞋子库存量同比激增143.28% 茄克衫增58.26% 羽绒服增34.88% 多数品类销售量同比下降[11][12] - 库存商品账面余额78.75亿元 存货跌价准备7.07亿元 存在变现困难风险[13] 运营策略 - 门店总数7209家 其中直营店2099家占比近30% 直营店毛利率63.89%远高于加盟店[7] - 加大运动品类及奥莱渠道拓展 授权代理阿迪达斯门店达529家 HEAD首店进驻上海PAC购物中心[17][18] - 海外门店111家 覆盖马来西亚/越南/新加坡等市场 海外毛利率68.13%显著高于国内45.68%[18] - 推动中亚/中东/非洲市场布局 计划在悉尼开设澳大利亚首店[18][19] 行业环境 - 服装行业消费复苏不及预期 呈现"弱复苏、强分化"格局 可选消费品类整体承压[15][16] - 居民收入预期及CPI持续低位徘徊 社零消费复苏缓慢 消费意愿不足[16]

产业带企业出海发展现状 - 跨境电商平台助力产业带企业全球化发展 多地产业带企业通过跨境电商平台拓展全球市场 [1] - SHEIN平台推出"500城产业带出海计划" 截至今年6月已覆盖近400城产业带 合作范围扩展至内蒙古呼伦贝尔 黑龙江佳木斯等边远地区企业 [1] - 平台模式汇聚大量第三方知名品牌 帮扶制造企业转型升级 孵化跨境大卖和出海新品牌 [1] 企业出海成功案例 - 尚富顺首饰企业通过SHEIN平台实现转型 店铺月访问量超110万海外消费者 近一年销售额达1300多万元 [4] - 该企业多款首饰产品周销超千单 仓库备货几天内售罄 [4] - 惠州鞋厂通过效仿SHEIN供应链模式进行改造 经营一年后产线规模扩大三倍 合作外部鞋厂十余家 员工数量翻番 [5] 跨境电商平台价值体现 - 平台提供全球超160国销售网络 成熟营销经验和创新供应链 帮助卖家直接链接海外消费者 [6] - 驱动产业带企业从同质化竞争转向价值创造 包括供应链效能提升和差异化竞争思路 [8] - 提供数字化后台管理工具 支持卖家按需开发海外市场所需商品 避免盲目生产形成库存 [8] 行业就业结构变化 - 跨境电商发展创造海外数字营销 国际物流管理等新职业需求 催生"跨境电商运营管理师"等新岗位 [9] - 多地出现村民竞相开通跨境网店现象 家族企业实现从本地作坊到出海企业转型 [9] - 县域年轻人就业倾向变化 从外出打工转向就近参与跨境电商 中青年返乡创业积极性显著提升 [9] 平台未来规划 - SHEIN计划通过180场产业带活动带动更多企业融入全球市场 预计年底前完成 [9] - 跨境电商从备选商业模式升级为企业关键增长极 无论一线城市或内地乡镇企业均有出海机会 [9]

核心观点 - 华源证券给予报喜鸟买入评级 公司完成Woolrich收购 战略性支出影响短期利润但有望兑现长期收益 [1][3] 财务表现 - 2025H1营收23.91亿元 同比下降3.58% [1] - 归母净利润1.97亿元 同比下降42.66% 主要因营收未达预期 战略性费用增加及生产升级支出 [1] - 销售费用10.56亿元 同比增长5.15% 管理费用2.26亿元 同比增长26.87% 主因咨询合作费用 收购相关费用及新工业园折旧摊销增加 [1] 业务结构 - 内销营收23.78亿元 占比99.45% 同比下降3.51% 外销占比0.55% 同比下降0.07个百分点 [2] - 茄克营收2.29亿元 同比增长15.72% 占比9.59% 鞋子营收0.50亿元 同比增长16.61% 占比2.10% [2] - 直营店铺837家 净减少14家 加盟店铺578家 净增加8家 [2] - 757家成熟直营店单店平均销售金额119.84万元 总销售金额9.07亿元 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.01亿元/4.48亿元/5.08亿元 同比增长-18.99%/11.78%/13.45% [3] - 华源证券预测2025年净利润6.61亿元 对应PE8.49倍 [3] - 90天内8家机构给出评级 6家买入 2家增持 目标均价4.4元 [5] 品牌战略 - 多品牌运营巩固男装主业 报喜鸟及HAZZYS为核心增长驱动 LAFUMA及恺米切提供长期增长空间 [3]

评级与核心观点 - 华源证券给予报喜鸟买入评级 [2] 财务表现 - 战略性支出对公司利润端造成一定影响 [2] 市场与品类表现 - 国内仍为公司核心市场 [2] - 茄克和鞋子等品类增速较好 [2] 渠道表现 - 2025年上半年加盟渠道店铺数量净新增8家 [2]

投资评级 - 投资评级为买入（维持）[5] 核心观点 - 报告公司2025H1完成Woolrich收购，战略性支出对公司利润端造成一定影响，但中长期战略逐步实施后盈利能力有望改善[5][7] - 2025H1实现营收23.91亿元，同比-3.58%，归母净利润1.97亿元，同比-42.66%，主要因营收未达预期、费用投入增加及营业外支出增加[7] - 销售费用10.56亿元（同比+5.15%），管理费用2.26亿元（同比+26.87%），主要因专业咨询合作、Woolrich收购相关费用及新工业园折旧摊销增加[7] 业务表现 - 国内市场为核心市场，25H1内销营收23.78亿元（同比-3.51%），占比99.45%，外销占比0.55%（较24H1下滑0.07pct）[7] - 分产品看，茄克/鞋子营收分别为2.29亿元（同比+15.72%）/0.50亿元（同比+16.61%），占比提升至9.59%/2.10%[7] - 分渠道看，直营店铺净关店14家（新增32家/关闭46家），加盟店铺净新增8家（新增41家/关闭33家），开业12个月以上直营门店单店平均销售119.84万元[7] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.01亿元（同比-18.99%）、4.48亿元（同比+11.78%）、5.08亿元（同比+13.45%）[6][7] - 2025-2027年营收预测：5,191百万元（+0.73%）、5,683百万元（+9.48%）、6,282百万元（+10.53%）[6] - 2025-2027年每股收益：0.27元、0.31元、0.35元，ROE分别为8.81%、9.43%、10.26%[6] 估值与运营数据 - 当前总市值5,574.65百万元，流通市值4,506.73百万元，资产负债率29.99%，每股净资产3.08元[3] - 2025年预测市盈率13.90倍，2026年降至12.44倍，2027年进一步降至10.96倍[6][9] - 2025-2027年毛利率稳定在64.95%-65.15%，净利率从8.07%提升至8.45%[8]

7月美国通胀数据 - 7月CPI同比增2.7%，持平前值2.7%，略低于市场预期的2.8% [1][6][7] - 核心CPI同比增3.1%，高于前值的2.9%及预期的3.0%，环比增0.3% [1][6][9] - 能源价格环比-1.1%，前值+0.9%，汽油价格回落为主要背景 [8] - 食品价格环比为0%，前值+0.3%，家庭食品价格回落为主要背景 [8] 核心商品价格 - 7月核心商品价格同比1.2%，前值0.7%，连续第4个月回升 [2][13][14] - 关税影响体现在家具用品（环比+0.7%）、鞋子（环比+1.4%）、二手车和卡车（环比0.5%）等商品价格回升 [2][13][14] - 剔除汽车后的核心商品环比0.2%，前值0.6%，反映关税传导广度有限 [2][13][14] - 部分受关税影响商品价格回落，如家用电器（环比-0.9%）、个人电脑（环比-1.2%） [2][13][14] 核心服务价格 - 7月核心服务同比3.6%，持平前值；环比+0.4%，高于前值的0.3% [4][18] - 超级核心服务（剔除住房的核心服务）环比回升至+0.48%，前值0.21% [4][18][19] - 医疗（牙医服务+2.7%）和交通服务（机票环比+4%）价格回弹为主要背景 [4][18] - 酒店价格继续走弱，反映私人部门出行相关的服务消费需求放缓 [4][18] 美联储政策分歧 - 鲍威尔偏鹰派，强调在关税不确定性下保持"观望" [5][20] - 鲍曼与沃勒转向鸽派，主张从"适度紧缩"逐步回到中性利率区间 [5][21] - 分歧核心在于对通胀风险与经济放缓的权衡不同 [5][20][21] 市场反应 - 9月降息概率升至93.4%，前值85.9% [5][22] - 2年期国债收益率下行2bp，10年期上升0.39bp至4.29% [5][22] - 美元指数走弱至98.05，美股三大股指均涨 [5][22] - 今年以来美元弱势有利于新兴市场资产表现 [5][22]