财务数据和关键指标变化 - 第一季度营收23.08亿美元，环比增长21%，同比增长23%，超过21-22亿美元的指引 [11] - 非GAAP每股收益1.22美元，上一季度为0.29美元，超过0.70-0.90美元的指引 [3][13] - 非GAAP毛利率29.9%，环比提升350个基点，超过28.5%-29.5%的指引，剔除6100万美元启动成本和1100万美元产能利用不足费用后，毛利率为33.1% [12][13] - 非GAAP营业费用4.46亿美元，高于4.15-4.30亿美元的指引，主要因可变薪酬增加 [13] - 非GAAP营业利润率10.6%，环比提升530个基点 [13] - 调整后自由现金流4.48亿美元，自由现金流利润率19.4% [3][15] - 期末现金及等价物14.42亿美元，总债务13.51亿美元，实现净现金头寸9100万美元，比原计划提前六个月 [14] - 库存天数从135天降至115天 [15] - 第二季度营收指引25.5-26.5亿美元，非GAAP毛利率指引41%-43%，非GAAP每股收益指引3.00-3.40美元 [16][17] 各条业务线数据和关键指标变化 - 边缘业务营收13.87亿美元，环比增长26% [12] - 消费者业务营收6.52亿美元，环比增长11% [12] - 数据中心业务营收2.69亿美元，环比增长26% [12] - 数据中心业务增长势头强劲，与超大规模客户NeoCloud和OEM客户的合作关系深化 [5] - 存储型SSD产品线Stargate需求增长，有两个超大规模客户正在进行认证，第三个超大规模客户和一个主要存储OEM计划在2026年进行认证 [5] - 消费者业务方面，与任天堂的合作关系稳固，共同品牌的Switch 2 microSD Express卡在财年第一季度销量超过90万张 [9] - 公司正在与五个主要超大规模客户进行积极的销售和战略合作 [5] 各个市场数据和关键指标变化 - 数据中心市场预计在2026年将成为NAND最大的市场，2026年数据中心市场出货量预计将增长中双位数百分比 [41][90] - 边缘市场受益于Windows 11采用和Windows 10生命周期结束推动的PC更新周期，预计2025年和2026年PC单位出货量将实现低个位数增长，每设备容量将实现中个位数增长 [6] - 高端智能手机在增强生成式AI功能的新机型支持下实现温和的单位增长，预计2025年和2026年智能手机每设备平均容量将实现高个位数增长 [6] - 到2030年，数据中心和AI基础设施的投资预计将超过1万亿美元，对能够快速高效处理大量数据的NAND存储产品的需求急剧增加 [4] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于通过战略性分配决策最大化长期价值创造，优先考虑最战略性的客户 [26] - 正在推进技术路线图，加强客户合作关系，以将合适的产品交付给合适的应用和客户 [4] - BICS8技术占位出货总量的15%，预计在2026财年末将占位生产的大部分，该技术提供行业领先的容量、I/O性能和能效 [5] - 高带宽闪存技术正在与潜在客户积极接洽，用于数据中心和边缘的推理应用，预计2026年推出内存，2027年推出控制器 [8][55] - 公司计划与市场同步增长供应，假设位需求复合年增长率在中高双位数 [18] - 资本配置优先事项保持不变，包括继续投资业务和向股东返还现金 [18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对NAND产品的需求继续超过供应，这种动态预计将持续到2026年底及以后 [3] - 客户正在主动寻求长期承诺，以确保持续获得产品供应 [4] - 行业正经历一个非常有趣的转型期，数据中心市场成为NAND最大市场将改变与客户的对话方式、采购决策、定价和可见性 [42] - 公司对长期市场基本面持乐观态度，其技术正逢其时，市场需求是真实的 [20][21] - 供应增长方面，预计2025年供应增长约8%，2026年约为17%，受限制的需求增长约为中双位数百分比，未受限制的需求可能在20%左右 [49] 其他重要信息 - 公司将终端市场名称与行业常用术语对齐，数据中心指主要为公共和私有云环境提供产品的业务，边缘指服务于OEM和渠道客户的业务，消费者业务保持不变 [11][12] - 第二季度非GAAP营业费用指引4.5-4.75亿美元，以支持数据中心业务扩张和HBF创新 [17] - 第二季度非GAAP利息及其他费用指引4-4.5千万美元，非GAAP税费指引8-9千万美元 [17] - 第三季度是消费者业务季节性较低的销量期，历史上位出货量环比下降约12%-14% [44] - 公司正在过渡到BICS8量产，预计这将是本财年末最重要的节点 [18] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于供应分配和长期协议的趋势 - 客户接洽正在演变，有达成多季度的交易，也有客户提供直到2027年的需求可见性，希望就供应安排进行对话 [24] - 分配方面，优先考虑最战略性的客户，那些与公司关系密切、有增长潜力、能为双方创造价值的客户 [26] - 位出货量增长目标是保持市场份额，计划与市场同步增长，投资支持中高双位数需求增长 [27][28] 问题: 关于未来几年的供应形势和增加晶圆产能的考量 - 预计供应紧张的市场状况将持续到2026年以后，目前没有讨论增加额外资本，专注于通过技术路线图提高生产率 [33][34] - 增加产能需要看到长期需求，公司目前投资于中高双位数的长期需求增长 [34] 问题: 关于企业级SSD市场目标和进展 - 对企业级SSD业务进展感到满意，Stargate产品正在客户认证中，预计2026财年数据中心业务将实现连续增长 [35] - 数据中心市场增长迅速，公司目标是获得公平的市场份额，产品组合定位正确 [36] 问题: 关于企业级SSD市场机会相对于硬盘驱动器的评估 - 企业级SSD和硬盘驱动器在云中是互补技术，AI趋势下更多数据变暖，推动企业级SSD增长 [40] - 2026年数据中心市场将成为NAND最大市场，这改变了市场动态，客户更加多元化 [41][42] 问题: 关于第三季度季节性因素和启动成本 - 第三季度是消费者业务季节性较低的时期，历史上位出货量环比下降12%-14% [44] - 启动成本从上一季度的6000万美元降至本季度的约3000万美元，预计未来将基本为零 [44] 问题: 关于数据中心需求特征和BICS8的作用 - 需求包括计算型企业级SSD和存储级产品，QLC预计在2026财年末占业务的20%-40% [47] - BICS8 QLC产品具有高能效和高性能，在该节点上定位极佳 [47] 问题: 关于晶圆厂利用率和增量供应 - 晶圆厂已实现100%利用率，正在全力生产 [48] - 2025年供应增长约8%，2026年约17%，受限制的需求增长约为中双位数百分比 [49] 问题: 关于短期与长期合同的比例和HBF路线图 - 目前很少有超过一个季度的量和价承诺，但一些大型战略客户正就年度或更长期的量和价承诺进行接洽 [53] - HBF时间表保持不变，2026年下半年推出内存，2027年推出控制器，正在与边缘和云客户进行对话 [55] 问题: 关于企业级SSD认证的产能来源 - 不会为任何特定市场增加产能，始终在增长位供应，这只是一个组合问题，目标是在任何给定季度实现最佳财务回报 [57] 问题: 关于成本下降和毛利率展望 - 不再讨论成本下降，但正在从成本逆风转向成本顺风，BICS8量产将带来每GB成本降低 [59] - 毛利率扩张的主要驱动力是定价提升，以及向BICS8转移带来的成本效益 [75] 问题: 关于第二季度指引的构成 - 第二季度指引中，大部分营收增长由定价驱动，预计定价实现双位数增长，位增长低个位数 [78] 问题: 关于边缘设备增长的信心 - 手机单位数略微增长，但每单位内容增长双位数，PC单位数基本持平至略微增长，每设备平均容量增长中个位数 [80] - NAND市场多元化，三大支柱市场都在增长，数据中心增长非常强劲 [81] 问题: 关于长期协议的可能形式 - 目前讨论细节为时过早，关键是客户主动接洽，就2027年供应进行对话，这表明市场动态健康 [84] - 公司需要进行长期投资，看到客户主动讨论多年供应动态是一个积极的信号 [85] 问题: 关于数据中心营收中AI相关部分的比例 - 数据中心营收增长大部分由AI驱动 [89] 问题: 关于HBF的长期潜力和竞争优势 - HBF是针对推理的解决方案，不旨在取代HBM，相信在推理市场存在巨大机会，特别是在设备市场 [92] - 竞争优势在于NAND设计方面的创新，但尚未准备公开讨论具体细节 [93] 问题: 关于数据中心市场份额 - 公司认为其增长速度超过市场增长，预计这一趋势将在整个财年持续 [96]

财务业绩 - 公司调整后每股收益为1.22美元，超出市场一致预期的1.02美元 [1] - 公司营收达23.1亿美元，超出市场预期的22.1亿美元 [1]

业绩总结 - 财政第一季度收入为23亿美元，同比增长23%[17] - 非GAAP稀释每股净收益为1.22美元，同比下降33%[17] - 非GAAP毛利率为29.9%，环比上升3.5个百分点，同比下降9个百分点[17] - 调整后的自由现金流为4.48亿美元，同比增长399%[17] - 现金及现金等价物为14亿美元[6] 市场表现 - 数据中心市场收入为2.69亿美元，环比增长26%[15] - 边缘市场收入为13.87亿美元，环比增长26%[15] - 消费者市场收入为6.52亿美元，环比增长11%[15] 未来展望 - 财政第二季度收入预期为25.5亿至26.5亿美元[20] - 财政2026年资本支出占收入的16.8%[18] 财务数据 - Q1'25 GAAP净收入为211百万美元，Q4'25为-23百万美元，Q1'26为112百万美元[31] - Q1'25非GAAP净收入为263百万美元，Q4'25为42百万美元，Q1'26为181百万美元[31] - Q1'25 EBITDA为345百万美元，Q4'25为54百万美元，Q1'26为212百万美元[33] - Q1'25调整后EBITDA为408百万美元，Q4'25为135百万美元，Q1'26为291百万美元[33] - Q1'25自由现金流为-198百万美元，Q4'25为49百万美元，Q1'26为438百万美元[32] - Q1'25调整后自由现金流为-150百万美元，Q4'25为77百万美元，Q1'26为448百万美元[32] - Q1'25每股稀释净收入为1.46美元，Q4'25为-0.16美元，Q1'26为0.75美元[31] - Q1'25非GAAP每股稀释净收入为1.81美元，Q4'25为0.29美元，Q1'26为1.22美元[31] - Q1'25现金流来自经营活动为-131百万美元，Q4'25为94百万美元，Q1'26为488百万美元[32] - Q1'25购买物业、厂房和设备的净支出为-67百万美元，Q4'25为-45百万美元，Q1'26为-50百万美元[32]

Exhibit 99.1 Sandisk Reports Fiscal First Quarter 2026 Financial Results News Summary MILPITAS, Calif. — November 6, 2025 — Sandisk Corporation (Nasdaq: SNDK) today reported fiscal first quarter financial results. End Market Summary | Revenue ($M) | Q1 2026 | Q4 2025 | Q/Q | Q1 2025 | Y/Y | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | Datacenter | $269 | $213 | up 26% | $300 | down 10% | | Edge | 1,387 | 1,103 | up 26% | 1,069 | up 30% | | Consumer | 652 | 585 | up 11% | 514 | up 27% | | Total Revenue | $2,308 | ...

财报发布与预期 - 公司将于11月6日周四盘后发布第一季度财报 [1] - 市场预期公司第一季度每股收益为0.89美元，营收为21.5亿美元 [1] - 公司在8月14日发布的第四季度业绩超出市场预期 [1] - 公司股价在周三上涨11.3%，收于216.50美元 [1] 分析师评级与目标价调整 - 摩根士丹利分析师于11月3日维持超配评级，并将目标价从96美元上调至230美元 [4] - 瑞穗证券分析师于10月28日维持跑赢大盘评级，并将目标价从180美元上调至215美元 [4] - 花旗集团分析师于10月13日维持买入评级，并将目标价从125美元上调至150美元 [4] - 富国银行分析师于10月13日维持持股观望评级，并将目标价从50美元上调至115美元 [4] - 基准研究分析师于9月24日维持买入评级，并将目标价从85美元上调至125美元 [4]

行业趋势与驱动力 - AI数据中心建设热潮推动NAND闪存需求，导致行业供需失衡并推动生产商毛利率达到历史新高 [4] - 企业级SSD（eSSD）市场快速增长，其高毛利率（接近营收的50%）成为核心增长引擎 [3] - HDD短缺进一步推动了对eSSD的需求增长 [3] - NAND供应商近期增加产能的意愿较低，预计将支撑供需失衡局面持续，并推动利润率进一步走高 [4] 公司财务表现与预期 - 美银美林将闪迪2026财年EPS预期从6.93美元上调至8.00美元，上修幅度为15.4% [1] - 美银美林将闪迪2026财年收入预期从89.1亿美元上调至91.7亿美元，上修幅度为2.9% [1] - 预计公司收入在2025-2028财年将以16%的复合年增长率增长，同期EPS增长超过5倍 [1] - 美银对闪迪2027和2028财年EPS预期分别大幅上调至14.38美元和16.04美元，远高于此前的11.15美元和11.68美元 [4] - 数据中心业务在闪迪2025财年上半年收入中占比约12%，较上年同期的6%实现翻倍增长 [3] 估值重估与目标价调整 - 多家华尔街投行大幅上调闪迪目标价，美银美林从125美元上调至230美元，瑞穗证券从180美元上调至215美元，杰富瑞从60美元大幅上调至180美元 [1][5] - 美银美林认为在AI驱动的存储超级周期下，闪迪的市净率估值倍数应重估至3-4倍水平 [1][4] - 美银将目标价基于2.9倍2026财年市净率，略低于全球存储同业3.4倍的平均水平，主要考虑公司在消费级市场有更大敞口及作为新上市公司的因素 [4] - 闪迪股价过去三个月累计涨幅超过500%，为期间美股表现最好的股票之一 [1] 公司竞争优势与前景 - 企业级SSD产品的高毛利率使其在总比特出货量中仅占中等个位数百分比的情况下，预计将贡献公司总毛利润的近三分之一 [3] - 高价值产品组合的转变使公司在整体NAND平均售价面临下行压力的环境下，仍能维持相对较强的定价能力 [3] - 公司此前预期的NAND平均售价中个位数复合年增长率下降趋势，现预期将"显著好于"此前预测 [3] - 瑞穗证券认为有限的供应将继续推动存储市场价格上涨，预计闪迪在2026年将看到销售和利润率的改善 [5] - 杰富瑞认为AI应用正在推动对高容量存储解决方案的需求，存储行业持续受益于AI增长 [5]

公司评级与目标价调整 - 美国银行对闪存制造商Sandisk维持“买入”评级 [1] - 美国银行将Sandisk的目标股价从每股125美元大幅上调至230美元 [1] 行业与公司前景 - 美国银行对Sandisk的未来表达了新的乐观态度 [1]

美股存储概念股市场表现 - 周三美股存储概念股集体大涨 希捷科技和SanDisk股价上涨超过9% 美光科技股价上涨接近8% 西部数据股价上涨超过5% [1] SK海力士HBM4供应谈判与定价 - SK海力士在与英伟达的第六代高带宽内存HBM4供应谈判中占据上风 成功将价格提升超过50%至每颗约560美元 [1] - 英伟达最初对大幅涨价表现出抗拒 但最终供应价格敲定在SK海力士提议的每颗约560美元 [1] - SK海力士高管表示考虑到工艺进步和投入成本 HBM4具备大幅提价的因素 [1] SK海力士财务与运营前景 - 基于HBM4的高利润率和通用型DRAM价格飙升 分析师预计SK海力士明年营业利润可能突破70万亿韩元创下历史新高 [1] - SK海力士已提前售罄明年产能 [1] 高端存储芯片市场竞争格局 - SK海力士巩固了其在高端存储芯片市场的主导地位 [1] - 英伟达的考量包括三星电子和美光将大规模供应HBM4 [1]

核心观点 - 摩根士丹利发布针对闪迪的深度研究报告，认为闪迪在股价大幅上涨后仍保持看涨，但盈利增长需时间匹配当前股价，因此移除其“首选”标识 [1] - 报告从需求、供应、估值三个维度剖析闪迪的投资争议，并将目标价上调至230美元，乐观情景目标价为300美元 [1][6] 需求增长幅度及对出货量影响 - 预计明年NAND行业位元增长可达20-25%，为近年来最高水平 [1] - 基准情景下闪迪将同步增长，乐观情景下凭借新型QLC产品和更灵活的供应增长，闪迪有望跑赢行业 [1] - 2026年AI和数据中心对NAND行业增长的贡献将迎来拐点，企业级固态硬盘预计同比增长40-50% [1] - 结合超大规模厂商的采购量（主要买家每家约40EB），2026年企业级固态硬盘位元增量超120EB完全可实现 [1] NAND供应增长前景 - 2026年NAND供应增长将受限，闪迪与铠侠的合资公司是少数潜在新增晶圆产能来源之一，这将支撑对2026年定价的积极判断 [2] - 设备厂商评论证实2026年上半年投资有限，支出回升预计集中在2026年下半年（对应供应增长更接近2027年） [2] - 核心NAND设备供应商泛林半导体第三季度NAND系统收入环比下降约30%，预计后续将逐步回升，但大幅加速需等到明年下半年 [2] - DRAM投资仍是海力士、美光、三星的优先方向，受HBM需求推动及NAND位元增长低于2022年前水平，这些厂商已将资本支出预算向DRAM倾斜 [2] 闪迪合理盈利前景及交易区间 - 预计盈利能力将大幅提升，预测2026年每股收益16.35美元，本轮周期峰值每股收益有望达30美元 [3] - 基准情景下，预计2026年闪迪位元增长15%，单位位元成本同比下降12%，定价同比上涨14.4%，支撑45.7%的毛利率和16.35美元的每股收益 [3] - 乐观情景下，位元增长接近25%，定价同比上涨31%，有望实现131亿美元收入、50.3%毛利率和26.26美元每股收益，若毛利率可达中50%区间，每股收益有望突破30美元 [3] - 目标价上调至230美元，乐观情景目标价300美元，若股价为200美元，对应过去9年平均每股收益6.33美元的市盈率约32倍 [6] 产品组合与市场竞争 - 产品组合仍是闪迪短期最大担忧，企业级固态硬盘市场热情高涨但闪迪曝光度较低（第二季度位元占比仅12%） [4] - 闪迪在企业级固态硬盘领域落后多年，但剔除长江存储后，位元份额保持稳定，在企业级固态硬盘驱动增长的年份，闪迪的均价/收入增长可能落后于同行 [4] - 乐观情景下，硬盘短缺和企业级固态硬盘需求上升将加速认证周期，闪迪凭借领先产品，随着BiCS8节点产能爬坡，位元增长有望在2026年年中至下半年加速 [4] 行业结构性变化与增长动力 - 若能确认企业级固态硬盘成为硬盘的结构性替代产品，将显著强化长期看涨逻辑，但目前认为2026年企业级固态硬盘的加速增长将是超出趋势的一至两年 [5] - 与DRAM不同，NAND仍高度依赖智能手机和PC等领域，除非企业级固态硬盘成为结构性替代，否则需要PC和智能手机市场更多参与，才能增加周期需求，延长盈利持续性 [6]

文章核心观点 - 摩根士丹利发布针对闪迪的深度研究报告 认为闪迪是一只颇具争议的股票 在股价大幅上涨后仍保持看涨 但移除其“首选”标识 [1] 需求前景争议 - 预计明年NAND行业位元增长可达20-25% 为近年来最高水平 基准情景下闪迪将同步增长 乐观情景下凭借新型QLC产品和更灵活的供应增长有望跑赢行业 [2] - 2026年AI和数据中心对NAND行业增长的贡献将迎来拐点 可确定2026年企业级固态硬盘同比增长40-50% [2] - 结合超大规模厂商的采购量（主要买家每家约40EB） 2026年企业级固态硬盘位元增量超120EB完全可实现 [2] - 产品组合是闪迪短期最大担忧 企业级固态硬盘市场热情高涨但闪迪曝光度较低 第二季度位元占比仅12% [5] - 在企业级固态硬盘驱动增长的年份 闪迪的均价和收入增长可能落后于同行 [5] - 乐观情景下 硬盘短缺和企业级固态硬盘需求上升将加速认证周期 闪迪凭借领先产品 位元增长有望在2026年年中至下半年加速 [6] 供应增长前景 - 2026年NAND供应增长将受限 闪迪与铠侠的合资公司是少数潜在新增晶圆产能来源之一 这将支撑对2026年定价的积极判断 [2] - 设备厂商评论证实2026年上半年投资有限 半导体设备供应链企业未看到NAND领域近期拐点 支出回升预计集中在2026年下半年 [2] - 核心NAND设备供应商泛林半导体第三季度NAND系统收入环比下降约30% 预计后续将逐步回升 但大幅加速需等到明年下半年 [2] - DRAM投资仍是海力士 美光 三星的优先方向 受HBM需求推动及NAND位元增长低于2022年前水平 这些厂商已将资本支出预算向DRAM倾斜 [3] - DRAM利润率仍显著更高 且HBM对晶圆产出的额外需求 将持续推动投资向高回报DRAM领域倾斜 [3] - 闪迪或可进一步加快产能爬坡 且合资公司新K2工厂投产将使其在2026年下半年具备更灵活的扩产能力 [6] 盈利前景与估值 - 预计闪迪盈利能力将大幅提升 预测2026年每股收益16.35美元 本轮周期峰值每股收益有望达30美元 [4] - 基准情景下 预计2026年闪迪位元增长15% 单位位元成本同比下降12% 定价同比上涨14.4% 支撑45.7%的毛利率和16.35美元的每股收益 [4] - 乐观情景下 位元增长接近25% 单位位元成本同比下降8% 定价同比上涨31% 有望实现131亿美元收入 50.3%毛利率和26.26美元每股收益 若毛利率达中50%区间 每股收益有望突破30美元 [4] - 将目标价上调至230美元 乐观情景目标价300美元 [7] - 估算过去9年平均每股收益为6.33美元 若股价为200美元 对应这一盈利水平的市盈率约32倍 [7] 行业结构性变化 - 若能确认企业级固态硬盘成为硬盘的结构性替代产品 将显著强化长期看涨逻辑 但目前认为2026年企业级固态硬盘的加速增长将是超出趋势的一至两年 [6] - 尽管数据中心市场前景良好 但与DRAM不同 NAND仍高度依赖智能手机和PC等领域 需要PC和智能手机市场更多参与才能延长盈利持续性 [7]