投资评级 - 腾讯（700 HK）的投资评级为“买入”，目标价为460港元，潜在升幅为+23%，当前股价为373.4港元 [3] 核心观点 - 腾讯在2024年全球数字生态大会上展示了其在数字技术领域的领先地位，发布了混元Turbo、腾讯云智算等新产品，推动广告、游戏、云等业务的长期发展 [2] - 腾讯云在过去一年中服务客户数超过200万家，订单超百万的合作伙伴数量实现双位数增长，SaaS合作伙伴收入翻倍，国际业务保持两位数增长 [2] - 腾讯坚持“离产业最近的AI”战略，将AI融入产业场景，混元大模型已落地到700多个业务场景，并在多个行业中深耕 [2] - 腾讯混元Turbo模型在推理效率、成本降低、解码速度等方面显著提升，训练推理效率提升100%，推理部署成本降低50%，解码速度提升20% [2] - 腾讯云智算AI infra在训练启动、稳定性和效率上表现优异，训练启动时间缩短至1天，千卡单日故障数仅为0.16，万卡checkpoint写入时长只需1分钟 [3] - 腾讯自2018年以来累计投入超过3000亿元用于基础研究，全球专利申请总数超过8万件，形成了5T基础平台，覆盖金融、政务、互联网、医疗等多个行业 [5] 产品与技术 - 腾讯混元Turbo模型在SuperCLUE评测中总分位列国内第一，中文场景效果对标GPT-4o，并在11个能力项测评中8项核心任务排名国内第一 [2] - 腾讯云智算AI infra具备高性能、多芯兼容、灵活部署的特点，帮助企业突破算力瓶颈，加速AI应用落地 [3] - 腾讯5T基础平台包括数据库TDSQL、操作系统TencentOS、专有云TCE、大数据TBDS、腾讯云TI平台，适配国内主流软硬件生态系统 [5] 行业与市场 - 腾讯在数字生态中处于有利位置，数字技术将持续推动其广告、游戏、云等业务的长期发展 [2] - 腾讯云通过聚焦自研和推动被集成，使业务更加健康可持续，国际业务保持两位数增长 [2] - 腾讯混元大模型已在千行百业中落地深耕，腾讯会议、企业微信、腾讯文档等产品构成了完整的融合创新产品体系 [2]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][10] 报告的核心观点 - 腾讯发布的“混元 Turbo”大模型优秀，展示其在大模型竞赛中的竞争力，有望带动腾讯云业务发展，看好腾讯在 AI 时代依靠底层大模型提供多元化基础服务，推动 AI 应用端发展与互联，维持盈利预测及“优于大市”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 2024 年 9 月 5 日腾讯全球数字生态大会举办，提出腾讯云战略发展方向为智能化、融合创新及国际化，同时腾讯 AI 应用「元宝」品牌智能体专区上线 [2] 国信互联网观点 - “混元 Turbo”在第三方测评国内居首，中文场景对标 GPT - 4o，推理效率提升 100%，成本降低 50%，解码速度增加 20%，混元大模型已落地 700 + 业务场景，升级提升产品 AI 能力与含量 [3][4] - 推出“腾讯云智算”智能底座，集群稳定性领先，算力效能优秀，打造底座 + 模型 + 工具 + 应用的大模型产品矩阵 [3][6] - 5T 基础平台软件产品兼容国内主流芯片，为企业提供数字化解决方案 [3][7] - 腾讯产业互联网生态伙伴数量突破 11000 家，共同服务客户超 200 万家，过去三年年收入达百万级伙伴数量增长 150%，腾讯会议等 SaaS 伙伴收入过去两年翻 4.5 倍，国际业务增速保持两位数以上 [3] 评论 - 混元 Turbo 模型采用万亿级层间异构 MoE，推理效率比上一代提升 100%，成本下降 50%，解码速度增加 20%，在《中文大模型基准测评 2024 年 8 月报告》中位居第二，细分能力测评 12 项中有 8 项夺魁，与混元 Pro 相比价格降低 50% [4][5] - “腾讯云智算”是高性能智算底座，集群千卡单日故障数是行业 1/3，1 分钟完成万卡 checkpoint 写入，数据读写效率是业界 10 倍，千卡集群通信时间缩短到业界一半，从机器上架到开始训练只需 1 天 [6] - 腾讯云打造全栈融合创新产品体系，5T 核心产品兼容国内主流芯片厂商，还有自研应用软件，构成完整体系助力产业转型升级 [7] - 腾讯元宝品牌智能体专区上线，首批 11 家合作伙伴入驻，涵盖多场景，基于大模型能力支持，智能体应用比传统客服和对话机器人更智能 [8][9] 投资建议 - 腾讯云计算与平台软件技术强，有丰富技术和经验积累，云业务成功得益于技术、生态系统和合作伙伴支持，看好其在 AI 时代发展，维持盈利预测，预计 24 - 26 年公司调整后净利润为 2218/2499/2750 亿元，维持“优于大市”评级 [3][10] 财务预测与估值 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|609015|660966|710764|753652| |营业成本（百万元）|315906|307184|322031|337695| |销售费用（百万元）|34211|37014|39092|41451| |管理费用（百万元）|136220|148698|151238|156693| |营业利润（百万元）|160074|233146|252504|275102| |利润总额（百万元）|161324|245751|271590|282876| |归属于母公司净利润（百万元）|115216|191282|206986|220972| |经调整归母净利润（百万元）|157688|225147|245167|261356| |经营活动现金流（百万元）|221962|243952|269632|285860| |投资活动现金流（百万元）|-125161|-78805|-93242|-97904| |融资活动现金流（百万元）|-82573|-36625|-19020|-17384| |现金净变动（百万元）|15581|128522|157370|170572| |经调整 EPS|16.63|24.15|26.30|28.04| |每股红利|2.40|2.05|2.22|2.37| |每股净资产|85.27|105.22|125.20|146.54| |ROIC|41%|59%|58%|58%| |ROE|14%|20%|18%|16%| |毛利率|48%|54%|55%|55%| |EBIT Margin|29%|35%|36%|37%| |EBITDA Margin|39%|43%|42%|43%| |收入增长|10%|9%|8%|6%| |净利润增长率|-39%|66%|8%|7%| |资产负债率|49%|44%|40%|37%| |息率|0.6%|0.5%|0.6%|0.6%| |P/E|20.3|14.2|12.6|11.4| |P/B|4.0|3.2|2.7|2.3| |EV/EBITDA|16.5|13.7|12.8|11.9| |企业自由现金流（百万元）|276363|253161|278857|302301| |权益自由现金流（百万元）|256850|237713|282828|309166| [12]

报告公司投资评级 - 腾讯控股的投资评级为"买入"，目标价为480.0港元 [1][3] 报告的核心观点 - 腾讯云通过"自研+被集成"策略取得显著进展，服务客户数量超过200万，订单超百万的合作伙伴数量实现双位数增长，SaaS合作伙伴收入增长超过100% [1][7] - 腾讯云发布混元Turbo大模型，推理效率提升100%，推理成本降低20%，输出/输入价格降至0.05元/0.015元每千tokens [1][9] - 腾讯云发布智算AI Infra，千卡单日故障数降至0.16，万卡checkpoint写入时长降至1分钟 [1][11] - 腾讯云助力企业打造三大增长引擎：智能化、融合创新、国际化 [1][7][8] - 腾讯云预计FY24-26企业服务收入年均复合增长率（CAGR）达到11% [1] 根据相关目录分别进行总结 自研+被集成策略 - 腾讯云聚焦"自研+被集成"策略，服务客户数超过200万家，订单超百万的合作伙伴数量实现双位数增长，SaaS合作伙伴收入增长超过100%，国际业务收入实现双位数增长 [1][7] 智能化引擎 - 腾讯云发布混元Turbo大模型，推理效率提升100%，推理成本降低20%，输出/输入价格降至0.05元/0.015元每千tokens [1][9] - 腾讯云发布智算AI Infra，千卡单日故障数降至0.16，万卡checkpoint写入时长降至1分钟 [1][11] 融合创新引擎 - 腾讯云构建开放融合的基础软件平台"5T"，支持国产AI芯片、主流硬件及应用软件 [1][13] 国际化引擎 - 腾讯云服务超过10000家海外客户，覆盖超过80个国家和地区，提供边缘加速、自研服务器、跨国音视频和腾讯会议等应用 [1][15] 财务分析 - 腾讯FY24-26的销售收入预计分别为658,187百万人民币、709,755百万人民币、758,014百万人民币，调整后净利润分别为214,576.3百万人民币、232,392.0百万人民币、251,333.7百万人民币 [2] - 腾讯FY24-26的调整后每股收益预计分别为22.16人民币、24.00人民币、25.95人民币 [2] 股价表现 - 腾讯股价在过去6个月内上涨36.0%，相对回报为28.1% [5]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级(维持) [1] 报告的核心观点 最新业绩 - 2Q24总收入为人民币1611亿元,同比增长8%;毛利润为人民币859亿元,同比增长21%;Non-IFRS营业利润为584亿元,同比增长27%;Non-IFRS归属于公司股东的利润为人民币573亿元,同比增长53% [1] 增值服务 1) 国内游戏收入为人民币346亿元,同比增长9%,主要受益于《VALORANT》收入增加和《地下城与勇士》手游成功发布 [1] 2) 国际游戏收入为人民币139亿元,同比增长9%,主要得益于《PUBG Mobile》和Supercell游戏的受欢迎度上升 [1] 3) 社交网络收入为人民币303亿元,同比增长2%,主要受益于音乐和长视频订阅收入增长、小程序游戏平台服务费增加,以及基于应用的游戏虚拟物品销售的提升 [1] 线上广告 - 网络广告收入为人民币299亿元,同比增长19%,主要由视频号和长视频收入的增加推动 [1] - 视频号的总用户使用时长同比大幅增加,得益于腾讯改进了推荐算法并提供了更多本地内容 [1] 金融科技和企业服务 - 收入在2024年第二季度同比增长4%,达到人民币504亿元 - 金融科技服务收入增长放缓至低个位数,主要由于商业支付收入的进一步放缓,反映了消费支出的疲软 - 企业服务收入增长了十几个百分点,主要受云服务收入的推动,包括企业微信货币化的改善,以及视频号中电子商务技术服务费的提升 [1] 投资建议 - 预计公司24/25/26净利润(Non-IFRS)为2115.77/2373.04/2614.35亿元,维持"买入"评级 [1] 风险提示 - AIGC技术变革颠覆现有竞争格局 - 政策监管不确定性 - 游戏研发延期 [1]

收入与盈利 - 收入同比增长8%，达到人民币1,611.17亿元[6] - 毛利同比增长21%，达到人民币858.95亿元[6] - 经营盈利同比增长40%，达到人民币507.32亿元[6] - 非国际财务报告准则经营盈利同比增长27%，达到人民币584.43亿元[6] - 收入同比增长1%至人民币1,611亿元[36] - 公司期内盈利为人民幣1,097.86亿元，同比增长52.6%[50] - 公司每股基本盈利为人民幣11.524元，每股攤薄盈利為人民幣11.275元[50] - 公司經營利潤率為37%，同比提升7個百分點[50] 用户增长与互动 - 微信及WeChat的合并月活跃账户数达到13.71亿，同比增长3%[15] - QQ的移动终端月活跃账户数达到5.71亿，保持稳定[15] - 收费增值服务注册账户数达到2.63亿，同比增长12%[15] - 视频号总用户使用时长同比显著增长，得益于推荐算法的增强和更多本地化内容[16] - 小程序总用户使用时长同比增长超20%，通过小程序促成的交易额实现同比双位数百分比增长[17] - 升级和品牌重塑了QQ社区平台"腾讯频道"，用户可通过多种方式进行互动[17] 业务发展 - 公司的本土市场游戏收入恢复增长，国际市场游戏收入加速增长[16] - 旗舰游戏《王者荣耀》和《和平精英》流水均恢复同比增长，新游戏《地下城与勇士：起源》表现良好[17] - 《荒野乱斗》季度平均日活跃账户数创历史新高，在国际市场手游中排名第三[17,21] - 升级广告技术平台以获得更深入的用户洞察，提供更精准的广告推荐[17] - 推出AI助手"元宝"，在图像理解、自然语言处理及AI搜索上具有竞争优势[17] - 腾讯视频上线热门电视剧，带动长视频付费会员数同比增长13%至1.17亿[17,18] - 腾讯音乐加强与唱片公司及艺人的合作，音乐付费会员数同比增长18%至1.17亿[17,20] 财务数据 - 二季度收入同比增长8%至1,611亿元人民币，其中增值服务、网络广告及金融科技及企业服务业务均实现增长[25,26,27] - 二季度经营利润同比增长39%至507亿元人民币[23] - 增值服务业务收入基本保持稳定，国际市场游戏收入环比增长2%[36] - 网络广告业务收入环比增长13%[36] - 金融科技及企业服务业务收入环比下降4%[36] - 收入成本环比下降0.5%至人民币752亿元[36] - 毛利环比增长2%至人民币859亿元，毛利率为53%[36] - 网络广告业务毛利环比增长14%[36] - 分佔联营公司及合营公司盈利环比增长252%至人民币77亿元[37] - 本公司权益持有人应佔盈利环比增长14%至人民幣476億元[37] - 非国际财务报告准则本公司权益持有人應佔盈利環比增長14%至人民幣573億元[37] 现金流与资产负债 - 截至2024年6月30日止三个月EBITDA为62,902百万元[40] - 截至2024年6月30日止三个月经调整的EBITDA为68,518百万元，经调整的EBITDA比率为43%[40] - 截至2024年6月30日止三个月经营盈利为50,732百万元[44] - 截至2024年6月30日止三个月期內盈利為48,366百萬元，本公司權益持有人應佔盈利為47,630百萬元[44] - 截至2024年6月30日止三个月每股基本盈利为5.112元，每股攤薄盈利为4.994元[44] - 截至2024年6月30日止三个月经营利润率为31%[44] - 集团二零二四年六月三十日現金淨額為人民幣717.57億元[59] - 集團二零二四年第二季度自由現金流為人民幣404億元[60] 投资与并购 - 公司上市投資公司權益的公允價值為人民幣5,645億元，非上市投資賬面價值為人民幣3,274億元[54] - 公司投資組合回報為人民幣83.45億元，同比增長1,108%[55] - 公司錄得處置及視同處置投資公司的收益淨額為人民幣82.20億元[55] - 公司分佔聯營公司及合營公司盈利淨額為人民幣99.04億元[55] - 公司因收購產生的無形資產攤銷為人民幣25.54億元[55] 会计政策与税务 - 本集團已於二零二四年一月一日開始的財政年度首次採納多項準則修訂[91][92][93] - 本集團正在評估多項新準則及準則修訂的影響[93][94] - 中國企業所得稅稅率一般為25%,部分附屬公司可享受15%或10%的優惠稅率[129] - 本集團截至2024年6月30日止三個月和六個月的所得稅開支分別為101.68億元人民幣和243.37億元人民幣[132] - 經合組織支柱二立法模板可能對本集團未來稅收產生影響,但截至2024年6月30日止三個月和六個月,本集團未就此確認任何即期稅項或遞延稅項[135] 股权激励与回购 - 公司實施員工購股權計劃和股份獎勵計劃,相關費用合計為9,582百萬元[76] - 公司進行股份回購及註銷,減少股本溢價13,681百萬元[76] - 截

报告公司投资评级 - 报告给予腾讯控股"买入"评级 [8] 报告的核心观点 - 24Q2公司营业收入为1611亿元,同比增长8%,环比增长1%。归母净利润(IFRS)为476亿元,同比增长82%,环比增长14%。归母净利润(Non-IFRS)为573亿元,同比增长53%,环比增长14% [4] - 24Q2增值服务收入788亿元,同比增长6%,环比增长0.2%。其中国际市场收入139亿元,同比增长9%,环比增长2%,得益于Supercell的游戏(尤其是《荒野乱斗》)人气回升。本土收入346亿元,同比增长9%,环比增长0.3%,主要系《无畏契约》及新游戏《地下城与勇士手机版》贡献 [4] - 24Q2网络广告收入299亿元,同比增长20%,环比增长13%,主要受视频号及腾讯视频的收入增长驱动 [4] - 24Q2金融科技及企业服务收入504亿元,同比增长4%,环比下降4%,商业支付收入增速进一步放缓反映消费支出缓慢增长,同时由于风险管控措施的提升使得消费贷款服务收入下降,而理财服务收入录得双位数百分比增长 [4] 盈利预测与投资建议 - 预计24~26年IFRS归母净利润为1886/2184/2454亿元,24~26年non-IFRS归母净利润为2291/2665/2984亿元 [5] - 采用SOTP估值,给予对应目标价422.68港币,维持"买入"评级 [5]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"推荐"评级 [11] 报告的核心观点 收入和利润表现 - 2Q24 实现收入 1611 亿元,同比增长 8%,符合预期 [4] - 实现毛利润 859 亿元,同比增长 21%,毛利率 53.3% [4] - 实现 NON-IFRS 归母净利润 573 亿元,同比增长 53%,大超预期 [4] 业务表现 - 海外游戏收入增长 9%,主要受《PUBGM》和《荒野乱斗》驱动,Supercell 核心产品《荒野乱斗》表现出色 [5][46] - 国内游戏收入增长 9%,《地下城与勇士:起源》和《无畏契约》贡献增量,基本盘已经跨过低点 [5][47] - 社交网络收入增长 2%,腾讯视频付费会员数同比增长 13% [59] - 广告收入增长 19%,主要受视频号和长视频广告驱动,毛利率继续优化 [68] - 金融科技收入增长放缓至个位数,云及企业服务增长 10%以上 [74] 未来展望 - 暑期游戏基本盘维持良好表现,新游戏流水有望持续转化为收入 [53] - 社交网络业务整体收入增速有望阶段性上行 [59] - 公司储备有《三角洲行动》、《王者荣耀:星之破晓》等新游戏产品 [53][56] [4][5][11][46][47][53][56][59][68][74]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"推荐"评级 [12] 报告的核心观点 收入和利润表现 - 2Q24 实现收入 1611 亿元,同比增长 8%,符合预期 [4] - 实现毛利润 859 亿元,同比增长 21%,毛利率 53.3% [4] - 实现 NON-IFRS 归母净利润 573 亿元,同比增长 53%,大超预期 [4] - 营业利润层面 IFRS 口径基本符合预期,NON-IFRS 调整后超预期 7% [29][30] - 联营企业利润释放、所得税高基数等因素导致 NON-IFRS 归母净利润大超预期 [29][31][32] 游戏业务表现 - 海外游戏收入 139 亿元,同比增长 9%,流水增速高于收入增速 [47] - 国内游戏收入 346 亿元,同比增长 9%,基本盘已经跨过低点 [48] - 暑期期间主要游戏有望持续驱动用户和流水增长,新游戏也有望贡献收入 [54] 广告业务表现 - 广告收入 299 亿元,同比增长 19%,主要受视频号和长视频广告驱动 [69] - 广告技术平台升级提升匹配效率,毛利率 56%继续优化 [69] - 微信生态内容驱动,视频号时长大增,小程序用户参与度持续提升 [69] 其他业务表现 - 社交网络收入 303 亿元,同比增长 2%,直播业务环比趋于稳定 [60] - 金融科技受宏观影响增速放缓,云及企业服务增长 10%以上 [75]

报告投资评级 - 腾讯控股维持"买入"评级 [1] 报告核心观点 - 腾讯2024年二季度实现营收1611亿元,同比增长8%;实现Non-IFRS净利润573亿元,同比增长53% [2][3] - 游戏业务回暖,多款游戏表现出色,本土市场游戏收入同比增长9%,国际市场游戏收入同比增长9% [4] - 网络广告业务稳步发展,移动广告联盟收入同比下降 [5] - 金融科技增速放缓,企业服务持续拓展 [6] - 预计公司2024-2026年Non-IFRS净利润将分别为2165.1亿元、2483.0亿元、2793.4亿元,维持"买入"评级 [7] 财务数据总结 - 2024年二季度营业收入161亿元,同比增长8% [3] - 2024年二季度Non-IFRS净利润573亿元,同比增长53% [3] - 毛利率提升至53%,同比增长6个百分点 [3] - 增值服务收入788亿元,同比增长6% [4] - 网络广告收入299亿元,同比增长19% [5] - 金融科技和企业服务收入504亿元,同比增长4% [6] 风险提示 - 未提及 [无]

1. 营收保持快速增长，利润超出预期 - 2Q24公司实现营业收入1611亿元(yoy+8%),低于彭博一致预期1614亿元;非公认会计准则下的归母净利润573亿元(yoy+53%),高于彭博一致预期487亿元 [24][25] - 国内游戏受季节性影响,国际游戏呈复苏趋势。2Q24网络游戏收入485亿元,同比增长9%,基本符合彭博一致预期488亿元 [29][31][32][33] - 社交网络收入环比下降,增值服务订购账户数同比增长。2Q24社交网络收入305亿元(yoy-2%),符合彭博一致预期305亿元 [34][36][37] - 广告收入高于市场预期,视频号直播服务仍在改善。2Q24广告营收299亿元(yoy+19%),高于彭博一致预期294亿元 [39][40][41] - 金融科技业务持续增长,理财及云服务等稳步提升。2Q24金融科技及企业服务收入504亿元(yoy+4%),低于彭博一致预期524亿元 [42][44][45][46] 2. 2Q24运营数据 - 微信(包括海外版WeChat)合并MAU进一步增长,达13.71亿(yoy+3%),高于彭博一致预期13.56亿;QQ移动终端MAU5.71亿(yoy+0%),高于彭博一致预期5.68亿 [48][50] - 收费增值服务注册账户数为2.63亿(yoy+12%),高于彭博一致预期2.59亿 [48] 3. 广告业务及增值服务主要拉动整体毛利率提升 - 2Q24总体毛利率为53.31%(YoY+5.83pct),毛利率正增长由于高毛利率收入来源的快速增长 [52] - 增值服务毛利率为57.05%(YoY+3.09pct),广告业务毛利率为55.64%(YoY+6.7pct),金融科技及企业服务毛利率47.64%(YoY+9.26pct) [53][54][55] 4. 销售费用率同比维持稳定,管理费用率同比上升 - 2Q24销售费用91.56亿,同比上升10.2%,销售费用率保持不变;管理费用274.91亿,同比上升8.2%,管理费用率同比上升0.1pct [58][59] 5. 盈利预测与评级 - 公司毛利率提升超预期,我们将此前2024-2026年经调整净利润由1932/2357/2663亿元调高为2050/2381/2692亿元,对应2024-2026年PE为17/14/13倍 [62] - 公司仍具有坚实的业务壁垒,生态强大,视频号、小程序和金融科技等业务收入整体维持增长,所以我们维持公司"买入"评级 [62] 6. 风险提示 - 政策监管风险;运营数据低于预期;变现节奏低于预期 [63]