公司业务与战略 - 腾讯云正加强拓展东盟、东北亚、欧洲、中东及美洲等关键市场 [1] - 腾讯云取得多个大型项目订单 [1] - 腾讯云凭借本地化基础建设，预期有助于在国际市场上提升品牌知名度 [1] - 腾讯作为中国互联网板块中的AI应用受益者，AI已赋能其所有核心业务的长期增长 [1] - 腾讯凭借其独特的微信生态及全球游戏资产，配合多元化变现能力，可实现盈利复合增长 [1] 机构观点与评级 - 高盛维持对腾讯控股的“买入”评级 [1] - 高盛维持腾讯控股目标价为770港元不变 [1]

公司业务与战略 - 腾讯云正加强拓展东盟、东北亚、欧洲、中东及美洲等关键市场，并取得多个大型项目订单 [1] - 腾讯云通过本地化基础建设，预期有助于在国际市场上提升品牌知名度 [1] - 公司作为中国互联网板块中的AI应用受益者，AI已赋能其所有核心业务的长期增长 [1] - 公司凭借其独特的微信生态及全球游戏资产，配合多元化变现能力，可实现盈利复合增长 [1] 投资观点与评级 - 高盛维持对腾讯控股的“买入”评级，目标价为770港元不变 [1]

评级与目标价 - 大和重申对腾讯控股的“买入”评级 目标价为750港元 [1] - 该目标价对应2026年预测市盈率20.6倍 [1] 核心风险 - 目前较重大的潜在下行风险是游戏表现逊于预期 [1] 游戏业务进展与战略 - 腾讯正将“游戏即服务”的最佳实践输出至全球 [1] - 中外元素融合可提升国产游戏的吸引力 [1] - 看好公司在国际游戏拓展的发展及商业化步伐 [1] 技术与能力 - 腾讯拥有无与伦比的AI和云端能力 [1] - AI在整个游戏生命周期中都扮演着至关重要的角色 [1]

研报核心观点 - 重申对腾讯控股的"买入"评级，目标价750港元，对应2026年预测市盈率20.6倍 [1] - 认为目前较重大潜在下行风险为游戏表现逊预期 [1] 游戏业务进展 - 腾讯正将"游戏即服务"的最佳实践输出至全球 [1] - 中外元素融合可提升国产游戏的吸引力 [1] - 看好公司在国际游戏拓展的发展及商业化步伐 [1] 技术与能力 - 公司拥有无与伦比的AI和云端能力 [1] - AI在整个游戏生命周期中都扮演着至关重要的角色 [1]

涉及的公司与行业 * 公司：腾讯控股有限公司 (Tencent Holdings Ltd, 0700.HK, 700 HK) [1][4][5] * 行业：中国互联网及其他服务 (China Internet and Other Services) [5][67] 核心观点与论据 投资评级与目标 * 摩根士丹利给予腾讯“超配”评级，并将其列为“首选”股票 [1][5] * 目标股价为735.00港元，较2025年12月12日收盘价616.00港元有19%的上涨空间 [5] 国际云业务机遇 * 市场可能低估了腾讯国际云业务的机遇 [1] * 腾讯云覆盖22个地区、64个可用区，拥有超过200T的预留带宽和3200多个加速节点 [7] * 在东盟地区，腾讯云在泰国和印度尼西亚各有三个数据中心，是区域内的领先云服务提供商 [7] * 在东盟的主要竞争优势包括：有竞争力的定价、垂直行业经验以及内部开发的PaaS/SaaS解决方案 [7] * 近期获得的主要客户包括印度尼西亚的GoTo和泰国的正大集团 [7] 游戏业务表现与策略 * 腾讯的海外游戏业务在今年已开始取得成果 [1] * 射击游戏是全球最大的游戏品类，Newzoo预计2025年市场规模为380亿美元 [7] * 游戏玩法每5-10年迭代一次，从PVE和战术/TDM演变为大逃杀和撤离模式 [7] * 腾讯的市场份额（包括开发/联合开发、发行和投资游戏）在大逃杀时代占60-70%，在撤离模式时代占70-80% [7] * 中国工作室的成功因素包括：生产力差异、品类动态以及产品与平台 [7] * 腾讯自身的成功因素包括：数据、工具、真实性、持久性和创造力 [7] 人工智能与芯片策略 * HY2.0是公司重组AI研究实验室约6个月后的首个基础模型升级，已集成到腾讯应用中 [7] * 公司拥有足够的芯片用于模型训练，但推理计算占算力的70%以上 [7] * 公司继续优先将芯片用于内部使用，并弱化纯芯片租赁业务 [7] 财务预测与估值 * 预计2025年至2027年，公司营收将从7534亿人民币增长至9183亿人民币 [5] * 预计同期每股收益将从23.71人民币增长至31.68人民币 [5] * 目标价735港元基于分类加总估值法得出，其中核心业务估值639港元，联营投资估值95港元 [9][10] 风险提示 * 上行风险：国内外新游戏发布执行良好、社交和短视频广告市场份额增长、社交网络和在线娱乐竞争中的韧性、2C人工智能应用加速 [12] * 下行风险：游戏行业监管不确定性、社交网络和广告预算竞争加剧、反垄断监管收紧以及中美关系紧张 [12] 其他重要信息 公司基础设施与市场地位 * 在泰国，第三个数据中心将在未来几个月内完工 [7] 关联方与业务关系披露 * 摩根士丹利在过去12个月内曾为腾讯控股有限公司提供投资银行服务并收取报酬 [20] * 摩根士丹利香港证券有限公司是腾讯控股在香港联交所上市证券的流通量提供者/做市商 [59]

新兴市场股票表现与投资机会 - 2025年非美国股票表现强劲 许多投资者正考虑从低配转向中性甚至超配外国股票仓位[1] - 美元走弱及特定市场事件推动了外国股票相对于美国投资的强劲表现[1] - 新兴市场股票因其在利率周期中更为领先且可能提供更多增长而受到关注[2] 值得关注的新兴市场ETF及个股 - 富达新兴市场多因子ETF（FDEM）可作为投资新兴市场的工具 该ETF收取27个基点的费用 截至11月6日年内回报率达25.4%[6] - FDEM采用多因子策略 投资于具有吸引力估值、积极动能和高质量特征的股票 并略微倾斜于与美国股票相关性较低的板块[6] 重点个股分析：台积电（TSM） - 台积电是FDEM的最大持仓股 年内至今回报率达46.4%[3] - 该全球领先的半导体公司在过去五年中涨幅超过180% 在全球科技领域地位重要[3] 重点个股分析：腾讯控股（TCEHY） - 腾讯控股是FDEM的投资标的之一 年内至今回报率达48.1%[4] - 公司业务范围广泛 涵盖从视频游戏到社交媒体和电子商务的多媒体服务[4] 重点个股分析：阿里巴巴集团（BABA） - 阿里巴巴集团是FDEM按权重计的第三大持仓股 年内至今回报率高达86.1%[5] - 尽管中国股票持续存在不确定性 但该主要中国公司表现突出 可能受益于资金从美国股票流出的趋势[5]

公司股份回购 - 公司于2025年12月15日执行了股份回购操作 [1] - 本次回购涉及资金总额为6.36亿港元 [1] - 本次回购股份数量为105.1万股 [1]

公司股份回购 - 腾讯控股于2025年12月15日执行了股份回购操作 [1] - 此次回购总金额为6.36亿港元 [1] - 此次回购涉及股份数量为105.1万股 [1]

公司股份回购 - 腾讯控股于2025年12月15日执行了股份回购操作 [1] - 本次回购总耗资为6.36亿港元 [1] - 本次回购股份数量为105.1万股 [1] - 回购价格区间为每股602.5港元至608港元 [1]

股份数量 - 2025年12月12日开始时已发行股份总数为9,144,912,197股[3] - 2025年12月15日结束时已发行股份总数为9,130,493,297股[5] 新股发行 - 因股份奖励或期权发行新股100股，占有关事件前现有已发行股份（不包括库存股份）数目百分比为0.000001%，每股发行价373.12港元[3] 股份购回 - 2025年11月18 - 12月5日多次购回并注销股份，如11月18日购回 - 1,013,000股，占比0.01108%，每股购回价627.4452港元[4][5] - 2025年12月8 - 15日有多笔已购回作注销但尚未注销的股份，如12月8日为1,049,000股，占比0.01147%，每股购回价606.1006港元[6] - 2025年12月15日公司购回股份1,051,000股，付出价格总额为635,790,889港元[12] - 公司合共购回股份总数为1,051,000股，付出价格总额为635,790,889港元[12] - 公司购回股份（拟注销）数目为1,051,000股，购回股份（拟持作库存股份）数目为0股[12] 购回授权 - 购回授权的决议获通过日期为2025年5月14日[12] - 公司可根据购回授权购回股份的总数为918,901,866股[12] - 根据购回授权在交易所购回股份的数目为91,462,000股[12] - 已购回股份数目占购回授权决议获通过当日已发行股份（不包括库存股份）数目的百分比为0.99534%[12] 其他 - 股份购回后新股发行或库存股份再出售或转让的暂停期截至2026年1月14日[12] - 公司证券代号为00700，多柜台证券代号为80700（RMB）[12] - 公司确认购回是根据相关规则进行，呈交说明函件资料无重大变动[12]