公司参展与战略定位 - 公司连续八届参加进博会，是进博会的“全勤生”[1] - 公司今年携多款矿产品及大型互动装置《动感亚马逊》再度亮相[1] - 巴西驻华大使指出公司不仅是参展商，更是巴西与中国全面战略伙伴关系的一大支柱[1] 公司与中国市场关系 - 公司数十年来作为优质铁矿石供应商，为中国基础设施建设提供了支持[1] - 公司取得的增长与中国发展成就密不可分[1] - 公司认为中国坚定不移推动高水平对外开放，使其能安心坚定地深耕中国市场，探寻新机遇[1] 公司对进博会的价值认可 - 公司将进博会视为展示品牌形象、企业文化、发展理念、优质产品和解决方案的窗口[1] - 公司也将进博会作为深入了解价值链上下游合作伙伴对产品和服务需求的宝贵机会[1]

进博会概况 - 第八届中国国际进口博览会于11月6日在国家会展中心（上海）盛大启幕 [1] - 进博会是全球首个以进口为主题的国家级展会，是商品交易的国际平台和全球服务贸易连接中国市场的关键枢纽 [1] - 企业商业展服务贸易展区以“连接产业，连接中国”为主题，吸引全球优质服务提供商展示智能、精准、专业的服务产品 [1] 淡水河谷参展情况 - 淡水河谷作为全球性矿业公司参展，带来最前沿的低碳矿产品与技术解决方案 [1] - 公司于6日上午举行展台揭幕仪式，巴西驻华大使、巴西米纳斯吉拉斯州副州长、上海市静安区副区长及公司高管等人士出席 [1] - 展台以“共筑伟业，同启绿航”为主题，特别呈现大型互动装置《动感亚马孙》，通过LED天幕屏和互动触摸屏展示亚马孙地区生物多样性和公司可持续发展理念 [2] - 淡水河谷是采矿行业首家进博会参展商，也是连续八年从未缺席进博会的“全勤生” [3] 双边关系与市场战略 - 巴西驻华大使高望表示，巴中两国正在共同书写双边合作关系史上最具前景的篇章，淡水河谷是巴西与中国全面战略伙伴关系的一大根本支柱 [2] - 数十年来，淡水河谷一直是重要而可靠的优质铁矿石供应商，为中国式现代化基础设施建设提供了支持 [2] - 公司珍视进博会平台，将其视为展示品牌形象、企业文化、发展理念及了解价值链上下游合作伙伴需求的窗口 [3] - 公司期待与中国继续聚力前行，共同推进创新合作，实现互利共赢，携手迈向可持续发展的美好未来 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 结合四大矿山季报和钢联数据，在假设之下，未来两个月四大矿山发运同比增量均不高；假设发运指导目标增量同步于产量指导目标增量，2025 年四季度四大矿山发运同比增量约 210 万吨；截至 2025 年 10 月 24 日，四季度剩余时间四大矿山发运同比增量约 540 万吨；库存、季报口径和钢联口径差异等因素，可能使四季度供给增量和四季度剩余时间供给增量测算数据有差异，但经相互验证，可认为四大矿山未来两个月发运同比增量不高 [2][4][12][14] 根据相关目录分别进行总结 概述 - 2025 年四季度 Vale 产量预计同比减量 100 万吨，四季度剩余时间预计发运同比增加 160 万吨 [13][14] - 2025 年四季度 BHP 产量预计同比增加 50 万吨，四季度剩余时间预计发运同比增加 100 万吨 [13][14] - 2025 年四季度 FMG 出货量预计同比继续增加 60 万吨，四季度剩余时间预计发运同比持平 [13][14] - 力拓发运进度偏慢，年底可能有冲量动作，预计 2025 年四季度出货量同比增 200 万吨，四季度剩余时间预计发运同比增加约 270 万吨 [13][14] 四大矿山季报 淡水河谷 - 2025 年度产量指导目标维持 3.25 - 3.35 亿吨，较 2024 年增加 200 万吨；前三季度产量已增加 300 万吨，四季度产量预计同比减量 100 万吨；假设发运目标指导增量同步于产量指导增量，全年发运同比增量 200 万吨，截至 10 月 24 日累计发运同比增加 40 万吨，预计剩余时间同比增加 160 万吨 [18][27] - 三季度铁矿石产量和销量均实现同比增长；总产量 9440 万吨，同比增长 4%（增加 340 万吨）；球团产量 799.7 万吨，产量同比减少 236.6 万吨，但相比二季度实现小幅增长；前三季度铁矿石总产量 2.46 亿吨，和 2024 年相比增加 327 万吨；销售量总计 8600 万吨，同比增加 420 万吨；三季度库存增加 450 万吨，主要受中国市场高品位铁精粉（PFC）运输量上升影响，该部分库存预计将转化为销售量 [21][28] - 北部系统三季度产量 4873.7 万吨，同比基本持平；S11D 矿区三季度产量创历史新高，达 2360 万吨（同比增加 150 万吨），但被 Serra Norte 矿区的产量下降（同比减少 150 万吨）抵消，该矿区仍受原矿供应影响 [24][28] - 东南部系统三季度产量 2272.1 万吨，同比增加 113.5 万吨，得益于 Brucutu 矿区第四条加工线的投产，以及 Capanema 项目产能提升；卡帕内马项目三季度产量达 290 万吨，但受维护作业影响，Itabira 矿区的产量下降 [25][29] - 南部系统三季度产量 1378.3 万吨，同比增加 104 万吨，因 Vargem Grande 矿区运营改善 [26][29] - 球团三季度产量 799.7 万吨，产量同比减少 236.6 万吨；São Luis 球团厂已进入维护阶段，预计 2025 年不会恢复生产 [27][29] 必和必拓 - 26 财年权益产量较 25 财年增加 200 万吨到 2.84 亿 - 2.96 亿吨；2025 年三季度（即 26 财年一季度）WAIO 产量同比增加 50 万吨，进度适中，预计四季度产量继续同比增加 50 万吨；假设发运目标指导增量同步于产量指导增量，全年发运同比增量 200 万吨；截至 10 月 24 日，BHP 澳洲 26 财年发运累计同比 - 100 万吨，预计 2025 年剩余时间发运同比增 100 万吨，以公历年计算则累计发运同比由 - 200 万吨收窄到 - 100 万吨 [46][47][51] - 2025 年三季度（26 财年一季度）铁矿石产量 6400 万吨，同比减少 54 万吨 [48][51] - WAIO 本季度进行大规模计划维护，但矿石开采量仍创纪录，同比增长 9%，发运量表现强劲，整体产量保持稳定；黑德兰港 3 号翻车机的重大翻新工程比计划提前约 8%，按 100% 权益口径计算，该工程对产量的影响为 430 万吨；RTP1 持续推进，各项衔接工程均按计划开展；26 财年生产指导目标维持在 251 - 262 万吨（100% 权益口径为 284 - 296 万吨）；销售与上一年基本持平，高价值块矿销售增长 5% [49] - Samarco 因闲置球团厂产能重新投产、第二选矿厂的产能提升，产量实现增长；26 财年产量指导目标维持不变，仍为 700 万 - 750 万吨，全年将按计划开展维护工作 [50][52] 福特斯克金属集团 - 26 财年一季度出货量创同季度新高；2025 年三季度（26 财年一季度）铁矿石总出货量为 4970 万吨（权益出货量 4910 万吨），比 2025 财年第一季度高出 4%，创下第一季度的出货纪录，其中包括 4760 万吨的赤铁矿出货量和 210 万吨的铁桥精矿出货量；铁桥分阶段产能提升，预计在进一步优化工艺的情况下，铁桥产能将在 28 财年达到每年 2200 万吨 [66][69] - 26 财年总出货量指导目标维持在 195 - 205 万吨，其中包括 10 - 12 万吨来自铁桥（100% 基础），较 25 财年增加 5 万吨；2025 年三季度（26 财年一季度）目标完成度 24.6%，略高于近四年均值；2025 年三季度出货量同比增加 190 万吨，预计 2025 年四季度出货量同比继续增加 60 万吨；截至 10 月 24 日，26 财年发运累计同比已经增加 400 万吨（2025 公历年累计同比 + 864 万吨），结合发运目标，2025 年四季度（即 26 财年 2 季度）剩余时间发运同比预计持平 [67][68][69] 力拓 - 皮尔巴拉地区 2025 年发运指导目标维持 3.23 - 3.28 亿吨不变（和去年也持平），截至三季度目标完成度 71.1%，低于近 4 年同期；在一季度遭受飓风影响后，皮尔巴拉的出货量预计将处于指导值的低端；皮尔巴拉能否完成铁矿石产量指引，取决于规划矿区的审批进度以及原住民遗产保护许可的获取情况；结合出货量指导目标和前三季度出货量，预计四季度出货量同比增 200 万吨；根据钢联高频数据，截至 10 月 24 日，发运累计同比下降 70 万吨左右，按照发运指导和实际发运量，四季度剩余时间发运同比增量约 2.7 亿吨 [84][85][87] - 三季度铁矿石产量 8410.4 万吨（权益产量 7182 万吨），同比基本持平（+ 3.8 万吨）；前三季度累计产量 2.38 亿吨，同比减少 386.7 万吨；三季度发运量 8434.6 万吨（权益发运量 6534.8 万吨），同比小幅下降（ - 20.4 万吨），但环比增长了 6%（446 万吨）；此前因飓风而推迟的港口维护工作已全部完成，四季度仍将推进计划内的维护及基础设施工程 [86][87]

报告核心数据 主要公司产量、销量、运量情况 - 淡水河谷2025年Q3产量94.4，环比增12.9%，同比增3.8%；销量86.0，环比增11.2%，同比增5.1% [5] - 必和必拓（100%权益）2025年Q3产量70.3，环比降9.3%，同比降1.8%；销量70.6，环比降8.0%，同比降1.3% [5] - 力拓（100%权益）2025年Q3产量84.1，环比增0.5%，同比持平；运量84.3，环比增5.5%，同比降0.2% [5] - FMG2025年Q3运量49.7，环比降10.0%，同比增4.2% [5] 不同品种同比环比情况 - 2025年Q3，PB块同比增24%，环比增58%；PB粉同比增25%，环比增55% [17] - 2025年Q3，罗布河块同比增14%，环比降4%；罗布河粉同比降13%，环比降15% [17] - 2025年Q3，杨迪粉同比降9%，环比增1%；SP10块同比降49%，环比降65%；SP10粉同比降70%，环比降75% [17] - 2025年Q3，纽曼同比增3%，环比降9%；Area C同比增2%，环比降10% [23] - 2025年Q3，杨迪同比降21%，环比降9%；金布巴同比降8%，环比降7% [23] - 2025年Q3，铁桥同比增31%，环比降13%；西皮尔巴拉粉同比增11%，环比增14% [26] - 2025年Q3，国王粉同比降11%，环比降6%；混合粉同比增6%，环比降15% [26] - 2025年Q3，FMG块同比增10%，环比增28%；超特粉同比增1%，环比降13% [26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年三季度四大矿山产销量整体平稳，淡水河谷产销同环比均有增长，力拓基本持平，FMG因新财年一季度环比下滑，BHP同环比均有下降 [1] - 前三季度四大矿山整体稳健，四季度力拓或有一定发运冲量压力，预计四大矿山全年发货量同比增长350 - 600万吨，整体增量相对有限 [1] 各公司情况总结 力拓 - 三季度产量约8410万吨，同比持平、环比基本稳定；发运量8430万吨，同比基本持平，环比增长约5.51%，创下自2019年以来第二高的三季度纪录 [6] - Gudai - Darri矿区实现历史最高季度产量，生产能力达到年化5100万吨；加拿大IOC矿区三季度产量约234.8万吨，同比增长11%，环比下降6%，预计将达到970 - 1140万吨指导范围的下限 [9] - 自七月起发运调整规格后的PB粉，新配比将SP10与原PB粉混合，SP10占比降至9%，显示出优化产品结构、提高整体矿石品位的意图 [9] - 维持2025年发运指导区间3.23 - 3.38亿吨不变，预计全年发运量或位于指导目标区间下限，四季度发货量需同比增长约240万吨 [9] BHP - 三季度西澳铁矿生产量为6201万吨（按权益口径计算），同比下降约2%，环比下降约9%；按100%权益计算产量为7025万吨，同比下降约2% [12] - 季度内执行大规模计划性检修，黑德兰港三号翻车机改造工程提前约8%完工，短期影响产量约430万吨，但为后续装运效率提升奠定基础；Samarco项目产量为206.6万吨，同比大增64% [12] - 销售端基本持平，同比微降约1%，块矿销售较上年同期增长5%，产品结构持续优化；维持2025财年铁矿石产量指导区间2.58 - 2.69亿吨不变（按100%权益计算2.84 - 2.96亿吨） [12] FMG - 三季度出货量4970万吨（含铁桥项目210万吨），同比增长约4%，创下公司历年同期季度发运纪录；受季节性维护影响，环比下降约10%；矿石处理量为5080万吨，同比增长约6% [16] - 超特粉与混合粉占比合计约78%，结构相对稳定；推进新的赤铁矿全生命周期规划，引入Blacksmith“铁匠”项目以延缓新矿开发节奏并保持低成本优势 [16] - 26财年全年发运指引维持在1.95 - 2.05亿吨之间，其中铁桥项目将贡献约1000 - 1200万吨，对其实现财年发运目标中值保持乐观 [16] 淡水河谷 - 三季度铁矿石产量9440万吨，同比增长3.8%，环比增长12.9%，创下自2018年以来的同期最高水平；销售量为8600万吨，同比增长5.1%，环比增长11.2% [18][23] - 三季度库存增加约450万吨，主要由于中国地区精矿产品运输中的在途货物增多，预计未来几个季度逐步转化为销售 [23] - 北部系统S11D矿区产量创新高，东南部系统产量同比增长5.3%，南部系统产量同比增长8.2%；球团三季度产量799.7万吨，同比下降22.8%，São Luis球团厂本季度进入维修状态，预计2025年内不会恢复运营 [23] - 前三季度累计产量达到2.46亿吨，假定四季度产量同比持平，则全年产量预计略高于指引区间3.25 - 3.35亿吨的中值 [24] 数据总览 产量/处理量 - 2025年三季度四大矿山合计铁矿石产量/处理量2.995亿吨，环比基本持平，同比增长1.63%；2025年前三季度四大矿山产量同比增长约1000万吨 [1][5] 销量 - 2025年三季度四大矿山合计铁矿石销量2.91亿吨，环比增长0.52%，同比增长1.86%；前三季度四大矿山合计铁矿石销量8.29亿吨，同比下降约50万吨 [1][5]

全球铁矿石市场概况 - 2025年前三季度全球铁矿石发运量为120031万吨，同比增长0.2% [1] - 四大矿山合计发运量为72155万吨，同比增长0.5%，占全球发运量的60% [1] - 非主流矿山发运量为22066万吨，同比增长5.3%，占全球总发运量的18.4% [1] - 中国铁矿石到港量为96889万吨，同比下降1.8% [1] 淡水河谷运营表现 - 2025年三季度铁矿石产量为9440万吨，同比增长3.8%；前三季度累计产量为24567万吨，同比增长1.3% [4] - 三季度铁矿石销量为8600万吨，同比增长5.1%；前三季度累计销量为22949万吨，同比增长1.8% [5] - S11D项目表现出色，三季度产量约为2360万吨，创历史最高三季度产量，同比增加147万吨 [4] - 三季度铁精粉销量为7502万吨，同比增长8.2%，表现最为强劲 [5] - 三季度公司铁矿石平均价格为94.4美元/吨，环比上涨9.3美元/吨 [5] - 公司减少球团矿生产，将部分原料转向铁精粉生产以改善经营表现 [5] 力拓运营表现 - 2025年三季度皮尔巴拉地区铁矿石产量为8410万吨，同比增长0.1%；发运量为8430万吨，同比下降0.2% [8] - 前三季度累计产量为23761万吨，同比下降1.6%；累计发运量为23500万吨，同比下降3.3% [8] - 受飓风影响的港口维护工作已完成，该事件导致发运量减少约1300万吨 [8] - 西坡项目产能爬坡按计划推进，预计在2025年年底前达产，年产能将达2500万吨 [9] - 新PB粉自2025年7月开始发货，平均铁品位由61.6%下调至60.8% [10] 必和必拓运营表现 - 2025年三季度铁矿石产量为7025万吨，同比下降1.9%；销量为7059万吨，同比下降1.3% [15] - 前三季度累计产量为21557万吨，同比下降0.4%；累计销量为21408万吨，同比下降1.4% [15] - 扬迪产区三季度产量同比下降21.2%，主要系资源接近枯竭所致 [15] - 2026财年发运量指导目标维持不变 [15] - 黑德兰港口3号翻车机重建项目较预期提前完成，可带来约430万吨/年的港口新增吞吐能力 [16] FMG运营表现 - 2025年三季度铁矿石加工量为5080万吨，同比增长5.8%；发运量为4970万吨，同比增长4.2% [22] - 前三季度累计加工量为15280万吨，同比增长8.2%；累计发运量为15100万吨，同比增长4.4% [22] - 三季度铁桥项目铁矿石加工量为230万吨，同比增长62%；发运量为210万吨，同比增长30% [22] - 铁桥项目2026财年预估产量在1000万～1100万吨 [22] - 计划逐步淘汰西皮尔巴拉粉，并自2027财年起引入铁品位约55%的新产品 [23] 重点项目进展 - 几内亚西芒杜项目于2025年10月20日发出首列重载矿石列车，已储备约150万吨铁矿石，预计11月开始首批装船 [9] - 力拓Brockman Syncline1置换计划进入主要土方工程阶段，预计2027年首批投产，满产后年产能达3400万吨 [9] - 力拓Hope Downs2项目于2025年6月获批启动，预计2027年投产，满产后年产能达3100万吨 [9] - 必和必拓扬迪矿接续项目Ministers North处于可行性研究阶段 [15]

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公司业务概况 - 公司是一家为多种商业生产目的服务的矿产生产商和矿商 [1] - 主要产品是铁矿石 同时基于其投资组合中的矿山和矿床结构 也生产镍和铜 [1] 分析师研究方法论 - 分析方法倾向于寻找价值型公司 特别是与大宗商品生产相关的企业 [1] - 分析重点集中于展现持续自由现金流 低杠杆水平 可持续债务 且虽经历困境但具备高复苏潜力的公司 [1] - 偏好分析未被市场广泛关注的行业和公司 例如石油天然气 金属 矿业以及在美国以外司法管辖区运营的公司 以此作为发现价值的机会 [1] - 重点关注在新兴市场发展 展现高利润率 并呈现中长期良好投资机会的公司 [1] - 对具有亲股东态度的公司感兴趣 这类公司通常维持稳健且持续的回购计划或股息分配 [1]

公司业务 - 公司是一家为多种商业生产目的服务的矿产生产商和矿商 [1] - 公司主要产品是铁矿石 同时也生产镍和铜 [1] - 公司的业务组合和矿藏结构决定了其产品多样性 [1] 分析师背景与研究方法 - 分析师拥有金融硕士学位 专攻公司估值 并拥有经济学学位 [1] - 分析师倾向于寻找价值型公司 特别是与大宗商品生产相关的企业 [1] - 分析重点包括持续的自由现金流 低杠杆水平 可持续的债务 以及处于困境但具有高复苏潜力的公司 [1] - 分析师偏好分析未被市场广泛关注的行业和公司 例如石油天然气 金属 矿业以及在美国以外司法管辖区运营的公司 [1] - 分析师专注于新兴市场中发展的公司 这些公司显示出高利润率并呈现良好的中长期投资机会 [1] - 分析师对具有亲股东态度的公司感兴趣 这类公司维持着稳健且持续的回购计划或股息分配 [1]

财务数据和关键指标变化 - 公司第三季度经调整EBITDA达到44亿美元，同比增长17%，环比增长28% [12] - 铁矿石业务EBITDA接近40亿美元，同比增加近2.5亿美元；贱金属业务EBITDA同比增长超4亿美元，达到近7亿美元 [12] - 经常性自由现金流达到16亿美元，同比增加10亿美元；总自由现金流因Allianz Energia交易提振，达到26亿美元 [17] - 扩展后净债务环比减少8亿美元，降至166亿美元 [18] - 铁矿石C1成本（不含第三方采购）同比持平，但生产成本因汇率和材料成本影响，达到每吨20.3美元 [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - 铁矿石产量达到9400万吨，同比增长4%，为2018年以来最高季度产量 [4] - 铜产量同比增长6%，得益于Salobo的强劲表现，为2019年以来最佳第三季度 [5] - 镍产量同比持平，但自有产量因Voisey's Bay地下项目增产而增加，单位成本显著降低 [5] - Onça Puma第二座炉子于9月投产，年产能增加1.5万吨，预计单位成本再降约10% [5] - 铁矿石销售量为8600万吨，同比增长5%，为2018年以来第三季度最高 [13] 各个市场数据和关键指标变化 - 铁矿石质量溢价环比提升近每吨2美元，同比提升每吨3美元 [8][15] - 长期货运战略成效显著，至中国的运费比即期运费低每吨5美元 [15] - 球团矿市场2025年面临挑战，但预计2026-2027年将逐步复苏，受直接还原炼钢等新项目需求推动 [28][70] - 中国矿产资源集团的谈判正在进行中，公司凭借独特的产品组合寻求双赢解决方案 [83][84] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 通过20个全球混矿和选矿设施，实现产品组合的高度灵活性，以应对不同市场需求 [8][30] - Carajás新计划取得进展，Bacaba铜项目获初步许可，Serra Sul +2000万吨/年扩建项目获运营许可，物理进度达80% [6][7] - Serra Leste产能将从600万吨/年增至1000万吨/年，资本强度仅为每吨20美元 [7] - 致力于成为行业中最具竞争力和韧性的投资组合的可靠合作伙伴 [3] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对实现2025年所有产量和成本指引充满信心，铁矿石价格持续高于每吨100美元为现金流创造有利条件 [3][19] - 安全议程取得重大进展，最后一座三级应急状态大坝风险等级已降低，并完成了GISTM标准实施 [9] - ESG评级已超过Brumadinho事件前水平，约1.5万亿美元资产管理规模的ESG投资者已重新将公司移出排除名单 [10] - 基础金属业务成本改善超预期，2025年镍和铜的运营成本指引分别下调至每吨13000-14000美元和1000-1500美元 [17] 其他重要信息 - 大坝安全方面，Forquilhas III大坝紧急状态从三级降至二级，并完成了Minas Gerais的Grupo大坝去功能化，这是计划中消除的第18个结构 [9] - 公司支付了15亿美元的资本利息，并进行了6亿美元的负债管理净借款 [18] - Samarco已脱离司法重组，第二座选矿厂已增产至约1500万吨，并可能决定建设第三座选矿厂 [76] 问答环节所有的提问和回答 问题: 产品组合策略的进展和潜力 - 产品组合优化行动已取得积极成果，例如BRBF和SSCJ等中低铝中品位矿石相对于62%指数获得了高溢价 [26] - SSCJ（Carajás中品位产品）已实现约3000万吨销售，并有望在2026年进一步增加销量 [28] - 公司将继续基于市场需求和矿山计划可能性，主动优化产品组合解决方案 [29] 问题: 强劲现金流下的股息政策考量 - 铁矿石价格持续高于每吨100美元以及稳健的运营表现，创造了优于预期的现金流状况，为未来几个月宣布特别股息提供了可能性 [32] - 参与性债券的回购对潜在的股息支付策略影响很小或没有影响 [43] 问题: 铜业务增长计划的加速可能性 - 基础金属业务正专注于现有资产的可靠运营和资本分配优化，例如在Carajás地区动态增加勘探投入，钻探量同比增加了两倍 [40][41] - Bacaba铜项目的前期工作已比计划提前14%，公司致力于降低资本强度和执行风险以加速增长 [41][42] 问题: 巴西股息税制变化对特别股息决策的影响 - 公司正在密切关注巴西股息所得税的潜在变化，但目前对公司的影响有限，因为最低股息政策的大部分或全部可以通过资本利息支付 [53] - 如果存在优化公司和股东税务状况的机会，公司将仔细研究 [54] 问题: 基础金属成本表现（扣除副产品收益前） - 成本改善不仅来自副产品收益，更源于资产可靠性的提升、固定成本摊薄以及运营实践的改变，例如Salobo的金回收率提高了约10% [61][62] - 每个资产都在可控范围内贡献了成本改善，但业务整体仍有进一步达到基准生产率的机会 [63][65] 问题: 扩展后净债务目标范围的修订可能性和相关方法论 - 短期内不打算改变扩展后净债务政策，但随着赔偿承诺在债务中的相对权重下降，未来可能会重新评估该概念 [69][86] - 扩展后净债务是公司内部评估资本结构的主要指标，参与性债券因其永续性质未被纳入，但仍是需要支付利息的义务 [85][86] 问题: 球团矿和团块矿产品的市场前景 - 球团矿需求短期受中国钢材出口竞争影响而疲软，但中长期受直接还原电炉项目推动，需求前景非常乐观 [70][71] - 团块矿在高炉中的应用已获验证，针对直接还原工艺的工业试验将于年底或明年初进行，结果乐观 [72] 问题: Samarco的贡献和英国法律案件的进展 - Samarco运营表现良好，第二座选矿厂已增产，并可能继续扩张，但目前讨论其对赔偿准备金的影响为时尚早 [76] - 英国法律案件预计11月会有阶段裁决，若公司方胜诉可能结束流程；部分索赔人已选择加入巴西赔偿协议 [78][79] 问题: 铁矿石基准品位变化（如从62%转向61%）的影响 - 公司产品铁品位较高（如BRBF为63%），在按铁含量标准化后，基准变化影响不大；公司正与指数机构讨论引入低铝61%指数等方案 [90][91] - 磷含量等元素的价值差异将越来越受到重视，公司正就此开展工作 [92] 问题: 公司市场地位和增长战略（包括并购） - 管理层认为通过卓越运营、低成本和高资本效率的内生增长，有巨大机会为股东创造价值并提升市场地位 [93][94] - 公司拥有独特的资源禀赋，无需依赖并购即可实现有竞争力的增长，更注重项目回报和价值创造，而非单纯追求速度 [95]