行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”（维持）[2] 报告核心观点 - 继续强调电商快递行业“反内卷”下的投资机会，后续进入“收入-业绩弹性”验证期 [3] - 通达系单票收入环比继续提升，看好“收入-业绩弹性”兑现 [2] - 持续看好顺丰控股的投资机会，因其激活经营策略后业务量提速推升收入增速，且经过股价调整后具备投资性价比 [3] 行业数据总结 - 2025年10月行业完成业务量176.0亿件，同比增长7.9% [6] - 2025年1-10月行业累计完成业务量1626.8亿件，同比增长16.1% [6] - 2025年10月行业收入1316.7亿元，同比增长4.7% [6] - 2025年1-10月行业累计收入12174.1亿元，同比增长8.5% [6] - 2025年10月行业单票收入7.48元，同比下降3.0% [6] - 2025年1-10月行业累计单票收入7.48元，同比下降6.6% [6] 上市公司业务量表现 - 2025年10月业务量同比增速：顺丰（26.3%）>圆通（12.8%）>行业（7.9%）>申通（4.0%）>韵达（-5.1%） [6] - 2025年1-10月业务量累计同比增速：顺丰（28.1%）>圆通（18.6%）>行业（16.1%）>申通（15.5%）>韵达（10.9%） [6] - 2025年10月收入同比增速：顺丰（13.7%）>申通（11.8%）>圆通（9.0%）>行业（4.7%）>韵达（-0.9%） [6] - 2025年1-10月收入累计同比增速：申通（14.4%）>圆通（13.0%）>顺丰（11.9%）>行业（8.5%）>韵达（5.7%） [6] 上市公司单票收入表现 - 申通：2025年10月单票收入2.18元，同比提升7.4%（+0.15元），环比提升2.8%（+0.06元），较2025年7月提升10.7%（+0.21元） [6] - 韵达：2025年10月单票收入2.11元，同比提升4.5%（+0.09元），环比提升4.5%（+0.09元），较2025年7月提升10.5%（+0.20元） [6] - 圆通：2025年10月单票收入2.23元，同比下降3.4%（-0.08元），环比提升0.9%（+0.02元），较2025年7月提升7.2%（+0.15元） [6] - 顺丰：2025年10月单票收入13.18元，同比下降10.0%（-1.46元），环比下降5.0%（-0.69元），较2025年7月下降2.7%（-0.37元） [6] - 通达系三家公司2025年10月单票收入较2025年7月均实现提升，幅度在0.15元至0.21元之间，验证了行业提价逻辑 [6] - 中通快递2025年第三季度调整后净利润25.06亿元，同比增长5.0%，单票调整后净利润0.26元，环比第二季度增长0.05元，单票收入环比提升0.03元 [6] 具体公司投资观点 - 圆通速递：核心指标追近龙头，A股电商快递中质地最优，看好反内卷下业绩强弹性 [3] - 申通快递：持续看好“反内卷”下作为拐点型企业业绩弹性大，同时关注公司以拟整合丹鸟业务为契机，股东方未来赋能值得期待 [3] - 极兔速递：2025年第三季度东南亚件量同比增长79%，东南亚高景气投资与“反内卷”有助于国内市场盈利稳定 [3] - 中通快递：估值低位，一旦价格弹性启动，性价比高 [3] - 顺丰控股：激活经营策略，业务量提速推升收入增速，年初至今公司件量增速第一；自由现金流可持续优化，具备投资性价比 [3]

财务业绩表现 - 第三季度营收118.647亿元，同比增长11.1% [1] - 第三季度净利润25.387亿元，同比增长6.7%，调整后净利润25.061亿元，同比增长5.0% [1] - 经营活动产生的现金流净额为32.110亿元，去年同期为31.120亿元 [1] - 与上半年相比盈利情况改善，第二季度净利润同比减少24.8%，上半年净利润同比下降1.43% [1] 盈利能力与成本分析 - 第三季度毛利29.56亿元，同比减少11.4%，毛利率为24.9%，同比下降6.3个百分点 [1] - 上半年毛利66.23亿元，同比下降14.9%，毛利率为24.8%，同比下降7.2个百分点 [1] - 第三季度营业成本89.087亿元，同比增长21.4% [2] - 干线运输成本33.020亿元，同比减少2.8%，单位运输成本减少12.8% [2] - 分拣中心运营成本23.941亿元，同比增长7.6%，主要因劳工成本增加0.931亿元及折旧摊销成本增加0.468亿元 [2] - 服务直客客户的其他成本大幅增长115.9%至28.722亿元，占成本总额比重为32.17% [2] 业务量与发展战略 - 第三季度包裹量95.73亿件，同比增长9.8%，其中散件业务量同比增幅近50% [3] - 公司将全年业务量指引从388亿至401亿件下调至382亿至387亿件，对应同比增速从14%-18%下调至12.3%-13.8% [3] - 公司战略为坚持以质量为先、扩大市场占有率并维持健康的盈利水平 [3] - 公司持续发展高客单价的散件市场，业务拓展导致相关成本增加 [2][3]

公司财务业绩 - 2025年第三季度实现营业收入118.6亿元，同比增长11.1% [1] - 第三季度经调整后净利润为25.1亿元，同比增长5.0% [1] - 第三季度经营活动产生现金流为32.1亿元，增长3.2% [1] - 第三季度资本支出为12亿元 [1] 业务运营数据 - 第三季度包裹量为95.7亿件，同比增长9.8% [1] - 散件业务量增长势头强劲，同比增幅近50% [1] - 核心快递单票收入提升0.02元，其中关键客户单价提升0.18元 [1] - 单票分拣与运输成本合计下降0.05元，主要得益于运输成本效益提升 [1] - 管理费用结构稳定，占收入比重为5.3% [1] 公司战略与展望 - 公司长期战略为坚持以质量为先、扩大市场占有率并维持健康的盈利水平 [1] - 公司将全年业务量指引调整至382亿件至387亿件区间，对应同比增速为12.3%至13.8% [1] - 公司目标是成为全球领先物流服务商 [1] 行业环境 - 政府倡导反内卷，推动行业从单纯追求高数量转向高质量发展 [1] - 竞争是行业必然经历的过程，宏观环境复杂且不确定性犹存 [1] 公司基础设施与资本运作 - 截至2025年9月30日，公司拥有95个分拣中心，超31000个揽/派件网点，直接网络合作伙伴数量6000余个 [1] - 公司分拣中心间干线运输路线约3900条，自有干线车辆数量为10000余辆 [1] - 公司在公开市场累计以13亿美元回购5291.95万股美国存托股，股份回购计划剩余可用资金为7亿美元 [1]

公司股份回购 - 公司于2025年11月19日进行股份回购，耗资346.16万美元 [1] - 此次回购股份数量为18.24万股 [1] - 每股回购价格区间为18.88美元至18.99美元 [1] 公司财务表现 - 公司第三季度调整后净利润为人民币25亿元 [1] - 第三季度调整后净利润同比增长5% [1]

公司股份回购操作 - 公司于2025年11月19日斥资346.16万美元进行股份回购 [1] - 此次回购股份数量为18.24万股 [1] - 回购价格区间为每股18.88美元至18.99美元 [1]

公司股份回购 - 公司于2025年11月19日斥资346.16万美元进行股份回购 [1] - 本次回购股份数量为18.24万股 [1] - 回购价格区间为每股18.88美元至18.99美元 [1]

股份情况 - 2025年11月18日开始时，已发行股份（不包括库存股份）数目为598,368,490，库存股份数目为0，已发行股份总数为598,368,490[3] - 公司已发行股份总数为804,468,490股，包括598,368,490股A类普通股和206,100,000股B类普通股[8] 股份购回 - 2025年9 - 11月公司多次购回美国存托股份，涉及不同日期和价格[4][6][7] - 2025年11月19日公司在纽约证券交易所购回股份182,363股，付出价格总额为3,461,596.23美元，每股最高购回价18.99美元，最低购回价18.88美元[16] - 公司合共购回股份总数为182,363股，付出价格总额为3,461,596.23美元，拟注销股份182,363股，拟持作库存股份数目为0[16] 购回授权 - 购回授权的决议于2025年6月17日获通过[16] - 公司可根据购回授权购回股份的总数为80,446,849股[16] - 根据购回授权在交易所或其他证券交易所购回股份的数目为8,894,125股[16] - 已购回股份数目占购回授权的决议获通过当日的已发行股份（不包括库存股份）数目的百分比为1.1056%[16] 暂停期 - 股份购回后再进行任何新股发行或库存股份再出售或转让所适用的暂停期截至2025年12月19日[16]

股价表现 - 中通快递-W(02057)盘中涨幅超过3%，截至发稿时上涨2.37%，报150.9港元，成交额为2.91亿港元 [1] 2025年第三季度财务业绩 - 公司第三季度包裹量为95.7亿件，同比增长9.8% [1] - 调整后净利润为人民币25.1亿元，同比增长5.0% [1] - 营收为人民币118.6亿元，同比增长11.1% [1] - 经营活动产生的现金流为人民币32.1亿元 [1] 业务运营与展望 - 公司在本季度完成业务量96亿件，同比增长9.8% [1] - 散件业务量增长势头强劲，同比增幅近50%，持续为利润带来积极贡献 [1] - 公司保持了优质的服务及客户满意度 [1]

公司2025年第三季度财务业绩 - 公司2025年第三季度营收为人民币118.6亿元，同比增长11.1% [1] - 公司2025年第三季度调整后净利润为人民币25.1亿元，同比增长5.0% [1] - 公司2025年第三季度经营活动产生的现金流为人民币32.1亿元 [1] 公司2025年第三季度运营表现 - 公司2025年第三季度包裹量为95.7亿件，同比增长9.8% [1] - 公司散件业务量同比增长近50%，增长势头强劲 [1] - 公司在业务量增长的同时保持了优质的服务及客户满意度 [1] 市场反应 - 公司股价盘中一度上涨超过3%，截至发稿时上涨2.37%，报150.9港元 [1] - 公司股票成交额为2.91亿港元 [1]

港股市场表现 - 恒生指数下跌99点或0.4%，收报25,830点，日内波动区间为25,742点至26,045点[1] - 恒生科技指数下跌38点或0.7%，收报5,606点[1] - 国企指数下跌23点或0.26%，收报9,151点[1] - 港股市场全日成交总额为2,114.26亿元[1] A股市场表现 - 上证指数上升6点或0.2%，收报3,946点，成交额7,209亿元[1] - 创业板指数上升7点或0.3%，收报3,076点，成交额4,557亿元[1] - 深证成指平收，报13,080点，成交额约1万亿元[1] - 中国人民银行进行3,105亿元逆回购操作，单日净投放1,150亿元[1] 美股市场表现 - 标普500指数上升24点或0.4%，收报6,642点，结束连续四日下跌[2] - 纳斯达克指数上升131点或0.6%，收报22,564点[2] - 道琼斯指数上升47点或0.1%，收报46,138点[2] - 英伟达股价上升2.9%，市场预期其季度业绩将大幅高于华尔街预测[2] 公司财报摘要 - 中通快递第三季度营业额118.65亿元人民币，按年上升11.1%，纯利25.24亿元人民币，按年上升5.3%[3] - 联想集团中期营业额392.82亿美元创纪录，按年上升18%，纯利8.46亿美元，按年上升40.5%[3] - 快手第三季度纯利44.88亿元人民币，按年上升37.3%，经调整利润净额49.86亿元人民币，按年增长26.3%[4] - 金山软件第三季度营业额24.19亿元人民币，按年下跌17%，纯利2.13亿元人民币，按年下跌48.5%[4] - 金山云第三季度总收入24.78亿元人民币，按年增加31.4%，录得亏损462万元人民币，上年同期亏损10.57亿元人民币[3]