投资评级与目标价 - 维持"买入"评级，目标价28.00港币（当前收盘价18.77港币，潜在涨幅49.2%）[1][2] - 市值31,624百万港币，6个月日均成交额821.27百万港币，52周价格区间9.29-22.75港币[2] 核心业绩表现 - 1H25净利润6.68亿人民币，同比高增1103.5%（去年同期0.55亿）[6] - 承保利润同比增长123%至6.3亿人民币，健康/汽车/消费金融生态承保利润分别增长94.5%/90.7%/611.4%[6] - 财险保费增长9%，综合成本率（COR）改善2.3个百分点至95.6%[6] - 年化总投资收益率3.3%，同比持平，众安银行扭亏为盈（盈利0.49亿港元）[6][9] 分业务分析 健康生态 - 贡献总承保利润的60%，1H25保费62.75亿人民币（+38.3%）[7] - 众民保保费增长638.8%至10.3亿，尊享e生保费42.5亿[7] - COR下降2.8个百分点至92.9%，费用率降7.2个百分点抵消赔付率上升4.4个百分点[7] 汽车与消费金融生态 - 汽车生态保费14.8亿人民币（+34%），COR改善3.0个百分点至91.2%[8] - 消费金融生态保费增长24%，COR降5.1个百分点至94.0%[8] - 数字生活生态宠物险等创新业务增长40%，COR维持99.9%微盈利[8] 财务预测与估值调整 - 上调2025-2027年EPS预测至0.85/0.79/0.90人民币（调整幅度36%/34%/36%）[10][15] - 2025E归母净利润1,244百万人民币（+106.2%），承保利润1,257百万人民币（+9%）[15] - 采用DCF估值法，假设无风险利率2.0%、beta 1.2、股权风险溢价650bps[13] 经营数据预测 - 2025E毛保费收入32,662百万人民币（+2.89%），2027E增至39,497百万人民币（CAGR 6.3%）[5] - 预计2025年健康险/车险/消费金融COR分别为93.8%/92.9%/94.0%[7][8] - 2025E总投资收益1,354百万人民币（-7.31%），投资收益率预测上调至4.0%（原3.8%）[5][15]

港股稳定币概念股表现 - 港股市场稳定币概念股集体高开 其中连连数字涨7% 众安在线和国泰君安国际涨超6% OSL集团涨5% 耀才证券金融涨超4% 中国光大控股和移卡涨超3% 胜利证券和云锋金融涨超2% [1] - 连连数字涨7.08% 最新价11.350港元 总市值126.74亿港元 [2] - 众安在线涨6.55% 最新价20.000港元 总市值336.96亿港元 [2] - 国泰君安国际涨6.46% 最新价5.440港元 总市值518.27亿港元 [2] - OSL集团涨5.04% 最新价17.700港元 总市值130.59亿港元 [2] - 耀才证券金融涨4.78% 最新价11.840港元 总市值200.96亿港元 [2] - 中国光大控股涨3.31% 最新价10.000港元 总市值168.53亿港元 [2] - 移卡涨3.27% 最新价13.580港元 总市值62.69亿港元 [2] - 胜利证券涨2.63% 最新价6.840港元 总市值14.49亿港元 [2] - 多点数智涨2.60% 最新价10.650港元 总市值99.79亿港元 [2] - 德林控股涨2.60% 最新价3.160港元 总市值53.24亿港元 [2] - 云锋金融涨2.04% 最新价3.000港元 总市值116.04亿港元 [2]

核心观点 - 中金维持众安在线跑赢行业评级 上调盈利预测和目标价 基于承保改善和虚拟银行转盈超预期 [1][2] 财务表现 - 1H25总保费收入同比增长9%至166.6亿元人民币 [2][3] - 1H25归母净利润同比大幅增长1103.5%至6.68亿元人民币 [2][5] - 综合成本率同比改善2.3个百分点至95.6% [2][3] - 承保盈利同比增长109%至6.56亿元人民币 [3] - 上调2025/2026年每股盈利预测12.3%/13.1%至0.73/0.83港元 [1] - 上调2025/2026年每股账面价值16.5%/16.3%至15.23/16.06港元 [1] 业务板块表现 - 健康生态保费同比增长38% 综合成本率92.9% [3] - 汽车生态保费同比增长34% 综合成本率91.2% [3] - 消费金融生态保费同比增长24% 综合成本率94.0% [3] - 数字生活生态综合成本率99.9% [3] - 科技输出业务总收入4.96亿元人民币 同比增长12.2% [4] - ZA Bank净收入同比增长82.1%至4.57亿港元 实现净利润0.49亿港元 [4] 投资与收益 - 境内保险净投资收益率2.1% 总投资收益率3.3% [5] - 成本收入比同比改善52个百分点至67% [4] - 汇兑损益及财务费用改善贡献利润增长 [5] 发展前景 - 健康险产品创新与经营能力受看好 医保改革带来长期发展机遇 [6] - 车险业务有望实现盈利与规模双增 受益于监管管控和新能源车险发展趋势 [6] - 香港稳定币业务进展可能对众安银行财务表现产生提振作用 [4] - 当前估值1.1x2025e P/B 目标价23港元对应1.4x2025e P/B和22.5%上涨空间 [1]

核心观点 - 中金维持众安在线跑赢行业评级 上调目标价9.5%至23港元 对应22.5%潜在上涨空间 [1] - 公司1H25业绩超预期 总保费收入同比增长9% 归母净利润同比大幅增长1103.5%至6.68亿元 [2] - 承保盈利同比大幅增长109%至6.56亿元 科技业务减亏 虚拟银行实现扭亏为盈 [3][4] 财务表现 - 1H25总保费收入同比增长9%至166.6亿元 主要受健康生态同比增长38%和汽车生态同比增长34%驱动 [3] - 综合成本率同比改善2.3个百分点至95.6% 健康/数字生活/消费金融/汽车生态CoR分别为92.9%/99.9%/94.0%/91.2% [3] - 归母净利润同比增长1103.5%至6.68亿元 境内保险净投资收益率2.1% 总投资收益率3.3% [2][5] - 中金上调2025/2026年每股盈利预测12.3%/13.1%至0.73/0.83港元 上调每股账面价值16.5%/16.3%至15.23/16.06港元 [1] 业务板块 - 健康生态保费同比增长38% 消费金融生态同比增长24% 呈现明显复苏态势 [3] - 科技输出业务总收入4.96亿元 同比增长12.2% [4] - 香港虚拟银行ZA Bank净收入同比增长82.1%至4.57亿港元 成本收入比改善52个百分点至67% 实现净利润0.49亿港元 [4] 发展机遇 - 健康险产品创新及经营能力突出 在医保改革背景下有望迎来重要长期发展机遇 [6] - 车险业务受益于监管对费用竞争的管控 新能源车险和互联网车险领域发展前景良好 有望实现盈利与规模双增长 [6] - 香港稳定币相关业务进展可能对众安银行未来财务表现产生积极影响 [4]

核心业绩表现 - 保险服务收入6.81亿元人民币 同比增长96.67% [1] - 股东应占溢利6.68亿元人民币 同比大幅增长1103.54% [1] - 每股基本盈利0.45元人民币 [1] 盈利驱动因素 - 保险业务利润显著提升 [1] - 合营公司ZA Bank实现历史性扭亏为盈 净利润0.49亿港元 [1][2] - 科技业务净亏损大幅收窄 [1] 数字银行业务进展 - ZA Bank净收入4.57亿港元 同比增长82.1% [2] - 净利息收入2.97亿港元 同比增长42.8% [2] - 非息收入1.60亿港元 同比大幅增长272.1% [2] - 净息差达到2.38% [2] - Invest客户资产同比增长125.3% [2] 业务定位与优势 - 香港市场功能及产品最丰富的数字银行之一 [1][2] - 唯一提供存款、贷款、转账、卡消费、外汇、保险、投资及企业银行24小时服务的数字银行 [1] - 亚洲少数同时为零售投资者提供基金、美股及加密货币交易的持牌银行 [2] - 即将推出港股交易服务 [2]

公司财务表现 - 保险服务收入6.81亿元人民币 同比增长96.67% [1] - 股东应占溢利6.68亿元人民币 同比大幅增长1103.54% [1] - 基本每股盈利0.45元人民币 [1] 子公司业绩突破 - ZA Bank实现净利润0.49亿港元 历史性扭亏为盈 [1][2] - 净收入4.57亿港元 同比增长82.1% [2] - 净利息收入2.97亿港元 同比增长42.8% [2] - 非息收入1.60亿港元 同比大幅增长272.1% [2] 业务发展动态 - ZA Bank净息差达2.38% 多项关键指标表现亮眼 [2] - Invest客户资产同比增长125.3% [2] - 即将推出港股交易服务 完善财富管理产品矩阵 [2] - 香港唯一提供全天候综合金融服务的数字银行 [1] 战略定位优势 - 通过手机端数字化运营打造一站式综合金融平台 [1] - 亚洲少数同时提供基金、美股及加密货币交易的持牌银行 [2] - 香港市场功能及产品最丰富的数字银行之一 [1][2]

公司概况 * 公司为众安在线 一家互联网保险公司[1] * 公司坚持保险与科技双轮驱动的发展战略 并探索保险与人工智能融合潜力以推动行业数字化转型[18][52] * 公司已完成约5亿美元增资 进一步提升核心资本实力[18][51] 2025年上半年整体财务与运营业绩 * 公司总保费收入达166.1亿元人民币 同比增长9.3%[2][5][16] * 公司实现保险服务收入150.4亿元人民币 与去年同期基本持平[2][5] * 公司承保综合成本率改善至95.6% 同比优化2.3个百分点[2][5] * 公司实现净利润6.68亿元人民币[2][5][35] * 公司综合偿付能力充足率为226% 核心偿付能力充足率为217% 各项财务指标保持健康[5][18][51] 各生态系统业务发展 **健康保险生态系统** * 健康生态原保费收入达62.75亿元人民币 同比增长38.3%[2][8][41] * 覆盖1,521万短期用户 人均保费581元人民币[2][8][41] * 推出百万医疗险迭代产品 扩大保障范围至外购药品及医疗器械[8][41] * 推出"中明宝"（或称"东明保"）系列产品 填补非标准体及未服务群体的市场缺口 其住房保险业务上半年毛保费超10亿元 同比增长超6倍[8][18][53] **数字生活方式生态系统** * 创造62.9亿元人民币GDP 其中创新业务贡献24.9亿元 总体业务增长40%[2][9][42] * 宠物保险收入达5.63亿元人民币 同比增长51% 服务超100万宠物主人 通过18,000多家线下医院网络提供90万次服务[2][9][42] * 在体育场景开发专门品牌 覆盖马拉松、自行车等活动 并与江苏超级体育联赛合作[9][42] * 关注低成本经济细分市场 相关险种同比增长20%以上 包括电子设备电池险及食品配送等碎片化险种[9][42] **汽车生态系统** * 汽车险原始毛保费增长34%至14.78亿元人民币[4][10][43] * 新能源汽车保险占比超18% 同比增长125%[4][10][43] * 在全国实施强制性出行险运营模式 并在上海启动独立商业车险运营模式[10][43] * 未来将深入研究新能源汽车相关需求 提供全生命周期综合解决方案[10][43] **消费金融生态系统** * 实现26亿余元GDP 为25-40岁准优质零售消费者群体提供服务[4][11][44] * 平均贷款金额7,700元 期限约10个月 坚持谨慎经营原则 综合成本率有所改善[4][12][44] * 上半年该业务整体增长超过两位数[27][60] 技术与数字化进展 * 技术出口收入达4.96亿元人民币 同比增长12.2%[2][6][14] * 技术分部净亏损5,600万元人民币 同比收窄32.2%[2][6][37] * 为全球超1,000家科技客户提供服务[4][14] * 发布核心图平台升级版 拓展至商业保险领域 并推出人工智能代理、编排平台等新功能[4][14][45] * 自主开发人工智能中台平台"林西" 上半年部署近110个思维模型 生产环境调用量达4.5亿次[31][32] * 人工智能深度渗透至保险全流程 包括设计、营销、承保到理赔 以重塑价值链[32][33] 银行业务表现 * 银行业务（ZA Bank）净收入增长82.1%至4.57亿港元[2][6][15] * 其中净利息收入29.97亿港元 同比增长42.8% 非利息收入1.6亿港元 同比增长272.1%[15][46] * 首次实现半年盈利 净利润超4,900万港元[2][6][15] * 客户存款余额达211亿港元 总资产规模增长至2,464.45亿港元[15][47] * 净利差从2.28%提升至2.38% 成本收入比从119%大幅改善至67%[15][47] * 未来计划进一步提高活跃与高质量用户占比 并推出新产品矩阵包括美国债券基金、美国股票及加密货币等[24][59] * 在稳定币生态中扮演重要角色 为稳定币银行提供储备银行服务及资产托管 并销售稳定币[30][65] 渠道发展与客户经营 * 自有渠道保费收入达36.97亿元人民币 同比增长16.9% 占总保费22.2%[4][40] * 自有渠道服务380万用户 人均保单数增至1.7个 平均每单保费增长22.7%至5,225元人民币[4][7][40] * 公司推进渠道多元化战略 中长期目标是将自有渠道贡献占比提高至30%[28][62] 投资策略 * 投资策略继续执行固定收益加教育资产[17][49] * 总投资收益6.4亿元人民币 总投资收益率约3.3% 净投资收益率2.1%[17][49] * 权益类投资占比从6%提升至10%[23][57] * 公司处于谨慎投资阶段 重点关注固定收益资产 并平衡长期投资目标与短期机会[23][57] 可持续发展与社会责任 * 公司签署联合国可持续保险原则(PSI) 将社会价值拓展到可持续发展领域[2][7][38] * 公司推进包容性保险 为国内灵活就业群体和中小企业提供服务[7][38] * 推出与双碳减排目标相一致的绿色保险产品[7][38] * 公司建立低碳运营体系以降低碳排放[7][38] 未来展望与战略重点 * 公司总保费收入增长目标将高于全国平均水平 目标是实现双位数增长[21][56] * 公司将专注于产品创新、提升包容性以及推广营销等方面的投入[21][55] * 公司对汽车保险、宠物保险等低渗透率市场的长期发展充满信心[20][29][54] * 公司将继续优化风险模型和风控模型 通过AI能力进行全程管理 从规模驱动转向质量驱动[27][61]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][4][6] 核心观点 - 公司归母净利润同比增长11倍至6.68亿元 得益于保险业务利润显著提升 ZA Bank扭亏为盈及科技业务亏损大幅收窄 [1] - 承保综合成本率同比改善2.3个百分点至95.6% 承保利润同比增长109.1%至6.56亿元 [1] - 总保费收入达166.61亿元 同比增长9.3% 市场份额进一步提升 [1] - 科技与银行板块协同效应显现 生态布局更加均衡 人工智能和大数据科技应用持续赋能全业务流程 [4] 业务板块表现 - 健康生态总保费同比增长38.3%至62.75亿元 占整体保费结构37.7% 成为最大保费贡献来源 [2] - 众民保系列保费收入达10.3亿元 同比增长6.4倍 [2] - 数字生活生态保费同比下滑16.3% 但创新业务（宠物险、低空经济等）增长显著 创新业务保费收入24.90亿元 同比增长40.0% [2] - 消费金融生态保费增长23.6% 综合成本率下降5.1个百分点至94.0% [2] - 汽车生态保费增长34.2% 新能源车险业务表现亮眼 保费同比增长125.4% 占比提升至18%以上 [2] - 公司已在上海、浙江两地完成交强险独立经营落地 2025年中期开始在上海地区独立经营商业车险 [2] 科技与银行业务 - 科技输出实现总收入4.96亿元 同比增长12.2% 净亏损同比收窄32.2% [3] - ZA Bank首次实现半年度盈利 净利润达0.49亿港元 净收入同比增长82.1% 非息收入增长强劲达272.1% [3] - ZA Bank强化对储备资产托管服务 打开虚拟银行业务增长空间 [3] 投资表现 - 总投资收益达6.39亿元 同比增长3.1% [3] - 总投资收益率和净投资收益率分别为3.3%和2.1% [3] - 投资资产结构稳健 固定收益类资产占比72.4% 信用评级AA及以上债券占比达98.9% [3] 财务预测 - 预计2025至2027年EPS为0.91/1.09/1.30元/股 [4] - 当前股价对应PB为1.14/1.06/0.98倍 [4] - 预计2025年归母净利润同比增长121.76%至13.37亿元 2026-2027年分别增长19.72%和19.30% [5] - 预计2025年保险服务业绩同比增长10.13%至11.45亿元 2026-2027年分别增长8.10%和8.09% [5]

核心财务表现 - 总保费166.61亿元人民币 同比增长9.3% [2] - 综合成本率95.6% 同比改善2.3个百分点 [2] - 归母净利润6.68亿元人民币 承保利润增长108.9% [2] - 每股收益0.45元人民币 [2] 业务板块表现 - 汽车生态总保费14.78亿元人民币 同比增长34.2% [2] - 新能源车险总保费同比增长约125.4% [2] - 创新业务及宠物险总保费62.09亿元人民币 [2] - 创新业务保费24.90亿元人民币 同比增长40% [2] 合营公司表现 - 众安国际旗下ZA Bank实现净利润0.49亿港元 历史性扭亏为盈 [2] - ZA Bank为香港少数提供全面数字银行服务的机构 [2] 资本市场动态 - 挪威央行增持134.81万股 每股均价17.7718港元 [3] - 挪威央行H股持股数量达8289.27万股 持股比例升至5.07% [3] - 公司总市值316.24亿港元 股价年内涨幅超50% [2] - 当前股价18.77港元 较年内最高点22.75港元有所回调 [2]

核心财务表现 - 2025年上半年总保费达166.61亿元人民币 同比增长9.3% [1] - 综合成本率95.6% 同比改善2.3个百分点 [1] - 承保利润同比增长108.9% 归母净利润6.68亿元 同比大幅提升1103.5% [1] - 数字银行业务实现历史性扭亏为盈 [1] 科技赋能战略 - AI中台"众有灵犀"成为业务变革核心引擎 覆盖保险全流程需求 [1] - 知识工程、语音服务、AI Gateway多模块协同作用 [1] - 上半年活跃机器人接近110个 累计调用量达4.5亿次 [1] - 坚持"保险+科技"双引擎战略 运用AI、区块链、云计算、大数据等技术 [2] 生态业务发展 - 健康生态总保费62.75亿元 同比增长38.3% 主打"尊享e生""众民保"产品矩阵 [2] - 汽车生态总保费14.78亿元 同比增长34.2% 其中新能源车险同比增长125.4% [2] - 数字生活生态总保费62.09亿元 创新业务占比40.1% 达24.90亿元 同比增长40.0% [2] - 产品结构向长期用户价值更高的险种调整 健康与汽车生态增速均超30% [1]