核心财务表现 - 公司2025年上半年总保费达166.61亿元，同比增长9.30% [2] - 归母净利润为6.68亿元，较2024年同期大幅提升1103.5% [2] - 数字银行ZA Bank实现净利润0.49亿港元，历史性扭亏为盈 [2] - 投资收益贡献1.69亿元，主因权益类资产配置增加 [2] 资产配置调整 - 固收类资产占比由76.6%降至72.4% [2] - 股票投资规模由17.13亿元增至26.73亿元 [2] - 权益型基金投资规模由6.8亿元提升至9.42亿元 [2] 健康生态业务 - 实现总保费62.74亿元，同比增长38.30%，占比升至37.70% [4] - 众民保系列产品总保费达10.30亿元，同比激增638.80% [4] - 综合成本率降至92.9%，同比下降2.8个百分点 [5] - 综合赔付率42.5%，同比上升4.4个百分点 [5] - 综合费用率50.4%，同比下降7.2个百分点 [5] 数字生活生态业务 - 总保费62.09亿元，同比下降16.13%，占比降至37.3% [6] - 退货运费险保费下降拖累整体表现 [6] - 宠物险总保费同比增长51.3%至5.63亿元，累计服务711万宠物主 [6] 汽车生态业务 - 总保费14.78亿元，同比增长34.2% [7] - 新能源车险保费同比增长125.4%，占比超18% [7] - 在上海、浙江实现交强险独立经营，上海商业车险同步独立运营 [7] 业务结构变化 - 健康生态成为第一大保费贡献板块（37.7%） [3][4] - 数字生活生态退居第二（37.3%） [3][6] - 形成健康、数字生活、汽车三大生态板块格局 [2]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入161.8亿元，同比增长0.9% [1] - 归母净利润6.7亿元，同比增长1103.5%，主要受益于保险业务利润提升及银行板块扭亏为盈 [1] - 承保利润6.6亿元，同比增长109.1%，综合成本率改善2.3个百分点至95.6% [1][2] 保险业务分析 - 保险服务收入150.4亿元，同比微降0.3% [1] - 总保费收入166.6亿元，同比增长9.3%，其中健康生态保费增长38.3%至62.7亿元，成为第一大业务板块 [2] - 消费金融生态保费增长23.6%至27亿元，汽车生态保费增长34.2%至14.8亿元 [3] - 数字生活生态保费下降16.3%至62.1亿元，主要受电商退运险下滑影响 [3] 投资业绩表现 - 集团年化总投资收益率3.4%，同比提升0.6个百分点；净投资收益率2.0%，同比提升0.2个百分点 [1] - 保险板块总投资收益率3.3%与去年同期持平，净投资收益率2.1%同比下降0.2个百分点 [1] - 境内保险板块总投资收益6.4亿元，同比增长3.1% [1] 业务板块发展 - 健康生态保费占比提升7.9个百分点至37.7%，"众民保"产品保费大幅增长638.8%至10.3亿元 [2] - 数字生活生态中创新业务保费增长40%至24.9亿元，宠物险保费增长51.3%至5.6亿元 [3] - 消费金融生态承保在贷余额277.3亿元，较上年末增长14.6% [3] - 新能源车险保费增长125.4%，占车险总保费比重提升7.6个百分点至18.6% [3] 渠道与客户经营 - 自营渠道保费收入37亿元，同比增长16.9%，占比提升1.4个百分点至22.2% [4] - 自营渠道人均保费953元，同比增长42.9%，客户续保率89.7% [4] 科技业务进展 - 科技输出业务收入5亿元，同比增长12.2% [4] - 研发投入4亿元，同比下降14.2%，科技分部净亏损0.6亿元，同比减亏32.2% [4] - ZA Bank实现盈利0.5亿港元（去年同期亏损1.1亿港元） [1] 未来展望 - 研发投入持续赋能保险价值链，盈利水平有望进一步提升 [5] - 基于上半年业绩及权益市场回升，上调2025-2027年归母净利润预测至8.2/8.5/9.7亿元 [5] - 当前股价对应2025-2027年市净率分别为1.36/1.33/1.29倍 [6]

核心财务表现 - 2025年上半年公司总保费收入达166.61亿元，同比增长9.3%，市场份额提升 [1] - 归属于母公司股东的净利润为6.68亿元，较去年同期0.55亿元增长超11倍 [1] - 承保利润同比增长109.1%至6.56亿元，综合成本率95.6%，同比改善2.3个百分点 [1] 保费结构分析 - 健康生态总保费62.75亿元，同比增长38.3%，占比提升至37.7%成为最大贡献来源 [1] - 众民保系列保费收入10.3亿元，同比增长6.4倍 [2] - 汽车生态保费增长34.2%，其中新能源车险保费同比增长125.4%，占比超18% [2] 创新业务发展 - 创新业务保费收入24.90亿元，同比增长40.0%，涵盖宠物险、低空经济等领域 [2] - 数字生活板块保费同比下滑16.3%，但创新业务增长显著 [2] - 消费金融板块保费增长23.6%，综合成本率下降5.1个百分点至94.0% [2] 科技与银行业务 - 科技输出总收入4.96亿元，同比增长12.2%，净亏损同比收窄32.2% [3] - ZA Bank实现净利润0.49亿港元，首次半年度盈利，净收入同比增长82.1% [3] - 非息收入增长强劲达272.1%，虚拟银行业务增长空间打开 [3] 投资表现与资产结构 - 总投资收益6.39亿元，同比增长3.1%，总投资收益率3.3%，净投资收益率2.1% [3] - 固定收益类资产占比72.4%，AA及以上信用评级债券占比98.9% [3] - 上海、浙江两地完成交强险独立经营，上海地区将独立经营商业车险 [2]

核心业绩表现 - 1H25净利润6.68亿元人民币，同比增长1103.5% [1] - 承保利润大幅增长123%至6.3亿元人民币 [1] - 年化总投资收益率3.3%，同比持平 [1][3] 保险业务分析 - 整体财险保费增长9%，综合成本率（COR）改善2.3个百分点至95.6% [1] - 健康生态保费62.75亿元人民币，同比增长38.3%，承保利润增长94.5% [1] - 汽车生态保费14.8亿元人民币，同比增长34%，COR改善3.0个百分点至91.2% [2] - 消费金融生态保费增长24%，COR下降5.1个百分点至94.0% [2] - 数字生活生态总保费下降16%，但宠物险等创新业务保费增长40.0% [2] 细分产品表现 - 众民保保费增长638.8%至10.3亿元人民币 [1] - 尊享e生保费达42.5亿元人民币 [1] - 健康生态COR下降2.8个百分点至92.9%，费用率下降7.2个百分点至50.4% [1] 银行业务表现 - 众安银行实现盈利0.49亿港元 [3] - 客户存款211亿港元，同比增长8.8% [3] - 净息差提升至2.38%（1H24为2.28%） [3] 科技业务表现 - 科技业务净亏损由1H24的1.65亿元收窄至1H25的0.56亿元 [3] - 为金融企业提供智能化数字化转型方案 [3] 投资业务表现 - 总投资收益6.39亿元人民币，同比增长3.1% [3] 业务资质与拓展 - 获批上海、浙江两地交强险经营资质，并完成独立经营落地 [2] - 2025年中开始在上海独立经营商业车险 [2] - 成为首家为稳定币沙盒发行人提供专属储备银行服务的香港本地数字银行 [3] 盈利预测调整 - 上调2025/2026/2027年EPS至0.85/0.79/0.90元人民币，调整幅度36%/34%/36% [4] - 基于DCF估值法的目标价上调至28港元（前值25港元） [4]

投资评级与目标价 - 报告维持众安在线"推荐"评级，目标价区间22.87-25.39港元 [2][12] - 采用分部估值法：保险+其他业务1.5x PB、数字银行业务3-6x PB、科技输出业务2-3x PS [12] 核心财务表现 - 2025H1总保费收入166.61亿元（同比+9.3%），归母净利润6.68亿元（同比+1103.5%） [2] - 综合成本率同比改善2.3pct至95.6%，赔付率大幅下降6.0pct至54.7% [3] - 2025-2027年EPS预测调整为0.7/0.9/1.1元，BPS预测为13.4/14.5/15.7元 [12] 业务生态分析 健康生态 - 保费收入62.75亿元（同比+38.3%），占比提升7.9pct至37.7% [3] - 旗舰产品"尊享e生"迭代25次，H1保费42.5亿元；"众民保"系列收入10.3亿元（同比+638.8%） [3] - 综合成本率92.9%（同比-2.8pct），费用率显著下降7.2pct至50.4% [3] 数字生活生态 - 保费收入62.09亿元（同比-16.3%），主因电商退运险下滑 [4] - 创新业务增长亮眼：宠物险保费5.63亿元（同比+51.3%），新经济领域保费24.90亿元（同比+40.0%） [4] 消费金融生态 - 保费收入26.99亿元（同比+23.6%），承保在贷余额277亿元（较上年末+14.6%） [5] - 综合成本率94.0%（同比-5.1pct），底层资产质量改善带动赔付率下降13.9pct [5] 汽车生态 - 保费收入14.78亿元（同比+34.2%），新能源车险保费同比+125.4% [6] - 上海、浙江交强险独立经营落地，综合成本率91.2%（同比-3.0pct） [6] 国际业务进展 - ZA Bank首次半年度盈利0.49亿港元，净收入4.57亿港元（同比+82.1%），净利息收入2.97亿港元（同比+43%） [6] - Peak3完成Graphene平台更新，拓展欧洲商业财险和团体医疗市场，马德里技术中心启动 [11] 投资配置 - 25H1境内保险资金投资总额370.69亿元（较期初-6.8%），权益类占比提升4.7pct至25.4% [12] - 年化总/净投资收益率3.3%/2.1%，总投资收益6.39亿元 [12]

投资评级 - 买入评级 维持买入评级 目标价从16港元上调至23港元 潜在涨幅22.5% [1][7][8] 核心观点 - 1H25归母净利润6.68亿元人民币 超过2024年全年水平 主要受益于承保利润增长和银行业务扭亏为盈 [8] - 健康生态保费同比增长38% 形成尊享e生和众民保两大核心商业健康险品牌 [8] - 综合成本率95.6% 同比下降2.3个百分点 承保利润同比增长109% [8] - 众安银行(ZA Bank)净收入同比增长82% 净利润0.49亿港元实现扭亏 科技分部净亏损0.56亿元同比收窄 [8] - 基于2025年1.4倍市净率估值 上调目标价至23港元 [8] 财务表现 - 2025年预计净利润12.3亿元人民币 同比增长100% 每股盈利0.82人民币 [6][8] - 2025-2027年预测净利润分别为12.05亿/13.99亿/15.43亿元人民币 年复合增长率26.5% [6] - 2025年预测收入335.04亿元人民币 同比增长5.5% 2026-2027年预计增长10.8%和9.5% [6] - 净资产收益率(ROAE)从2024年2.9%提升至2025年5.6% 2027年预计达6.3% [9][16] 业务分项表现 - 保费收入同比增长9.3% 健康生态增长38% 消费金融和汽车生态共同推动增长 [8] - 数字生活生态保费同比下降16% 主要因退运险市场收缩 拉低整体保费增速8个百分点 [8] - 分生态综合成本率表现：消费金融下降5.1个百分点 汽车下降3.0个百分点 健康下降2.8个百分点 数字生活持平 [8] - 投资资产较年初下降6.5% 主要由于债券到期偿还 股票占比提升2.8个百分点至7% [8] - 总投资收益同比增长3% 年化总/净投资收益率分别为3.3%/2.1% 同比基本持平 [8] 预测调整 - 大幅上调2025年每股盈利预测62.1%至0.82人民币 2026年上调58.9%至0.95人民币 [6][10] - 下调2025年综合成本率假设1.3个百分点至96.0% 2026年下调1.7个百分点至95.8% [10] - 承保利润预测上调44.0%至13.34亿元人民币 2026年上调61.9%至15.57亿元人民币 [10]

核心财务表现 - 2025年上半年总保费达166.61亿元人民币，同比增长9.3% [1] - 综合成本率为95.6%，同比改善2.3个百分点 [1] - 归母净利润达6.68亿元人民币，较2024年同期大幅提升1103.5% [1] 健康生态业务 - 健康生态总保费62.75亿元人民币，同比增长38.3%，服务约1521万被保用户 [1] - 旗舰产品"尊享e生"系列实现总保费约42.5亿元人民币，历经10年25次迭代升级 [1] - "众民保"系列总保费达约10.3亿元人民币，同比增长638.8%，覆盖非标体用户群体 [1] 数字生活生态业务 - 数字生活生态保费62.09亿元人民币，其中创新业务保费24.90亿元，占比40.1%，同比增长40.0% [2] - 宠物险总保费接近5.63亿元人民币，同比增长51.3%，累计服务超711万宠物主 [2] - 汽车生态总保费14.78亿元人民币，同比增长34.2% [2] 新能源汽车保险与创新产品 - 新能源车险总保费同比增长125.4%，在公司车险总保费中占比超18% [2] - 创新推出"众延保"产品，解决车辆超出原厂质保期后的维修成本难题 [2] 渠道建设与合营公司表现 - 自营渠道总保费36.97亿元人民币，占总保费比例提升至22.2%，同比增长16.9% [2] - 合营公司众安国际旗下ZA Bank实现历史性扭亏为盈，净利润达0.49亿港元 [3] 科技战略与未来发展 - 坚持"保险+科技"双引擎战略，利用AI、区块链、云计算、大数据等科技赋能服务 [3] - ZA Bank发展成为香港市场功能最丰富的数字银行，提供24小时一站式综合金融服务 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价18.77港元对应2025-2027年PB分别为1.36/1.33/1.29 [1][8] 核心财务表现 - 2025年上半年归母净利润6.7亿元 同比大幅增长1103.5% [3] - 保险服务收入150.4亿元 同比微降0.3% 总保费收入166.6亿元 同比增长9.3% [3] - 承保利润6.6亿元 同比增长109.1% 综合成本率改善2.3个百分点至95.6% [3][5] - 年化总投资收益率3.4% 同比提升0.6个百分点 净投资收益率2.0% 同比提升0.2个百分点 [3] - ZA Bank首次实现半年度盈利0.5亿港元（去年同期亏损1.1亿港元） [4] - 科技业务净亏损同比收窄32.2%至0.6亿元 [4][8] 业务板块分析 - 健康生态保费收入62.7亿元 同比增长38.3% 占比提升7.9个百分点至37.7% 成为第一大生态 [5] - 数字生活生态保费收入62.1亿元 同比下降16.3% 占比下滑11.4个百分点至37.3% [6] - 消费金融生态保费收入27.0亿元 同比增长23.6% 承保在贷余额277.3亿元 较上年末增长14.6% [6] - 汽车生态保费收入14.8亿元 同比增长34.2% 其中新能源车险保费同比增长125.4% [7] - 自营渠道保费收入37.0亿元 同比增长16.9% 占比提升1.4个百分点至22.2% 人均保费953元 同比增长42.9% [7] 投资与科技 - 境内保险板块总投资收益6.4亿元 同比增长3.1% [4] - 研发投入4.0亿元 同比下降14.2% 科技输出业务收入5.0亿元 同比增长12.2% [8] 盈利预测 - 上调2025-2027年归母净利润预测至8.2/8.5/9.7亿元（前值7.4/7.9/9.0亿元） [8] - 预计2025年保险服务收入359.56亿元 同比增长13.27% [10][13] - 预计2025年EPS为0.49元 2027年提升至0.57元 [10]

核心财务表现 - 公司2025年上半年总保费达166.61亿元，同比增长9.3% [1] - 综合成本率95.6%，同比改善2.3个百分点，承保利润增长108.9% [1] - 归母净利润6.68亿元，数字银行业务历史性扭亏为盈 [1] 车险业务转型 - 汽车生态总保费14.78亿元，同比增长34.2%，其中新能源车险保费增长125.4% [2] - 新能源车险占比超车险总保费18% [2] - 完成上海、浙江交强险独立经营落地，上海启动商业车险独立经营 [1][2] 线上化战略与行业趋势 - 车险互联网渗透率仅5.2%（2025年1-5月数据） [3] - 行业线上化潜力巨大，报行合一政策加速渠道变革 [3] - 未来聚焦新能源车险场景延伸服务价值 [3] 数字银行业务突破 - ZA Bank净收入4.57亿港元，同比上升82.1%，净利润超4900万港元 [4] - 投资客户资产同比增长125.3% [4] - 为超300家Web3企业及多数香港持牌虚拟资产交易平台提供服务 [4][6] 科技创新布局 - 众安国际5年前已布局Web3和稳定币赛道 [5] - ZA Bank提供7×24小时银行服务支持加密资产交易所及稳定币发行人 [5] - 探索稳定币应用场景，服务零售用户及中小企业 [6]

承保盈利能力 - 承保综合成本率95.6% 同比改善2.3个百分点[1] - 综合赔付率54.7% 同比显著优化6.0个百分点[1] - 实现承保利润6.56亿元人民币 同比增长109.1%[1] 财务表现 - 归属于母公司股东净溢利6.68亿元人民币 较去年同期0.55亿元大幅上升1103.5%[1] - 总保费收入166.61亿元人民币 同比增长9.3%[1] 成本结构变化 - 综合费用率40.9% 同比上升3.7个百分点[1]