报告公司投资评级 - 研报未提及报告公司投资评级 [1] 报告的核心观点 - 腾讯将于11月13日发布2024年第三季度财报并于北京时间20:00举行业绩会报告期内腾讯各业务板块有不同表现预计整体收入得到改善降本增效持续进行期待视频号数据披露和管理层在电话会上给出更清晰展望 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务预期 - 根据Visible Alpha的一致预期腾讯2024年三季度收入为1670亿元同比增长8%按收入细分增值服务三季度预期为823亿人民币同比上升8.71%广告三季度预期同比上升15.18%至296亿元人民币云和金融将录得535亿元人民币同比增长2.75%利润端Non - GAAP净利润三季度预计同比上升19.55%约537亿元人民币左右 [1] 业务表现 - 游戏方面长青游戏策略稳定发力增长AI量增长助力商业化收入国内暑期档和平精英货币化自能保持1亿用户手游DNF三季度稳定游戏畅销榜入王者海外版表现亮眼7月跻身Sensor Tower新游产品9月底上线的三角洲行动上线一周注册人数已突破2500万人海外游戏持续贡献收入预计海外游戏全年可以维持稳定增长 [1] - 广告方面广告业务收入在视频号高速发展和运营优化的双重加持下将同比上升得益于视频号加载率提升、微信小店生态升级、微信搜一搜广告流量持续增长及暑期游戏技术赋能腾讯广告3.0投放端预计广告业务高毛利率的势头将延续 [1] - 云业务方面云业务将持续追求运营效率的同时降低成本着重于高质量增长金融云方面主要关注大模型市场环境带来的云计算需求攀升加上小程序等项目的商业化进程微信支付与淘宝天猫9月底开始互联互通预计显著提升Q4及25年技术服务费 [1]

报告公司投资评级 - 买入评级，目标价为48.96港元 [1] 报告的核心观点 - 银河娱乐集团24年第三季度业绩符合预期，净收益同比增长10.5%，环比减少2.3%到106.7亿港元 [1] - 集团经调整EBITDA同比增长6.2%，环比下跌5.3%，恢复到2019年同期的71.5% [1] - 集团持有净现金274亿港元，资产负债状况非常稳健 [1] - 「澳门银河™」及星际酒店业绩稳健，净收益和EBITDA均有所增长 [1] - 「澳门银河™」第三和四期项目持续推进，预计2025年和2027年分别推出新酒店品牌和完成第四期建设 [1] - 集团市场份额估计超过20%，智能赌台的引入预计将提升效率和净赢率 [1] - 集团对泰国的发展保持开放态度 [1] - 长期发展前景乐观，维持买入评级 [1] 24年第三季度业绩概况 - 银河娱乐集团24年第三季度业绩符合预期，净收益同比增长10.5%，环比减少2.3%到106.7亿港元 [1] - 贵宾赌枱转码数同比增长27.1%，中场博彩收益同比增长37.0%，环比增长12.7% [1] - 集团经调整EBITDA同比增长6.2%，环比下跌5.3%，恢复到2019年同期的71.5% [1] - 如扣除低净赢率的影响，经调整EBITDA为31.1亿港元 [1] 「澳门银河™」及星际酒店业绩概况 - 「澳门银河™」和星际酒店的净收益分别同比增长10%和9%，环比减少3%和增长1%到84亿和13亿港元 [1] - 经调整EBITDA分别为25.6亿和4.0亿港元，恢复到2019年同期的81%和48% [1] - 酒店入住率分别为98%和100% [1] 「澳门银河™」第三和四期更新 - 「澳门银河™」将于2025年年中推出第十个酒店品牌—嘉佩乐酒店及度假村 [1] - 第四期项目预计2027年完工，发展面积约为60万平方米，将引入多间高端酒店品牌 [1] 其他要点 - 「澳门银河™」的访客数于国庆节期间同比增长100%，中场投注额同比增长50% [1] - 集团已开始引入智能赌台，预计年底前能在所有项目完成安装 [1] - 集团员工数达21,000名，员工开支占比为75% [1] - 集团对于泰国的发展保持开放态度 [1] 盈利摘要 - 2022年实际总净收入为11,474.0百万港元，2023年实际为35,683.6百万港元，2024年预测为43,358.2百万港元，2025年预测为47,509.4百万港元，2026年预测为51,572.8百万港元 [1] - 2022年实际EBITDA为(553.0)百万港元，2023年实际为9,955.0百万港元，2024年预测为12,278.2百万港元，2025年预测为14,220.4百万港元，2026年预测为15,716.6百万港元 [1] - 2022年实际净利润为(3,433.5)百万港元，2023年实际为6,828.0百万港元，2024年预测为9,166.4百万港元，2025年预测为10,301.6百万港元，2026年预测为11,694.4百万港元 [1] - 2022年实际每股收益为(0.8)港元，2023年实际为1.6港元，2024年预测为2.1港元，2025年预测为2.4港元，2026年预测为2.7港元 [1] - 2022年实际每股股息为0.0港元，2023年实际为0.5港元，2024年预测为1.0港元，2025年预测为1.2港元，2026年预测为1.3港元 [1]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级[无相关内容] 报告的核心观点 - 多邻国2024年第三季度财务表现瞩目总预订量达2.11亿美元订阅服务预订量1.76亿美元非订阅服务预订量3.51亿美元总收入1.93亿美元订阅收入1.58亿美元广告收入1.29亿美元多邻国英语测试收入1.17亿美元其他收入1.04亿美元毛利润1.40亿美元毛利率72.9%调整后EBITDA为4.75亿美元利润率24.7%[1] - 用户增长强劲日活跃用户同比增长54%达3720万预计第四季度增长率约50%家庭计划用户比例从18%增长至21%月活跃用户同比增长36%至1.13亿[1] - 国际市场取得良好增长在日本韩国法国成功后计划扩展到意大利和土耳其通过聘用当地营销经理和本地化营销策略吸引服务用户[1] - 2024年第三季度表现出色并提供积极财务指引预计全年预订量和收入分别增长约36%和40%第四季度预订量预计达2.47亿美元同比增长29%收入预计为2.05亿美元同比增长36% Duolingo Max对2024和2025年收入贡献显著分别为45.8百万美元和140.2百万美元分别占总收入8%和17%提高2024年调整后EBITDA利润率指引至25.5%比2023年高出约8个百分点第四季度调整后EBITDA指引中值为24.4%[1] - 预测2023 - 2026财年收入分别为531百万美元743百万美元965百万美元1169百万美元调整后净利润分别为123百万美元222百万美元282百万美元270百万美元调整后每股盈利分别为2.64美元4.63美元5.70美元5.38美元市盈率分别为121.0 69.0 56.0 59.0[2] 根据相关目录分别进行总结 财务概览 - 2024年第三季度总预订量2.11亿美元订阅服务预订量1.76亿美元非订阅服务预订量3.51亿美元总收入1.93亿美元订阅收入1.58亿美元广告收入1.29亿美元多邻国英语测试收入1.17亿美元其他收入1.04亿美元毛利润1.40亿美元毛利率72.9%调整后EBITDA为4.75亿美元利润率24.7%[1] 用户增长 - 2024年第三季度日活跃用户同比增长54%达3720万预计第四季度增长率约50%家庭计划用户比例从18%增长至21%月活跃用户同比增长36%至1.13亿[1] 国际市场 - 在日本韩国法国成功后计划扩展到意大利和土耳其通过聘用当地营销经理和本地化营销策略吸引服务用户[1] 财务指引 - 2024年第三季度表现出色并提供积极财务指引预计全年预订量和收入分别增长约36%和40%第四季度预订量预计达2.47亿美元同比增长29%收入预计为2.05亿美元同比增长36% Duolingo Max对2024和2025年收入贡献显著分别为45.8百万美元和140.2百万美元分别占总收入8%和17%提高2024年调整后EBITDA利润率指引至25.5%比2023年高出约8个百分点第四季度调整后EBITDA指引中值为24.4%[1] 盈利预测 - 预测2023 - 2026财年收入分别为531百万美元743百万美元965百万美元1169百万美元调整后净利润分别为123百万美元222百万美元282百万美元270百万美元调整后每股盈利分别为2.64美元4.63美元5.70美元5.38美元市盈率分别为121.0 69.0 56.0 59.0[2]

投资评级 - 报告对理想汽车的投资评级为“买入”，目标价为33.75美元/132.16港元，较现价有31.80%/37.60%的上涨空间 [1][2] 核心观点 - 理想汽车2024年Q3业绩符合预期，车辆销售收入达413.2亿元，同比增长22.9%，环比增长36.3% [1] - Q3汽车总交付量为15.3万辆，同比增长45.4%，车辆毛利率提升至20.9% [1] - 新产品L6推动销量增长，平均月销量达25000台，市场份额从Q2的14.4%提升至Q3的17.3% [1] - 公司预计Q4交付量为16-17万辆，收入指引为432亿-459亿元 [1] - 2024-2026年预测销量分别为51.5万辆、71.8万辆、94.4万辆，收入分别为1475亿元、1916亿元、2213亿元，归母净利润分别为78.4亿元、129.9亿元、167.5亿元 [1] 财务表现 - 2024年Q3研发费用率为6%，同比减少2.1pct，环比减少3.5pct；SG&A费用率为7.8%，同比增长0.5pct，环比减少1.1pct [1] - 2024年Q3净利润为28.1亿元，同比减少0.3% [1] - 2024-2026年预测毛利率分别为20%、19%、19%，EBITDA利率分别为6%、8%、9%，净利率分别为5%、7%、8% [6] 智能驾驶与产品布局 - 公司7月底发布全新自动驾驶技术架构，9月进行万人规模测试，10月向理想MEGA和L系列车型推送OTA 6.4更新 [1] - 30万元以上车型中，选择AD max版本用户达70%，L6高配版本用户率达30% [1] - 公司积极备战纯电车型，已在145个城市拥有479家零售中心，221个城市运营436家售后维修中心，投入使用894座超充站，配备4286个充电桩 [1] 市场与竞争 - 理想汽车在20万元及以上国内新能源汽车市场份额持续扩大，计划进一步提升L6产能 [1] - 纯电车型将成为明年主要增量，预计20万元以上市占率有望进一步提升 [1] 估值与预测 - 使用自由现金流折现模型进行估值，WACC为11%，永续增长率为3%，得出合理股价为33.75美元/132.16港元 [1][3] - 2024-2026年预测自由现金流分别为15.8亿元、138.7亿元、30.03亿元，自由现金流增长率分别为79.9%、20.0%、10.0% [3]

报告投资评级 - 买入评级，目标价1,850.00元 [4][6] 报告核心观点 - 报告研究的具体公司发布利润分配预案，拟派发中期红利每股23.882元（含税），合计总金额为300亿元，相当于2024年中期利润的72.0%，且公司常规分红力度大幅提高，还首次发布股份回购并注销计划，对股东回报重视程度不断增强 [2] - 24Q1 - Q3实现营业收入、净利润分别为1,208/608亿元，同比+17.0%/+15.0%，其中24Q3收入、利润分别为388/191亿元，同比+15.3%/+13.2%，24Q3公司销售回款425.9亿元，同比+1.0%，增速环比Q2大幅回落，预计主要由期内回款节奏变化所致，前三季度合计为1,296.9亿元，同比+16.6%，现收比为107.4%，同比-0.36pct [2] - 分产品看，24Q3茅台酒/系列酒收入分别为326/62亿元，同比+16.3%/+13.1%，其中系列酒增速环比有所放缓，预计期内茅台1935控货所致，茅台酒保持高增，预计主要由非标放量贡献；分渠道看，24Q3公司批发代理/直销分别收入205/183亿元，同比+9.7%/+23.5%，其中i茅台实现酒类不含税收入45亿元，同比-18.4%；24Q3公司毛利率为91.0%，同比-0.5pct，预计主因茅台1935控货导致系列酒产品结构下移所致；期内销售/管理/财务费用率分别同比+0.4/-0.7/+0.7pct，研发费用率同比持平，税金及附加率同比+0.4pct；最终归母净利润率为49.3%，同比-0.9pct [3] - 2024年受外部经济环境影响，行业终端消费需求进一步走弱，酒企及渠道端均呈现出更为显著的分化态势，报告研究的具体公司整体经营保持稳健，预计全年任务达成无忧，近期公司产品批价反复震荡，市场动销亦有所承压，但整体上茅台经销商经营情况仍普遍较优于行业水平；考虑到公司作为行业绝对领导者，不排除其未来或会主动承担更多社会责任，多方位助力行业供需矛盾进一步去化，叠加近期公司对渠道控货稳价信号频出，因此，中性下调公司未来收入及盈利预期，预计其24 - 26年净利润分别有望实现864/959/1,061亿元；若以上述年度75%分红率计算，2025年预计公司常规分红总金额将不低于719亿元，对应当前股息率不低于3.6%；考虑到公司业绩具有长周期增长稳定性，股东高回报规划将持续兑现，中长期配置价值高 [4] 根据相关目录分别进行总结 盈利摘要 股价表现 - 财务年度截至12月31日2022 - 2026年营业总收入分别为127,554、150,560、173,697、191,815、211,229百万元，变动率分别为16.9%、19.0%、15.4%、10.4%、10.1%；归母净利润分别为62,717、74,734、86,441、95,924、106,059百万元，变动率分别为19.6%、19.2%、15.7%、11.0%、10.6%；基本每股收益分别为49.93、59.49、68.81、76.36、84.43元；市盈率@1,610.0元（倍）分别为32.2、27.1、23.4、21.1、19.1；每股股息分别为47.8、50.0、51.6、57.3、63.3元；股息现价比分别为3.0%、3.1%、3.2%、3.6%、3.9% [1] 24Q3业绩情况 - 24Q1 - Q3实现营业收入、净利润分别为1,208/608亿元，同比+17.0%/+15.0%，其中24Q3收入、利润分别为388/191亿元，同比+15.3%/+13.2%；截至23Q3底合同负债99.3亿元，环比Q2减少0.62亿元；24Q3公司销售回款425.9亿元，同比+1.0%，增速环比Q2大幅回落，预计主要由期内回款节奏变化所致，前三季度合计为1,296.9亿元，同比+16.6%，现收比为107.4%，同比-0.36pct [2] 产品与渠道业绩及利润率情况 - 分产品看，24Q3茅台酒/系列酒收入分别为326/62亿元，同比+16.3%/+13.1%，其中系列酒增速环比有所放缓，预计期内茅台1935控货所致，茅台酒保持高增，预计主要由非标放量贡献；分渠道看，24Q3公司批发代理/直销分别收入205/183亿元，同比+9.7%/+23.5%，其中i茅台实现酒类不含税收入45亿元，同比-18.4%；24Q3公司毛利率为91.0%，同比-0.5pct，预计主因茅台1935控货导致系列酒产品结构下移所致；期内销售/管理/财务费用率分别同比+0.4/-0.7/+0.7pct，研发费用率同比持平，税金及附加率同比+0.4pct；最终归母净利润率为49.3%，同比-0.9pct [3] 目标价与评级依据 - 2024年受外部经济环境影响，行业终端消费需求进一步走弱，酒企及渠道端均呈现出更为显著的分化态势，报告研究的具体公司整体经营保持稳健，预计全年任务达成无忧，近期公司产品批价反复震荡，市场动销亦有所承压，但整体上茅台经销商经营情况仍普遍较优于行业水平；考虑到公司作为行业绝对领导者，不排除其未来或会主动承担更多社会责任，多方位助力行业供需矛盾进一步去化，叠加近期公司对渠道控货稳价信号频出，因此，中性下调公司未来收入及盈利预期，预计其24 - 26年净利润分别有望实现864/959/1,061亿元；若以上述年度75%分红率计算，2025年预计公司常规分红总金额将不低于719亿元，对应当前股息率不低于3.6%；考虑到公司业绩具有长周期增长稳定性，股东高回报规划将持续兑现，中长期配置价值高，给予目标价1,850.00元，相当于25财年盈利预测26.9倍PE，买入评级 [4] 主要数据 - 报告研究的具体公司行业为白酒/消费，股价1,609.97元，目标价1,850.00元（+15%），股票代码600519，股本12.56亿股，市值2.022万亿元，52周高/低1910.00/1245.83元，每股净资产189.2293元，主要股东为中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司（54.07%） [6] 财务报表相关 - 财务年度截至12月31日2022 - 2026年实际或预测的营业收入、营业成本、毛利、营业利润率、归母净利润率、ROE、ROA等数据，以及增速、财务状况相关数据如资产负债率、总资产/股本等，还有净利润 - 现金流量表相关数据如经营活动产生的现金流量净额、投资活动产生的现金流量净额、筹资活动产生的现金流量净额等均有列出 [8] - 资产负债表相关数据如2022 - 2026年各年的货币资金、应收票据及应收账款、预付款项、其他应收款合计、存货、固定资产、无形资产、商誉、资产总额、短期借款、应付票据及应付账款、其他应付款合计、长期借款、负债合计、归属于母公司股东权益合计、少数股东权益、股东权益合计等数据均有列出 [9]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级 [1] 报告的核心观点 - 2024财年第三季度报告公司总收入约为7.26亿美元同比增加30%高于市场预期政府客户业务收入约为4.08亿美元同比增长33%商业客户业务收入约为3.17亿美元同比增长27% [1] - 报告公司总客户数环比上升6%同比上升39%至629家客户原因包括AIP训练营带动商业客户增长与微软达成战略合作帮助接触更多政府客户但可能受降息周期不达预期美国需求持续疲软美国新总统带来的政府政策变动影响 [1] - 报告公司与微软开展合作政府业务仍有爆发空间如现有合作规模扩大美国国防预算中人工智能比重有增长空间报告公司拥有云安全等级可授权给其他公司帮助其与政府合作 [1] - 报告公司AIP平台赋能商业客户新客户转换迅速AIP平台训练营本季度新增约85家公司商业客户增速放缓但新客户贡献利润速度提升体现在客单价上本季度商业客户客单价降低幅度相比上一季度有改善减息周期来临企业对报告公司需求会进一步提升未来客单价仍有上升潜力 [1] - 报告公司预计2024年第四季度将保持持续增长预计收入范围为7.67 - 7.71亿美元预计调整后营业利润将在2.98 - 3.02亿美元之间对于整个2024年期望有所上调预计收入范围为28.05 - 28.09亿美元美国商业收入超过6.87亿美元同比增长至少50%调整后营业利润在10.54亿至10.58亿美元之间调整后自由现 [1] - 报告公司营运收入从22年历史的1906百万美元到23年历史的2225百万美元再到24年预测的2798百万美元25年预测的3455百万美元26年预测的4172百万美元变动百分比分别为23.6%、16.7%、25.8%、23.5%、20.8%净利润从22年历史的 - 374百万美元到23年历史的210百万美元再到24年预测的522百万美元25年预测的713百万美元26年预测的853百万美元净利率从22年历史的 - 19.6%到23年历史的9.4%再到24年预测的18.7%、20.6%、20.4%每股收益从22年历史的 - 0.18美元到23年历史的0.09美元再到24年预测的0.23美元25年预测的0.31美元26年预测的0.33美元变动百分比分别为 - 33.3%、150.0%、156.7%、33.3%、24.4%基于55.53美元的市销率从22年历史的60.13倍到23年历史的57.35倍再到24年预测的48.81倍25年预测的39.53倍26年预测的32.74倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 2024财年第三季度业绩情况 - 2024年第三季度报告公司总收入约为7.26亿美元同比增加30%高于市场预期政府客户业务收入约为4.08亿美元同比增长33%商业客户业务收入约为3.17亿美元同比增长27%运营利润率为15.59%同比上升8.43个百分点净利润为1.49亿美元同比上升103%季度末现金及现金等价物为7.88亿美元其中调整后的自由现金流为4.35亿美元 [1] 客户数量及客单价情况 - 报告公司总客户数环比上升6%同比上升39%至629家客户政府客户业务客单价同比增长24.54%环比增长5.84%至311.4万美元商业客户业务客单价同比减少16.16%环比减少3.29%至63.7万美元 [1] 与微软合作情况 - 报告公司与微软达成战略合作为美国国防和情报界带来功能推动政府客户新增及现有客户合作加深推动政府业务客单价进一步增长未来政府领域仍有巨大市场空间 [1] AIP平台情况 - 报告公司AIP平台帮助客户节约费用成本提高工作效率AIP平台训练营本季度新增约85家公司商业客户增速放缓但新客户贡献利润速度提升本季度商业客户客单价降低幅度相比上一季度有改善减息周期来临企业对报告公司需求会进一步提升未来客单价仍有上升潜力 [1] 2024年第四季度业绩指引 - 报告公司预计2024年第四季度将保持持续增长预计收入范围为7.67 - 7.71亿美元预计调整后营业利润将在2.98 - 3.02亿美元之间对于整个2024年期望有所上调预计收入范围为28.05 - 28.09亿美元美国商业收入超过6.87亿美元同比增长至少50%调整后营业利润在10.54亿至10.58亿美元之间调整后自由现 [1] 盈利摘要 - 报告公司营运收入从22年历史的1906百万美元到23年历史的2225百万美元再到24年预测的2798百万美元25年预测的3455百万美元26年预测的4172百万美元变动百分比分别为23.6%、16.7%、25.8%、23.5%、20.8%净利润从22年历史的 - 374百万美元到23年历史的210百万美元再到24年预测的522百万美元25年预测的713百万美元26年预测的853百万美元净利率从22年历史的 - 19.6%到23年历史的9.4%再到24年预测的18.7%、20.6%、20.4%每股收益从22年历史的 - 0.18美元到23年历史的0.09美元再到24年预测的0.23美元25年预测的0.31美元26年预测的0.33美元变动百分比分别为 - 33.3%、150.0%、156.7%、33.3%、24.4%基于55.53美元的市销率从22年历史的60.13倍到23年历史的57.35倍再到24年预测的48.81倍25年预测的39.53倍26年预测的32.74倍 [3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖予以“买入”评级，目标价32.5美元[1] 报告的核心观点 - 报告认为亚朵酒店是中国中高端酒店行业龙头，高品质服务打造国民品牌，其轻资产加盟模式实现快速扩张，场景零售业务增长迅猛成为业绩增长第二曲线，会员体系建设完善，运营能力行业领先，在中高端酒店市场份额有望进一步扩大，具有投资价值[1] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 亚朵集团成立于2013年2月，创始人王海军，旗下拥有6个住宿品牌和场景零售品牌亚朵百货，已孵化3个原创生活方式品牌[2] - 截至2024Q2，已开业酒店1,412家，客房161,686间，储备酒店712家，注册会员超7,600万，自2017年起总体客户满意度在六大主流中高端连锁酒店中排名第一[2] - 公司高管团队具备丰富酒店及其他行业从业经验，创始人王海军毕业于燕山大学，核心管理团队成员均有相关行业经验[7] - 公司股权结构稳定，截至2024年6月12日，创始人王海军持股22.1%，拥有投票权69.9%，前四大股东合计约持有54.3%股份[9] - 公司主要以加盟模式扩张，截至FY24Q2，有30家直营店，1,382家加盟店，加盟店占比98%，还有712家筹备中门店[10] - 2023年公司总收入46.7亿元，加盟酒店收入占比58.0%为主要收入来源，零售业务收入增速最快且毛利率最高[12] - 直营酒店收入主要包括客房、餐饮和其他收入，加盟酒店收入由首次加盟费、持续加盟费、酒店及其他用品销售和其他收入构成[13][14] - 亚朵酒店有较高加盟标准，包括酒店位置、规模、设施等要求，有助于筛选有实力加盟商保证加盟酒店质量[15][16] 行业概况 - 中国酒店行业受疫情影响，连锁化率不断提升，连锁酒店抗风险能力强于单体酒店，2017 - 2023年国内酒店连锁化率从20%提高到41%，预计2026年将达47.8%[17][18] - 中国酒店行业格局变化，中高端酒店数量占比逐步提高，受居民可支配收入提升和商旅需求增长驱动[23][24][25] - 中国中高档连锁酒店市场是增速最快的细分市场，2016 - 2021年其总收入CAGR达27.6%[27] - 酒店行业马太效应明显，亚朵酒店在国内高端酒店市场市占率第一（11.1%），但较美国同档次品牌仍有增长空间[29] 公司竞争优势 - 产品服务方面，精准定位中高端市场，通过软硬件设计满足消费者个性需求，营造独特人文氛围，注重实用与美观结合，提高公区利用率，在数字化和智能化方面投入提升服务便捷性和效率，基于“峰终定律”打造服务理念，独创店长 + 政委管理模式保障服务质量，客户满意度高[33][34][35][36][37] - 会员体系方面，门槛低、权益直击痛点，分为5档，会员可享多种优惠权益，规模增长快且忠诚度高，会员复购率和留存率稳步上升，会员群体年轻化、商旅出行占比高，有助于提升直销比例降低渠道成本[39][42][43][45] - 零售业务方面，是中国酒店行业第一家开展场景化零售业务的公司，以自有品牌提供多种产品，通过酒店和线上渠道销售，满足消费者“先体验，后购买”心理，实现酒店与零售相互导流，收入增长迅速，成为公司第二增长曲线[48][49][50][51] - 运营能力方面，入住率恢复水平领先同行，与可比公司差距逐步缩小，2023年入住率为78%，略低于华住[53]

投资评级 - 报告对新东方的投资评级为“买入”，目标价为89.0美元/69.2港元 [1] 核心观点 - 新东方FY25Q1净收入同比增长30.5%至12.78亿美元，符合公司业绩指引 [1] - 经营净利润同比增长22.6%至2.93亿美元，归母净利润同比增长42.9%至2.45亿美元 [1] - Non-GAAP经营利润同比增长48.4%至3.00亿美元，Non-GAAP归母净利润同比增长39.8%至2.65亿美元 [1] - 教育业务维持良好增长，FY25Q1学校及学习中心数达1,089间，环比增加64间 [1] - 海外考试准备和出国咨询业务同比增长30.4%，大学生及成人考试业务同比增长49.8% [1] - 智能学习系统及设备Q1活跃付费用户达32.3万人，同比增长78.5% [1] - FY25Q2收入增长指引略低于全年，预计净营收为8.5-8.7亿美元，同比增长25%-28% [1] - 公司预计FY25全年收入增长+30%，海外考试准备和出国咨询业务同比增长+20%，成人及大学生考试业务同比增长+30-35% [1] 业绩概览 - FY25Q1营收同比增长33.5%至12.78亿美元，经营净利润同比增长22.6%至2.93亿美元 [1] - 归母净利润同比增长42.9%至2.45亿美元，Non-GAAP归母净利润同比增长39.8%至2.65亿美元 [1] - 毛利率为53.3%，同比提升6.9个百分点 [1] - 销售费用率和管理费用率分别为15.3%和25.4%，同比变化+2.9个百分点和-3.5个百分点 [1] - 除东方甄选自营产品及电商业务后，经营利润率为23.7%，同比提升3.7个百分点 [1] 教育业务 - FY25Q1学校及学习中心数达1,089间，环比增加64间，其中学校数量为80间 [1] - 海外考试准备和出国咨询业务同比增长30.4%，大学生及成人考试业务同比增长49.8% [1] - 非学科类辅导业务报名人次达48.8万人次，同比增长11.4% [1] - 智能学习系统及设备Q1活跃付费用户达32.3万人，同比增长78.5% [1] 财务预测 - 预计FY25Q2净营收为8.5-8.7亿美元，同比增长25%-28% [1] - 预计FY25全年收入增长+30%，海外考试准备和出国咨询业务同比增长+20%，成人及大学生考试业务同比增长+30-35% [1] - 预计FY25全年教学点数同比扩张20%-25% [1] - 公司目前在手现金/短期投资/定期存款总计49亿美元，资金储备充足 [1] 盈利能力 - FY25Q1毛利率为53.3%，同比提升6.9个百分点 [1] - 除东方甄选自营产品及电商业务后，经营利润率为23.7%，同比提升3.7个百分点 [1] - Non-GAAP经营利润率为24.4%，同比提升2.2个百分点 [1] 股价表现 - 当前股价为61.87美元/45.4港元，目标价为89.0美元/69.2港元 [1] - 52周股价高/低分别为97.6美元和58.3美元 [1] 财务数据 - FY25Q1营收为12.78亿美元，同比增长33.5% [1] - FY25Q1经营净利润为2.93亿美元，同比增长22.6% [1] - FY25Q1归母净利润为2.45亿美元，同比增长42.9% [1] - FY25Q1 Non-GAAP归母净利润为2.65亿美元，同比增长39.8% [1]

投资评级 - 意达利控股（720）未评级 [1] 核心观点 - 意达利控股通过收购瀚德逊汽车科技，转型为新能源商用车制造商，打入欧洲新能源商用车蓝海市场 [1][2] - 公司凭借轻资产模式和中国成熟的新能源汽车供应链，具备显著成本优势，预计2025年将销售2500辆并实现盈利 [4][5] - 欧洲新能源商用车市场渗透率低，增长空间巨大，预计至2035年将迎来持续增长 [6][9] 公司背景 - 意达利控股主要业务为汽车分销及售后服务和物业投资，2023年收入为4750.4万元，其中汽车业务占比33%，物业投资占比67% [1] - 公司于2023年2月完成对武汉俊逸51%股权的收购 [1] 交易介绍 - 公司于2024年9月11日以1.66亿港元收购瀚德逊汽车科技100%股权，发行8亿股份和6190万港元承兑票据 [2] - 瀚德逊承诺2025年综合收入不低于4.64亿港元，否则将补偿公司 [2] - 收购后公司将延伸汽车业务至整车研发、生产及销售，提升业务持续性 [2] 商业模式及业务 - 瀚德逊采用轻资产模式，整合中国汽车产能及供应链优势，研发新能源物流车 [3] - 公司与东风汽车和江淮汽车合作，利用现有成熟物流车型进行差异化研发及认证 [3] - 生产端采用整车代工和海外KD工厂模式，销售端与当地成熟经销商合作 [3] 公司优势 - 轻资产模式大幅缩短研发周期和前期投入，首款新能源物流车eBOLD从立项到交付仅需1年，前期投资小于1亿元人民币 [4] - 公司采用7+N研发模式，核心团队7人，外部临时雇佣40人，计划明年增加10-15名自有研发人员 [4] - 产品全采购成本为19.5-21.7万人民币，欧洲建议零售价为5万欧元，较竞品低10%，全周期使用成本低50% [5] - 2024年已收到800辆订单，2025年规划订单约2000辆 [5] 欧洲市场分析 - 2023年欧洲新注册厢式货车数为147万辆，同比增长15%，新能源厢式货车占比仅为7% [6] - 欧盟《欧洲气候法》要求2030年新车排放量降低55%，2035年实现零排放，推动新能源商用车市场增长 [6] - 法国、德国、意大利和西班牙为欧洲主要厢式货车市场，2023年新能源厢式货车销量分别为3万、2万、7000和1万辆，渗透率分别为8%、8%、4%和7% [7] - 欧洲新能源商用车渗透率低的原因包括市场集中度高、供应链成本高、更新周期长及法规严格 [7] 总结 - 收购瀚德逊标志着意达利控股转型为新能源商用车制造商，凭借轻资产模式和中国供应链优势，快速打入欧洲市场 [10] - 公司未来需在技术积累和品牌影响力方面加大投入，以占领更大市场份额 [10]

报告公司投资评级 - 报告给出超威半导体(AMD)的买入评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年第三季度公司营收为68.2亿美元,同比增加17.6% [1] - 2024年第三季度毛利率为50.1%,同比增加2.8个百分点 [1] - 2024年第三季度经营利润为7.2亿美元,同比增长223% [1] - 2024年第三季度GAAP净利润7.7亿美元,Non-GAAP净利润15.0亿美元,同比增长32.5% [1] - 2024年第四季度收入指引中值75亿美元,同比增加21.6% [1] - 2024年第四季度Non-GAAP毛利率指引为54% [1] - 2024-2026年公司收入CAGR预计为38.3%,Non-GAAP净利润CAGR预计为63.2% [4] - 采用DCF估值法,得到目标价180.00美元,对应2025年PE为26倍,较当前股价有24.94%的上升空间 [4] 数据中心业务 - 2024年第三季度数据中心营收同比增长122.1%达35.5亿美元 [2] - 第五代EPYC处理器在OEM及ODM中广泛应用,价格同比上涨10%-25%,性能较竞争对手提升60% [2] - 2024年第三季度GPU销售额达15亿元,公司上调全年收入指引至50亿美元,预计2024年MI300全年收入55亿美元 [2] - 未来AI GPU产品路线图清晰,MI325X将于第四季度推出,2025年底将推出对标英伟达Blackwell的MI350系列产品 [2] - 预计2024-2026年公司AI GPU业务收入CAGR为469.1% [6][7] 客户端业务 - 2024年第三季度客户端业务收入同比增长29.5%达18.8亿美元 [3] - 2024年Ryzen AI Pro平台数量将增加三倍,2025年商用平台将超100个 [3] - 2024年第三季度全球PC出货量同比下滑2.4%,但IDC预计2025年将有个位数增长,公司客户端全年将实现38.7%增长 [3] 游戏及嵌入式业务 - 2024年第三季度游戏业务同比下滑69.3%达4.6亿美元,但9月拿下索尼PS5 Pro订单有望驱动2025年游戏收入降幅缩小 [3] - 2024年第三季度嵌入式业务受益于国防及航天需求增加,环比增长7.7%达9.3亿美元,公司指引2025年市场温和复苏 [3]