报告公司投资评级 - 中芯国际(981)的投资评级为买入,目标价为21.00港元,较当前股价有23.55%的上升空间[4][5] 报告的核心观点 下游消费电子补货需求增加，2024H2晶圆ASP及产能利用率改善 - 本季度消费电子产品订单需求继续回暖,贡献35.6%的营收,同比增加9.1pcts,其中游戏、玩具、智能家具订单增幅较大[4] - 下半年受益于消费类市场温和复苏叠加智能手机出货量回暖驱动公司12英寸晶圆出货量增加,产能利用率逐步恢复至85%[4] - PMIC及CIS产品下半年的提价有望带动晶圆ASP触底后逐步反弹,公司全年毛利率有望达到16.7%[4] 12英寸产能建设加速，逆势扩产全年折旧费用承压 - 本季度公司资本开支环比增长0.8pcts达22.5亿美元,折旧及摊销费用环比增长6.8pcts达8.0亿美元[4] - 公司2024全年资本开支指引75亿美元,其中62亿用于购买设备,但逆势扩产战略将带来全年折旧费用同比增长24%[4] - 产能方面,12英寸产能建设进度加快,全年将新增6万片产能[4] 未来三年收入和净利润有望保持高增长 - 我们预计公司未来三年的收入CAGR为27%,净利润CAGR为14.1%[4]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [4] 报告的核心观点 总体业务表现 - 受市场激烈竞争影响,收入减少3.0%至118.4亿元 [1] - 但各重点升级和高端产品录得超过10%的增长,电商渠道增长6.5%,占比提升至32% [1] - 积极应对市场变化,维持稳定价格和聚焦利润,有效提升市场占有率和维持市场领先地位 [1] 毛利率表现 - 毛利率上升2.3个百分点至33.73%,主要受益于原材料价格回落和升级及高端产品增长 [1] - 经营开支费比率减少0.1个百分点至20.9% [1] 各业务线表现 - 纸巾业务减少3.1%至69.5亿元,毛利率提升1.9个百分点至19.6% [2] - 卫生巾业务减少2.2%至31.5亿元,毛利率提升0.9个百分点至62.7% [2] - 尿裤业务增长7.0%至7.1亿元,毛利率从36.0%提升至45.3%,主要受益于高端产品「Q• MO」的良好增长 [2] 财务状况 - 经营利润及股东应占净利润分别增长11.4%和15.0%至18.9亿元和14.1亿元 [1] - 中期每股派息0.7元,资产负债状况稳健,持有净现金约54.1亿元 [1] 未来展望 - 预计下半年增长将优于上半年,纸巾和卫生巾业务将受益于升级及高端产品增长和预期促销费用减少 [3] - 对比上半年,毛利率应相对稳定 [3] - 木浆价格之前有回升,但近期又有回落 [3] - 对收购表示兴趣,但未找到合适标的,也没有私有化计划,可能会考虑出海 [3] 投资评级及目标价 - 维持买入评级,目标价29.40港元,相当于2024年预测每股盈利的11.7倍 [4] - 考虑到公司策略、稳健的资产负债状况和派息政策,以及较低的估值和6.3%的股息率 [4]

报告公司投资评级 - 给予持有评级 [3] 报告的核心观点 - 中国ERP SaaS市场增长空间大,随着AIGC发展,有望重构企业级应用软件 [3] - 金蝶通过订阅优先、AI优先的核心战略,积极探索AI创新和中企出海,提升产品品质,有望实现高质量增长 [3] - 考虑到公司云服务业务容易受到短期宏观经济大环境逆风影响,短期未能实现盈利 [3] 公司业务表现总结 营收和盈利情况 - 2024年上半年公司实现营业收入28.7亿元,同比增长11.9% [3] - 其中云服务收入23.9亿元,同比增长17.2%,占收入比为83.2% [3] - 归属于股东应占亏损2.2亿元,去年同期亏损2.8亿元,亏损同比缩窄23.2% [3] 大企业业务 - 大型企业方面,金蝶云·苍穹和星瀚上半年录得收入5.5亿元,同比增长38.9%,签约合同金额9亿元,签约新客户275家,订阅ARR增速超过29%,净金额续费率达97% [3] 中型企业业务 - 中型企业方面,金蝶云·星空实现收入10.5亿元,同比增长14.3%,净留存客户数42000家,订阅ARR增速24%,净金额续费率95%,经营利润率达20% [3] 小微企业业务 - 小微企业方面,小微财务云实现收入5.9亿元,同比增长17.3%,金蝶云·星辰净留存客户数63000家,净金额续费率达92%;金蝶精斗云净留存客户数335000家,净金额续费率87%,经营利润率40% [3] 成本费用管控 - 2024年上半年公司毛利为18.2亿元,毛利率较去年同期提升1.3%至63.2%,主要系订阅收入占比提升所致 [3] - 公司各项费用率也有所优化,销售及推广费用率、行政费用率、研究及开发费用率分别为42.7%/8.7%/28.1%,同比分别下降1.8%/ 0.6%/0.9% [3] 公司发展战略 - 将持续深化大型企业市场、稳固中型企业市场、拓展小微企业市场的业务布局,利用AI技术赋能企业管理场景创新,并加速国际化战略 [3] 目标价格及评级 - 给予目标价6.6港元,较现价12.6%的涨幅,给与持有评级 [3]

报告公司投资评级 - 维持目标价7.6港元,买入评级 [5] 报告的核心观点 利润连续八年保持双位数增长,派息比例提高到55% - 2024年上半年公司营业收入1973亿元(YoY+2.9%)、服务收入1757亿元(YoY+2.7%)、EBITDA550亿元(YoY+2.7%)、股东应占盈利138亿元(YoY+11.3%)保持双位数增长 [1] - 上半年股息(含税)合计每股人民币0.2481元(YoY+22.2%),显著高于每股基本盈利11.3%的增长,派息率达55% [1] 联网通信业务稳健发展 - 上半年联网通信服务业务收入1251亿元(YoY+2.1%),占主营业务的四分之三,移动用户规模达到3.4亿户,净增用户600万户,其中5G套餐渗透率超过80% [1] - 固网宽带用户规模1.17亿户,其中融合用户数突破8000万户,千兆用户渗透率超过25% [1] - 融合用户ARPU达103元 [1] 算网数智业务快速增长 - 上半年算网数智收入435亿元(YoY+6.6%),占主营业务四分之一,为公司带来超过60%新增服务收入 [1] - 联通云收入317亿元(YoY+24.3%),启动数据中心适智化改造,带动AIDC业务高速增长,IDC业务收入增速领先行业达131亿元(YoY+5.0%) [1] - 数据服务业务上半年收入32亿元(YoY+8.6%)、数智应用收入37亿元(YoY+13.5%) [1] - 国际业务得益于出国漫游和境外手机业务较高增速,收入达到60亿元(YoY+8.4%),物联网境外连接能力实现突破,收入同比增长93.4% [1] 其他内容 资本开支和自由现金流 - 2024年全年资本开支650亿元,较去年同期的739亿元减少12% [1] - 2023年上半年自由现金流达20,300百万元,同比增长8.4% [13] 财务数据 - 2024年上半年营业收入197,341百万元(YoY+2.9%)、通信服务收入175,656百万元(YoY+2.7%)、EBITDA55,011百万元(YoY+2.7%)、归母净利润13,793百万元(YoY+11.3%) [18] - 2024年上半年EBITDA率27.9%、净利润率7.0% [18] - 2022年资产负债率45.5%,剔除租赁负债后的带息债务同比下降3.8% [1]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年上半年业绩基本符合预期,毛利率和派息比率都有增加 [2] - 公司的库存周转处于行业领先水平,资产负债状况维持稳健,公司估值吸引 [2] - 预计2024年全年收入增长会从之前预计的中单位数下调到低单位数,净利润率估计为10-20%低段 [2] 收入分析 - 2024年上半年公司录得收入143.5亿元人民币,同比增长2.3% [2] - 自营零售/批发/电商/海外业务分别增长+2.7%/-1.9%/+11.3%/-15.9% [2] - 品类来看:跑步增长25%,健身增长7%,篮球及运动生活分别下跌20%/7% [2] 盈利能力 - 2024年上半年毛利率提升1.6个百分点到50.4% [2] - 受益于新品折扣改善,毛利率较高的直面消费者渠道收入占比同比上升;以及存货拨备计提同比减少 [2] - 经营利润和股东应占净利润分别减少3.0%和8.0%到24.0及19.5亿元 [2] - 经营利润率和股东应占净利润率分别为16.7%及13.6% [2] 财务状况 - 中期派发股息每股37.75分人民币,派息比率增加到50% [2] - 经营现金流金额为27.3亿元,同比增长40.6% [2] - 净现金为176亿元 [2] 运营情况 - 整体渠道存货周转月和店铺存货周转月分别为3.9/3.0,6个月或以内的存货占为87% [2] - 公司库存同比增加9%到24.6亿元,6个月或以内的存货占比为80% [2] - 李宁牌和李宁YOUNG的销售点分别为6239(同比减少1个)和1438个(同比增加10个) [2] - 店铺总面积增加中单位数,平均月店效为31万元 [2] - 大店数目约为1650个,平均面积超过410平方米 [2] - 9代店超过450家,平均店效为45万元 [2] 风险因素 - 收入增长不及预期 [2] - 国际品牌的竞争 [2] - 宏观经济的影响 [2]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - 银河娱乐集团第二季度业绩优于预期,净收益同比增长26.1%,经调整EBITDA同比增长28.4% [1] - 「澳门银河™」和星际酒店的净收益分别同比增长32%和8%,经调整EBITDA分别为27.8和2.9亿港元 [1] - 「澳门银河™」将于2025年推出第十个酒店品牌嘉佩乐酒店及度假村,并继续推进第四期建设,预计2027年完工 [1] - 集团拥有良好的产品和服务、资产负债状况稳健、管理层执行能力强劲,未来还有路凼第四期、横琴项目及潜在海外项目的推出,对集团长期发展充满信心 [1] 公司投资评级 - 维持买入评级,目标价43.54港元,相当于2024年EV/EBITDA的14倍 [1] 公司财务数据总结 - 2024年预测总净收入为439.14亿港元,同比增长23.1% [5] - 2024年预测EBITDA为126.18亿港元,同比增长26.8% [5] - 2024年预测净利润为97.17亿港元,同比增长42.3% [5] - 2024年预测每股收益为2.2港元 [5] - 2024年预测每股股息为1.1港元,股息现价比为3.6% [6] - 公司资产负债状况稳健,2022年底持有净现金252亿港元 [1]

报告公司投资评级 腾讯控股维持买入评级,目标价480港元,较上一收盘价有30.3%的上升空间。[46] 报告的核心观点 盈利能力持续改善 - 2024Q2公司录得收入1611亿元人民币,同比增长8%,归母净利润录得484亿元人民币,同比增长79%。扣除非经常性损益后,Non GAAP归母净利润录得573亿元人民币,同比增长53%。[2] - 2024Q2毛利率为53%,同比上升6%,环比保持稳定。其中增值服务毛利率同比上升3个百分点至57%,广告毛利率同比大幅上升7%至56%,金融科技与企业服务毛利率同比上升10个百分点至48%。[17] 游戏业务企稳回升 - 2024Q2国际市场游戏业务录139亿元人民币,同比增长9%,总流水的增速显著超过收入增速。国内游戏业务录346亿元人民币,同比上升2%,主要得益于《无畏契约》和《地下城与勇士:起源》的成功。[3][14] - 公司对国家对包括游戏等数字内容的支持表示乐观,认为这对整体内容行业是增量积极的。[33] - 《地下城与勇士:起源》(DNF手游)上线后表现突出,有潜力成为公司的下一个长期热门游戏。[35][36][37][38][39] 广告业务高质量增长 - 2024Q2网络广告业务录得收入299亿元,同比上升19%,主要得益于视频号和长视频业务收入的增长。[4][16][41][42][43] - 视频号的用户参与度持续提升,广告收入同比激增超过80%,成为公司新的增长引擎。[41][42][43][44] 金融科技和企业服务增速放缓 - 2024Q2金融科技和企业服务收入录得504亿元人民币,同比增长4%,增速有所放缓。金融科技收入增长个位数,商业支付和消费贷款服务收入增长减缓,但理财服务和企业服务收入增长较快。[5][15] 根据相关目录分别进行总结 盈利能力 - 公司2024Q2收入、归母净利润和Non GAAP归母净利润均实现较高增长,盈利能力持续改善。[2] - 各业务毛利率均有所提升,其中增值服务、广告和金融科技与企业服务毛利率同比大幅上升。[17] 业务表现 - 游戏业务在国内外市场均实现增长,其中《地下城与勇士:起源》表现突出。公司对游戏行业保持乐观态度。[3][14][32][33][35][36][37][38][39] - 广告业务增长主要得益于视频号的强劲表现,成为新的增长引擎。[4][16][41][42][43] - 金融科技和企业服务收入增速有所放缓,但理财服务和企业服务收入增长较快。[5][15] 财务数据 - 2024年预测公司总营业收入为6,601.35亿元人民币,同比增长8.39%。 - 2024年预测经调整归母净利润为2,265.24亿元人民币,同比增长43.65%。[9]

报告公司投资评级 - 目标价为35.77美元，维持买入评级[28] 报告的核心观点 - 业绩超预期，政商业务爆发，AIP平台持续拓客[2] 根据相关目录分别进行总结 2024财年第二季度业绩情况 - 总收入为6.78亿美元，同比增长27.2%，高于市场预期[2] - 政府客户业务收入为3.71亿美元，商业客户业务收入为3.07亿美元[2] - 客户数量增长至593位，运营利润率为15.53%，同比上升13.64个百分点[2] - 净利润为1.36亿美元，同比上升386%[2] - 季度末现金及现金等价物为5.32亿美元，调整后的自由现金流为1.49亿美元[2] 政府业务与合作 - 获得美国陆军大订单，与微软展开合作[2] - 公司保持与美国政府高度合作，2024年竞标拿下美国陆军的TITAN订单和MAVEN订单，价值分别为1.78亿美元与4.8亿美元[2] - 与微软合作，共同为美国国防和情报界提供人工智能服务[2] AIP平台与商业拓展 - AIP平台Bootcamp训练营帮助公司拓展商业客户[2] - 训练营已经完成了超过1025家客户的培训试用，美国商业客户数量同比增长83%[2] 新产品推出 - 公司提及新产品Warp Speed，帮助美国及盟国再工业化[2] - Warp Speed被描述为“现代美国制造业作业系统”，将整合制造运营的各个方面[2] 未来展望与估值 - 采用PS估值法对公司进行估值，给予公司2025年收入25.8倍PS的估值，对应2025年目标价为35.77美元，较上一收盘价有15.40%的涨幅，给予买入评级[2]

公司概况 - **公司名称**: 腾讯控股（700）[序号][3] - **行业**: TMT [序号][4] - **股价**: 372 港元 [序号][4] - **市值**: 3.47 万亿港元 [序号][4] - **已发行股本**: 93.21 亿股 [序号][4] - **52 周高/低**: 400 港元/256.8 港元 [序号][5] - **每股净资产**: 94.54 港元 [序号][5] 财务预期 - **2024 年第二季度收入预期**: 1613 亿元，同比增长 8.14% [序号][6] - **增值服务收入预期**: 782 亿人民币，同比上升 5.33% [序号][6] - **广告收入预期**: 292 亿元人民币，同比上升 16.97% [序号][6] - **云和金融收入预期**: 524 亿元人民币，同比增长 7.66% [序号][6] - **Non-GAAP 净利润预期**: 481 亿元人民币，同比上升 28.24% [序号][6] 业务展望 - **游戏业务**: 预计未来几个季度环比持续上升，国内手游 DNF 表现强劲，海外游戏持续贡献收入，新游产品《爆裂小队》国服版上线 [序号][8] - **广告业务**: 视频号高速发展和运营优化双重加持下将同比上升，AI 技术赋能投放效果，预计广告业务高毛利率的势头将延续 [序号][9] - **云业务**: 持续追求运营效率的同时降低成本，关注大模型市场环境带来的云计算需求攀升，小程序等项目的商业化进程 [序号][10]

报告公司投资评级 - 买入评级，目标价29.00港元，相对于现价有57.8%的上升空间 [4] 报告的核心观点 - 公司产能接近满载，均价有望逐步回升，看好公司维持高产能利用率以及晶圆ASP维持逐季修复趋势 [1] 根据相关目录分别进行总结 盈利摘要 - 24Q2收入4.8亿美元，环比增长4%，同比下降24%，毛利率10.5%，归母净利润667万美元，同比下降92%，环比下降79%，整体产能利用率98%，环比提升约6ppts [4] - 公司指引24Q3收入环比增长4-9%，季度毛利率提升至10-12% [4] 收入增长来源 - 24H1收入复苏主要来自消费电子和AI相关领域，24Q2单季度eNVM收入1.4亿美元，环比增长15%，同比降幅缩窄至34.2%，分立器件收入1.5亿美元，环比增速转正至6.3%，同比仍下降39.4%，逻辑及射频收入0.6亿美元，同比增长11%，模拟及电源管理收入1亿美元，环比略降0.4%，同比增长25.7% [4] 产能利用率和ASP预测 - 24Q2晶圆均价仍有小幅环比下降，但修复趋势已确立，2024H2有望持续受益于CIS、射频和PMIC的强劲需求，以及eNVM的逐季恢复，但汽车和工业市场复苏仍不明朗，对应公司功率器件和MCU产品仍有价格压力，预计公司24Q3和24Q4晶圆ASP仅有低单位数环比提升 [4] - 2025年后随着公司新12寸产能释放，以及功率器件市场有望开始逐步恢复，公司晶圆ASP有望获得明显提升，预计2024-2026年整体晶圆ASP有望分别达到422/522/566美元，2024-2026年毛利率分别为11.6%/21.1%/27.7% [4] 财务预测 - 调整公司2024-2026年收入为19.7/29.4/34.4亿美元，净利润为-0.47/1.9/5.2亿美元 [4] - 给予公司2024年净资产1倍P/B估值，对应目标价29.00港元 [4] 主要数据 - 行业：半导体 [4] - 股价：18.38港元 [4] - 目标价：29.00港元 [4] - 股票代码：1347 [4] - 已发行股本：17.18亿股 [4] - 市值：240.76亿港元 [4] - 每股净资产：28.76港元 [4] - 52周高/低：25.65/13.80港元 [4] - 主要股东：华虹集团20.25%，华鑫投资13.22%，上海联合投资11.01% [4]