公司投资评级 - 维持买入评级，目标价为310.4元，较现价有18.83%的上涨空间 [3] 报告的核心观点 - 毛利率大幅提升，新产品发布引领创新，电池出货量保持增长，海外市场稳步推进 [3] 主要数据 - 前三季度营业收入360.0亿元，同比增长19.3% [3] - 归母净利润321.8亿元，同比增长15.0% [3] - 毛利率提升至31.2%，净利率为26.0% [3] - 电池出货量125GWh，其中储能电池出货30GWh [3] - 预计2025年出货量将继续保持20%以上增长 [3] - 新产品"骁遥"纯电续航400公里以上，具备4C超充能力 [3] - 海外市场推进，匈牙利再制造中心预计2026年完成建设 [3] 盈利摘要 - 2023年收入400,917百万元，归母净利润44,121百万元 [7] - 2024年预测收入377,146百万元，归母净利润52,078百万元 [7] - 2025年预测收入448,732百万元，归母净利润62,137百万元 [7] - 2026年预测收入520,744百万元，归母净利润71,401百万元 [7] 财务能力分析 - 2023年毛利率22.9%，2024年预测毛利率27.0% [7] - 2023年EBITDA利润率17.3%，2024年预测EBITDA利润率22.8% [7] - 2023年净利润率11.7%，2024年预测净利润率14.8% [7] - 2023年总资产回报率7.1%，2024年预测总资产回报率7.5% [7] - 2023年净资产收益率23.6%，2024年预测净资产收益率22.5% [7] 股价表现 - 当前股价261.24元，目标价310.4元，上涨空间18.83% [3] - 周高低价301.50元/135.39元 [3] 行业 - 1-9月全球动力装车量榜首，份额达到64.9% [3] - 国内市场份额45.9%，同比增长3.1pct [3] - 电池Q3销量环比增长15% [3]

报告公司投资评级 - 买入评级，目标价160美元，较现价有16.85%的上涨空间 [2] 报告的核心观点 - 英伟达（NVDA）四季度出货超预期，2025年推理需求强劲 [2] - 2025财年Q3公司收入为351亿美元，同比增长93.6%，远高于公司指引和彭博一致预期 [2][4][5] - 公司对下季度收入指引中值为375亿美元，同比增长69.7%，高于彭博一致预期 [2][8] - 2025-2027财年公司收入CAGR为60.1%，GAAP EPS的CAGR为67.7% [2] - 采用DCF法对公司进行估值，维持公司的WACC为9.0%，永续增长率为4%，得出160美元的目标价 [2] 业绩摘要 - 2025财年Q3公司收入为351亿美元，同比增长93.6%，远高于325亿美元的公司指引与333亿美元的彭博一致预期 [2][4][5] - 毛利率为74.6%，环比下降0.5ppts，高于公司指引中值的74.4%，持平彭博一致预期的75% [2][5] - 经营利润为219亿美元，同比增长109.9%；经营利润率为62.3%，去年同期为57.5% [2][5] - GAAP净利润193亿美元，同比增长108.9%，净利润率为55.0% [2][6] - GAAP摊薄每股收益为0.78美元，高于彭博一致预期的0.72美元 [2][6] 公司指引 - 公司对下季度收入指引中值为375亿美元，同比增长69.7%，高于彭博一致预期的370亿美元 [2][8] - GAAP毛利率中值为73.0%，高于一致预期的72.4% [2][8] Blackwell平台产品进展 - Blackwell需求非常强烈，1月季度交付的Blackwell产品将超出预期，达到数十亿美元 [8] - 戴尔、CoreWeave、甲骨文、微软等客户正在上线Blackwell系统 [8] - Hopper也有可能继续在四季度实现环比销售增长 [8] 数据中心业务 - 2025财年Q3公司数据中心业务收入307.7亿美元，同比增长112% [15] - 计算GPU收入276亿美元，同比增长132%，主要是由大模型、推荐引擎和生成式AI的需求推动 [15] - CSP收入约占数据中心销售额的一半，同比增长超过2倍 [15] - Blackwell已全面投入生产，在第三季度向客户交付了1.3万个样品 [15] - NVIDIA Cloud实例和主权云建设，NVIDIA GPU区域云收入也同比大幅增长，维持明年100亿美元以上的主权云收入指引 [15] 游戏业务 - 2025财年Q3公司游戏业务收入32.8亿美元，同比增长15%，主要来自于RTX 40系列和游戏主机SoC的销售增长 [23] - 华硕和MSI的新款GeForce RTX AI PC即将出货，最高具备321 Tops算力 [23] 专业可视化、汽车与OEM业务 - 本季度公司专业可视化业务收入4.9亿美元，同比增长17% [27] - 本季度公司汽车业务收入4.5亿美元，同比增长72%，主要来自于智能驾驶芯片的需求增加 [27] - 公司未来6年的汽车芯片订单为140亿美元 [27] - 本季度公司OEM与IP业务收入9700万美元，同比增长33% [27] 目标价与评级 - 目标价160美元，买入评级 [31] - 2025-2027财年公司收入CAGR为60.1%，GAAP EPS的CAGR为67.7% [32] - 采用DCF法对公司进行估值，维持公司的WACC为9.0%，永续增长率为4%，得出160美元的目标价，较现价有16.85%的上涨空间，买入评级 [32]

投资评级 - 报告给予中国石油（857.HK）买入评级，目标价为7.03港元，较现价有26.6%的上涨空间 [2] 核心观点 - 中国石油2024年Q3业绩符合预期，实现营业收入人民币7024.1亿元，同比减少5.3%；归母净利润439.1亿元，同比减少1.1% [2] - 前三季度公司实现营业收入22562.8亿元，同比下降1.1%；归母净利润1325.2亿元，同比增长0.7% [2] - 业绩变化主要由于油价冲高回落导致石油销售收入利润减少及炼化板块、销售板块盈利收窄，化工与天然气业务销售收入增长 [2] 业务表现 油气和新能源业务 - 2024年前三季度，油气和新能源板块实现经营利润1342亿元，同比增长8.7% [2] - 前三季度原油实现价格为76.88美元/桶，同比增长2.1%；油气当量产量为1443百万桶当量，同比增长2% [2] - 天然气销量为1629.6亿立方米，同比增长30%，公司不断降低综合采购成本，优化天然气资源池，板块盈利能力不断提升 [2] 炼化和新材料业务 - 前三季度公司呈现出炼化板块利润减少，化工板块利润增长的趋势 [2] - 公司原油加工量为1036.2百万桶，同比减少0.7%；成品油中汽油产量为8990万吨，同比减少2.7% [2] - 柴油产量为3993.6万吨，同比减少23%；煤油产量增长明显，达到2864.3万吨，同比增长9.7% [2] 销售业务 - 前三季度公司销售板块经营利润129亿元，同比降低25% [2] - 国内成品油消费表现分化，汽油销售3796.3万吨，同比减少3.7%；柴油销售4320.9万吨，同比减少6.3% [2] - 公司调整销售策略，加油站数量减少225座至22530座，同时积极布局充电桩业务 [2] 财务预测 - 预测2024-2026年收入分别为3.10万亿元、3.11万亿元、3.16万亿元人民币 [2] - 预测2024-2026年归母净利润分别为1801亿元、1860亿元、1860亿元 [2] - 给予公司2024年7倍PE估值，目标价为7.03港元 [2] 财务数据 - 2024年Q3营业利润率为8.3%，净利率为5.6%，ROE为10.0% [4] - 2024年Q3 EBITDA为503,093百万人民币，同比增长4% [4] - 2024年Q3每股收益为0.94元，同比增长7% [4] 行业 - 中国石油属于能源行业，当前股价为5.55港元，52周高/低为8.36/4.23港元 [2]

投资评级 - 荣昌生物（9995）维持买入评级，目标价23.95港元，有40.7%的上涨空间 [4] 核心观点 - 荣昌生物2024年Q3营收4.67亿元，同比增长34.6%，环比增长13.6%，前三季度累计收入同比增长57.1% [1] - Q3毛利率82.1%，环比提升4.1个百分点，销售费用率49.9%，研发费用环比下降26.9%，费用率74.3% [1] - Q3归母净亏损2.91亿元，环比缩窄32.6%，在手现金及现金等价物11.2亿元，贷款授信额度28亿元 [1] - 泰它西普Q3销售收入约2.7亿元，同比增长43%，MG适应症已递交上市申请，有望2025H2获批 [2] - 维迪西妥单抗Q3销售额约2亿元，同比增长25%，BC伴肝转移适应症已递交上市申请并纳入优先审评，有望2025年获批 [2] - 重点管线持续推进，RC18、RC48、RC28等多条管线进展顺利，部分临床已完成入组 [3] - 采用DCF估值法，假设WACC为11.0%、永续增长率为3.0%，测算合理估值为人民币139亿元，约149亿港元 [4] - 预计2024、2025、2026年收入分别为16.24亿、24.11亿、32.43亿元 [4] 财务数据 - 荣昌生物52周股价高/低为45.50/10.2港元，每股净资产4.35港元 [5] - 主要股东房健民先生等持股40.06% [5] - 总股本5.44亿股，市值95.80亿港元 [5] 行业 - 荣昌生物属于医药行业 [5]

投资评级 - 报告对贝壳（2423.HK/BEKE.US）的投资评级为“买入”，目标价为66.9港元/25.6美元 [2] 核心观点 - 贝壳2024Q3经调整净利润为7368亿元，同比增长17.8%，净收入为226亿元，同比增长18% [2] - 公司总交易额为852-25321962亿元，同比增长26.8%，毛利率为22.7%，同比下降4.7个百分点 [2] - 存量房业务交易额为4778亿元，同比增长8.8%，净收入为62亿元，同比持平，贡献利润率为41%，同比下降7.7个百分点 [2] - 新房业务交易额为2276亿元，同比增长18.4%，净收入为77亿元，同比上升30.9%，交易费率为3.4%，创历史新高 [2] - 家装家居及房屋租赁业务收入同比增长62.0%，占总营收的比例达到35.8%，家装家居业务交易额为41亿元，同比增长24.6% [2] - 房屋租赁业务收入为39亿元，同比增长118.4%，省心租业务房源增长至36万套 [2] - 非房产交易服务业务收入占总营收的比例创历史新高，达到38.3%，同比提升6.8个百分点 [2] - 公司预计未来三年的调整后净利润分别为80亿、96亿及109亿元 [2] 财务表现 - 2024Q3公司总交易额为852-25321962亿元，同比增长26.8% [2] - 2024Q3净收入为226亿元，同比增长18% [2] - 2024Q3经调整净利润为7368亿元，同比增长17.8% [2] - 2024Q3毛利率为22.7%，同比下降4.7个百分点 [2] - 2024Q3存量房业务交易额为4778亿元，同比增长8.8%，净收入为62亿元，同比持平 [2] - 2024Q3新房业务交易额为2276亿元，同比增长18.4%，净收入为77亿元，同比上升30.9% [2] - 2024Q3家装家居业务交易额为41亿元，同比增长24.6%，收入为42亿元，同比增长32.6% [2] - 2024Q3房屋租赁业务收入为39亿元，同比增长118.4% [2] 业务表现 - 存量房业务2024Q3交易额为4778亿元，同比增长8.8%，净收入为62亿元，同比持平 [2] - 新房业务2024Q3交易额为2276亿元，同比增长18.4%，净收入为77亿元，同比上升30.9% [2] - 家装家居业务2024Q3交易额为41亿元，同比增长24.6%，收入为42亿元，同比增长32.6% [2] - 房屋租赁业务2024Q3收入为39亿元，同比增长118.4%，省心租业务房源增长至36万套 [2] 未来展望 - 公司预计未来三年的调整后净利润分别为80亿、96亿及109亿元 [2] - 受益于房地产信贷调整、交易税费调整、一线城市限购松绑等政策，公司整体交易额有望迎来较大幅度增长 [2] - 公司拥有坚实的现金储备，并积极回馈股东，自9月回购项目启动以来，累计回购金额约14.9亿美元，回购股数占回购项目启动前已发行总股本约8.1% [2]

公司概况 - 行业: TMT [1] - 股价: 232.87美元 [2] - 目标价: 255.00美元 (+9.50%) [3][4] - 股票代码: AAPL [5] - 总股本: 151.16亿股 [6] - 市值: 35200亿美元 [7] - 52周高/低: 237.24美元/163.33美元 [8] - 每股账面值: 3.77美元 [8] - 主要股东: Vanguard Group 8.9%, Blackrock Inc. 7.2%, State Street Corp 3.9% [9][10][11] 财务表现 - 净利润: 96,995百万美元 (FY2023), 93,736百万美元 (FY2024), 110,874百万美元 (FY2025E), 119,311百万美元 (FY2026E), 126,529百万美元 (FY2027E) [12] - 摊薄每股盈利: 6.2美元 (FY2023), 6.1美元 (FY2024), 7.4美元 (FY2025E), 8.2美元 (FY2026E), 8.9美元 (FY2027E) [12] - 变动: 0.10% (FY2023), -0.84% (FY2024), 21.29% (FY2025E), 10.26% (FY2026E), 8.66% (FY2027E) [12] - 市盈率: 37.8 (FY2023), 38.1 (FY2024), 31.4 (FY2025E), 28.5 (FY2026E), 26.2 (FY2027E) [12] - 每股派息: 0.9美元 (FY2023), 1.0美元 (FY2024), 1.0美元 (FY2025E), 1.1美元 (FY2026E), 1.1美元 (FY2027E) [12] - 股息现价比: 0.41% (FY2023), 0.42% (FY2024), 0.44% (FY2025E), 0.46% (FY2026E), 0.48% (FY2027E) [12] - 总营业收入: 383,285百万美元 (FY2023), 391,035百万美元 (FY2024), 415,567百万美元 (FY2025E), 442,322百万美元 (FY2026E), 464,028百万美元 (FY2027E) [13] - 变动: -2.80% (FY2023), 2.02% (FY2024), 6.27% (FY2025E), 6.44% (FY2026E), 4.91% (FY2027E) [13] 核心观点 - iPhone量价小幅增长，AI为未来软硬件收入成长关键 [15] - iPhone16全系内存升级，AI将带来重磅更新 [16] - 目标价255.00美元，持有评级 [17] 财务摘要 - 本季度公司总收入: 949亿美元，同比增长6.1%，高于彭博一致预期的944亿美元 [15] - 产品收入: 700亿美元，同比增长4.1% [15] - 服务收入: 250亿美元，同比增长11.9% [15] - 毛利: 439亿美元，毛利率46.2%，高于彭博一致预期的46.0% [15] - 净利润: 147亿美元，同比下降35.8%，低于彭博一致预期的243亿美元 [15] - 摊薄每股盈利: 0.97美元，低于彭博一致预期的1.60美元 [15] - 预计FY25Q1整体收入增速: 低至中个位数 [15] - 下季度毛利率: 46%-47% [15] - 经营支出: 153-155亿美元 [15] - 税率: 约16% [15] 产品与服务 - iPhone收入: 462亿美元，同比增长6%，ASP为825美元，同比增长8美元 [32] - 全球手机出货量: 3.16亿台，同比增长4.0%，其中iPhone为5600万台，同比增长3.5% [32] - 服务收入: 250亿美元，同比增长12%，收入占比26% [37] - 付费订阅用户: 超过10亿，活跃苹果设备量超过22亿台 [37] - 可穿戴设备及配件收入: 90亿美元，同比下降3% [42] - iPad收入: 70亿美元，同比增长8% [42] - Mac收入: 77亿美元，同比增长2% [42] 估值 - 采用DCF模型估值，目标价255.00美元，持有评级 [17] - 预计未来三年收入CAGR: 5.9%，对应EPS CAGR: 13.3% [17] - 维持永续增长率: 3% [17]

投资评级 - 目标价 56.29 美元 较收市价有 32.9% 的上升空间 评级为买入 [1][3] 核心观点 - 传奇生物的 CARVYKTI 在 24 年 Q3 收入增长 88% 至 2.86 亿美元 环比增长 53% 按照和强生的海外对半收入分成协议 24 年 3 季度合作收入为 1.43 亿美元 另有诺华 DLL3 Car-t 的 0.17 亿美元的许可收入 公司 3 季度的收入为 1.6 亿美元 同比增长 67% 毛利率达 65.4% [1] - CARVYKTI 是唯一临床证明与标准疗法相比可显著延长 MM 患者早在二线治疗后的总生存期 预计到明年底这将反映在美国和欧洲的标签中 [1] - 2025 年底预计将达到年产 10000 剂的目标 并有望在未来 2-3 年继续增加产能 [1] 财务表现 - 24 年 Q3 公司经营利润亏损 0.7 亿美元 净利润亏损 1.25 亿美元 公司现金 12 亿美元 将提供资金支持至 26 年实现营业利润 [1] - 2024E 总营业额预计为 6.32 亿美元 2025E 为 10.83 亿美元 2026E 为 15.39 亿美元 [4] - 2024E 毛利率预计为 59% 2025E 为 54% 2026E 为 54% [4] - 2024E 营业利润预计为 -3.34 亿美元 2025E 为 -1.68 亿美元 2026E 为 0.39 亿美元 [4] 研发与市场地位 - CARVYKTI 的 ORR 在 8.8 个月时为 95% 12.4 个月时为 97% 33.4 个月时为 98% CR 在 8.8 个月时为 56% 12.4 个月时为 67% 33.4 个月时为 83% [1] - CARVYKTI 的 PFS 为 34.9 个月 安全性已大幅改善 CRS 发生率为 76.1% 3 级+CRS 为 1.1% 免疫效应细胞相关神经毒性综合征为 4.5% AEs 导致死亡为 4.8% [1] - CARVYKTI 的一线疗法 CARTITUDE-5 24 年 7 月已入组完成 CARTITUDE-6 预计明年入组完成 公司的 LCAR-AIO 自免一期临床也已启动 [1] 股价与市值 - 股价为 42.58 美元 总市值为 78.47 亿美元 股数为 1.84 亿股 [3] - 52 周高/低为 70.13 美元/36.92 美元 每股净资产为 6.3 美元 [3]

报告公司投资评级 - 买入评级，目标价为23.12港元，较现价有33.5%的上涨空间 [2] 报告的核心观点 - 克服油价下跌，产量提升，单季度净利润保持高位，得益于产量增长及优秀的成本控制能力 [2] - 增储上产提升竞争力，第三季度实现净产量179.6百万桶油当量，同比增长7.0%，前三季度油气净产量达542.1百万桶油当量，同比增长6.3% [2] - 桶油成本同比下降，公司桶油成本为28.14美元/桶，其中作业费用7.21美元/桶，折旧折耗及摊销13.96美元/桶，弃置费0.83美元/桶，销售及管理费用2.06美元/桶，其他税金4.08美元/桶 [2] - 资本开支维持高成长性，前三季度资本支出约人民币953.4亿元，同比增长6.6%，公司获得9个新发现，成功评价4个含油气构造，预计项目将在2024-2026年陆续投产 [2] 主要数据 - 营业收入：Q3实现营业收入992.54亿元，同比减少13.5%，环比减少9.0% [2] - 归母净利润：Q3实现归母净利润1166.59亿元，同比增长19.5% [2] - 油气净产量：前三季度油气净产量达542.1百万桶油当量，同比增长6.3% [2] - 桶油成本：28.14美元/桶 [2] - 资本支出：前三季度资本支出约人民币953.4亿元，同比增长6.6% [2] 盈利摘要 - 营业额：2024年预测为451,443百万人民币，同比增长8.4% [2] - 净利润：2024年预测为145,181百万人民币，同比增长17.2% [2] - 每股盈余：2024年预测为3.05人民币，同比增长17% [2] - 市盈率：2024年预测为5.2倍 [2] - 市净率：2024年预测为1.2倍 [2] - 每股股息：2024年预测为1.33人民币，同比增长8.3% [2] 财务分析 - 经营利润率：2024年预测为42.6% [6] - EBITDA率：2024年预测为26.1% [6] - 净利率：2024年预测为32.2% [6] - ROE：2024年预测为19.4% [6] - SG&A/收入：2024年预测为2.5% [6] - 有效税率：2024年预测为27.5% [6] - 派息率：2024年预测为43.6% [6] - 库存周转天数：2024年预测为9.9天 [6] - 应付账款天数：2024年预测为93.8天 [6] - 应收账款天数：2024年预测为32.2天 [6] - 净负债/股本：2024年预测为0.5 [6] - 收入/总资产：2024年预测为0.4 [6] - 总资产/股本：2024年预测为1.5 [6] - 盈利对利息倍数：2024年预测为41.1 [6] 资产负债表 - 总资产：2024年预测为1,103,928百万人民币 [6] - 总负债：2024年预测为353,880百万人民币 [6] - 所有者权益合计：2024年预测为750,047百万人民币 [6] - 每股净资产：2024年预测为15.77人民币 [6] 现金流量表 - 营运现金流：2024年预测为213,844百万人民币 [6] - 资本开支：2024年预测为-128,808百万人民币 [6] - 投资活动现金流：2024年预测为-121,335百万人民币 [6] - 融资活动现金流：2024年预测为-56,969百万人民币 [6] - 期末持有现金：2024年预测为168,979百万人民币 [6]

报告公司投资评级 - 买入 [2] 报告的核心观点 - 纵使面临宏观挑战，集团也能逆境提升利润率和维持稳定派息 [2] 根据相关目录分别进行总结 FY2025 中期业绩概览 - 公司实现总收入 84.7 亿港元，同比下降 7.4% [2] - 主营收入 93.1 亿港元，同比下降 7.1% [2] - 集团毛利率同比提升 0.4 个百分点，受益于推广费用的减少和与一名前供应商的诉讼得到庭外和解 [2] - 归母净利润 11.4 亿港元，同比增长 0.3% [2] - 每股派息 15 港仙，派息比率为 51.5% [2] - 中国的门店数净增加 280 家，到 7,516 家，预计全年会净增加 500-600 家 [2] 市场表现 - 中国市场主营收入 49.8 亿港元，同比下降 17.2%，受内销需求进一步下降和单价下跌的影响 [2] - 北美收入 21.5 亿港元，同比增长 5.7%，出货量增长 18%，ASP 下降 10% [2] - 欧洲及其他海外市场收入 7.3 亿港元，同比增长 37.7%，出货量增长 45%，ASP 下降 6.7% [2] - 海外市场的增长主要受益于集团积极参展，拓展新渠道新客户，重塑销售队伍的人才建设和加强出口新产品研发及升级迭代 [2] 产品表现 - 集团沙发/床具营收分别同比 26.6%/12.1%，中国市场的沙发/床具营收分别同比 -15.2%/-18.6% [2] - 集团沙发的销量同比 +3.0% 到 90.8 万套，中国沙发的销量同比 -9.9% 到 48.2 万套，海外沙发的销量同比 +22.8% 到 42.7 万套 [2] - 中国沙发的单价下滑 4.0% [2] - 集团继续蝉联全球功能沙发销量第一企业 [2] 毛利率 - 集团毛利率同比提升 0.4 个百分点至 39.5% [2] - 中国市场毛利率同比 -1.0% 至 40.2%，北美市场毛利率同比 +4.8% 至 40.7%，欧洲及其他海外市场毛利率同比 +3.4% 至 30.8% [2] - 毛利率的提升主要因为原材料成本的下降，公司主要原材料中真皮/钢材/木夹板/印花布/化学品/包装纸品的平均单价同比分别 -5.3%/-8.3%/+3.9%/-1.1%/-11.5%/-9.4% [2] 其他要点 - 据了解，中国市场于 10/11 月估计录得持平的表现，受益于补贴的政策 [2] - 预计下半财年中国市场的跌幅应能收窄，至于见低的时间则需要观测，有机会要等到 25/26 年 [2] - 为了应对贸易挑战，集团在越南和墨西哥都有厂房，能降低出口风险和更好地拓展美国市场 [2] - 如果出现额外关税，相信集团也会有新策略去应对 [2] 目标价和评级 - 目标价 6.30 港元，维持买入评级 [2] - 中国功能沙发市场目前渗透率较低，长期增长潜力巨大 [2] - 作为龙头企业，我们相信集团能继续提升市场占有率 [2] - 短期海外增长应能快于中国市场 [2] - 由于集团不断加强新产品研发和技术创新，拥有垂直式规模化的产能，在品质及成本上均有优势 [2] - 有利其中国和海外市场的发展 [2] 盈利摘要 - 年结日：31/3 [2] - 收入(百万港元)：2023 年 17,789，2024 年 18,799，2025 年 18,598，2026 年 20,011 [2] - 变动(%)：2023 年 -18.4%，2024 年 5.7%，2025 年 4.9%，2026 年 7.6% [2] - 归母净利润(百万港元)：2023 年 1,915，2024 年 2,302，2025 年 2,455，2026 年 2,689 [2] - 变动(%)：2023 年 -14.8%，2024 年 20.2%，2025 年 8.0%，2026 年 9.5% [2] - 每股盈利(港元)：2023 年 0.49，2024 年 0.59，2025 年 0.63，2026 年 0.69 [2] - 变动(%)：2023 年 -14.2%，2024 年 21.0%，2025 年 8.0%，2026 年 9.5% [2] - 市盈率@4.53港元：2023 年 9.3，2024 年 7.7，2025 年 7.2，2026 年 6.6 [2] - 每股股息（港元）：2023 年 0.25，2024 年 0.30，2025 年 0.32，2026 年 0.35 [2] - 息率(%)：2023 年 5.5%，2024 年 6.6%，2025 年 7.1%，2026 年 7.7% [2] 财务分析 - 毛利率 (%)：2023 年 38.5%，2024 年 39.4%，2025 年 39.4%，2026 年 39.2%，2027 年 39.0% [6] - 营运收入利率 (%)：2023 年 11.7%，2024 年 17.6%，2025 年 16.4%，2026 年 18.7%，2027 年 19.4% [6] - 净利率(%)：2023 年 10.8%，2024 年 12.2%，2025 年 12.8%，2026 年 13.2%，2027 年 13.4% [6] - SG&A /收入(%)：2023 年 24.5%，2024 年 22.7%，2025 年 22.6%，2026 年 22.0%，2027 年 21.6% [6] - 实际税率 (%)：2023 年 21.1%，2024 年 16.4%，2025 年 17.5%，2026 年 17.5%，2027 年 17.5% [6] - 股息支付率 (%)：2023 年 51.2%，2024 年 50.8%，2025 年 50.8%，2026 年 50.8%，2027 年 50.8% [6] - 库存周转天数：2023 年 71，2024 年 49，2025 年 49，2026 年 49，2027 年 49 [6] - 应收账款天数：2023 年 40，2024 年 33，2025 年 33，2026 年 33，2027 年 33 [6] - 应付账款天数：2023 年 36，2024 年 27，2025 年 27，2026 年 27，2027 年 27 [6] 财务状况 - 负债/总资产：2023 年 0.91，2024 年 0.95，2025 年 0.85，2026 年 0.85，2027 年 0.86 [6] - 收入/总资产：2023 年 0.91，2024 年 0.95，2025 年 0.85，2026 年 0.85，2027 年 0.86 [6] - ROA：2023 年 0.10，2024 年 0.12，2025 年 0.11，2026 年 0.11，2027 年 0.12 [6] - ROE：2023 年 0.16，2024 年 0.19，2025 年 0.18，2026 年 0.18，2027 年 0.18 [6] 资产负债表 - 现金：2023 年 3,738.2 百万港元，2024 年 3,273.8 百万港元，2025 年 3,423.6 百万港元，2026 年 3,620.3 百万港元，2027 年 3,889.3 百万港元 [6] - 应收账款：2023 年 1,598.3 百万港元，2024 年 1,746.9 百万港元，2025 年 1,834.2 百万港元，2026 年 1,925.9 百万港元，2027 年 2,022.2 百万港元 [6] - 存货：2023 年 1,449.7 百万港元，2024 年 1,553.5 百万港元，2025 年 1,631.1 百万港元，2026 年 1,712.7 百万港元，2027 年 1,798.3 百万港元 [6] - 其他流动资产：2023 年 1,628.4 百万港元，2024 年 1,530.4 百万港元，2025 年 1,606.9 百万港元，2026 年 1,687.3 百万港元，2027 年 1,771.6 百万港元 [6] - 总流动资产：2023 年 8,414.6 百万港元，2024 年 8,104.6 百万港元，2025 年 8,495.9 百万港元，2026 年 8,946.2 百万港元，2027 年 9,481.5 百万港元 [6] - 固定资产：2023 年 6,743.3 百万港元，2024 年 7,227.9 百万港元，2025 年 7,589.3 百万港元，2026 年 7,968.8 百万港元，2027 年 8,367.2 百万港元 [6] - 无形资产：2023 年 215.9 百万港元，2024 年 171.5 百万港元，2025 年 180.1 百万港元，2026 年 189.1 百万港元，2027 年 198.6 百万港元 [6] - 其他：2023 年 4,266.6 百万港元，2024 年 4,303.5 百万港元，2025 年 4,578.7 百万港元，2026 年 4,882.2 百万港元，2027 年 5,212.9 百万港元 [6] - 总资产：2023 年 19,640.5 百万港元，2024 年 19,807.5 百万港元，2025 年 20,844.0 百万港元，2026 年 21,986.3 百万港元，2027 年 23,260.2 百万港元 [6] - 银行借款：2023 年 4,176.1 百万港元，2024 年 4,113.2 百万港元，2025 年 3,907.5 百万港元，2026 年 3,712.2 百万港元，2027 年 3,526.6 百万港元 [6] - 应付帐款、应付票据：2023 年 1,925.6 百万港元，2024 年 1,801.2 百万港元，2025 年 1,891.2 百万港元，2026 年 1,985.8 百万港元，2027 年 2,085.1 百万港元 [6] - 其他：2023 年 684.3 百万港元，2024 年 513.3 百万港元，2025 年 538.9 百万港元，2026 年 565.9 百万港元，2027 年 594.2 百万港元 [6] - 总短期负债：2023 年 6,786.0 百万港元，2024 年 6,427.6 百万港元，2025 年 6,337.7 百万港元，2026 年 6,263.8 百万港元，2027 年 6,205.8 百万港元 [6] - 长期银行贷款：2023 年 0.4 百万港元，2024 年 1.0 百万港元，2025 年 1.1 百万港元，2026 年 1.1 百万港元，2027 年 1.2 百万港元 [6] - 其他负债：2023 年 326.3 百万港元，2024 年 303.2 百万港元，2025 年 310.4 百万港元，2026 年 318.0 百万港元，2027 年 326.0 百万港元 [6] - 总负债：2023 年 7,112.7 百万港元，2024 年 6,731.9 百万港元，2025 年 6,649.2 百万港元，2026 年 6,583.0 百万港元，2027 年 6,533.0 百万港元 [6] - 少数股东权益：2023 年 971.0 百万港元，2024 年 992.3 百万港元，2025 年 992.3 百万港元，2026 年 992.3 百万港元，2027 年 992.3 百万港元 [6] - 股东权益：2023 年 11,556.8 百万港元，2024 年 12,

公司投资评级 - 买入 [2] 报告的核心观点 - 亚朵酒店（ATAT.US）在FY24Q3的业绩表现强劲，门店收入和净利润均超出预期，显示出公司在高端酒店市场的竞争力和零售业务的快速增长 [2] 门店快速扩张持续，布局高端酒店品牌 - FY24Q3门店收入1.90亿元，同比下降20.4%，但加盟店业务收入11.80亿元，同比增长51.0% [2] - 公司门店总数达到1533家，其中自营店12家，新开140家，关店29家，仍保持较快的门店扩张速度 [2] - 储备门店732家，环比增加20家，加盟商签约意愿较高 [2] - 亚朵4.0版本在营酒店9家，储备门店60家，轻居3.0版本76家，签约门店38家，加速放量，提升中端市场话语权 [2] - 公司推出全新高端精选服务品牌——萨和，融入东方美学，为消费者带来高端体验并实现更优异的单店模型，进一步完善多品牌矩阵 [2] 高基数下RevPAR承压，注册会员数量持续增长 - Q3公司旗下酒店整体OCC为80.3%，同比下降2.1个百分点，ADR为456元，同比下降10.5% [2] - 24年国庆期间公司OCC同比+5.0%，ADR同比+7.9%，RevPAR同比-3.9%，OCC恢复正增长 [2] - Q3公司注册会员8300万，同比增长53.7%，环比增长9.2%，CRS渠道占比61%，企业协议销售间夜占比达18.6% [2] 零售业务高速增长，双十一销售表现亮眼 - Q3公司零售业务实现GMV5.66亿元，同比增长108%，收入4.79亿元，同比增长104%，延续高速增长 [2] - 双十一期间公司零售毛利率向上，达到52.7%，GMV5.2亿元，同比增长117%，多个电商平台在枕头、被子品类排名第一 [2] 目标价和评级 - 目标价34.8美元，比当前股价高出37.3%，维持买入评级 [2] - 公司预期FY24实现收入增速同比+48%~52%，预期明后年高增长将得以延续，预期利润13.1/16.0/20.0亿元，根据港美股行业估值水平，给予公司FY25 22xPE [2]