报告投资评级 - 买入评级，目标价108.00美元/168.05港元[2] 报告核心观点 - 暴雪系游戏回归端游收入重新增长，2025年迎来新品周期；手游新品匮乏业绩承压[2] - 有道三季度经营利润新高，智能硬件及广告业务驱动增长[2] - 云音乐已进港股通，Q3毛利率至33%，得益于会员订阅收入的增加及成本管控的落地，毛利率同比增长5.6pct至32.8%[2] 业绩摘要 2024Q3业绩 - 2024Q3公司实现营收262.1亿元，同比下滑3.9%，低于彭博一致预期265.9亿元，利率同比下滑290bps至27.3%，GAAP归母净利润为65.4亿元，同比下滑16.6%；Non-GAAP净利润为75.0亿元，同比下滑13.3%，摊薄EPA为11.63元[2] - 本季度总营业开支同比下降至93.3亿元，其中管理费用同比下降26.4%至亿元[2] - 本季度游戏及相关增值服务收入同比下滑4.2%至208.6亿元，其中手游收入受影响同比下滑9.7%至143亿元，端游收入同比增长29.0%至45.5亿元，本季度递延收入亿元，同比增长14.2%[2] 有道 - 本季度有道收入15.7亿元，同比增长2.2%，经营利润同比增长186%至1.1亿元[2] - 得益于新一代词典笔X7Pro销量强劲，Q3智能硬件收入同比增长25.2%至3.2亿元，因AI优化广告内容+提升投放效率，收入同比增长超100%，推动Q3在线营销收入同比增长45.6%至4.9亿元[2] 云音乐 - Q3云音乐收入20亿元，同比增长1.3%，毛利率至33%，得益于会员订阅收入的增加及成本管控的落地，毛利率同比增长5.6pct至32.8%[2] - 截止2024H1，平台DAU/MAU比率稳居30%以上，在线音乐付费率为24.4%，ARPU至6.2元/月，平台独立音乐人至73万[2] 财务预测 盈利摘要 - 截至12月31日止财政年度，总营业收入（百万美元）：22年历史为13,328，23年历史为14,291，年预测25为15,015，年预测26为17,442，变动分别为18.7%、7.2%、5.1%、7.0%[2] - Non - GAAP净利润（百万美元）：22年历史为3,150，23年历史为4,504，年预测25为4,300，年预测26为5,300，变动分别为17.9%、44.9%、 - 5.2%、9.6%[2] - Non - GAAP每ADS盈利（美元）：22年历史为4.8，23年历史为6.9，年预测25为6.6，年预测26为8.0，变动分别为17.9%、44.9%、 - 5.2%、9.6%[2] 基于85.68美元的市盈率（估） - 市盈率（估）：22年历史为17.9，23年历史为12.4，年预测25为13.1，年预测26为10.8[2] - 每股派息（美元）：22年历史为1.4，23年历史为1.7，年预测25为1.5，年预测26为1.9[2] 主要财务报表 损益表 - 主营业务收入（百万人民币，财务年度）：2022年为96,496，2023年为103,468，2024年预测为108,708，2025年预测为118,041，2026年预测为126,279，毛利率分别为54.7%、60.9%、62.6%、63.3%、63.8%[5] - 营业利润（百万人民币，财务年度）：2022年为19,629，2023年为27,709，2024年预测为30,919，2025年预测为35,400，2026年预测为39,428，净利率分别为21.1%、28.4%、26.7%、27.5%、28.4%[5] 资产负债表 - 总计流动资产（百万人民币，财务年度）：2022年为131,603，2023年为142,693，2024年预测为163,179，2025年预测为185,059，2026年预测为210,912[5] - 总负债（百万人民币，财务年度）：2022年为63,888，2023年为57,841，2024年预测为59,640，2025年预测为60,796，2026年预测为63,106[5] 现金流量表 - 经营活动现金流量（百万人民币，财务年度）：2022年为27,709，2023年为35,331，2024年预测为36,600，2025年预测为35,480，2026年预测为43,026[5] - 投资活动现金（百万人民币，财务年度）：2022年为 - 7,370，2023年为 - 17,043，2024年预测为 - 14,458，2025年预测为 - 14,531，2026年预测为 - 14,607[5]

报告投资评级 - 买入评级，目标价112.00美元/109.00港元[1][4][6] 报告核心观点 - 尽管短期面临不确定性，长期将有助于巩固公司的市场份额以及货币化水平。同时，阿里云作为国内领先的云厂商，将引领AI相关的需求。此外，公司更加注重亏损业务的减亏，并通过积极回购不断提升公司价值[1] FY2025Q2业绩摘要 - 2024年9月30日财季，收入为人民币2,365.03亿元，同比增长5%。经营利润为352.46亿元，同比增长5%，股权激励费用同比下降39%至41.46亿元，经调整EBITA同比下降5%至405.61亿元。净利润为435.47亿元，同比增长63%，主要反映了公司持有的股权投资变动，经调整净利润为同比下降9%至365.18亿元。经营现金流同比下降36%，自由现金流同比下降70%，主要由于阿里云投入增加，天猫商家年度服务费返还，以及缩减直营业务规模所致。本季度公司共回购41亿美元，流通股环比净减少2.1%，当前股份回购计划仍有220亿美元的额度[2] 细分业务表现 - 本季度淘天集团收入同比增长1%至989.94亿元，其中客户管理收入同比增长2%至703.64亿元，EBITA利润率为45%，环比改善2个百分点。GMV增长主要来自购买频次的提升和订单量同比双位数增长，但平均订单价格出现下滑。海外电商收入同比增长29%至316.72亿元，EBITA利润率为-9%，亏损环比收窄4个百分点。菜鸟集团收入同比增长8%至246.47亿元，主要由跨境物流履约服务所推动。本地生活集团收入同比增长14%至177.25亿元，其中高德和饿了么订单保持增长。云智能集团收入同比增长7%至296.10亿元，其中公有云业务实现双位数增长，AI收入实现三位数增长；EBITA利润率为9%[3] 盈利预测 - 预计FY2025至2027年的营业收入为10,034/10,914/12,055亿元，经营利润为1,478/1,539/1,737亿元，摊薄后每股收益为6.9/7.2/8.2美元[4][5]

报告公司投资评级 - 未提及 [无] 报告的核心观点 - 拼多多将于11月21日发布2024年第三季度财报，并于北京时间20:30（美东时间7:30）举行业绩会[2] - 2024年第三季度业绩预期：预计总收入为1,016亿元，同比增长48%；预计运营费用共计351亿元，同比增长38%，费用率为35%；预计经营利润为286亿元，同比增长71%，利润率为28%；预计Non - GAAP经营利润为310亿元，同比增长71%，利润率为30%；预计摊薄后每股收益为4.46元，每ADS收益为18.31元[2] - 2024年全年业绩预期：预计总收入为4,236亿元，同比增长71%；预计经营利润为1,254亿元，同比增长114%，利润率为30%；预计Non - GAAP经营利润为1,368亿元，同比增长108%，利润率为32%[2] - 2024年前三季度社会消费品零售总额同比增长3.2%，其中实物商品网上零售额同比增长7.9%，占社零总额比重为25.7%[2] - 预计2024年Temu全球销售额将达到500亿美元，全年成本结构将持续优化[2] 根据相关目录分别进行总结 行业 - 行业为电商[2] 股价 - 股价为114.11美元[2] 市值 - 市值为1,585亿美元[2] 已发行股本 - 已发行股本为13.9亿股[2] 每股净现值 - 每股净现值为25.17元[2]

报告公司投资评级 - 买入评级，目标价为71.25美元 [2] 报告的核心观点 - 携程24Q3业绩延续强大韧性，国内市场保持强劲，海外市场持续扩张 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 24Q1-Q3集团实现收入406.1亿元人民币，经调整净利润150.0亿元人民币，同比分别增长18.7%和44.3% [2] - 24Q3单季度收入分别为68.0/56.5/15.6/6.6/12.3亿元，同比分别增长21.7%/+5.3%/+17.3%/+11.0%/+40.9% [2] 市场表现 - 国内游市场保持稳健增长，预计集团平台酒店及机票预订量均实现中高双位数增长 [2] - 出境游方面，国际航班运力已恢复至2019年疫情前80%左右水平，平台的出境酒店和机票预订量均超过了2019年疫情前的水平，达到120%左右 [2] - 海外市场，集团国际OTA平台继续快速扩张，24Q3海外平台的酒店和机票预订量整体同比增长超过60%，其中亚太地区增长超过70% [2] - 入境游方面，24Q3入境酒店预订量实现了三位数的同比增长，其中有25%的入境游客是多次访问中国的旅客 [2] 盈利能力 - 24Q3公司综合毛利率为81.8%，同比-0.3pct，归母净利润率为36.9%，同比+6.6pct [2] - 期内研发/销售/管理费用率分别为24.0%/21.0%/7.5%，同比分别-2.9/+0.9/-1.2pct [2] 财务预测 - 预计2024-2026年non-GAAP净利润分别为160.0/186.0/215.6亿元，上调目标价至71.25美元，相当于2024年20倍PE，距离当前股价具有16.2%上涨空间 [2] 财务报表 - 2022-2026年营业收入预测分别为20,055/44,562/52,879/60,946/70,075百万元，同比分别增长0.1%/122.2%/18.7%/15.3%/15.0% [4] - 2022-2026年Non-GAAP归母净利润预测分别为1,294/13,071/16,002/18,596/21,556百万元，同比分别增长-4.6%/910.1%/22.4%/16.2%/15.9% [4] - 2022-2026年基本每股收益预测分别为2.2/15.2/22.1/25.6/29.7元 [4] 股价表现 - 当前股价为61.32美元，目标价为71.25美元，52周高/低为69.67美元/31.55美元 [2] - 市盈率@61.32美元分别为203.2/29.0/20.0/17.2/14.9倍 [4]

报告投资评级 - 评级：买入[2] 报告核心观点 - 报告对英伟达2025财年第三季度业绩进行了前瞻分析，认为公司总收入为339亿美元，毛利率环比略有下降至75.1%，净利润为178亿美元[2] 相关目录总结 业绩预期 - 公司将于美国太平洋时间11月20日下午2点（对应北京时间21日上午6点）发布2025财年第三季度业绩[2] - 上季度公司给出的本季度业绩指引为：收入中值325亿美元，毛利率74.4%，GAAP经营开支43亿美元，对应指引计算出的净利润为168亿美元[2] - FY25Q3的彭博一致预期为332亿美元收入与75%毛利率[2] 行业情况 - 行业为半导体行业[2] - 其中数据中心业务将达到300亿美元收入，对应H系列卡出货量将达到110万；游戏业务收入将达到30亿美元；专业视觉业务收入将达到4.8亿美元；汽车业务达到3.5亿美元[2] 股价及市值相关 - 股价为140.15美元，目标价为145.00美元（+3.46%）[2] - 市值为34379亿美元[2] - 已发行股本为245.3亿股[2] 业绩指引预期 - 关于FY25Q4业绩，当前的彭博一致预期为372亿美元，报告认为公司仍然会维持较为保守的业绩指引，预计FY25Q4的业绩指引在375亿美元[2] 其他相关 - 台积电积极指引支持公司26年营收继续成长[2] - 考虑到台积电10月业绩超预期（同比增29.2%）及法说会上对CoWoS产能扩张的积极指引，预计公司在26年（2027财年）的数据中心业务仍旧至少有20%的增长，以及网络产品的需求也将明年贡献超过300亿的营收[2]

公司投资评级 - 无明确投资评级信息 [2][4] 报告的核心观点 - 昂跑在2024财年第三季度表现强劲，销售额和利润率均超出市场预期，显示出作为高端运动服饰品牌的强大吸引力和市场潜力 [2][4] 财务概览 - 昂跑2024财年第三季度净销售额达到635.8百万瑞士法郎，同比增长32.3%，毛利率提升至60.6%，调整后EBITDA利润率从16.9%提高至18.9% [2] - DTC渠道占总销售额的比例提高至38.8%，显著优化了库存状况 [2] - 公司提高了2024财年的净销售额增长预期，至少达到32%，预计毛利率将提高到60.5%，调整后EBITDA利润率可能达到或超过16.5% [2] 市场表现与产品更新 - 昂跑品牌的全球知名度显著提升，特别是在美国、巴黎和亚洲市场，品牌认知度在美国翻了一番，接近20%，在巴黎几乎翻了三倍 [2] - 通过与运动员的合作和赛事报道，成功提升了品牌曝光度和消费者认知 [2] - 与Zendaya和FKA Twigs等影响者的合作，成功吸引了年轻消费群体，进一步扩大了品牌的影响力 [2] - 新产品如Cloudsurfer Next和Cloudrunner 2在市场上受到了热烈欢迎，显示出巨大的销售潜力 [2] - LightSpray技术被评为2024年《时代》杂志200项最佳发明之一，吸引了大量消费者的关注 [2] - 跑步系列产品如Cloudmonster、Cloudsurfer和Cloudrunner继续成为销售的主力，推动了品牌整体销售的增长 [2] 渠道策略 - DTC渠道在第三季度实现了50.7%的同比增长，达到246.7百万瑞士法郎，占总销售额的38.8%，显示出消费者对品牌直接购买的强烈偏好 [2] - 在美洲、欧洲和亚洲开设了新的自有零售店，这些新店不仅提升了品牌形象，也显著增加了销售额 [2] - 电子商务渠道实现了强劲的销售增长，特别是在中国市场，尤其是在双11购物节期间，创下了中国单日销售记录 [2] - 批发渠道在第三季度增长了23.2%，在固定汇率基础上增长了24%，达到389.1百万瑞士法郎，显示出品牌在市场上的强大吸引力和合作伙伴对昂跑产品的信心 [2] 区域市场表现 - 在美洲市场，昂跑的销售额增长了34.1%，在固定汇率基础上增长了34.5%，显示出品牌在该地区强劲的增长势头 [2] - 在EMEA市场，昂跑的销售额增长了15.1%，在固定汇率基础上增长了15.2%，其中法国成为增长最快的市场 [2] - 在APAC市场，昂跑的销售额增长了79.3%，在固定汇率基础上增长了85.7%，中国和日本市场的增长尤为显著 [2] 财务指引 - 公司提高了2024财年的净销售额增长预期，至少达到32%，预计毛利率将提高到60.5%，调整后EBITDA利润率可能达到或超过16.5% [2]

公司投资评级 - 无具体评级信息 [2] 报告的核心观点 - HIMS & HERS HEALTH(HIMS.US)在个性化医疗方案需求强劲的背景下，通过解决减肥药短缺现状，展现出强劲的增长潜力 [2] 2024财年第三季度业绩情况 - 第三季度收入为4.016亿美元，同比增长77% [2] - 在线收入占97.8%，贡献了约3.93亿美元，同比增长79% [2] - 渠道合作伙伴占2.2%，贡献了约898万美元 [2] - 毛利率为79.16%，环比下降2个百分点 [2] - 营业利润率为5.57%，营业利润为22万美元 [2] - 净利润为7560万美元，自由现金流达到7940万美元 [2] - 订阅用户总数超过200万个，同比增长44% [2] - 每个平均用户的在线月收入增长了24%，达到67美元 [2] - 个性化解决方案订阅用户数达到约103万个，同比增长175%，环比增长32%，占订阅用户总数的50.5% [2] 盈利摘要 - 2024年预测营运收入为14.65亿美元，同比增长68% [5] - 2025年预测营运收入为20.60亿美元，同比增长40.6% [5] - 2026年预测营运收入为23.29亿美元，同比增长13.1% [5] - 2024年预测净利润为1.17亿美元，净利率为8% [5] - 2025年预测净利润为1.29亿美元，净利率为6.2% [5] - 2026年预测净利润为1.68亿美元，净利率为7.2% [5] - 2024年预测每股收益为0.53美元，同比增长585.5% [5] - 2025年预测每股收益为0.75美元，同比增长40.4% [5] - 2026年预测每股收益为0.98美元，同比增长30.5% [5] GLP-1减肥药物需求量大 - 公司计划在2025年推出liraglutide仿制药 [2] - 公司确认核心供应商，并预计在接下来的几个月内完成测试和批次验证，并确认真品证书 [2] - 公司继续积极投资503A配药药房，为用户提供定制化药物、与医疗服务者的高频次沟通 [2]

中国黄金国际（2099） 更新报告 甲玛复产带动三季度扭亏，公司估值有待修复 三季度实现扭亏：2024 年前三季度，公司实现收入 4.63 亿美 元，同比增长 19%；净亏损为 300 万美元，同比减亏 250 万美元。 公司销售成本同比增加 30%，主要由于过往 7 年采矿权在三季度确 认一次性支出 5440 万美元。三季度单季度得益于金铜量价齐升， 公司实现收入 2.55 亿美元，同比增长 309%；净利润 2790 万美 元，扭亏 5870 万美元。 三季度铜金价格高位运行：随着美联储降息方向确定，三季度黄 金价格持续高位运行。截至 9 月底，伦敦现货黄金收盘价到达 2629.95 美元/盎司，相较 6 月底增长了 12.8%。金价的持续走高助 力公司三季度的业绩增长；长江有色铜目前均价达到了 7.42 万元 人民币/吨，由于供应端预期的收紧以及新能源的发展对于铜需求 的推动，铜价仍在历史高位运行，我们预计铜和金价格未来仍将持 续提升，这对公司盈利水平将形成有力支撑。 甲玛矿区复产持续推进带动成本下降：自甲玛矿山由于果朗沟 尾矿库尾砂外溢事件后，甲玛矿区暂停了生产经营活动。2024 年 5 月，经西藏自 ...

报告公司投资评级 - 买入评级 [2] 报告的核心观点 - 稼动率进一步提升，均价企稳且修复可期 [2] - 24Q3业绩环比明显改善，毛利率提升，收入和毛利率表现均略高于上季指引 [2] - 24Q4收入指引为5.3-5.4亿美元，毛利率指引为11%-13%，指引仍相对保守 [2] - 产能利用率接近满产，ASP小幅改善，24Q3晶圆均价环比上升约1.2ppts至415美元/片 [2] - 无锡二期12寸厂进展顺利，预计25年底形成20K片月产能规模，二期项目总规划80K片月产能 [2] - 目标价29.00港元，对应2025年1倍预测市净率及23倍预测市盈率 [2] 盈利摘要 - 2022年总营业收入为2,475,488千美元，2023年为2,286,113千美元，2024年预测为1,996,979千美元 [5] - 2022年毛利率为34.1%，2023年为21.3%，2024年预测为10.7% [5] - 2022年股东净利润为449,912千美元，2023年为280,034千美元，2024年预测为129,081千美元 [5] - 2022年每股盈利为0.35美元，2023年为0.19美元，2024年预测为0.08美元 [5] 财务报表摘要 - 2022年实际总收入为2,475,488千美元，2023年实际为2,286,113千美元，2024年预测为1,996,979千美元 [5] - 2022年实际毛利率为34.1%，2023年实际为21.3%，2024年预测为10.7% [5] - 2022年实际股东净利润为449,912千美元，2023年实际为280,034千美元，2024年预测为129,081千美元 [5] - 2022年实际每股盈利为0.35美元，2023年实际为0.19美元，2024年预测为0.08美元 [5]

报告投资评级 - 买入评级 目标价为3.27港元 [2] 报告核心观点 - 报告认为澳门博彩控股有限公司2024年第三季度转亏为盈 随着澳门继续在复苏 集团也会受益 同时「上葡京」的爬坡将能提升集团长远的增长及竞争优势 看好澳门博彩控股有限公司未来的发展 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩数据 - 2024年第三季度澳博毛博彩收入环比增长8.7%到74.9亿港元 博彩收入及角子机博彩收入分别环比增长 贵宾博彩收入、中场分别恢复到2019年同期的一定比例 EBITDA率环比增加1.2个百分点到13.8% 净利润转亏为盈到20.9百万元 集团每天的总经营开支环比增加5.2%到229.3亿元 净负债为约 第三季度总体市场占有率环比提升 [2] - 「新葡京」、其他自营、卫星娱乐场的博彩收入分别环比增长 它们的EBITDA分别恢复到2019年同期的一定比例 「上葡京」录得17.8亿元的收入 环比增长17.1% EBITDA环比增长59.3%到165百万元 项目每天的经营开支环比增长8.4%到7.6百万元 「上葡京」的市场占有率约为2.7% [2] - 财务年度截至12月31日 2022 - 2026年净收入、增长率、EBITDA、增长率、净利润、增长率、每股盈利、市盈率、每股股息等数据呈现不同变化趋势 [2][5] 公司运营 - 据了解 于10月份集团录得20%的增长 其中自营娱乐场和卫星娱乐场分别增长30%和3% 未来集团也会增加餐饮和会议的酒店房间供展览措施及在「新葡京」增加应去吸引人流 从而推动收入 [2]