报告公司投资评级 - 维持买入评级，上调目标价至360港元，较前一收盘价有16%的涨幅 [3] 报告的核心观点 - 港交所在2024年前三季度展现出强劲的业绩增长，沪股通及深股通、衍生品市场和债券通北向通的平均每日成交金额均创新高，推动了收入增长 [3] - 通过优化互联互通机制，如新增ETF产品和提升系统效率，增强了其市场竞争力和吸引力 [3] - 港交所注重股东回报，通过回购和分红平衡自由现金流使用，提供了有性价比的无风险收益率和股息率 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩稳健，现货市场及沪深港通交易量激增 - 2024年前三季度收入及利润为历来第二高，实现收入及其他收益159.9亿港元（YoY+2%），归母净利润92.7亿港元，较去年同期上升500万港元 [3] - 现货市场收入为63.5亿港元，平均每日成交金额为1027亿港元，同比增长5% [3] - 沪深港通交易量表现较好，平均每日成交金额1233亿元（YoY+14%），实现收入17.8亿港元，同比增长4% [3] 衍生品及LME平均每日成交量保持强劲增长势头 - 2024年前三季度衍生品产品合约日均成交合约张数创下新高达到151.6万张，同比增长12% [3] - 衍生品部门收入同比下降12%至42.8亿港元，主要是源于保证金投资收益净额的减少 [3] - 商品部门受益于LME交易及结算费增加，收入同比增长31%至21亿港元 [3] 投资收益净额受保证金资金金额下降及奖励增加影响 - 2024年前三季度实现投资收益净额37.3亿港元，同比减少4%，主要因为保证金要求降低令平均保证金规模减少、为吸引成交量而增加部分合约的结算参与者利息回扣 [3] - 保证金及结算所基金的投资收益净额同比减少14%至23.2亿港元，平均资金规模同比减少13%至1925亿港元，平均年化回报率为1.6% [3] 财务预测 - 2024年预测总收入222.33亿港元，净利润127.7亿港元，每股已摊薄盈利10.1港元 [10] - 2025年预测总收入239.41亿港元，净利润137.31亿港元，每股已摊薄盈利10.8港元 [10] - 2026年预测总收入243.84亿港元，净利润139.33亿港元，每股已摊薄盈利11.0港元 [10] 股价表现 - 目标价360港元，对应33.2x的PE，较前一收盘价有16%的涨幅 [3] - 52周高/低397.8/207.8港元，市值3938.4亿港元 [3]

公司投资评级 - 维持买入评级，目标价为6.4港元，较上一收盘价有17.89%的上升空间 [3] 报告的核心观点 - 中软国际在2024年上半年实现收入79.26亿元，同比下降6.2%，主要由于核心大客户业务需求减少所致 云智能业务收入33.68亿元，同比增长2%，归母净利润2.86亿元，同比下降18.6% 毛利率同比下降至23.1%，主要由宏观因素导致大客户定价业务所致 公司自2023到2024年期间，累计回购并注销了近2.6亿股股票，展示了公司对自身长期发展的坚定信念与信心 [2] - 公司锚定成为全方位AI软件与服务供应商的目标，深度嵌入金融、电力、能源、钢铁及医药等多元行业头部客户的业务核心，缔结紧密且深远的合作关系 模型工厂领域，公司精准锁定AI咨询规划为突破口，高屋建瓴地切入顶层设计架构，深度挖掘自然语言处理（NLP）、计算机视觉（CV）及预测应用的无限潜能，通过创新实践持续注入澎湃动能，塑造行业领先的模型解决方案，为客户业务的智能化转型筑牢根基 [2] - 云智能业务营收33.68亿元，同比增长2%，主要由鸿蒙、汽车和解决方案等业务带来业绩增长 公司继续以CTSP为核心驱动力，驱动云智能服务持续进阶 凭借持续深度合作，公司荣获华为云生态合作伙伴之首，在能源、钢铁、医药等核心行业精准发力，成功落地超40个CTSP项目，构筑起行业数字化转型典范 公司广泛汇聚超6000家生态伙伴，合力为超20000客户精心打造适配性极强的数字化方案与卓越服务，成功塑造云服务领域的优质生态集群，有力推动行业数字化革新浪潮奔涌向前 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年上半年收入79.26亿元，同比下降6.2%，归母净利润2.86亿元，同比下降18.6% 毛利率为23.1% [2] - 2024年上半年云智能业务收入33.68亿元，同比增长2% [3] - 2024年预测总营业收入为173.05亿元，同比增长1.1% 净利润为7.39亿元，同比增长3.56% 每股盈利为0.26元，同比增长3.56% [5] 业务发展 - 公司持续回购股份，累计回购并注销了近2.6亿股股票 [2] - 公司锚定成为全方位AI软件与服务供应商的目标，深度嵌入多个行业头部客户的业务核心，缔结紧密且深远的合作关系 [2] - 云智能业务以CTSP为核心驱动力，驱动云智能服务持续进阶，成功落地超40个CTSP项目，构筑起行业数字化转型典范 [3] 估值与评级 - 调整目标价至6.4港元，维持买入评级，较上一收盘价有17.89%的上升空间 [3] - 估值中枢为20倍PE，根据2024年预测盈利得出目标价为6.4港元 [3] 主要数据 - 股价为5.42港元，目标价为6.4港元，上升空间为17.89% 已发行股本为27.32亿股，市值为146.99亿港元 52周高/低为9.32/3.38港元 每股净资产为4.58港元 主要股东包括瑞士银行（8.89%）、ChenYuhong（9.40%）、CSI（3.83%）、摩根大通（2.42%） [4]

直觉外科（ISRG） 更新报告 持有 2024 年 12 月 10 日 Q3 增长强劲，DV5 明年有望实现广泛推广 手术量高速增长，装机量持续提升： 公司 2024Q3 实现收入 20.4 亿元，同 比增长 17%。Q3 增速相比 Q2 进一步提升 2.5pts。其中，仪器与配件收入增长 18%至 12.6 亿美元。仅管减肥手术量在持续下降，且韩国医生罢工对韩国地 区手术量产生了较大影响，但得益于美国地区普外科以及日本、德国、法 国、英国等地区手术量的高速增长，总体手术量同比增速达到18%。系统收入 增长 17%至 4.45 亿美元。公司于 2024Q3 共安装了 379 台达芬奇手术系统，相 比 2023Q3 增加 67 台。2024 年 3 月推出的 DV5 延续了强劲的表现，继 Q2 安装 70 台后，Q3 安装量进一步提升至 110 台。此外，ION 系统也实现了 58 的安装 量。截止 2024 年 9 月 30 日。公司的达芬奇手术系统装机基数达到 9539 套， 较 2023Q3 末增加 15%。公司 Q3 Non-GAAP 归母净利润 6.69 亿美元，同比增长 28%。 DV5 计划 20 ...

报告公司投资评级 - 买入评级 [2] 报告的核心观点 - 中国电力通过水电资产重组和清洁能源项目的加速建设，巩固了其作为国家集团综合清洁能源旗舰上市平台的地位 [2] - 公司2024年盈利增长确定性较高，目标价为4.73港元，较当前股价有52%的上升空间 [2] 首10月售电量大幅增长 - 2024年首十个月的总售电量为108,220,668兆瓦时，较去年同期增加30.56% [2] - 公司控股风电售电量同比增长57.05%，光伏售电量同比增长79.55% [2] - 水电售电量同比增长62.62%，得益于今年上半年来水恢复 [2] 资产重组优化业务结构 - 公司拟出售持有的水电资产（5.9GW，约60%持股）至母公司旗下子公司远达环保，以认购远达环保将配发的新股 [2] - 交易完成后，中国电力将持有50%以上远达的股权，远达环保将成为集团在A股的水电资产平台 [2] - 集团计划未来3年将余下约20吉瓦的水电资产逐步整合在远达环保 [2] 风光项目建设加速 - 公司今年上半年清洁能源新增装机3.3GW，其中风电1.2GW，光伏2.1GW [2] - 公司风、光度电利润分别同比下降2.5/3.3分，主要是平价项目占比增加导致 [2] - 截至2024年6月，公司共计清洁能源合并装机占比达到77.07%，预计全年新增装机约7GW [2] - 公司目标2025年清洁能源装机占比达到90% [2] 盈利摘要 - 2024年营业额预测为50,228百万元，同比增长13.5% [2] - 2024年归母净利润预测为6,000百万元，同比增长92.1% [2] - 2024年基本每股盈利预测为0.49元，同比增长17.4% [2] 财务分析 - 2024年毛利率预测为48.5%，同比增长7个百分点 [4] - 2024年EBITDA利率预测为50.4%，同比增长5.3个百分点 [4] - 2024年净利率预测为10.2%，同比增长4.2个百分点 [4] - 2024年ROE预测为9.6%，同比增长4.6个百分点 [4] - 2024年负债率预测为70.7%，同比增长1.8个百分点 [4]

报告公司投资评级 - 持有评级 [2] 报告的核心观点 - 北美市场已触底，中国市场增长显著，全球扩张策略正在取得成效 [2] - 对公司未来的情况表示乐观，认为北美地区将很快出现拐点，中国地区会继续快速增长 [15] 业绩简况 - 2024年第三季度总营收为24亿美元，同比增长9%（按固定汇率计算为8%），高于一致预期的增长7%以及增长6%-7%的指引 [2][5] - 毛利率为58.5%，比2023年第三季度的调整后毛利率高出40个基点，好于指引给出的50-60个基点的下降 [5] - 净利润同比增长41.5%至3.5亿美元，高于一致预期的3.4亿美元 [5] - 调整后营业利润率增加70个基点至20.5% [5] - 每股EPS为2.87美元，高于一致预期的2.75美元以及公司指引的2.68-2.73美元 [5] 分地区表现 - 北美市场营收同比增长2%，其中加拿大收入增长9%，美国收入与二季度持平 [5] - 国际市场营收同比增长33%（按固定汇率计算为30%），其中中国大陆地区同比增长39%（按固定汇率计算为36%），可比销售额增长27% [5] - 其余地区同比增长27%（按固定汇率计算为23%） [5] 品类表现 - 男装同比增长9%至5.5亿美元，女装及配饰均同比增长8%至15.56亿美元和2.9亿美元 [5] 门店扩展 - 第三季度在全球范围内共开设15家新门店，并对14家门店进行了优化，门店总数达到749家，其中北美地区有459家门店，中国有138家门店 [5] - 完成对墨西哥第三方运营的lululemon品牌零售店的收购，增加了14家自营门店和2家临时门店 [5] 股票回购 - 第三季度公司回购了价值4.09亿美元的普通股，今年以来的总额达到13亿美元，比去年同期增长150% [5] 全年指引 - 预计FY2024净营收将在104.52至104.87亿美元之间，全年营业利润率约为23.3%，全年每股摊薄收益在14.08至14.16美元之间 [5][6] - 预计2024财年第四季度净营收将在34.75至35.10亿美元之间，财季每股摊薄收益在5.56至5.64美元之间 [5][13] 盈利预测与估值 - 上调公司目标价至400美元/股，对应FY2025 26.4倍的市盈率，调整为持有评级 [15]

公司投资评级 - 无明确投资评级信息 [2][4] 报告的核心观点 - 阿斯麦（ASML）Q3营收略超指引，2025年EUV光刻机出货量小幅下調 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩表现 - Q3总收入为74.7亿欧元，同比增加11.9%，略高于公司指引的67-73亿欧元，也略高于彭博一致预期的72.0亿欧元。毛利率为50.8%，同比下滑1.1个百分点，符合公司50%-51%的指引。净利润为20.8亿欧元，同比增加9.7%，经营利润率为32.7%，EPS为5.28欧元，高于彭博一致预期的4.88欧元 [2] - 本季度新增订单26亿欧元，大幅低于市场一致预期的54亿欧元，其中逻辑/存储分别占比46%/54%。公司积压订单为360亿欧元，环比下降30亿欧元。Q3公司派发每股1.52欧元的中期股息 [2] - 本季度DUV光刻机收入38.5亿欧元，同比增加17%，主要来自中国地区的ArF需求强劲。按机台类型划分，Q3出货DUV光刻机105台，环比增加13台；出货EUV光刻机11台，环比增加3台 [2] - 受下游Intel延迟晶圆厂建设计划导致的设备需求下降、出口限制下中国订单下滑以及存储行业拉货放缓影响，2025年EUV出货量将略低于此前50台的指引，但其中不包括5台High NA光刻机，而中低端NEX3600系列将成为明年主要出货机台 [2] - 公司下调2025年净销售额指引至30-35亿欧元，前值为30-40亿欧元；下调毛利率指引至51-53%，前值为54%-56%，主要原因是High NA EUV光刻机预期出货量下滑，当前High NA EUV光刻机还在试产阶段，预计2027年将是出货关键年 [2] - 未来业绩指引：2024Q4净销售额指引为88-92亿欧元，基本符合彭博一致预期的92亿欧元，毛利率指引为49%-50%，设备收入指引为69-73亿欧元，研发费用指引为10.9亿欧元。公司预计2024全年净销售额同比增长1.4%至280亿欧元，毛利率为50.6% [2] 盈利预测 - 总营业收入：2023年实际为27,559百万欧元，2024年预测为28,322百万欧元，2025年预测为32,564百万欧元，2026年预测为37,653百万欧元。变动分别为30.16%、2.77%、14.98%、15.63% [4] - 净利润：2023年实际为7,839百万欧元，2024年预测为7,591百万欧元，2025年预测为9,326百万欧元，2026年预测为11,761百万欧元 [4] - 每股盈利：2023年实际为19.9欧元，2024年预测为19.2欧元，2025年预测为23.7欧元，2026年预测为29.2欧元。变动分别为40.81%、-3.47%、23.26%、23.39% [4] - 每股派息：2023年实际为6.1欧元，2024年预测为6.4欧元，2025年预测为7.4欧元，2026年预测为8.4欧元 [4] - 股息现价比：2023年实际为0.9%，2024年预测为0.9%，2025年预测为1.0%，2026年预测为1.2% [4]

资料来源:公司资料,第一上海预测 资料来源:彭博 高途（GOTU.US） 更新报告 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |-----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|-------------|---------------------------------------------------|-----------------------------------------------------------|------------------------------------------------------------|----------------------|----------------------------------------------------------- ...

报告公司投资评级 - 康方生物-B（9926）的投资评级为买入，目标价为77.7港元，较现价有19%的上升空间 [3][5] 报告的核心观点 - 康方生物的研发管线展现出世界级潜力，尽管24年上半年归母利润亏损2.4亿元，但产品收入同比增长24%至9.4亿元，毛利率高达91.3% [2] - 公司通过24年2次配售（3月和10月）分别融资11.7亿和19.2亿港元，显示出较强的融资能力 [2] - 目标价提升至77.7港元，基于DCF估值法，假设WACC为10.0%，永续增长为3.0%，考虑了临床后线产品的估值及AK112的部分海外价值（60亿美金销售,60%成功概率） [3] 产品管线进展 - **卡度尼利 AK104（PD-1 / CTLA-4）**： - 一线宫颈癌达到PFS（12.7 vs 8.1个月，HR 0.62）和OS（未达到 vs 22.8,HR 0.64）双终点，CPS <1人群将死亡风险降低了23% [3] - 一线胃癌24年10月获批，达到OS终点（15 vs 10.8个月，HR 0.62），是唯一全人群获益的一线胃癌三期研究 [3] - PD-(L)1进展后胃癌、肝细胞癌术后辅助治疗、中晚期不可切除肝细胞癌和一线PD-L1表达阴性非小细胞肺癌、同步/序贯放化疗后非小细胞肺癌处于III期 [3] - **依沃西 AK112（PD-1 /VEGF）**： - EGFR治疗后进展的非小细胞肺癌24年5月获批，Summit海外III期已完成招募，获得FDA快速通道资格 [3] - 一线PD-L1阳性NSCLC单药头对头PK帕博丽珠单抗III期临床达到PFS主要终点（11.14 vs 5.82个月，HR 0.51），7月递交NDA [3] - Summit计划在25年初启动PD-L1 TPS≥50% 1L NSCLC的III期临床（单药对比K药） [3] - **派安普利单抗 AK105(PD-1)**： - 1L鼻咽癌在评审中，一线肝癌递交NDA [3] - **伊努西单抗 AK102(PCSK)**： - 24年10月获批 [3] - **依若奇单抗 AK101（IL-12/IL-23）**： - 中重度斑块银屑病23年8月递交上市申请 [3] - **古莫奇单抗 AK111（IL-17）**： - 中重度银屑病III期临床完成入组，强直性脊柱炎III期入组中 [3] - **其他产品**： - 包括临床III期的莱法利单抗 AK117 (CD47,该靶点全球首个实体瘤三期临床)和普络西单抗 AK109(VEGFR-2)和曼多奇单抗 AK120(IL-4R) [3] - 临床II期的AK119(CD73)、AK127(TIGIT)、AK130（TIGIT/TGF-β） [3] - 临床I期的AK115(NGF)、AK129（PD-1/LAG-3）、AK131（PD-1/CD73）、AK132（Claudin18.2/CD47）、AK139 (IL4R/ST2)、AK137 (CD73/LAG3)、AK138D1 (HER3 ADC)和AK135 (IL-1RAP) [3] 财务表现 - **收入**： - 2022年收入为837,656千元，2023年收入为4,526,253千元，2024年预计收入为2,501,884千元，2025年预计收入为3,318,193千元，2026年预计收入为5,017,288千元 [4][8] - 2022年收入变动为271.3%，2023年收入变动为440.3%，2024年预计收入变动为-44.7%，2025年预计收入变动为32.6%，2026年预计收入变动为51.2% [4][8] - **归母净利润**： - 2022年归母净利润为-1,168,388千元，2023年归母净利润为2,028,300千元，2024年预计归母净利润为-183,986千元，2025年预计归母净利润为-204,377千元，2026年预计归母净利润为775,317千元 [4][8] - **毛利率**： - 2022年毛利率为88.8%，2023年毛利率为97.1%，2024年预计毛利率为94.5%，2025年预计毛利率为90.5%，2026年预计毛利率为89.6% [8] - **EBITDA利率**： - 2022年EBITDA利率为-158.6%，2023年EBITDA利率为51.9%，2024年预计EBITDA利率为3.2%，2025年预计EBITDA利率为4.0%，2026年预计EBITDA利率为23.0% [8] - **净利率**： - 2022年净利率为-139.5%，2023年净利率为44.8%，2024年预计净利率为-7.4%，2025年预计净利率为-6.2%，2026年预计净利率为15.5% [8] - **负债/权益**： - 2022年负债/权益为1.2，2023年负债/权益为0.9，2024年预计负债/权益为0.6，2025年预计负债/权益为0.7，2026年预计负债/权益为0.6 [8] - **收入/总资产**： - 2022年收入/总资产为0.2，2023年收入/总资产为0.5，2024年预计收入/总资产为0.2，2025年预计收入/总资产为0.3，2026年预计收入/总资产为0.4 [8] - **总资产/股本**： - 2022年总资产/股本为6.6，2023年总资产/股本为10.6，2024年预计总资产/股本为13.2，2025年预计总资产/股本为13.1，2026年预计总资产/股本为14.1 [8] - **盈利对利息倍数**： - 2022年盈利对利息倍数为-30.7，2023年盈利对利息倍数为27.0，2024年预计盈利对利息倍数为0.7，2025年预计盈利对利息倍数为1.0，2026年预计盈利对利息倍数为7.3 [8]

投资评级 - 目标价 981.8 美元，买入评级 [2][3] 核心观点 - 替尔泊肽将继续拉动公司收入快速增长，24 年 Q3 收入同比增长 20%至 114.4 亿美元，若不考虑奥氮平收入，总收入增长 42% [2] - 公司预计 Q4 收入增长达 50%，全年收入 454-460 亿美元，EPS 12.1-12.6 美元 [2] - 代谢板块 24 年 Q3 收入同比增长 57%至 74.1 亿美元，其中替尔泊肽 Tirzepatide 收入增长 210%至 43.7 亿美元 [2] - 神经科学板块 Q3 收入同比-80%至 3.5 亿美元，因去年同期出售奥氮平的影响 [2] - 免疫板块 Q3 收入同比增长 20%至 11.9 亿美元，其中 Taltz（IL-17A）收入+18%至 8.8 亿美元 [2] - 肿瘤板块 Q3 收入同比增长 28%至 22.3 亿美元，其中 Verzenio（CDK4/6）收入+32%至 13.7 亿美元 [2] - 其他板块 Q3 收入-5%至 2.6 亿美元 [2] 财务表现 - 24 年 Q1 收入同比+20%至 114.4 亿美元，毛利率同比+0.6 个百分点至 81.0% [2] - 研发费用同比+14%至 27.3 亿美元，研发费率同比-1.5 个百分点至 23.9% [2] - 销售管理费用同比增长 16.4%至 21.0 亿美元，S&GA 费率同比下降 0.6 个百分点至 18.4% [2] - 公司 GAAP 净利润同为 9.7 亿美元，EPS 为 1.07 美元，24 年 1 季度公司分红 10 亿美元 [2] - 2024 年预测营业收入 45,777 百万美元，同比增长 34.1% [4] - 2024 年预测净利润 11,029 百万美元，同比增长 110.5% [4] - 2024 年预测每股盈利 12.20 美元，市盈率 67.8 [4] 行业与市场 - 行业为医药行业，股价 827 美元，总市值 7848 亿美元 [3] - 52 周高/低 970.9 美元/563.3 美元，每股净资产 11.3 美元 [3] - 主要股东 Lilly endowment 持股 10.98% [3]

公司投资评级 - 买入评级，目标价58.29港元，距离当前股价有23.9%涨幅 [2] 报告的核心观点 - 名创优品全球拓店节奏稳健，Q3毛利率再创新高，公司盈利能力有望持续提升 [2] 业绩情况 - 2024Q1-Q3/Q3收入为122.81/45.23亿元，同比+13.7%/+6.9%，经调整净利润率为15.7%/15.2%，同比-1.3/-1.7pct [2] - 2024Q1-Q3/Q3经调整净利润为19.28/6.86亿元 [2] 国内业务 - 国内名创优品Q1-3/Q3实现营收70.3/24.4亿元，同比+14.0%/+5.7% [2] - 国内名创优品门店数量为4250家，Q3净增加9家 [2] - 国内名创优品同店销售下滑中个位数，Q3同店下滑幅度较上半年进一步扩大至约1.7% [2] - 高线城市同店表现优于低线城市 [2] TOPTOY业务 - TOPTOY Q1-3/Q3实现营收7.0/2.7亿元，同比+42.5%/+50.4% [2] - TOPTOY门店数量达到234家 [2] 海外业务 - 海外名创优品Q1-3/Q3实现营收45.4/18.1亿元，同比+41.5%/+39.8% [2] - 海外名创优品门店数量达到2936家，Q3环比净增加183家 [2] - 海外同店销售实现高单位数增长，拉美/北美/亚洲/欧洲分别实现10-20%/高单位数/低单位数/低段增长 [2] - 预计随着海外旺季到来，叠加哈利波特IP催化，海外销售业绩将有望迎来进一步释放 [2] 毛利率与费用率 - Q1-3公司实现毛利率44.1%，同比上升3.7pct，Q3毛利率44.9%，再创新高 [2] - 毛利率提升主要得益于海外收入占比及海外直营市场收入贡献占比提升 [2] - 销售费用率为20.5%/22.0%，同比+4.9/+5.1pct，管理费用率为5.3%/5.2%，同比+0.4/+0.7pct [2] 盈利预测 - 预计24-26年经调整净利润分别为28.1/35.7/43.4亿元 [2] 财务数据 - 2022-2026年收入预测分别为10,085.6/11,473.2/17,211.9/20,728.9/24,358.9百万元，同比变动11.2%/13.8%/20.4%/17.5% [6] - 2022-2026年归母净利润预测分别为638.2/1,768.9/2,652.2/3,374.4/4,113.6百万元 [6] - 2022-2026年经调整净利润预测分别为722.6/1,844.7/2,811.9/3,568.4/4,342.5百万元 [6] - 2022-2026年基本每股收益预测分别为0.53/1.42/2.13/2.71/3.30元 [6]