报告公司投资评级 - 买入评级，目标价30.00港元，较当前股价23.25港元有29%的涨幅空间 [1][3] 报告的核心观点 - 公司2024年全年收入和利润端均突破2021年历史高点，主力机型量利双升，国内外市场双轮驱动 短期受益新产能释放，中长期海外产能布局将受益于新兴市场制造业扩张，业绩有望超越2021年度高点 调整2025 - 27年收入预测为180/193/207亿元，净利润为34/37/40亿元，维持目标价30港元和买入评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年全年收入161亿元人民币，同比增长23.4%，毛利率同比略升0.4pcts至32.5%，股东净利润同比增长23.6%至30.8亿元，上下半年业绩环比持平 年末净现金41.2亿元，拟派息每股0.73港元 [5] 主力机型情况 - Mars系列销量和收入分别为47527台和104.7亿元，同比大增37.5%及31.2%；长飞亚电动系列销量及收入为3833台及19.8亿元，同比增长30.1%和20.1%；Jupiter系列销量和收入为1731台和29.4亿元，同比增长12.3%和5.2%，已连续四年实现销量和收入增长 全年销售均价同比下降8.5%至29万元，毛利率保持稳定 [5] 市场情况 - 国内市场收入同比大增27.7%至101.1亿元，上半年日用品客户需求驱动，下半年汽车行业需求复苏驱动 海外市场连续两年稳定增长，收入同比增速16.8%至60.2亿元，日本桃山厂和印度金奈厂开始释放产能，2026 - 2027年塞尔维亚基地和马来西亚基地有望相继爬坡和投产，未来海外收入占比将提升 [5] 财务预测 - 调整2025 - 27年收入预测为180/193/207亿元，净利润为34/37/40亿元 [5] 财务报表摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入（百万人民币）|13,069|16,128|17,968|20,022|21,515| |毛利率（%）|32.1|32.5|33.0|33.5|34.0| |股东净利润（百万人民币）|2,491|3,081|3,381|3,774|4,130| |每股收益（人民币）|1.56|1.93|2.12|2.36|2.59| [14] 资产负债表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金（百万人民币）|5,446|2,745|2,850|3,836|5,192| |应收账款（百万人民币）|3,661|4,170|4,386|4,190|4,004| |存货（百万人民币）|3,539|4,576|4,805|4,565|4,336| |总资产（百万人民币）|29,093|31,145|33,966|36,436|39,139| |总负债（百万人民币）|10,251|10,276|10,500|10,261|10,033| |股东权益（百万人民币）|18,842|20,869|23,465|26,175|29,106| [15] 现金流量表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营运性现金流（百万人民币）|2,013|2,101|3,680|4,532|4,890| |投资性现金流（百万人民币）|-702|-3,080|-2,396|-2,229|-2,067| |融资性现金流（百万人民币）|544|-1,722|-1,180|-1,317|-1,466| |现金变化（百万人民币）|1,855|-2,700|104|986|1,357| [15]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对腾讯2024年业绩进行前瞻，预计公司整体收入改善，降本增效持续，期待AI商业化和微信小店数据披露及管理层清晰指引 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为TMT，股价524.5港元，市值4.814万亿港元，总股本91.79亿，52周高/低为547港元/281.6港元，每股净资产107.99港元 [2] 财务一致预期 - 2024年第四季度收入1689亿元，同比增长8.8%；全年收入6565亿元，同比增长7.8% [2] - 增值服务四季度预期771亿人民币，同比上升11.6%；全年预期3172亿人民币，同比上升6.3% [2] - 营销服务四季度预期同比上升13.6%至338亿元人民币；全年预期同比上升18.46%至1202亿元 [2] - 云和金融四季度预计录得559亿元人民币，同比增长2.7%；全年录得2117亿元，同比增长3.9% [2] - 利润端Non - GAAP归母净利润四季度录得541亿元人民币，同比增长26.7%；全年2206亿元人民币，同比增长39.9% [2] 业务发展情况 游戏业务 - 得益于长青游戏战略与新游双轮驱动，游戏收入预计未来几个季度环比持续上升 [3] - 国内长青游戏数量从2023年8款增至10款，旗舰长青游戏持续领跑，潜力长青游戏商业化加速 [3] - 海外业务增长稳健，全年海外收入占比接近国内一半，通过整合资源和收购工作室实现业务目标 [3] 营销服务业务 - 在视频号发展、微信电商生态优化、AI技术赋能下，收入将同比上升 [4] - 视频号广告加载率提升，微信搜索AI化让搜索广告有想象空间 [4] - 微信小店与视频号融合及新功能激活社交电商流量，提升商家广告投放意愿 [4] - 混元大模型优化广告投放，推动点击率和广告主ROI增长，高毛利率势头将延续 [4] 云业务及金融科技与企业服务业务 - 云业务追求运营效率、降低成本，着重高质量增长，24年基本实现盈亏平衡，AI相关业务占比提升 [5] - 腾讯会议等SaaS工具商业化加速有望超预期，资本开支和市场份额将逐步提升 [5] - 随着消费市场回暖，金融科技与企业服务业务全年收入预计同比增长，金融业务收入及利润逐步释放 [5]

报告公司投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 本周特斯拉面临关税成本上升、供应链限制等问题，同时在技术合作、车型规划和交付数据方面有新动态 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 关税与供应链 - 特斯拉称将成特朗普政府关税征收策略受害者，无法免受成本上涨影响，或致电动汽车价格上涨 [3] - 部分汽车零部件在美国采购困难，某些原材料稀缺，需依赖全球供应链，特斯拉敦促评估美国供应链限制 [3] - 美国行动致目标国家提高进口电动汽车关税，因特斯拉向加拿大等国出口汽车 [3] FSD技术合作 - 路透社称特斯拉与百度合作，百度派地图团队工程师前往特斯拉北京办公室，结合百度导航地图信息与特斯拉FSD V13软件，提高对中国道路了解 [4] 电动车车型规划 - 路透社披露特斯拉“廉价车型”初步细节，将以Model Y为基础，尺寸更小，生产成本至少低20%，2026年在上海超级工厂量产，未来拓展至北美和欧洲 [5] - 3月14日特斯拉停止接受旧款Model Y新订单，目前只能通过库存网站购买，新款Model Y仅Launch系列可在设计工作室选择，售价84,990加元/59,990美元 [6] 电动车交付数据 - 2月预估特斯拉汽车批发30,000辆，环比降约53%，同比降约50%，其中Model 3为22,656辆，Model Y约为7,344辆，内销量26,089辆，同比降约13%，出口量3,911辆，同比降约87% [7] - 2025年3月3日至9日，特斯拉国内上险量约13,800辆，QoQ降约37%，YoY升约5%，其中Model 3约为5,100辆，Model Y约为8,700辆，本季度累计上险量为83,441辆 [11] 公司基本信息 - 行业为汽车，股价249.98美元，市值8041亿美元，总股本32.17亿股，52周高/低为488.54美元/138.80美元，每股账面值22.66美元 [8]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对腾讯2024年第四季度及全年业绩进行前瞻，介绍腾讯在AI和游戏领域的进展，预计公司整体收入改善，期待AI商业化和微信小店数据披露及管理层给出更清晰指引 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为TMT，股价524.5港元，市值4.814万亿港元，总股本91.79亿，52周高/低为547港元/281.6港元，每股净资产107.99港元 [2] 股价表现 未提及具体内容 集团业绩前瞻 - 2024年第四季度收入预计1689亿元，同比增长8.8%；全年收入预计6565亿元，同比增长7.8% [4] - 增值服务四季度预期771亿人民币，同比上升11.6%；全年预期3172亿人民币，同比上升6.3% [4] - 营销服务四季度预期同比上升13.6%至338亿元人民币；全年预期同比上升18.46%至1202亿元，视频号与微信电商货币化是广告增长主要驱动力 [4] - 云和金融四季度预计录得559亿元人民币，同比增长2.7%；全年录得2117亿元，同比增长3.9% [4] - 利润端Non - GAAP归母净利润四季度录得541亿元人民币，同比增长26.7%；全年2206亿元人民币，同比增长39.9% [5] AI进展 - 2025年3月13日腾讯元宝正式支持上传和导出腾讯文档，功能已上线移动端和Web端，电脑版后续跟进 [6] - 用户可在腾讯元宝内上传多种格式腾讯文档，支持本地、微信文件混合上传，移动端支持跨平台文件混合解析 [6] - 上传后AI可自动提炼摘要等，生成内容可转为腾讯网页，支持二次编辑与团队共享，上传导出效率较传统复制粘贴提升3倍，电脑端后续支持拖拽上传和截图提问功能 [6] 游戏动态 - 腾讯游戏参与2025年3月17 - 21日在美国旧金山举行的游戏开发者大会（GDC） [7] - 天美工作室群将闭门演示《王者荣耀世界》，依托《王者荣耀》用户基础，若运营顺利预估每月贡献10 - 15亿元流水 [7] - 魔方工作室将演示《暗区突围》中首款理解人类语言的AI队友F.A.C.U.L.，天美工作室分享《三角洲行动》端手协同技术 [7] - 腾讯举办9场专题演讲，发布《游戏安全防护指南》白皮书，受此推动3月14日午前股价涨超4% [7]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 报告指出昂跑24年第四季度增长强劲，预计25年销售额最少增长27%，公司在24年实现重要里程碑，未来有扩大生产、拓展市场等计划 [5][7][8] 根据相关目录分别进行总结 财务概览 - 2024财年第四季度，昂跑销售额同比增长35.7%至6.066亿瑞士法郎，DTC业务增长43.4%至2.962亿瑞士法郎，批发业务增长29.1%至3.104亿瑞士法郎 [5] - 按地区，EMEA市场增长31.0%至1.474亿瑞士法郎，美洲市场增长28.1%至3.851亿瑞士法郎，亚太市场增长117.5%至7410万瑞士法郎 [5] - 按产品，鞋类增长33.6%至5.688亿瑞士法郎，服装增长77.5%至3260万瑞士法郎，配件增长80.0%至520万瑞士法郎 [5] - 毛利率提升1.7个百分点至62.1%，净利润转亏为盈至8950万瑞士法郎，净利润率为14.8%，摊薄后每股Class A盈利为0.27瑞士法郎，账上现金同比增长86.95至9.243亿瑞士法郎 [5] - 2024年全年，昂跑销售额同比增长29.4%至23.183亿瑞士法郎，DTC业务增长40.3%至9.428亿瑞士法郎，批发业务增长22.8%至13.755亿瑞士法郎 [6] - 按地区，EMEA市场增长18.2%至5.778亿瑞士法郎，美洲市场增长27.4%至14.803亿瑞士法郎，亚太市场增长84.5%至2.602亿瑞士法郎 [6] - 按产品，鞋类增长28.5%至21.996亿瑞士法郎，服装增长46.7%至1.01亿瑞士法郎，配件增长49.5%至1770万瑞士法郎 [6] - 毛利率提升1.0个百分点至60.6%，净利润增长204.5%至2.423亿瑞士法郎，净利润率提升6.0个百分点至10.4%，摊薄后每股Class A盈利为0.97瑞士法郎 [6] 其他要点 - 2024年昂跑推出LightSpray™技术，全球自有门店扩展到近50家，服装销售额超1亿瑞士法郎 [7] - 2025年将扩大苏黎世生产能力，在韩国建造更大规模生产设施，亚特兰大工厂全自动厂库解决方案预计25年上半年投入使用 [7] - 中国门店数目前58家，计划开到80家，中国市场占比2026年后预计提升到10%，全球分销商门店数预计从10700家增加到11300家 [7] 2025年全年和未来展望 - 预计2025年全年销售额同比增长27.0%（固定汇率）至29.4亿瑞士法郎，上半年增长预计好于下半年 [8] - 毛利率在60.5%左右，推广费用比率在11.0% - 12.0%，EBITDA率在17.0 – 17.5%左右，2026年EBITDA率目标达18.0% [8] 盈利摘要 |截止12月31日财政年度|2023实际|2024实际|2025预测|2026预测|2027预测| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |收入（百万美元）|1792|2318|2978|3719|4539| |变动（%）|46.6%|29.4%|28.5%|24.9%|22.0%| |经营利润（百万美元）|180|212|362|496|637| |变动（%）|111.9%|17.4%|70.9%|37.2%|28.4%| |GAAP净利润（百万美元）|80|242|260|351|468| |变动（%）|38.0%|204.4%|7.3%|35.0%|33.4%| |基本每股收益（美元）|0.25|0.74|0.82|1.11|1.41| |变动（%）|38.9%|196.0%|10.5%|35.5%|27.3%| |市盈率@45.17美元（倍）|180.7|61.0|55.2|40.8|32.0| |每股派息（美元）|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |息率（%）|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%|[11]

报告公司投资评级 - 目标价56.0美元，评级为买入，较昨日收市价有47.2%上升空间 [3] 报告的核心观点 - 传奇生物的CARVYKTI是历史爬坡最快的Car - T疗法，2025年将继续销售放量 [1] - 预计公司2025 - 2027年总收入为10.7亿、17.0亿和23.5亿美元，净利润为 - 2.1亿、0.9亿和3.9亿美元 [3] 各部分内容总结 收入情况 - 2024年4季度CARVYKTI收入同比增长110%至3.34亿美元，公司4季度收入为1.87亿美元，同比增长135%，经营利润亏损0.75亿美元，净利润为0.26亿美元 [1] - 2024年全年CARVYKTI销售收入同比+93%至9.63亿美元，传奇收入同比+120%至6.27亿美元，利润亏损1.77亿美元 [1] 产能扩张 - 2025年下半年美国新泽西Raritan工厂新区域将获批；比利时Ghent的Obelisc工厂满负荷生产，Tech Lane工厂2025年底商业化生产，且传奇和强生决定共同投资扩建，预计2028年完工 [2] - 近期诺华一家生产设施启动CARVYKTI商业化生产，二季度开始产生显著效益 [2] - 公司将在费城设新研究中心，专注创新性技术；2025年底产能达10000剂，2027年达2万剂 [2] 产品优势 - CARVYKTI是首个且唯一在多发性骨髓瘤治疗中总生存期优于标准治疗方案的CAR - T疗法，总生存期等标签更新预计2025年上半年在欧洲、下半年在美国完成 [3] - 国际骨髓瘤工作组建议优先使用CAR - T疗法，公司超一半收入来自2 - 4线，未来比例将增加 [3] 盈利预测 | 截至12月31日止财年度 | 总营业额（百万美元） | 变动 | 股东应占溢利（百万美元） | 每股盈利（美元） | 市盈率@37.87美元（倍） | P/S | 每股派息（美元） | 股息现价比（%） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2023A | 285 | 143.7% | - 518 | (1.47) | / | 24.5 | 0.0 | 0.0% | | 2024A | 627 | 120.0% | - 177 | (0.48) | / | 11.1 | 0.0 | 0.0% | | 2025E | 1,068 | 70.2% | - 212 | (0.58) | / | 6.5 | 0.0 | 0.0% | | 2026E | 1,695 | 58.7% | 88 | 0.24 | 156.9 | 4.1 | 0.0 | 0.0% | | 2027E | 2,352 | 38.8% | 392 | 1.07 | 35.3 | 3.0 | 0.0 | 0.0% | [5] 财务报表 损益表 | 项目 | 2023年 | 2024年 | 2025年 | 2026年 | 2027年 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收入（百万美元） | 285 | 627 | 1,068 | 1,695 | 2,352 | | 毛利（百万美元） | 141 | 393 | 592 | 971 | 1,416 | | 毛利率 | 49% | 63% | 55% | 57% | 60% | | 销售及管理费用（百万美元） | - 201 | - 284 | - 381 | - 465 | - 541 | | SG&A费率 | 70% | 45% | 36% | 27% | 23% | | 研发费用（百万美元） | - 382 | - 414 | - 401 | - 381 | - 393 | | 研发费率 | 134% | 66% | 38% | 22% | 17% | | 营业利润（百万美元） | - 442 | - 305 | - 190 | 125 | 483 | | 净利润率 | - 182% | - 28% | - 20% | 5% | 17% | | 其他收入及开支（百万美元） | - 78 | 151 | - 22 | - 22 | - 22 | | 税前利润（百万美元） | - 520 | - 158 | - 212 | 104 | 461 | | 所得税（百万美元） | 2 | - 19 | 0 | - 16 | - 69 | | 净利润（百万美元） | - 518 | - 177 | - 212 | 88 | 392 | | 股东应占利润（百万美元） | - 518 | - 177 | - 212 | 88 | 392 | | 折旧及摊销（百万美元） | 23 | 20 | 39 | 62 | 75 | | EBITDA（百万美元） | - 475 | - 116 | - 151 | 188 | 558 | | 收入增速 | 144% | 120% | 70% | 59% | 39% | [6] 资产负债表 | 项目 | 2023年 | 2024年 | 2025年 | 2026年 | 2027年 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 现金及现金等价物（百万美元） | 1,278 | 287 | (262) | (296) | 26 | | 定期存款（百万美元） | 30 | 836 | 836 | 836 | 836 | | 应收账款（百万美元） | 100 | 6 | 158 | 251 | 349 | | 流动资产（百万美元） | 1,278 | 1,284 | 911 | 997 | 1,438 | | 物业厂房设备（百万美元） | 109 | 99 | 547 | 642 | 676 | | 合作预付租赁（百万美元） | 151 | 172 | 172 | 172 | 172 | | 使用权资产（百万美元） | 81 | 102 | 102 | 102 | 102 | | 固定资产（百万美元） | 351 | 386 | 858 | 976 | 1,031 | | 总资产（百万美元） | 1,629 | 1,670 | 1,769 | 1,973 | 2,469 | | 贸易及其他应付账款（百万美元） | 153 | 205 | 263 | 329 | 390 | | 流动负债（百万美元） | 216 | 278 | 322 | 388 | 453 | | 合作计息预付资金（百万美元） | 281 | 301 | 301 | 301 | 301 | | 固定负债（百万美元） | 381 | 352 | 352 | 352 | 352 | | 股东权益（百万美元） | 1,251 | 1,041 | 651 | 701 | 1,309 | [6] 现金流量表 | 项目 | 2023年 | 2024年 | 2025年 | 2026年 | 2027年 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 税前利润（百万美元） | (520) | (158) | (212) | 104 | 461 | | 财务收入（百万美元） | (33) | 22 | 22 | 22 | 22 | | 折旧摊销（百万美元） | 23 | 20 | 39 | 62 | 75 | | 运营资本变动（百万美元） | (71) | 151 | (132) | (27) | (37) | | 经营现金流变动（百万美元） | (393) | (144) | (283) | 145 | 452 | | 资本支出（百万美元） | (122) | (280) | (265) | (180) | (130) | | 投资现金流变动（百万美元） | 93 | (851) | (265) | (180) | (130) | | 股权融资收益（百万美元） | 584 | - | - | - | - | | 认股权证收益（百万美元） | 200 | - | - | - | - | | 融资现金流变动（百万美元） | 791 | 6 | - | - | - | | 现金流变动（百万美元） | 491 | (989) | (548) | (35) | 322 | | 期初现金流（百万美元） | 786 | 1,278 | 287 | (262) | (296) | | 期末现金流（百万美元） | 1,278 | 287 | (262) | (296) | 26 | [6]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价为3.02港元 [1][2] 报告的核心观点 - 2024年第四季度业绩符合预期，负债比率持续改善，随着澳门复苏，集团将受益，“上葡京”爬坡能提升集团长远增长及竞争优势，考虑到澳博估值吸引，维持买入评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 行业为博彩和娱乐，股价2.43港元，目标价3.02港元（+24.3%），股票代码880，已发行股本71.02亿股，市值172亿港元，52周高/低为3.29/2.26港元，每股净现值1.96港元，主要股东为SOC DE TURISMO E DIV DE MACAU（53.84%）和ON KEI LEONG（8.09%） [1] 盈利摘要 |财务年度截至12月31日|2023实际|2024实际|2025预测|2026预测|2027预测| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净收入（港幣百万）|21,623.2|28,768.9|30,400.2|31,682.9|32,877.2| |增长率（%）|223.8%|33.0%|5.7%|4.2%|3.8%| |EBITDA（港幣百万）|1,727.0|3,958.0|4,517.7|5,074.8|5,314.4| |增长率（%）|-|129.2%|14.1%|12.3%|4.7%| |净利润（港幣百万）|(2,009.8)|3.2|885.9|1,221.7|1,414.2| |增长率（%）|-|-|27585.7%|37.9%|15.8%| |每股盈利（港元）|-0.28|0.00|0.12|0.17|0.20| |市盈率(倍)|(8.6)|5,392.9|19.5|14.1|12.2| |每股股息（港元）|0.00|0.00|0.06|0.09|0.10| |股利收益率（%）|0.0%|0.0%|2.6%|3.5%|4.1%| [2] 2024年第四季度业绩回顾 - 澳博毛博彩收入同比增长19.6%，环比增长0.5%到75.3亿港元（恢复到2019年同期的75%），贵宾、中场及角子机博彩收入分别环比增长 - 6.0%、1.2%及1.5%（分别恢复到2019年同期的21.9%，98.9%，127.7%），非博彩收入环比增长2.1%（占比为6.4%） [2] - EBITDA环比下跌4.2%到9.9亿元（为2019年同期的83.8%），EBITDA率环比减少0.5个百分点到13.3%，净利润环比下跌36.5%到64百万元，集团每天总经营开支环比减少0.5%到20.8百万元，第四季度总体市场占有率环比下跌0.4个百分点到13.5% [2] - 集团账上现金约32.2亿元，净负债约232亿元，净负债/EBITDA比率从13.7倍改善到6.3倍 [2] 各娱乐场表现 - “新葡京”、其他自营、卫星娱乐场的博彩收入分别环比增长0.1%、 - 3.3%、0.4%到19.5亿元、13.4亿元、27.6亿元（分别恢复到2019年同期的59.8%，80.9%及53.4%），它们EBITDA分别为5.4亿元、3.3亿元、0.37亿元（分别恢复到2019年同期的83.5%，94.1%及59.0%） [2] - “上葡京”录得18.5亿元收入（博彩14.9百万元 – 为“新葡京”的77%，非博彩357百万元），环比增长4.8%，EBITDA环比减少13.6%到142百万元，项目每天经营开支环比增长3.5%到7.8百万元，市场占有率约为2.9%，未来目标提升到5% [2] 其他要点 - 智能赌台已在“新葡京”安装完毕，“上葡京”和其他自营娱乐场预计今年11月前完成安装 [2] - 集团于2024年12月签署合作备忘录拟以5.84亿港元在横琴收购一栋楼并改造为三星级酒店 [2] - 与卫星娱乐场协议今年到期，若不续签，集团可将赌台和员工放到自己项目 [2] - 今年1 - 2月博彩收入估计有双位数增长，总体市场占有率与去年第四季度相若，“上葡京”市场占有率约为3% [2] - “新葡京”翻新今年开始，增加10%酒店房间和零售商店，2025年资本开支预算为15 - 20亿元，派息安排由董事会决定，需考虑利润和现金流情况 [2] 主要财务报表 损益表 |项目|2023实际|2024实际|2025预测|2026预测|2027预测| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净收入|21,623.2|28,768.9|30,400.2|31,682.9|32,877.2| |其他收入|1,182.9|1,445.0|2,218.1|2,558.1|2,949.1| |经营开支|(27,841.4)|(29,799.6)|(29,799.6)|(29,799.6)|(29,799.6)| |EBITDA|1,727.0|3,958.0|4,517.7|5,074.8|5,314.4| |净财务开支|(1,930.1)|(1,892.6)|(1,828.3)|(1,675.9)|(1,675.9)| |摊占联营公司溢利|(7.8)|7.0|7.0|7.0|7.0| |摊占共同控制公司溢利|6.5|8.1|8.1|8.1|8.1| |税前盈利|(1,838.9)|158.8|1,019.8|1,366.0|1,564.5| |所得税|(36.1)|(52.3)|(30.6)|(41.0)|(46.9)| |税后盈利|(1,875.0)|106.5|989.2|1,325.0|1,517.5| |少数股东应占利润|(134.8)|(103.3)|(103.3)|(103.3)|(103.3)| |股权持有人应占利润|(2,009.8)|3.2|885.9|1,221.7|1,414.2| [3] 资产负债表 |项目|2023实际|2024实际|2025预测|2026预测|2027预测| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金|3,089.1|1,992.9|3,348.1|4,992.5|6,768.7| |应收账款|706.5|867.6|941.9|1,022.5|1,110.0| |存货|147.9|148.1|148.1|148.1|148.1| |其他流动资产|0.0|252.9|252.9|252.9|252.9| |总流动资产|4,433.8|3,261.5|4,691.0|6,416.0|8,279.7| |固定资产|38,353.9|37,566.4|36,920.3|36,158.6|35,366.8| |已抵押银行存款|0.0|0.0|0.0|0.0|0.0| |无形资产|0.0|0.0|0.0|0.0|0.0| |土地使用权|2,483.5|2,507.7|2,507.7|2,507.7|2,507.7| |其他|4,468.5|5,389.3|5,389.3|5,389.3|5,389.3| |总资产|49,739.7|48,724.9|49,508.3|50,471.6|51,543.5| |应付帐款|4,231.2|4,743.5|4,980.7|5,229.7|5,491.2| |短期负债|970.7|1,729.5|1,729.5|1,729.5|1,729.5| |其他|73.6|460.4|460.4|460.4|460.4| |总短期负债|5,275.5|6,933.4|7,170.6|7,419.6|7,681.1| |长期银行贷款|14,265.2|11,769.7|11,769.7|11,769.7|11,769.7| |其他负债|16,113.8|15,845.8|15,845.8|15,845.8|15,845.8| |总负债|35,654.5|34,548.9|34,786.1|35,035.1|35,296.6| |公司擁有人應佔權益|13,935.6|13,924.1|14,367.1|14,977.9|15,685.1| |少数股东权益|149.6|251.9|355.2|458.5|561.8| |股东权益|14,085.2|14,176.0|14,722.3|15,436.4|16,246.9| [3] 现金流量表 |项目|2023实际|2024预测|2025预测|2026预测|2027预测| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税前盈利|(1,838.9)|158.8|1,019.8|1,366.0|1,564.5| |折旧及摊销|1,471.8|1,701.8|1,731.8|1,761.8|1,791.8| |营运资金变化|460.4|351.0|162.9|168.4|174.0| |其他|3,702.1|(66.9)|(30.6)|(41.0)|(46.9)| |营运现金流|3,795.4|2,144.7|2,883.9|3,255.2|3,483.3| |资本开支|(1,529.1)|(1,000.0)|(1,500.0)|(1,500.0)|(1,500.0)| |其他投资活动|254.4|(2,000.7)|0.0|0.0|0.0| |投资活动现金流|(1,274.7)|(3,000.7)|(1,500.0)|(1,500.0)|(1,500.0)| |负债变化|(7,803.1)|0.0|0.0|0.0|0.0| |股本变化|0.0|0.0|0.0|0.0|0.0| |股息|0.0|0.0|(443.0)|(610.9)|(707.1)| |其他融资活动|2,088.6|2,500.5|(2,326.4)|500.0|500.0| |融资活动现金流|(5,714.5)|2,500.5|(2,769.4)|(110.9)|(207.1)| [3]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕特斯拉多方面业务进展展开，包括超充、电动车、储能等领域的动态，以及中国市场交付数据情况 [1][2][4][7] 根据相关目录分别进行总结 超充 - 苹果地图将在即将发布的 iOS 更新中添加特斯拉北美充电标准(NACS)提示，增强电车充电导航功能，当站点需 NACS 适配器充电时将提供实时通知，目前 Apple Maps EV 路线仅适用于部分车辆 [1] 电动车 - 特斯拉工程师分享新款 Model Y 新制动系统，可在再生制动和机械制动间动态切换，优先应用再生制动提高效率和续航，减少传统制动部件磨损，还集成两个独立液压制动回路确保制动平稳 [2] - 特斯拉已完成在印度首个展厅交易，以每月 350 万卢比（40,100 美元）租赁孟买 4,000 平方英尺空间，虽面临印度高关税挑战，但已开始招聘多职位，具体落地时间未公布 [3] - 2025 年 2 月 24 日至 3 月 2 日，特斯拉国内上险量约 12,370 辆，QoQ 下降约 34%，YoY 下降约 2%，其中 Model 3 约 5,710 辆，Model Y 约 6,660 辆，本季度累计上险量为 69,641 辆 [7] 储能 - 瓜达卢佩谷电力合作社宣布与特斯拉和德克萨斯州电力可靠性委员会合作，参与公用事业规模虚拟发电厂试点项目，利用特斯拉 Powerwall 家用电池系统创建分布式“电池”，早期计划已登记约 17 兆瓦发电量，Powerwall 所有者可在特定时将电力卖回电网 [4] 公司基本信息 - 行业为汽车，股价 262.67 美元，市值 8449 亿美元，总股本 32.17 亿股，52 周高/低为 488.54 美元/138.80 美元，每股账面值 22.66 美元 [5]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕腾讯控股一周动态展开，涵盖AI、社交、游戏等业务 ，AI方面协议修改及模型开源有进展，社交业务小世界团队裁员，游戏业务国内表现强势且加速全球化布局 [2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 AI业务 - 腾讯元宝因用户协议争议条款引发质疑，经三次修改协议明确版权归属，公关总监公开致歉，调整后条款更强调用户主动授权，但用户权益保护和模型优化平衡仍待探索 [2] - 腾讯混元于3月6日发布并开源图生视频模型，支持多项功能，总参数量130亿，开源内容丰富，发布后GitHub Star数超8.9K，与其他模型构成多模态开源生态，获超2.3万开发者关注 [3] 社交业务 - QQ短视频业务线“小世界”团队计划裁撤大部分岗位，目前团队规模约300人，QQ延续微信视频号策略，集中资源强化核心社交功能及创新方向，未来支付、短视频功能或与微信合并，小世界未来发展待观察 [4] 游戏业务 - 2月腾讯游戏在中国市场表现强势，国内手游收入前十占7席，《王者荣耀》《和平精英》分列前三，《王者荣耀》流水28.86亿元且春节新皮肤推动收入增长8%，《和平精英》流水15.20亿元，旗下多款作品跻身前十，品类丰富，同时通过部分作品在海外持续渗透 [5] 公司概况 - 行业为TMT，股价533.5港元，市值4.755万亿港元，总股本91.79亿，52周高/低为547港元/278.8港元，每股净资产107.99港元 [6]

报告公司投资评级 - 买入评级，目标价26.6港元，较目前价格有48.7%的上涨空间 [1][3][5] 报告的核心观点 - 全新智驾系统“千里浩瀚”发布，实现15万级及以上车型智驾全覆盖，换代E8及全新星耀8全系标配，未来全新银河车型及下半年起银河改款车型将搭载 [5] - 品牌整合，几何系列并入银河品牌，极氪与领克合并整合，减少重复投入，提质增效，预计2026年极氪+领克两品牌销量突破100万辆 [5] - GEA架构助力新车型周期，运用此架构的新车E5及星舰7市场认可，2025年各品牌将发布多款新车，公司销量有望达271万辆，新能源车销量超150万辆 [5] - 2025年是产品大年，产品力提升，极氪和领克盈利能力改善，预计归母净利润达124.6亿，给予20倍PE，调整目标价至26.6港元 [5] 盈利摘要 营业额 - 2022年实际147,965百万人民币，2023年实际179,204百万人民币，2024年预测249,924百万人民币，2025年预测317,070百万人民币，2026年预测395,242百万人民币 [3] 营业额变动 - 2023年较2022年变动21.1%，2024年较2023年变动39.5%，2025年较2024年变动26.9%，2026年较2025年变动24.7% [3] 净利润 - 2022年实际3,652百万人民币，2023年实际5,786百万人民币，2024年预测14,443百万人民币，2025年预测12,458百万人民币，2026年预测17,928百万人民币 [3] 每股盈余 - 2022年0.51人民币元，2023年0.51人民币元，2024年1.44人民币元，2025年1.24人民币元，2026年1.78人民币元 [3] 每股盈余变动 - 2023年较2022年变动0.6%，2024年较2023年变动179.6%，2025年较2024年变动 - 14%，2026年较2025年变动44% [4][6] 市盈率 - 以17.86港元计算，2022年32.6倍，2023年32.4倍，2024年11.6倍，2025年13.4倍，2026年9.3倍 [4] 每股股息 - 2022年0.19人民币元，2023年0.20人民币元，2024年0.55人民币元，2025年0.47人民币元，2026年0.68人民币元 [4] 股息现价比率 - 2022年1.1%，2023年1.2%，2024年3.3%，2025年2.9%，2026年4.1% [4] 主要财务报表 损益表 - 收入、毛利、销售费用、管理费用、其他收入、营业收入、财务开支、营业外收支、税前盈利、所得税、少数股东应占利润、净利润、折旧及摊销、EBITDA、EPS等项目在2022 - 2026年有相应数据及预测 [6] 财务分析 - 包括毛利率、EBITDA利率、净利率、ROE、营运表现、SG&A/收入(%)、实际税率(%)、股息支付率(%)、库存周转天数、应付账款天数、应收账款天数、总负债/权益、收入/总资产、总资产/权益等指标在2022 - 2026年有相应数据及预测 [6] 资产负债表 - 现金、应收账款、存货、其他流动资产、总流动资产、固定资产、投资性资产、其他固定资产、总资产、应付帐款、短期银行贷款、其他短期负债、总短期负债、长期银行贷款、其他负债、总负债、少数股东权益、股东权益、每股账面值、营运资金等项目在2022 - 2026年有相应数据及预测 [6] 现金流量表 - EBITDA、融资成本、营运资金变化、所得税、其他营运活动、营运现金流、资本开支、其他投资活动、投资活动现金流、负债变化、股本变化、股息、其他融资活动、融资活动现金流、现金变化、期初持有现金、汇率变动、期末持有现金等项目在2022 - 2026年有相应数据及预测 [6]