行业投资评级 - 国防军工行业投资评级为“强于大市”，并维持该评级 [8] 核心观点 - 第十五届中国航展闭幕，观众累计参观规模近60万人次，签约金额超2800亿人民币，多型新装备首次亮相，包括歼-35A、歼-15T等战机及红旗-19地空导弹武器系统 [10][22] - 中国军贸市占率较低，2019-2023年仅占全球武器出口的5.8%，与美国（42%）和俄罗斯（11%）相比存在较大差距，但中国军贸出口具备国际竞争力，未来有望快速发展 [11][47] - 军工行业在2020-2022年快速增长后，2023年细分领域业绩差异显著，未来有望迎来高质量发展，建议关注传统航空航天领域及军工新趋势的投资机会 [11][50] 行情概览 - 本周中证军工指数下跌8.60%，申万军工指数下跌8.79%，军工板块在31个申万一级行业中涨幅排第30位 [52] - 军工板块PE-TTM估值为75.89，PB估值为3.09，估值处于历史中部位置 [57] 数据跟踪 - 低空经济领域取得重要进展，沃飞长空与工银金租签署120架AE200意向采购订单，小鹏汇天“陆地航母”飞行汽车批量预订超2000台 [69] - 全球军贸市场活跃，珠海航展吸引了47个国家和地区的1000余家企业参展，俄罗斯签署首批苏-57第五代战斗机出口合同 [73] - 镍价和海绵钛价格有所下跌，11月15日伦敦金属交易所镍现货结算价格为15500美元/吨，海绵钛市场报价区间为4.1-4.4万元/吨 [74][76] 投资建议 - 建议关注传统航空航天领域的标的，如中航沈飞、菲利华、钢研高纳等 [50] - 建议关注军工新技术、新产品、新市场的标的，如国睿科技、烽火电子、航天智造等 [50]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市|维持” [7] 报告的核心观点 - 短期利空出尽，金属价格有望反弹 [9] 根据相关目录分别进行总结 1 板块行情 - 有色金属行业本周跌幅为-5.9%，排名第28 [21] - 本周有色板块涨幅排名前5的是鑫铂股份、国城矿业、西藏珠峰、东方铝业、楚江新材；涨幅排名后5的是深圳新星、光智科技、英洛华、云南锗业、银河磁体 [25] 2 公司公告跟踪 - 兴业银锡全资子公司兴业黄金（香港）认购澳大利亚上市公司Far East Gold Limited（ASX代码:FEG）增发股份31,958,348股普通股已完成交割，占增发后FEG全部已发行股份的10.00% [29] - 铜陵有色控股子公司中铁建铜冠因厄瓜多尔限电政策，米拉多铜矿选矿双系统将暂停生产15天 [30] - 厦门钨业第三期员工持股计划锁定期届满，累计买入公司股票542,300股，占公司当时总股本1,418,285,200股的0.0382%，成交总金额为949.87万元,成交均价约17.52元/股 [30] - 盛达资源拟以现金61,380.00万元收购甘肃盛达集团有限公司持有的内蒙古金山矿业有限公司33%股权，交易完成后，公司持有金山矿业的股权将由67%增至100% [30] 3 价格 - 本周铝、钴、碳酸锂、氢氧化锂价格上涨，其他金属价格下跌 [32] - 基本金属方面：LME铜价下跌4.90%，铝价上涨1.12%，锌价下跌1.02% [32] - 贵金属方面：COMEX黄金下跌4.62%，白银下跌3.47%，NYMEX铂金下跌5.69%，铂金下跌3.48% [32] - 新能源金属方面：LME镍下跌3.53%，钴上涨2.27%，碳酸锂上涨4.38%，氢氧化锂上涨0.44% [32] 4 库存 - 本周铜、铝、白银以去库为主，其余以累库为主 [57] - 基本金属方面：全球显性库存铜去库1474吨，铝去库17381吨，锌累库34377吨，铅累库7999吨，锡累库832吨，镍累库4263吨 [57] - 贵金属方面：黄金累库33.27盎司，白银去库403.22盎司 [57]

证券研究报告：有色金属|行业周报 2024 年 11 月 16 日 行业基本情况 收盘点位 4614.97 52 周最高 4979.91 52 周最低 3437.51 行业相对指数表现 研究所 行业投资评级 强于大市|维持 -18% -14% -10% -6% -2% 2% 6% 10% 14% 18% 2023-11 2024-01 2024-04 2024-06 2024-09 2024-11 有色金属 沪深300 资料来源：聚源，中邮证券研究所 分析师:李帅华 SAC 登记编号:S1340522060001 Email:lishuaihua@cnpsec.com 分析师:魏欣 SAC 登记编号:S1340524070001 Email:weixin@cnpsec.com 研究助理:杨丰源 SAC 登记编号:S1340124050015 Email:yangfengyuan@cnpsec.com 近期研究报告 《美国大选落地，黄金避险情绪走 弱》 - 2024.11.11 有色金属行业报告 （2024.11.11-2024.11.15） 短期利空出尽，金属价格有望反弹 ⚫ 投资要点 贵金属：短期的利空似乎 ...

报告公司投资评级 - 股票投资评级：买入|维持[1] 报告的核心观点 - 中微公司是刻蚀设备领军企业，ICP开启放量，迈向工艺全覆盖。2020 - 2023年刻蚀设备营收年均增长大于50%，24H1刻蚀设备收入为26.98亿元，同比 +56.68%，收入占比78.26%。同时，MOCVD设备从蓝绿光LED市场出发，拓展碳化硅和氮化钾基功率器件市场。24H1 MOCVD设备实现收入1.52亿元，同比 -49.04%。此外，薄膜设备启动放量，24H1 LPCVD新增订单1.68亿元，新产品开始启动放量[12][13][14] - 目前在研项目涵盖六类设备，20多个新设备开发，加码研发助力三维发展。24H1公司研发投入9.70亿元，较上年同期的4.60亿元增加约5.10亿元，同比大幅增长110.84%[18] - 中国大陆未来四年将保持每年300 +亿美元晶圆厂设备投资，国产替代加速推进。从半导体设备细分产品的国产化率来看，国产化率最高的为去胶设备，已达90%以上；热处理、刻蚀设备、清洗设备国产化率已达到20%左右；CMP、PVD设备国产化率已达到10%左右；量检测设备、涂胶显影设备正逐步实现从0到1的突破[19] 财务 - 营收年均增速>35%，其中2020 - 2023年等离子体刻蚀设备营收年均增长大于50%，MOCVD设备受终端市场波动影响，收入有所下降。2024年上半年度公司实现营收34.48亿元，同比 +36.46%，其中刻蚀设备/MOCVD设备分别实现营收26.98/1.52亿元，同比 +56.68%/-49.04%，新产品LPCVD设备实现首台销售，收入0.28亿元[35] - 盈利能力持续提升，2023年归母净利润17.9亿元（其中出售部分拓荆股权税后净收益4.06亿元），较2022年同比 +52.7%；2024年上半年归母净利润5.2亿元，同比 -48.48%，扣非净利润4.83亿元，同比只减少6.9%，主要由于公司显著加大研发力度[38] - 综合毛利率稳健提升，2016 - 2019年综合毛利率波动主要系产品结构变化，2024H1公司的毛利率为41.32%，主要系公司根据会计准则2024年新规定将本期产生的预计产品质量保证损失9,477.58万元计入营业成本[42] - 持续保持高研发，2024H1，公司研究开发支出共计9.70亿元，政府补助抵减研发费用1,841.38万元，研究开发支出净额为9.52亿，其中计入研发费用5.68亿元，开发支出资本化3.84亿元，研发费用率为16.5%[51] - 人均年创收超过350万元，达到世界一流水平[54] 产品 - 产品覆盖：三维发展；现覆盖约33%集成电路设备市场，包括等离子体刻蚀设备、薄膜设备以及检测设备[62] - 订单：24H1新增订单47亿元，同比 +40%。其中刻蚀设备新增订单39.4亿元，同比增速约50.7%；LPCVD上半年新增订单1.68亿元，新产品开始启动放量。公司2024年上半年新增订单中，来自存储客户的占比较高，先进制程（包括先进逻辑及存储）占比超过70%[65] - 产值：24年前三季度产值94亿元，同比 +287%。根据客户订单需求，公司2024年前三季度（1 - 9月）共生产专用设备1,160腔，同比增长约310%，对应产值约94.19亿元，同比增长约287%[70] CCP刻蚀设备 - 应用覆盖度完善，已有的CCP刻蚀产品已经覆盖28纳米以上逻辑器件制造的绝大部分以及存储器件制造工艺中的绝大部分应用。同时公司积极布局超低温刻蚀技术，在超低温静电吸盘和新型刻蚀气体研究上投入大量资源，积极储备更高深宽比结构刻蚀的前卫技术[75] - 24H1交付超过700个反应台，双反应台中Primo D - RIE、Primo AD - RIE、Primo AD - RIE - e新增付运量保持高速增长，2024年上半年付运量超过2023年全年付运量。单反应台CCP刻蚀设备Primo HDRIE，Primo HD - RIEe和Primo UD - RIE付运势头强劲，2024年上半年付运量较2023年全年增加约3倍[76] - 金属掩膜一体化大马士革刻蚀工艺验证顺利，可调节电极间距的双反应台CCP刻蚀机Primo SD - RIE在首家先进逻辑客户端针对金属掩膜一体化大马士革刻蚀工艺的验证进入良率测试阶段，已经进入第二家客户开展现场验证，并与多家客户达成评估意向，目前实验室开发进展顺利[77] ICP刻蚀设备 - 应用覆盖完善，产品部门持续为推出下一代ICP刻蚀设备做技术储备，以满足新一代的逻辑、DRAM和3D NAND存储等芯片制造对ICP刻蚀的需求[83] - 开启快速放量，24H1报告期间内，公司持续推进各种Nanova UE、LUX和VE HP在先进逻辑芯片、先进DRAM和3D NAND的ICP验证刻蚀工艺的验证[86] MOCVD设备 - 多应用领域持续拓展，用于蓝光照明的PRISMO A7®、用于深紫外LED的PRISMO HiT3®、用于Mini - LED显示的PRISMO UniMax®等产品持续服务客户。截止24H1，公司累计MOCVD产品出货量超过500腔，持续保持国际氮化镓基MOCVD设备市场领先地位[90] 薄膜设备 - 正在开发18种以上LPCVD及相关产品，钨系列薄膜沉积产品可覆盖存储器件所有钨应用，均已通过关键存储客户端现场验证并收到重复量产订单[94]

报告投资评级 - 买入|维持 [2] 报告核心观点 - 报告研究的具体公司业绩稳健增长，2024Q1 - 3实现营收56.22亿元，同比增长2.54%；归母净利润5.58亿元，同比增长4.44%；扣非归母净利润4.80亿元，同比增长3.95% [3] - 毛利率同比微降，费用率降幅大于毛利率2024Q1 - 3，公司毛利率同减0.84pct至33.05%，期间费用率同减1.54pct至23.77% [3] - 报告研究的具体公司是工业自动化仪表龙头，受益自主可控大趋势，主导产品技术性能国内领先，部分达到国际先进水平 [3] - 报告研究的具体公司吸收合并子公司，股权结构有望得到改善，同时渝富资本拟将持有公司10.65%股份变更至公司间接控股股东渝富控股名下，有望使公司股权结构更为稳固 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024Q1 - 3分别实现收入15.67、21.77、18.77亿元，同比增速分别为0.48%、7.04%、-0.61%；实现归母净利润1.48、2.14、1.96亿元，同比增速分别为6.48%、0.23%、7.84% [3] - 2024 - 2026年营业收入预测为77.56、86.57、95.73亿元，同比增速分别为4.66%、11.62%、10.58%；预计归母净利润为7.96、9.07、10.27亿元，同比增速分别为6.99%、13.95%、13.22% [4] 财务比率情况 - 2024Q1 - 3公司期间费用率同减1.54pct至23.77%，其中销售费用率同减1.11pct至11.92%；管理费用率同减0.24pct至5.23%；财务费用率同减0.13pct至-0.42%；研发费用率同减0.06pct至7.03% [3] - 2023 - 2026年资产负债率分别为52.3%、49.3%、48.5%、47.6%；流动比率分别为1.68、1.69、1.71、1.75；应收账款周转率分别为6.40、5.43、5.13、5.37；存货周转率分别为3.61、3.82、4.33、4.50；总资产周转率分别为0.94、0.91、0.94、0.95 [7] - 2023 - 2026年毛利率分别为34.2%、34.1%、34.0%、33.9%；净利率分别为10.0%、10.3%、10.5%、10.7%；ROE分别为18.8%、18.0%、18.4%、18.5%；ROIC分别为12.1%、16.2%、16.9%、17.2% [7]

报告投资评级 - 买入|维持 [2] 报告核心观点 - 报告研究的具体公司2024Q1 - 3实现营收61.34亿元同增29.35% 归母净利润14.60亿元同增12.91% 扣非归母净利润14.82亿元同增19.42% Q3业绩高增盈利能力环比大幅提升 [3] - 毛利率同比略降费用率同比微增 五期工厂投产臂式产品有望持续放量创新驱动成长持续打造差异化产品欧盟/美国反倾销税率均获较大幅度下调竞争优势明显 [3] - 预计2024 - 2026年报告研究的具体公司营收分别为80.76、97.96、110.24亿元同比增速分别为27.95%、21.30%、12.53% 业绩分别为21.02、25.11、29.59亿元同比增速分别为12.56%、19.47%、17.84% 对应PE估值分别为12.80、10.71、9.09维持买入评级 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价53.49元总股本/流通股本5.06亿股总市值/流通市值271亿元52周内最高/最低价72.98 / 45.52资产负债率36.9%市盈率14.50第一大股东为许树根 [1] 业绩情况 - 2024Q1 - 3营收61.34亿元同比增长29.35% 归母净利润14.60亿元同比增长12.91% 扣非归母净利润14.82亿元同比增长19.42% 分季度来看Q1 - 3营收分别为14.52、24.08、22.74亿元同比增速分别为11.53%、34.00%、38.37% 归母净利润分别为3.02、5.22、6.36亿元同比增速分别为 - 5.40%、1.95%、37.72% 单Q3净利率27.97%环比上半年提升6.61pct [3] 财务指标 - 2024Q1 - 3毛利率同比略降1.51pct至36.16% 受海运费上行影响期间费用率同增0.39pct至6.47% 其中销售费用率同减1.84pct至2.24% 管理费用率同增0.21pct至2.32% 财务费用率同增2.22pct至 - 1.04% 研发费用率同减0.20pct至2.94% [3] - 预计2024 - 2026年营收分别为80.76、97.96、110.24亿元同比增速分别为27.95%、21.30%、12.53% 业绩分别为21.02、25.11、29.59亿元同比增速分别为12.56%、19.47%、17.84% 对应PE估值分别为12.80、10.71、9.09 [3][4] - 2023 - 2026年各项财务比率如营业收入增长率、EBITDA、归属母公司净利润增长率、EPS、市盈率、市净率、EV/EBITDA等呈现不同变化趋势 [6] - 2023A - 2026E各项财务报表数据如利润表中的营业收入、营业成本、税金及附加等以及主要财务比率如偿债能力、营运能力等呈现不同变化趋势 [8] 公司发展 - 五期工厂投产臂式产品有望持续放量募投项目已结项正处于产能爬坡阶段产品具有更高米数、更大载重等特点能丰富产品线增强差异化优势完善产品结构提升技术水平及产能规模 [3] - 创新驱动成长持续打造差异化产品除通用款产品外还有较多差异化产品包括轨道高空车、玻璃吸盘车等能满足不同客户不同应用场景需求将推出更多高端新产品优化产品结构探索新增长引擎 [3] - 欧盟/美国反倾销税率均获较大幅度下调欧盟鼎力关税由初裁的31.3%下调至23.6% 美国反倾销税率由原先的31.54%下调至12.39% 可增厚当前利润空间有利于对冲潜在关税风险持续开拓美国市场 [3]

证券研究报告：宏观报告 2024 年 11 月 14 日 研究所 分析师:黄子崟 SAC 登记编号:S1340523090002 Email:huangziyin@cnpsec.com 研究助理:李起 SAC 登记编号:S1340124030007 Email:liqi@cnpsec.com 研究助理:高晓洁 SAC 登记编号:S1340124020001 Email:gaoxiaojie@cnpsec.com 近期研究报告 《货币政策锚由量转价，宽松力度可 期》 - 2024.11.11 宏观观点 通胀波澜不惊——美国 10 月 CPI 数据解读 ⚫ 核心观点 美国公布了最新的 CPI 数据，10 月通胀水平符合市场预期。其 中，整体 CPI 同比增速从 2.4%小幅上升至 2.6%，与预期一致，环比 增速为 0.2%，持平于前值和预期。核心 CPI 同比增长 3.3%，环比增 长 0.3%，同样与前值和预期持平。整体上看，这份通胀报告不温不火， 对市场影响较小。数据公布后，美股反应平淡，道指小幅上涨 0.11%， 标普 500 指数微涨 0.02%，纳指小幅下跌 0.26%。利率期货市场预测 美联储 12 ...

报告投资评级 - 南芯科技评级为“买入|维持”[3] 报告核心观点 - 2024年前三季度南芯科技总营业收入18.99亿元同比增加57.49%归母净利润2.72亿元同比增加50.82%且电荷泵业务稳定增长新品成长动能强劲[4] - 南芯科技前三季度研发投入达2.99亿元占营业收入的15.76%在多领域强化投入[4] - 预计南芯科技2024 - 2026年归母净利润3.4/5.2/6.7亿元[4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价37.20元总股本/流通股本4.25/2.91亿股总市值/流通市值158/108亿元52周内最高/最低价45.11/23.33元资产负债率17.1%市盈率58.12第一大股东为阮晨杰[3] 盈利预测和财务指标 - 2023 - 2026年营业收入分别为1780、2505、3223、4056百万元增长率分别为36.87、40.70、28.64、25.87%[5] - 2023 - 2026年归属母公司净利润分别为261.36、342.49、520.96、668.52百万元增长率分别为6.15、31.04、52.11、28.32%[5] - 2023 - 2026年EPS分别为0.61、0.80、1.22、1.57元/股市盈率分别为60.56、46.21、30.38、23.67[5] 财务报表和主要财务比率 - 2023 - 2026年营业收入分别为1780、2505、3223、4056百万元营业利润增长率分别为10.2%、30.7%、52.3%、28.6%归属于母公司净利润增长率分别为6.2%、31.0%、52.1%、28.3%[7] - 2023 - 2026年毛利率分别为42.3%、40.7%、40.6%、40.5%净利率分别为14.7%、13.7%、16.2%、16.5%[7] - 2023 - 2026年资产负债率分别为17.1%、22.8%、26.2%、27.2%[7]

报告投资评级 - 扬杰科技股票投资评级为买入维持[2] 报告核心观点 - 扬杰科技降本增效效果显现，毛利率稳步上升，2024年前三季度实现营业收入44.23亿元，同比增长9.48%，归母净利润为6.69亿元，同比增长8.28%；单季度看，Q3实现营收15.58亿元，同比增长10.06%，环比增长1.38%；归母净利润为2.44亿元，同比增长17.91%，环比下滑 -0.03%；综合毛利率33.59%，同比提升1.31%，环比提升2.27%[3] - 汽车电子业务高速成长，2024年前三季度汽车电子营收同比增长60%，占总营收比例达到15%，客户群体覆盖主流Tier1、Tier2供应商及主机厂，与汽车相关的5吋、6吋、8吋到碳化硅，都在进行相关扩展，自主开发的车载碳化硅模块已经研制出样，已获多家Tier1和终端车企的测试及合作意向，计划2025年完成全国产主驱碳化硅模块的批量上车，国内进口替代市场空间巨大[3] - 预计扬杰科技2024 - 2026年归母净利润9.3/11.7/14.5亿元，维持买入评级[3] 财务相关总结 - 2023 - 2026年营业收入分别为5410、6053、7205、8721百万元，增长率分别为0.12%、11.89%、19.04%、21.03%；EBITDA分别为1311.10、2005.70、2488.53、3006.39百万元；归属母公司净利润分别为923.93、933.91、1167.74、1449.98百万元，增长率分别为 -12.85%、1.08%、25.04%、24.17%；EPS分别为1.70、1.72、2.15、2.67元/股；市盈率分别为29.42、29.11、23.28、18.75；市净率分别为3.30、3.02、2.67、2.34；EV/EBITDA分别为13.61、12.49、9.85、7.84[4] - 2023 - 2026年利润表中各项数据显示出扬杰科技在营收、成本、利润等方面的变化趋势，如营业成本、税金及附加、销售费用等各项指标的变化，以及偿债能力、营运能力、获利能力等相关比率的情况[6] - 2023 - 2026年现金流量表中净利润、折旧和摊销、营运资本变动等数据反映公司现金流动情况，经营活动现金流净额分别为899、1781、1993、2388，投资活动现金流净额分别为 -456、-1320、-1429、-1397，筹资活动现金流净额分别为1551、-256、103、123，现金及现金等价物净增加额分别为2045、176、666、1113[6]

证券研究报告 CXO&科研试剂：低谷已过，复苏将至 板块投资评级：强大于市|维持 中邮证券研究所 医药团队 蔡明子（首席分析师） SAC编号：S1340523110001 陈成（分析师） SAC编号：S1340524020001 | --- | --- | --- | --- | --- | |-------|----------------|-------|-------|-------| | | | | | | | | | | | | | | 中邮证券 | | | | | | | | | | | | | | | | | | 2024年11月12日 | | | | 投资要点 ➢ 行业观点：CXO行业和生命科学服务行业作为制药企业研发生产和基础科研服务的重要组成部分，是促进医药科技创新的重要推动力。板块 前期在投融资遇冷、新冠高基数、需求短暂下行等诸多因素影响下充分回调。站在当前节点，我们认为行业已经走出低谷，迎来业绩回升和估 值修复。目前，海外已开启降息周期，投融资市场正处于回暖阶段，海外大型制药企业和biotech公司研发和生产需求恢复稳定增长，国内 CXO企业有望凭借工程师红利和制药业优势在外包行业中逐 ...