云厂商业绩表现 1. 云厂商Capex持续高增, 但营业利润率仍有上行空间 [4][5][6] - 本季度微软、谷歌、META、亚马逊合计Capex同比增速从24Q2的65.3%提升至69.5% - 亚马逊、META对于24Q4的Capex指引分别约为231亿美元、136~156亿美元 - 在AI算力供不应求的背景下,预计云服务商及META 25年仍将保持乐观的资本开支增速 2. 谷歌云营收增速及利润率表现出色 [8][24] - 谷歌云营收增长大幅提速,增速近5个季度首次超越微软Azure - 谷歌云营业利润率大幅提升至17.1%,主要得益于AI产品及传统云产品的规模效应,以及降本增效措施 3. 微软Azure短期面临增速下滑,但有望在FY25H2回暖 [27][28] - FY25Q1微软Azure增速略有下滑,公司对FY25Q2的增速指引为31%-32% - 随着上游GPU供给逐渐宽松,预计微软对FY25H2 Azure营收将重新给出增长提速的表述 4. 亚马逊AWS经营利润率超预期,体现出色成本控制 [30] - 24Q3AWS营业利润率超预期提升至38.1% - 主要得益于设备折旧年限延长、人力成本控制等措施 META业绩稳健,AI应用推进 1. META整体业绩保持稳定,营业利润率再次提升 [19][20] - 广告业务保持韧性,24Q3同比增速18.6% - 成本控制效果显著,24Q3广告业务营业利润率54.0% 2. META AI助手MAU超5亿,AI应用推进加速 [20][22] - META AI助手24Q3月活用户数超5亿 - AI推荐系统提升Facebook/Instagram用户使用时长8%/6% 行业AI进展 1. 大厂Capex大幅提升,新一代大模型即将发布 [14][15][16] - 24年底-25年初,OpenAI、Anthropic、谷歌等公司有望发布新一代大模型 - 性能有望大幅提升,或将改变大模型领域的竞争格局 2. AI Agent能力持续提升,应用范围不断扩大 [15] - 苹果、谷歌、META等公司的AI助手项目进展值得期待 - 复杂任务规划等能力大幅提升,拓宽了AI Agent的应用边界

报告公司投资评级 壹连科技于 2024 年 10 月 31 日招股，将在创业板上市。剔除、考虑流动性溢价因素后，我们测算壹连科技 AHP 得分分别为 1.80 分、2.08 分，分别位于非科创体系 AHP 模型总分的 24.3%、37.5%分位，分别处于中游偏下、中游偏上水平。[12][13] 报告的核心观点 深耕国内新能源动力市场，海外及储能市场开拓取得突破性进展 - 壹连科技是行业内少数覆盖多个应用领域的电连接组件产品供应商，通过自主研发的设计方案和定制化生产设备，覆盖前端到后端的生产全流程，实现了 FPC 采样电芯连接组件的自动化批量生产，具备规模化供应能力。[3][14] - 公司紧跟市场与客户的需求变动以及新能源产业集群区域的建立与发展，于 2016 年开始陆续在多地建有生产基地，紧邻主要客户宁德时代、小鹏汽车等，为国内最早一批实现同步就近匹配大客户配套工厂的电连接组件企业之一。[14][15] - 公司成功获得了沃尔沃全球平台项目的定点，成为国内率先打开国际市场的电连接组件厂商；先后与阿特斯、晶科能源等国内领先的储能企业合作多个量产项目。[16] 现有产能充分释放，规划新技术和产能扩张 - 根据 Bishop&Associate 的统计及预测，2017 年至 2023 年，全球连接器市场规模由 601 亿美元增长至 960 亿美元，复合年均增长率达 8%，预计 2024 年将增至 1,050 亿美元。[18][19] - 近三年及一期，公司产能已充分释放，接近满负荷生产状态。公司已经在宁德、长春、斯洛伐克等多地新建投资项目，同时拟通过本次首发募投项目对注塑一体化成型、动力电池热失控检测等技术进行研究，同时规划扩充产能。[19][20] 利润规模领先可比公司，营收复合增速较高 - 2021 年-2023 年，公司营收分别为 14.34 亿元、27.58 亿元、30.75 亿元，归母净利分别为 1.43 亿元、2.36 亿元、2.60 亿元，高于可比公司均值；期间，二者复合增速分别为 46.43%、35.00%，高于可比公司均值。[21][22] 毛利率逐年下降，研发费率较低 - 2021 年-2023 年，公司综合毛利率分别为 21.69%、19.54%、18.94%，逐年下降，22/23 年低于可比公司均值。[24][25][26] - 2021 年-2023 年，公司研发支出占营收比重分别为 4.25%、3.35%、3.52%，低于可比公司均值。[25][26]

报告公司投资评级 - 首次给予"买入"评级 [8] 报告的核心观点 短期拐点 - 历史遗留包袱不再,边际改善更明显 [2][3] - 受益"化债"的优质银行,不良并没有预期中过度担忧 [2][3] - 积极处置、政策加持,存量不良包袱逐步成为过去时,资产质量将进入稳步改善周期 [2][3] 长期成长 - 高质量提杠杆、先于同业稳息差,ROE中枢有能力稳定约12% [2][3] - 信贷景气有抓手,支撑杠杆倍数保持高位 [29][30] - 存量包袱加速化解,政策转向缓解风险压力,共助信用成本回落 [29][30] - 负债成本的确定性优化将有力支撑息差表现 [63] 公司概况 深耕重庆、国资主导 - 深耕本土、国资主导,管理层焕新启航 [19][20] - 依托"一省三地"布局和强大国资股东,恰逢务实、高效的管理层新立 [1][19][20] 高质量扩张 - 在"西部大开发"及"成渝双城圈"建设机遇下,信贷扩张有抓手 [50][51][52][53] - 政信业务是长板,制造业"33618"集群建设也带来旺盛信贷需求 [52][53][54] - 资本充裕,可支撑近4900亿元信贷投放 [55][56] 风险提示 - 经济复苏显著低于预期,需求修复节奏滞后 [77][78] - 政策成效低于预期,尾部风险加速暴露 [77][78] - 规模扩张节奏不及预期 [77][78]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 24Q3 公司业绩环比改善明显,但依旧回归正常状态,主要原因为1)巴西、阿根廷等地区因旱情、库存等影响销售推迟明显;2)人民币汇率波动导致汇兑损失约9500万元,同时其他费用环比也有拖累 [5] - 24Q3 To C业务快速成长,前三季度实现营收36.92亿元(YoY+32%),营收占比提升至37.73%(YoY+4.85%),但由于前期巴西、阿根廷高价库存影响,毛利率29.37%(YoY-0.89%);而模式A+B则实现营收60.93亿元(YoY+7%),由于业务竞争不断加剧,毛利率14.91%(YoY-3.98%) [5] - 全球农化格局有望迎来变化,公司坚定不移推进战略规划,股权激励计划调动员工积极性,助力公司发展机遇期的快速成长 [5] 财务数据总结 - 2024年三季报:实现营收97.85亿元(YoY+15%),实现归母净利润3.42亿元(YoY-53%),实现扣非归母净利润3.41亿元(YoY-52%) [5] - 2024年三季度单季度:实现营收41.03亿元(YoY+18%,QoQ+37%),实现归母净利润1.60亿元(YoY-46%,QoQ+452%),实现扣非归母净利润1.65亿元(YoY-45%,QoQ+570%) [5] - 2024年三季度毛利率20.56%,同、环比分别变动-4.70ct、+0.22pct,净利率4.47%,同、环比分别变动-4.86pct、+2.76pct [5] - 2024-2026年归母净利润预测分别为5.37、7.99、10.73亿元 [5]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [4] 报告的核心观点 - 公司 24Q3 实现营收 34.41 亿元，同环比+28.1%/+10.4%，主要受益核心客户销量增长带动订单放量 [4] - 24Q3 公司实现归母净利润 2.75 亿元，同环比+48.0%/+33.1%，利润超预期增长主要受益于新项目放量、工厂持续爬产产生的规模效应 [4] - 公司全球化发展超预期，维持 24-26 年营收预测 133.7/184.5/237.0 亿元，对应 24-26 年归母净利润为 10.6、14.8、19.6 亿元 [4] 公司投资亮点 营收端 - 公司 24Q3 实现营收 34.41 亿元，同环比+28.1%/+10.4%，主要受益核心客户销量增长带动订单放量 [4] - 特斯拉中国 24Q3 销量 24.9 万辆，同比+12%/环比+21%；理想 24Q3 销量 15.3 万辆，同比+45%/环比+41%；吉利 24Q3 销量 48.1 万辆，同比+27.3%/环比+15.6%；奇瑞 24Q3 销量 63 万辆，同比+30%/环比+15% [4] 利润端 - 24Q3 公司实现归母净利润 2.75 亿元，同环比+48.0%/+33.1%，利润超预期增长主要受益于新项目放量、工厂持续爬产产生的规模效应 [4] - 公司 24Q3 毛利率为 21.3%，同比+1.9pct/环比+1.5pct；归母净利率为 8.0%，同比+1.1pct/环比+1.4pct [4] 全球化发展 - 公司全球化发展超预期，维持 24-26 年营收预测 133.7/184.5/237.0 亿元，对应 24-26 年归母净利润为 10.6、14.8、19.6 亿元 [4] - 公司近年稳步推进海外产能建设，墨西哥新泉、欧洲斯洛伐克、美国子公司等项目有望支持公司全球化进程 [4] - 公司凭借在新能源汽车内饰上的优势，欧洲大客户大众、沃尔沃、宝马等有望快速落地，支持欧洲工厂上量 [4]

报告公司投资评级 金天钛业于2024年10月31日招股,将在科创板上市。剔除流动性溢价因素后,我们测算金天钛业AHP得分为2.34分,位于科创体系AHP模型总分38.3%分位,处于下游偏上水平。考虑流动性溢价因素后,我们测算金天钛业AHP得分为2.59分,位于科创体系AHP模型总分的44.1%分位,位于中游偏上水平。[9][10] 报告的核心观点 军用高端钛合金材料供应商,资质、技术及客户构筑竞争优势 - 金天钛业是一家主要从事高端钛及钛合金材料的研发、生产和销售的高新技术企业,主要应用于航空、航天、舰船及兵器等高端装备领域 [11] - 公司军工资质齐全,并通过了国际航标AS9100D质量管理体系、民用市场"三证",已与众多军工集团和知名上市锻件厂商建立了长期、稳定的合作关系 [11][12] - 公司已成为我国高端钛合金棒材、锻坯主要研发生产基地之一,自主研发并批量生产了20多个核心牌号产品,为我国多款新型装备的首飞和量产提供了重要材料 [12][13] 航天钛材需求有望持续高增,军用+商飞带动可期 - 预计随着国内军用飞机的升级换代和新增型号列装,以及商用飞机通过适航认证后的产能释放,未来航空航天领域钛材需求将持续释放 [15] - 公司将主要产品延伸至下游零部件,重点开展商用发动机、商用飞机、船舶及兵器领域钛合金零部件的研制和市场布局 [16] 业绩规模较小,归母净利复合增速领先 - 公司2021年-2023年营收、归母净利复合增速分别为18.29%、24.49%,高于可比公司均值,其中归母净利复合增速领先 [19] - 公司2024年1-9月预计实现营业收入61,000~64,000万元,同比变动8.18%~13.50%;实现归母净利11,000~12,500万元,同比变动16.03%~31.86% [20] 24H1毛利率、研发支出占比高于可比公司均值 - 公司2021年-2024年H1综合毛利率分别为39.00%、33.24%、34.20%、39.12%,高于可比公司平均 [22][23] - 公司2021年-2024年H1研发支出占营收比重分别为5.47%、5.60%、6.07%、6.97%,高于可比公司平均 [23][25]

行业投资评级 报告给予人形机器人行业"看好"的投资评级。[2] 报告的核心观点 1) 近期机器人板块迎来多重催化,政策支持、产品进展、人工智能技术突破、资本市场并购活跃等多方面因素推动行业发展。[2][3][4] 2) 核心供应商开启投资和产能准备,表明对人形机器人产业量产进度的把握和长期信心。[3] 3) 建议重点关注人形机器人本体、总成、减速器、丝杠、电机、运控等细分领域的优质上市公司。[5] 行业投资机会分析 1) 政策支持方面,地方政府陆续出台支持机器人应用的政策,如重庆市出台"机器人+"行动计划。[2] 2) 产品进展方面,特斯拉Optimus、波士顿动力等公司展示了人形机器人在控制、运动、感知等方面的显著进步。[3] 3) 人工智能技术方面,Meta、斯坦福大学等机构在触觉感知、3D世界建模等领域取得新突破。[4] 4) 资本市场并购方面,丝杠环节的并购较为活跃,如雷迪克收购狄兹精密、南京化纤收购南京工艺等。[4]

行业投资评级和核心观点 - 收入、利润持续承压，Q4 经营有望随政策生效而改善，维持行业"看好"评级 [3][6] - 近期政治局会议定调转向，重提发挥政府投资带动作用，24 年四季度和 25 年建筑板块投资有望获得弹性 [6] - 国企改革深化提升，国央企凭借自身优势更具配置价值，重点推荐中国中铁、中国铁建，关注中国交建、中国中冶、中国电建、中国能建、中国化学 [6] - 国际工程关注中钢国际、中材国际，国企推荐安徽建工，关注上海建工、四川路桥，地产链复苏回升重点关注华阳国际、深圳瑞捷、志特新材、建发合诚 [6] 行业财务数据分析 - 2024Q1-3 建筑行业主要上市公司实现营业收入 5.82 万亿，同比-4.56%，归母净利润 1313 亿，同比-12.3% [4] - 2024Q1-3 行业毛利率持平，净利率下降，主要受宏观环境影响，企业费用率提升，减值计提比重加大影响 [13][28] - 2024Q1-3 行业经营性现金流同比多流出 2217 亿，地方政府债务压力及房地产行业持续下行背景下，建筑企业业主付款能力减弱 [5][17] - 2024Q1-3 行业 ROE 下降，基建央企下降 0.73pct，行业投资下行压力背后板块盈利能力承压 [21] 行业成长性分析 - 2024Q3 行业收入下降，专业工程有所提升，基建类企业收入均有不同程度下滑 [35] - 2024Q3 单季行业扣非净利润增速-24.3%，基建央企持续回落，基建国企扣非净利润增速分别为-25.2%/-37.6%/-19.8% [37][38] - 基建央企预收款边际有所恶化，生态园林行业预收款 Q3 边际改善，国际工程业务预收款边际恶化 [39][40] 风险提示 - 经济恢复不及预期 [56] - 基建投资不及预期 [56] - 上市公司订单低于预期 [56]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [5] 报告的核心观点 - 24Q3 半导体行业景气度持续,但出口业务转型致短期收入下滑,公司业绩承压 [5] - 高端应用领域不断突破,新项目建设有序推进,期待公司长期成长 [5] - 下调公司2024-2026年归母净利润预测,当前市值对应PE分别为35、26、19X,可比公司广钢气体、江化微2024年平均PE为41X [5] 财务数据总结 - 2024年公司实现营收14.44亿元,同比下降3.7%;实现归母净利润1.79亿元,同比增长4.9% [6] - 2025年公司预计实现营收17.41亿元,同比增长20.6%;实现归母净利润2.48亿元,同比增长38.1% [6] - 2026年公司预计实现营收21.06亿元,同比增长20.9%;实现归母净利润3.39亿元,同比增长36.8% [6] - 公司毛利率预计2024年为30.6%,2025年为32.0%,2026年为33.0% [6] - 公司ROE预计2024年为9.1%,2025年为11.4%,2026年为13.7% [6]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [5] 报告的核心观点 - 公司发布2024年三季报,业绩符合预期:报告期内,公司实现营收6.94亿元(YoY+36%),实现归母净利润1.85亿元(YoY+48%),实现扣非归母净利润1.69亿元(YoY+58%) [5] - 24Q3单季度公司实现营收2.50亿元(YoY+27%,QoQ+4%),实现归母净利润0.67亿元(YoY+30%,QoQ+2%),实现扣非归母净利润0.64亿元(YoY+40%,QoQ+6%),业绩符合预期 [5] - 24Q3中低端产品受下游库存影响需求较弱,高端产品持续放量,季度业绩持稳微增 [5] - 动力电池能量密度提升,电子器件复杂化、小型化趋势,散热升级需求催生球铝市场空间 [5] 财务数据总结 - 2024-2026年归母净利润预测分别为2.60、3.31、4.09亿元 [5][6] - 当前市值对应PE分别为35、28、23X [5][6] - 2024年营业总收入944百万元,同比增长32.7% [6] - 2024年归母净利润260百万元,同比增长49.6% [6] - 2024年毛利率43.0%,ROE 16.5% [6]