行业投资评级和核心观点 行业投资评级 - 报告给出白酒行业"看好"的投资评级 [2] 核心观点 行业发展历程 - 1989年以来白酒行业经历三起三落,从扩容式增长到挤压式增长,周期拐点往往受宏观经济、政策、食品安全事件等影响 [12] - 2005-2007年经济好转,政商需求旺盛带动白酒走向高端化 [14] - 2009-2012年四万亿投资拉动经济,高端酒打开价格空间,次高端酒相继发力 [15] - 2015-2021年大众消费崛起催化白酒新一轮复苏 [16][17] 行业空间 - 短期内行业仍面临量价下行压力,行业挤压式竞争将进一步加剧 [33] - 中长期来看,行业未来量价趋势取决于宏观经济环境、人口数量与结构变化等因素 [30][31][32] - 预计未来白酒销量将继续下降 [31][32] 行业格局 - 大部分区域全国化品牌市占率提升,中小品牌被挤压 [73] - 部分区域如江苏、安徽地产酒品牌强势,集中度较高,未来提升空间有限 [73] - 部分区域如河南、江苏、安徽等格局较为集中,未来集中度提升空间有限 [73] - 部分区域如山东、四川、广东等格局较为分散,未来集中度提升仍有空间 [73] - 未来行业竞争将进一步加剧,名酒品牌之间的竞争将加剧 [73] 投资建议 - 结合潜在分红水平和中长期的结构性空间,重点推荐贵州茅台、山西汾酒、五粮液、迎驾贡酒、今世缘、古井贡酒等头部公司 [77] 风险提示 - 经济下行影响白酒需求 - 食品安全事件 [79]

报告公司投资评级 - 报告维持"增持"评级 [6] 报告的核心观点 - 公司发布2024年半年度利润分配方案（预案）：24H1公司拟向全体股东每股派发现金红利0.175元（含税），合计派发现金红利5亿元左右。同时24H1公司回购股份金额283,414,526.08元，合计现金分红金额（包括上半年已实施的股份回购）占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润比例约为53.16%。[6] - 公司发布以集中竞价方式回购股份预案：自股东大会审议通过之日起不超过12个月内，以自有资金通过集中竞价交易的方式从二级市场回购公司股份，回购资金总额不低于30,000万元人民币（含），不高于50,000万元人民币（含），回购股份价格不超过12元/股，此次回购股份用于注销，减少注册资本。[6] - 24Q3味精、大原料副产品短期价格承压，关注近期公司苏氨酸等报价上调。24Q3以来，味精价格持续承压，根据百川盈孚数据，截至9月23日，味精平均价格7267元/吨，较7月初价格下滑约5.6%；同时豆粕价格在24Q3也有所回落，导致公司大原料副产品价格短期承压。氨基酸方面，虽然玉米价格的回落带来一定提价压力，24Q3以来，赖氨酸、苏氨酸价格整体仍有小幅上涨，根据百川盈孚数据，截至9月23日，98.5%赖氨酸、苏氨酸平均价格10.66、10.92元/公斤，较7月份上涨约2.5%、6.1%。[6] - 2024年公司新增项目主要有通辽味精扩产及技改项目、新疆异亮氨酸技改、黄原胶工艺提升项目等，目前各项目依据项目规划在有序建设，预计下半年投产试车，吉林赖氨酸项目已完成立项公示。[6] 财务数据总结 - 2023年营业总收入为27,761百万元，同比下降0.6%；归母净利润为3,181百万元，同比下降27.8%。[7][8] - 预计2024年营业总收入为27,707百万元，同比下降0.2%；归母净利润为3,031百万元，同比下降4.7%。[7][8] - 预计2025年营业总收入为30,242百万元，同比增长9.1%；归母净利润为3,432百万元，同比增长13.2%。[7][8] - 预计2026年营业总收入为32,474百万元，同比增长7.4%；归母净利润为3,833百万元，同比增长11.7%。[7][8] - 公司2023年毛利率为19.7%，预计2024-2026年毛利率分别为19.0%、19.2%、19.5%。[7][8] - 公司2023年ROE为22.5%，预计2024-2026年ROE分别为17.6%、16.6%、15.7%。[7][8]

报告行业投资评级 报告维持房地产行业"看好"评级[2] 报告的核心观点 1. 存量房贷利率下调50BP,超预期,提升居民购买力、降低二手房挂牌[2] 2. 预计新增房贷利率有望进一步下降,源于降息通道清晰、实际利率高位等[2] 3. 房贷政策创历史最宽松水平,统一首套二套房贷最低首付比至15%[2] 4. 收储政策进一步加码,央行资金支持力度提升、收储范围扩展至土地[2] 行业投资机会 1. 维持优质产品力房企的"看好"评级,推荐滨江集团、招商蛇口等[2] 2. 维持物业管理行业"看好"评级,推荐华润万象、招商积余等[2]

行业投资评级 - 报告给予非银金融行业"看好"评级 [2] 报告的核心观点 保险行业 - 延迟退休政策对保险产品销售构成长期利好 [2] - 新"国十条"后续配套政策落地、利差损风险阶段性改善及部分机构三季度业绩超预期对于板块估值有正向催化 [4] - 推荐新华保险、中国人寿、中国平安、中国财险、阳光保险等保险公司 [4] 券商行业 - 美联储降息50个基点利好国内货币政策空间及资产价格 [3] - 证监会发布修订后的《证券公司风险控制指标计算标准规定》,支持合规稳健的优质券商适度提升资本使用效率,预计利好头部券商用表业务及杠杆使用,提升盈利能力 [3][16] - 推荐中国银河、国泰君安、中信证券、华泰证券、浙商证券等券商 [4] 行业数据总结 保险行业 - 10年期国债和国开债到期收益率分别为2.04%和2.12%,本周分别下降2.93bps和3.26bps [13][14] - 国债和国开债期限利差分别为0.65%和0.46%,本周分别下降9.43bps和3.45bps [14] - 1年期和10年期企业债信用利差分别为0.63%和0.26%,本周分别下降6.42bps和0.49bps [15] - 沪深300指数和恒生中国企业指数本周涨跌幅分别为+1.32%和+5.11% [16] 券商行业 - 本周日均股票成交额为5,626.38亿元,单周环比+8.33% [14] - 2024年至今两市日均成交金额7,793.36亿元,同比下降11.16% [14] - 2024年9月至今日均成交金额5,552.99亿元,环比下降7.01% [14] - 2024年9月19日,融资融券余额为13,748.87亿元,较2023年底下降2,760.09亿元 [14]

报告公司投资评级 - 维持增持评级,给予中国飞鹤2025年446亿人民币的目标市值,对应17%的上涨空间[3] 报告的核心观点 - 出生人口数减少,行业竞争激烈,下调2024年盈利预测,新增2025~2026年盈利预测[3] - 2024H1公司婴配粉业务全渠道市占率19.2%,维持行业领先地位,超高端产品实现收入71.4亿,同比增长19.6%[3] - 2024H1毛利率提升2.56pct到67.9%,主因产品结构优化,超高端产品占比提升,销售费用率下降0.52pct[4] 财务数据及盈利预测 - 预测2024~2026年公司实现归属股东净利润36.9、38.6、40.2亿,同比增长9%、5%、4%[3][5] - 最新收盘价对应2024~2026年PE分别为10x、10x、9x[3] - 2024H1营业收入100.95亿,同比增长3.7%,归属股东净利润18.75亿,同比增长10.5%[3]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 现实题材影视作品有突破 - 现实主义题材影片是公司目前的重点投入方向之一,今年春节档上映的《第二十条》取得佳绩 [4] - 公司后续储备了"第X条"系列等现实主义题材影视作品 [4] 动画电影业务前景看好 - 公司已奠定中国动画电影领军地位,积极布局动画电影业务 [4] - 公司手握多个动画IP,包括《哪吒》、《姜子牙》等,动画电影项目储备丰富 [4] - 公司制定了"三二一计划"培养动画电影人才,为动画电影产能提升做好准备 [4] 盈利预测调整 - 调整公司2024-2026年归母净利润预测至6.84/10.03/11.94亿元 [5] - 公司当前估值性价比突出,维持"买入"评级 [5]

报告公司投资评级 - 报告给予"买入"评级 [9] 报告的核心观点 公司战略和产品力分析 - 公司坚持"率先 3D"+"CAx 一体化"的战略 [23][24][25][26] - 公司在技术、场景、协同三个方面持续投入,提升产品力 [31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][44][45][46][47][48][49][50] - 公司通过并购等方式拓展产品线,提升 CAX 整体价值 [49][50] 销售策略和海外拓展 - 公司采取直销+分销并重的销售策略,有望提升人均产出 [62][63][64][65][66] - 公司加快海外市场本地化布局,2023 年境外营收增速约 71% [66][67] 正版化机遇与约束 - 国内外正版化政策推动,为公司带来发展机遇 [68][69][70] - 但国内软件付费习惯、人员周期错配、渠道阶段性劣势等因素可能限制公司发展 [72] 盈利预测和估值 - 预计公司 2024-2026 年收入和净利润将保持较快增长 [80] - 给予公司 2024 年 PS=11x,目标市值 109 亿元,涨幅空间 33% [80]

行业投资评级 报告给出了"看好"的行业投资评级。[1] 报告的核心观点 1) 华为将 AI 作为公司未来发展的核心战略,至 2024 年 AI 已经成为连接华为各业务板块的纽带。未来华为希望能够"每个人都有自己专属的智慧助手,让每个企业成为智能化企业,让每辆车都能无人驾驶"。[1] 2) 华为的算力底座包括: - 计算:昇腾和鲲鹏芯片,软件工具链不断完善,生态发展迅速。[1][2][14][15][16] - 连接:星河 AI 网络提供高性能网络连接,助力 AI 训练规模和效率提升。[29] 3) 华为在终端 AI 方面的布局包括: - 鸿蒙操作系统:与 AI 深度融合,提供全新的系统级 AI 助手体验。[31][32][33] - 自动驾驶:ADS 3.0 实现全场景无人驾驶,通过 GOD 大网对物理世界有更全面的理解。[34][35] 4) 华为云提供 AI 算力服务和 AI 模型开发套件,面向不具备自建 AI 能力的企业提供全栈 AI 解决方案。[36] 5) 华为正在与产业链合作伙伴共同打造 AI 生态,重点关注软通动力、中国软件国际、神州数码等公司。[37][38][39][40]

行业观点 1. 出口：短期扰动因素仍在，把握相对景气度赛道及优质个股 [5][6] 2. 轻工消费：行业持续分化，优质 Alpha 个股持续提份额 [7][8] 3. 家居：区域以旧换新政策持续落地，存量需求有望激活 [9][10][16] 4. 造纸：浆价下跌趋势放缓，关注具备中长期竞争力的太阳纸业、华旺科技 [11][31][33] 公司观点 欧派家居 1. 布局多元流量入口，组织架构调整，打破品类边界，大家居模式持续升级 [18][19] 2. 全面落实经销商经营减负，提振终端经营信心 [19] 索菲亚 1. 多品牌推行，渐次成长 [20] 2. 全渠道加速布局，持续做增量 [20] 3. 降本增效效果显著，毛利率改善明显 [20] 志邦家居 1. 品类矩阵逐渐完善，冲击中长期百亿收入目标 [21] 2. 积极多渠道尝试，大宗业务稳中求进 [21] 3. 供应链效率挖潜，内部持续降本提效对冲降价影响 [22] 4. 滚动股权激励，绑定核心员工，上下一致一心 [22] 顾家家居 1. 定位全屋型企业，大家居全品类布局战略清晰 [23] 2. 多品牌系列扩张，拓展价格带 [23] 3. 高效组织进化力，对抗规模熵增 [23] 4. 持续深耕零售能力，为用户创造价值 [23] 5. 外销 Alpha 竞争优势凸显，利润率有望持续改善 [23] 敏华控股 1. 内销：功能沙发渗透率保持提升，销量增长亮眼，渠道拓展顺畅 [24] 2. 外销：伴随库存去化和基数回落，明显修复，新品开发、扩大销售团队 [24] 3. 内外销并举，持续强化产品力和品牌力，新业务放量超预期 [24] 慕思股份 1. 深耕内销，中高端品牌优势突出，产品端持续发力，完善产品矩阵 [25] 2. 多渠道共同发力，积极加码电商渠道 [25] 3. 分红和回购政策积极 [25] 喜临门 1. 卡位床垫优质赛道，享渗透率和集中度提升红利 [26] 2. 聚焦家居主业，全渠道流量挖掘，稳固线上渠道优势 [26] 3. 产品推新节奏加快，品牌投入更加聚焦 [26] 天安新材 1. 持续推进泛家居业务发展，收购佛山南方建筑设计院 [27] 2. 鹰牌为核心增长动能 [27] 3. 完善装配式整装产业链，拓展第二增长曲线 [27] 4. 汽车内饰业务受益于新能源车渗透率提升 [27][28] 公牛集团 1. 电连接：围绕品质化和个性化推动产品结构升级 [44] 2. 智能电工照明：品类排他改革对冲行业下行压力 [44] 3. 新能源：渠道扩张，产品扩充，收入放量 [44] 4. 品牌出海趋势下，国际化有望成为中长期的又一增长极 [44] 百亚股份 1. 产品基本盘蜕变+电商弯道超车+全国化扩张稳步推进+进取的管理团队 [45] 2. 产品：大单品红利延续 [45] 3. 电商：多平台发力，收入有望延续高增 [45] 4. 线下：核心五省优势稳固，全国化扩张快速推进 [45] 晨光股份 1. 文具行业价升逻辑顺畅，全球市场空间广阔 [46] 2. 传统核心零售运营能力深化，产品、渠道变革向上 [46] 3. 九木杂物社新零售探索成功，科力普横向拓品类 [46] 嘉益股份 1. 下游第一大客户 Stanley 产品、营销转型，引领保温杯行业潮流化趋势 [47] 2. 管理层国际化视野，前瞻性海外消费趋势判断 [47] 3. 供应链优势、表面处理工艺优势突出，产能出海规划领先 [47] 匠心家居 1. 新客户稳步拓展，以零售客户为主加强品牌露出 [48] 2. 新产品稳步放量，店中店渠道拉动新产品销售 [48] 3. 高端化新品牌有望放量 [48] 倍加洁 1. 代工主业：牙刷、其他口腔护理产品优势突出 [49][50] 2. 自主品牌：电商渠道优先突破 [50] 3. 收购益生菌公司善恩康，拓展新赛道 [50] 思摩尔国际 1. 换弹式代工：监管力度加强，换弹式逐季向好 [51] 2. 一次性代工：向换弹式切换 [51] 3. 自主品牌：持续放量 [51] 4. 非烟雾化：持续布局，HNB 有望启动 [51] 5. 国内：新国标实施后，公司合规化优势突显 [51][52] 潮宏基 1. 持续推动渠道变革，加大加盟店扩张力度 [53] 2. 强化黄金产品运营，一口价黄金产品快速增长 [53] 3. 顺应国潮趋势，加大品牌建设 [53] 4. 线上建设用户生态、挖掘社媒营销资源 [53] 依依股份 1. 宠物卫生护理用品出口领军企业，深度绑定头部优质客户 [54] 2. 新产能陆续投产，提高原有客户供应稳定性 [54] 3. 原材料回

行业投资评级和核心观点 电力行业 1) 8月城乡居民用电高增,贡献主要用电增量 [6][7][8] 2) 火电发电环比重回正增长轨道,水电和核电增速环比回落但依然保持较高增速,风电和光伏发电增速环比上升明显 [9][10][11] 3) 推荐高股息的申能股份、消纳水平良好的浙能电力、煤电联营的内蒙华电等火电公司,长江电力、国投电力、川投能源、桂冠电力等水电公司,中国核电、中国广核等核电公司,华润电力、龙源电力、新天绿色能源等绿电公司 [12] 天然气行业 1) 需求季节性下降,全球天然气价格整体呈回落趋势 [13][14][15][16][17][18][19][20][21][22] 2) 推荐华润燃气、昆仑能源、港华智慧能源、新奥能源、中国燃气等港股城燃公司,以及新奥股份、深圳燃气、新天绿色能源、九丰能源等天然气贸易商 [24] 环保行业 1) 高股息方向推荐永兴股份、军信股份,建议关注光大环境 [35] 2) 优质资产估值修复方向推荐中国天楹、景津装备、高能环境 [35] 3) 火电灵活性改造方向推荐东方电气、青达环保 [35] 氢能行业 1) 制氢环节:可再生能源制氢是未来主流趋势,建议关注华电重工、华光环能 [12] 2) 氢管网建设+储氢环节:建议关注中泰股份、冰轮环境 [12] 3) 燃料电池系统:建议关注亿华通 [12]