报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 关注跨境物流、铁路货运机会，跨境物流合规化加速龙头集中，2025年海外网点有望贡献利润；物流数据开放互联试点将提升铁路货运和国内多式联运效率，关注相关物流公司 [4][5] - 油轮逻辑持续验证，运价企稳回升，推荐相关油轮公司，认为欧盟维持能源独立趋势不变 [4][5] - 各运输细分行业表现不一，关注不同行业的投资机会和运价走势 [4][9][12] - 快递行业年货节延续高增速，关注元宵节前后量价变化，看好直营物流修复和通达系优质公司 [4][14][15] - 航空板块在需求复苏环境下有投资机会，强调“国际 + 供给”双轮驱动主线 [4][20] - 推荐铁路公路相关公司，关注行业人员流动量和化学品物流情况 [4][21][22] 各部分内容总结 行业市场表现与估值水平 - 交通运输行业指数上涨0.24%，跑输沪深300指数0.95个百分点，公交涨幅最大，仓储物流板块跌幅最大 [5][24] - 给出重点公司盈利预测与相对估值表，涉及航空、机场、高速、快递、物流、航运、港口、铁路等板块 [34] 行业数据回顾 航空行业 - 2024年12月民航客运量、旅客周转量、货邮运输量和货邮周转量同比均有上涨 [37][39][41] 机场行业 - 2025年1月上海、深圳、厦门机场旅客吞吐量和飞机起降次数同比均有上涨 [45][47][49] 航运行业 - 波罗的海干散货指数、上海出口集装箱运价指数等有不同程度涨跌 [59][71] 港口行业 - 2024年11月全国主要港口货物吞吐量、集装箱吞吐量、外贸货物吞吐量同比均有上涨 [73][75][77] 铁路行业 - 2024年12月铁路客运量和旅客周转量同比下跌，货运量和货物周转量同比上涨 [81][83][85] 公路行业 - 2024年12月公路客运量、旅客周转量、货运量和货物周转量同比均有上涨 [89][91][93][94] 全国迁徙规模指数 - 本周迁徙规模数据环比下降，北上广三地迁入迁出指数环比均有所下降 [21][102][105] 各细分行业周观点 跨境物流与铁路货运 - 关注跨境物流、铁路货运机会，相关物流公司有望受益 [4][5] 油轮运输 - 油轮逻辑持续验证，运价企稳回升，推荐相关公司 [4][5][9] 各运输品类 - 原油运、成品油、干散、集运等运输品类运价有不同表现，需关注后续走势 [4][9][10][11][12] 快递物流 - 年货节快递延续高增速，关注元宵节前后量价变化；京东物流招聘，顺丰同城接入大模型；看好直营物流修复和通达系优质公司 [4][14][15] 航空货运 - 2月12日上海浦东和香港出口空运指数有不同变化 [16] 航空机场 - 波音空客1月飞机交付情况有变化，实施东盟旅游团入境西双版纳免签政策；推荐关注航空板块，重视航空机场板块复苏机会 [4][19][20] 铁路公路 - 推荐宁沪高速等公司，关注相关公司；春运人员流动量同比增长，化学品物流价格指数和库存有变化 [4][21][22]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - AI应用掀起新浪潮，传统服务业应用AI不仅能够降本增效，更能提供新型体验产品，建议关注人力资源服务、会展、景区、旅行社、酒店、免税等领域相关公司 [3][48] 根据相关目录分别进行总结 1. AI驱动行业变革，DeepSeek引领创新潮流 - DeepSeek是备受瞩目的开源AI模型，轻量架构与开源理念双轮驱动，适配多元应用场景，在推理速度上表现出色，能强化思维链能力，降低调用成本，推动AI技术在各行业渗透应用 [6][7][8] - AI在旅游行业可提供精准路线规划，助力区域旅游经济发展，如黄山打造“全程AI伴游”景区；在酒店行业可实现智能定价，提升运营与服务品质，如首旅酒店推动AI数字店长建设 [10][11] - 米奥会展与李未可科技携手推出“AI慧展1.0”和AI智能眼镜，优化语言翻译和记录功能，实现软硬件协同和数据闭环管理，智能匹配算法提升展会营销效果 [13][14] - 科锐国际接入DeepSeek - R1，计划推出PC端寻访自动化Agent和关系图谱预测的CRN，此前在AI技术研发与应用层面成果亮眼，推动人力资源服务智能化发展 [17][18] - 兰生股份承办的世界人工智能大会规模与影响力持续攀升，引入AIGC技术和AI AGENT打造创新参展体验，将迎来广阔发展机遇 [22][24] - Keep深度布局AI领域，超15%官方运动课程由AIGC生成，推出AI助手和多款海外AI应用，重塑健身行业格局 [25] - 美团推出“点仔”智能工具，此前还测试了“问小袋”，本地生活领域各平台纷纷布局AI技术 [28][29][30] 2. 本周休闲服务行业行情回顾 2.1 本周市场行情回顾 - 2025年2月10 - 14日，商贸零售指数上涨3.52%，相对沪深300指数上涨2.33pct，排名第3位；社会服务指数上涨2.55%，相对沪深300指数上涨1.36pct，排名第6位 [32] 2.2 本周个股行情一览 - 商贸零售行业涨跌幅前3个股为居然智家（+61.45%）、三江购物（+41.50%）、美年健康（+31.58%），后3个股为高鑫零售（-3.49%）、金开新能（-5.92%）、博士眼镜（-11.27%） [35] - 社会服务行业涨幅前3个股为海底捞（+7.25%）、米奥会展（+6.86%）、呷哺呷哺（6.74%），后3个股为长白山（-3.83%）、大连圣亚（-5.44%）、海昌海洋公园（-6.90%） [37] - 商贸零售行业港股通持股比例占比前三为六福集团（2.81%）、周生生（1.92%）、周大福（0.95%）；社会服务行业港股通持股比例占比前三为九毛九（22.17%）、呷哺呷哺（16.87%）、海昌海洋公园（14.49%） [37] 3. 公司公告更新 3.1 商贸零售 - 百联股份控股子公司参与投资设立私募基金，已完成备案手续 [41] - 广百股份选举康永平为董事长，完成法定代表人变更登记 [41] - 武商集团中期票据注册金额为15亿元，注册额度2年内有效 [41] 3.2 社会服务 - 凯撒旅业及子公司预计2025年发生日常关联交易金额共计21,416.7万元 [43] - 丽江股份股东计划3个月内增持550 - 1100万元公司股份，增持价格不超10元/股 [43] 4. 行业大事回顾 4.1 商贸零售行业 - 古茗启动港股IPO招股流程，预计最多募集资金15.7亿港元 [44] - 京东推出竞价购物玩法“京东指数” [44] - 永辉超市调改组织架构，实行“总部 - 大区 - 门店”三层管理 [44] 4.2 社会服务行业 - 马蜂窝AI智能体接入DeepSeek，优化贵州旅游服务智能化水平 [45] - 京东物流因上线外卖业务，2月13日股价下跌0.69% [45][46] - 飞猪元宵“灯会游”热度同比增长43%，亲子家庭占比约70% [46] 5. 行业重点公司估值 - 报告给出电商、超市百货、黄金珠宝、人力资源、景区、酒店、餐饮、旅游服务等行业重点公司的股价、市值、EPS、PE等估值数据 [47][48]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 春节后市场成交活跃，风险偏好提升，科技制造头部白马公司估值提升，白酒和食品头部公司股息率普遍在 4%以上，24Q4 持仓处于 2016 年来低位，阶段性具备估值修复空间，但春节旺季消费复苏不明显，对基本面需保持耐心 [4][8] - 维持年度策略《不破不立》观点，白酒 25Q1 动销端压力大，若 25 年下半年经济改善且行业库存周期调整到位，基本面有望触底，股价将领先基本面调整到位，头部企业股息率具备中长期投资价值，建议长期资金逐步加大配置 [4][8] - 大众品基本面筑底，2025 年大众食品公司经营目标更理性，收入和盈利端环比改善，新零售业态和新消费理念带来新品类成长机会，乳业具备产能去化和格局改善逻辑，关注政策助力受益方向 [4][8] 根据相关目录分别进行总结 食品饮料本周观点 - 上周食品饮料板块上涨 2.34%，白酒上涨 3.13%，上证综指上涨 1.30%，跑赢大盘 1.04pct，在申万 31 个子行业中排名第 8 [7] - 涨幅前三位个股为岩石股份、一鸣食品、味知香；跌幅前三位为 ST 春天、甘源食品、良品铺子 [7] - 白酒板块春节后出现底部特征但需时间验证，关注春节后淡季量价表现，二季度是关键时期，若头部企业坚持量价策略，价格体系企稳，底部特征将进一步确认，若大环境和库存承压，基本面可能二次探底，春节后至 3 月中旬消化库存、稳定价格，关注 3 月中下旬回款发货及价格表现，本周茅台批价散瓶 2230 元持平，整箱 2265 元降 20 元，五粮液批价约 930 元稳定，国窖 1573 批价约 860 元稳定 [4][9] - 大众品板块春节期间出行消费增长，全国国内出游 5.01 亿人次，同比增长 5.9%，国内出游总花费 6770 亿，同比增长 7%，出游客单价 1351 元，恢复至 19 年春节的 109%，餐饮、调味品等需求平稳，乳业、休闲食品节后渠道库存良性，春节期间休闲食品微信小店销售量周环比提升不明显 [4][10] - 天味食品短期动销稳健，采取清仓移库、发力鲜汤料等策略，中长期保持内生外延思路，补齐渠道短板，夯实复调头部企业地位 [13] - 新乳业 24 年主营业务有望增长，非主营业务承压，2025 年细分增长目标，提升盈利能力，全国化扩张潜力大，若外部需求改善，收入增速有望恢复 [14] - 立高食品短期山姆新品表现好，2025 年冷冻烘焙业务有望改善，稀奶油产能利用率将提升，中长期看好烘焙产业链发展 [15] - 巴比食品 24 年门店和团餐业务改善，2025 年门店力争千家开店、收窄同店收入缺口，团餐业务力争双位数增长，成本锁定，毛利率有望稳定，中长期通过收购并购实现外埠市场切入和稳定成长 [16] - 香飘飘 24 年冻柠茶拖累即饮业务，2025 年春节冲泡业务平淡但渠道库存良性，将挖掘 Meco 果汁茶潜力，拓展新渠道，加大冻柠茶资源投入，关注 Q2 - 3 即饮旺季推广成效 [16][17] - 海融科技 24 年收入增量来自茶饮餐饮客户和稀奶油，产能逐步释放，2025 年围绕相关业务实现销售增长 [17] - 桃李面包 24 年渠道调整致收入承压，2025 年积极拥抱渠道和消费习惯变化，推进新零售和折扣渠道，优化产品，加强消费者心智教育，收入端有望筑底企稳 [17] - 恒顺醋业新任董事长将开展发展规划，过去运营考核和薪酬机制市场化提升，渠道端 2C 抓社区流量，2B 对接大 B 客户和代工合作，品类端延续醋酒酱，关注 25H2 经营规划 [18] - 本周天味食品 6 名股东计划减持 138.11 万股，占总股本 0.13%；恒顺醋业选举郜益农为董事长；安琪酵母副总经理刘劲松辞职 [19] - 主产区生鲜乳平均价 3.12 元/公斤，同比降 14%，环比降 0.3%；仔猪价格 35.55 元/公斤，同比升 30.03%，环比升 1.63%；生猪价格 16.43 元/公斤，同比升 5.39%，环比降 0.18%；猪肉价格 28.24 元/公斤，同比升 8.32%，环比降 0.21% [20][21] - 目前食品饮料板块 2025 年动态 PE17.70x，溢价率 41%，环比升 1.07pct；白酒动态 PE16.79x，溢价率 33%，环比升 2.05pct [21] 食品饮料各板块市场表现 - 25/2/10 - 25/2/14，食品饮料行业跑赢申万 A 指 0.69 个百分点，子行业表现依次为白酒跑赢 1.48 个百分点、食品加工跑赢 0.18 个百分点、啤酒跑输 0.09 个百分点、其他酒类跑输 0.87 个百分点、饮料乳品跑输 0.97 个百分点、休闲食品跑输 1.42 个百分点、调味品跑输 1.60 个百分点 [36] 行业事项提示 - 本周五芳斋集团增持五芳斋 120.14 万股，海天味业高管何涛增持 0.09 万股，张裕 A 高管彭斌减持 2.41 万股，康比特陈庆玥减持 124.00 万股 [45] - 康比特 2025 年 2 月 17 日限售股解禁 240.00 万股 [46] - 盖世食品 2025 年 2 月 21 日召开股东大会 [46] 估值表 - 展示海外食品饮料对标公司百威英博、嘉士伯等的总市值、归母净利润、归母净利润 CAGR、PE、ROE、股息率等估值数据 [48][50] - 展示食品饮料重点公司贵州茅台、五粮液等的股价、归母净利润、增速、PE、评级、总市值等盈利预测数据 [51][53]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - 本周对大模型公有云、私有云部署方式特点进行介绍，梳理AI公有云厂商竞争优势、私有云应用场景及案例 [6][7] - 近期AI医药多催化，海外国内聚焦AI医疗，梳理AI医药重点关注方向及标的 [6][7] - 对深信服、赛意信息、税友股份等重点公司进行更新 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 大模型部署方式 - 大模型部署分公有云部署和本地部署，公有云部署将模型放公有云平台为用户服务，本地部署将模型放企业内部服务器，资源专有、数据不外传 [6][8] 公有云部署 - 核心特点弹性灵活，是主流部署方式，用户可省硬件投资、获弹性算力资源和云厂商服务，中小B及C端用户用其是经济选择，大B及软件公司用其可应对复杂场景和需求波动 [10][11] - 公有云厂商分三类：互联网大厂（百度、阿里等）软硬件积累深厚，有规模和先发优势；三大运营商（中国移动等）构建“算网一体”算力服务，国产算力占比提升，基于政企云扩大优势；细分领域服务商（商汤科技等）以中立地位为核心，绑定细分领域 [6][11][12] 本地部署 - 核心是数据安全和低延时，用于对数据隐私、延迟等要求高的场景，可保护企业私有知识、实现更高定制化，如工商银行信创大模型体系、VMWare本地部署代码生成模型 [20][24][26] AI医药 - 海外Cathie Wood强调医疗保健是被低估的AI应用，TempusAI和Doximity等公司股价表现好；国内华为将发布瑞金病理大模型，AI能力提升可赋能医疗多领域，有望在多领域创新提效 [6][27] - 美股Tempus AI基于基因检测数据和AI算法，业务覆盖全链路，数据及服务收入逐季加速，2025年指引收入12.3亿美元，经调整EBITDA转正；Doximity是美国医生社区平台，推出医生版ChatGPT工具，最新一季度业绩超预期，2025年收入指引5.65亿美元，经调整EBITDA3.07亿美元 [28][29][32] - 华为瑞金病理大模型将提高病理图像自动分析能力，降低缺失检测率和误诊率，核心功能包括病理图像处理等，有助于疾病早筛和精准诊断 [33][34] - 梳理医疗+AI细分方向相关标的，建议重点关注辅助诊疗+AI（嘉和美康等）、制药+AI（晶泰控股）、互联网医院+AI（医脉通） [37][39] 重要公司更新 - 深信服：攻击侧DeepSeek模型攻击形成安全增量需求，防御侧深信服秉承“AI First”战略，安全业务有望重估；大模型私有化部署需求增加，深信服软件定义基础设施基因，云业务有望重估 [37][40][41] - 赛意信息：Agent推动工业智能化，赛意信息以自研平台为核心融入Agent技术，接入DeepSeek，是华为重要合作方，在私有化部署及应用落地有优势 [42][45] - 税友股份：财税是AI Agent落地和付费佳领域，税友股份“犀友”大模型以自有财税数据训练，支持AI Agent落地和付费，基础财税实务和合规税优与AI深度结合，财税AI有望快速商业化落地 [46][47][48] 风险偏好判断以及重点标的 - 包括数字经济领军、AIGC应用、AIGC算力、数据要素、信创弹性、港股核心、智联汽车、新型工业化、医疗信息化等领域相关标的 [49]

报告行业投资评级 - 看好有色金属行业 [1] 报告的核心观点 - 对重点公司2024Q4业绩进行预测，部分公司业绩同比和环比增速显著，增长受益于金属价格上涨、产销量增长及成本改善等因素 [1] - 周期投资方面，建议关注贵金属、铜铝、钢铁等板块相关标的；成长周期投资方面，推荐供需格局稳定的新能源制造业相关公司 [3] 根据相关目录分别进行总结 2024Q4业绩前瞻 - 2024Q4业绩同比增速在50%以上的公司有盛达资源、湖南黄金等；同比增速在20 - 50%区间的有金力永磁等；同比增速在0 - 20%区间的有中金黄金等 [1] - 2024Q4业绩环比增速在50%以上的有盛达资源、洛阳钼业；在20 - 50%区间的有天山铝业等；在0 - 20%区间的有中金黄金等；其余公司业绩环比下滑 [1] 投资分析意见 周期投资分析意见 - 贵金属：建议关注山东黄金等，全球信用格局重塑、央行购金持续，金价上行趋势不变，黄金板块估值有修复动力及空间 [3] - 铜铝：建议关注云铝股份等，供给相对刚性、新能源需求增长，全球制造业产成品库存处于底部，补库周期有望重启，中长期看好价格 [3] - 钢铁：关注业绩稳定高分红标的以及破净央国企的估值修复 [3] 成长周期投资分析意见 - 降息后估值中枢有望上移，推荐亚太科技、宝武镁业等供需格局稳定的新能源制造业公司 [3] 主要金属品种24Q4价格 - LME铜24Q4价格9340美元/吨，qoq -0.2%，yoy 13.0%；COMEX黄金24Q4价格2503美元/盎司，qoq 6.9%，yoy 34.6%等多种金属价格及变化情况 [4] 重点公司2024Q4业绩前瞻 - 展示了中金黄金、盛达资源等多家公司2024Q4E归母净利润、同比增速和环比增速 [5] 有色金属行业重点公司估值 - 呈现了紫金矿业、洛阳钼业等公司的股价、EPS、PE、PB等估值信息 [7] 钢铁行业重点公司估值表 - 给出了宝钢股份、华菱钢铁等公司的股价、EPS、PE、PB等估值数据 [8]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 预计 2024 年 A 股上市险企合计归母净利润同比增长 76%至 3362 亿元 受益于低基数及资本市场表现亮眼 已有 5 家上市险企发布利润预增公告 同比增速较 24 年前三季度水平略降 1.9pct [2] - 细分公司来看 预计 2024 年归母净利润表现为新华保险同比增长 181%、中国人寿同比增长 117%、中国太保同比增长 70%、中国人保同比增长 82%、中国平安同比增长 44% [2] 各业务板块情况 人身险 - NBVM 为 NBV 增长的核心驱动力 预计全年 NBV 增速亮眼 2024 年平安寿险及健康险新单同比增长 7.9% 人保寿新单/期交新单同比下降 8.3%/增长 1.6% 银保渠道“报行合一”阶段性影响全年新单表现 但监管控费有效驱动 NBVM 大幅改善 [3] - 预计上市险企 2024 年 NBV 增速表现为中国人保同比增长 92%、新华保险同比增长 92%、中国太保同比增长 35%、中国平安同比增长 31%、中国人寿同比增长 23% [3] 财险 - 预计头部险企优结构、控风险、降费用成效显现 全年综合成本率或将较前三季度略有改善 2024 年财险公司原保险保费收入为 1.69 万亿元 可比口径下同比增长 5.6% 赔款支出金额达 1.15 万亿元 可比口径下同比增长 6.5% [4] - 预计大灾对综合成本率表现的影响已基本在三季报中得以体现 细分公司来看 预计 2024 年综合成本率表现为中国财险 98.2%、中国太保 97.8%、中国平安 97.9% [4] 资本市场情况 - 2024 年沪深 300 指数/中证 800 指数/中证红利指数涨幅分别达 14.7%/12.2%/12.3% 4Q24 分别下跌 2.1%/1.6%/2.1% 跌幅低于去年同期 12.5pct/10.7pct/10.7pct [5] - 4Q24 长端利率延续下行态势 截至 2024 年 12 月 31 日 10 年期国债到期收益率为 1.68% 较 9 月末水平下降 48bps 较 2023 年末水平下降 88bps 债牛行情之下 会计分类为 FVTPL 的债券占比较高的机构有望在利润表中获益 [5] 投资分析意见 - 中长期资金入市步入落地阶段 保险机构既是中长期资金入市的重要参与者 也是有望持续受益于中长期资金入市趋势 头部公司预计将持续获得监管资源倾斜 后续多重政策值得期待 [5] - 建议把握两条主线 一是估值弹性较高的标的 推荐新华保险、中国人寿 二是攻守兼备的标的 推荐中国财险、中国平安、中国太保 [5] 保险行业重点公司估值表 |股票代码|证券简称|收盘价|合并总市值|流通市值|24E PEV|PE(TTM）|PB（LF）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |601628.SH|中国人寿|40.55|9,512|8,444|0.82|10.47|2.04| |601318.SH|中国平安|51.70|8,740|5,564|0.64|8.03|1.06| |601601.SH|中国太保|32.74|2,875|2,241|0.54|7.43|1.15| |601336.SH|新华保险|48.93|1,262|1,020|0.55|7.69|1.71| |601319.SH|中国人保|7.01|2,811|2,488|-|8.03|1.17| |2328.HK|中国财险|13.44|2,989|927|-|11.96|1.17| |1299.HK|友邦保险|56.30|6,043|6,043|1.14|16.03|1.88| |6060.HK|众安在线|14.80|218|210|-|5.08|0.98| |0966.HK|中国太平|11.92|428|428|0.19|7.15|0.54| |2628.HK|中国人寿|15.58|10,328|1,159|0.30|2.95|0.84| |2318.HK|中国平安|46.30|9,490|3,448|0.53|6.48|0.85| |2601.HK|中国太保|24.80|3,122|688|0.38|5.07|0.87| |1336.HK|新华保险|25.40|1,371|263|0.27|3.60|0.68| |1339.HK|中国人保|4.02|3,053|351|-|4.20|0.66| |6963.HK|阳光保险|2.83|325|98|0.27|7.45|0.49|[9]

报告行业投资评级 - 看好机械行业 [1] 报告的核心观点 - 2024年传统制造业加速升级，推荐关注机器人、顺周期、出海、轨交四大方向 [1] - 对16家重点跟踪机械公司2024Q4业绩预测，增速超100%的有柳工、中钨高新、三一重工、徐工机械；增速在0%-100%的有豪迈科技等多家公司；增速为负的有中联重科、中国通号 [2] 各行业总结 机器人&零部件 - 人形机器人产业化进程持续推进，2024年全球机器人产业链扩容，2025年进入新阶段，关注特斯拉产品迭代等三条主线，目前销售规模低，未来有望贡献业绩，建议关注绿的谐波等公司 [2] 轨道交通 - “十四五”最后一年，轨交设备投资确定性高，2024年国家铁路旅客发送量、固定资产投资等有增长，2025年有目标规划，重点推荐中国中车、思维列控，建议关注时代电气等公司 [2] 工程机械 - 周期拐点临近，本轮国内下行周期海外增长强劲，业绩波动减弱，板块估值处低位，下游需求回暖，更新周期有望推动新机销售上涨，重点推荐三一重工等公司，建议关注柳工等公司 [2] 激光 - 通用激光高功率迭代和海外出口带来需求增长，专用激光新技术迭代带来增量需求，推荐柏楚电子等公司，建议关注锐科激光等公司 [2] 油服设备 - 油价高位震荡，下游景气度延续，2024年布伦特原油价格震荡，供需偏紧，油气资本开支带动行业景气上行，推荐杰瑞股份 [4] 机床&刀具 - 机床看好高端化转型及核心零部件国产替代，2024年产量增长，后续朝高端化等方向发展，利好相关厂商，推荐关注豪迈科技等公司；刀具看好海外市场开拓，推荐关注鼎泰高科等公司 [4]

报告公司投资评级 - 报告将广发证券投资评级从“增持”上调至“买入”评级，预计 2025 年合理估值 1.26XPB [2][8] 报告的核心观点 - 2018 年底至今广发证券估值长期跑输其他头部券商，主要受投行风险事件、公募基金新发规模回落和杠杆水平较低等因素影响，但目前风险出清，业务能力修复，资管业务受益于市场回暖，自营业务业绩稳定性强 [5] - 现阶段估值拖累因素已改善，基本面明显好转，业务、业绩和资产规模均有提升，且公司治理能力优秀，具备独特区域优势和稳健自营业务布局，上调评级和盈利预测 [7] 根据相关目录分别进行总结 1、广发证券 PB 估值跑输可比头部券商 - 2018 年底至今，广发证券 PB 估值水平跑输可比头部券商，可分为三个阶段：2018 年 12 月至 2021 年 7 月，受投行风险事件影响，估值差距拉大；2021 年 7 月至 2021 年 12 月，风险出清叠加业绩回暖，估值跑赢；2022 年 2 月以来，受公募基金行业结构变化和降费政策影响，估值再次下滑 [19][29][34] - 当前广发证券基本面边际改善明显，业务能力修复，业绩表现优秀，资产规模快速扩张，后续业绩向上空间较大 [42] 2、股权结构长期稳定，管理层经验丰富 - 广发证券主要股东结构长期稳定，无控股股东，近期主要股东股权或出现调整，稳定的股权结构为公司奠定了基础 [51] - 当前核心决策层为广发证券体系下老员工，管理团队经验丰富，平均经历约 27 年，平均任职超 20 年 [54] 3、业务边际改善，投资价值凸显 3.1 投资管理：“大资管”为广发证券“硬标签”，业务有望受益于市场预期改善 - “大资管”是公司重要业绩支柱，包括资产管理、公募基金和私募基金业务，2020 年以来业绩贡献占比较高 [63] - 2024 年 9 月 24 日以来，公募基金市场管理规模显著提升，易方达和广发基金规模增长高于行业，且 2024 年以来公募基金行业被动投资趋势凸显，易方达在 ETF 领域布局领先 [67][69][73] 3.2 财富管理：探索投顾赋能新模式，直达业务痛点 - 财富管理业务是主要收入及利润来源，2024 年上半年收入/利润分别为 52.2/29.9 亿元，占比 44.3%/58.4%，同比上升 2.4%/下滑 3.5% [77] - 营业部集中在粤港澳大湾区，区位和客户资源优势明显，2024 年上半年广东省内营业部贡献营业总收入/营业利润分别 12.51/7.04 亿元，占比 50.9%/61.0% [79] - 财富管理转型卓有成效，金融产品代销能力行业领先，2024 年上半年代销金融产品收入 2.96 亿元，位于行业第四 [82] - 公司重视投顾专业服务水准，投顾人数居行业首位，并探索投顾赋能新模式，广州投顾学院已举办多期培训班，培训学员约 600 余人 [85][90] 3.3 交易及机构业务：用表业务短板补足，业绩波动或弱于同业 - 2022 年开始，广发证券通过发行永续债支持资本中介业务发展，交易及机构业务业绩稳定性显著提升 [92] - 2022 年至今，场外衍生品业务规模明显扩张，期末应付客户保证金余额较快增长，预计未来将受益于业务份额向头部集中的趋势 [96] - 列入交易性金融资产的债券占比较低，主要为满足日常流动性需求，且在 ETF 渗透率快速提升背景下，有望受益于 ETF 做市带来的业绩增量 [101][103] 4、盈利预测和估值 4.1 盈利预测：预计 2025 年广发证券归母净利润同比 +27.8% - 预计广发证券 2025 - 2027 年营收分别为 327.4/374.2/415.2 亿元，同比 +20.1%/+14.3%/+11.0%，归母净利润分别为 106.7/126.6/144.0 亿元，同比 +27.8%/+18.6%/+13.8% [109] 4.2 估值：预计 2025 年合理估值为 1.26XPB - 以头部五家券商作为估值对标，基于 2025 年 2 月 13 日估值水平，采用 PB - ROE 估值，并给予公司 10%的估值溢价，预计公司 2025 年合理估值为 1.26XPB [8]

报告行业投资评级 - 看好 —— 环保行业 [1] 报告的核心观点 - 2024年环保行业持续分化，运营资产表现稳健 [1] - 各细分领域业绩表现不同，市政水务运营平稳但工程业务下滑，垃圾焚烧整体平稳但公司间有分化，环卫运营稳定，工业环保待修复且赛道分化明显，产品设备受下游影响分化扩大 [2] - 给出投资分析意见，包括推荐市政环保相关公司、建议关注生物航煤SAF相关企业和推荐绿色甲醇领域的中国天楹 [2] 各业务分类总结 市政水务 - 整体运营平稳，工程业务下滑，2024年归母净利整体相对平稳，天源环保同比+17%，兴蓉环境+11%，洪城环境+6% [2] 垃圾焚烧 - 整体平稳，因多种因素公司持续分化，2024年主要公司归母净利增速不同，绿色动力同比+5%，瀚蓝环境+19%，军信股份+3%，城发环境 - 2%，永兴股份+13% [2] 环卫 - 运营相对稳定，2024年主要公司归母净利增速平稳，部分公司因减值影响同比减小而增速提升，盈峰环境同比+30%，玉禾田+7% [2] 工业环保 - 整体仍待修复，不同赛道分化明显，工业危废板块产能过剩且产废量在恢复，东江环保持续亏损但同比减亏1%；工业烟气板块火电新增机组带来订单提升，龙净环保2024年归母净利润同比+63% [2] 产品设备 - 受不同下游影响，分化持续扩大，常规装备重点公司归母净利增速略有下滑，景津装备预计 - 13%；电力环保设备重点公司归母净利呈分化态势，青达环保同比+38%，华光环能 - 6% [2] 投资分析意见总结 市政环保 - 盈利稳定，现金流改善+化债推进+水价调整，环保红利资产机会凸显，推荐粤海投资、永兴股份等公司，建议关注光大环境、海螺创业等；化债方面建议关注玉禾田、侨银股份、城发环境等 [2] 生物航煤SAF - 政策元年开启，SAF需求爆发在即，建议关注SAF供应商嘉澳环保等和原料端UCO供应企业山高环能等 [2] 绿色甲醇 - 氢能消纳+航运减碳推动绿色甲醇爆发，推荐具有生物质资源及绿氢资源的中国天楹 [2] 重点公司业绩及估值总结 业绩情况 - 报告列出了环保行业多家公司2024年Q1 - 4及Q4的归母净利润情况及同比变化 [3] 估值情况 - 报告给出了环保及电力设备重点公司的估值表，包括收盘价、EPS、PE、PB(lf)等数据 [4]

报告行业投资评级 - 看好农林牧渔行业 [1] 报告的核心观点 - 预计重点跟踪的农林牧渔板块上市公司 2024 年年报业绩同比大幅扭亏为盈，合计实现归母净利润 391.06 亿元，子行业业绩同比增速排序前五为生猪养殖、肉鸡养殖、种业、宠物食品、饲料，行业景气与上市公司经营变化是板块业绩波动主因 [2] - 建议关注宠物食品行业的乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份，以及种业的隆平高科、荃银高科、登海种业 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 农林牧渔板块 2024 年报业绩情况 - 预计重点跟踪的 19 家上市公司 2024 年年报合计归母净利润同比大幅扭亏为盈，各子行业业绩同比增速排序前五为生猪养殖（+318%）、肉鸡养殖（+257%）、种业（+139%）、宠物食品（+85%）、饲料（+65%），动物保健与农产品加工板块业绩预计同比下滑 [2][3] 各子行业业绩情况及分析 生猪养殖 - 前期产能调减使供给减少，猪价上涨驱动 2024 年猪企业绩兑现，多数上市公司业绩显著兑现，但出栏量增速与养殖成本表现差异致业绩增速分化，如牧原股份出栏生猪 7160.2 万头，同比+12.20%，预计归母净利润 175 亿元，同比+510%；温氏股份出栏生猪 3018.3 万头，同比+15%，预计归母净利润 92.50 亿元，同比+103% [2] 肉鸡养殖 - 盈利分化，白鸡景气下行，黄鸡企业盈利底部回升，白鸡鸡肉价格下行，产业链盈利承压，部分企业归母净利润下滑，龙头企业取得超额利润，黄鸡企业受益于成本回落和价格平稳，业绩预计回升 [2] 宠物食品 - 受益于原料价格下降和海外需求良好，国内自有品牌营收高增、利润率提升，三家企业 2024 年业绩预计均同比高增，2024 年中国宠物食品出口金额同比+22.1%，三家上市公司线上 GMV 增速均快于行业 [2] 饲料 - 行业景气承压，养殖盈利回升带动相关企业业绩，2024 年全国工业饲料总产量同比-2.1%，除宠物饲料和肉禽料需求增长外，其余料种下滑，龙头企业实现业绩稳健增长，如海大集团饲料销量同比+9%，预计归母净利润同比+65% [2] 种业 - 粮价持续承压，品种差距凸显，种企业绩表现分化，隆平高科主业利润稳步增长，预计归母净利润同比+25%；登海种业受粮价下行影响，业绩预计受拖累 [2] 动物保健 - 免疫需求小幅复苏，但市场竞争加剧，动保企业业绩预计下滑，2024 年全行业疫苗批签发批次同比-0.79%，企业毛利率承压，研发投入拖累净利率 [2] 投资分析意见 - 重视粮食安全主题，把握宠物食品景气，建议关注宠物食品行业的乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份，以及种业的隆平高科、荃银高科、登海种业 [2][7] 部分公司估值情况 - 报告给出了生猪养殖、禽养殖、饲料业、宠物食品、动物保健、种业、农产品加工等行业部分公司的收盘价、总市值、不同年份的申万 EPS 和 PE 等估值数据 [9][12]