报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 服装家纺受益政策托底，开启预期触底、估值修复，再向基本面改善传导，跨年高股息再获关注；纺织制造须等待零售驱动供应链订单强化，12月“抢出口”下增速走强，关注周期收敛、成长回归的全球化纺织制造集团 [4] 根据相关目录分别进行总结 本周纺织服饰板块弱于市场 - 本周（2月7日 - 14日）纺织服饰板块表现弱于市场，SW纺织服饰指数上涨1.2%，跑输SW全A指数0.5pct；SW服装家纺指数上涨1.0%，跑输SW全A指数0.6pct；SW纺织制造指数下跌0.5%，跑输SW全A指数2.2pct [4][5] - 周涨幅前五的个股为梦洁股份（15.0%）、天创时尚（15.0%）、康隆达（10.9%）、恒辉安防（9.9%）、欣贺股份（6.3%） [5] 本周行业观点 服装 - 第九届亚洲冬季运动会2月14日闭幕，中国队成绩创历史最佳，带动冰雪运动及经济活力释放，2月第一周亚冬会搜索量环比上涨862%，2024 - 2025年雪季黑龙江冰雪赛事活动多元化、井喷式增长，直接参与25万人，间接带动700万人次，较上个雪季增长约20% [4][7] - 多家国际运动公司发布2024年业绩，ASICS全年营收同比增长18.9%至6785.26亿日元，净利润同比增长80.9%至638.1亿日元，大中华区等表现亮眼，预计2025年收入增长15%，净利润增长22%；斯凯奇全年销售额增长12.1%至89.7亿美元，归母净利润增长17.2%至6.4亿美元 [4][8] 纺织 - 美国关税政策冲击窗口，情绪压制大于实质影响，中国纺织龙头早年完成东南亚产能部署，输美订单转至海外基地，东南亚产能份额高难替代，新措施对国际化纺织集团额外影响有限 [4][9] - 关税影响下全球纺织业“抢出口”显著，12月我国纺织业出口额280.7亿美元，同比增长11.4%，纺织纱线等出口额增速环比扩大；越南12月纺织品/鞋类出口同比增长16.3%/13.5%，增速环比扩大，预计大型纺企24Q4 - 25Q1业绩不错 [10] 本周重点回顾 国际服饰公司&奢侈品集团最新业绩汇总 - 国际服饰公司如Deckers、Asics、Nike等公布不同财季业绩，销售额和净利润有不同程度增减 [13] - 国际奢侈品公司如Armani、Chanel、Hugo Boss等公布业绩，销售额和利润有不同表现 [14][15] 本周行业全球动态 - 安德玛2025财年第三季度财报显示，整体表现超预期，收入同比下降6%至14亿美元，毛利率增长240个基点至47.5%，亚太市场下降5%，预计2025财年收入降幅收窄至约10% [16] - 爱马仕2024年全年总营收152亿欧元，按固定汇率计算同比增长15%，经常性营业利润62亿欧元，第四季度销售额大涨18%至40亿欧元，远超市场预期 [17] 本周重点上市公司公告 - 特步国际拟配售新股募资5亿港元及发行5亿港元2026年到期可换股债券，资金用于推动主品牌和索康尼DTC模式发展等 [19] - 裕元集团归母净利润相比2023年预计增加55% - 60%，25年1月销售净额8亿美金，同比增长9.3% [19] - 宝胜国际25年1月销售净额25.9亿人民币，同比上升24.2% [19] 行业数据跟踪 12月中国纺服项社零总额跌幅收窄 - 12月社会消费品零售总额45172亿元，同比增长3.7%；全国服装鞋帽、针纺织品类零售总额1629亿元，同比下降0.3% [21] - 1 - 12月实物商品网上零售额130816亿元，同比增长6.5%，占比26.8%；穿类实物商品网上零售额同比增长1.5% [21] 12月中国纺织业出口总额同比加速增长 - 2024年12月我国出口纺织品服装280.7亿美元，同比增长11.1%，其中纺织纱线等出口额有不同程度增长；1 - 12月累计出口3011.03亿美元，同比增长2.8% [27] 本周内外棉价多为上涨 - 2月14日，国家棉花价格B指数报于14794元/吨，郑棉主力合约2505报于13740元/吨，较2月7日上涨0.6%/0.4%；国际棉花价格M指数报于77美分/磅，ICE2号棉花主力合约2503报于68美分/磅，较2月7日上涨2.0%/3.5% [29] 美元兑主要纺织出口国货币汇率变化 - 展示了2023年1月 - 2025年2月14日美元兑人民币、越南盾等主要纺织出口国货币汇率变化，较年初和月初有不同幅度变动 [35][38] 欧睿服装行业数据 - 2023年中国运动服饰市场规模达3858亿元，同比增长14.2%，公司口径CR10达84.9%，部分品牌市场份额有变动 [38] - 2023年中国男装市场规模达5617亿元，同比增长8.1%，公司口径CR10达23.4%，部分品牌市场份额有变动 [40] - 2023年中国女装市场规模达10443亿元，同比增长8.3%，公司口径CR10达6.9%，迅销、LVMH、Lululemon同比提升0.1pct [43] - 2023年中国童装市场规模达2526亿元，同比增长9.9%，公司口径CR10达14.4%，森马同比下滑1.1pct，迅销、特步分别提升0.1pct [45] - 2023年中国内衣市场规模达2491亿元，同比增长7.7%，优衣库市占率持平为1.8%，Ubras市占率达0.6% [48] 电商数据 - 行业大盘方面，1月运动鞋服淘系销售额同比上升8.8%，女装、男装、童装、家纺、户外淘系销售额同比有不同程度下滑 [53][58][60] - 品牌表现方面，展示了运动、男装、女装、童装品牌淘系月度市占率和同比增速情况 [63][65][66][67]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 毓恬冠佳是本土汽车天窗领军企业，AHP得分处于下游偏上和中游偏下水平，主营汽车天窗打破外资垄断，客户资源丰富且积极拓展新能源业务，天窗市场扩容，募投项目扩充产能，但与可比公司相比业绩规模小、毛利率和研发投入低 [3][8][17] 根据相关目录分别进行总结 AHP分值及预期配售比例 - 毓恬冠佳2025年2月12日招股将在创业板上市，剔除、考虑流动性溢价因素后AHP得分分别为1.59分、2.00分，位于非科创体系AHP模型总分的21.3%、36.8%分位，处于下游偏上、中游偏下水平 [3][7] - 假设以95%入围率计，中性预期情形下，网下A、B两类配售对象的配售比例分别是0.0367%、0.0224% [3][7] 新股基本面亮点及特色 本土汽车天窗优势供应商，拓展天幕、电动尾翼等新产品 - 毓恬冠佳主营汽车天窗，23年为中国汽车天窗市场第二大供应商，市场占有率16%，是截至22年中国天窗市场前五名中唯一本土企业 [3][8] - 主要客户包括长安、一汽等知名整车厂，2024年1 - 6月销量前十新能源汽车制造商中有8家是客户，预计已定新能源项目2025、2026年收入分别为13.8亿、15.4亿元 [3][9] - 创新研发负氧离子帘布等产品，汽车天幕渗透率从21年的5.6%提升至23年的14.5%，公司有集成式天幕技术储备并获岚图H77项目定点 [3][9] - 确定电动尾翼、门模块等新产品研发路线，电动尾翼已量产 [11] 天窗市场逐步扩容，募投项目布局产能扩充 - 中国汽车天窗出货量上升，23年渗透率达61.00%，21 - 23年全景天窗出货量CAGR为10.78%，头豹研究院预计24 - 27年市场规模复合增长率4.71% [3][13] - 公司拟通过首发募投项目扩大生产规模，建成后可年生产40万套全景天窗、20万套天幕天窗、46万套卷帘天窗以及10万套尾翼 [14][25] 可比公司财务指标比较 业绩规模较小，复合增速领先 - 选择新泉股份等5家公司为可比公司，截至25年2月11日收盘，可比公司PE（TTM）均值、中值分别为65.14倍、28.08倍，所属行业近一个月静态市盈率为24.86倍 [17] - 2021 - 2023年公司营收、归母净利低于可比公司均值，但稳定增长，CAGR分别为21.27%、93.06%，高于可比公司均值 [17] 毛利率、研发投入较低 - 2021 - 2023年公司综合毛利率分别为14.71%、15.45%、17.11%，低于可比公司均值但持续增长，因降本增效和全景天窗收入占比提升 [19] - 2021 - 2023年公司研发支出占营收比重分别为3.95%、3.08%、2.75%，低于可比公司均值 [19] 募投项目及发展愿景 - 公司计划公开发行不超2195.87万股新股，募集资金用于毓恬冠佳新厂房、汽车车顶系统及运动部件新技术研发项目、汽车电子研发建设项目、补充流动资金项目 [25] - 毓恬冠佳新厂房建成后可实现相应产能，汽车车顶系统及运动部件新技术研发项目有明确研发方向，汽车电子研发建设项目将新增硬件设备207台（套），软件系统73套 [25]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 汇通控股是具备生产一体化能力的先进汽车零部件供应商，AHP得分处于中游偏上水平，在新能源汽车发展机遇下营收和业绩复合增速领先，但也面临客户集中、议价能力下降等风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 AHP分值及预期配售比例 - 汇通控股2025年2月13日招股将在主板上市，剔除流动性溢价因素AHP得2.01分，位于总分27.2%分位；考虑流动性溢价因素得2.27分，位于39.4%分位，均处中游偏上水平 [2][6] - 假设85%入围率，中性预期下网下A、B两类配售对象配售比例分别为0.0164%、0.0091% [2][6] 新股基本面亮点及特色 汽车造型部件集成化方案供应商 - 汇通控股从事汽车造型部件、声学产品研发销售及车轮总成分装业务，是集成化方案供应商 [2][7] - 汽车造型部件具备全工序生产制造一体化供货能力，与多家主机厂有稳定合作，2024年H1格栅产品占乘用车市场约5%，前保险杠饰条占新能源汽车市场约7%，近两年拓展保险杠业务 [2][8] - 汽车声学产品包括顶棚等，建立声学数据库和设计标准，具备同步设计开发能力，工艺领先，核心材料自主研发，2023年以来收入大幅提升 [9][10] - 汽车车轮总成分装业务募投项目达产后将新增880万套/年生产能力，已开始初步供货 [10] 依托下游新能源汽车风口，未来发展迎机遇 - 新能源汽车发展势头强劲，2024年1 - 6月产销同比分别增长30.1%和32%，市场占有率增至35.2%，未来有望保持较快发展 [13] - 公司拓展多家新能源主机厂，2021 - 2023年新能源汽车配套产品业务收入从9561.94万元增至31394.39万元，占比从22.92%增至41.06% [13] - 公司具备规模和技术优势，是高新技术和专精特新企业，烫印工艺有优势，募投项目将新增造型部件产能，可利用合肥区位优势把握机遇 [15] 可比公司财务指标比较 21 - 23营收稳步攀升，业绩复合增速领先 - 选取金钟股份、拓普集团、福赛科技为可比公司，截至2025年2月12日收盘，可比公司市盈率（TTM）区间25.47 - 42.04倍，均值33.76倍，所属行业近一个月静态市盈率24.99倍 [17] - 2021 - 2024年H1汇通控股营收、归母净利低于可比公司平均，但2021 - 2023年营收、归母净利复合增速分别为35.38%、63.62%，领先可比公司 [17] - 2024年公司营收107490.99万元，同比上升40.59%；归母净利润16792.54万元，同比上升10.22% [18] 24H1毛利率领先，但研发占比相对可比较低 - 2021 - 2024年H1汇通控股综合毛利率分别为28.84%、38.89%、33.71%、32.84%，高于可比公司平均，2022 - 2024年H1领先 [21] - 2021 - 2024年H1研发支出占营收比重分别为3.64%、3.67%、4.25%、4.61%，低于可比公司平均，2021 - 2023年不及可比公司 [21] 募投项目及发展愿景 - 公司计划公开发行不超3150.7704万股新股，募集资金用于汽车饰件扩产、车轮总成分装、数字化及研发中心建设项目和补流 [25] - 汽车饰件扩产项目达产后新增造型部件1350万个/年产能；车轮总成分装项目达产后新增880万套/年产能；数字化及研发中心项目完善研发和管理体系，提升竞争力 [25]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - 本周恒生医疗保健指数上涨 6.16%，AI 医疗相关标的关注度持续提升，建议关注 AI+医疗相关领域 [3][10] - 港股通资金占大市成交比例已抬升至 20%以上，优化恒生指数 ERP 模型，后续关注企业盈利能力修复和海外资金再平衡 [6][7][8] - 金沙中国业绩具备韧性，百胜中国提升现金股息，建议关注这两家公司 [20][21][23] - 本周教育指数上涨 11.1%，跑赢恒生国企指数 6.9 个百分点，持续推荐教培行业 [25] 根据相关目录分别进行总结 海外策略 - 港股通成交占大市总成交比例经历四个阶段，到 2024 年四季度至今多数交易日在 20% - 25%区间 [6] - 优化恒生指数 ERP 模型，将市场无风险利率优化为 10 年期美债和中债收益率加权，截止 2025 年 2 月 7 日，隐含 ERP 为 6.73% [7] - 港股 3 月迎年报季，关注企业盈利回升态势和人工智能盈利展望落地，海外投资者对中国配置比例低，流动性改善空间仍存 [8] 海外医药 市场回顾 - 本周恒生医疗保健指数上涨 6.16%，AI 在医药领域应用深化，建议关注 AI+制药和 AI+服务细分赛道 [3][10] - AI+制药通过 AI 技术实现药物研发流程智能化升级，相关港股标的为晶泰控股（02228.HK） [3][10] - AI+服务围绕患者就医、医生诊疗等方面赋能，相关港股标的有京东健康等多家公司 [3][10] 重点事件 - 国内：爱康医疗 2024 年预计归母净利润同比增长超 50%；欧康维视生物预计收入约 4.08 - 4.20 亿元，同比增长 65.6 - 70.5%；沛嘉医疗预计收入约 6.10 - 6.30 亿元，同比增长约 38.3 - 42.8% [15] - 国内：科伦博泰 TROP2 ADC 公布研究成果，ORR 为 31%；康诺亚 IL - 4Rα单抗获批新适应症 [15] - 海外：罗氏利司扑兰片剂获 FDA 批准上市；诺华三抗获 CDE 批准临床 [16][17] 建议关注 - 创新药出海和国内商业化进展相关公司，如百济神州、信达生物等 [18] 海外社服 金沙中国 4Q24 财报 - 净收入 17.7 亿美元，赢率调整后 EBITDA 为 5.93 亿美元，恢复至 2019 年同期的 75%，维持目标价 25 港币，维持买入评级 [20] - 中国澳门博彩毛收入同比增长 6%，中场博彩毛收入恢复快于旅客量，金沙中国中场博彩毛收入恢复至 2019 年的 93% [20] - 威尼斯人金光综艺馆完成升级改造，伦敦人预计 2025 年 5 月改造完毕，改造后盈利能力有望提升 [20] 百胜中国 4Q24 财报 - 收入 26.0 亿美元，核心经营利润 1.5 亿美元，符合预期，维持目标价 440 港币，维持买入评级 [21] - 肯德基 4Q24 同店收入同比下滑 1%，交易量同比增长 3%，客单价同比下滑 4%至 38 元 [21] - 肯悦咖啡 2024 年底门店达 700 家，2025 年底预计开到 1300 家；必胜客 wow 乐享店 2024 年底超 200 家，2025 年重点提升外卖业务和利润率 [21] - 单季现金股息增加 50%，2025 - 2026 年总股东回馈金额维持在 30 亿美元，2025 年净新增门店预计 1600 - 1800 家 [22] 重点关注 - 金沙中国（01928.HK）、百胜中国（09987.HK） [23] 海外教育 市场回顾 - 本周教育指数上涨 11.1%，跑赢恒生国企指数 6.9 个百分点；年初至今累计涨幅 11.7%，跑赢恒生国企指数 1.9 个百分点 [25] 数据更新 - 东方甄选上周 GMV 1.2 亿元，日均 GMV 1713 万元，环比上升 176% [26] - 各直播间 GMV 构成：东方甄选 0.51 亿元，占比 42%；东方甄选美丽生活 0.54 亿元，占比 45%等 [26] - 上周东方甄选总粉丝数为 4488 万人，环比下降 0.15% [26] 投资分析意见 - 持续推荐教培行业，教培监管政策常态化下，教培机构扩张将带动营收增长提速 [27] - 建议关注全国布局机构如新东方等和区域型公司如卓越等，以及港股高教公司如中汇集团等 [27] 盈利预测与估值 海外医药重点公司 - 报告给出百济神州、信达生物等多家公司的市值、PE、收入、归母净利润及同比变化等盈利预测与估值数据 [31] 海外社服重点公司 - 报告给出携程集团、同程旅行等多家公司的市值、P/E、收入、净利润等盈利预测与估值数据 [32][33] 海外教育重点公司 - 报告给出新东方、好未来等多家公司的市值、现价对应 PE、利润预测、利润复合增速等盈利预测与估值数据 [34] 东方甄选数据 - 展示东方甄选 GMV（日）、SKU 逐步提升、月度总 GMV、2 月日均 GMV、2 月 SKU、直播商品情况、粉丝性别分布、累计粉丝数、粉丝年龄分布等数据图表 [37][39][42][45][47][48]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 预计上市银行2024年营收增速较三季报进一步改善，归母净利润依旧正增长，符合全年银行业绩底部平稳过渡判断；预计2024年上市银行营收同比下滑0.4%，降幅较9M24收窄0.7pct，归母净利润同比增长1.9%（9M24为1.4%）；不同类型银行中，优质城农商行业绩领跑、多家股份行底部改善、国有大行利润延续正增长 [2] - 全年营收表现好于预期原因：4Q24长债利率下行贡献银行债券投资收益，非息收入支撑营收；“924新政”后零售贷款景气度改善，存量按揭贷款利率调降对息差冲击有限，叠加负债端存款成本下行，4Q24利息净收入有望底部改善 [2] - 展望2025年，息差下行趋势难逆，但存款成本加速下降可有力对冲，全年行业存款成本下降幅度或达18bps；综合考虑多种因素，测算2025年上市银行息差或同比下降14bps [2] - 2024年信贷增速放缓但平稳，零售贷款自四季度以来有改善迹象；展望2025年，稳有效投放是营收企稳关键，建议关注区域发展有政策支持的城商行，若经济复苏，零售见长、深耕小微客群的银行有望优增 [3] - 资产质量总体平稳，全行业零售贷款不良生成或阶段性回升，但不良风险可控；建议关注“高拨贷比、低不良生成”的银行，其资产质量和业绩稳定性更优 [3] - 银行股是逆周期低波红利、顺周期绝对收益占优+后周期弹性品种；当前建议关注高股息中小银行（城商行为先，关注2024年估值超跌股份行），首推重庆银行、苏州银行、兴业银行、成都银行；若零售端景气度回暖，可布局招商银行、常熟银行、苏农银行、瑞丰银行等 [3] 根据相关目录分别进行总结 上市银行2024年报盈利预测 - 预计国有行营收同比下滑0.5%、归母净利润增长1%；股份行营收降幅收窄至1.9%，归母净利润同比增长2.3%；城商行营收同比增长6.5%、归母净利润增长8.8%；农商行营收同比增长2.3%、归母净利润增长5.8%；上市银行整体营收同比下滑0.4%，归母净利润同比增长1.9% [2][4] - 预计4Q24上市银行不良率环比持平1.25%，拨备覆盖率基本稳定约240% [3] 非息收入情况 - 2024年前三季度十年期国债收益率下行，多家银行其他非息增速超40%；11月下旬市场利率回落驱动营收提速，对中小银行更明显；十年期国债收益率由2024年11月约2.1%降至12月末约1.68%，累计下降超40bps（前三季度累计下降约50bps） [2] - 三季度开始，城农商行降低金融投资中FVTPL类占比、提升FVOCI类占比，部分银行或滞后兑现收益以平滑2025年营收表现 [2] 息差情况 - 4Q24降息对年内息差拖累好于预期，存量按揭利率调整幅度小于2023年同期，且年末季度投放占比有限；测算4Q24单季息差或季度环比下降6bps至1.52%，同比降幅收窄至12bps；2024全年息差较9M24仅下降1bp至约1.60%，同比降幅约15bps [2] - 2025年息差下行趋势难逆，但存款成本加速下降可对冲，估算2025年上市银行存款成本或同比下降17.5bps；综合考虑多种因素，测算2025年上市银行息差或同比下降14bps [2] 信贷情况 - 2024年12月末社融口径行业信贷增速约7.2%，较9月末下降0.6pct，信贷增速放缓但平稳，以量补价稳定银行营收基本盘 [3] - 自2024年9月政策推出以来，零售消费信贷需求改善，按揭投放回升、提前还贷回落（4Q24新增零售中长贷超7000亿，3Q24为3600亿），2025年1月新增零售中长贷超4900亿 [3] 资产质量情况 - 预计2024年银行受地产、零售消费贷经营贷等影响，不良生成压力抬升，中小银行更明显（9M24上市银行不良生成率0.57%，国有行约0.4%、股份行接近1%，城农商行分别约0.8%/0.6%，较2023年有所上行） [3] - 银行主动加大核销处置，预计4Q24上市银行不良率环比持平1.25%，拨备覆盖率基本稳定约240% [3] 投资分析意见 - 银行股是逆周期低波红利、顺周期绝对收益占优+后周期弹性品种，政策面、资金面有催化，基本面以稳为主，若经济复苏，银行体现后周期弹性 [3] - 当前建议关注高股息中小银行（城商行为先，关注2024年估值超跌股份行），首推重庆银行、苏州银行、兴业银行、成都银行；若零售端景气度回暖，可布局招商银行、常熟银行、苏农银行、瑞丰银行等 [3] 估值比较 - 报告给出上市银行2024E、2025E的P/E、P/B、ROAE、ROAA、股息收益率等估值指标及A股板块平均值 [14]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - 2024年公用事业行业各板块表现不同，火电受益煤价下降业绩修复，水电来水改善且降息促财务费用减少，核电核准加速量增价稳，绿电利用率下降东部风电有优势，燃气国内资源价降且居民气价机制理顺，预计重点公司业绩有不同增速，投资上对电力和天然气板块给出推荐建议 [4] 根据相关目录分别进行总结 各板块业绩表现 - 火电：2024年煤价逐季回落且旺季不旺，秦皇岛5500大卡动力煤现货均价855元/吨，同比降11.4%，4Q24煤价823元/吨，环比降3.0%，同比降14.1%，成本改善叠加电价因素，Q4火电公司业绩修复幅度环比增强，保障全年业绩回升 [4] - 水电：2024年来水改善，归上水电利用小时数3349小时，同比增219小时，8月起长江流域来水偏枯致4Q24水电利用小时数降至677小时，但大部分水电企业全年发电量仍稳增，除三峡外电站蓄水好，全国五年LPR累计降60BP，水电企业财务费用节约，稀缺水电资产价值将长期释放 [4] - 核电：2024年核电利用小时数7806小时，同比提升145小时，核准11台再创近年新高，中长期电量增长可期，两核发电能力提升，中国核电全年发电量同比增3.09%，中国广核发电量增6.08%，核电电价相对稳定，保障业绩稳健增长 [4] - 绿电：2024年绿电利用率进一步下降，风电平均利用率95.9%，光伏平均利用率96.8%，同比分别降1.4和1.2pct，消纳率低于95%的多为西北地区省份，新能源全面入市对运营商交易能力要求提高，东部风电尤其是海风盈利稳定性领先 [4] - 燃气：2024年全球天然气价格前低后高，国内资源价格同比回落，全国LNG出厂均价由4991元/吨降7.1%至4635元/吨，4Q24均价同比降幅达13.4%，全国天然气消费量同比增8%至4260.5亿m³，多地完善天然气上下游联动机制，居民气盈利能力有望修复，看好城燃公司释放业绩弹性 [4] 重点公司2024年业绩预计 - 电力板块：业绩负增长同比微降 -5%以内的有中国核电、新天绿色能源；增速在0 - 20%的有内蒙华电、福能股份等；增速在20 - 50%的有华能国际、华电国际等；增速超50%的有桂冠电力、大唐发电 [4] - 燃气板块：业绩增速为负的有新奥股份、新奥能源；增速在0 - 20%的有深圳燃气、华润燃气等；增速在20 - 30%的有九丰能源 [4] 投资分析意见 - 电力：水电推荐长江电力、国投电力等；核电建议关注中国核电、中国广核；火电推荐申能股份、浙能电力、内蒙华电 [4] - 天然气：推荐华润燃气、新奥能源等港股城燃企业，以及新奥股份、新天绿色能源、九丰能源等产业一体化天然气贸易商 [4] 重点公司业绩及估值表 - 包含A股及部分两地上市公用事业重点公司（含龙源电力及新天绿色能源）2023、9M24、2024E的归母净利润及增速，以及2025/2/14的评级、收盘价、EPS、PE等信息 [5][8] - 包含H股公用事业重点公司2023、1H24、2024E的归母净利润及增速，以及2025/2/14的评级、收盘价、EPS、PE等信息 [6][9]

报告行业投资评级 - 看好煤炭行业 [2] 报告的核心观点 - 2024年国内煤炭产量小幅增长、进口量维持高增，动力煤和焦煤港口均价同比下跌，行业利润中枢下移，高比例长协企业业绩相对稳定 [3] - 预计中国神华、电投能源、新集能源业绩超预期；陕西煤业等16家公司业绩基本符合预期；陕西黑猫业绩低于预期 [3] - 重点推荐中国神华、陕西煤业、中煤能源；推荐淮北矿业、平煤股份；建议关注新集能源 [3] 根据相关目录分别进行总结 供给与价格情况 - 2024年1 - 12月全国累计生产原煤47.59亿吨，同比增长1.3%，Q4生产原煤12.79亿吨，环比Q3增长6.4%、同比23Q4增加5.1% [4] - 主要产地中，山西产量同比下降6.9%，内蒙古增长5.4%，陕西增长2.0%，新疆增长17.5% [5] - 2024年1 - 12月累计进口煤炭5.43亿吨，同比增长14.4%，11、12月单月进口量超5200万吨 [11] - 2024Q4港口5500大卡动力煤现货均价约824元/吨，同比23Q4下跌约14.11%，环比24Q3下跌约5.1% [17] - 山西产主焦煤京唐港库提价24Q4均价为1713元/吨，同比23Q4下跌33.08%、环比24Q3下跌19.54% [19] 重点公司业绩预测 |代码|名称|2024E归母净利润（亿元）|2024E EPS（元/股）|全年同比（EPS）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |601088.SH|中国神华|580.05|2.92|-2.81%| |601225.SH|陕西煤业|214.93|2.22|1.23%| |600188.SH|兖矿能源|147.83|1.47|-46.30%| |601898.SH|中煤能源|187.17|1.41|-3.97%| |601699.SH|潞安环能|25.25|0.84|-68.15%| |000983.SZ|山西焦煤|31.16|0.55|-55.32%| |600985.SH|淮北矿业|51.29|1.90|-24.13%| |002128.SZ|电投能源|56.22|2.51|18.87%| |600348.SH|华阳股份|23.23|0.64|-55.29%| |601001.SH|晋控煤业|29.59|1.77|-10.26%| |600546.SH|山煤国际|27.09|1.37|-36.44%| |601666.SH|平煤股份|26.05|1.05|-39.14%| |601918.SH|新集能源|23.71|0.92|12.44%| |000937.SZ|冀中能源|11.00|0.31|-77.75%| |600395.SH|盘江股份|0.99|0.05|-86.48%| |600971.SH|恒源煤电|10.02|0.83|-50.80%| |600123.SH|兰花科创|7.75|0.53|-62.75%| |600508.SH|上海能源|6.01|0.83|-37.94%| |600740.SH|山西焦化|2.62|0.10|-79.44%| |601015.SH|陕西黑猫|-11.30|-0.55|-121.30%|[20] 重点公司估值情况 |代码|公司|股价（2025/2/14）|总市值（亿元）|2024E EPS（元/股）|2024E PE（倍）|2024E PB（倍）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |601088.SH|中国神华|38.13|7576|2.92|13|1.8| |601225.SH|陕西煤业|21.19|2054|2.22|10|2.2| |600188.SH|兖矿能源|13.34|1339|1.54|9|2.3| |601898.SH|中煤能源|10.81|1433|1.50|7|1.0| |601699.SH|潞安环能|12.42|372|0.84|15|0.8| |000983.SZ|山西焦煤|7.17|407|0.55|13|1.1| |600348.SH|华阳股份|6.71|242|0.64|10|0.9| |600985.SH|淮北矿业|13.43|362|1.95|7|0.9| |600546.SH|山煤国际|11.17|221|1.48|8|1.3| |002128.SZ|电投能源|18.44|413|2.49|7|1.2| |000937.SZ|冀中能源|5.96|211|0.31|19|1.0| |601666.SH|平煤股份|9.00|223|1.19|8|0.9| |601001.SH|晋控煤业|12.74|213|1.79|7|1.2| |600123.SH|兰花科创|7.84|116|0.53|15|0.7| |600740.SH|山西焦化|3.81|98|0.10|37|0.6| |600971.SH|恒源煤电|8.72|105|1.13|8|0.8| |601918.SH|新集能源|6.80|176|0.92|7|1.1| |600508.SH|上海能源|12.42|90|1.12|11|0.7| |平均| - | - | - | - | 12 | 1.1 |[22]

报告公司投资评级 - 由“增持”上调至“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 万和电气是国内热水器、厨房电器、热水系统专业制造先进企业，2024Q1 - 3主业经营质量向好 [6] - 燃热经济性优势凸显，零售量和销额占比提升，有望逐步替代电热 [6] - 公司向职业经理人转型，内外兼修治理改善逻辑逐步兑现，上调盈利预测并提升评级 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 技术起家，职业经理人转型焕发活力 - 万和电气1993年成立，2011年上市，开创中国八大热水时代，发展成行业先进企业 [19] - 2015 - 2023年营业总收入CAGR达4.8%，归母净利润和扣非后归母净利润提升，2024Q1 - 3营收同比增18.61% [21][22] - 生活热水和厨房电器收入占比超9成，24H1两者收入同比+9.76%/+46.42%，盈利能力回升 [27] - 内销占比约6成，24H1内销营收同比+11.74%，外销同比+53.28%，内外销毛利率企稳回升 [32] - 实控人卢础其等三人持股超60%，2015年二代接班，2022年向职业经理人转型，2024年推员工持股计划 [33][37][38] 燃热经济性优势凸显，逐步替代电热 - 燃热和电热是热水器市场主流，太阳能和空气能普及受限 [42] - 2015 - 2018年热水器市场规模CAGR达7%，2024年规模达532亿元，22 - 24年CAGR达6% [45] - 2024年燃热零售量同比+8.7%，电热同比+2.6%，燃热零售量和销额占比提升 [47] - 燃热使用天然气高效低耗，经济性测算显示全生命周期燃热成本更低 [50][57] - 农村热水器保有量低有提升空间，城市用气人口增长为燃热普及提供基础 [58][59] 治理改善逻辑逐步兑现，海外业务成长可期 - 聪米业务收缩，公司出售部分股权并精简业务，资源向主业集中 [64] - 热水业务巩固燃气热水器优势，培育空气能热泵；厨电业务升级产品结构，开拓新品类，份额提升 [68][70] - 公司库存周转、订单流程和标准化管理效率提升，扣非后净利率赶超同行 [72][74] - 海外业务从贴牌到自主品牌再到建生产基地，泰国工厂已投产，埃及工厂预计25年投产 [76][79] 盈利预测与估值 - 预计24 - 26年营业收入为75.24/83.52/92.72亿元，同比增23%/11%/11%；归母净利润5.86/7.03/8.00亿元，同比增3.1%/20.0%/13.8% [7][81] - 选取老板电器、浙江美大、美的集团为可比公司，25年平均PE为14.6X，万和电气为11.9X，有22%上涨空间 [7][86]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - 本周家电板块跑输沪深 300 指数，多地扩大以旧换新补贴品类范围，春节期间家电等以旧换新销售额超 310 亿元，1 月清洁电器销量同比提升、个护电器销量同比下降，推荐白电、出口、核心零部件三条投资主线 [4] 根据相关目录分别进行总结 上市公司动态 - 本周家电板块跑输沪深 300 指数，申万家用电器板块指数同比上升 0.2%，沪深 300 指数上升 1.2% [4][5] - 重点公司中荣泰健康、石头科技、科沃斯领涨，三花智控、极米科技、华翔股份领跌 [4][6] 行业动态 - 辽宁省新增 8 个家电以旧换新补贴品类，山东省将覆盖范围从 8 大类扩展至 12 大类 [4][9][10] - 春节期间全国消费品以旧换新活动火热，家电、手机销售收入同比大幅增长约 166%、182% [4][11] 行业变化 原材料价格 - 截至 2025 年 2 月 14 日，长江有色铜价、铝价同比上升，不锈钢板价格同比下降 [13] - 截至 2025 年 2 月 14 日，中国塑料城价格指数同比上升，65 寸 open cell 面板价格同比上升 [14] 零部件数据 - 2024 年 12 月旋转压缩机、冰箱全封活塞压缩机销量同比上升，洗衣机电机总销量同比上升 [20][22] - 2024 年 11 月空调电子膨胀阀、四通阀、截止阀内销量同比上升 [20] 数据观察 - 2025 年 1 月扫地机、洗地机线上销量同比上升，均价同比下降 [28] - 2025 年 1 月电吹风、剃须刀线上销量同比下降，均价同比上升 [32] 宏观经济环境 - 截至 2025 年 2 月 14 日，美元兑人民币汇率中间价年初至今下降 0.25% [40] - 2024 年 12 月，商品房销售面积住宅现房同比上升，住房期房同比下降 [42] - 2024 年 12 月，社会零售商品零售额同比上升，城镇居民人均可支配收入累计值同比增长 [42] 本周家电公司公告 - 火星人使用闲置募集资金购买 2 亿元理财产品，预期年化收益率 1.05% - 2.14% [47] - 光峰科技收到某知名车企开发定点通知，预计 2025 年内量产供货 [48] - 奥普科技注销 139.9 万股库存股，公司总股本变更 [49] - 极米科技股东拟询价转让 197.8538 万股，占总股本 2.83% [50] - 三花智控控股股东及其一致行动人持股比例由 47.25%降至 44.90% [53] - 比依股份 1.1619585 亿限售股将于 2025 年 2 月 18 日上市流通 [55] - 科沃斯使用 2 亿元闲置募集资金购买银行理财产品 [59] 行业新闻摘要 - 2025 年天津市家电以旧换新补贴 2 月 20 日启动，12 类家电每件最高补贴 2000 元 [60] - 杭州已核销汽车、家电等各类补贴超 4 亿元，家电以旧换新补贴 2.5 亿元 [61] - 辽宁省家电以旧换新细则发布，新增 8 类补贴品类 [62][64] - 春节期间家电等以旧换新销售额超 310 亿元，家电、手机销售收入同比大幅增长 [65] - 菜鸟供应链升级大件家电一盘货解决方案，助力商家降本增效 [66][67] - 海信电视接入 DeepSeek，支持 AI 语音对话 [70] - 2024 年我国家电产品产量保持较快增长 [71] - 2025 年山东省家电以旧换新政策实现补贴品类扩围、补贴力度加大 [72][74] - 特朗普宣布将征收“对等关税”应对贸易 [75] - 除夕至元宵节期间，广东省家电类产品销售额达 52 亿元 [77] - 美的与阿里云将在出海和 AI 方面扩展合作 [78] - 2024 年我国空调市场大幅增长，新增品种达 2.7 万种 [79][80] - 轻工行业数据显示家电行业利润保持两位数增长 [81] - 工信部等 11 部门联合印发方案推动铜产业高质量发展 [82] - 特朗普签署行政令，对所有输美钢铝征收 25%关税 [83] 家用电器行业重点公司估值表 - 报告列出了各板块多家公司的评级、收盘价、归母净利润、股本、每股收益、PE 等估值信息 [87]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 港股互联网和A股传媒本轮行情是在低估值、基本面改善背景下叠加国产AI+国产IP的价值重估，看好持续性，继续提示AI带动云计算重估，以及仍被低估的AI应用，包括AI游戏、AI社区、AI医疗和视源股份 [2] - 重视国内IP产业链条价值重估，动画电影《哪吒2》、3A游戏《黑神话悟空》、小红书titok refugee共同说明中国文化的全球影响力正在明显提升，有望价值重估，且有政策支持 [2] 根据相关目录分别进行总结 云计算和互联网巨头 - Deepseek为代表的低成本、开源路线将带来AI渗透率提升重启上云需求，对云厂意味着规模效应以及提升ROI；阿里大模型和苹果iphone的合作，为其技术和品牌背书，提升云计算份额，借苹果的硬件入口有望衍生出新的商业模式 [2] - 推荐阿里巴巴、腾讯控股、金山云、小米集团 [2] AI游戏 - Minimax的Talkie海外火爆验证AI赋能角色扮演类游戏的可能性；24年底以来AI 3D世界模型进展快，未来将赋能游戏、XR行业 [2] - 重点推荐巨人网络、恺英网络、电魂网络、神州泰岳、冰川网络、网易，关注姚记科技、吉比特、完美世界、昆仑万维、ST华通、盛天网络、三七互娱、心动公司、汤姆猫、掌趣科技 [2] AI社区 - AI助手、AI创意工具提升产品体验、AI提升广告投放效率，容错率高、落地较快 [2] - 推荐国内社区社交平台快手、哔哩哔哩、心动公司、云音乐 [2] AI教育 - 视源股份（希沃产品接入Deepseek、服务类机器人研发） [2] AI医疗 - AI赋能药物发现，影像、疾病诊断，疾病预测，临床治疗，医疗管理等 [2] - 推荐晶泰控股、医脉通、京东健康、阿里健康 [2] 国内IP产业链条 上游IP - 推荐芒果超媒、光线传媒、阅文集团，关注上海电影、果麦文化、博纳影业、华策影视 [2] 下游IP衍生品开发 - 推荐泡泡玛特、阿里影业、布鲁可，关注姚记科技、奥飞娱乐、中文在线、广博股份 [2] 重点公司估值表 |子分类|代码|标的|总市值（亿人民币）|23A营业收入（亿人民币）|24E营业收入（亿人民币）|25E营业收入（亿人民币）|24E营业收入yoy|25E营业收入yoy|23A归母净利润（亿人民币）|24E归母净利润（亿人民币）|25E归母净利润（亿人民币）|24E归母净利润yoy|25E归母净利润yoy|24E PE|25E PE| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |游戏|0700.HK|腾讯控股|40134|6090|6579|7234|8%|10%|/|1577|2247|42%|9%|18|16| |游戏|9999.HK|网易|4888|1035|1056|1167|2%|10%|327|321|356|-2%|11%|15|14| |游戏|300002.SZ|神州泰岳|286|60|64|77|7%|21%|9|14|15|62%|1%|20|20| |游戏|603444.SH|吉比特|175|42|37|41|-11%|9%|11|9|10|-21%|14%|20|17| |游戏|002558.SZ|巨人网络|311|29|30|35|4%|14%|11|14|16|29%|16%|22|19| |游戏|002517.SZ|恺英网络|346|43|53|59|24%|11%|15|17|20|19%|17%|20|17| |影视院线|601595.SH|上海电影|123|8|9|11|8%|30%|1|1|3|-8%|132%|105|45| |影视院线|300251.SZ|光线传媒|1019|15|16|31|2%|96%|4|5|15|21%|201%|202|67| |影视院线|300133.SZ|华策影视|188|23|25|28|10%|13%|4|4|5|11%|10%|44|40| |影视院线|1896.HK|猫眼娱乐|100|48|41|50|-13%|21%|10|3|8|-69%|166%|32|12| |出版|600757.SH|长江传媒|109|68|73|78|8%|8%|10|8|8|-22%|5%|14|13| |泛娱乐|1024.HK|快手|2120|1135|1273|1453|12%|14%|103|158|260|54%|65%|13|8| |泛娱乐|9626.HK|哔哩哔哩|668|225|267|307|19%|15%|-34|-1|17|/|/|/|39| |泛娱乐|300413.SZ|芒果超媒|551|146|146|161|0%|10%|36|14|23|-60%|62%|38|24| |泛娱乐|9899.HK|云音乐|284|79|81|88|3%|9%|8|15|18|84%|19%|19|16| |泛娱乐|0772.HK|阅文集团|296|70|76|79|8%|4%|11|14|16|24%|12%|21|19| |广告|002027.SZ|分众传媒|976|119|126|135|6%|7%|48|53|59|11%|10%|18|17| |潮玩|9992.HK|泡泡玛特|1370|63|126|170|99%|35%|12|28|38|138%|36%|49|36| |跨境电商|002315.SZ|焦点科技|153|15|18|21|16%|20%|4|5|6|26%|22%|32|26| [4]