报告公司投资评级 - 交银国际对金山软件维持“中性”评级，目标价从31港元下调至26港元，潜在涨幅为10.4% [1][2][5] 报告的核心观点 - 金山软件4季度游戏收入不及预期，WPS将开启AI商业化，考虑游戏短期表现低于预期以及WPS业务信创业务调整影响，下调2024年收入6%，微调利润预测，维持中性评级 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 4季度业绩情况 - 收入同比增9%至23.1亿元人民币，较预期低2%，主要因游戏收入低于预期；游戏收入同比持平，较预期低8%，WPS收入同比增18%，超预期6%；调整后经营利润同比增17%至7.9亿元，调整后净利润同比增38%至5.6亿元，较预期高6% [2] - 游戏收入增速变化与2022年4季度游戏收入高基数有关，《剑网3无界》开启测试，上线前预计游戏收入表现稳定；WPS收入增长受个人订阅/机构订阅业务推动，个人会员付费率及客单价提升，机构订阅受益于云平台转型及安全管控需求，抵消机构授权收入因信创订单减少导致的同比22%下降 [2] 2024年展望 - 预计2024年游戏收入同比增9%，受《剑网3无界》上线推动；预计WPS今年开启AI商业化，有望带动付费人数继续提升，预计WPS收入2024年增20% [2] 估值调整 - 考虑游戏短期表现低于预期以及WPS业务信创业务调整影响，下调2024年收入6%，微调利润预测；将估值调整至2024年，目标价从31港元下调至26港元，包括游戏10倍/WPS 25倍2024年市盈率（均基于1倍PEG），业务短期增长潜力已反映在当前股价中 [2] 财务数据一览 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |收入（百万人民币）|7,637|8,534|9,794|11,321|12,967| |同比增长（%）|19.9|11.7|14.8|15.6|14.5| |净利润（百万人民币）|1,486|1,976|1,975|2,324|2,827| |每股盈利（人民币）|1.09|1.44|1.49|1.75|2.14| |同比增长（%）|36.1|32.4|3.0|18.1|22.0| |市盈率（倍）|19.9|15.0|14.6|12.4|10.1| |每股账面净值（人民币）|14.30|16.13|17.17|18.74|20.53| |市账率（倍）|1.52|1.34|1.26|1.16|1.06| |股息率（%）|1.5|1.3|1.4|1.4|1.4|[2]

业绩总结 - 石药集团2023年收入和基本溢利分别为314.5亿和62.8亿元人民币，同比增长分别为+1.7%和+2.8%[1] - 石药集团2024年目标价为10.00港元，潜在涨幅为+56.0%[1] - 石药集团2024年预计营业收入为34901百万人民币，同比增长11.0%[3] - 石药集团2024年预计净利润为6858百万人民币，同比增长-2.7%[3] - 石药集团2024年预计每股盈利为0.58人民币，同比增长16.5%[3] 未来展望 - 石药集团(1093 HK)2024年预期收入为349.01亿元人民币，2025年预期净利润为75.40亿元人民币[5] - 石药集团(1093 HK)的毛利率在2022年至2026年间保持在70%以上[5] 市场评级 - 交银国际给予石药集团(1093 HK)买入评级，预期未来12个月的总回报将高于相关行业[6]

业绩总结 - 英伟达2024年数据中心业务预计将保持强劲，各个季度环比有所增长[1] - 预测2025年数据中心业务将继续同比增长20%以上，主要基于中国内地芯片需求加速和产品技术提升[1] - 客户对人工智能话题和英伟达公司存在分歧，投资者对2024年需求强劲，但对2025年缺乏把握[1] 市场趋势 - 市场对人工智能芯片及上下游硬件需求仍是今年主题，市场关注除英伟达外的服务器上下游配套设备[2] 个股分析 - 个股未来12个月的总回报与相关行业比较，分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘并无确信观点[5] 指数标准 - 香港市场的标竿指数为恒生综合指数，A股市场的标竿指数为MSCI中国A股指数，美国上市中概股的标竿指数为标普美国中概股50（美元）指数[5] 报告相关 - 英伟达（NVDA US）的分析员声明观点准确反映个人对所提及证券或其发行者的观点，薪酬与建议/观点无直接或间接关系[6] - 分析员及相关有联系者未在发表研究报告前30个日历日内处置/买卖所覆盖证券，未持有除世茂房地产控股有限公司和英伟达之外的任何财务利益[7] - 交银国际证券及其关联公司与多家公司有投资银行业务关系，持有东方证券、光大证券和Interra Acquisition Corp的已发行股本逾1%[8] - 报告收取者需遵守限制条件，未经交银国际证券书面同意，不得复制、分发或转交报告及其中资料[9] - 交银国际证券及其关联公司可能持有本报告内所述或有关公司的证券，并可能进行买卖或对其有兴趣，可能与这些公司进行业务往来或提供服务[11] - 本报告并非旨在包含投资者所需要的所有信息[12] - 本报告只为一般性提供数据之性质，不考虑任何特定收取者的特定投资目标[13] - 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料[15]

交银国际研究 宏观策略 稳步开局，回升向好—中国 1-2 月经济数据点评 社零延续稳复苏、地产产业链消费回暖。尽管春节氛围火热，旅游出行等 数据显著回升，但1-2月社零消费数据依然延续稳复苏节奏。1-2月社零同 比由去年12月单月7.0%进一步放缓至5.5%，但略高于市场预期。结构上， 烟酒、粮油以及日用品同比回升体现出春节消费特征；汽车消费同比亦明 显走强，或主要来自新一轮车企降价促销、以价换量带来的推动。同时， 地产产业链的家具、家电以及建筑材料同比均有明显回温。 广义基建增速仍维持稳健，同比由上月 8.2%升至 9%附近。2023 年增 发国债陆续落地一定程度上对冲了地方政府化债压力，使得基建增速 维持韧性。预计在万亿特殊国债的加持下，基建投资仍有坚实保障。 李少金 Evan.Li@bocomgroup.com (852) 3766 1849 2024 年 3 月 21 日 综合来看，1-2月经济数据取得"开门红"，反映了宏观经济指标仍在积极向好， 且有望为全年完成经济目标打下较好基础。随着后续"三大工程"推进、以及设 备更新、消费品以旧换新，以及降低社会物流成本等积极财政措施在供、需两 端的支持下，结 ...

目标价和评级变化 - 奇富科技（QFIN US）2024年目标价上调至23.0美元，潜在涨幅为+24.5%[1] - 公司2024年目标价从20.9美元上调至23.0美元，维持买入评级[1] - 奇富科技（QFIN US）的目标价从20.90美元上调至23.00美元，买入评级保持不变[6] 未来展望和预测 - 公司预计2024年净利润同比增长17-22%，未来3年ROE有望保持在20%以上[1] - 公司2024年预计股息+回购金额将超过70%净利润，盈利同比增长8%[1] - 公司预计2024年的每股收益将达到33.15人民币，2025年将增至39.77人民币[7] - 2024年公司预计收入同比增长7.1%，净利润同比增长21.8%[2] - 2024年促成贷款预测下调至506亿元，同比增速为6.4%[5] - 2024年净收入预测下调至1744亿元，同比增速为7.1%[5] - 2024年归母净利润预测下调至4631亿元，同比增速为8.1%[5] - 2024年Non-GAAP归母净利润预测下调至4846亿元，同比增速为8.4%[5] - 2024年ROAE预测上调至20.7%[5] 风险和挑战 - 奇富科技的风险包括市场波动、行业竞争加剧等因素，可能导致评级和目标价无法达成[6]

评级和目标价变化 - 腾讯音乐（TME US）的目标价由美元9.00上调至美元13.00，潜在涨幅为+17.8%[1] - 腾讯音乐（TME US）的目标价从11.04上调至13.00，买入评级保持不变[5] - 交银国际对腾讯音乐的目标价调整为13.00，潜在涨幅为17.8%[5] - 交银国际对腾讯音乐的评级为"买入"，预期未来12个月的总回报将高于相关行业[8] 财务数据 - 2023年4季度腾讯音乐的收入为69亿元人民币，同比下降7%[1] - 腾讯音乐2023年第四季度总收入为689.3百万元人民币，环比下降5%[3] - TME 2024年1季度总收入环比下降5%，同比下降7%至6,543百万元人民币[4] - 2024年TME的收入预计将在未来几年稳步增长，从284.4亿元人民币到330.1亿元人民币[6] 业务表现 - 在线音乐业务收入增长明显，会员业务收入增长45%，非会员收入增长33%[3] - 预计2024年1季度和全年音乐订阅收入将分别增长37%和25%[1] - 付费会员数量预计在2024年将增长至113百万，月ARPPU为10.6人民币，环比下降1%[4] 盈利能力 - 运营利润率提升至20%，净利润率为19%[3] - 调整后净利润为167.8百万元人民币，同比增长12%[3] - TME的毛利率预计将从31.0%增长到41.9%，显示出良好的盈利能力[6] - TME的净利润预计将从565.2亿元人民币增长到723.9亿元人民币，呈现稳健增长态势[6] 风险和声明 - 未来腾讯音乐面临的风险可能包括市场竞争加剧、法规政策变化等[5] - 作者声明本研究报告准确反映个人对证券或发行者的观点，薪酬与建议/观点无直接或间接关系[9] - 作者及相关人员未在发表研究报告前30个日历日内处置/买卖涵盖证券，也未持有涵盖证券的任何财务利益[10]

业绩总结 - 快手2023年4季度总收入达到326亿元人民币，同比增长15%[1] - 快手2023年4季度经调整净利润达到44亿元人民币，环比增长37%，超过市场预期[1] - 快手2024年预计电商GMV同比增长29%，预计全年GMV将接近1.5万亿元人民币[1] - 快手2024年预计经调整净利润将达到161亿元人民币，目标价为港元75[1] - 快手2023年第四季度收入为32,561百万元人民币，同比增长15%[4] - 在线营销业务在2023年第四季度增长最为显著，同比增长21%至18,203百万元人民币[4] - 快手2023年第四季度毛利率为53%，较去年同期提升了8个百分点[4] - 2024年第一季度，快手预计收入为28,910百万元人民币，同比增长15%[5] - 在线营销业务预计在2024年第一季度将继续增长，预计达到16,438百万元人民币[5] - 快手2024年第一季度毛利率预计为52%，较去年同期略有下降[5] 股票评级 - 交银国际给予快手股票买入评级，目标价为75港元[6] - 交银国际覆盖的互联网行业公司中，百度、腾讯音乐、云音乐等公司均被给予买入评级[6] 财务展望 - 快手2024年预计收入将达到142,211百万元人民币，毛利率逐年增长，2026年预计达到53.0%[7] - 2024年预计净利润为16,887百万元人民币，ROE预计为16.5%[7] 投资建议 - 作者声明观点准确反映个人对证券的看法，薪酬与观点无关，未接收内幕消息[10] - 作者确认未在30个日历日前处置/买卖覆盖证券，未任职覆盖公司高级职员，除一位持有世茂房地产控股有限公司股份，一位持有英伟达股份[11] - 交银国际证券及其关联公司与多家公司有投资银行业务关系[12] - 报告提醒投资者注意可能存在的利益冲突情况[15] - 交银国际证券建议投资者独立评估报告内的资料，并寻求专业顾问意见[19]

业绩总结 - 陌陌主站调整影响2024年收入及利润，或加大海外业务投入，4季度业绩略超预期[1] - 陌陌/探探收入承压，付费用户降势持续，直播/社交消费情绪疲弱[1] - 管理层指引2024年1季度收入24.5-25.5亿元，预计陌陌主站2024年收入同比降15%[1] - 估值切换至相对估值法，目标价下调至6.6美元，维持中性评级[1] - 2022年至2026年收入和净利润预测数据呈下降趋势[1] 用户数据 - 2024年3月15日，挚文集团的探探MAU环比降幅达13%[3] - 陌陌/探探QPU环比降幅分别为5%和14%[3] - 探探VAS收入占比为65%，陌陌VAS收入占比为47%[3] - 新独立社交应用收入占扣除探探VAS收入比提升至26%[3] 未来展望 - 挚文集团2024年预计收入将略有增长，从107亿元人民币增长到113.7亿元人民币[8] - 2024年预计毛利率将略有下降，从39.7%降至39.3%[8] - 预计2024年的EBITDA利润率为17.0%，略高于2023年的16.4%[8] 新产品和新技术研发 - 陌陌主站调整影响2024年收入及利润，或加大海外业务投入，4季度业绩略超预期[1] - 2024年1季度，挚文集团调整后毛利润率预计为40%，环比不变，同比下降1%[5] 市场扩张和并购 - 2024年预计毛利率将略有下降，从39.7%降至39.3%[8] - 2024年1季度，挚文集团调整后经营利润率预计为18%，环比下降14%，同比不变[5]

业绩预测 - 信也科技2023年归母净利润为23.41亿人民币，同比增长3.3%，低于预期约2%左右[1] - 信也科技2024年预计净利润同比增长5%，目标价从6.8美元下调至6.3美元[1] - 2024年促成贷款预测下调至人民币210亿元，同比增速预期下调至7.9%[5] - 净收入预测下调至人民币13,069万元，同比增速预期下调至4.2%[5] - 归母净利润预测下调至人民币2,472万元，同比增速预期下调至5.6%[5] - 信也科技(FINV US)的2024年收入预计将达到15,314百万元人民币，年均增长率约为8.0%[7] - 2024年净利润预计为3,051百万元人民币，同比增长约为9.2%[7] 市场趋势 - 2024年促成贷款增速放缓，公司指引2024年內地促成贷款规模增速为5-10%，国际业务增速为20-40%[1] - 促成贷款同比增速在2023年逐季下降，国际市场同比增速较高[4] - 中国內地市场占比逐渐增加，国际市场同比增速较高[4] 评级和目标价 - 信也科技（FINV US）的目标价从6.80美元下调至6.30美元，评级维持买入[6] - 交银国际金融行业覆盖公司中，中信证券的目标价为21.50美元，潜在涨幅为52.9%[6] - 中国太保的目标价为30.00美元，潜在涨幅高达114.6%[6] - 交银国际对信也科技(FINV US)的评级为买入，预期未来12个月的总回报将高于相关行业[8] - 无评级，分析员对个股未来12个月的总回报与相关行业的比较落后，标竿指数不具吸引力[9] 风险提示 - 4季度资产质量面临压力，但自12月以来有改善迹象，90天违约率环比上升26个基点[1] - 本报告提供的数据仅供一般阅览之用，不构成特定投资建议[17] - 交银国际证券建议投资者在交易前独立评估资料，并寻求专业顾问意见[19] - 本报告不适用于中国内地投资人，如有违反当地法律情况应及时通知[20]

评级和目标价 - 欢聚集团（YY US）的收盘价为33.37美元，目标价下调至37.00美元[1][8] - 目标价下调后的潜在涨幅为+10.9%[1][8] - 2024-2033年10年DCF模型下调目标价至37美元，对应2024年市盈率8倍[2] 财务数据 - 欢聚集团2023年第四季度收入为5.7亿美元，同比增长-6%[1] - 2023年第四季度经调整净利润为6400万美元，同比增长+28%[1] - BIGO连续两季度维持收入同比正增长（+3%），2023年第四季度人均时长环比增长3%[2] - 管理层指引2024年第一季度收入为5.43-5.6亿美元，高于预期5%[2] - 2024年BIGO预计整体收入增长6%，下调全年调整后净利润至2.7亿美元（同比-8%）[2] - 欢聚集团2023年第四季度净利润为40百万美元，同比下降110%[5] - 2024年一季度预计净利润为35百万美元，环比下降12%，同比增长76%[6] - 欢聚集团2024年预计净利润为275百万元美元，较2023年有所增长[9] 未来展望 - 2022-2026年收入同比增长分别为-7.9%、-6.0%、1.4%、5.1%、4.4%[3] - 2022-2026年每股盈利同比增长分别为101.6%、63.8%、-3.8%、7.8%、11.1%[3] - 2024年预计收入为2,524百万元美元，较2023年略有增长[9] - 2024年预计每股指标为4.821美元，较2023年略有增加[9] 其他信息 - 欢聚集团（YY US）的评级由中性维持不变[8] - 欢聚集团（YY US）4季度BIGO付费用户同比增长8%[4] - 欢聚集团（YY US）4季度BIGO Live MAU维持同比增长[4] - 截至4季度末，公司净现金为32亿美元[4]